DURACIN

SENSIBILIDAD A LOS TIPOS DE INTERS

La sensibilidad de los precios de los bonos a los cambios en los tipos de inters
del mercado es, evidentemente, una gran preocupacin para los inversores.

PROPUESTAS
1. Los precios y rendimientos de los bonos estn inversamente relacionados:
a medida que suben los rendimientos, bajan los precios de los bonos; a
medida que bajan los rendimientos, suben los precios de los bonos.
2. Un incremento en el rendimiento del bono al vencimiento da como resultado
un menor cambio en el precio que una disminucin del rendimiento de igual
magnitud.
3. Los precios de los bonos a largo plazo tienden a ser ms sensibles a los
cambios en los tipos de inters que los precios de los bonos a corto plazo.
4. La sensibilidad de los precios de los bonos a los cambios en los
rendimientos aumenta en proporcin descendente a medida que se
incrementa el vencimiento. En otras palabras, el riesgo del tipo de inters
es menos que proporcional al vencimiento de los bonos.
5. El riesgo en los tipos de inters est inversamente relacionado con el cupn
de los bonos. Los precios de los bonos con cupn alto son menos sensibles
a los cambios en los tipos de inters que los precios de los bonos con
cupn bajo.
6. La sensibilidad del precio de una obligacin a un cambio en su rendimiento
est inversamente relacionada con el rendimiento al vencimiento al cual el
bono se vende en la actualidad.

DURACIN
Para tratar el concepto de vencimiento de un bono que realiza muchos pagos,
necesitamos una valoracin del vencimiento medio de los flujos de caja
prometidos por el mismo para que nos sirva como una estadstica resumida del
vencimiento efectivo del bono. Esta medida tambin debera darnos cierta
informacin sobre la sensibilidad de los bonos a los cambios en los tipos de
inters, porque nos hemos dado cuenta de que la sensibilidad de los precios
tienden a aumentar con el tiempo hasta el vencimiento.

Frederick Macaulay (1938) llam al concepto de vencimiento efectivo, la duracin
del bono. La duracin de Macaulay se calcula como la media ponderada de los
plazos actuales para cada cupn o pago principal realizado por el bono. La
ponderacin aplicada cada vez que se realiza el pago debera estar claramente
relacionada con la importancia del pago dentro del valor del bono. Por tanto, la
ponderacin para cada momento de pago es la proporcin del valor total del bono
por ese pago. Esta proporcin es simplemente el valor actual de los flujos de caja
dividido entre el precio del bono.

La duracin es, en realidad, un promedio; la media ponderada de los distintos
plazos o vencimientos en los que la operacin financiera generar un flujo
monetario. Cada vencimiento o plazo es ponderado por el valor actual del flujo que
corresponde a dicho plazo.
La duracin es un promedio de aos y, por tanto, viene expresada tambin en
aos. La duracin nos dice en qu ao se debera hacer el pago si quisiramos
sustituir todos los flujos de la operacin por uno solo equivalente.
Al igual que ocurre con el precio del activo, el concepto de duracin tambin se ve
influido por las variaciones en los elementos que intervienen en su composicin.

As tenemos que:
Dados dos bonos con iguales caractersticas en todo, excepto en el cupn,
aquel que tenga mayor cupn tendr menor duracin.
Dados dos bonos con iguales caractersticas en todo, excepto en la
frecuencia de pago del cupn, aquel que tenga mayor frecuencia tendr
menor duracin.
Ante variaciones en la TIR de un bono, la duracin vara en el mismo
sentido que lo hace el precio, es decir, a mayor TIR, menor precio y menor
duracin, y viceversa.

DURACIN DE MACAULAY

Valoracin del vencimiento efectivo de un bono, definido como la media
ponderada de los plazos hasta cada pago a realizar por el bono, con
ponderaciones proporcionales al valor actual del pago.
Para calcular la media ponderada directamente, definimos la ponderacin,

asociada con el flujo de caja realizado en el tiempo t (denominado FC) como:

Dnde:
y = Es el rendimiento del bono al vencimiento.
El numerador en la parte derecha de esta ecuacin es el valor actual del
flujo de caja que ocurre en el tiempo t.
Mientras que el denominador es el valor de todos los pagos futuros para el
bono.

