Macro

Estudios econmicos y financieros
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Octubre de 2012
Hacer frente a los altos niveles de deuda y al lento crecimiento
Fondo Monetario Internacional
2012 International Monetary Fund Edicin en espaol 2012 Fondo Monetario Internacional Edicin en ingls Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar Composicin: Maryland Composition Edicin en espaol Seccin de Espaol y Portugus Servicios Lingsticos Departamento de Tecnologa y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish. Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional. v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071) Semiannual Some issues also have thematic titles. Has occasional updates, 1984 1. Economic development Periodicals. 2. Economic forecasting Periodicals. 3. Economic policy Periodicals. 4. International economic relations Periodicals. I. International Monetary Fund. II. Series: Occasional paper (International Monetary Fund). III. Series: World economic and financial surveys. HC10.80 ISBN 978-16163-543-43 (edicin impresa) ISBN 978-14755-111-30 (PDF)
Solictese por correo electrnico, fax o Internet a: International Monetary Fund, Publication Services P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU. Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201 Correo electrnico: publications@imf.org www.imfbookstore.org www.elibrary.imf.org
NDICE
Supuestos y convenciones Informacin y datos adicionales Prefacio Introduccin Resumen ejecutivo Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales Evolucin reciente Perspectivas de crecimiento lento y accidentado Los indicadores cclicos denotan capacidad excedentaria en las economas avanzadas Necesidades en materia de poltica Seccin especial: Anlisis de los mercados de materias primas Recuadro 1.1. Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo? Recuadro 1.2. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas Recuadro 1.3. Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico? Recuadro 1.4. Energa no convencional en Estados Unidos Recuadro 1.5. Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable? Referencias Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales Europa: En la rbita de la crisis de la zona del euro Estados Unidos y Canad: El crecimiento contina, pero existe margen de capacidad ociosa Asia: Calibrar un aterrizaje suave Amrica Latina y el Caribe: Cierta prdida de vigor Comunidad de Estados Independientes: El crecimiento es an robusto Oriente Medio y Norte de frica: Una regin a dos velocidades frica subsahariana: Continan las perspectivas favorables Seccin especial sobre los efectos de contagio: La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial Referencias Captulo 3. Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico Panorama histrico Deuda pblica y crecimiento econmico Estudio de casos Anlisis Conclusin Referencias
ix xi xii xiii xv 1 1 6 12 22 33 47 51 56 61 63 66 69 71 76 80 85 89 92 96 100 112 113 115 120 122 136 140 141
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: HACER FRENTE A LOS ALTOS NIVELES DE DEUDA Y AL LENTO CRECIMIENTO
Captulo 4. Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Cmo ha variado la resiliencia en distintos pases y a lo largo del tiempo? Qu factores estn asociados a la resiliencia? La visin global: Anlisis multivariado Reflexiones finales: Qu factores han contribuido al fortalecimiento de la resiliencia? Conclusin Apndice 4.1. Fuentes de datos Apndice 4.2. Caracterizacin de la resiliencia mediante un proceso de autorregresin del crecimiento Apndice 4.3. Anlisis de duracin Apndice 4.4. Robustez y resultados adicionales Recuadro 4.1. Son inseparables el empleo y el crecimiento? Recuadro 4.2. Cmo afectara la desaceleracin de la inversin en China a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo? Recuadro 4.3. Capacidad de resistencia del crecimiento en los pases de bajo ingreso: Los casos de Kenya y Tanzana Referencias Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, septiembre de 2012 Apndice estadstico Supuestos Novedades Datos y convenciones Clasificacin de los pases Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin del informe WEO Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 2011 Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos Cuadro C. Unin Europea Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas Lista de cuadros Producto (cuadros A1A4) Inflacin (cuadros A5A7) Polticas financieras (cuadro A8) Comercio exterior (cuadro A9) Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A14) Flujo de fondos (cuadro A15) Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A16)
143 146 151 157 160 165 165 169 170 173 176 181 185 188 191 193 193 194 194 195 196 197 198 198 199 200 202 207 208 216 222 223 225 232 234 238
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NDICE
Perspectivas de la economa mundial, Temas seleccionados Cuadros Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial Cuadro 1.SE.1. ndices de precios de mercado de materias primas combustibles y no combustibles; 200912 Cuadro 1.SE.2. Oferta y demanda mundial de petrleo por regin Cuadro 1.1.1. Errores de pronstico de crecimiento y consolidacin fiscal Cuadro 1.2.1. Importancia de la elasticidad intertemporal de sustitucin Cuadro 1.3.1. Incertidumbre acerca del ciclo econmico Cuadro 1.3.2. Incertidumbre y crecimiento Cuadro 1.3.3. Incertidumbre y ciclos econmicos Cuadro 1.5.1. Vulnerabilidad alimentaria regional Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana Cuadro 2.SE.1. Comportamiento de los indicadores de tensin; 200712 Cuadro 2.SE.2. Cobertura de los datos utilizados en la seccin especial sobre efectos de contagio Cuadro 3.1. Episodios diferenciados por la variacin de la relacin deuda/PIB Cuadro 4.1. Qu pone fin a una expansin? Cuadro 4.2. Fuentes de datos Cuadro 4.3. Grupos de economas Cuadro 4.4. Coeficientes medianos y rango intercuartil del proceso AR(1) Cuadro 4.5. Qu variables acortan las expansiones? Comprobaciones de robustez Cuadro 4.1.1. Relacin a corto plazo entre la evolucin del mercado laboral y el crecimiento, por grupo de pases Cuadro 4.1.2. Determinantes de los coeficientes de Okun y sensibilidad del empleo Cuadro A1. Resumen del producto mundial Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real Cuadro A5. Resumen de la inflacin Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
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2 34 40 48 54 58 59 60 64 74 79 82 87 90 93 98 103 107 119 158 166 167 170 172 178 180 208 209 210 212 216 217 218 222
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos Cuadro A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial Cuadro A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo Grficos Grfico 1.1. Indicadores mundiales Grfico 1.2. Evolucin en la zona del euro Grfico 1.3. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados Grfico 1.4. Polticas fiscales Grfico 1.5. Polticas monetarias Grfico 1.6. Evolucin reciente de los mercados financieros Grfico 1.7. Condiciones en los mercados emergentes Grfico 1.8. Crecimiento del PIB Grfico 1.9. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-20 Grfico 1.10. Inflacin mundial Grfico 1.11. Riesgos para las perspectivas mundiales Grfico 1.12. Riesgos de recesin y deflacin Grfico 1.13. Escenarios al alza y a la baja Grfico 1.14. Producto en las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 1.15. Escenario de menor crecimiento mundial Grfico 1.16. Comparaciones de crisis Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales Grfico 1.18. Desequilibrios en la zona del euro Grfico 1.SE.1. ndice de precios de las materias primas del FMI Grfico 1.SE.2. Precios y volatilidad del petrleo Grfico 1.SE.3. Precios de entrega inmediata de metales bsicos Grfico 1.SE.4. Precios y volatilidad de los alimentos Grfico 1.SE.5. Influencia de factores comunes: Correlaciones entre pares con los primeros componentes principales Grfico 1.SE.6. Precios de las materias primas y actividad econmica: Primeros componentes principales Grfico 1.SE.7. Demanda de metales bsicos Grfico 1.SE.8. Oferta y demanda de petrleo Grfico 1.SE.9. Existencias y capacidad excedentaria de petrleo Grfico 1.SE.10. Existencias de alimentos con carcter de reservas Grfico 1.SE.11. Precios de los futuros Grfico 1.SE.12. Perspectivas de los precios de ciertas materias primas Grfico 1.1.1. Errores de pronstico de crecimiento y planes de consolidacin fiscal Grfico 1.2.1. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas Grfico 1.2.2. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en la economa mundial Grfico 1.2.3. Efectos ilustrativos del aumento gradual de la deuda pblica
223 225 227 228 232 233 234 238 3 4 5 7 8 9 10 11 13 14 15 16 18 21 22 26 28 29 33 35 36 36 37 38 38 39 42 43 44 45 49 52 53 55
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NDICE
Grfico 1.3.1. Evolucin de la incertidumbre Grfico 1.5.1. Vulnerabilidades alimentarias regionales Grfico 2.1. Revisiones de las proyecciones de crecimiento de Perspectivas de la economa mundial para 2012 y 2013 Grfico 2.2. Los efectos de un menor crecimiento potencial Grfico 2.3. Flujos semanales de fondos de inversin en acciones y bonos durante el perodo de tensin financiera en las economas avanzadas Grfico 2.4. Europa: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.5. Europa: En medio de tensiones econmicas y financieras Grfico 2.6. Estados Unidos y Canad: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.7. Estados Unidos y Canad: Una recuperacin dbil Grfico 2.8. Asia: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.9. Asia: La actividad se desacelera Grfico 2.10. Amrica Latina y el Caribe: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.11. Amrica Latina: Una desaceleracin moderada Grfico 2.12. Comunidad de Estados Independientes: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.13. Comunidad de Estados Independientes: Vulnerable a las repercusiones negativas Grfico 2.14. Oriente Medio y Norte de frica: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Una recuperacin dispar Grfico 2.16. frica subsahariana: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013 Grfico 2.17. frica subsahariana: Una fuerte expansin Grfico 2.SE.1. Condiciones de financiamiento en las economas de la periferia de la zona del euro y Estados Unidos; 200712 Grfico 2.SE.2. Variaciones de los indicadores de tensin; 200712 Grfico 2.SE.3. Flujos de capitales mundiales semanales Grfico 2.SE.4. Flujos de inversin en fondos mundiales durante episodios de tensin Grfico 2.SE.5. Composicin de los flujos de capitales durante episodios de tensin Grfico 2.SE.6. Desempeo de los precios de los activos a escala internacional durante episodios de tensin Grfico 2.SE.7. Vnculos comerciales mundiales con economas avanzadas y China Grfico 3.1. Deuda pblica en las economas avanzadas Grfico 3.2. Dinmica de la relacin deuda/PIB despus de que la deuda pblica alcanza el 100% del PIB Grfico 3.3. Dinmica de la relacin deuda/PIB Grfico 3.4. Alto nivel de deuda, crecimiento e inflacin Grfico 3.5. Evolucin del crecimiento y la deuda Grfico 3.6. Dinmica de la relacin deuda/PIB despus de que la deuda pblica supera el umbral del 100% Grfico 3.7. Reino Unido: Deflacin tras la Primera Guerra Mundial Grfico 3.8. Estados Unidos: Dinmica de la deuda tras la Segunda Guerra Mundial Grfico 3.9. Japn: La dcada perdida Grfico 3.10. Italia: Disminuye el afn por reducir la deuda pblica Grfico 3.11. Blgica: Una maratn, no una prueba de velocidad
57 65 69 70 71 72 73 77 78 81 83 85 86 91 92 94 95 96 97 101 102 104 106 106 110 111 113 116 117 118 121 122 124 126 128 131 134
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Grfico 3.12. Canad: Consolidacin fiscal despus de 1985 Grfico 3.13. Descomposicin de la dinmica de la deuda en los pases del estudio de casos Grfico 3.14. Contribucin de las exportaciones al PIB Grfico 4.1. El slido desempeo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.2. Trayectorias diferentes del producto Grfico 4.3. Dinmica del producto per cpita despus de las crestas Grfico 4.4. Regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Dinmica del producto per cpita despus de las crestas Grfico 4.5. En qu dimensiones ha mejorado el crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Grfico 4.6. Por qu se ha afianzado la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Grfico 4.7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de diversos shocks sobre la probabilidad de que una expansin concluya Grfico 4.8. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las polticas en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones Grfico 4.9. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las caractersticas estructurales en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones Grfico 4.10. Frecuencia de los distintos tipos de shocks internos y externos en las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.11. Marcos y libertad de accin de la poltica econmica en las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.12. Caractersticas estructurales de las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.13. Contribucin de los shocks, las polticas y la estructura a la duracin de las expansiones en las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las variaciones en los coeficientes del modelo autorregresivo Grfico 4.15. Subgrupos de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Dinmica del producto per cpita despus de las crestas Grfico 4.16. Regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Contribucin de los shocks, las polticas y la estructura a la duracin de las expansiones Grfico 4.1.1. Tendencias divergentes de los mercados del trabajo a escala mundial; 200711 Grfico 4.1.2. Distribucin de los coeficientes de la ley de Okun y de la sensibilidad del empleo; 200711 Grfico 4.1.3. Ley de Okun: Empleo y producto de las economas de mercados emergentes y en desarrollo Grfico 4.2.1. Composicin del crecimiento y las importaciones de China Grfico 4.2.2. Aumento de las exportaciones a China Grfico 4.2.3. Efectos de una desaceleracin de la inversin en China Grfico 4.3.1. La capacidad de resistencia de Kenya y Tanzana
135 137 139 143 145 148 149 150 151 153 154 156 160 162 163 164 171 174 175 176 178 179 181 182 183 185
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SuPuESToS y CoNvENCIoNES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se han adoptado los siguientes supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permaneci constante en su nivel del perodo comprendido entre el 30 de julio y el 27 de agosto de 2012, con excepcin de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1 del apndice estadstico); el precio medio del petrleo ser de US$106,18 el barril en 2012 y US$105,10 el barril en 2013, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,7% en 2012 y 0,6% en 2013; la tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,6% en 2012 y 0,2% en 2013, y el promedio de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,4% en 2012 y 0,3% en 2013. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta mediados de septiembre de 2012. En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos: . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes. / Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201112 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados. Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2011/12) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto porcentual). En el caso de Chipre, los datos reflejan un escenario pasivo que se basa en la implementacin nicamente de las polticas aprobadas. Tambin se supone que el gobierno lograr reducir su deuda y financiar su dficit a un costo razonable en el mediano plazo y que los bancos alcanzarn un nivel adecuado de capitalizacin sin recurrir a la asistencia del gobierno. Los datos de Sudn del Sur se incluyen ahora en los datos agregados de frica subsahariana y se clasifican dentro de la categora de pases cuyo principal ingreso de exportacin es el combustible. Sudn, que sigue incluido en la regin de Oriente Medio y Norte de frica, pasa a clasificarse en la categora de pases cuyos principales ingresos de exportacin son los productos primarios no combustibles. Los datos de San Marino se incluyen ahora en la clasificacin de las economas avanzadas. Al igual que en el informe WEO de abril de 2012, no se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. A partir del informe WEO de octubre de 2012, el nombre del grupo de las Economas emergentes y en desarrollo ser Economas de mercados emergentes y en desarrollo. Los pases que integran el grupo siguen siendo los mismos, con la excepcin de que se agrega un nuevo miembro al grupo: Sudn del Sur. Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012 ix
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras. En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente. Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms. En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
INFoRMACIN y DAToS ADICIoNALES
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org), donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos. El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe. Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI. Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles; asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www. imf.org). Todos los cambios importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet. Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm). Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta, Internet o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a: World Economic Studies Division Research Department International Monetary Fund 700 19th Street, N.W. Washington, DC 20431, EE.UU. Fax: (202) 623-6343 www.imf.org/weoforum
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wORLD ECONOMIC OUTLOOk: TENSIONS FROM THE TwO-SPEED RECOVERY
PREFACIo
El anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas. El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Jrg Decressin, Subdirector del Departamento de Estudios, y por Thomas Helbling, Jefe de Divisin en el Departamento de Estudios. Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, John Bluedorn, Rupa Duttagupta, Jaime Guajardo, Andrea Pescatori, Damiano Sandri, John Simon y Petia Topalova. Colaboraron tambin Ashvin Ahuja, Ali Alichi, Peter Allum, Derek Anderson, Michal Andrle, Samya Beidas-Strom, Olivier Blanchard, Stijn Claessens, Davide Furceri, Nick Gigineishvili, Benjamin Hunt, Joong Shik Kang, M. Ayhan Kose, Douglas Laxton, Daniel Leigh, Prakash Loungani, Junior Maih, Akito Matsumoto, Dimitre Milkov, Armando Morales, Malhar Nabar, Marina Rousset, Marco E. Terrones y Kenichi Ueda. Hites Ahir, Gavin Asdorian, Shan Chen, Angela Espiritu, Sinem Kilic Celik, Nadezhda Lepeshko, Murad Omoev, Ezgi O. Ozturk, Katherine Pan, Daniel Rivera-Greenwood, Jair Rodriguez, Marina Rousset, Min Kyu Song y Bennet Voorhees colaboraron en las tareas de investigacin. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias. Tingyun Chen, Mahnaz Hemmati, Toh Kuan, Rajesh Nilawar, Emory Oakes y Steve Zhang brindaron apoyo tcnico. Skeeter Mathurin y Luke Lee se encargaron de la preparacin del texto en ingls. Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito en ingls y coordin la produccin de la publicacin. Amrita Dasgupta, Aleksandr Gerasimov, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen y Pavel Pimenov proporcionaron respaldo tcnico adicional en calidad de consultores externos. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI. El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 14 de septiembre de 2012. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
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INTRoDuCCIN
a recuperacin contina pero se ha debilitado. En las economas avanzadas, el crecimiento ahora es demasiado bajo para cambiar sustancialmente la situacin del desempleo, y en las principales economas de mercados emergentes, el crecimiento fue dinmico inicialmente pero ahora tambin ha mermado. En relacin con nuestros pronsticos de abril de 2012, el crecimiento previsto para 2013 se ha revisado a la baja, de 2,0% a 1,5% para las economas avanzadas, y de 6,0% a 5,6% para las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Las fuerzas que estn operando en su mayor parte son conocidas. Las fuerzas que empujan el crecimiento a la baja en las economas avanzadas son la consolidacin fiscal y un sistema financiero an dbil. En la mayora de los pases, la consolidacin fiscal avanza conforme a lo planificado. Si bien esta consolidacin es necesaria, es indudable que representa un lastre para la demanda y, cada vez ms, las evidencias llevan a pensar que en el contexto actual los multiplicadores fiscales son grandes. El sistema financiero an no est funcionando eficientemente. En muchos pases, los bancos todava estn debilitados, y la baja tasa de crecimiento empeora todava ms su situacin. Como resultado, muchos prestatarios siguen enfrentndose a condiciones crediticias muy restrictivas. La principal fuerza que impulsa al alza el crecimiento es la poltica monetaria laxa. Los bancos centrales no solo siguen manteniendo tasas de poltica monetaria muy bajas, sino que tambin estn experimentando con programas orientados a reducir las tasas en mercados especficos, a ayudar a categoras especficas de prestatarios o a facilitar la intermediacin financiera en general. Sin embargo, no son solo estas fuerzas mecnicas las que parecen estar operando, sino especficamente una sensacin general de incertidumbre. Es esencial determinar la naturaleza y los efectos precisos de esta incertidumbre, pero no es fcil. Esencial, porque si pudiera reducirse la incertidumbre la
recuperacin muy posiblemente sera ms vigorosa de lo que indican los pronsticos actuales. Pero no fcil, porque los ndices explcitos de incertidumbre, como el ndice VIX en Estados Unidos o el ndice VStoxx en Europa, se mantienen en niveles relativamente bajos1. La incertidumbre parece ser ms difusa, de naturaleza ms Knightiana. Las inquietudes con respecto a la capacidad de las autoridades europeas para controlar la crisis del euro y las inquietudes que suscita el hecho de que hasta ahora las autoridades estadounidenses no hayan logrado acordar un plan fiscal sin duda desempean un papel importante, aunque es difcil dilucidar exactamente cul es ese papel. La baja tasa de crecimiento y la incertidumbre en las economas avanzadas estn afectando a las economas de mercados emergentes y las economas en desarrollo, a travs de los canales comerciales y financieros, que se suman a las debilidades idiosincrsicas. Al igual que en 2009, el comercio exterior resulta ser un canal sorprendentemente poderoso; por ejemplo, la reduccin de las exportaciones explica la mayor parte de la merma del crecimiento de China. La alternancia de perodos de aceptacin o rechazo del riesgo, impulsados por el avance o retroceso de las medidas de poltica econmica, generan flujos de capitales voltiles. En lo que respecta a las medidas de poltica econmica, el centro de atencin sigue estando en la zona del euro. Aqu ha habido un claro cambio de actitud, y se est creando una nueva arquitectura. Las lecciones de los ltimos aos ahora estn claras. Los pases de la zona del euro pueden verse afectados por fuertes shocks negativos especficos de cada pas. La fragilidad de los bancos puede amplificar considerablemente el impacto negativo de estos shocks y, si la situacin indica que las propias entidades soberanas podran verse en problemas, la
1VIX
= ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VIX); VStoxx = ndice de volatilidad elaborado por Bloombergs Euro Stoxx 50.
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interaccin entre estas y los bancos puede agravar an ms las cosas. Por lo tanto, la nueva arquitectura debe orientarse a reducir en primer lugar la amplitud de los shocks, estableciendo un sistema de transferencias que modere los efectos de los shocks. Esa arquitectura debe orientarse a trasladar la supervisin, la resolucin y los procesos de recapitalizacin de los bancos a la rbita de la zona del euro. Debe reducir la probabilidad de que las entidades soberanas incumplan sus pagos y, en los casos en que aun as se produzca una suspensin de pagos, debe reducir sus efectos en los acreedores y en el sistema financiero. Es alentador ver que estas cuestiones se estn analizando con seriedad y que lentamente se estn estableciendo algunos de estos mecanismos. A corto plazo, sin embargo, es preciso adoptar medidas ms inmediatas. Espaa e Italia deben llevar adelante planes de ajuste para restablecer su competitividad, sanear sus finanzas pblicas y
respaldar el crecimiento. A tal efecto, deben estar en condiciones de recapitalizar sus bancos sin incrementar su deuda soberana. Y deben estar en condiciones de tomar prstamos a tasas razonables. La mayora de las piezas ya estn ubicadas, y si se logra completar con rapidez este complejo rompecabezas es razonable esperar que pronto la peor parte de este proceso haya quedado atrs. Si efectivamente la incertidumbre es un factor importante en la actual desaceleracin, y si la adopcin e implementacin de estas medidas reduce la incertidumbre, las cosas podran ser mejor de lo que indican nuestros pronsticos, no solo en Europa sino tambin en el resto del mundo. Personalmente me sentira feliz si resultara que nuestros pronsticos de base no han sido correctos, y que en este caso han sido demasiado pesimistas. Olivier Blanchard Consejero Econmico
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RESuMEN EJECuTIvo
a recuperacin ha sufrido nuevos reveses, y la incertidumbre constituye una pesada carga para las perspectivas. Una causa fundamental es que las polticas en las principales economas avanzadas no han logrado restablecer la confianza en las perspectivas a mediano plazo. Los riesgos extremos, como los relativos a la viabilidad de la zona del euro o a que se cometan errores graves en la conduccin de la poltica fiscal de Estados Unidos, continan preocupando a los inversionistas. El pronstico de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) apunta tan solo a un fortalecimiento gradual de la actividad con respecto al decepcionante ritmo registrado a comienzos de 2012. El crecimiento mundial, que se proyecta ser de 3,3% y 3,6% en 2012 y 2013, respectivamente, es ms dbil que el previsto en la actualizacin del informe WEO de julio de 2012, y este a su vez fue inferior al previsto en el informe WEO de abril de 2012 (captulo 1). Se prev que en las economas avanzadas el producto seguir deprimido, pero que ser relativamente slido en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo. El desempleo probablemente permanecer en niveles elevados en muchas partes del mundo. Y las condiciones financieras seguirn siendo frgiles, segn se indica en la edicin de octubre de 2012 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR). En el captulo 2 se examina la evolucin de cada regin en ms detalle. El pronstico del informe WEO se asienta sobre dos supuestos de poltica cruciales. El primero es que las autoridades europeas conforme al escenario base del informe GFSR adoptarn polticas que gradualmente seguirn distendiendo las condiciones financieras en las economas de la periferia. En este sentido, el Banco Central Europeo (BCE) recientemente asumi el papel que le corresponda. Les corresponde ahora a las autoridades nacionales tomar la iniciativa y activar el Mecanismo Euro-
peo de Estabilidad (MEDE), y al mismo tiempo trazar una trayectoria creble y empezar a implementar las medidas necesarias para lograr una unin bancaria y una mayor integracin fiscal. El segundo supuesto es que las autoridades estadounidenses impedirn que entren en vigor los drsticos aumentos de los impuestos y recortes del gasto (el precipicio fiscal) previstos en la actual legislacin presupuestaria, que elevarn oportunamente el tope de la deuda federal de Estados Unidos, y que lograrn avances significativos hacia un plan integral para restablecer la sostenibilidad fiscal. El pronstico del informe WEO podra nuevamente decepcionar con respecto a estas dos premisas. En trminos ms generales, los riesgos a la baja han aumentado y son considerables. El grfico de abanico preparado por el personal tcnico del FMI que mide los riesgos a partir de datos sobre los mercados financieros y las materias primas, as como de pronsticos proporcionados por analistas indica que hay una probabilidad de uno en seis de que el crecimiento mundial descienda por debajo de 2%, lo cual correspondera a una recesin en las economas avanzadas y un crecimiento lento en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. En definitiva, sin embargo, el pronstico del informe WEO depende de que en Estados Unidos y la zona del euro se adopten medidas de poltica crticas, y es muy difcil estimar la probabilidad de que esas medidas se materialicen. Esta coyuntura plantea graves dificultades para las autoridades. En muchas economas avanzadas, las inyecciones de liquidez estn teniendo un efecto positivo tanto en la estabilidad financiera como en el producto y el empleo, pero ese efecto quizs est menguando. Muchos gobiernos han empezado a dedicarse de lleno a reducir los dficits excesivos, pero dadas la elevada incertidumbre, la escasa confianza y la debilidad de los sectores financieros, los importantes logros fiscales han ido acompaados de decepcionantes tasas de
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crecimiento o de recesiones. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las autoridades son conscientes de la necesidad de recomponer el margen de maniobra necesario para la aplicacin de polticas fiscales y monetarias, pero se estn preguntando cmo calibrar las polticas ante los importantes riesgos externos a la baja. Para mejorar las perspectivas e infundir ms confianza con respecto al futuro es crucial que la respuesta de las principales economas avanzadas en materia de poltica sea eficaz. A corto plazo, las principales tareas consisten en descartar escenarios de riesgos extremos y en adoptar planes concretos para reducir la deuda pblica a mediano plazo. La crisis de la zona del euro sigue siendo la amenaza ms clara para las perspectivas mundiales. El BCE ha adoptado un mecanismo para mejorar la forma en que las bajas tasas de poltica monetaria transmiten su efecto a los costos de endeudamiento en la periferia, donde los temores de los inversionistas acerca de la viabilidad del euro han elevado las tasas de mercado a niveles muy altos. Las economas de la periferia tienen que seguir realizando ajustes. Los gobiernos tienen que cumplir su compromiso de flexibilizar ms el cortafuegos de la zona del euro. Concretamente, el MEDE tiene que intervenir en los sistemas bancarios y proporcionar apoyo a las entidades soberanas, mientras que las autoridades nacionales tienen que trabajar en aras de una verdadera unin econmica y monetaria. Esto exige establecer una unin bancaria con un marco unificado de estabilidad financiera y adoptar medidas conducentes a una integracin fiscal, basadas en el principio de que un seguro que abarque un rea ms amplia implica un control ms amplio. Si no se redoblan los esfuerzos pronto, las recientes mejoras en los mercados financieros podran ser pasajeras. En tal caso, el pronstico del informe WEO podra no cumplirse una vez ms, y la zona del euro podra descender hacia el escenario basado en la aplicacin de polticas deficientes descrito en el informe GFSR de octubre de 2012. No obstante, si las medidas de poltica fueran ms all de lo supuesto en el informe WEO por ejemplo, si las autoridades de la zona del euro dieran un sustancial paso inicial con miras a una mayor integracin, como
xvi Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012
por ejemplo un rgimen de resolucin bancaria para toda la zona con un mecanismo comn de respaldo fiscal el crecimiento del PIB real podra superar las proyecciones, conforme al escenario basado en la aplicacin de polticas cabales descrito en el informe GFSR de octubre de 2012. Para reducir los riesgos de las perspectivas a mediano plazo presagiadas por un sobreendeudamiento pblico en las principales economas avanzadas se necesitarn polticas monetarias acomodaticias y reformas estructurales adecuadas (captulo 3), as como una poltica fiscal prudente. Ya se han logrado avances importantes y se ha previsto una considerable consolidacin fiscal a mediano plazo, como se indica en el informe Monitor Fiscal de octubre de 2012. Los legisladores estadounidenses tienen que eliminar pronto el riesgo de un precipicio fiscal y elevar el tope de la deuda; de no hacerlo, la economa de Estados Unidos podra volver a caer en una recesin, con repercusiones perjudiciales para el resto del mundo. Adems, las autoridades estadounidenses tienen que definir con urgencia planes fiscales slidos a mediano plazo. Las autoridades en Japn tienen que perseverar en los ajustes planificados y especificar nuevas medidas para detener, y en poco tiempo revertir, el aumento de la relacin deuda pblica/PIB. En trminos ms generales, las autoridades tienen que especificar objetivos fiscales realistas y formular planes para contingencias. Esto implica adoptar metas estructurales o metas ajustadas en funcin del ciclo, o anclar los planes en medidas y sus rendimientos estimados ms que en metas nominales. Se debe permitir que los estabilizadores automticos operen libremente. Adems, si el crecimiento se situara muy por debajo de las proyecciones del informe WEO, los pases que dispongan de margen de maniobra deberan moderar el ajuste planificado para 2013 y los aos posteriores. Al mismo tiempo, la reduccin de las tasas de inflacin, la creciente capacidad ociosa y el considerable ajuste fiscal en las economas avanzadas son argumentos a favor de que se mantengan condiciones monetarias muy acomodaticias, incluidas medidas no convencionales, dado que las tasas de inters estn prximas al lmite inferior cero.
RESUMEN EJECUTIVO
Hasta ahora, las autoridades han abordado los desafos estructurales con resultados desiguales; por eso es necesario redoblar esfuerzos. Los programas para aliviar la carga crnica de la deuda de los hogares, cuando se han puesto en marcha, no han sido proporcionales a la magnitud del problema. Los esfuerzos para afianzar el marco regulatorio de las instituciones financieras y de los mercados financieros han tenido altibajos, como se explica en el captulo 3 del informe GFSR de octubre de 2012, observndose ciertos avances en lo que se refiere a reconstruir el capital pero no se avanz lo suficiente con respecto a los objetivos de reducir la dependencia del financiamiento mayorista y contener factores que incentivan la toma excesiva de riesgos y el arbitraje regulatorio. Adems, en la zona del euro, la reestructuracin o resolucin de las instituciones financieras deficientes ha avanzado con lentitud, y solo en respuesta a fuertes presiones del mercado; se precisa con urgencia un enfoque ms activo y que abarque a toda la zona. Con el aumento de la edad legal de jubilacin se ha logrado acortar la trayectoria a largo plazo del gasto en pensiones, pero conforme el gasto en salud contine aumentando rpidamente, se necesitarn ms medidas para que las prestaciones crezcan a un ritmo sostenible. Algunos pases, en particular las economas de la periferia de la zona del euro, han introducido reformas para flexibilizar los mercados laborales. Sin embargo, muchas economas tienen que adoptar medidas ms firmes para ayudar a las personas que han estado desempleadas por un largo tiempo, por ejemplo mejorando los programas de apoyo a la bsqueda de empleo y los programas de capacitacin. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la actividad se ha desacelerado debido a la aplicacin de polticas ms restrictivas en respuesta a limitaciones de la capacidad, una menor demanda de las economas avanzadas y factores especficos de cada pas. La mejora de las polticas ha incrementado la capacidad de resistencia ante los shocks (captulo 4). Desde el estallido de la crisis en 2008, las polticas expansivas han amortiguado el impacto negativo de la debilidad en los mercados de las economas avanzadas: los dficits fiscales en general se han situado por encima de
los niveles previos a la crisis, en tanto que las tasas de inters reales han sido ms bajas. El crdito interno ha crecido con rapidez. A mediano plazo, las autoridades tendrn que cerciorarse de mantener su capacidad para responder con flexibilidad a los shocks, preservando una orientacin fiscal slida y manteniendo tasas moderadas de inflacin y de crecimiento del crdito. En este sentido, la aplicacin de polticas monetarias ms restrictivas durante 2011 fue una decisin acertada. En vista de los crecientes riesgos a la baja a los que est expuesta la demanda externa, los bancos centrales actuaron con acierto al suspender o revertir parte del endurecimiento de la poltica monetaria. Muchos de estos bancos disponen de margen para tomar ms medidas a fin de apoyar la demanda externa si los riesgos externos a la baja amenazaran con materializarse. Los desequilibrios mundiales y los factores de vulnerabilidad conexos han disminuido, pero an es necesario abordarlos con medidas de poltica ms decisivas. Dentro de la zona del euro, los desequilibrios en cuenta corriente grandes supervits en Alemania y los Pases Bajos y dficits en la mayora de las economas de la periferia tienen que seguir corrigindose. A escala mundial, los saldos en cuenta corriente de Estados Unidos, la zona del euro en su conjunto y Japn son ms dbiles de lo que seran si las polticas fiscales fueran ms sostenibles, y los tipos de cambio efectivos reales del dlar, el euro y el yen son ms fuertes. En cambio, las posiciones en cuenta corriente de muchas economas asiticas son demasiado fuertes, y sus tipos de cambio demasiado dbiles. Esto se debe en parte a distorsiones que frenan el consumo, pero tambin al efecto de la acumulacin oficial de divisas a gran escala. En general, las polticas necesarias para reducir los desequilibrios en cuenta corriente y los factores de vulnerabilidad conexos son consecuentes con los intereses de las economas en cuestin. Un mayor ajuste en las economas con dficits externos, y una mayor demanda interna en las economas con supervits externos, contribuiran no solo a crear una economa mundial ms segura sino tambin a que todos se beneficien de un crecimiento ms dinmico. Muchas economas
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con dficits externos necesitan un ajuste fiscal ms profundo y un fortalecimiento de la supervisin y la regulacin del sector financiero. Estos esfuerzos han de complementarse con medidas estructurales, cuyos detalles difieren ampliamente entre las economas avanzadas y las de mercados emergentes con dficits externos, pero que incluyen reformas en los mercados laboral y de productos, mejoras de la gestin de gobierno y del clima de negocios y medidas para promover el ahorro privado para la
jubilacin. Las medidas estructurales que necesitan las economas con supervits externos con tipos de cambio subvaluados tambin varan de un pas a otro, pero incluyen el fomento de la inversin en el caso de Alemania, la reforma de la red de proteccin social en China para estimular el consumo y la reduccin de la acumulacin de reservas oficiales en muchas economas de mercados emergentes, lo cual tambin ayudara a contener el fuerte crecimiento del crdito y los precios de los activos.
xviii
C APTuLo
PERSPECTIvAS y PoLTICAS MuNDIALES
La economa mundial se ha deteriorado ms desde la publicacin de la actualizacin de julio de 2012 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls), y las proyecciones de crecimiento se han revisado a la baja (cuadro 1.1). Se estima que ahora los riesgos a la baja son mayores que los sealados en los informes WEO de abril de 2012 y septiembre de 2011. Una interrogante clave es si la economa mundial est solo atravesando una etapa de turbulencia adicional dentro de lo que siempre se haba previsto que sera una recuperacin lenta y accidentada, o si la actual desaceleracin tiene un componente ms duradero. La respuesta depende de si las autoridades europeas y estadounidenses toman o no la iniciativa para abordar los principales desafos econmicos. El pronstico del informe WEO supone que s lo hacen, y por lo tanto se proyecta que la actividad mundial se acelerar nuevamente en el curso de 2012; si no lo hacen, el pronstico probablemente se incumplir una vez ms. A mediano plazo, persisten interrogantes importantes con respecto a cmo operar la economa mundial en un entorno de fuerte deuda pblica y a la posibilidad de que las economas de mercados emergentes puedan mantener su dinmico ritmo de expansin y al mismo tiempo reemplazar cada vez ms las fuentes externas de crecimiento con fuentes internas. El problema de la elevada deuda pblica ya exista antes de la Gran Recesin debido al envejecimiento de la poblacin y el mayor gasto en prestaciones sociales, pero dada la crisis, la necesidad de buscar una solucin al problema pas del largo plazo al mediano plazo.
del euro se ha registrado un marcado descenso de la actividad (grfico 1.2, panel 1), provocado por dificultades financieras que se ven reflejadas en el brusco aumento de los diferenciales de las tasas de los ttulos soberanos (grfico 1.2, panel 2). La actividad tambin ha sido decepcionante en otras economas, especialmente Estados Unidos y el Reino Unido. Los efectos de contagio provenientes de las economas avanzadas y las dificultades internas han frenado la actividad en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Estos efectos de contagio han reducido los precios de las materias primas y han sido un lastre para la actividad en muchos pases exportadores de materias primas (vase la seccin especial). El resultado de esta evolucin es que el crecimiento una vez ms ha sido ms dbil que lo proyectado, en gran medida debido a que la intensidad de la crisis en la zona del euro no ha disminuido conforme a lo supuesto en proyecciones anteriores de informes WEO. Otras causas de este crecimiento deslucido son las deficiencias de las instituciones financieras y las polticas inadecuadas adoptadas en las economas avanzadas de importancia clave. Adems, el menor crecimiento en las economas de mercados emergentes y en desarrollo obedece en forma significativa a factores internos, en particular limitaciones con respecto a la sostenibilidad del fuerte ritmo de crecimiento en esas economas y la acumulacin de desequilibrios fiscales. Adems, las investigaciones del personal tcnico del FMI indican que los recortes fiscales tuvieron efectos multiplicadores a corto plazo sobre el producto mayores que los esperados, lo cual puede explicar en parte los dficits de crecimiento (recuadro 1.1).
Evolucin reciente
Los indicadores de actividad y desempleo denotan una creciente y generalizada atona econmica en el primer semestre de 2012, y no dan seales de mejoras significativas en el tercer trimestre (grfico 1.1). La actividad manufacturera mundial se desaceler abruptamente. En la periferia de la zona
La crisis en la zona del euro se intensific

Pese a las medidas de poltica que se adoptaron para resolverla, la crisis de la zona del euro se ha agravado y han sido necesarias nuevas intervenciones para evitar un deterioro acelerado de la situacin. Tal como se indica en la edicin de octubre de 2012 del
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Interanual Diferencia con las proyecciones de julio de 2012 2012 2013 0,2 0,1 0,1 0,1 0,0 0,2 0,4 0,1 0,2 0,6 0,2 0,4 0,6 0,3 0,1 0,0 0,2 1,0 0,1 0,1 0,3 0,2 0,4 0,2 1,3 0,0 0,1 0,2 0,2 0,1 0,6 0,2 0,8 0,1 1,7 4,2 2,6 0,1 0,2 0,1 0,1 0,0 0,3 0,3 0,1 0,5 0,5 0,5 0,4 0,7 0,3 0,3 0,2 0,4 0,6 0,2 0,0 0,3 0,3 0,7 0,2 0,0 0,1 0,2 0,3 0,2 0,6 0,3 0,2 0,0 0,5 0,3 0,7 0,9 0,4 0,7 0,5 6,5 1,4 0,0 0,2 0,2 0,3 0,1 T4 a T4 Estimaciones 2011 3,2 1,3 2,0 0,7 1,9 1,2 0,5 0,0 0,6 0,6 2,2 2,4 3,0 5,7 ... 2,6 3,7 1,4 3,9 4,3 4,6 ... 6,9 8,9 5,0 2,8 3,6 ... 0,8 2,3 ... ... ... ... ... 20,8 6,4 2,8 6,5 ... ... ... Proyecciones 2012 2013 3,0 1,1 1,7 0,5 0,9 0,0 2,3 2,3 1,6 0,0 1,7 2,3 3,2 5,5 ... 2,7 3,0 2,9 3,2 2,9 2,5 ... 7,2 7,9 5,5 7,2 1,9 ... 0,2 2,2 ... ... ... ... ... 3,7 1,9 1,7 5,6 ... ... ... 4,0 2,1 2,5 0,8 1,4 0,8 0,0 0,2 2,1 1,2 2,2 3,6 3,5 6,2 ... 3,3 4,6 3,8 4,1 4,8 4,8 ... 7,4 8,1 5,9 6,6 3,3 ... 1,2 3,3 ... ... ... ... ... 3,3 5,4 1,7 5,3 ... ... ...
2010 Producto mundial1 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas2 Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo3 frica subsahariana4 Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India ASEAN-55 Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partidas informativas Unin Europea Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.) Petrleo6 No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas) Precios al consumidor Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo3 Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)7 Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses 5,1 3,0 2,4 2,0 4,0 1,7 1,8 0,3 4,5 1,8 3,2 5,9 8,5 7,4 5,3 2,9 6,2 7,5 5,6 4,8 4,3 6,0 9,5 10,4 10,1 7,0 4,6 5,0 2,1 4,1 12,6 11,4 14,9 12,0 13,7 27,9 26,3 1,5 6,1 0,5 0,8 0,4
2011 3,8 1,6 1,8 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 0,8 0,8 2,4 3,2 4,0 6,2 5,1 3,1 4,5 2,7 3,9 4,9 4,3 6,2 7,8 9,2 6,8 4,5 5,3 3,3 1,6 2,8 5,8 4,4 8,8 5,3 6,5 31,6 17,8 2,7 7,2 0,5 1,4 0,3
Proyecciones 2012 2013 3,3 1,3 2,2 0,4 0,9 0,1 2,3 1,5 2,2 0,4 1,9 2,1 2,1 5,3 5,0 2,6 3,2 1,5 3,8 4,0 3,7 4,7 6,7 7,8 4,9 5,4 2,0 5,3 0,2 2,6 3,2 1,7 7,0 2,2 4,0 2,1 9,5 1,9 6,1 0,7 0,6 0,4 3,6 1,5 2,1 0,2 0,9 0,4 0,7 1,3 1,2 1,1 2,0 3,0 3,6 5,6 5,7 3,0 3,9 4,0 3,5 4,1 3,8 4,8 7,2 8,2 6,0 5,8 2,6 3,6 0,5 2,9 4,5 3,3 6,6 3,6 5,7 1,0 2,9 1,6 5,8 0,6 0,2 0,3
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 30 de julio y el 27 de agosto de 2012. En los casos en que las economas no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente. 1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo. 2Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro. 3Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo. 4Estas proyecciones del informe WEO incluyen a Sudn del Sur. Sin embargo, para frica subsahariana la comparacin de los pronsticos con la actualizacin del informe WEO de julio de 2012 no incluye a Sudn del Sur porque este pas no estaba incluido en las proyecciones de julio. Los datos agregados mundiales y para el grupo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo tampoco pueden ser comparados directamente con la actualizacin del informe WEO de julio de 2012 por la misma razn, pero la ponderacin de Sudn del Sur en estos agregados es muy pequea. 5Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $104,01 el barril en 2011; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$106,18 en 2012 y US$105,10 en 2013. 7Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.
CAPTuLo 1
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, en adelante informe GFSR), los bancos, las aseguradoras y las empresas han trasladado la liquidez excedentaria de la periferia al ncleo de la zona del euro, y como resultado los diferenciales soberanos espaoles alcanzaron mximos sin precedentes y los diferenciales italianos subieron drsticamente (grfico 1.2, panel 2). Los factores que desencadenaron esta situacin fueron la persistencia de dudas acerca de la capacidad de los pases de la periferia para llevar adelante los necesarios ajustes fiscales y estructurales, los cuestionamientos acerca de si las instituciones nacionales estn preparadas para adoptar polticas adecuadas en toda la zona del euro para combatir la crisis, y las preocupaciones en cuanto a la capacidad del Banco Central Europeo (BCE) y del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera/Mecanismo Europeo de Estabilidad (FEEF/MEDE) para responder en caso de que se materializaran los escenarios ms desfavorables. Estas inquietudes dieron lugar a cuestionamientos acerca de la viabilidad de la zona del euro y llevaron a las autoridades de la zona euro a adoptar diversas medidas. En la cumbre que celebraron el 29 de junio de 2012, los lderes de la zona del euro se comprometieron a reconsiderar el tema de la prelacin del MEDE con respecto a los prstamos a Espaa. En respuesta al agravamiento de los problemas, Espaa posteriormente acord un programa con sus socios europeos para respaldar la reestructuracin de su sector bancario, con un financiamiento de hasta 100.000 millones. Adems, los lderes emprendieron tareas para establecer una unin bancaria, que recientemente dio lugar a una propuesta de la Comisin Europea para establecer un mecanismo nico de supervisin. Los lderes coincidieron en que, una vez establecido, ese mecanismo abrira la posibilidad de que el MEDE asuma participaciones de capital directas en los bancos. Esto es crucial porque ayudar a romper el crculo vicioso entre las entidades soberanas y los bancos. Asimismo, a comienzos de septiembre el BCE anunci que considerar (sin lmites ex ante) Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC) para los programas de ajuste macroeconmico o los programas precautorios en el marco del FEEF/MEDE. Las transacciones abarcarn compras de ttulos pblicos, y se centrarn en el
Grco 1.1. Indicadores mundiales

El ciclo manufacturero mundial ha entrado una vez ms en su fase descendente. La produccin industrial se ha desacelerado bruscamente en las economas avanzadas y de mercados emergentes y en desarrollo, al igual que el comercio mundial. El deterioro es de base amplia. El desempleo en las economas avanzadas se mantiene bastante por encima de los niveles previos a la crisis, y es alto en Europa oriental y en Oriente Medio y Norte de frica. 1. Produccin industrial y comercio mundial (variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior) ndice de volumen de comercio CPB 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50
Economas avanzadas1
Economas de mercados emergentes2
2000
2. Desempleo3
02
04
06
08
10
Jul. 12
15 2007 2011 2013 12 9 6 3
EE.UU.
ZE
Japn
OMNA
EAD
CEI
EEE
ALC
3. Diagrama de evolucin del crecimiento4 Por encima de la tendencia y en aumento Por encima de la tendencia y en declive Por debajo de la tendencia y en aumento Amrica Estados Unidos Brasil Mxico Canad Argentina Colombia Per Chile Asia y el Pacco China Japn India Corea Indonesia Australia Tailandia Filipinas Europa Zona del euro Alemania Rusia Reino Unido Francia Italia Espaa Turqua Suecia Grecia Portugal Oriente Medio y frica Sudfrica Arabia Saudita Jun. Ene. Ene. 2008 09 10
Por debajo de la tendencia y en declive Contrayndose a una tasa cada vez menor Contrayndose a una tasa cada vez mayor
Ene. 11
Jul. 12
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: EE.UU. = Estado Unidos; ZE = zona del euro; CEI = Comunidad de Estados Independientes; EAD = economas de Asia en desarrollo; EEE = economas emergentes de Europa; ALC = Amrica Latina y el Caribe; OMNA = Oriente Medio y Norte de frica. 1 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 2 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 3 frica subsahariana (AS) se omite debido a limitaciones de los datos. 4 El diagrama de evolucin del crecimiento se describe en Matheson (2011). Dentro de las regiones, los pases se clasican por el tamao de su economa.
Grco 1.2. Evolucin en la zona del euro

La crisis en la zona del euro se ha agudizado. La actividad est contrayndose, sobre todo debido a fuertes recortes de la produccin en las economas de la periferia, dado que las condiciones nancieras y scales son muy restrictivas. Los emisores de bonos soberanos y los bancos en la periferia estn esforzndose por atraer inversionistas extranjeros. Sus diferenciales de deuda soberna han aumentado considerablemente, y los bancos acuden con mayor frecuencia al Banco Central Europeo (BCE) para obtener nanciamiento, lo que signica que han reducido el crdito interno. 1. Crecimiento del PIB real (variacin porcentual trimestral anualizada) Zona del euro WEO, abril de 2012 Zona del euro Periferia1 4 3 2 1 0 -1 Periferia 1 WEO, abril de 2012 -2 -3 13:T4 -4
segmento ms corto de la curva de rendimientos. Es importante destacar que el BCE aceptar el mismo tratamiento que reciban los acreedores privados u otros acreedores con respecto a los bonos adquiridos a travs del programa de OMC. La previsin de estas iniciativas y su posterior puesta en marcha provocaron una recuperacin en los mercados financieros, con una apreciacin del euro frente al dlar de EE.UU. y otras monedas importantes. Sin embargo, los indicadores recientes de actividad han seguido languideciendo, lo cual hace pensar que la debilidad est propagndose de la periferia a toda la zona del euro (grfico 1.3, panel 2). Ni siquiera Alemania ha sido inmune.
El producto y el empleo volvieron a debilitarse en Estados unidos

La economa estadounidense se desaceler. Los datos revisados de las cuentas nacionales indican que la economa comenz 2012 con un impulso mayor que el inicialmente estimado. Sin embargo, el crecimiento del PIB real posteriormente se desaceler a 1,7% en el segundo trimestre, es decir, por debajo de las proyecciones del informe WEO de abril de 2012 y su correspondiente actualizacin en julio. El mercado laboral y el consumo no han logrado cobrar mucho impulso. La persistente debilidad ha dado lugar a otra ronda de polticas de estmulo por parte de la Reserva Federal. Debido al persistente estancamiento poltico, el problema del precipicio fiscal no se resolver antes de las elecciones de noviembre. Por el lado positivo, el mercado inmobiliario quizs est estabilizndose, aunque en niveles deprimidos, y el crdito privado ha seguido expandindose a pesar del retroceso de los bancos de la Unin Europea en el mercado de Estados Unidos.
2011:T1
12:T1
13:T1
2. Rendimientos de los bonos pblicos2 (porcentaje)
29 de junio de 2012
8 7
Espaa Italia Francia Alemania
6 5 4 3 2 1
2007
08
09
10
11
0 Sep. 12 450 Espaa 360 270 180 90
3. Derechos brutos del BCE frente a bancos espaoles e italianos (miles de millones de euros)
Italia 2008 09 10 11 0 Jul. 12
La demanda interna sigui perdiendo fuerza en economas de mercados emergentes clave

La aplicacin de polticas ms restrictivas en respuesta a las limitaciones de la capacidad y las preocupaciones acerca de la posibilidad de que las carteras de prstamo de los bancos se deterioren, la menor demanda proveniente de las economas avanzadas, y factores especficos de cada pas,
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; bancos centrales nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal. 2 Bonos pblicos a 10 aos.
CAPTuLo 1
desaceleraron el crecimiento del PIB en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, de alrededor de 9% a finales de 2009 a alrededor de 5% ltimamente. Los indicadores de la actividad manufacturera han estado retrocediendo por algn tiempo (grfico 1.3, panel 1). El Modelo de Proyeccin Mundial del personal tcnico del FMI indica que ms de la mitad de las revisiones a la baja del crecimiento del PIB real en 2012 tienen como causa principal factores internos. Se estima que el crecimiento se ha debilitado considerablemente en las economas en desarrollo de Asia, a menos de 7% en el primer semestre de 2012, dada la abrupta desaceleracin de la actividad en China, debido al endurecimiento de las condiciones crediticias (en respuesta al riesgo de una burbuja inmobiliaria), el retorno a un ritmo ms sostenible de inversin pblica y un debilitamiento de la demanda externa. La actividad en India se vio afectada por una merma de la confianza de las empresas debida a la desaceleracin de la aprobacin de nuevos proyectos, la lentitud de las reformas estructurales, aumentos de la tasa de inters de poltica monetaria para contener la inflacin y un decaimiento de la demanda externa. El crecimiento del PIB real tambin se desaceler en Amrica Latina a aproximadamente 3% en el primer semestre de de 2012, en gran medida debido a que en Brasil se sinti el impacto de la aplicacin previa de polticas ms restrictivas para contener la presin inflacionaria y el efecto de las medidas para moderar el crecimiento del crdito en ciertos segmentos del mercado, sumndose a esto ltimamente el peso de factores mundiales. Las economas emergentes de Europa, despus de experimentar un fuerte repunte tras las crisis de crdito, ahora se han visto duramente golpeadas por la desaceleracin de las exportaciones a la zona del euro, y con lo cual el crecimiento de su PIB real prcticamente se ha detenido. En Turqua, la causa de la desaceleracin ha sido la demanda interna, que se ha visto afectada por la aplicacin de polticas ms restrictivas y una reduccin de la confianza. A diferencia de 2008, sin embargo, la aversin generalizada al riesgo en la regin ha dejado de ser un factor. La actividad
Grco 1.3. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados

Los ndices de gerentes de compra del sector manufacturero an no apuntan a un avance signicativo de la actividad; estn por debajo del nivel de 50, lo cual denota una cada del producto. El deterioro es especialmente pronunciado en la periferia de la zona del euro. La inversin en maquinaria y equipos tambin se ha debilitado, sobre todo en la zona del euro. Adems, el ritmo de reposicin de los inventarios ha disminuido. El consumo ha demostrado una mayor capacidad de resistencia, particularmente en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Es posible que el nivel algo ms bajo de los precios de los combustibles apoyen el consumo en las economas avanzadas. Sin embargo, el alza de los precios de los alimentos perjudicar a muchos hogares, sobre todo en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. ndice de gerentes de compra de manufacturas (ndice del sector manufacturero)
2. Alemania y Francia 65 60 55 Periferia de la zona del euro3 Economas avanzadas2 50 45 40 35 Ago. 12 2008 09 10 11 30 aot 12
65 60 55 50 45 40 35 30
1. Economas de mercados emergentes1
2008
09
10
11
12 9 6 3 0 3 6
3. Consumo privado real (variacin porcentual trimestral anualizada) Economas de mercados emergentes1
4. Inversin ja bruta real (variacin porcentual trimestral anualizada) Economas de mercados emergentes1
30 20 10 0 10
Economas avanzadas2
de la cual: maquinarias y equipos4 12 : T2 2007 08 09
Economas avanzadas2
20 30 11
2007
08
09
10
11
6 4 2 0 2 4 6
5. Variacin estimada de los inventarios mundiales (ndice) 5
40 12 : T2 6. Precios de los alimentos y el petrleo Petrleo 2012 120 140 Alimentos (abril) (ndice; escala izquierda) 110 130 10 120 110 100 90 Petrleo 2012 (abril) Petrleo (dlares de EE.UU., escala derecha) 2010:T1 11:T1
6
100 90 80 70 Ago. 12
2008
09
10
11
Jul. 12
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. En los casos de ciertas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 1 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 2 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 3 Espaa, Grecia, Irlanda e Italia. 4 Promedios ponderados segn la paridad del poder adquisitivo de los productos metlicos y maquinarias en la zona del euro, plantas y equipo en Japn, plantas y maquinaria en el Reino Unido, y equipo y programas informticos en Estados Unidos. 5 Sobre la base de desviaciones respecto de la relacin (de cointegracin) estimada entre la produccin industrial y las ventas minoristas a escala mundial. 6 Dlares de EE.UU. por barril: Promedio simple de los precios al contado de las variedades U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. Las lneas puntuadas indican el precio del petrleo proyectado en las ediciones del informe WEO de abril de 2012 y la actual.
en Rusia, que ha beneficiado a varias economas de la regin, tambin ha perdido dinamismo recientemente.
ces importantes hacia la formulacin de un plan integral para restablecer la sostenibilidad fiscal.
Perspectivas de crecimiento lento y accidentado

No se vislumbran mejoras significativas en el futuro. El pronstico del informe WEO prev solo una reaceleracin moderada de la actividad, que estara ayudada por cierta disminucin de la incertidumbre acerca de las respuestas de poltica que se supone se tomarn en la zona del euro y Estados Unidos, las persistentes condiciones monetarias acomodaticias y una relajacin gradual de las condiciones financieras. Los balances slidos de las empresas no financieras y el desapalancamiento constante o cada vez ms lento de los bancos y hogares promovern la reconstitucin del stock de capital y el fortalecimiento gradual del consumo de bienes duraderos. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el relajamiento de la poltica monetaria y fiscal impulsar el crecimiento del producto. Sin embargo, si cualquiera de los dos supuestos crticos acerca de las respuestas de poltica no se cumpliera, la actividad mundial podra deteriorarse drsticamente. El primer supuesto es que, de acuerdo con el escenario base presentado en el informe GFSR de octubre de 2012, las autoridades europeas adoptan medidas adicionales para impulsar el ajuste a nivel de los pases y la integracin a nivel de la zona del euro (incluido el establecimiento oportuno de un mecanismo nico de supervisin). Como resultado, la credibilidad de las polticas y la confianza mejoran gradualmente mientras que persisten tensiones debido a los elevados costos de financiamiento y contina la fuga de capitales de los pases de la periferia a los del ncleo. Si no se toman estas medidas de poltica, el pronstico del informe WEO puede no cumplirse una vez ms, y la zona del euro podra descender al escenario basado en la aplicacin de polticas deficientes que se presenta en el informe GFSR, y que se describe en ms detalle ms adelante. El segundo supuesto es que las autoridades estadounidenses evitan el precipicio fiscal y elevan el tope de la deuda, y al mismo tiempo logran avan6 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012
El ajuste fiscal continuar, pero no en muchas economas de mercados emergentes

El ajuste fiscal ha estado frenando la actividad en varias partes del mundo, y seguir hacindolo a lo largo del horizonte del pronstico en las economas avanzadas, pero no en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. En la edicin de octubre de 2012 del Monitor Fiscal (MF) se examinan las tendencias. En las principales economas avanzadas, los saldos estructurales del gobierno general avanzan por una trayectoria que los conduce a una reduccin de alrededor de % del PIB en 2012, es decir, aproximadamente lo mismo que en 2011 y conforme a las proyecciones del informe WEO de abril de 2012 (grfico 1.4, panel 1). Para 2013 se proyecta que el ajuste se incrementar moderadamente a alrededor de 1% del PIB, pero la composicin del ajuste variar entre los distintos pases (vase el cuadro A8 en el apndice estadstico). En la zona del euro ya se ha implementado un ajuste sustancial y el ritmo de contraccin disminuir en cierta medida. En Estados Unidos, las perspectivas presupuestarias para 2013 son muy inciertas, dado el gran nmero de normas sobre impuestos que estn por caducar y la amenaza de recortes automticos del gasto, todo esto en un contexto poltico muy polarizado. El precipicio fiscal implica un ajuste de ms de 4% del PIB, pero la proyeccin del informe WEO supone que el resultado equivaldra solo a una reduccin del dficit estructural del 1% del PIB, es decir, un poco ms que en 2012, sobre todo debido a la extincin de las medidas de estmulo, como el recorte de los impuestos sobre la nmina, y una reduccin del gasto relacionado con la guerra. Las perspectivas presupuestarias tambin se han tornado ms inciertas en Japn, donde un impasse poltico ha demorado la aprobacin del financiamiento presupuestario para el resto del ejercicio que concluye en marzo de 2013. El gasto relacionado con el terremoto ha apoyado el crecimiento en 2012, pero se reducir notablemente en 2013. Como resultado, se registrar una contraccin fiscal de alrededor de % del PIB. Esta
CAPTuLo 1
contraccin podra ser mucho mayor si el impasse poltico no se resuelve pronto. Para las economas de mercados emergentes y en desarrollo no se prev ninguna consolidacin fiscal significativa para 201213, despus de que durante 2011 se registrara una mejora de 1% del PIB en los saldos estructurales (grfico 1.4, panel 1). Se prev que el dficit del gobierno general en estas economas permanecer por debajo de 1% del PIB, y que los niveles de deuda pblica como porcentaje del PIB descendern, hacia 30%. No obstante, las perspectivas fiscales varan de una economa a otra. En trminos generales, China, India y Turqua aplicarn una poltica neutra en 2012 y 2013. En Brasil, la poltica ser en general neutra en 2012 y se tornar algo ms restrictiva en 2013. En Mxico, la contraccin fiscal ser de alrededor de 1% del PIB en 2012, y estar seguida de una nueva retraccin fiscal moderada en 2013. En Rusia, la poltica est distendindose notablemente en 2012, pero para 2013 se proyecta una orientacin neutra en trminos generales.
Grco 1.4. Polticas scales