Utilizando estos valores para calcular la media ponderada de los plazos hasta la
recepcin de cada uno de los pagos de los bonos, obtenemos la frmula de
Macaulay para la duracin, denominada D.

Si escribimos cada plazo en el signo de sumatorio podemos expresar la duracin
en la siguiente ecuacin equivalente






CONCEPTO DE DURACIN
La duracin es un concepto clave en la gestin de la cartera de bonos por al
menos, tres razones. En primer lugar, es una valoracin resumida sencilla del
vencimiento medio efectivo de la cartera. En segundo lugar es una herramienta
esencial para inmunizar a las carteras de los riesgos de los tipos de inters. Por
ltimo, la duracin es una medida de la sensibilidad al tipo de inters de una
cartera de bonos.
Ya nos hemos dado cuenta de que los bonos a largo plazo son ms sensibles a
los movimientos de los tipos de inters que los bonos a corto plazo. La valoracin
de la duracin nos permite cuantificar esta relacin. Ocurre que cuando cambia el
tipo de inters, el cambio del porcentaje en el precio del bono es proporcional a su
duracin. Especficamente, el cambio proporcional en el precio de un bono puede
estar relacionado con el cambio en su rendimiento al vencimiento, y. segn la
norma:
( ) 1
1
y
P
Dx
P y
A + (
A
=
(
+


El cambio proporcional del precio es igual al cambio proporcional en (1 ms el
rendimiento del bono) la duracin del bono. Por tanto, la volatilidad del precio del
bono es proporcional a la duracin del bono, y la duracin se convierte en una
valoracin natural de la exposicin al riesgo del tipo de inters 1. Esta relacin es
la clave para la gestin del riesgo del tipo de inters.
Definen la duracin modificada como D* = D/(1 + y) y reescriben la Ecuacin
como:
*
P
D y
P
A
= A
Plazos hasta
el segundo
flujo de caja
Ponderacin
del segundo
flujo de caja
Tiempo hasta
el cuarto FC
Ponderacin
del cuarto FC
1 2 3 4
2 3 4 ......
T
D w w w w Tw = + + + + +
El cambio del porcentaje en el precio de tos bonos es slo el producto de la
duracin modificada y el cambio en el rendimiento de la obligacin al vencimiento.
Dado que el cambie del porcentaje en el precio de los bonos es proporcional a la
duracin modificada, la duracin modificada es una evaluacin natural de la
exposicin del bono a la volatilidad de los tipos de inters.

DURACIN MODIFICADA

La duracin de Maucaulay dividida por 1 + rendimiento al vencimiento. Evala la
sensibilidad de los bonos de tipos de inters.

Para confirmar la relacin entre la duracin y la sensibilidad de los precios de los
bonos de los cambios en los tipos de inters, comparemos la sensibilidad de los
precios de un bono.