En 2012, la poltica scal se torn ms contractiva en las economas avanzadas, y mucho menos contractiva en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, donde se prev que el dcit scal se situar alrededor del 1% del PIB, es decir, muy por debajo del nivel del 6% del PIB proyectado para las economas avanzadas. Sin embargo, antes de la crisis, las economas de mercados emergentes y en desarrollo tenan supervits. A mediano plazo, muchas economas deberan fortalecer su posicin scal para recomponer el margen de maniobra de sus polticas. No obstante, los principales desafos con respecto a la reduccin del dcit radican en las economas avanzadas, donde la deuda pblica supera el 100% del PIB y est en aumento. 1. Impulso scal (variacin del saldo estructural como porcentaje del PIB) 2 1 0 Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo WEO, abril de 2012 1 2 3
2009
10
11
12
13 4
2. Saldo scal (porcentaje del PIB)
Se prev que la poltica monetaria apoyar la actividad

La poltica monetaria ha estado distendindose y permanecer muy laxa, de acuerdo con las expectativas del mercado (grfico 1.5, panel 1). El BCE puso en marcha recientemente el programa de OMC (vase ms arriba) y ampli los requisitos para la constitucin de garantas. La Reserva Federal anunci hace poco que comprara ttulos respaldados por hipotecas a un ritmo de US$40.000 millones al mes, que considerara compras adicionales de activos y que empleara otras herramientas de poltica hasta que las condiciones econmicas mejoren. Adems, prorrog la directriz de tasas de inters bajas de finales de 2014 hasta mediados de 2015. Previamente, el Banco de Inglaterra haba ampliado su programa de expansin cuantitativa. Recientemente varias economas avanzadas redujeron las tasas de poltica monetaria (Australia, Corea, Israel, la Repblica Checa) o postergaron las subidas de las mismas. El Banco del Japn prev una expansin monetaria de alrededor de 5% del PIB durante el prximo ao basada en su programa de compra de activos, y estima que esta
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
2 0 2
Mundo Economas avanzadas 2001 05 09 13 17
4 6 8 10
3. Deuda pblica (porcentaje del PIB) G71 Economas avanzadas
140 120 100 80 Mundo 60 40 Economas de mercados emergentes y en desarrollo 20 17 0
1950
60
70
80
90
2000
10
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 El G-7 est integrado por Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
Grco 1.5. Polticas monetarias

En las principales economas avanzadas se prevn polticas monetarias muy laxas. Las tasas de inters real tambin son bajas en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, y varias economas han recortado sus tasas de inters de poltica monetaria en los ltimos seis meses. Sin embargo, solo unas pocas economas realizaron recortes signicativos. A mediano plazo ser necesario elevar las tasas de poltica monetaria, pero teniendo en cuenta los riesgos a la baja para las perspectivas, muchos bancos centrales pueden mantener las tasas estables ahora o relajarlas an ms. En las economas avanzadas, los balances de los bancos centrales se han expandido considerablemente, pero su tamao no es inusual en comparacin con los de varias economas de mercados emergentes. 1. Expectativas de la tasa de poltica monetaria1 (porcentaje; meses en el eje de la abscisa; las lneas puntuadas corresponden al informe WEO de abril de 2012) Reino Unido 0,4 Europa 0,2 Estados Unidos t t + 12 t + 24 0,0 t + 36 12 10 8 6 4 2 0 2 BR CL CN CO ID IN CR MX MA PE PH PO RU TH TU AS 4 0,8
0,6
2. Tasas de poltica monetaria reales (porcentaje; deactadas en funcin de las proyecciones de inacin a dos aos) Abril de 2008 Promedio de 2008 Promedio de 2012 Agosto de 2012 Tasa de inters real a corto plazo de agosto de 20112
35 30 25 20 15 10 5 0
3. Activos totales de bancos centrales (porcentaje del PIB de 2008) Colapso de Lehman Brothers BJ
4. Activos totales de bancos centrales (porcentaje del PIB de 2008) 100 China Suiza 80 60 40 Dinamarca 20
BCE 3
Rusia
Fed 2007 08 09 10 11
India
Brasil
0 Sep. 2007 08 09 10 11 Ago. 12 12 Fuentes: Bloomberg Financial Markets y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: BR = Brasil; CL = Chile; CN = China; CO = Colombia; ID = Indonesia; IN = India; KR = Corea; MX = Mxico; MY = Malasia; PE = Per; PH = Filipinas; PL = Polonia; RU = Rusia; TH = Tailandia; TR = Turqua; ZA= Sudfrica; BCE = Banco Central Europeo; BJ = Banco de Japn; Fed = Reserva Federal. 1 Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa media interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 13 de septiembre de 2012. 2 Tasa del Banco de Indonesia, en el caso de Indonesia; el costo de nanciamiento efectivo marginal del Banco Central de la Repblica de Turqua estimado por el personal tcnico del FMI. 3 Los clculos del BCE se basan en el estado nanciero semanal del Eurosistema.
medida ser suficiente para elevar la inflacin hasta la meta fijada de 1%. Recientemente distendi an ms su poltica monetaria al ampliar el tope de su programa de compra de activos con respecto a los bonos pblicos. El Banco de Inglaterra lanz algunas medidas innovadoras. En el marco de un programa de financiamiento para prstamos (Funding for Lending Scheme, FLS), los bancos y las empresas constructoras podrn obtener crdito mediante letras del Tesoro del Reino Unido a cambio de garantas menos lquidas. Los bancos podrn endeudarse en letras por una suma equivalente a 5% de su cartera de prstamos al sector no financiero del Reino Unido en junio de 2012, ms toda expansin del crdito desde esa fecha hasta el final de 2013. Para los bancos que, en lugar de recortar sus actividades de prstamo, las mantengan o las amplen, las tasas que se aplican a las operaciones de swaps sern ms bajas. Estas medidas deben estimular los prstamos bancarios y facilitar el acceso al crdito al por mayor al mejorar la calidad de los activos en poder de los bancos. Las economas de mercados emergentes y en desarrollo pusieron en marcha una serie de polticas expansivas en respuesta al descenso de la actividad y la inflacin. Muchas postergaron el ajuste previsto, y algunas recortaron las tasas de inters de poltica monetaria, como Brasil, China, Colombia, Filipinas, Hungra y Sudfrica (grfico 1.5, panel 2). Sin embargo, solo Brasil realiz cortes profundos, relajando al mismo tiempo las medidas macroprudenciales para incentivar an ms el crdito. En general, las tasas de inters reales en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo an estn en niveles relativamente bajos y el crecimiento del crdito es fuerte. Por estas razones, muchos bancos centrales han optado por mantenerse a la espera.
Persistirn condiciones financieras muy frgiles

Pese a la recuperacin del mercado en el tercer trimestre de 2012, los factores de vulnerabilidad financiera son ms altos que en el segundo trimestre, segn el informe GFSR de octubre de 2012. La confianza en el sistema financiero mundial sigue siendo extraordinariamente frgil. Los prstamos bancarios
CAPTuLo 1
permanecen deprimidos en las diferentes economas avanzadas (grfico 1.6, paneles 2 y 3). Las normas de crdito en Estados Unidos han estado relajndose moderadamente durante algn tiempo, aunque no todava en el caso de los inmuebles residenciales. En la zona del euro, en cambio, las encuestas sobre prstamos apuntan a un mayor endurecimiento de las normas y a una cada de la demanda de prstamos. El crdito bancario se ha contrado drsticamente en la periferia, y el crecimiento del crdito prcticamente se estanc en las economas del ncleo, en medio de fuertes aumentos de los diferenciales de crdito en la periferia. El aumento de la aversin al riesgo ha frenado los flujos de capitales a los mercados emergentes (grfico 1.7, panel 1), aunque los ttulos de deuda en moneda local han seguido atrayendo inversiones durante la crisis de la zona del euro. Las inquietudes giran en torno a la desaceleracin del crecimiento interno y el agravamiento de los factores de vulnerabilidad financiera. Los diferenciales de los bonos soberanos y empresariales aumentaron levemente (grfico 1.7, panel 2). Los bancos en los mercados emergentes han estado aplicando normas crediticias ms restrictivas ante el aumento de los prstamos en mora y el deterioro de las condiciones de financiamiento (grfico 1.7, panel 4). Las respuestas a las encuestas hacen pensar que la contraccin en los mercados mundiales de financiamiento ha tenido una incidencia importante en este sentido. Los indicadores de la demanda de prstamos an estn en un ciclo expansivo en todas las principales regiones (grfico 1.7, panel 5). El ritmo de crecimiento del crdito disminuy con respecto al altsimo nivel en que estaba, pero sigue siendo elevado en muchas economas. Las condiciones financieras probablemente seguirn siendo muy frgiles a corto plazo porque la implementacin de una solucin a la crisis de la zona del euro tomar tiempo y porque el tope de la deuda y el precipicio fiscal en Estados Unidos generan preocupaciones acerca de la recuperacin de ese pas. Se prev que los prstamos bancarios en las economas avanzadas seguirn deprimidos, mucho ms en la zona del euro, donde los pases de la periferia sufrirn nuevas reducciones del crdito. En la mayora de los mercados emergentes los flujos de
Grco 1.6. Evolucin reciente de los mercados nancieros

Los mercados de acciones registraron cuantiosas prdidas y han experimentado mucha volatilidad. Los pronunciamientos en materia de poltica han tendido fuertes repercusiones. Las condiciones del crdito bancario estn distendindose con respecto a los niveles muy restrictivos en Estados Unidos, pero continan contrayndose en la zona del euro. En Estados Unidos el crdito a los hogares y a las empresas no nancieras est volviendo a crecer; el crdito en la zona del euro est deprimido, en medio de recortes en las economas de la periferia.
1. Mercados de acciones (2007 = 100; moneda nacional) 130 29 de junio de 2012 120 110 S&P 500 100 90 80 70 DJ Euro Stoxx Espaa e Italia 1 06 08 10 60 50 40 30 Sep. 12
2000
02
04
2. Condiciones del crdito bancario 2
100 80 60
Zona del euro
40 20 0
Estados Unidos 2000 02 04 06 08 10 12: T3
20 40
3. Crecimiento del crdito a empresas no nancieras y hogares (variacin porcentual trimestral anualizada) Espaa e Italia
25 20 15
Zona del euro Estados Unidos
10 5 0
2006
07
08
09
10
11
5 12: T2
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch; Bloomberg Financial Markets; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Promedio ponderado del IBEX de Espaa y el FTSEMIB de Italia utilizando las capitalizaciones de mercado del 13 de septiembre de 2012. 2 Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considerablemente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre la evolucin de las normas de prstamos comerciales/ industriales e inmobiliarios comerciales en Estados Unidos; ndice de difusin de condiciones acomodaticias menos estrictas, encuesta Tankan de actitud de prstamo de las instituciones nancieras de Japn.
Grco 1.7. Condiciones en los mercados emergentes

Los mercados emergentes experimentaron salidas de capital hasta hace poco, sus mercados de acciones retrocedieron y sus diferenciales de riesgo se ampliaron en cierta medida. Los bancos estn endureciendo las normas crediticias ante los auges de crdito y precios de los activos y ante la reduccin del nanciamiento externo. No obstante, la demanda de prstamos contina expandindose. 1. Flujos de capitales netos hacia mercados emergentes (miles de millones de dlares de EE.UU.; ujos mensuales)
30 20 10 0
capitales tendern a ser voltiles. En las economas en las que el crecimiento del crdito ya se ha desacelerado apreciablemente, como China, los prstamos probablemente repuntarn ms a medida que se aceleren las aprobaciones de proyectos; en otras regiones, las tasas de crecimiento probablemente se desplazarn lateralmente o descendern. Es probable que las condiciones del financiamiento externo incidan en la evolucin del crdito en las economas emergentes de Europa ms que en otras economas de mercados emergentes.
Crisis de Grecia Crisis de Irlanda
Primeras LTRO del BCE
10 20 Jul. 12 30
Se pronostica que la actividad seguir siendo tenue en muchas economas

Se pronostica una recuperacin trastabillante en las principales economas avanzadas, con un crecimiento que permanecer en un nivel bastante saludable en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo. Los indicadores anticipados no apuntan a una aceleracin significativa de la actividad, pero ltimamente las condiciones financieras han mejorado en respuesta a las medidas adoptadas por las autoridades en la zona del euro y al relajamiento de la poltica por parte de la Reserva Federal. Para la zona del euro se proyecta que el PIB real se reducir alrededor de % (en cifras anualizadas) durante el segundo semestre de 2012 (grfico 1.8, panel 2). Al tener en cuenta el menor repliegue fiscal y la aplicacin, a escala nacional y de toda la zona del euro, de polticas orientadas a mejorar en mayor medida las condiciones financieras a finales de 2013, se proyecta que el PIB real permanecer invariable en el primer semestre de 2013 y se expandir alrededor de 1% en el segundo semestre. Se prev que las economas del ncleo registrarn un crecimiento bajo pero positivo en 201213. La mayora de las economas de la periferia probablemente sufrirn una fuerte contraccin en 2012, provocada por el carcter restrictivo de las polticas fiscales y las condiciones financieras, y empezarn a recuperarse tan solo en 2013. En Estados Unidos se proyecta que el PIB real se expandir alrededor de 1% durante el segundo semestre de 2012, y que aumentar a 2% a finales de 2013 (grfico 1.8, panel 1). La debilidad de los balances de los hogares y la escasa con-
2010:S1
10:S2
11:S1
11:S2
1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200
2. Diferenciales de tasas de inters (puntos bsicos) BB estadounidenses Soberanos

1
3. ndice MSCI de acciones de los mercados emergentes 1,600 1,400 1,200 1,000
Empresariales
800 600 400 200
0 2002
04
06
08
10
Sep. 12
2002
04
06
08
10
0 Sep. 12
Condiciones crediticias de los bancos de mercados emergentes (ndice de difusin; neutro = 50)
Asia 70 AOM Europa Amrica Latina 80
4. Normas de crdito Relajamiento
5. Demanda de prstamos Al alza
60 Mundial 50
70
60
40 Endurecimiento 30 2009: T4 10: T4 11: T4 12: T2 A la baja 2009: T4 10: T4 11: T4
50
40 12: T2
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; EPFR Global; Haver Analytics; IIF Emerging Markets Bank Lending Survey, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: BCE = Banco Central Europeo; LTRO = Operaciones de nanciacin a plazo ms largo; AOM = frica y Oriente Medio. 1 Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan. 2 Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan.
10
CAPTuLo 1
fianza, las condiciones financieras relativamente restrictivas y la continua consolidacin fiscal son los obstculos que impiden un crecimiento ms dinmico. A muy corto plazo, la sequa tambin incidir negativamente en el producto. En Japn, el ritmo de crecimiento disminuir considerablemente conforme vayan concluyendo las tareas de reconstruccin posteriores al terremoto. Se pronostica que el PIB real se estancar en el segundo semestre de 2012 y que crecer aproximadamente 1% en el primer semestre de 2013. De ah en adelante se prev una mayor aceleracin del crecimiento (grfico 1.8, panel 1). Los fundamentos econmicos siguen siendo slidos en muchas economas que no han sufrido una crisis financiera, especialmente en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo. En esas economas, el fuerte crecimiento del empleo y el slido nivel de consumo (grfico 1.3, panel 3) debern seguir impulsando la demanda y, junto con una poltica macroeconmica ms laxa, propiciar una inversin y un crecimiento saludables. Sin embargo, no se proyecta que las tasas de crecimiento retornen a los niveles previos a la crisis. En las economas en desarrollo de Asia, el pronstico es que el ritmo de crecimiento del PIB real se acelerar a 7% en el segundo semestre de 2012 (grfico 1.8, panel 3). El principal responsable de esta aceleracin ser China, donde se prev que la actividad se ver impulsada gracias a la aprobacin ms rpida de proyectos de infraestructura pblica. Las perspectivas para India son inusualmente inciertas: para 2012 se proyecta un crecimiento del PIB real de 5%, con un crecimiento dbil en el primer semestre y una continua desaceleracin de la inversin, pero gracias a mejoras de las condiciones externas y la confianza ayudadas por diversas reformas anunciadas recientemente se proyecta que el crecimiento del PIB real aumentar a alrededor de 6% en 2013. Para Amrica Latina se proyecta que el PIB real crecer aproximadamente 3% en el segundo semestre de 2012. De ah en adelante se prev que se acelerar a 4% en el curso del segundo semestre de 2013 (grfico 1.8, panel 4). En el caso de Brasil, la aceleracin proyectada es fuerte gracias a medidas fiscales focalizadas que buscan
Grco 1.8. Crecimiento del PIB
(Variacin porcentual anualizada de un semestre a otro)

Se proyecta que el crecimiento del PIB real se desplazar lateralmente o se acelerar moderadamente en 2012. Se prev que la actividad seguir contrayndose durante 2013 en las economas de la periferia de la zona del euro. En las economas emergentes de Asia y Amrica Latina, la aceleracin proyectada se debe principalmente a China y Brasil, que han estado relajando sus polticas macroeconmicas en respuesta al debilitamiento de la actividad.
8 6 4 2 0 2 4
1. Estados Unidos y Japn
2. Zona del euro
8 6 4 2 0 2
Alemania y Francia Estados Unidos Zona del euro
Japn
Espaa e Italia
4 6 8 10 13: S2 14 12
6 2010:S1
11:S1
12:S1
13: 2010:S1 S2
11:S1
12:S1
14 12 10 8 6 4 2
3. Economas en desarrollo de Asia
4. Amrica Latina y el Caribe
China Brasil Amrica Latina y el Caribe Mxico
10 8 6 4 2 13: 2010:S1 S2 11:S1 12:S1 0 13: S2
India Economas en desarrollo de Asia 11:S1 12:S1
0 2010:S1
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
11
promover la demanda a corto plazo y a la aplicacin de una poltica monetaria ms laxa, incluidos recortes de la tasa de poltica monetaria equivalentes a 500 puntos bsicos desde agosto de 2011. No se pronostica un repunte apreciable del ritmo de la actividad en otros pases de la regin. En las economas de Europa central y oriental, se prev que la mejora de las condiciones financieras en las economas golpeadas por la crisis, una demanda algo ms fuerte por parte de la zona del euro y el fin de un ciclo de auge y cada en Turqua produzcan un repunte del crecimiento a 4% a finales de 2013. En frica subsahariana se proyecta que el crecimiento permanecer por encima de 5%, y por encima de 4% en la Comunidad de Estados Independientes (vase el cuadro 1.1). Dos factores que propician esta evolucin en ambas regiones son el nivel an alto de los precios de las materias primas y los proyectos conexos. En la regin de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA), la actividad en los pases importadores de petrleo probablemente se ver frenada por la persistente incertidumbre relacionada con los procesos de transicin poltica y econmica tras la Primavera rabe y por la debilidad de los trminos de intercambio: el crecimiento del PIB real probablemente se desacelerar a alrededor de 1% en 2012 y repuntar moderadamente en 2013. Debido en gran medida a la recuperacin en Libia, el ritmo general de crecimiento en los pases exportadores de petrleo repuntar marcadamente en 2012, a ms de 6%, para luego retornar a alrededor de 3% en 2013.
Los indicadores cclicos denotan capacidad excedentaria en las economas avanzadas

Los indicadores cclicos apuntan a una amplia capacidad ociosa en muchas economas avanzadas, pero limitaciones de capacidad en varias economas de mercados emergentes (grfico 1.9). Segn el informe WEO, las brechas del producto en las principales economas avanzadas son amplias, y van desde aproximadamente 2% del PIB en la zona del euro y Japn hasta 4% en Estados Unidos en 2012 (vase el cuadro A8 del apndice estadstico). Estas
12 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012
brechas son coherentes con un debilitamiento de la demanda debido a las condiciones financieras restrictivas y a la consolidacin fiscal. En cambio, la mayora de las economas de mercados emergentes y en desarrollo que fueron golpeadas por la crisis siguen operando por encima de las tendencias previas a la crisis. Sin embargo, se estima que sus tasas de crecimiento potencial en los ltimos aos fueron ms altas de lo que indica el promedio previo a la crisis desde 1996 hasta 2006, y por tanto las estimaciones de la brecha del producto segn el informe WEO no indican un sobrecalentamiento considerable. En medio de una evolucin muy divergente entre las economas avanzadas y las economas de mercados emergentes y en desarrollo, se estima que la tasa mundial de desempleo permanecer invariable durante 201213, en alrededor de 6% (grfico 1.1, panel 2). Las tasas de desempleo en promedio han descendido por debajo de los niveles previos a la crisis en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, pero siguen siendo elevadas en las economas avanzadas, y no se espera que desciendan significativamente durante 201213. En Estados Unidos, la tasa de desempleo descendi de cerca de 10% en 2010 a alrededor de 8% ltimamente, donde se prev que permanecer hasta 2013. Sin embargo, buena parte de esa disminucin se debe a la lenta expansin de la fuerza laboral durante 2011. Por otro lado, ms del 40% de los desempleados han estado desocupados por ms de seis meses. En Europa, se proyecta que ms de 1 de cada 10 participantes en la fuerza laboral estar desempleado durante 2013; en Grecia y Espaa esa relacin es 1 de cada 4 trabajadores. En trminos ms generales, casi la mitad de los jvenes que forman parte de la fuerza laboral no tienen empleo en la periferia de la zona del euro. En Estados Unidos, el nmero de personas desempleadas por mucho tiempo tambin ha aumentado drsticamente, lo cual eleva el riesgo de histresis y de deterioro de las aptitudes. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las cifras de desempleo varan ampliamente. Las tasas son muy altas en las economas golpeadas por la crisis, como muchas de las economas de Europa central y oriental y varias de las economas de la CEI, pero son relativamente bajas
CAPTuLo 1
Grco 1.9. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-20

Los indicadores de sobrecalentamiento interno apuntan a una amplia capacidad ociosa en las economas avanzadas; la mayora de los indicadores son de color azul. En cambio, varios indicadores amarillos y rojos en economas de mercados emergentes y en desarrollo sealan limitaciones de capacidad. Los indicadores de sobrecalentamiento externo son de color amarillo o rojo en los casos de Japn y China; en lugar de generar intranquilidad, estos son sntomas de un proceso de reequilibrio de la demanda interna que ha ayudado a reducir los desequilibrios mundiales en cuenta corriente. Sin embargo, en China el reequilibrio depende demasiado de la inversin. En Alemania, que es la otra economa superavitaria importante, el proceso de reequilibrio est rezagado. Los indicadores rojos de Turqua denotan factores de vulnerabilidad externa. Los indicadores de crdito apuntan a excesos en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo. Otros indicadores nancieros son en general tranquilizadores en lo que se reere a sobrecalentamiento, excepto en el caso de Brasil. Estimaciones de 2012 por encima del promedio de 19972006, salvo en los casos de las siguientes indicaciones: Menos de 0,5 desviaciones estndar Factores internos Producto en relacin con Brecha del la tendencia1 producto Desempleo Inacin2 Mayor o igual que 0,5 pero menor que 1,5 desviaciones estndar Factores externos Trminos Entrada Cuenta de de intercambio capitales corriente Sntesis Expansin del crdito3 Mayor o igual que 1,5 desviaciones estndar Factores nancieros Precios Precios inmode las biliarios3 acciones3 Sntesis Saldo scal 4
Economas avanzadas
Sntesis
Tasa de inters real5
Alemania Canad Japn Reino Unido Australia Francia Corea Italia Estados Unidos Economas de mercados emergentes y en desarrollo Brasil Argentina6 India Indonesia China Rusia Arabia Saudita Turqua Sudfrica Mxico
1 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 0 2 0 0 0
1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2 0 0 0 1 0 1 0 0 2 2 1 0 2 0 1 0
0 1 0 2 0 0 0 0 0 0 2 2 0 0 1 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0
0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 2 0 0
0 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1 1 0 0 0 0
0 2 2 1 0 2 0 1 0 0 0 2 2 1 1 0 2 2 0
0 0 0 0 0 0

0 1 0 0 1 0 0 0 1 2 1 0 1 1 1 1 0 0 1
2 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0
0 0
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales; base de datos sobre China de CEIC; Global Property Guide; FMI, Estadsticas de Balanza de Pagos; FMI, International Financial Statistics; Haver Analytics; Ocina de Estadstica de Australia; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Para cada indicador, con las salvedades hechas a continuacin, se asignan a las economas colores basados en los valores actualmente proyectados para 2012 en relacin con el promedio anterior a la crisis (19972006). Cada indicador se calica como rojo = 2, amarillo = 1, y azul = 0; las calicaciones sintticas se calculan como la suma de las calicaciones de los componentes seleccionados dividida por la mxima suma posible de dichas calicaciones. Los colores sintticos son rojos si la calicacin sinttica es superior o igual a 0,66, amarillos si es igual o superior a 0,33 pero inferior a 0,66, y azules si es inferior a 0,33. Las echas ascendentes (descendentes) indican condiciones de sobrecalentamiento (enfriamiento) en comparacin con los valores proyectados para 2011 en el informe WEO de abril de 2012. 1 El producto superior en ms de 2,5% a la tendencia previa a la crisis est indicado en rojo. El producto inferior a la tendencia en menos de 2,5% est indicado en azul. El producto dentro del rango 2,5% con respecto a la tendencia previa a la crisis est indicado en amarillo. 2 En el caso de las siguientes economas con metas de inacin, se utiliz la tasa de inacin jada como meta en lugar del promedio de 19972006 para calcular el indicador de inacin: Australia, Brasil, Canad, Corea, Indonesia, Mxico, el Reino Unido, Sudfrica y Turqua. En el caso de las economas sin metas de inacin, se asigna el color rojo si la inacin es aproximadamente 10% o ms, amarillo si la inacin es aproximadamente 5% a 9% y azul si la inacin es inferior a 5%. 3 Los indicadores de expansin del crdito, aumento de los precios inmobiliarios y aumento de los precios de las acciones se reeren a los valores ms recientes de 2012 en relacin con el promedio de 19972006 del crecimiento del producto. 4 Las echas en la columna del saldo scal representan la variacin pronosticada del saldo estructural como porcentaje del PIB en el perodo 201112. Una mejora de ms de 0,5% del PIB est indicada por una echa ascendente; un deterioro de ms de 0,5% del PIB est indicado por una echa descendente. 5 Las tasas de inters de poltica monetaria reales inferiores a cero estn identicadas por una echa descendente; las tasas de inters reales por encima de 3% estn identicadas por una echa ascendente. Las tasas de inters de poltica monetaria reales se deactan con proyecciones de inacin futura a dos aos. 6 Las cifras se basan en los datos ociales del PBI de Argentina. El FMI ha pedido a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos ociales del PBI. El personal tcnico del FMI tambin est utilizando otros indicadores del crecimiento del PBI a los efectos de la supervisin macroeconmica, entre los cuales se incluyen datos de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento del PBI real signicativamente ms bajo que el que indican los datos ociales. Las variables nominales se deactan utilizando la estimacin del personal tcnico del FMI sobre el promedio de la inacin provincial.
13
Grco 1.10. Inacin mundial

(Variacin del ndice de precios al consumidor en 12 meses, salvo indicacin en contrario)
El nivel general de inacin ha disminuido en todas las regiones, gracias al descenso de los precios de las materias primas. La inacin bsica tambin ha bajado en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. En las economas avanzadas se ha mantenido estable alrededor de 1%. Los precios inmobiliarios evolucionan de manera cada vez ms divergente entre las economas. En varias economas avanzadas pequeas y en unas cuentas economas de mercados emergentes y en desarrollo persiste la presin al alza, a pesar de que los precios ya son altos. 1. Agregados mundiales: Nivel general de inacin Economas de mercados emergentes y en desarrollo Mundo 10 8 6 4 2 Economas avanzadas 0 06 08 10 2 Jul. 12 10 8 Economas de mercados emergentes y en desarrollo 6 4 Mundo 2 Economas avanzadas 0 08 10 2 Jul. 12
2002
04
2. Agregados mundiales: Inacin bsica
2002
04
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3. Precios inmobiliarios reales en distintos pases (ndices; 2008:T4 = 100)
180 Brasil 160 140 120 100
Alemania Japn Auge-cada1
Presin alcista2
80 07 08 09 10 11 60 12: T2
2005
06
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Los pases de auge-cada son: Bulgaria, Chipre, Croacia, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia, Letonia, Lituania, Malta, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Polonia, Rusia, Sudfrica, Turqua, Ucrania, el Reino Unido, la Repblica Checa y la Repblica Eslovaca. 2 Los pases de presin alcista: son: Australia, Austria, Blgica, Canad, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Israel, Malasia, Noruega, la RAE de Hong Kong, Serbia, Singapur, Suecia, Suiza y Uruguay.
en la mayor parte de las economas en desarrollo de Asia y Amrica Latina. Se proyecta que las tasas de desempleo seguirn siendo altas en la regin de OMNA, sobre todo en los pases importadores de petrleo. Estas economas se enfrentan a una serie de desafos, que abarcan desde importantes cambios polticos hasta necesidades sociales derivadas de una fuerte explosin demogrfica y la disminucin de los ingresos provenientes del turismo; todos estos factores estn ejerciendo peso sobre las perspectivas de empleo a corto plazo. La desaceleracin de la actividad mundial y la amplia capacidad ociosa en muchas economas avanzadas han supuesto un descenso de la inflacin (grfico 1.10, paneles 1 y 2). En las economas avanzadas, el descenso de los precios de las materias primas redujo el nivel general de inflacin de ms de 3% a finales de 2011 a aproximadamente 1% en julio de 2012. La inflacin bsica se ha mantenido estable en alrededor de 1%. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la inflacin general baj casi 2 puntos porcentuales, y se situ un poco por debajo de 5% en el segundo trimestre de 2012; la inflacin bsica tambin se ha reducido, pero en menor medida. Se pronostica que la presin inflacionaria seguir cediendo en las economas avanzadas, y que el nivel general de inflacin se aproximar a 1% en 2013; en las economas de mercados emergentes y en desarrollo se proyecta que la inflacin general se desplazar lateralmente. Este pronstico de inflacin supone una estabilidad general de precios de las materias primas, pero el alza pronunciada de los precios de los alimentos es una preocupacin creciente (vanse la seccin especial y el recuadro 1.5). Hasta ahora, las presiones de precios no afectan a todos los principales cultivos alimentarios, a diferencia del perodo 200708. Como se analiza ms adelante, la poltica monetaria no debe reaccionar a aumentos del nivel general de inflacin debidos a alzas relacionadas con los precios de los alimentos, salvo que existan riesgos significativos de efectos de segunda ronda sobre los salarios. Es posible que los gobiernos tengan que reforzar las medidas focalizadas en la red de proteccin social y adoptar otras medidas fiscales (como reducir los impuestos sobre los alimentos), si el espacio fiscal lo permite. Adems, los pases deberan evitar restringir
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CAPTuLo 1
de cualquier modo las exportaciones, ya que eso exacerbara los aumentos de precios y las perturbaciones de la oferta. A ms largo plazo, se necesitan reformas de poltica de mayor alcance para reducir la volatilidad de precios de los alimentos a escala mundial.
Grco 1.11. Riesgos para las perspectivas mundiales

Los riesgos en torno a las proyecciones del informe WEO han aumentado, en concordancia con los indicadores de mercado, y an se inclinan a la baja. Los indicadores de los precios del petrleo y la inacin sealan riesgos a la baja para el crecimiento, mientras que los precios de las opciones del ndice S&P 500 y el diferencial por plazos sealan riesgos al alza. 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial1 (variacin porcentual) 7 6 5 4 Pronstico de base Intervalo de conanza de 50% Intervalo de conanza de 70% Intervalo de conanza de 90% Intervalo de conanza de 90% del WEO, abril de 2012 3 2 1 0 1 13
Las perspectivas se han tornado ms inciertas

Los riesgos para el pronstico del informe WEO han aumentado considerablemente y ahora parecen ms elevados que en los informes WEO de abril de 2012 y septiembre de 2011, cuyos supuestos de poltica y, por ende, las proyecciones de crecimiento para las economas avanzadas, resultaron ser demasiado optimistas. Si bien las mediciones estndar de riesgo indican que los riesgos a la baja ahora son mucho mayores que hace apenas unos pocos meses, los riesgos al alza tambin dan la impresin de ser elevados, aunque en menor medida. Esto puede deberse al hecho de que muchos participantes del mercado ven las perspectivas mundiales desde dos ngulos: la recuperacin podra sufrir un traspi si las autoridades europeas y estadounidenses no actan conforme a las expectativas, pero tambin podra ser ms slida si cumplen sus compromisos. Los riesgos a corto plazo ms pertinentes la agudizacin de la crisis en la zona del euro y la aplicacin de una poltica fiscal errada en Estados Unidos se cuantifican y se analizan con la ayuda de escenarios hipotticos. Adems, en esta seccin se tienen en cuenta diversos riesgos y escenarios a mediano y largo plazo.
2009
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2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2 (coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables subyacentes)
0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2
Balance de riesgos para 2012 (WEO, abril de 2012) 2012 (WEO, edicin actual) 2013 (WEO, edicin actual) Diferencial por plazos S&P 500 Inacin Precios del petrleo
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3

70 60 50 40 PIB (escala derecha) 0,6 3. 0,8 18 16 14 12 0,4 10 8 6 0,2 VIX (escala izquierda) 4 2 4. Petrleo (escala izquierda) 0,4 0,3 0,3 0,2
Los riesgos de una grave desaceleracin mundial son alarmantemente altos

El grfico de abanico estndar del informe WEO indica que la incertidumbre en torno a las perspectivas ha aumentado notablemente (grfico 1.11, panel 1)1. Los pronsticos de crecimiento de dicho informe son ahora de 3,3% y 3,6% para 2012 y 2013, respectivamente, es decir, un poco por debajo de los pronsticos de abril de 2012. La probabilidad de que el crecimiento mundial se site por debajo
Elekdag y Kannan (2009) pueden consultarse los detalles sobre la elaboracin del grfico de abanico, as como un anlisis sobre la incidencia de los factores de riesgo.
1En
30 20 10
Diferencial 0,2 por plazos (escala derecha) 0 0,0 0 0,1 2002 04 06 08 10 Ago. 2002 04 06 08 10 Ago. 12 12 Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Consensus Economics; Mercado de Opciones de Chicago, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. Como se indica, el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de 90% incluye los intervalos de 50% y 70%. Vase ms informacin en el apndice 1.2 del informe WEO de abril de 2009. 2 Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los riesgos del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan riesgos a la baja para el crecimiento. 3 El PIB mide la dispersin de los pronsticos del PIB para las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por plazos mide la dispersin de los diferenciales por plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters para Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido. El petrleo mide la dispersin de los pronsticos del precio del crudo West Texas Intermediate a un ao. Los pronsticos provienen de las encuestas de Consensus Economics.
15
Grco 1.12. Riesgos de recesin y deacin

Los riesgos de una recesin prolongada y de una deacin sostenida son elevados en la zona del euro, particularmente en las economas de la periferia. Si bien los riesgos de recesin en Japn son bajos, el riesgo de deacin sigue siendo problemtico. En otras regiones los riesgos son mnimos. 1. Probabilidad de recesin, T2 de 2012T1 de 20131 (porcentaje) 90 80 70 60 50 40 WEO, abril de 2012 30 20 10 Estados Unidos Zona del euro Japn Economas emergentes de Asia Amrica Latina Resto de las economas 0
2. Probabilidad de deacin, T4 de 20131 (porcentaje)
50 45 40 35 30 25 WEO, abril de 2012 20 15 10 5 0
de 2% en 2013 lo que equivaldra a una recesin en las economas avanzadas y a una desaceleracin grave en las economas de mercados emergentes y en desarrollo ha aumentado a aproximadamente 17%, frente al nivel aproximado de 4% de abril de 2012 y de 10% (para el pronstico anticipado a un ao) durante el entorno muy incierto considerado en el informe WEO de septiembre de 2011. El Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas en ingls) del personal tcnico del FMI emplea una metodologa totalmente diferente para medir el riesgo, pero confirma que los riesgos de recesin en las economas avanzadas (que implican una desaceleracin fuerte en las economas de mercados emergentes y en desarrollo) son alarmantemente altos (grfico 1.12, panel 1). Para 2013, las estimaciones basadas en el GPM sitan las probabilidades de recesin en alrededor de 15% para Estados Unidos, ms de 25% para Japn y por encima de 80% para la zona del euro.
Escenarios de riesgo a corto plazo

Como se ha destacado, los riesgos inmediatos estn relacionados con los supuestos acerca de la crisis de la deuda soberana en la zona del euro y acerca del presupuesto de Estados Unidos, ya que ambos podran repercutir negativamente en las perspectivas de crecimiento. Adems, los precios del petrleo podran volver a generar un shock. Nuevo recrudecimiento de la crisis en la zona del euro La crisis de la zona del euro podra volver a intensificarse. Si se implementa con determinacin, el programa de OMC reducir los riesgos de que el propio mercado se encargue de materializar sus dudas acerca de la viabilidad de la Unin Econmica y Monetaria (UEM). Sin embargo, persisten riesgos importantes que escapan a la red de seguridad, y que surgen, por ejemplo, de las dudas acerca de los ajustes de poltica en la periferia o del compromiso de otros pases con una mayor integracin. A fin de considerar las implicaciones de un recrudecimiento de la tensin en los bancos y las entidades soberanas de la zona del euro, en este informe se utiliza un escenario a la baja basado en el Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado (GIMF, por sus
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas emergentes de Asia Irlanda
Amrica Latina
Resto de las economas
3. ndice de vulnerabilidad a la deacin2
1,0 0,8
Riesgo alto Riesgo moderado Riesgo bajo Grecia
Espaa
0,6 0,4
Mundo
0,2 0,0 12: T4
2003
05
07
09
11
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Amrica Latina: Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per; economas emergentes de Asia: China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; resto de las economas: Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Estonia, Israel, Noruega, Nueva Zelandia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua y Venezuela. 2 Vanse detalles sobre la elaboracin de este indicador en Kumar (2003) y Decressin y Laxton (2009). El indicador est ampliado para que incluya los precios inmobiliarios.
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CAPTuLo 1
siglas en ingls), que prepara el personal tcnico del FMI. A diferencia del pronstico del informe WEO y el escenario base del informe GFSR, en este escenario las autoridades europeas no fortalecen sus polticas, tal como se analiza en el escenario de aplicacin de polticas deficientes del informe GFSR de octubre de 2012. En este escenario, las fuerzas de fragmentacin financiera se intensifican y se afianzan, los agujeros de capital en los sistemas bancarios se agrandan y la crisis de la cuenta de capital dentro de la zona del euro se propaga cada vez ms hacia el exterior. En el GIMF, este escenario presenta los siguientes shocks con respecto al pronstico del informe WEO (grfico 1.13): reduccin del crdito, sobre todo en la periferia; primas de riesgo soberano ms altas para las economas de la periferia; primas moderadamente ms bajas para las entidades soberanas del ncleo, que se benefician de los capitales en buscan de inversiones seguras; una consolidacin fiscal aun mayor en la periferia, y aumentos de las primas de riesgo en todas las economas avanzadas y de mercados emergentes (incluidas las economas no europeas). Se supone que la fuga de capitales de la zona del euro y los mercados emergentes beneficia a Estados Unidos, y que la prima de riesgo soberano de este pas disminuye. La poltica monetaria est restringida por el piso cero de la tasa de inters en las economas avanzadas, y se supone que estas economas no adoptan medidas adicionales de distensin no convencionales. En cambio, se supone que las economas de mercados emergentes s relajan la poltica monetaria a medida que disminuyen el crecimiento y la inflacin, lo cual amortigua considerablemente el impacto del shock externo en sus economas. En este escenario, el producto en el ncleo de la zona del euro se reducira en un ao alrededor de 1% con respecto a las proyecciones del informe WEO; en la periferia, la reduccin sera de aproximadamente 6%. Las prdidas de producto en las economas no europeas seran de alrededor de 1% a 1%. En el captulo 2 se presentan ms detalles sobre las diferentes regiones. Polticas ms slidas de lo previsto en la zona del euro Este segundo escenario del GIMF supone que las autoridades nacionales dan seguimiento a las medidas ms recientes del BCE enfocndose de manera
ms activa en los ajustes internos y las reformas de la UEM. Los detalles se analizan en el escenario de aplicacin de polticas cabales que se presenta en el informe GFSR de octubre de 2012. En este escenario, la credibilidad se recupera mediante un frreo compromiso para implementar los planes ya acordados. Las autoridades tienen que generar ms respaldo poltico a favor de la necesaria convergencia de la soberana que implica una unin monetaria ms completa. Se prev que en poco tiempo trazarn una hoja de ruta hacia la unin bancaria y la integracin fiscal y asumirn un importante compromiso inicial. Entre los ejemplos de posibles medidas estn la implementacin de un rgimen de resolucin bancaria con mecanismos de apoyo comunes o un sistema paneuropeo de garanta de depsitos (en ambos casos an es necesario que se describan propuestas especficas) y medidas concretas hacia la integracin fiscal. En este escenario (grfico 1.13), la zona del euro empieza a reintegrarse a medida que se restablece la credibilidad de las polticas y que se revierte la fuga de capitales. Frente al pronstico del informe WEO y el escenario base del informe GFSR, el crdito se expande aproximadamente 225.000 millones y los diferenciales soberanos se reducen alrededor de 200 puntos bsicos en 2013 en la periferia de la zona del euro. El crecimiento econmico se reanuda en la periferia y repunta en el ncleo. En otras economas avanzadas, los diferenciales de los bonos empresariales se reducen 50 puntos bsicos; 100 puntos bsicos en las economas de mercados emergentes. En estas circunstancias, el producto sera aproximadamente % a 1% mayor dentro de un ao en la mayora de las regiones del mundo. El tope de la deuda y el precipicio fiscal en Estados Unidos El precipicio fiscal que tiene por delante Estados Unidos podra implicar la aplicacin de polticas fiscales mucho ms restrictivas (alrededor de 3% del PIB) que las supuestas en las proyecciones del informe WEO. Un reciente informe sobre efectos de contagio (FMI, 2012e) establece que si este riesgo se materializara y la fuerte contraccin fiscal fuera sostenida, la economa estadounidense podra caer en una verdadera recesin. Los efectos de contagio a escala mundial se veran amplificados a travs de efectos negativos en la confianza, incluida, por ejemplo,
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Grco 1.13. Escenarios al alza y a la baja
(Desviacin porcentual o en puntos porcentuales con respecto al escenario base del informe WEO)
Se emplea el Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado (GIMF, por sus siglas en ingls) para considerar un escenario en el que la poltica inicialmente no puede impedir un recrudecimiento de las tensiones de las entidades soberanas y los bancos de la zona del euro, as como un escenario en que las medidas de poltica alivian rpidamente los actuales niveles de tensin. El modelo consta de dos bloques de pases de la zona del euro: los que sufren problemas agudos de sostenibilidad scal (denominados periferia) y los que sufren problemas de sostenibilidad scal menos agudos (denominados ncleo). El escenario de intensicacin de la tensin (barras rojas) supone que las autoridades se demoran en adoptar medidas sucientes para impedir un recrudecimiento fuerte de la tensin nanciera. Como consecuencia, el desapalancamiento por parte de los bancos de la zona del euro provoca una marcada contraccin del crdito en los pases de la periferia, pero una contraccin ms moderada en el resto de pases. El crdito en los pases de la periferia se sita en 475.000 millones por debajo del escenario base del informe WEO en 2013, mientras que en los pases del ncleo la reduccin es de 50.000 millones. Las preocupaciones acerca de la sostenibilidad scal elevan los diferenciales soberanos de los pases de la periferia 350 puntos bsicos en 2013; sin embargo, medidas de poltica ulteriores provocan una cada posterior de los diferenciales y su pleno retorno al escenario base en 2016. Se supone que la prima de riesgo soberano de los pases del ncleo desciende 50 puntos bsicos en 2013 a medida que en la zona del euro se produce una bsqueda de inversiones de calidad. Las entidades soberanas de la periferia se ven obligadas a realizar una consolidacin scal ms intensa en la etapa inicial, con un promedio de 2 puntos porcentuales adicionales del PIB en 2013. Se supone asimismo que las preocupaciones en torno a los riesgos se propagan a todas las otras regiones, con aumentos de las primas de riesgo de las empresas de 50 puntos bsicos en las economas avanzadas y de 150 puntos bsicos en las economas de mercados emergentes y en desarrollo en 2013. Se supone que la fuga de capital benecia a Estados Unidos, con una cada de la prima de riesgo soberano de ese pas de 50 puntos bsicos en 2013. La poltica monetaria est restringida por el lmite inferior de la tasa de inters igual a cero en los pases del G-3 (Estados Unidos, Japn y la zona del euro), mientras que en otras regiones la poltica monetaria se torna ms laxa para ayudar a contrarrestar el impacto del aumento de las primas de riesgo en las tasas de inters de mercado. En el escenario en que la poltica logra aliviar la tensin (barras azules), el crdito en la zona del euro se expande en relacin con el escenario base y los diferenciales soberanos disminuyen. En los pases de la periferia, el crdito se expande aproximadamente 225.000 millones en relacin con el escenario de referencia, y los diferenciales soberanos se reducen aproximadamente 200 puntos bsicos en 2013. En otras economas avanzadas, los diferenciales de las empresas se reducen 50 puntos bsicos en 2013, y en los mercados emergentes la reduccin es de 100 puntos bsicos. Escenario 1: Escenario a la baja Escenario 2: Escenario al alza 1. Variacin del PIB despus de un ao 4 2 0 2 4 Estados Unidos Ncleo ZE1 Periferia ZE2 Japn Econ. em. Amrica Asia Latina OMNA AS 6
una cada mundial de los precios de las acciones. El impacto derivado de llegar al tope de la deuda es ms difcil de proyectar en un modelo. El enfrentamiento poltico registrado antes de la anterior fecha lmite para elevar el tope, en el tercer trimestre de 2011, llevaron a las calificadoras de riesgo a rebajar la calificacin crediticia de Estados Unidos, y la consecuencia fue una fuerte turbulencia en los mercados. En este momento, los mercados aparentemente consideran el precipicio fiscal como un riesgo extremo, dado que en el pasado el Congreso en definitiva ha alcanzado acuerdos para resolver situaciones similares en las que hay muchos intereses en juego. Sin embargo, esto implica que, si este riesgo llegara a materializarse, la confianza sufrira un enorme shock que en poco tiempo se propagara a los mercados financieros del resto del mundo. Cabe sealar que los riesgos de una repentina contraccin fiscal tambin estn presentes en Japn; no obstante, de materializarse, los efectos de contagio probablemente no sern tan amplios como los derivados del precipicio fiscal de Estados Unidos. Nueva escalada de los precios del petrleo Si se materializara el escenario a la baja en la zona del euro o en Estados Unidos, los precios del petrleo probablemente bajaran considerablemente. Pero tambin hay un riesgo importante de que un recrudecimiento de las tensiones geopolticas hiciera subir los precios del petrleo. En el informe WEO de abril de 2012 se presenta un escenario con perturbaciones en la oferta de petrleo segn el cual un aumento de 50% en los precios del petrleo debido a una disminucin de la oferta provocara una reduccin de entre 1% y 1% del producto en muchas partes del mundo. La distribucin ms reciente de los precios de las opciones de petrleo que muestra una asimetra al alza, lo cual implica una asimetra a la baja en la distribucin del crecimiento mundialindica que este escenario sigue siendo pertinente para la economa mundial (grfico 1.11, panel 2).
2. Variacin de la inacin despus de un ao
0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
Estados Unidos
Ncleo ZE1
Periferia ZE2
Japn
Econ. em. Amrica Asia Latina
OMNA
AS
0,8
Fuente: Simulaciones del GIMF. Nota: AS = frica subsahariana; OMNA = Oriente Medio y Norte de frica; ZE = Zona del euro. 1 Pases del ncleo: Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Estonia, Eslovenia, Finlandia, Francia, Luxemburgo, Malta, los Pases Bajos y la Repblica Eslovaca. 2 Pases de la periferia: Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal.
Escenarios de riesgo a mediano plazo

A mediano plazo se pueden prever un gran nmero de riesgos y escenarios. Esta seccin se centra en dos escenarios de riesgos especficos y en un
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CAPTuLo 1
escenario de riesgo general que parecen ser pertinentes para las autoridades en esta coyuntura. Los escenarios de riesgos especficos estn relacionados con abultados balances del banco central y niveles elevados de deuda pblica; ambos inciden directamente en la poltica monetaria y fiscal en las economas avanzadas. El escenario de riesgo general considera un menor crecimiento mundial a mediano plazo. Este escenario es similar a lo sucedido despus de los shocks de los aos setenta, pero esta vez las causas son otros tipos de shocks y fallas en la aplicacin de polticas; y, en el caso de las economas avanzadas, el escenario es similar a lo sucedido en Japn despus de mediados de los aos noventa. Riesgos relacionados con los balances sobredimensionados de los bancos centrales La preocupacin es que la vasta adquisicin de activos por parte de los bancos centrales en definitiva supondr un aumento de la oferta monetaria y, por tanto, de la inflacin (grfico 1.5, panel 3). Sin embargo, tal como se analiza en informes WEO anteriores, no existe ninguna razn tcnica que haga pensar que esto sea inevitable. Los bancos centrales cuentan con todas las herramientas que necesitan para absorber la liquidez que crean, entre ellas la venta de activos que hayan adquirido, el retorno a vencimientos tradicionalmente cortos para las operaciones de refinanciamiento, el aumento de las tasas pasivas y la venta de sus propios ttulos. Adems, en principio, las prdidas de los bancos centrales no son importantes: sus acreedores son los tenedores de moneda y los bancos son tenedores de reservas; ninguno puede exigir que se les pague con otra forma de dinero2. No obstante, la realidad puede ser distinta. La legislatura de un pas puede considerar esas prdidas como un sntoma de que el banco central no est cindose a su mandato, lo cual podra ser preocupante si como resultado se desplegaran esfuerzos para limitar la independencia operativa del banco central. Una preocupacin conexa es que los agentes econmicos empiecen a tener dudas acerca de la capacidad de los bancos centrales para combatir
2El capital del banco central es, desde muchos puntos de vista, una cifra arbitraria, como lo indican los abultados balances de los bancos centrales que intervienen en los mercados de divisas (grfico 1.5, panel 4).
la inflacin. Ante estas circunstancias, surgen dos escenarios: Podra perderse el control de los dficits pblicos y de la deuda pblica, y eso obligara a los gobiernos a recurrir a los bancos centrales para adoptar polticas ms expansivas con el fin de erosionar el valor real de la deuda a travs de la inflacin. Anlogamente, las prdidas por tenencias de ttulos pblicos de Estados Unidos, Japn y la zona del euro (G-3) pueden llevar a los bancos centrales o a los fondos soberanos de inversin de economas de mercados emergentes a comprar menos activos pblicos de las economas del G-3, y a invertir en cambio en mejores oportunidades internas, provocando fuertes depreciaciones de las monedas del G-3. Las autoridades podran percibir, errneamente, que las prdidas en los balances del banco central son perjudiciales para sus economas. A raz de esas percepciones los bancos centrales pueden dudar a la hora de elevar las tasas de inters, ya que al hacerlo disminuira el valor de mercado de sus tenencias de activos. La mera apariencia de estas vacilaciones puede conducir a los agentes privados a prever un aumento de la inflacin. Riesgos relacionados con los altos niveles de deuda pblica La deuda pblica ha alcanzado niveles muy altos, y si la experiencia sirve de gua, tomar muchos aos lograr una reduccin apreciable de esos niveles (vase el captulo 3). Los riesgos relacionados con la deuda pblica tienen varios aspectos. En primer lugar, cuando el producto mundial es igual o superior a su nivel potencial, una deuda pblica alta puede elevar las tasas de inters reales mundiales, desplazar el capital y reducir el producto a largo plazo3. En segundo lugar, el costo del servicio de la deuda puede provocar aumentos de los impuestos o recortes de la inversin en infraestructura que reducen la oferta. En tercer lugar, un nivel elevado de deuda pblica en un pas en particular puede elevar su prima de riesgo soberano, con consecuencias que pueden abarcar desde un margen de maniobra
3Vanse, por ejemplo, los estudios en Elmendorf y Mankiw (1999) y algunos datos recientes en Kumar y Woo (2010).
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limitado para la aplicacin de polticas fiscales anticclicas (como lo demuestran los actuales problemas en la periferia de la zona del euro) hasta un nivel alto de inflacin o incumplimiento directo de las obligaciones cuando los aumentos de las primas de riesgo son muy grandes. Las simulaciones realizadas con el GIMF indican que un aumento de la deuda pblica en las economas del G-3 de alrededor de 40 puntos porcentuales del PIB eleva las tasas de inters reales casi 40 puntos bsicos a largo plazo (recuadro 1.2). La simulacin y el anlisis hacen necesariamente abstraccin de las potenciales ventajas a largo plazo del estmulo fiscal. El estmulo de 2009, por ejemplo, probablemente fue decisivo para evitar una potencial espiral deflacionaria y un perodo prolongado de desempleo excesivamente alto, es decir, condiciones macroeconmicas que los modelos de equilibrio general, como el GIMF, no suelen captar bien. Teniendo esto en cuenta, la simulacin hace pensar que a largo plazo un nivel ms alto de deuda reduce el PIB real en alrededor de % en relacin con un escenario base, sin que se produzca ningn aumento de la deuda pblica. Esto se debe al efecto directo de las mayores tasas de inters en la inversin y el efecto indirecto a travs de los aumentos de impuestos y la reduccin de la inversin pblica. Las simulaciones del GIMF indican que dentro de las economas del G-3 los efectos negativos seran considerables, con un producto que se situara 1% por debajo de las proyecciones de base. La prdida de producto a mediano plazo sera mayor si, por ejemplo, el ahorro se redujera ms de lo previsto debido al envejecimiento de la poblacin en las economas avanzadas o si las tendencias de consumo de las economas de mercados emergentes con tasas de ahorro muy altas se alinearan ms rpido de lo previsto con las de las de economas avanzadas. Los escenarios que incluyen niveles muy elevados de deuda y tasas de inters reales altas no solo pueden provocar un menor crecimiento, sino que tambin pueden implicar un mayor riesgo de suspensin de pagos si la dinmica fiscal parece ser inestable. Esta combinacin de deuda elevada con tasas de inters reales altas puede desembocar en equilibrios perjudiciales, cuando las dudas acerca de la sostenibilidad de los saldos fiscales empujan a las tasas de inters a niveles insostenibles.
Producto potencial decepcionante y creciente aversin al riesgo Ms all del corto plazo, una preocupacin es que el crecimiento del producto puede ser decepcionante tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes, aunque por razones diferentes, y provocar una bsqueda generalizada de inversiones seguras. Como ya se ha sealado, los resultados de crecimiento ya han decepcionado en varias ocasiones, incluso con respecto a las proyecciones de los informes WEO de septiembre de 2011 y abril de 2012. Estas decepciones quiz sean un sntoma de problemas a mediano plazo. En las economas avanzadas que sufrieron la crisis financiera, las perspectivas del empleo siguen siendo sombras, y es posible que muchos trabajadores a la larga abandonen la fuerza de trabajo. Los bancos estn en medio de un arduo proceso de desapalancamiento y fortalecimiento de sus modelos de financiamiento. Los niveles elevados de deuda pblica y, para ciertas economas, los pasivos externos podran provocar nuevos episodios de inestabilidad y de tasas de crecimiento en general bajas. Las proyecciones para estas economas ya incluyen estimaciones rebajadas del producto potencial en relacin con las tendencias previas a la crisis, tpicamente de 10% o ms (grfico 1.14, panel 1). Sin embargo, el producto podra reducirse an ms a mediano plazo. Dados los errores de pronstico y los cambios en las polticas, las estimaciones de los niveles del producto a mediano plazo de las economas de mercados emergentes han sido revisadas a la baja (en relacin con las estimaciones de septiembre de 2011) por ejemplo, aproximadamente 3% en el caso de Brasil, 5% en el caso de China y 10% en el caso de India y es posible que se avecinen ms revisiones (grfico 1.14, panel 4). En el informe WEO de abril de 2012 ya se present un escenario a la baja con un producto potencial ms bajo en las economas emergentes de Asia. En vista de los resultados decepcionantes en otras regiones, este escenario ha sido ampliado para incluir otras economas de mercados emergentes. De hecho, muchas economas emergentes de Asia y Amrica Latina han registrado tasas de crecimiento superiores al promedio durante los
CAPTuLo 1
10 aos previos a la crisis, y el personal tcnico del FMI considera que hay ms margen para ese tipo de crecimiento vigoroso, como lo demuestran las estimaciones de la brecha del producto del informe WEO que sealan una capacidad ociosa (grfico 1.14, panel 1). Las conclusiones del captulo 4 justifican este optimismo en cierta medida: hay indicios de una creciente resiliencia en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, debida sobre todo a la aplicacin de polticas ms slidas. Sin embargo, las conclusiones del captulo indican que la menor frecuencia de shocks adversos al financiamiento y a los trminos de intercambio tambin ha incidido en el reciente dinamismo de estas economas, y que la frecuencia de esos shocks podra volver a aumentar. Adems, el fuerte crecimiento del crdito, que probablemente apoy la demanda, no puede continuar al ritmo actual sin que aumenten las preocupaciones acerca de la estabilidad financiera en muchas de estas economas (grfico 1.14, paneles 2 y 3). En resumidas cuentas, es posible que haya menos capacidad ociosa cclica y menos margen de crecimiento a mediano plazo de lo que indican las proyecciones del personal tcnico del FMI. El escenario empleado para modelizar una reduccin del producto potencial y las implicaciones macroeconmicas mundiales es el Modelo Econmico Mundial del personal tcnico del FMI. En el grfico 1.15 se muestra el impacto de revisiones a la baja del crecimiento del producto a mediano plazo de alrededor de % en Estados Unidos, la zona del euro y Amrica Latina y de alrededor de 1% en Asia. Junto con la trayectoria de transicin hacia un producto de equilibrio ms bajo se considera una fuga hacia activos ms lquidos y seguros principalmente efectivo debido a crecientes preocupaciones acerca de las perspectivas, con un aumento temporal de las primas de riesgo pblicas y privadas. En este escenario, el crecimiento mundial para 201316 es de tan solo 2% a 3%, o 1 a 2 puntos porcentuales por debajo del pronstico base del informe WEO. Japn y la zona del euro experimentaran varios aos de estancamiento o recesin, mientras que en Estados Unidos se registrara un crecimiento positivo pero muy modesto. A la larga, las economas avanzadas muestran un cierto margen de maniobra para
Grco 1.14. Producto en las economas de mercados emergentes y en desarrollo