EJEMPLO: Duracin y riesgo del tipo de inters
Un bono con un vencimiento a 30 aos tiene un cupn del 8% (pagadero
anualmente) y un rendimiento al vencimiento del 9%. Su precio es 397,26 3 y su
duracin es de 11,37 aos. Qu ocurrir con el precio del bono si el rendimiento
al vencimiento del bono aumenta al 9,1%?
La Ecuacin nos indica que un incremento de 0,1% en el rendimiento al
vencimiento del bono ( y A =0,001 en trminos decimales) dar como resultado un
cambio de precio de:
( )
11, 37
* 0, 0001 897, 26$ 9, 36$
1, 09
P D y xP x x A = A = =
Con cupn a tres aos que tiene una duracin de 2.7774 aos, con la sensibilidad
de un bono con cupn cero con vencimiento y duracin de 2.7774 aos. Ambos
deberan tener la misma exposicin al tipo de inters si la duracin es una
valoracin til de la sensibilidad de los precios.
El bono a tres aos se vende a 950.263 S al tipo de inters inicial del 10%. Si
aumenta el rendimiento del bono en un punto bsico 11/100 de un porcentaje) a
10.01% su precio baja a 950.0231 S. un descenso del porcentaje del 0,0252%. El
bono con cupn cero tiene un vencimiento de 2.7774 aos. Al tipo de inters inicial
del 10% se vende a un precio de 1.000 $/1.1001
2.7774
= 767.425 t Cuando el tipo
de inters sube, su precio baja a 1.000 $/1.1001
2.7774
= 767.2313 $. para una
prdida de capital idntica al 0.0252%. Por tanto, concluimos que los activos de
igual duracin son igualmente sensibles a los movimientos de los tipos de inters.
Casualmente este ejemplo confirma la validez de la Ecuacin 10.2. La ecuacin
predice que el cambio de precio proporcional de los dos bonos debera haber sido
de -2.7774 x 0.0001/1.10= 0.000252 o 0.0252%, al igual que en el clculo directo.

QU DETERMINA LA DURACIN?

La duracin nos permite cuantificar esa sensibilidad, que en gran medida fomenta
nuestra capacidad para formular estrategias de inversin.
POR EJEMPLO:
Si deseamos especular sobre los tipos de inters, la duracin nos dice lo fuerte
que es una apuesta que estemos haciendo. Al contrario, si deseamos ser
neutrales sobre los tipos, y simplemente encajamos la sensibilidad de los tipos
de inters de un bono a un ndice de mercado determinado, la duracin nos
permite valorar esa sensibilidad y mimetizarla en nuestra propia cartera. Por estas
razones, es muy importante entender los determinantes de la duracin y la
conveniencia de tener frmulas que calculen la duracin de algunos ttulos
comunes. Por tanto, en esta seccin presentamos varias normas que resumen la
mayor parte de las propiedades importantes de la duracin.
Existen normas para poder aplicar la duracin que son las siguientes:
Norma 1: La duracin de un bono de cupn cero es igual a su plazo hasta el
vencimiento.
Tambin hemos visto que el bono con cupn a tres aos tiene una duracin menor
que el cupn cero a tres aos, porque los primeros intereses en la vida del bono
reducen la vida media ponderada del bono. Esto demuestra otra propiedad
general:
Norma 2: Si el plazo al vencimiento y el rendimiento se mantienen constantes, la
duracin de un bono y la sensibilidad al tipo de inters son mayores cuando el
cupn es menor.
Esta propiedad corresponde a la quinta relacin bono precio de Malkiel y es
atribuible al impacto de los primeros cupones en el vencimiento medio de los
pagos de los bonos. Cuanto ms bajo sea estos cupones, menor ser la
ponderacin que tengan esos pagos en el vencimiento medio ponderado de todos
los pagos del bono.
Norma 3: Si el cupn nominal se mantiene constante, la duracin del bono y la
sensibilidad del tipo de inters aumentan generalmente con el plazo al
vencimiento. La duracin siempre aumenta con el vencimiento para los bonos que
se venden al nominal o a una prima sobre el nominal.
Esta propiedad de duracin corresponde a la tercera relacin de Malkiel y es
bastante intuitiva. Lo que sorprende es que la duracin no siempre tiene que
aumentar con el plazo de vencimiento.
Aunque sabemos que los bonos con vencimientos largos son generalmente bonos
de alta duracin, la duracin es una medida mejor de la naturaleza a largo plazo
de estos bonos porque tambin tiene en cuenta los pagos de cupn. Slo cuando
el bono no paga cupones, el plazo de vencimiento es una medida adecuada:
entonces el vencimiento y la duracin son iguales.
El bono con rendimiento ms bajo tiene una mayor duracin. Esto tiene sentido
porque a rendimientos menores, los pagos ms distantes tienen valores actuales
relativamente mayores y. por tanto, suponen una mayor parte del valor total del
bono. As, en el clculo de la media ponderada de la duracin, los pagos ms
alejados en el tiempo reciben mayores ponderaciones, lo que da como resultado
un valor de la duracin mayor. Esto establece que:
Norma 4: Si los dems factores permanecen constantes, la duracin y la
sensibilidad de los tipos de inters de un bono con cupn son mayor cuanto menor
es el rendimiento al vencimiento del bono.
La Norma 4 que es la sexta relacin bono-precio anteriormente citada, se aplica a
los bonos con cupn. Para los bonos con cupn cero, la duracin es igual al plazo
de vencimiento, independientemente del rendimiento al vencimiento.
Para finalizar, presentamos una norma algebraica para la duracin de una
perpetuidad. Esta norma se deriva de la frmula para la duracin dada en la
Ecuacin y es coherente con la misma pero es mucho ms sencilla de utilizar para
los bonos perpetuos.
Norma 5: La duracin de una perpetuidad es (1 + y)/y. Por ejemplo, a un
rendimiento del 15%, la duracin a perpetuidad que paga 100 $ una vez al ao
para siempre ser igual a 1.15/0.15 + 7.67 aos, mientras que a un rendimiento
del 8% ser igual a 1.08/0.08+ 13.5 aos.
La norma 5 indica que es evidente que el vencimiento y la duracin difieren
significativamente. El vencimiento de una perpetuidad es infinito, mientras que la
duracin del instrumento a un rendimiento del 15% es slo de 7.67 aos. Los
flujos de cajas ponderadas en valor actual al principio de la vida del bono perpetuo
dominan el clculo de la duracin. De que a medida que sus vencimientos se
hacen ms largos, las duraciones de los dos bonos con inters nominal con
rendimientos del 15% convergen en la duracin del bono perpetuo con el mismo
rendimiento, 7.67 aos.