El producto en las economas de mercados emergentes y en desarrollo en Asia y Amrica Llatina se sita por encima de las tendencias previas a la crisis, pero las estimaciones de la brecha del producto segn el informe WEO todava detectan cierta capacidad ociosa. Dadas estas cifras decepcionantes frente a las proyecciones del producto, se han rebajado las estimaciones para el producto a mediano plazo. En los casos de China e India, la reduccin es de entre 5 y 10 puntos porcentuales para 2016; en el caso de todas las economas de mercados emergentes y en desarrollo la reduccin es de aproximadamente 3 puntos porcentuales. El dinamismo de la actividad en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo se ha debido en parte a la adopcin de mejores polticas y en parte al fuerte crecimiento del crdito y a shocks favorables en los trminos de intercambio. En muchas economas, las vigorosas tasas actuales de crecimiento del crdito sern difciles de sustentar sin un debilitamiento de los balances de los bancos. Adems, las mejoras futuras de los trminos de intercambio quiz sean ms limitadas. Por lo tanto, existen riesgos de que las perspectivas a mediano plazo puedan arrojar nuevas sorpresas a la baja. 1. Producto con respecto a las tendencias previas a la crisis en las estimaciones del informe WEO en 20121 (porcentaje del PIB potencial o la tendencia del PIB previa a la crisis) Brecha con respecto al informe WEO en 2012 12 6 0 6 12
EA
EE
ECO
CEI
EAD
ALC
AS
Crecimiento del crdito (variacin porcentual interanual)

2. 50 40 30 20 10 0 10 2006 08 10 Jun. 12 2006 08 10 HK CN IN BR AR 2 3. MY TR ID CO 50 40 30 20 10 0 10 Jun. 12
1 0
4. Reduccin del producto a mediano plazo (porcentaje)3
Brasil 2012 13
China 14
India
EE 15 16
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; AR = Argentina; AS = frica subsahariana; BR = Brasil; CEI = Comunidad de Estados Independientes; CN = China; CO = Colombia; EA = economas avanzadas; EAD = economas de Asia en desarrollo; ECO = Europa central y oriental; EE = economas emergentes; HK = RAE de Hong Kong; ID = Indonesia; IN = India; MY = Malasia; TR = Turqua. 1 La tendencia previa a la crisis se dene como el promedio geomtrico del nivel del PIB real entre 1996 y 2006. 2 El crdito nominal se deacta utilizando la estimacin del personal tcnico del FMI sobre el promedio de la inacin provincial. 3 Con respecto al informe WEO de septiembre de 2011.
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(Desviacin porcentual o en puntos porcentuales con respecto al escenario base)

Este escenario emplea una versin de seis regiones del Modelo Econmico Mundial para hacer un seguimiento de las implicaciones macroeconmicas mundiales de una desaceleracin del crecimiento potencial y primas de riesgo en niveles temporalmente ms altos. En los casos de Estados Unidos y la zona del euro, el escenario supone que el crecimiento potencial anual es punto porcentual inferior al del escenario base a lo largo del horizonte del informe WEO, mientras que en el caso de Japn el crecimiento se sita en puntos porcentuales por debajo del escenario base. En el caso de Amrica Latina y el resto de los pases, se supone que el crecimiento potencial es punto porcentual inferior al del escenario base. Solo hacia mediados de 2015 se nota claramente que el crecimiento potencial ser menor hasta nales de 2017. En el caso de las economas avanzadas, esto genera preocupaciones en cuanto a la sostenibilidad de la deuda, y las primas de riesgo soberano aumentan 50 puntos porcentuales hasta 2016, para despus retornar gradualmente al escenario base. A medida que aumentan las primas de riesgo soberano, las economas avanzadas endurecen gradualmente la poltica scal. El saldo scal mejora 1% del PIB para 2016, y de ah en adelante retorna gradualmente al escenario base una vez que disminuye la relacin deuda/PIB y que se moderan las primas de riesgo. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las perspectivas de menor crecimiento elevan las preocupaciones acera de la viabilidad de ciertas inversiones privadas, con aumentos de las primas de riesgo de las empresas, particularmente en el sector de los bienes transables. En este sector, las primas de riesgo de las empresas alcanzan mximos de aproximadamente 200 puntos porcentuales por encima del escenario base en 2016 en las economas emergentes de Asia, y de aproximadamente 150 puntos bsicos por encima del escenario base en Amrica Latina. En el G-3 (Estados Unidos, Japn y la zona del euro), la poltica monetaria est restringida por el lmite cero de las tasas de inters nominales de poltica monetaria. En los primeros aos, las tasas de inters no pueden ceder en absoluto con respecto al escenario base, y en los aos posteriores el margen de maniobra de las tasas es solo limitado. El crecimiento del PIB en todas las regiones est muy por debajo del escenario base del informe WEO entre 2013 y 2016, con el crecimiento mundial aproximadamente 2 puntos porcentuales ms bajo en 2015. A la larga, las economas avanzadas disponen de margen para aplicar una poltica monetaria ms laxa, lo cual ayuda a apoyar el crecimiento al nal del horizonte del informe WEO y lograr que la inacin retorne al nivel del escenario de referencia. El menor crecimiento mundial se traduce en una demanda ms oja de materias primas, y el precio del petrleo baja alrededor de 30% al cabo de tres aos, mientras que los precios de las materias primas no petroleras descienden aproximadamente 20%.
Grco 1.15. Escenario de menor crecimiento mundial
Crecimiento del PIB (puntos porcentuales)

1. Economas avanzadas 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2013 14 15 16 17 2013 14 15 16 17 Estados Unidos Zona del euro Mundo Japn 2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economa Amrica emergentes Latina de Asia OMNA AS1
relajar la poltica monetaria, debido a que el lmite cero de la tasa de inters ya no es una restriccin, y esto a su vez ayuda a apoyar el crecimiento casi en el ltimo segmento del horizonte del informe WEO y ayuda tambin a lograr que la inflacin retorne al nivel de base. El crecimiento en las economas emergentes de Asia se aproximara ms a 5% a 6%, en lugar de 7% a 8%; en Amrica Latina el crecimiento sera de alrededor de 2%, en lugar de 4%, ya que el menor crecimiento mundial se ve reflejado en una demanda de materias primas considerablemente ms dbil. El precio del petrleo cae aproximadamente 30% al cabo de tres aos, y los precios de las otras materias primas caen alrededor de 20%. Estas cadas, a su vez, reducen el crecimiento de frica y Oriente Medio. La evolucin en el mundo real fcilmente podra ser mucho peor de lo que sugiere el modelo. La razn es que el modelo no considera las ramificaciones sociales y polticas del aumento del desempleo; y tampoco puede captar adecuadamente los crculos viciosos que pueden desencadenarse entre la actividad, los bancos y las entidades soberanas debido a shocks inusitadamente fuertes.
1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
Necesidades en materia de poltica

Cinco aos despus del inicio de la Gran Recesin, la recuperacin sigue siendo tenue y accidentada, y las perspectivas siguen siendo muy inciertas. El desempleo est en niveles inaceptablemente altos en la mayora de las economas avanzadas, y los trabajadores en las economas de mercados emergentes y en desarrollo se enfrentan a una lucha crnica para encontrar empleo formal. Aparte de las secuelas de la crisis, es probable que la incertidumbre afecte al producto (recuadro 1.3). Por lo tanto, un desafo bsico para las autoridades consiste en dejar de lado la aplicacin gradual de polticas y ms bien abordar los numerosos riesgos a la baja que pesan sobre la actividad mundial con slidos programas de reforma fiscal y estructural a mediano plazo para restablecer la confianza. En la zona del euro tambin se precisan medidas para abordar la crisis actual y, a mediano plazo, para completar la Unin Econmica y Monetaria. Solo despus de que se hayan logrado avances sustanciales en estos varios frentes ser posible que la confianza y
Inacin y precios de las materias primas

3. Inacin bsica (puntos porcentuales) 0,6 0,2 0,2 0,6 1,0 1,4 1,8 2013 14 15 16 17 2013 14 15 16 17 Estados Unidos Zona del euro EED Japn 4. Precios de las materias primas (porcentaje) Precios de materias primas 10 no petroleras 5 Precio del petrleo 0 5 10 15 20 25 30
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: AS = frica subsahariana; EED = Economas de mercados emergentes y en desarrollo; OMNA = Orienta Medio y Norte de frica. 1 Excluido Sudfrica.
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la demanda se refuercen de manera duradera en las principales economas avanzadas. Los inversionistas volvern a confiar en que la deuda pblica es una inversin segura y en que los bancos centrales de las economas avanzadas disponen de margen de maniobra para utilizar la poltica monetaria para mantener la inflacin en niveles bajos y prevenir nuevos episodios de inestabilidad financiera. Las autoridades en las economas de mercados emergentes y en desarrollo tendrn que sopesar dos prioridades: recomponer los mrgenes de maniobra de la poltica econmica para proteger la capacidad de resistencia de sus economas a los shocks lograda a base de mucho esfuerzo, y apoyar la actividad interna en respuesta a los crecientes riesgos a la baja que amenazan la demanda externa.
Abordar la crisis de la zona del euro

Pese a los avances en materia de polticas, la crisis de la zona del euro se ha agravado. A menos que las recientes medidas del BCE vayan seguidas de polticas ms activas por parte de otras entidades, es posible que el pronstico del informe WEO y el escenario base del informe GFSR una vez ms resulten demasiado optimistas, y la zona del euro podra caer en el escenario de aplicacin de polticas deficientes, con consecuencias perjudiciales para el resto del mundo. Para garantizar la confianza del mercado en la viabilidad de la UEM ser necesario tomar acciones firmes en mltiples frentes. Las entidades soberanas que estn bajo presin deben seguir realizando ajustes, y el apoyo a dichas entidades y sus bancos ha de suministrarse a travs del FEEF y el MEDE para aliviar las presiones de financiamiento y romper el crculo vicioso entre las entidades soberanas y los bancos. Mientras tanto, el compromiso del BCE para intervenir en los mercados secundarios mediante el programa de OMC es de suma importancia para hacer frente a las elevadas primas de riesgo derivadas de las inquietudes sobre la convertibilidad, y la poltica monetaria debera ser muy laxa para apoyar la demanda. Las medidas contra la crisis deben tener como visin una unin monetaria ms completa, meta hacia la que debern avanzar a un ritmo razonablemente rpido y tangible.
Los socios de la UE deben apoyar a los pases que adopten medidas de ajuste adecuadas pero que an estn sometidos a la presin de los mercados. Si bien las economas de la periferia deben seguir ajustando sus saldos fiscales a un ritmo que les resulte sostenible, es esencial garantizar que tengan acceso a financiamiento a un costo razonable. Los recursos comunes pueden canalizarse a travs del FEEF o el MEDE, y los pases que los necesiten deben solicitar dichos recursos para preservar o recuperar el acceso a los mercados. Las participaciones directas de capital en los bancos son esenciales para romper los crculos viciosos entre los bancos y las entidades soberanas a corto plazo. Para que esto suceda, el MEDE tiene que entrar en funcionamiento lo antes posible, y se debe establecer rpidamente un mecanismo nico de supervisin una condicin previa para que el MEDE asuma participaciones en los bancos, conforme a las propuestas de la Comisin Europea en tal sentido. Los bancos viables deben ser recapitalizados, pero los que no lo son deben ser sometidos a un proceso de resolucin, en parte para reducir a un mnimo los costos fiscales. Una estructura integrada de regulacin y supervisin una unin bancaria es indispensable para el funcionamiento fluido de mercados financieros integrados en la UEM. Esa unin debe estar asentada sobre cuatro pilares: supervisin comn, regulacin armonizada, un sistema paneuropeo de garanta de depsitos y un rgimen paneuropeo de resolucin con mecanismos comunes de apoyo. Estos dos ltimos componentes son crticos y an no se han presentado propuestas para su creacin. La integracin fiscal proporcionara herramientas crticas para respaldar la unin bancaria, mejorar la disciplina fiscal y reforzar los ajustes ante shocks idiosincrsicos, evitando al mismo tiempo que estos se conviertan en sistmicos. La prioridad inmediata es establecer un mecanismo de apoyo fiscal comn para una unin bancaria anclada en un mecanismo nico de supervisin. En trminos ms generales, la distribucin del riesgo fiscal es un aspecto bsico de las zonas monetarias. No obstante, es importante que el apoyo mutuo se complemente con reglas ms estrictas y con una aplicacin ms enrgica de esas reglas, as como una mayor coordinacin de las
polticas nacionales, incluida una aprobacin rpida y una implementacin adecuada del Pacto Fiscal (a nivel de cada pas). La distribucin a priori del riesgo puede lograrse de varias maneras, pero independientemente del mtodo que se utilice sera conveniente contar con una hoja de ruta bien definida.
Recomponer el margen de maniobra de la poltica fiscal

En muchos casos el ajuste fiscal ha sido necesario para reforzar la confianza en los balances soberanos, y en muchos otros casos porque las perspectivas del producto potencial futuro y por ende del crecimiento de los ingresos son mucho menos favorables que antes de 2008. A menos que los gobiernos describan cmo efectuarn el ajuste necesario a mediano plazo, una nube de incertidumbre seguir ensombreciendo el panorama de la economa internacional, con riesgos a la baja para el producto y el empleo a corto plazo. El ajuste fiscal debe ser gradual y sostenido, y en lo posible debe estar respaldado por cambios estructurales, ya que, inevitablemente, representa un lastre para la dbil demanda. Los acontecimientos hacen pensar que los multiplicadores fiscales a corto plazo pueden haber sido mayores de lo previsto en el momento en que se realiz la planificacin fiscal (recuadro 1.1). Estudios presentados en informes WEO anteriores indican que los multiplicadores fiscales se han aproximado a 1 en un entorno en que muchos pases realizan un ajuste al unsono; el presente anlisis indica que recientemente los multiplicadores fiscales pueden haber sido mayores que 1 (recuadro 1.1)4. Hay otras razones para evitar ajustes bruscos: los problemas fiscales pueden tener su origen en problemas estructurales que toma tiempo resolver, y los recortes del gasto o los aumentos de impuestos realizados abruptamente pueden desencadenar crculos viciosos de cada de la actividad y aumento de los coeficientes de endeudamiento, lo cual a la larga socava el respaldo poltico a favor del ajuste. Los datos histricos de reduccin de la deuda pblica indican que un enfoque gradual y sostenido,
4Vase, por ejemplo, el captulo 3 del informe WEO de octubre de 2010.
apoyado por cambios estructurales, es el que ofrece mayores posibilidades de xito dentro de las limitaciones actuales (captulo 3). Para generar credibilidad, los gobiernos deben comprometerse a adoptar medidas y lograr metas a mediano plazo que estn efectivamente bajo su control. Tienen que explicar claramente cmo reaccionarn ante reveses, tales como desaceleraciones imprevistas de la actividad o aumentos de los costos de financiamiento. Salvo en las economas que se enfrenten a fuertes limitaciones de financiamiento, se debe permitir que los estabilizadores automticos funcionen libremente. Los pronsticos presupuestarios tienen que basarse en supuestos realistas acerca del impacto negativo a corto plazo del ajuste en el producto y en el empleo. Del mismo modo, las proyecciones relativas a la evolucin de los coeficientes de endeudamiento deben basarse en supuestos realistas, no optimistas, sobre el crecimiento del producto potencial y las tasas de inters. En resumen, la poltica fiscal tiene que ser transparente, realista y previsible, y aunque est orientada hacia objetivos a mediano plazo, debe ser tambin un factor estabilizador frente a una desaceleracin o auge a corto plazo. Es posible establecer analogas claras con la implementacin de una poltica monetaria eficaz. En las economas avanzadas, el ajuste fiscal planificado a corto plazo es considerable. Las principales deficiencias de las polticas, que se examinan en ms detalle en el informe Monitor Fiscal de octubre de 2012, estn relacionadas con la necesidad de un compromiso ms fuerte con un marco fiscal slido: Para anclar las expectativas del mercado, es necesario que las autoridades especifiquen adecuadamente planes detallados a mediano plazo para reducir los coeficientes de endeudamiento, y dichos planes tienen que estar respaldados por leyes o marcos fiscales vinculantes. Entre las grandes economas avanzadas, Estados Unidos carece de un plan de este tipo, y el plan a mediano plazo de Japn debe reforzarse, a pesar de la acertada decisin legislativa de duplicar el impuesto sobre el consumo. Las autoridades en Estados Unidos ahora tienen que hacer frente urgentemente a los problemas derivados del tope de la deuda y el precipicio fiscal, que repercutiran gravemente en el crecimiento a corto plazo; las autoridades
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CAPTuLo 1
japonesas tambin tienen que aprobar sin demora el financiamiento para el presupuesto de este ao. Los pases deberan tomar medidas mucho ms profundas para reducir el crecimiento de los gastos relacionados con el envejecimiento de la poblacin una cuestin que no pueden soslayar indefinidamente porque tales reducciones pueden mejorar notablemente la dinmica de la deuda sin perjudicar mayormente la demanda a corto plazo. Un mayor nmero de pases tienen que definir metas en trminos estructurales o ajustados en funcin del ciclo, y elaborar planes de contingencia para hacer frente a los shocks. La primera lnea de defensa contra los shocks deberan ser los estabilizadores automticos y la poltica monetaria, incluidos respaldo y medidas de carcter no convencional para facilitar la transmisin del efecto de las tasas de poltica monetaria ya bajas a la demanda. Pero es posible que estos esfuerzos no sean suficientes. Si el crecimiento cayera bastante por debajo de las proyecciones del informe WEO, los pases que dispongan de margen de maniobra deberan distribuir el ajuste planificado a lo largo de 2013 y los aos posteriores. Las economas de mercados emergentes y en desarrollo por lo general tienen un nivel de deuda pblica mucho ms bajo que las economas avanzadas, y por lo tanto su necesidad de ajuste fiscal es menos urgente, pero de todos modos deberan recomponer su margen de maniobra para la aplicacin de polticas. Los dficits son considerablemente ms voluminosos que antes de 2008, incluso en los pases que no fueron golpeados por la crisis. Estos pases por lo general han experimentado una recuperacin relativamente rpida y estn operando por encima de la tendencia previa a la crisis. Por lo tanto, ahora es un momento propicio para que emprendan una consolidacin fiscal con el fin de restablecer plenamente su flexibilidad para hacer frente a contingencias adversas imprevistas. La tarea de apoyar la demanda en respuesta a un debilitamiento externo mayor de lo previsto debera quedar en manos de la poltica monetaria. Entre las principales economas de mercados emergentes, India, Rusia y, a mediano plazo, Turqua, deberan desplegar mayores esfuerzos.
China, que tambin est desacelerndose, es un caso diferente por dos razones: primero, las autoridades estn tratando de reequilibrar el crecimiento econmico orientndolo hacia el consumo, y eso exigir la ampliacin de los programas de apoyo social, y segundo, el margen disponible para el crecimiento del crdito se ha reducido porque la economa an est procesando la fuerte expansin del crdito que se puso en marcha en respuesta a la Gran Recesin. Anlogamente, los principales pases exportadores de petrleo tambin estn incrementando el gasto para atender desafos sociales, lo cual est ayudando a reequilibrar la demanda mundial. A mediano plazo, sin embargo, estas economas tendrn que reducir el crecimiento del gasto a niveles ms sostenibles.
Apoyar el ajuste con liquidez

En muchas economas avanzadas, sigue siendo esencial un amplio suministro de liquidez, en vista de la debilidad de la demanda y de los muy prolongados perodos de implementacin de ajustes fiscales, financieros y estructurales. Las autoridades de supervisin prudencial tienen que cerciorarse de controlar los riesgos a los que pueda dar lugar el largo perodo de rendimientos bajos y acceso excepcionalmente fcil al financiamiento del banco central. El acceso fcil al crdito crea incentivos para la toma excesiva de riesgos, y adems da a los bancos opciones fciles para postergar la reestructuracin aconsejable. Con el tiempo, las tasas de inters muy bajas pueden distorsionar la inversin eficiente del ahorro, que es una funcin fundamental del sistema financiero. Los programas crebles de ajuste fiscal a mediano plazo y la reestructuracin del sistema bancario son elementos de apoyo sumamente valiosos para el objetivo de la poltica monetaria de mantener las expectativas de inflacin firmemente ancladas en un nivel bajo a la vez que se preserva la estabilidad financiera. Una preocupacin generalizada es que el estmulo monetario no est llegando a todos los mercados de manera uniforme. A los hogares y las pequeas empresas les es difcil obtener prstamos bancarios, mientras que las grandes empresas estn pagando tasas de inters mnimas en los mercados de bonos. En la zona del euro, los prstamos bancarios estn desacelerndose en la periferia, pero siguen creciendo
Grco 1.16 Comparaciones de crisis
(ndice; aos desde la crisis en el eje de la abscisa)

El crdito parece estar recuperndose ms favorablemente despus de la Gran Recesin que despus de otras recesiones anteriores relacionadas con crisis crediticias. Por ejemplo, el crdito interno en Estados Unidos ha resistido mejor despus de 1989, a pesar de una cada mucho ms pronunciada del producto. Lo mismo se puede decir de Francia e Italia, al comparar la situacin con la crisis del mecanismo de tipos de cambio (MTC), aunque el crdito real ahora est cayendo en Italia. En Espaa, la evolucin del crdito es menos favorable, en consonancia con una mayor cada del producto. En general, esta evolucin del producto y del crdito apunta a que el nivel bajo de las tasas de poltica monetaria y las medidas no convencionales han ayudado, hasta ahora, a evitar una contraccin mucho ms marcada del crdito. Sin embargo, se precisan ms medidas para sustentar y mejorar el crdito, sobre todo en la periferia de la zona del euro.
Estados Unidos
Crisis nancieras anteriores (1989 = 100) 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1. Nivel del PIB real Crisis actual (2008 = 100) 2. Crdito real 120 110 100 90 80 70 60 50 40
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Crisis del MTC (1992 = 100)
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Crisis actual (2008 = 100)
Francia
115 110 105 100 95 90 85 80 75 3. Nivel del PIB real 4. Crdito real 120 110 100 90 80 70 60 50 40
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
Italia
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
Espaa
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los datos sobre crdito ms recientes de 2012 se basan en los niveles de junio de 2012.
en Alemania. Las variaciones de las primas de riesgo que deben pagar los prestatarios en respuesta a la evolucin de las condiciones econmicas y la aplicacin de polticas de prstamo ms estrictas por parte de los bancos en respuesta a las tensiones de capital y financiamiento estn teniendo efectos importantes. Sin embargo, las marcadas diferencias en las condiciones de financiamiento no significan que la poltica monetaria no est funcionando. Las medidas adoptadas por los bancos centrales han evitado que los resultados sean peores. En algunas economas de la zona del euro, como Francia e Italia, el crdito ha tenido una evolucin ms favorable durante la actual recuperacin que durante la recuperacin posterior a 1993, pese a una cada mucho ms considerable del producto (grfico 1.16, paneles 36). Lo mismo se puede decir en comparacin con el crdito en Estados Unidos despus de 1989 (grfico 1.16, paneles 1 y 2). En trminos ms generales, el suministro de liquidez ha evitado un colapso de los sistemas bancarios en las economas de la periferia. Las necesidades especficas de poltica monetaria varan entre las diferentes economas. En muchas economas avanzadas, la orientacin debe seguir siendo muy laxa, ya que las expectativas de inflacin estn bien ancladas, la inflacin general y la inflacin bsica estn retrocediendo y la actividad est, en trminos generales, bastante por debajo de su nivel potencial. Las autoridades deben seguir ayudando a reducir las primas de riesgo y a mejorar la transmisin de la poltica monetaria a la economa real, con intervenciones directas en mercados de activos clave o con medidas que incentiven ms a los bancos a conceder crdito, como el programa de financiamiento para prstamos del Banco de Inglaterra. Las necesidades especficas de poltica para las principales economas son las siguientes: La Reserva Federal adopt recientemente slidas medidas para relajar las condiciones monetarias y financieras, en consonancia con el alto nivel de desempleo y una inflacin general que se proyecta descender a menos de 2%. El grado de influencia de estas y otras medidas previas no convencionales se amplificara sustancialmente si se avanzara ms en la tarea de brindar alivio a los hogares con sobreendeudamiento hipotecario y en la reforma del mercado inmobiliario.
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CAPTuLo 1
En la zona del euro, la presin inflacionaria subyacente es baja: la inflacin bsica ha rondado el 1% durante algn tiempo, y los aumentos de los impuestos y los precios administrados han contribuido entre y de punto porcentual. Se pronostic que la inflacin general descender a aproximadamente 1% en el transcurso de 2013, y los riesgos provenientes de los salarios internos y las utilidades internas se inclinan a la baja: el Modelo de Proyeccin Mundial del personal tcnico del FMI indica que la probabilidad de una cada de los precios es inusualmente alta, y que llega casi al 25% (grfico 1.12, panel 2). Esta proyeccin le brinda al BCE una amplia justificacin para mantener las tasas de poltica monetaria en niveles muy bajos o para reducirlas an ms. En Japn se pronostica que la inflacin permanecer cercana a cero en 2012 y 2013. El relajamiento de la poltica monetaria anunciado en septiembre es una medida acertada y debera ayudar a apoyar el crecimiento econmico y a encontrar una salida al problema de la deflacin. No obstante, es posible que se necesite una poltica monetaria ms laxa para alcanzar ms rpido la meta de inflacin de 1% fijada por el Banco de Japn, apoyndose en una mejor estrategia de comunicacin de la orientacin y el marco de polticas. Cualquier relajamiento adicional de la poltica por parte del Banco de Japn podra incluir la compra de bonos pblicos japoneses con vencimientos a ms largo plazo, as como ciertos ttulos privados. Entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo las necesidades de poltica difieren, pero muchas estn en condiciones de esperar y observar la evolucin o de aplicar una poltica ms laxa en vista de los riesgos a la baja para la actividad. La inflacin general y la inflacin bsica estn descendiendo en trminos generales. El principal motivo para actuar con precaucin es que las tasas de crecimiento del crdito, pese a haber bajado ltimamente, an estn en niveles bastante elevados (grfico 1.14, paneles 2 y 3). Las medidas macroprudenciales y de supervisin deben emplearse para combatir cualquier burbuja de crdito que est surgiendo, por ejemplo en el sector inmobiliario.
En las economas emergentes de Asia, las tasas de inflacin general e inflacin bsica han sido bajas o han estado descendiendo. En muchas economas se pronostica que la inflacin se aproximar a 3% a mediano plazo. El crdito se expandi con rapidez en varias de estas economas (China, India) y sigue expandindose con dinamismo en algunas economas (Indonesia y, en menor grado, Malasia); en varias economas tambin se han registrado auges de los precios inmobiliarios. Las monedas de varias economas estn subvaluadas con respecto a los fundamentos econmicos a mediano plazo (China, Malasia, Tailandia). Si se tiene en cuenta este panorama del crdito y de los tipos de cambios, estos pases deberan esperar y estudiar o considerar un nuevo relajamiento moderado de la orientacin de la poltica monetaria, y recurrir sobre todo a la poltica fiscal para apoyar la demanda. Los que dispongan de menos espacio fiscal podran proceder a relajar ms la poltica monetaria, siempre y cuando las medidas macroprudenciales mantengan el crecimiento del crdito bajo control. Los pases con altos niveles de inflacin (India, Vietnam) no estn en condiciones de aplicar una poltica monetaria ms laxa, a menos que frenen la demanda interna con un mayor ajuste fiscal. En Amrica Latina se pronostica que muchas economas operarn con una inflacin cercana o inferior a 5% en 2013, nivel sustancialmente ms bajo que en 2011. Es aconsejable vigilar las altas tasas de crecimiento del crdito. En vista de los riesgos a la baja para el crecimiento mundial y las perspectivas de inflacin, muchos bancos centrales estn en condiciones de mantener las tasas estables; y en caso de materializarse los riesgos, los bancos centrales pueden reducir las tasas de poltica monetaria. Los niveles altos o en ascenso de los precios de los inmuebles o la creciente carga de la deuda de los hogares, especialmente en Brasil, exigen una constante vigilancia por parte de las autoridades. Los bancos centrales en economas con niveles relativamente altos de inflacin (Argentina, Venezuela) tendrn que aplicar una poltica ms restrictiva. Las tasas de inflacin son bajas o se pronostica que bajarn considerablemente en muchas
Grco 1.17. Desequilibrios mundiales

Los saldos mundiales en cuenta corriente se redujeron marcadamente durante la Gran Recesin y no se proyecta que vuelan a crecer, excepto por las contribuciones de las economas emergentes de Asia. La evolucin de los tipos de cambio desde el comienzo de la crisis ha sido coherente con el reequilibrio de la demanda mundial. Sin embargo, la apreciacin de las monedas de supervit externo se ha detenido en los ltimos seis meses. Segn las evaluaciones del personal tcnico del FMI, los saldos en cuenta corriente siguen siendo ms grandes de lo que es conveniente en las economas emergentes de Asia y ms reducidos en las otras regiones. La acumulacin sostenida de reservas internacionales en estas economas est contribuyendo a desequilibrios mundiales en cuenta corriente y a consiguientes factores de vulnerabilidad mayores de lo aceptable. 1. Desequilibrios mundiales (porcentaje del PIB mundial) 3 2 1 0
1 2
2. Tipos de cambio efectivo real en economas de mercados emergentes (variacin porcentual de junio de 2007 a agosto de 2012)1 Variacin porcentual de enero de 2012 a agosto de 2012
CHN+PEA ALE+JAP OPDCC
EE.UU. PEP RDM
20 16 12 8 4 0
Discrepancia
3
1996 2000
04
08
12
16
Grandes supervits externos2
Grandes dcits externos3
Alineados4
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

0,5 1,0 1,5 2,0 2,5
3. Evaluaciones de cuentas corrientes1,5
4. Reservas internacionales (ndice, 2000 = 100; promedio mvil trimestral) Economas en desarrollo de Asia Oriente Miedo y Norte de frica6 Economas emergentes de Europa7 ALC
1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 Jul. 12
economas emergentes de Europa, tpicamente a alrededor de 3%. Por lo tanto, varias economas disponen de margen para distender las condiciones monetarias en respuesta a las elevadsimas tasas de desempleo y la desaceleracin de la actividad. En la CEI el alto nivel y la mayor volatilidad de la inflacin son un obstculo para reducir las tasas de poltica monetaria. Lo mismo sucede en varias economas de las regiones de OMNA y frica subsahariana. El fuerte aumento de los precios de los alimentos plantea desafos importantes para las autoridades en muy diversos frentes (vase la seccin especial). En lo que concierne a la poltica monetaria, la preocupacin es que la fuerte ponderacin de los alimentos en las canastas de consumo de los hogares ms pobres genera una presin alcista sobre los salarios y, por ende, efectos de segunda ronda sobre la inflacin. En este contexto, las autoridades monetarias deben anunciar que aplicarn una poltica ms restrictiva si empieza a cernirse la amenaza de efectos de segunda ronda. Pero hasta que eso suceda, los bancos centrales no deberan tomar medidas en respuesta a la evolucin de los precios de los alimentos, ya que eso desestabilizara el producto y la inflacin a mediano plazo5.
Promover el reequilibrio de la demanda mundial

La desaceleracin del comercio y la actividad mundial ha estado acompaada de una notable reduccin de los desequilibrios mundiales, que segn las proyecciones persistir (grfico 1.17, panel 1)6. Como se analiza en el informe WEO de abril de 2012 y en un reciente informe sobre el sector externo, de carcter piloto (FMI, 2012d), la mayor parte de esta reduccin obedece ms al debilitamiento de la demanda interna de las economas afectadas por la crisis y con dficit externo que al aumento de la demanda de las economas con supervit externo. No obstante, se han registrado ajustes ms adecuados que estn reduciendo los
un anlisis detallado en el captulo 3 del informe WEO de septiembre de 2011. 6Los desequilibrios denotan cuentas corrientes que registran niveles distintos de los recomendados por los fundamentos econmicos y polticas apropiadas.
5Vase
Asia Zona JPN del euro
ALC
EE.UU.
2000 02
04
06
08 10
Fuentes: FMI, International Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; ALE+JPN = Alemania y Japn; CHN+MEA = China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; EE.UU. = Estados Unidos; OPDCC = Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, Polonia, Portugal, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y Turqua; PEP = Pases exportadores de petrleo; RDM = Resto del mundo. 1 Las clasicaciones se basan en el informe del sector externo del personal tcnico del FMI, que abarca Alemania, Arabia Saudita, Australia, Blgica, Brasil, Canad, China, Corea, Espaa, Estados Unidos, Francia, India, Indonesia, Italia, Japn, Malasia, Mxico, los Pases Bajos, Polonia, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, Rusia, Singapur, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. 2 Estas economas representan el 12,3% del PIB mundial. 3 Estas economas representan el 7,3% del PIB mundial. 4 Estas economas representan el 4,8% del PIB mundial. 5 Diferencias estimadas entre las cuentas corrientes ajustadas en funcin del ciclo y las que son coherentes con los fundamentos econmicos y polticas adecuadas (porcentaje del PIB). 6 Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania, Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica Islmica del Irn, la Repblica del Yemen y Sudn. 7 Bulgaria, Croacia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua.
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CAPTuLo 1
cuantiosos supervits, como ser mejoras en los saldos fiscales de economas con dficit externo, fortaleza de la demanda interna en China y aumento del gasto social en los pases exportadores de petrleo. En la zona del euro, los desequilibrios se han reducido, pero la causa principal ha sido la menor demanda de las economas de la periferia que registran dficits; los costos laborales se han ajustado en relacin con el ncleo, pero este proceso tiene que avanzar mucho ms (grfico 1.18, paneles 13). Los ajustes en las economas con supervits para lograr un crecimiento ms vigoroso e impulsado por la demanda interna estn en su etapa inicial. Los indicadores externos de Alemania, el principal pas con supervit, hacen pensar que el proceso de reequilibrio de la demanda interna en ese pas est menos avanzado que en Japn o China (vase el grfico 1.9). Por otro lado, an es necesario un ajuste importante en las economas deficitarias, especialmente Grecia y Portugal, para reducir los pasivos externos netos de esos pases a 35% del PIB, es decir, la directriz indicativa establecida en el marco del Procedimiento de Desequilibrio Macroeconmico de la Comisin Europea (grfico 1.18, panel 4). A pesar de las mejoras recientes, los desequilibrios mundiales y los factores de vulnerabilidad conexos probablemente permanecern bastante por encima de los niveles aceptables a menos que los gobiernos tomen nuevas y firmes medidas (FMI, 2012d). Se estima que las posiciones en cuenta corriente de las economas del G-3 sern ms dbiles y que sus tipos de cambio efectivos reales sern ms fuertes de lo conveniente debido a dficits fiscales excesivos (grfico 1.17, panel 3). En cambio, en muchas economas asiticas incluidas China, Corea, Malasia, Singapur y Tailandia las posiciones en cuenta corriente son ms slidas y las monedas son ms dbiles de lo que seran si se aplicara un conjunto ms adecuado de polticas. Varias de estas economas han acumulado niveles muy elevados de reservas oficiales o tienen distorsiones internas que frenan el consumo (grfico 1.17, panel 4). Entre las economas grandes de la zona del euro, sera conveniente que Alemania adoptara polticas para dinamizar la demanda interna y que Espaa, Francia e Italia adoptaran medidas para reforzar la competitividad.
Grco 1.18. Desequilibrios en la zona del euro

Los saldos en cuenta corriente tambin se han reducido en la zona del euro, debido ms al colapso de la demanda en las economas decitarias en la periferia que a una demanda fuerte de las economas con supervits, como Alemania y los Pases Bajos. Desde el inicio de la crisis, los costos unitarios de la mano de obra han crecido menos en las economas con dcits que en las economas con supervits, pero se necesitarn mayores ajustes. Para reducir los desequilibrios en cuenta corriente mundiales y en la zona del euro tambin se necesitarn nuevas modicaciones de las polticas. En las economas con dcits externos, estas modicaciones incluyen la reduccin de cuantiosos dcits scales, la desaceleracin del gasto en prestaciones sociales y, en la zona del euro, la reforma de los mercados de trabajo y de productos. En las economas con supervits, las polticas deben mejorar la proteccin social y eliminar diversas distorsiones. 1. Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB de la zona del euro) 3 Zona del euro 2 (ZE) 1 0 1 2 3 4 5 1998 Alemania Periferia1 ZE con dcit 2 ZE con supervit, excl. Alemania 02 06 10 14 17 (promedio aritmtico) (promedio ponderado en funcin de la PPA) Economas de la Economas ZE con supervits de la ZE en crisis1 3 excesivos 4. Ajuste necesario del saldo comercial5 (porcentaje del PIB) 201220 Pronstico del WEO, 201217 2. Variaciones del costo unitario de la mano de obra en economas de la zona del euro (ZE) (porcentaje, variacin de T1 3 de 2010 a T1 de 2012)3 2 1 0 1 2 3 4 5
110 105 100 95 90 85
3. Crecimiento y recuperacin tras la crisis (ndice del PIB real; 2007 = 100) Otras economas4
Economas con dcit1 2003 07 10 13 15 17 Grecia Portugal

3
80 1999
Espaa
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2
5. Contribuciones de las polticas a los ajustes de la cuenta corriente (porcentaje) Fiscal Proteccin social Controles de capital e intervencin Otras distorsiones
Todas las economas con supervit
Todas las economas con dcit
Otras economas de la zona del euro6
Economas con dcit de la zona del euro
6 5 4 3 2 1 0 1 2 3
Fuentes: Eurostat y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: PPA = paridad del poder adquisitivo. 1 Grecia, Espaa, Irlanda, Italia y Portugal. 2 Excluye cinco economas de la periferia. 3 Las clasicaciones se basan en el informe del sector externo del personal tcnico del FMI, que abarca Alemania, Arabia Saudita, Australia, Blgica, Brasil, Canad, China, Corea, Espaa, Estados Unidos, Francia, India, Indonesia, Italia, Japn, Malasia, Mxico, los Pases Bajos, Polonia, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, Rusia, Singapur, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. 4 Alemania, Austria, Blgica, Finlandia, Luxemburgo y los Pases Bajos. 5 Ajuste necesario del saldo comercial entre 2012 y 2020 para reducir los pasivos externos netos a 35% del PIB para 2030, suponiendo que la tasa de inters externa nominal es 3% y que la tasa de crecimiento del PIB nominal se mantiene en el nivel proyectado para 2017. 6 Alemania, los Pases Bajos.
29
Hay que hacer hincapi en que las polticas que seran ms eficaces para reducir los desequilibrios mundiales y los factores de vulnerabilidad conexos favorecen los propios intereses de los pases afectados, incluso si dichas polticas se consideran desde un punto de vista netamente interno (grfico 1.18, panel 5). Muchas economas con dficit externo necesitan programas firmes de ajuste fiscal a mediano plazo; la necesidad es urgente en el caso de Estados Unidos. En la zona del euro, buena parte del ajuste planificado para las economas de la periferia estara justificado independientemente de sus posiciones externas, y dichos esfuerzos fiscales han de complementarse con reformas estructurales de los mercados de trabajo y de productos que ayuden a restablecer la competitividad. En las economas de mercados emergentes con supervits externos y monedas subvaluadas, lo que se necesita es reducir la acumulacin de reservas oficiales, adoptar sistemas cambiarios que dependan ms del mercado e implementar reformas estructurales, por ejemplo, para ampliar la red de proteccin social.
Polticas estructurales en economas golpeadas por la crisis Reestructuracin de la deuda de los hogares y los bancos: Aunque solo unos pocos pases han adoptado programas eficaces de reestructuracin de la deuda de los hogares, otros deberan seguir el ejemplo. Los programas en Estados Unidos tuvieron un arranque lento, pero la reciente expansin de los programas de modificacin y refinanciamiento de hipotecas es una medida acertada. Hay otras polticas que podran ayudar a apoyar la recuperacin del mercado inmobiliario, como permitir la participacin de las entidades hipotecarias semipblicas en el programa de reduccin del principal, implementar la propuesta del gobierno para seguir expandiendo el refinanciamiento, ampliar oportunamente el programa para promover la conversin de propiedades embargadas en unidades de alquiler, y permitir la modificacin de hipotecas en los tribunales de quiebra. Otras economas cuyos mercados inmobiliarios estn atravesando desaceleraciones tambin pueden beneficiarse de polticas que alivien directamente la deuda de los hogares7. Los avances en la reforma del sector financiero, que es crucial para crear una economa mundial ms segura, han sido dispares. En el captulo 3 del informe GFSR de octubre de 2012 se seala que estn en marcha mltiples reformas regulatorias, pero que la estructura de la intermediacin financiera permanece en gran medida intacta y vulnerable. Los aspectos que exigen mayor atencin por parte de las autoridades son un debate a escala mundial sobre las ventajas y desventajas de las restricciones directas de los modelos de negocios, el monitoreo de las instituciones financieras no bancarias que plantean riesgos sistmicos y la formulacin de un conjunto de normas prudenciales al respecto, los incentivos para el uso de productos financieros ms simples, mayores avances en lo que respecta a la recuperacin y la planificacin de la resolucin de instituciones grandes, y los sistemas de resolucin transfronteriza. Un aspecto crucial es que ninguna de las reformas actuales o eventuales ser eficaz si no se cuenta con
un anlisis ms a fondo de las cuestiones relacionadas con la reestructuracin de la deuda de los hogares en el captulo 3 del informe WEO de abril de 2012.
7Vase
Mejorar las perspectivas de crecimiento con polticas estructurales

Los problemas estructurales determinan en gran medida las secuelas de la Gran Recesin. Tambin contribuyen a ampliar los desequilibrios mundiales en cuenta corriente, que han exacerbado la crisis en la zona del euro. Las reformas que buscan aliviar estos problemas pueden tener un impacto significativo en el crecimiento. En un escenario de polticas favorables elaborado por el personal tcnico del FMI en el marco del Proceso de Evaluacin Mutua del G-20, la mayor parte del aumento de 2% del producto mundial se debe a reformas en los mercados de trabajo y de productos y a efectos de contagio beneficiosos por va del comercio internacional (FMI, 2012e). A travs de los efectos confianza y riqueza, y al facilitar el ajuste de los precios relativos, las reformas estructurales pueden fomentar la demanda agregada, en particular la inversin, a lo largo del tiempo. Pero es poco probable obtener estas ventajas a menos que las reformas estn respaldas por polticas macroeconmicas que reduzcan la incertidumbre y mejoren la confianza entre los inversionistas.
CAPTuLo 1
una supervisin reforzada, con incentivos para que el sector privado adopte las reformas y con la voluntad poltica para lograr avances. La reestructuracin de los bancos ha avanzado en un frente ms amplio. Muchos pases han adoptado programas para fortalecer los balances de los bancos y para solventar las necesidades de los bancos durante dificultades temporales de liquidez. Las bases de capital se han afianzado: entre 2008 y 2011, por ejemplo, en los grandes bancos de Europa y de Estados Unidos la relacin capital ordinario/ activos aument alrededor de un quinto y un tercio, respectivamente. Tambin redujeron su dependencia del financiamiento mayorista, aunque ese tipo de financiamiento sigue siendo de carcter generalizado en Europa. Sin embargo, el recrudecimiento de la crisis de la zona del euro y la dbil situacin de la economa mundial estn planteando dificultades bancarias cada vez ms graves. Las autoridades de supervisin prudencial tienen que seguir exigiendo el saneamiento de los balances y, cuando sea necesario, imponer prdidas a los accionistas de los bancos y forzar la recapitalizacin. Para esto puede ser necesario inyectar fondos pblicos o liquidar las instituciones dbiles. En las economas de la periferia de la zona del euro, el apoyo externo mediante participaciones de capital es crtico para romper el crculo vicioso entre el deterioro de las entidades soberanas y el debilitamiento de los bancos. Reforma del mercado de trabajo y de productos: Los avances han sido desiguales en este mbito. Una serie de pases, sobre todo en la zona del euro, estn empezando a adoptar medidas para mejorar el funcionamiento de sus mercados de trabajo, pero se han tomado menos medidas para hacer frente al persistente desempleo a largo plazo o para reformar los mercados de productos y, especialmente, el de servicios. Las reformas del mercado laboral pueden promover el empleo de varias maneras. Pueden reducir los costos de contratacin y reduccin de personal, o reducir los salarios mnimos cuando su nivel sea tan alto que perjudique la contratacin de jvenes o de trabajadores menos calificados. Este tipo de reformas ya estn en marcha en Espaa e Italia. Los acuerdos trilaterales entre sindicatos, empleadores y el gobierno pueden ser un aspecto importante de
los esfuerzos de reforma porque ayudan a coordinar el ajuste relativo del costo de la mano de obra, que es esencial para realinear la competitividad entre las economas deficitarias y superavitarias de la zona del euro. Los sindicatos y los empleadores tambin pueden negociar convenios salariales colectivos ms flexibles, como se ha hecho en Alemania, con muy buenos resultados. En la medida en que se realicen recortes salariales a gran escala en las economas con dficits, es posible que los hogares necesiten ayuda para sobrellevar la carga de su deuda, lo cual destaca la importancia de contar con programas eficaces de reestructuracin de la deuda de los hogares. Las polticas activas en el mercado de trabajo pueden tener efectos muy positivos en el empleo al promover un mejor ajuste entre los requisitos del mercado laboral y las aptitudes, y al apoyar la formacin y la capacitacin vocacional de trabajadores desplazados por shocks en sectores especficos, como el colapso de la construccin en Espaa y Estados Unidos. La participacin en la fuerza laboral puede mejorarse subsidiando la cobertura de puestos con trabajadores desempleados a largo plazo o de puestos creados por empresas pequeas y medianas, a muchas de las cuales les est resultando difcil obtener crdito. En varias economas, sobre todo en Europa, la reforma del sector de servicios debera acelerarse, en particular para ayudar a generar ms empleo a mediano plazo. La intensificacin de la competencia y la reduccin de las barreras de entrada al mercado ayudaran a garantizar que los salarios ms bajos den lugar a la creacin de ms empleo, y no a un aumento de las utilidades de las empresas. El clima empresarial en varias economas de la zona del euro tambin ha de mejorarse racionalizando los procedimientos y los costos que frenan el espritu empresarial y simplificando los procedimientos de quiebra para defender mejor los derechos de propiedad y facilitar la salida de empresas ineficientes (Barkbu et al., 2012). Reformas estructurales para facilitar el reequilibrio de la demanda mundial Ser importante ejecutar reformas estructurales para fomentar el crecimiento y promover el reequilibrio de la demanda mundial, al tiempo que se reducen las vulnerabilidades conexas. En pases con
supervits, como Alemania y China, las reformas son necesarias para estimular la demanda interna, mientras que en pases con dficits, como Brasil e India, son necesarias para mejorar la oferta. En Alemania se necesitarn reformas estructurales para estimular el nivel relativamente bajo de inversin y, en trminos ms generales, para promover el crecimiento potencial a partir de fuentes internas. A corto plazo, la solidez subyacente del mercado laboral debera propiciar un repunte de los salarios, la inflacin y los precios de los activos, lo cual debera considerarse como parte de un proceso natural de reequilibrio dentro de una unin monetaria. Por ejemplo, si la inflacin en Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal se mantuviera entre 0% y 1% y la inflacin en otros pases permaneciera compatible con la meta del BCE, la inflacin en Alemania y los Pases Bajos las otras principales economas superavitarias de la zona del euro debera ser de aproximadamente 3% a 4% para mantener la inflacin de la zona del euro cercana a la meta fijada por el BCE de inferior pero cercana a 2%. Esto destaca la importancia que revisten los ajustes de los salarios y los gastos en las economas superavitarias para el buen funcionamiento de la UEM. Estudios previos sobre China han destacado la necesidad de mejorar los sistemas de pensiones y atencin de la salud para reducir el ahorro precautorio y promover el consumo. Se estn logrando avances en estos frentes, pero habr de transcurrir tiempo hasta que las medidas adopta-
das surtan su efecto sobre la demanda. Mientras tanto, el apoyo a la demanda sigue proviniendo principalmente de las medidas a favor de una mayor inversin. Un riesgo evidente es que la calidad de los prstamos bancarios se deteriore an ms, incrementando la capacidad en el sector exportador, que ya es amplia, o elevando los precios de los inmuebles, que ya estn en un alto nivel. En India resulta urgente acelerar nuevamente la inversin en infraestructura, sobre todo en el sector de la energa, y poner en marcha un nuevo conjunto de reformas estructurales para promover la inversin empresarial y corregir las limitaciones de la oferta. La reforma estructural tambin comprende reformas tributarias y del gasto, en particular, reducir o eliminar subsidios pero sin dejar de proteger a los pobres. En este sentido, son positivos los anuncios recientes con respecto al relajamiento de restricciones sobre la inversin extranjera directa en algunos sectores, las privatizaciones y la reduccin de los subsidios a los combustibles. El auge del consumo en Brasil ha sido un componente importante del vigoroso crecimiento del pas, y el ahorro interno y la inversin interna permanecen en niveles relativamente bajos. Sera til que las reformas se centraran en desarrollar en mayor medida el componente del sistema de pensiones basado en contribuciones definidas, simplificar el sistema tributario y crear instrumentos financieros a largo plazo.
32
SECCIN ESPECIAL: ANLISIS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
Seccin especial: Anlisis de los mercados de materias primas

En la primera parte de esta seccin especial se analiza la evolucin de los precios de las materias primas y en la segunda se confirma que las fluctuaciones de la demanda han tenido un papel clave en la cada de los precios durante el segundo trimestre de 2012. En la tercera parte se analiza el importante papel complementario de la evolucin de la oferta en los mercados de energa, y en la cuarta, en los mercados de alimentos, dado que contribuy a las fuertes alzas de precios registradas en el tercer trimestre de 2012. La seccin especial concluye con las perspectivas para los mercados de materias primas.
Evolucin de los precios durante 2012

Evolucin general Despus de una robusta recuperacin durante 200910, el ndice de precios de materias primas (PCPI, por sus siglas en ingls) que elabora el FMI se mantuvo bsicamente sin variacin durante 2011 y luego cay durante el segundo trimestre de 2012, solo para repuntar en el tercero (grfico 1.SE.1). El PCPI es un promedio ponderado de los precios de 51 materias primas, clasificadas en tres grupos principales: energa, insumos industriales (principalmente metales bsicos) y comestibles (de los cuales los alimentos son el principal componente; cuadro 1.SE.1). Entre esos tres grupos, los precios de la energa y los metales bsicos retrocedieron durante el segundo trimestre casi 30% y 20%, respectivamente, respecto de sus niveles mximos alcanzados en el primer trimestre. Si bien los precios de los metales dejaron de fluctuar durante el tercer trimestre, los de la energa nuevamente experimentaron un aumento pronunciado, de alrededor de 13% (hasta agosto). Los precios de los alimentos se mantuvieron inalterados en trminos generales hasta mediados de junio, pero han aumentado desde entonces, alrededor de 10%.
(2005 = 100)
Grco 1.SE.1. ndice de precios de las materias primas del FMI
250
200
150
100
2007
08
09
10
11
50 Ago. 12
Fuente: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios.
Los autores de esta seccin especial son Samya Beidas-Strom, Joong Shik Kang, Prakash Loungani, Akito Matsumoto y Marina Rousset. Daniel Rivera Greenwood y Min Kyu Song colaboraron en la investigacin.
SECCIN ESPECIAL
33
Cuadro 1.SE.1. ndices de precios de mercado de materias primas combustibles y no combustibles; 200912
(2005 = 100. en dlares de EE.UU.)1
Materias primas Materias primas no combustibles Alimentos Granos Trigo Maz Arroz Cebada Aceites vegetales y alimentos ricos en protenas Soja Harina de soja Aceite de soja Aceite de palma Harina de pescado Aceite de girasol Aceite de oliva Nueces molidas Aceite de colza Carnes Res Cordero Cerdo Aves Alimentos del mar Pescado Camarones Azcar Mercados libres Estados Unidos Unin Europea Pltanos Naranjas Bebidas Caf Otras variedades suaves Robusta Cacao en grano T Materias primas agrcolas2 Madera en pie2 Maderas duras En leos2 Aserradas2 Maderas blandas En leos2 Aserradas2 Algodn Lana Fina Gruesa Caucho Pieles y cueros Metales Cobre Aluminio
Ponderaciones 36,9 16,7 3,6 1,7 1,0 0,6 0,3 4,4 1,2 0,8 0,4 0,7 0,2 0,2 0,3 0,2 0,3 3,7 1,4 0,3 1,1 0,9 3,2 2,5 0,7 0,9 0,6 0,1 0,2 0,4 0,5 1,8 0,9 0,5 0,3 0,7 0,3 7,7 3,4 1,2 0,4 0,8 2,2 0,4 1,8 0,7 0,5 0,2 0,3 0,5 2,6 10,7 2,8 3,9
2009 127,4 134,0 162,4 146,6 168,2 204,8 135,0 154,0 169,7 174,6 158,8 175,2 168,7 91,0 63,6 129,3 118,8 98,0 100,8 91,3 82,4 115,9 113,7 121,2 84,7 151,8 180,2 115,5 86,0 147,0 107,9 154,4 131,5 123,8 144,5 187,4 145,1 94,1 101,5 128,9 141,4 123,5 86,4 75,3 88,6 113,7 115,1 114,9 115,2 128,0 68,4 136,5 140,5 87,8
2010 161,0 149,4 166,5 146,7 189,0 180,9 166,6 170,4 172,5 161,0 186,6 233,9 233,7 103,6 57,5 161,1 140,3 117,2 128,4 90,5 110,0 116,2 135,9 151,3 75,9 172,0 207,5 147,4 85,0 152,8 122,1 176,2 165,4 170,0 157,6 202,7 146,4 125,4 101,6 132,7 137,6 130,6 84,5 77,9 85,8 187,7 152,9 151,0 154,6 243,3 109,6 202,3 205,0 114,3
2011 189,6 178,8 231,2 207,4 296,5 191,7 217,9 209,1 217,0 184,1 245,2 292,8 204,1 141,7 55,6 224,2 189,6 134,5 154,3 92,7 131,6 118,2 132,8 145,5 83,4 210,8 260,5 178,3 88,1 169,2 105,8 205,5 231,0 239,0 217,3 192,8 160,0 153,8 111,4 159,1 193,2 144,5 85,0 82,6 85,5 280,2 234,2 241,7 227,9 320,8 125,0 229,7 240,0 126,3
2011:T3 190,7 179,1 236,2 207,0 307,3 201,4 221,8 209,6 223,2 188,7 247,9 278,9 191,3 146,1 55,6 231,5 187,8 136,4 150,1 94,0 142,1 119,3 119,6 128,4 85,4 225,4 281,3 184,8 88,4 165,9 123,3 207,9 231,1 238,6 218,3 196,5 165,8 153,2 116,4 169,9 220,0 148,5 86,8 80,9 88,0 229,6 243,2 247,7 239,4 309,9 130,8 233,1 244,3 126,3
2011:T4 168,0 163,8 216,6 183,5 273,5 207,6 221,7 189,7 193,4 161,6 225,1 260,1 184,7 135,6 54,4 240,3 175,4 134,2 154,7 88,0 129,1 120,9 102,9 107,3 85,9 200,3 245,7 178,6 86,5 165,4 97,9 184,6 212,3 216,1 205,9 159,9 160,5 135,1 111,4 158,9 202,3 140,2 85,2 79,2 86,4 187,8 212,9 213,2 212,6 240,1 115,1 195,4 204,3 110,2
2012:T2 170,2 171,0 215,7 176,4 274,4 209,0 247,1 216,7 234,9 221,0 233,0 282,5 204,6 125,9 51,8 238,3 172,1 133,4 158,1 62,0 123,5 127,1 111,8 119,2 82,9 172,7 208,0 144,3 87,0 170,0 100,2 162,7 179,7 160,2 213,0 143,4 157,6 136,9 109,6 148,7 178,6 135,9 88,0 77,6 90,1 163,6 218,7 200,0 234,3 239,1 128,0 194,2 214,1 104,1
34
SECCIN ESPECIAL
Cuadro 1.SF.1 (conclusin)

Materias primas Mineral de hierro Estao Nquel Cinc Plomo Uranio Energa Petrleo crudo de entrega inmediata3 Gas natural Ruso en Alemania Indonesio en Japn Estados Unidos, mercado interno Carbn Australiano, mercados de exportacin Sudafricano, mercados de exportacin
Fuente: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios.
1Las
Ponderaciones 1,3 0,2 1,1 0,6 0,2 0,5 63,1 53,6 6,9 3,2 1,9 1,9 2,6 2,1 0,5
2009 284,6 184,2 99,3 120,1 176,5 167,1 116,8 116,2 109,6 149,7 106,5 44,5 148,8 151,0 140,2
2010 521,9 275,8 147,6 156,5 220,5 164,6 147,1 148,5 113,3 139,0 133,4 49,5 206,0 207,8 198,5
2011 596,9 352,7 155,0 159,0 246,4 201,3 193,8 195,9 154,3 179,1 221,2 45,1 253,7 254,0 252,5
2011:T3 625,7 333,9 149,1 161,1 251,8 185,5 193,6 194,3 165,4 188,3 245,4 46,5 253,3 253,3 253,4
2011:T4 500,9 282,3 124,4 138,1 204,5 188,2 193,9 194,4 172,6 204,2 253,8 37,6 238,2 239,7 232,0
2012:T2 496,3 278,3 116,1 139,7 202,7 183,8 192,3 193,9 178,0 212,5 271,5 25,7 198,3 197,2 202,9
ponderaciones se basan en el promedio de las utilidades mundiales de exportacin en el perodo 200204. provisional. promedio de entrega inmediata del petrleo. Promedio de las variedades U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con la misma ponderacin.
2Dato
3Precio
Precios de la energa Los precios del petrleo, el gas natural y el carbn tienen en conjunto una ponderacin de casi dos tercios del PCPI; el petrleo por s solo ocupa ms de la mitad del ndice. El precio promedio de entrega inmediata del petrleo un promedio simple de las variedades de petrleo crudo Brent, Dubai y West Texas Intermediate (WTI) aument desde un mnimo de US$35 el barril a fines de 2008 a un mximo de US$120 el barril en marzo de 2012. Los precios del petrleo disminuyeron durante el segundo trimestre pero subieron durante el tercero, si bien con cierta volatilidad. La volatilidad implcita se mantuvo moderada cuando se la compara con los fuertes picos registrados luego de la revolucin de 2011 en Libia, pero volvi a aumentar durante los meses de verano (grfico 1.SE.2). Precios de los metales y los alimentos Estos dos componentes constituyen el tercio restante del PCPI, cada uno con una ponderacin similar. Tras registrar una fuerte recuperacin a principios de 2012, los precios de los metales bsicos retrocedieron conjuntamente con los precios del petrleo aunque de manera menos pronunciada durante el segundo trimestre y en cierta medida se
Grco 1.SE.2. Precios y volatilidad del petrleo