DURACIN DE MACAULAY
En finanzas, la duracin o duracin de Macaulay, de un activo financiero
compuestos de uno o varios flujos de caja, por ejemplo un bono, es la media
ponderada de los distintos vencimientos de los flujos de caja, ponderados por el
valor actual de cada uno de esos flujos. La duracin mide tambin la sensibilidad
del precio del activo al riesgo de tipo de inters. El concepto de duracin fue
desarrollo por Frederick Macaulay en 1938.
La compra de un bono proporciona distintos flujos de caja (cobros) a lo largo de la
vida del ttulo antes de ser amortizado. Para determinar la "duracin" es necesario
calcular el tiempo que transcurre hasta el pago de cada uno de los flujos de caja
derivados de la compra del bono, ponderado por el valor presente del flujo
conformado por el pago de cada cupn, ya que de acuerdo al tiempo en que sea
pagado va a tener un tamao diferente en el bono. Otra forma de entender la
duracin de un ttulo es que la duracin sera el plazo hasta el vencimiento de un
bono cupn cero equivalente (un bono con un solo flujo de caja, en el que se
devuelve el principal y los intereses de forma conjunta).
La frmula que resulta es: ( VALOR PRESENTE DEL CUPN * TIEMPO DE
PAGO DEL CUPN ) / PRECIO DEL BONO
Despus de calcular el valor presente de los flujos se debe dividir por el precio del
bono que no es ms que la sumatorio de los valores presentes de los flujos de
caja del bono. De esta forma se ha calculado finalmente la duracin de Macaulay
que por cierto es la base de otro clculo de duracin conocida como duracin
modificada.
El concepto de duracin ha de englobarse dentro de la medida del riesgo de los
ttulos, si se comparan dos bonos que tienen el mismo plazo, es decir se
amortizan a la vez, y el mismo rendimiento, pero en uno se pagan todos los
intereses en el momento de la amortizacin (bono cupn cero) y en otro se van
pagando los intereses a lo largo de la vida del ttulo; el ttulo cupn cero tiene un
mayor riesgo de insolvencia y de variacin de tipos de inters que el otro, esto
introduce el concepto de duracin, distinto de vencimiento o plazo de
amortizacin. El concepto de duracin ha reemplazado al concepto de madurez
(plazo de tiempo hasta el vencimiento) como medida de la longitud de la corriente
de pagos, porque la madurez mide exclusivamente el tiempo que transcurre hasta
el ltimo pago, sin tener en cuenta el momento y la cuanta del resto de los dems
pagos. Por esto, la duracin mide de manera mucho ms precisa la longitud media
del tiempo en la que se espera cobrar una inversin en bonos.
Ejemplo
Clculo de la duracin de un bono de 1.000 de nominal que ser amortizado a
los tres aos, otorga un cupn de 50 al ao de la emisin, otro cupn de 50 a los
dos aos y en el tercer ao se otorga otro cupn de 50 y a la vez ser amortizado,
tomando un tipo de actualizacin del 6%:
La duracin de Macaulay ser:
.