1. Precios diarios de entrega inmediata del petrleo crudo (dlares de EE.UU. el barril) PPEI 1 Brent 160 WTI Dubai Fateh 140 120 100 80 60 40 2007 08 09 10 11 20 Sep. 12 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2007 08 09 10 11 20 Sep. 12
2. ndice de volatilidad del petrleo en el Mercado de Opciones de Chicago
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Al 11 de septiembre de 2012. 1 El precio promedio de entrega inmediata (PPEI) del petrleo es un promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
SECCIN ESPECIAL
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(ndices; 1 de enero de 2007 = 100)
Grco 1.SE.3. Precios de entrega inmediata de metales bsicos
200 Aluminio Cobre Nquel
150
mantuvieron a un nivel parejo durante el tercero (grfico 1.SE.3). Despus de mantenerse sin cambios en trminos generales durante gran parte del ao, los precios de los alimentos comenzaron a repuntar con fuerza a mediados de junio. Los precios de los granos y la soja subieron, compensando la debilidad de los precios de los alimentos del mar, el azcar y el aceite vegetal. La volatilidad implcita tambin se elev significativamente (grfico 1.SE.4).
100
La actividad econmica y los precios de las materias primas

Una estrecha vinculacin con la demanda Las fluctuaciones de la actividad econmica y de las perspectivas son los determinantes primordiales de los movimientos de precios de las materias primas a corto plazo. Cabe formular algunas salvedades. Primero, en ocasiones la causalidad opera en la direccin opuesta: las perturbaciones de la oferta pueden a veces determinar picos de los precios y cadas de la actividad econmica (Hamilton, 2008). Segundo, la evolucin de la oferta o las inquietudes acerca de su agotamiento pueden ser suficientemente importantes como para romper la estrecha conexin entre la actividad econmica y los precios de las materias primas aun cuando no sean suficientemente significativas como para alterar el nivel de actividad (vase en Benes et al., 2012, el caso de los precios del petrleo). Tercero, en los ltimos aos se ha manifestado una y otra vez la preocupacin en cuanto a que las operaciones especulativas en activos de materias primas hayan quebrado la conexin entre los movimientos de precios y la actividad econmica, a pesar de la falta de evidencias concluyentes que la respalden1. No obstante las salvedades sealadas, los datos evidencian una estrecha vinculacin entre la actividad econmica y las fluctuaciones de precios de las materias primas, y este parece ser el principal factor que explica las cadas globales de esos precios durante el segundo trimestre. Los mercados de materias primas repuntaron en parte a principios de 2012 gracias a la recuperacin de la confianza del
1Vase un anlisis detallado en el recuadro 1.4 del informe WEO de septiembre de 2011.
50
2007
08
09
10
11
0 Sep. 12
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Al 11 de septiembre de 2012.
Grco 1.SE.4. Precios y volatilidad de los alimentos

1. Precios de cultivos importantes (ndices; 1 de enero de 2007 = 100) Maz Arroz Soja Trigo 300 250 200 150 100 50 Sep. 12 220 200 180 160 140 120 100 2006 07 08 09 10 11 80 Sep. 12
2007
08
09
10
11
2. Volatilidad implcita de los precios de los alimentos (ndice; 1 de enero de 2006 = 100; ATM; 60 das) 1
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Al 11 de septiembre de 2012. 1 ATM = Precio del activo subyacente igual al precio del ejercicio.
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SECCIN ESPECIAL
mercado en respuesta a las operaciones de refinanciamiento a ms largo plazo emprendidas por el Banco Central Europeo, as como a un crecimiento mundial mejor de lo esperado en el primer trimestre. Sin embargo, como resultado de los reveses que volvi a sufrir la recuperacin mundial al comienzo del segundo trimestre, los indicadores anticipados sealaron una desaceleracin sincronizada del dinamismo de la actividad econmica en el mundo. En particular, el crecimiento en una serie de importantes economas de mercados emergentes, especialmente China, se ha desacelerado significativamente. Estos factores macroeconmicos comunes afectan a los precios de las materias primas a travs de las variaciones de la demanda actual y la prevista y el costo de mantener inventarios. Anlisis de los componentes principales La influencia de los factores macroeconmicos comunes en los mercados de materias primas puede estudiarse mediante el anlisis de los principales componentes, que extrae factores clave que explican la mayor parte de la varianza de las variables observadas. Los precios de materias primas individuales son afectados por factores relativos tanto al espectro general de las materias primas como a algunas de ellas en particular. El primer componente principal de los precios de las materias primas captura los movimientos de precios impulsados por factores vinculados a las materias primas en general. La fuerte correlacin entre este primer componente principal y los precios reales de todo el abanico de materias primas mayor que 0,85 para todos los grupos de materias primas ms importantes, incluidos el petrleo crudo, los alimentos y los metales bsicos implica que los precios de materias primas individuales han sido afectados significativamente por factores comunes a todas ellas (grfico 1.SE.5, panel 1). Anlogamente, el primer componente principal determinado segn los ndices de produccin industrial (IPI), los de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en ingls) y los de rendimiento de la inversin burstil (elaborados por MSCI) que sirven adecuadamente como variables representativas de la actividad econmica mundial, el clima econmico y el desempeo de los mercados de activos en sentido amplio, respectivamente
Grco 1.SE.5. Inuencia de factores comunes: Correlaciones entre pares con los primeros componentes principales
1. ndices de precios de materias primas 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5
ndice global de materias primas
ndice de metales bsicos
ndice de alimentos y bebidas
PPEI crudo
2. Indicadores econmicos y nancieros
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
MSCI (burstil)
IPI
PMI
PMI (rezagado)
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: PPEI = precio promedio de entrega inmediata del petrleo; PMI = ndice de gerentes de compras.
SECCIN ESPECIAL
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!"#$%& ''()&*&+,-./"&+,"0 -1/"&1-&-2#,-3$&/20-1/$#$&1-4&+-#,54-"6&'7)&*&821/.-& 1-&3-,-2#-9&
Grco 1.SE.6. Precios de las materias primas y actividad captura los factores macroeconmicos comunes econmica: y actividad Grco 1.SE.6. Precios de las materias primas Primeros componentes principales subyacentes (grfico 1.SE.5, panel 2). econmica: Primeros componentes principales
Precios de las materias primas 20 Precios de las materias primas Actividad econmica 15 10 5 0 5 10 15 2000 2000 02 04 06 08 02 10 04 20 Mayo 12 06
ponentes principales Actividad econmica
Las fuertes correlaciones entre los primeros com20 en el caso de los precios de las materias primas y la actividad econmica agre15 gada llevan a pensar que los factores que afectan a 10 todas las materias primas en general han reflejado principalmente acontecimientos macroeconmicos 5 comunes. Especialmente durante el segundo trimestre, el primer componente principal de los precios 0 de las materias primas ha exhibido una tendencia declinante en sintona 5 el primer componente con principal de los ndices IPI, PMI y de rendimiento 10 de la inversin burstil, lo que implica que las cadas recientes de los 15 precios de las materias primas en ese perodo estuvieron determinadas en gran medida por la situacin econmica mundial 20 08 10 Mayo 12 (grfico 1.SE.6). Los precios de los metales y la actividad econmica de China El vnculo entre los precios y la actividad tambin se evidencia en el caso de los precios de los metales bsicos. Si bien la lenta recuperacin de las economas avanzadas sigui poniendo un freno al consumo de metales bsicos, fue la significativa desaceleracin de las principales economas de mercados emergentes, especialmente de China, lo que llev a una marcada retraccin del consumo mundial de metales bsicos. En China, el crecimiento se ha venido moderando de manera constante, ante la aplicacin de polticas dirigidas a desacelerar la economa para encauzarla en un ritmo ms sostenible. Como reflejo de esas polticas, el crecimiento de la produccin industrial cay a valores de un dgito despus de abril por primera vez desde mediados de 2009, y la inversin inmobiliaria tambin se desaceler en los ltimos meses. El consumo de metales bsicos en China, que ha estado aumentando en forma constante y ahora representa ms del 40% del consumo mundial (grfico 1.SE.7, panel 1), cay fuertemente en el segundo trimestre. Como resultado, el ritmo de crecimiento del consumo mundial de metales bsicos disminuy significativamente en el segundo trimestre (grfico 1.SE.7, panel 2). Reflejando esa tendencia, los precios de los metales bsicos fueron los que ms bajaron entre
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Grco 1.SE.7. Demanda de metales bsicos

1. Proporcin de la demanda de metales bsicos correspondiente a China (porcentaje de la demanda mundial) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0
2. Metales bsicos: Contribuciones al crecimiento de la demanda por trimestre (porcentaje)
25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25
China Otras economas emergentes 2009:T1 09:T3 10:T1 10:T3
Economas avanzadas, excluidas las ERI1 Total 11:T1 11:T3 12:T2
Fuentes: Ocina Mundial de Estadsticas del Metal y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Suma ponderada de aluminio, cinc, cobre, estao, nquel y plomo. 1ERI = economas asiticas recientemente industrializadas.
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SECCIN ESPECIAL
las principales materias primas, a pesar de que la oferta respondi en cierta medida al retroceso de los precios. Si bien los factores de demanda cumplen un papel crucial como impulsores de los movimientos de precios de las materias primas en su conjunto, el papel de los factores propios de determinadas materias primas que generalmente reflejan acontecimientos especficos por el lado de la oferta es tambin importante. En los mercados petroleros, las decisiones que adoptan los productores, los trastornos de la oferta y las inquietudes geopolticas son a menudo determinantes decisivos de la trayectoria de los precios, particularmente cuando el nivel de inventarios es bajo. En el caso de los precios de los alimentos, las condiciones meteorolgicas son el factor especfico predominante. En las dos siguientes secciones se analiza el equilibrio entre oferta y demanda en los mercados del petrleo y de los alimentos, respectivamente.
Grco 1.SE.8. Oferta y demanda de petrleo

35 30 25 20 15 10 5 0 1984 88 92 Produccin Diferencia (escala der.) 96 2000 Cuota 1. Cuotas y produccin de petrleo crudo de la OPEP1 (millones de barriles diarios) 15 12 9 6 3 0 3 08 6 Ago. 12 12 10 8 6 4 2 0 2010:T1 10:T3 11:T1 11:T3 12:T1 12:T3 2
04
Equilibrio entre oferta y demanda en los mercados petroleros

Fuerte incremento de la oferta La oferta petrolera se expandi a un ritmo anual de 3,2% durante el primer semestre de 2012 en promedio, 2,4 millones de barriles diarios (mbd) es decir, ms del doble de la tasa de crecimiento registrada durante 2011 (cuadro 1.SE.2). Desde entonces, la oferta se ha moderado. Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP): El aumento de la oferta observado a fines de junio reflejaba ocho meses de incremento en la produccin de la OPEP (un alza de 2,1 mbd), muy por encima del tope de la cuota de produccin del cartel, de 30 mbd de petrleo crudo. La cuota de produccin de petrleo crudo de la OPEP es solo una pauta orientativa, sin embargo, y la produccin real fue considerablemente mayor (con un aumento de alrededor de 1,9 mbd) durante el primer semestre de 2012 (grfico 1.SE.8, panel 1), gracias mayormente a la recuperacin de la produccin libia y al aumento de la produccin saud. Aun situada por encima de la cuota, la produccin de la
2. Contribucin al crecimiento anual mundial de la demanda de petrleo (porcentaje) Total mundial China Estados Unidos Economas de mercados emergentes y en desarrollo Otras economas industriales
1Excluye
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Agencia Internacional de Energa, y clculos del personal tcnico del FMI. Iraq hasta diciembre de 2011.
SECCIN ESPECIAL
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Cuadro 1.SE.2. Oferta y demanda mundial de petrleo por regin

(Millones de barriles diarios)
Variacin porcentual interanual 2010 Produccin mundial OPEP (composicin actual)1,2 de la cual: Arabia Saudita Irn Nigeria Venezuela Iraq Libia Kuwait No-OPEP2 de los cuales: Amrica del Norte Estados Unidos Canad Mar del Norte Rusia Otras economas de la ex Unin Sovitica3 Otras economas no pertenecientes a la OPEP de las cuales: Brasil Demanda mundial Economas avanzadas de las cuales: Estados Unidos Zona del euro Japn Economas recientemente industrializadas de Asia Economas de mercados emergentes y en desarrollo de las cuales: Amrica Comunidad de Estados Independientes Economas asiticas en desarrollo China India Oriente Medio y Norte de frica Demanda neta4 87,3 34,6 9,7 4,2 2,5 2,7 2,4 1,7 2,2 52,6 14,1 7,8 3,4 3,8 10,5 3,1 21,3 2,1 88,1 45,9 19,5 10,5 4,4 5,0 42,1 5,9 4,2 25,1 8,8 3,4 9,1 0,8 2011 88,4 35,7 10,8 4,2 2,6 2,7 2,7 0,5 2,4 52,8 14,6 8,1 3,5 3,4 10,6 3,0 21,2 2,2 88,9 45,4 19,3 10,2 4,5 4,9 43,6 6,2 4,4 26,0 9,2 3,5 9,0 0,5 2012 Proy. 89,8 36,6 ... ... ... ... ... ... ... 53,2 15,7 8,9 3,9 3,1 10,7 2,9 20,7 2,2 89,8 45,0 19,1 9,9 4,6 4,9 44,7 6,4 4,6 26,9 9,5 3,6 9,2 ... 2011 S2 88,9 35,9 11,1 4,1 2,6 2,6 2,7 0,3 2,6 53,0 14,9 8,3 3,6 3,3 10,6 2,9 21,3 2,2 89,7 45,6 19,3 10,3 4,6 4,9 44,0 6,3 4,6 25,9 9,2 3,4 9,2 0,8 2012 200507 S1 Prom. 2008 90,8 37,6 11,4 3,8 2,6 2,7 2,9 1,4 2,7 53,2 15,6 8,9 3,8 3,3 10,7 3,0 20,6 2,2 89,1 44,7 18,9 9,8 4,8 4,8 44,4 6,3 4,5 27,0 9,4 3,7 9,1 1,7 0,9 1,7 0,2 1,7 1,9 1,8 2,0 4,3 1,9 0,4 1,2 1,8 2,6 7,0 2,5 9,8 1,4 6,2 1,5 0,1 0,1 0,4 1,8 2,4 3,8 3,6 2,2 3,7 5,5 4,9 4,5 0,4 1,2 3,3 4,9 1,5 7,6 0,8 14,3 0,8 8,0 0,2 3,4 1,2 2,2 4,7 0,7 3,1 3,0 3,4 0,7 3,6 5,9 0,4 4,8 2,6 3,0 6,4 6,1 1,6 1,9 4,0 5,2 0,4 2009 1,5 5,9 9,5 1,9 0,4 3,6 2,7 9,7 11,3 1,5 1,8 6,5 0,8 5,3 2,0 8,7 1,6 6,8 1,2 3,9 3,7 5,6 8,1 3,5 2,1 0,5 4,7 3,8 3,3 1,1 5,7 0,0 2010 2,1 1,8 2,2 0,0 15,7 4,6 2,0 0,0 1,6 2,4 3,6 4,7 4,8 8,6 2,4 0,6 4,0 5,6 3,1 1,8 2,2 0,3 0,7 5,5 4,5 4,9 3,2 7,2 10,7 7,1 2,5 0,9 2011 1,3 3,0 11,6 1,7 3,9 1,2 12,9 70,8 9,8 0,3 3,5 4,6 4,5 9,8 1,4 3,0 0,2 2,6 1,0 1,2 0,9 3,3 0,6 2,4 3,4 4,4 6,7 3,9 5,0 4,1 1,3 0,6 2012 Proy. 1,5 2,6 ... ... ... ... ... ... ... 0,8 7,8 10,0 10,5 8,0 1,0 1,5 2,3 0,7 0,9 0,8 0,9 3,1 4,0 0,0 2,7 2,4 3,6 3,2 2,6 3,8 2,8 ... 2011 S2 1,2 2,8 13,2 2,5 0,3 4,0 12,3 81,1 15,3 0,1 4,5 5,6 6,5 8,8 1,4 5,6 1,1 2,6 0,5 1,7 1,7 4,3 2,8 1,8 2,9 4,3 7,4 2,8 2,2 4,7 0,9 0,9 2012 S1 3,2 6,3 8,7 10,2 1,7 2,7 5,4 116,2 14,8 1,1 8,8 11,5 11,4 5,8 1,4 2,4 2,6 0,6 1,0 0,9 2,1 3,8 9,6 0,2 3,0 3,1 4,1 3,0 1,8 3,7 3,0 1,9
Fuentes: Agencia Internacional de Energa, Oil Market Report, septiembre de 2012, y clculos del personal tcnico del FMI. 1OPEC = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Incluye Angola (sujeto a cuotas desde enero de 2007) y Ecuador, que regres a la OPEP en noviembre de 2007, tras haber suspendido su calidad de miembro entre diciembre de 1992 y octubre de 2007. 2Los totales se refieren al total de petrleo crudo, petrleo condensado, lquidos de gas natural y petrleo de fuentes no convencionales. La produccin de los pases individuales de la OPEP es nicamente petrleo crudo. 3La ex Unin Sovitica comprende Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn. 4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.
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SECCIN ESPECIAL
OPEP disminuy (en 0,5 mbd) durante el tercer trimestre2. Pases no pertenecientes a la OPEP: El crecimiento de la produccin en los pases que no integran la OPEP se concentr en las Amricas, a saber, en Canad y Estados Unidos, que agregaron en promedio 1 mbd, en gran parte gracias al desarrollo de la produccin de petrleo no convencional con tecnologa de fracturacin hidrulica en Estados Unidos (recuadro 1.4). El aumento de la produccin de las Amricas compensa las cadas en otros pases que no integran la OPEP (por ejemplo, Sudn, Siria y Yemen) y las disminuciones tendenciales de la oferta de otros pases (Reino Unido) pertenecientes a la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), que tuvieron como resultado un aumento neto de la oferta de los pases que no pertenecen a la OPEP igual 0,4 mbd durante el primer semestre del ao (cuadro 1.SE.2). Las interrupciones inesperadas del suministro en Noruega y las ocasionadas en Estados Unidos por el huracn Isaac, entre otras, moderaron en alrededor de 1 mbd la produccin fuera de la OPEP durante el tercer trimestre. Demanda exigua El crecimiento de la demanda se mantuvo estable durante el primer semestre de 2012 en relacin con el promedio de 2011, en 89,1 mbd, contribuyendo as a la moderacin de los precios del crudo, particularmente hacia el final del segundo trimestre. Medida en forma interanual, la demanda creci durante el segundo trimestre de 2012 (alrededor de 1,2 mbd), pero este crecimiento provino en gran medida de Asia y el Pacfico a saber, de China, India y Japn y
de recibir el pleno impacto de las sanciones y el embargo petrolero, el petrleo crudo iran durante el segundo trimestre se ubicaba en la mitad del nivel de produccin mximo (de ms de 6 mbd, alcanzado en 1974), oscilando en un promedio de 3,2 a 3,3 mbd entre abril y junio de 2012, solo para colocarse por debajo de 2,9 mbd en agosto (segn la Agencia Internacional de Energa, AIE). En vista del uso de buques de bandera extranjera y el almacenamiento en unidades flotantes, la AIE sugiere interpretar los datos con cautela, especialmente aquellos anteriores a julio. El embargo petrolero de la UE tambin impidi a las compaas de seguro europeas dar cobertura a transacciones vinculadas con el petrleo iran. Al desaparecer el mercado asegurador para el petrleo de Irn, Japn decidi proveer su propio seguro, e Irn ofreci prestar cobertura a los buques-tanque que transportaran su petrleo.
2Antes
de Oriente Medio, mientras que en otras economas avanzadas hubo una desaceleracin respecto del ltimo trimestre de 2011 (grfico 1.SE.8, panel 2, y cuadro 1.SE.2). Dicha desaceleracin marca una continuacin de la cada tendencial de la demanda de la OCDE (excepto en Japn) debido a una menor intensidad petrolera. En el caso de China, gran parte del aumento de la demanda habra tenido por objeto incrementar la reserva petrolera estratgica del pas; en menor medida, habra servido para sustentar la expansin en curso del uso de vehculos y el crecimiento de la demanda petroqumica. En India, la vigorosa demanda se intensific inicialmente para atender las necesidades de riego tras la debilidad de los monzones y posteriormente, durante el tercer trimestre, como consecuencia de la escasez de electricidad y los apagones. La mayor demanda de Japn refleja la utilizacin del petrleo para la generacin elctrica despus de que la produccin nuclear se interrumpiera tras el desastre de Fukushima. Se prev que la demanda de Japn seguir siendo alta a pesar de la reapertura de dos plantas nucleares durante julio de 2012, en vista de la reciente decisin del pas de eliminar paulatinamente la energa nuclear para 2040. Como reflejo de esa evolucin de la oferta y la demanda, hubo una recomposicin de inventarios entre los pases de la OCDE. Las existencias alcanzaron niveles cercanos a sus promedios quinquenales en julio de 2012, mientras que la capacidad excedentaria de los pases de la OPEP rond los 2,5 mbd (grfico 1.SE.9)3.
Problemas de oferta en los mercados de alimentos

Reveses de la oferta Los precios de los principales cultivos maz, soja y trigo han registrado fuertes alzas en un contexto de preocupacin acerca de los trastornos de la
3Los datos fiables sobre acumulacin de inventarios provenientes de las economas que no integran la OCDE son escasos. Sin embargo, los analistas de la industria reportan cierto aumento de la demanda en el mercado de futuros (especialmente en Asia), pero esa demanda sigue ubicndose muy por debajo del promedio de la OCDE (55 das) en el caso de muchas grandes economas de mercados emergentes (por ejemplo, India e Indonesia).
SECCIN ESPECIAL
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Grco 1.SE.9. Existencias y capacidad excedentaria de petrleo

1. Reservas del mercado del petrleo (datos de enero de 2008 a junio de 2012)
oferta mundial debido a factores meteorolgicos. En el ao en curso, el fenmeno climtico de La Nia contribuy a generar sequa en Amrica del Sur, que perjudic significativamente las cosechas de maz y soja en Argentina, Brasil y Paraguay. Desde mediados de junio, han surgido otros motivos de preocupacin, ya que el clima caluroso y seco en el centro de Estados Unidos redujo los rendimientos del maz y de la soja. Al mismo tiempo, las estimaciones de la cosecha de trigo han sido corregidas a la baja en la regin del Mar Negro (Kazakstn, Rusia, Ucrania) y en China debido a las condiciones meteorolgicas desfavorables. Demanda robusta La demanda de alimentos se mantuvo robusta en 2012 a pesar de la desaceleracin de la actividad econmica mundial. Se prev que este ao la mayor parte del crecimiento de la demanda de los principales cultivos maz, trigo, soja y arroz provendr de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, siendo el aporte de China el mayor de todos. Entre las diversas materias primas alimenticias, el trigo explica ms de la mitad del crecimiento del consumo mundial de los principales cultivos. Existencias en disminucin Los mercados mundiales de alimentos son vulnerables a reveses de la oferta debido al bajo volumen de reservas. La relacion existencias/utilizacin se mantiene por debajo de sus promedios histricos a largo plazo en el caso del maz y el arroz y ha estado en disminucin en el caso del trigo y de la soja. En comparacin con la crisis de los alimentos de 200708, las relaciones mundiales existencias/ utilizacin han mejorado significativamente en el caso del arroz y del trigo, pero sufrieron un muy marcado deterioro en el de la soja y, en menor medida, del maz y otros granos y semillas oleaginosas (grfico 1.SE.10, panel 1). Ante la falta de reservas alimenticias adecuadas, la amenaza de un dficit de produccin provoc una respuesta inmediata de los precios de los granos, que repercute significativamente en otras materias primas alimentarias. Los crecientes precios del maz en particular tienen importantes efectos en los mercados de la carne y del etanol. La proporcin de la cosecha de maz de Estados Unidos que se utiliza como com-
6 5 Capacidad excedentaria de la OPEP: promedio quinquenal 4 3 2 1
Ene. 12 Feb. 12
Julio 12
Mar. 12 Abr. 12 100
0 50 0 50 100 150 Existencias de la OPEP: Desviaciones respecto del promedio quinquenal (mbd)
Junio 12 Mayo 12
5,0 2. Existencias y capacidad de produccin excedentaria de la OPEP (millones de barriles diarios) Capacidad excedentaria de la OPEP 4,5 Variacin de las existencias (porcentaje de la produccin de 2011, escala der.) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 2010:T1 10:T3 11:T1 11:T3 12:T1
0,2 0,4 0,6 12:T3
Fuentes: Agencia Internacional de Energa; Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: mbd = millones de barriles diarios; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos; OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo.
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00+,./&$,&)1$&345 & 307$-+8$9+:-&;$0$&,$&4"";.0 2 6 *& $9+:-&<&.,&
SECCIN ESPECIAL
Capacidad excedentaria de la OPEP (mbd)
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
SeccIn eSpecIal: anlISIS de loS MercadoS de MaterIaS prIMaS
bustible se redujo marcadamente al cesar el apoyo gubernamental a la industria del etanol implementado mediante aranceles y crditos impositivos para las empresas refinadoras de gasolina. Este ao se prev que la totalidad del crecimiento del consumo de maz en Estados Unidos obedecer a su empleo para la alimentacin animal (grfico 1.SE.10, panel 2). Aunque el maz puede ser sustituido por otros granos para tales usos, sigue siendo el principal cereal forrajero en Estados Unidos. Otro grano clave, el arroz, registr solo una variacin marginal de precios desde mediados de junio porque los mercados estn bien provistos, a pesar de cierta inquietud en torno a la cosecha de India debido al impacto de una temporada de monzones ms dbiles; no obstante, para la produccin mundial se proyectan niveles rcord el ao prximo. Hay tambin menos sustitucin por el lado de la oferta y de la demanda entre el arroz y otros granos, y el mercado del arroz est ms segmentado. Impacto macroeconmico El actual shock de precios de los alimentos es menos severo que el de 200708 porque no ha afectado a todos los cultivos clave de manera uniforme y no se ha visto agravado por restricciones al comercio y por altos costos de los insumos energticos (recuadro 1.5). Sin embargo, el alza de esos precios podra tener una serie de repercusiones macroeconmicas. Primero, los precios crecientes se traducen en una inflacin general ms elevada, que erosiona el poder de compra de los consumidores. Este efecto se siente con particular intensidad en los pases de ingreso bajo y mediano, donde la participacin de los alimentos en la canasta de consumo es ms alta y el traspaso de los precios internacionales a los internos es mayor que en las economas avanzadas. Segundo, erosionan el saldo fiscal a travs de mayores subsidios gubernamentales y medidas de proteccin para los hogares afectados. Por ltimo, tienen un efecto negativo en la balanza comercial de los pases importadores de alimentos. Esos precios crecientes tambin plantean problemas de economa poltica: contribuyen a generar un descontento generalizado, desestabilizando as los frgiles sistemas polticos de los pases en situacin de posconflicto. Por lo tanto, los pases deberan evitar polticas comerciales de proteccin tales como prohibiciones, impuestos y cuotas para la exportacin, que generan
Grco 1.SE.10. Existencias de alimentos con carcter de reservas

1. Relaciones mundiales existencias/uso de alimentos (existencias como porcentaje del consumo mundial) Promedio 200708 Estimacin 2012 (septiembre) Estimacin 2012 (WEO de abril) Promedio 19812011 50 40 30 20 10 0 Otros granos y semillas oleaginosas 30 25 Otros1 20 15 10 5 0 5 10 1990 94 98 2002 06 10 12 15
Maz
Arroz
Trigo
Soja
2. Uso del maz en Estados Unidos (contribucin al crecimiento, porcentaje) Total Combustible Forraje y usos residuales
Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos y estimaciones del personal tcnico del FMI. Incluye el uso para cereales y otros productos alimentarios, semillas, fcula, jarabe de maz de alta fructosa, glucosa y dextrosa, y alcohol para bebidas y manufacturas.
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Grco 1.SE.11. Precios de los futuros