Cmo se calcula y se interpreta la duracin modificada y la sensibilidad de
un bono de renta fija y cul es su relacin con la duracin?
Respondiendo a su pregunta, le indicamos la manera de calcular tanto la duracin
modificada como la sensibilidad de un bono de renta fija:
Duracin modificada (DM):


Dnde:
Fi = Flujo (cupones)
Ti = Fraccin del ao
P = Precio del bono
n = nmero de flujos
La duracin modificada expresa la variacin porcentual que se produce en el
precio de un bono ante cambios absolutos unitarios en la TIR del mismo:

Sensibilidad (S):

Dnde:
Fi = Flujo (cupones)
Ti = Fraccin del ao
n = nmero de flujos
La sensibilidad recoge la variacin absoluta que se produce en el precio de un
bono ante cambios absolutos unitarios en la TIR del mismo:

Tanto la duracin modificada como la sensibilidad estn directamente
relacionadas con la duracin a travs de las siguientes expresiones:
1

2

Dnde:
D = Duracin
DM = Duracin modificada
S = Sensibilidad

Como se puede observar, tanto en la expresin (1) como en la (2), la duracin (D)
est positivamente relacionada con la duracin modificada (DM) y con la
sensibilidad (S), lo que significa que aumentos en la primera variable provocar
aumentos en las dems variables.

Ejemplo: una persona que ha adquirido un bono a una cotizacin de mercado de
100, con vencimiento a 3 aos y con un cupn del 3,25% anual y desea conocer
su duracin, duracin modificada y sensibilidad.
Para calcular la duracin puede usar la frmula que encontrar en la seccin de
renta fija de la web de edufinet:

Dnde:
D = Duracin
C = Cupn
J = Periodo
N = Nmero de periodos
VN = Valor nominal
i = Tipo de inters
P = Precio del bono

Aplicando esta expresin a los datos del ejemplo, obtenemos la duracin:

La duracin de este bono es de 2,91 aos, lo que significa que el tenedor de este
bono necesitara mantenerlo durante dos aos y once meses para recuperar la
cantidad inicial invertida.
No obstante, este dato tambin se puede interpretar como la variacin que se
produce en el precio del bono (2,91%) ante una subida o cada de la TIR del
mismo en un 1%.
Por otro lado, para calcular la duracin modificada aplicamos la frmula (1) vista
anteriormente:

Este dato indica que ante una bajada o subida unitaria de un 1% en la TIR del
bono, el precio del mismo variar un 2,81% al alza o a la baja, respectivamente.

Por ltimo para obtener la sensibilidad, basta con aplicar la frmula (2) analizada
anteriormente:

Ante un cambio unitario de 100 puntos bsicos en la TIR, el precio de este bono
variar 281 puntos bsicos.
En este caso, al haber comprado el ttulo a la par (100%), duracin modificada y
sensibilidad coinciden.