120 1. Petrleo crudo (dlares de EE.UU. el barril) 115 110 105 100 95 90 85 Oct. 13 2012 14 15 16 Dic. Sep. 17 2012 13 14 WTI1 Brent Dubai Fateh 2. Alimentos (ndices; actual precio de entrega inmediata = 100) Maz Arroz Soja Trigo 130 120 110 100 90 80 70 15 Dic. 15 106 105 104 103 102 101 100 Feb. 13 Ago. 13 Mar. Sep. 14 2012 Feb. 13 Ago. 13 99 Mar. 14
107 3. Metales bsicos (ndices; actual precio de 106 entrega inmediata = 100) 105 104 103 102 101 100 99 Sep. 2012 Aluminio Cobre Plomo
4. Metales bsicos (ndices; actual precio de entrega inmediata = 100) Nquel Estao Cinc
Fuentes: Bloomberg, L.P.; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Al 11 de septiembre de 2012. 1 WTI = Variedad West Texas Intermediate.
un mayor aumento de los precios de los alimentos y de la volatilidad, y adoptar en cambio polticas apropiadas para mantener la estabilidad macroeconmica al tiempo que se da proteccin a los pobres4. A corto plazo, cabe prever que los pases enfrentarn una inflacin creciente y presiones sobre la balanza de pagos. Durante el vertiginoso aumento de los precios de los alimentos en 200708, los pases de ingreso bajo y mediano fueron los que sufrieron el mayor impacto inflacionario, porque los rubros voltiles como los alimentos y los combustibles representan una gran proporcin de la canasta de consumo. Estudios recientes del FMI indican que, a pesar de la variedad de herramientas de poltica monetaria apropiadas para combatir una creciente inflacin en los diversos pases, a los pases importadores de materias primas les conviene ms fijar metas para la inflacin subyacente en lugar de apuntar a la inflacin general, que incluye componentes voltiles como los alimentos y los combustibles, acrecentando de ese modo la credibilidad del banco central al estabilizar la volatilidad tanto del producto como de la inflacin5. En este contexto, las polticas macroeconmicas a corto plazo tambin deben incluir la ampliacin de redes de proteccin social adecuadamente focalizadas y otras transferencias fiscales cuando se disponga de margen de accin para ello, permitir la flexibilidad del tipo de cambio real en el caso de los pases que sean importadores netos y contemplar el acceso al financiamiento multilateral para atender las necesidades de balanza de pagos.
Perspectivas para los mercados de materias primas

Con todos sus defectos, los precios de los futuros siguen siendo la forma preferida de medir las perspectivas para los precios del mercado de entrega inmediata (Chinn y Coibion, 2009). Las predicciones de los mercados de futuros respecto de las principales materias primas se muestran en el grfico 1.SE.11,
4En lo que va del ao no hay evidencias de un empleo generalizado de restricciones a la exportacin de materias primas alimenticias ni de compras motivadas por una situacin de pnico entre los importadores, como s se observ durante 200708. 5Vase un anlisis detallado en el captulo 3 del informe WEO de septiembre de 2011.
44
SECCIN ESPECIAL
y la evaluacin que hacen los mercados del balance de riesgos a partir de la cotizacin de las opciones de futuros se muestra en el grfico 1.SE.126. Petrleo: Dado que las existencias de reserva disminuyeron y en mayo regresaron a sus promedios quinquenales, las curvas de los futuros correspondientes a la variedad Brent del petrleo crudo el precio de referencia predominante fuera del mercado de Amrica del Norte siguen exhibiendo precios a plazo inferiores a los de contado, lo que implica una cada gradual de los precios del petrleo a menos de US$100 a mediano plazo. Sin embargo, como reflejo de los trastornos del mercado fsico (por ejemplo, en el Mar del Norte), los riesgos geopolticos vigentes y la inquietud acerca de las perturbaciones que puedan provocar en la oferta y las expectativas en torno a medidas de estmulo en China, Estados Unidos y Europa, el riesgo para los precios del petrleo se inclina al alza. En cambio, las curvas de los futuros para la variedad WTI todava tienen una pendiente ascendente en el extremo inicial, lo que refleja bolsones localizados de oferta excedentaria en zonas sin acceso al mar del sistema de suministro de petrleo de Amrica del Norte7. Sin embargo, debido
duracin temporal del grfico de abanico depende de la profundidad de las opciones de futuros disponibles. Para muchas materias primas no hay opciones disponibles o bien, como en el caso del aluminio, estas carecen de liquidez suficiente para construir un grfico de ese tipo. 7Al registrarse temperaturas superiores al promedio en Estados Unidos durante junio y julio, en coincidencia con la temporada estival de mayor utilizacin de automviles, subieron los precios de entrega inmediata del petrleo, como consecuencia de los elevados volmenes de crudo procesado, la cada de las importaciones y la disminucin de las existencias. Sin embargo, la curva de los futuros del WTI, con pendiente ascendente en el extremo inicial, refleja el hecho de que las existencias en el centro del territorio continental an son elevadas gracias al aumento del petrleo ligero de arenas compactas en Estados Unidos y del crudo pesado en Canad y la falta de capacidad de los oleoductos para transportar crudo hasta las refineras de la costa del Golfo de Mxico. Debido a la acumulacin de petrleo crudo sin salida al mar, el precio del WTI es inferior al del Brent, en parte porque resulta ms costoso transportar crudo excedentario al mercado por ferrocarril, buque y camin. La reversin antes de lo programado de la direccin del oleoducto de Seaway, que ahora transporta crudo pesado desde Cushing, en Oklahoma, a refineras de la costa del Golfo de Mxico, ayud a aliviar marginalmente la congestin existente en Cushing esta primavera, donde las existencias acumuladas haban alcanzado un mximo histrico, aunque eso no bast para eliminar el excedente. Es probable que persista el diferencial entre el WTI y el Brent
6La
Grco 1.SE.12. Perspectivas de los precios de ciertas materias primas

Intervalo de conanza de 95% Intervalo de conanza de 68%
1 220 1. Petrleo crudo WTI (dlares de EE.UU. el barril) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2007 09 11 13 15
Intervalo de conanza de 86% Futuros 2. Petrleo crudo Brent (dlares de EE.UU. el barril) 300 250 200 150 100 50 2007 09 11 13 0 15 1.400 1.200 1.000 800 600 400
700 3. Cobre (centavos de dlar la libra) 600 500 400 300 200 100 2007 09 11 13
4. Maz (centavos de dlar el bushel)
2007
09
11
13
200
3.000 5. Soja (centavos de dlar el bushel) 2.500 2.000 1.500 1.000 500
6. Trigo (centavos de dlar el bushel)
1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400
2007
09
11
13
2007
09
11
13
200
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y estimaciones del personal tcnico del FMI Nota: Derivadas de los precios de las opciones de futuros vigentes el 11 de septiembre de 2012. 1WTI = Variedad West Texas Intermediate.
SECCIN ESPECIAL
45
a que la capacidad de transporte todava restringe el margen para reducir los diferenciales de precios mediante el arbitraje, y dado que se prev que esas limitaciones persistirn, los precios actuales de los futuros implican que los mercados esperan que el WTI se cotice con un descuento respecto del Brent hasta 2015 inclusive. En general, los riesgos para la proyeccin de base del precio promedio de entrega inmediata estn ms equilibrados que en el momento en que se public el informe WEO de abril de 2012, aunque los riesgos al alza son
hasta que se construyan nuevos oleoductos que lleguen al Golfo de Mxico y se amplen los que ya estn en servicio, y hasta que entre en funcionamiento nueva capacidad de refinacin para absorber el aumento de crudo pesado; la apertura de la primera planta refinadora a gran escala en Indiana est programada para mediados de 2013. El extremo medio y final de la curva de los futuros sobre el WTI y el Brent reflejan la reduccin prevista del diferencial entre las dos variedades: ambos tienen una pendiente descendente, lo cual significa que la expectativa es que los precios retrocedan.
amplios y por lo tanto no pueden ser fcilmente soslayados (vase el grfico 1.SE.12). Alimentos: Si bien las limitaciones de la oferta a corto plazo probablemente mantengan elevados los precios de los alimentos, a mediano plazo el alza actual de esos precios debera atenuarse de no existir importantes perturbaciones adicionales de la oferta y consiguientes restricciones al comercio. Las curvas de precios de los futuros indican que los mercados esperan que los precios de los cultivos alimentarios fundamentales se moderarn de aqu al final de 2013. Metales: Los mercados esperan cierto repunte de los precios tras las fuertes cadas registradas en los ltimos trimestres. Ello podra deberse al anticipo de una recuperacin de la actividad econmica a partir del cuarto trimestre de 2012 y al impacto de posibles medidas de estmulo adoptadas por China.
46
SECCIN ESPECIAL
CAPTuLo 1
Recuadro 1.1. Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo?

En vista de que muchas economas estn en proceso de consolidacin de sus cuentas fiscales, se ha intensificado el debate acerca del tamao de los multiplicadores fiscales. Cuanto menores sean los multiplicadores, menos costoso ser el proceso de consolidacin fiscal. Paralelamente, la actividad econmica ha sido decepcionante en varias economas que adoptaron medidas de consolidacin fiscal. As pues, es lgico preguntarse si los efectos negativos a corto plazo de los recortes presupuestarios han sido mayores de lo esperado debido a una subestimacin de los multiplicadores fiscales. Este recuadro esclarece estos temas a partir de evidencia emprica internacional. La principal conclusin, con base en datos de 28 economas, es que los multiplicadores empleados para generar pronsticos de crecimiento sistemticamente han sido demasiado bajos entre 0,4 y 1,2 desde principios de la Gran Recesin, dependiendo de la fuente que formula el pronstico y de las caractersticas especficas del mtodo de estimacin empleado. Datos empricos informales sugieren que los multiplicadores implcitamente utilizados para formular estas previsiones rondan en torno a 0,5. As, los multiplicadores reales pueden ser ms altos, en el orden de 0,9 a 1,7. incluido en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) de abril de 2010. El pronstico de consolidacin fiscal prev la variacin del saldo presupuestario estructural expresado como porcentaje del PIB potencial durante el perodo 201011 a la fecha de la publicacin del informe WEO de abril de 2010. Asimismo, estudiamos otros pronsticos adems de los que se presentan en dicha publicacin. Si los multiplicadores fiscales utilizados para la formulacin del pronstico son correctos, el coeficiente de pendiente, , debera ser cero. Nuestra muestra de base est compuesta por 28 economas: las principales economas avanzadas que conforman el Grupo de los 20, y los Estados miembros de la UE para los que se dispone de pronsticos.
Qu indican los datos?

Comprobamos que el coeficiente de la consolidacin fiscal planificada es grande, negativo y significativo. Nuestra estimacin de base sugiere que una consolidacin fiscal planificada de 1% del PIB est asociada con un error de pronstico de crecimiento del orden de un punto porcentual (cuadro 1.1.1 y grfico 1.1.1, panel 1). Esto implicara que los multiplicadores subyacentes de crecimiento han sido demasiado bajos, por un margen aproximado de 1. La relacin sistemtica entre consolidacin fiscal y crecimiento resiste varias pruebas de robustez. En lneas generales, dependiendo de la fuente del pronstico y de la especificacin, los resultados de nuestra estimacin respecto de la cada inesperada del producto asociada con una consolidacin fiscal de 1% del PIB oscilan entre 0,4 y 1,2 puntos porcentuales. En primer lugar, establecemos que el resultado de base no est determinado por economas en crisis aquellas que tenan programas del FMI u otros factores atpicos (cuadro 1.1.1)1. Luego, verificamos si los resultados son robustos al tener en cuenta variables adicionales que probablemente podran haber provocado la consolidacin fiscal planificada y el crecimiento inferior al previsto. La omisin de tales variables podra sesgar el anlisis
1Del mismo modo, los resultados no se modifican cuando se incluyen otras economas avanzadas (fuera de la UE) (Islandia, Israel, Noruega, la provincia china de Taiwan, Suiza).
Errores de pronstico y multiplicadores fiscales

En esencia, nuestro enfoque es el siguiente: a partir del reciente episodio de consolidacin fiscal generalizada, realizamos la regresin del error de pronstico de crecimiento del PIB real durante 201011 en pronsticos de consolidacin fiscal para el perodo 201011 que se formularon a principios de 2010. En funcin de expectativas racionales, y suponiendo que se haya utilizado el modelo de pronstico adecuado, el coeficiente de la consolidacin fiscal planificada debera ser cero. La ecuacin estimada es la siguiente: Error de pronstico de crecimiento = + pronstico de consolidacin fiscal + . (1.1.1) El error de pronstico de crecimiento mide el crecimiento acumulado del PIB real en el perodo 201011 menos el pronstico de crecimiento
Los autores de este recuadro son Olivier Blanchard y Daniel Leigh.
47
Recuadro 1.1 (continuacin)

Cuadro 1.1.1. Errores de pronstico de crecimiento y consolidacin fiscal
(Error de pronstico de crecimiento = a + b pronstico de consolidacin fiscal + yX + ) Control adicional Base Excluidos posibles valores atpicos Excluidas economas con programas del FMI Excluidas economas de Europa central y oriental Excluido el ajuste ms grande Excluidos valores atpicos D de Cook Controles adicionales incluidos en la informacin para formular pronsticos Deuda pblica inicial Swaps de riesgo de incumplimiento de deudores soberanos iniciales Crisis bancaria sistmica Pronstico de crecimiento inicial Consolidacin fiscal de los socios comerciales Controles adicionales no incluidos en la informacin para formular pronsticos Variacin de los swaps de riesgo de incumplimiento de deudores soberanos Revisin de la deuda inicial Consolidacin fiscal imprevista 1,164*** 0,918*** 1,054*** 0,974*** 1,058*** 1,165*** 0,971*** 1,172*** 1,194*** 1,183***
(0,244) (0,279) (0,267) (0,314) (0,240) (0,249) (0,250) (0,247) (0,264) (0,264) 0,000 0,669 0,192 0,068 0,794
Obs 28 24 22 27 23 (0,007) (0,509) (0,705) (0,113) (1,289) 28 27 28 28 28
R2 0,506 0,256 0,480 0,325 0,506 0,506 0,533 0,508 0,511 0,513
0,938*** 1,171*** 1,146***
(0,315) (0,284) (0,230)
0,092 0,820 0,142
(0,055) (10,7) (0,190)
27 28 28
0,540 0,507 0,513
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Laeven y Valencia (2012), y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Obs. denota el nmero de observaciones. Se incluye un trmino constante () en la especificacin pero no se declara en el cuadro. La consolidacin fiscal imprevista corresponde a la consolidacin fiscal real menos el pronstico. No se declaran los resultados de la estimacin del trmino constante. Economas con programas del FMI incluye Grecia, Irlanda, Portugal y Rumania. Europa central y oriental incluye Bulgaria, Hungra, Polonia, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca y Rumania. El swap de riesgo de incumplimiento de deudor soberano inicial denota el diferencial de los swaps de riesgo de incumplimiento de deudores soberanos a finales de 2009. La variacin de los swaps de riesgo de incumplimiento del deudor abarca de finales de 2009 a finales de 2011.
llevando a concluir que los multiplicadores fiscales fueron mayores de lo que se presumi. Consideramos dos grupos de variables: las que eran conocidas cuando se formularon los pronsticos de crecimiento y las que se desconocan (cuadro 1.1.1). Variables conocidas en el momento en que se formularon los pronsticos: Comenzamos por evaluar la incidencia de los problemas de la deuda soberana. Se observa en los resultados de base un efecto mayor al esperado de los problemas de la deuda soberana en comparacin con los efectos de la consolidacin fiscal? Efectivamente, los resultados son robustos al tener en cuenta la relacin inicial (fines de 2009) deuda pblica/PIB y los diferenciales iniciales de los swaps de riesgo de incumplimiento del deudor. Al tener en cuenta el posible efecto de las crisis bancarias con base en el conjunto de datos de crisis bancarias sistmicas de Laeven y Valencia (2012) se llega a resultados similares. La conclusin de base tambin se verifica al considerar la consolidacin fiscal
de los socios comerciales. En la medida en que los procesos de consolidacin hayan sido sincronizados, la consolidacin fiscal de otros puede incidir en los resultados. Sin embargo, al tener en cuenta la consolidacin fiscal de otros pases, ponderada en funcin del comercio (cuya escala est determinada por la proporcin de las exportaciones en el PIB), los resultados prcticamente no se modifican. Por ltimo, investigamos la incidencia de los desequilibrios externos previos a la crisis que podran haber provocado tanto la consolidacin fiscal como dificultades mayores de lo esperado para el crecimiento; para ello procuramos tener en cuenta la relacin dficit en cuenta corriente/PIB previo a la crisis (2007) y llegamos a resultados similares2.
2Los resultados de base tambin resisten las pruebas de robustez, lo que incluye neutralizar el pronstico inicial de crecimiento para 201011, y la apertura inicial del comercio y su interaccin con la consolidacin fiscal planificada.
48
CAPTuLo 1

Grco 1.1.1. Errores de pronstico de crecimiento y planes de consolidacin scal
La actividad en los ltimos aos ha sido ms decepcionante en economas que adoptaron planes de consolidacin scal ms rmes, lo que sugiere que los multiplicadores utilizados para formular los pronsticos de crecimiento han sido sistemticamente demasiado bajos. Esta relacin es robusta al considerar diferentes componentes del PIB, la tasa de desempleo y los pronsticos formulados por diferentes instituciones. 1. Planes de consolidacin scal y errores de pronstico de crecimiento 1 (puntos porcentuales) 8 SWE 6 DEU FIN MLT KOR 4 AUT POL CAN 2 BEL NLD ITA IRL CYP ESP JPN 0 DNK BGR FRA GBR 2 CZE SVK SVN USA AUS 4 HUN PRT 6 ROM GRC 8 10 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 Pronstico de consolidacin scal 2. Desempleo y componentes del PIB2 (error de pronstico de una consolidacin scal de 1% del PIB) *** 1,0 0,5 0,0 0,5 *** ** Inversin PIB Consumo privado Exp. netas Tasa de desempleo *** 1,0 1,5 2,0 2,5
Variables desconocidas en el momento en que se formularon los pronsticos3: En este punto, evaluamos la incidencia del fuerte aumento de las tensiones en el mercado financiero y de deuda soberana durante 201011, y lo medimos mediante la variacin de los diferenciales de los swaps de riesgo de incumplimiento de deudores soberanos. Al tener en cuenta estos sucesos, los resultados son similares. Tambin abordamos la posibilidad de que, si bien los multiplicadores supuestos eran los correctos, los pases con programas de consolidacin ms ambiciosos posiblemente hayan implementado una consolidacin fiscal mayor que la originalmente planeada. Como se indica en el cuadro 1.1.1, la inclusin de una consolidacin fiscal inesperada no afecta significativamente los resultados, lo que sugiere que nuestra especificacin de base es adecuada4. En consonancia con este resultado, comprobamos que no existe una tendencia sistemtica de las economas con planes iniciales de consolidacin fiscal de ms envergadura para implementar una mayor consolidacin fiscal.
Componentes del PIB, desempleo y diferentes pronsticos

Al descomponer el PIB, verificamos que el coeficiente ms grande corresponde a los pronsticos de inversin y el coeficiente ms significativo en trminos estadsticos corresponde a los pronsticos de consumo (grfico 1.1.1, panel 2). El coeficiente asociado con los pronsticos de la tasa de desempleo tambin es elevado y significativo.
3. Errores de pronstico del PIB de las diferentes instituciones2 (error de pronstico de una consolidacin scal de 1% del PIB) 0,0 0,2 *** ** 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 Comisin Europea EIU OCDE 1,4
** *** FMI
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: En el grco se identica a las economas segn el cdigo ISO de tres letras del Banco Mundial (http://data.worldbank.org/node/18). Exp. netas = contribucin de las exportaciones netas al crecimiento. EIU = Economist Intelligence Unit. 1 El eje vertical muestra el error de pronstico de crecimiento del PIB real de 2010 y 2011 incluido en el informe WEO (pronstico realizado en abril de 2010); el eje horizontal muestra el pronstico de la variacin de la relacin saldo presupuestario estructural/PIB en 2010 y 2011 incluido en el informe WEO (pronstico realizado en abril de 2010). 2 Uno, dos y tres asteriscos denotan signicancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
3Cabe sealar que los sucesos que ocurrieron tras haberse efectuado los pronsticos podran ser, en parte, el resultado de un crecimiento inferior al esperado en lugar de provocar un crecimiento menor. 4La consolidacin inesperada se define como la variacin real (ex post) del saldo presupuestario estructural menos el pronstico, es decir, el error de pronstico de la consolidacin fiscal. Los resultados tambin resisten pruebas adicionales de robustez, lo que incluye controlar por la revisin de la relacin deuda pblica/PIB inicial (fines de 2009), que se define como el coeficiente de endeudamiento real en 2009 menos la estimacin del coeficiente de endeudamiento incluido en el informe WEO de abril de 2010.
49

Asimismo, consideramos cuatro conjuntos de datos diferentes: los que se incluyen en el informe WEO, los de la Comisin Europea (CE), los de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y los de la Economist Intelligence Unit (EIU; grfico 1.1.1, panel 3)5. El coeficiente estimado ms grande est asociado con los pronsticos de la publicacin del FMI y el ms pequeo con los pronsticos de la OCDE, pero en todos los casos el coeficiente es estadsticamente significativo. No obstante, varios documentos sobre poltica econmica, incluidos los informes del personal tcnico del FMI, sugieren que los multiplicadores fiscales empleados en el proceso de pronstico rondan 0,5. En consonancia con estos supuestos, los anlisis iniciales del personal tcnico del FMI sugieren que los multiplicadores fiscales fueron cercanos a 0,5 en las economas avanzadas durante las tres dcadas concluidas en 20096. Si los multiplicadores empleados en las previsiones de crecimiento eran del orden de 0,5, como surge de la evidencia formal, nuestros resultados sugieren que los multiplicadores se han situado efectivamente entre 0,9 y 1,7 desde la Gran Recesin. Este resultado es congruente con estudios que sugieren que en el entorno actual de gran estancamiento econmico, una poltica monetaria limitada por el lmite inferior cero y el ajuste fiscal sincronizado en varias economas, los multiplicadores pueden ser ampliamente superiores a 1 (Auerbach y Gorodnichenko, 2012; Batini, Callegari y Melina, 2012; FMI, 2012b; Woodford, 2011, y otros). Se justifica ahondar el anlisis y estudiar la dependencia de los multiplicadores fiscales del factor tiempo y de las condiciones de la economa.
Qu nos sugiere esto sobre los multiplicadores fiscales reales?

Estos resultados sugieren que los multiplicadores fiscales reales fueron ms elevados de lo que supusieron quienes formularon los pronsticos. Pero, qu supuestos tomaron respecto de los multiplicadores fiscales? La respuesta a esta pregunta se complica por el hecho de que no todos los encargados de realizar pronsticos explicitan estos supuestos.
5Los datos sobre los pronsticos de la CE corresponden a las Previsiones econmicas europeas de mayo de 2010. Los datos de los pronsticos de la OCDE corresponden a las Perspectivas econmicas de junio de 2010. Los datos de los pronsticos del PIB real de la EIU corresponden a las Previsiones por pas de abril de 2010, y los pronsticos de consolidacin fiscal corresponden al informe WEO de abril de 2010. (La EIU no publica pronsticos para el saldo presupuestario estructural).
6Vase el captulo 3 del informe WEO de octubre de 2010.
50
CAPTuLo 1
Recuadro 1.2. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas
En el anlisis presentado en este recuadro se examinan las consecuencias macroeconmicas potenciales a largo plazo de la acumulacin, por parte de las economas avanzadas, de grandes cantidades de deuda pblica, como se proyecta actualmente en el escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls). Se utilizan dos modelos para ilustrar los efectos. El primero es el Modelo Monetario y Fiscal Integrado Mundial (GIMF, por sus siglas en ingls)1 y el segundo es un pequeo modelo estocstico macroeconmico que hace hincapi en la incertidumbre de la dinmica fiscal (FiscalMod). El GIMF se utiliza para ilustrar los efectos para el escenario de referencia de una acumulacin de elevados stocks de deuda por parte de las economas avanzadas; mientras que el FiscalMod se utiliza para ilustrar la distribucin de resultados en torno a posibles referencias en un mundo incierto con sorpresas macroeconmicas. 2007 y 2017. En la simulacin, la debilidad de la demanda privada tambin genera inicialmente un nivel bajo de tasas de inters reales. Sin embargo, una vez que la demanda privada se normaliza y que la deuda pblica converge en un nuevo nivel superior, la mayor demanda de ahorros por parte de las economas del G-3 eleva la tasa de inters real a nivel mundial, que en el largo plazo aumenta en casi 40 puntos bsicos por encima de la referencia. Aunque las siguientes observaciones se concentran principalmente en los efectos macroeconmicos de las mayores tasas de inters reales, es importante destacar que este anlisis de simulacin no considera necesariamente los potenciales beneficios a largo plazo del estmulo. Es probable que el estmulo haya sido fundamental para evitar una posible espiral deflacionaria y un perodo prolongado de desempleo cada vez ms alto, dos condiciones macroeconmicas que los modelos de equilibrio general, como el GIMF, no estn preparados para capturar. Las mayores tasas de inters reales tienen dos consecuencias importantes para el nivel posterior de actividad econmica. En primer lugar, un aumento de las tasas de inters reales eleva el costo del servicio de la deuda pblica pendiente. A fin de financiar esos mayores costos del servicio de la deuda, es preciso que se realicen ajustes en la poltica fiscal. En este caso, se supone que el aumento del impuesto sobre la renta del trabajo y el aumento del impuesto al consumo representan, cada uno, un 30% del financiamiento necesario, mientras que un 10% adicional proviene de los mayores impuestos sobre la renta del capital y el 30% final proviene de la reduccin de las transferencias a los hogares. El aumento del impuesto sobre la renta del trabajo y del capital reduce la cantidad de mano de obra y de capital utilizados en la produccin y, por extensin, la oferta del producto, y reduce las transferencias; a su vez, los mayores impuestos sobre el consumo reducen la demanda de los hogares. Ambos factores, de manera conjunta, conducen a un nivel menor de producto sostenible2. En segundo lugar, el aumento de las tasas de inters reales
a una mezcla distinta de instrumentos fiscales para generar la mejora del saldo fiscal primario necesaria para cubrir los mayores costos del servicio de la deuda generara
2Recurrir
Algunas simulaciones estilizadas del GIMF

En primer lugar se utiliza una simulacin estilizada que incorpora algunos aspectos de la experiencia econmica reciente del G-3 (Estados Unidos, Japn y zona del euro), a fin de ilustrar los efectos a largo plazo que tendra una deuda pblica de referencia ms elevada. En los ltimos aos, las posiciones fiscales de los pases del G-3 se deterioraron, lo que gener un aumento marcado de los niveles de deuda pblica. Eso se debi principalmente a la crisis financiera: se aument el gasto pblico a fin de abordar problemas en las instituciones financieras y de ayudar a mantener el producto en un contexto de menor demanda privada. Adems, la dbil demanda privada tambin gener una reduccin de los ingresos del sector pblico. La simulacin del GIMF, representada en el grfico 1.2.1 con la lnea azul, replica ese hecho y muestra un aumento de la relacin deuda/PIB de los pases del G-3 a lo largo de un perodo de aproximadamente 10 aos, correspondiente a los montos proyectados en la referencia del informe WEO entre
Los principales autores de este recuadro son Ali Alichi, Derek Anderson, Ben Hunt y Douglas Laxton. 1Vanse Kumhof et al. (2010) y Anderson et al. (de prxima publicacin).
51

Grco 1.2.1. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas
(Porcentaje o desviacin en puntos porcentuales del control) Estados Unidos
80 1. 60 40 20 0 2007 17 27 37 47 57 2007 17 27 37 47 2.
Zona del euro Deuda pblica
Japn
80 60 40 20 0 57 2007 17 27 37 47 3. 80 60 40 20 0 57
Aumento de la deuda pblica en el G-3 2 4. 1 0 1 2 2007 6 7. 4 2 0 2 2007 2 10. 0 2 4 6 2007 4 13. 0 4 8 12 2007 25 16. 0 25 50 2007 17 27 37 47 57 2007 17 27 37 17 27 37 47 57 2007 17. 17 27 37 17 27 37 47 57 2007 14. 17 27 37 17 27 37 47 57 2007 11. 17 27 37 17 27 37 47 57 2007 8. 17 27 37 5.
Ms disminucin del ahorro privado 2 1 0 1 47 2 57 6 4 2 0 47 2 57 2 0 2 4 47 6 57 4 0 4 8 47 12 57 25 0 25 47 50 57 2007 17 27 37 47 2007 18. 17 27 37 47 2007 15. 17 27 37 47 2007 12. 17 27 37 47 2007 9. 17 27 37 47 6. 2 1 0 1 2 57 6 4 2 0 57 2
Tasa de inters real
Costos del servicio de la deuda
PIB real
2 0 2 4 6 57 4 0 4 8 12 57 25 0 25 50 57
Inversin
Activos externos netos
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: El G-3 comprende Estados Unidos, Japn y la zona del euro.
eleva el costo del capital, lo que reduce an ms el acervo de capital, la demanda de mano de obra de las empresas y, en ltima instancia, el producto sostenible. Combinados, los dos efectos hacen que el PIB converja hacia un nuevo nivel de largo plazo
resultados ligeramente distintos en trminos de PIB sostenible a largo plazo.
que se ubica aproximadamente un 1% por debajo de la referencia anterior (como indica la lnea azul del grfico 1.2.1). Cabe sealar que el anlisis no tiene en cuenta la posibilidad de que se registre un aumento simultneo de la prima de riesgo soberano de esas economas con mayor deuda pblica. En ese caso, el nuevo nivel de producto a largo plazo sera incluso ms bajo del que se simula en este anlisis.
52
CAPTuLo 1

Grco 1.2.2. Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en la economa mundial
(Porcentaje o desviacin en puntos porcentuales del control)
Aumento de la deuda pblica en el G-3 2 1. Mundo 1 0 1 2 3 4 5 2007 17 27 37 47 57 2007 17 27 37 47 2. G-3
Ms disminucin del ahorro privado 2 1 0 1 2 3 4 5 57 2007 17 27 37 47 3. Mercados emergentes 2 1 0 1 2 3 4 5 57
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: El G-3 comprende Estados Unidos, Japn y la zona del euro.
Si bien el aumento de la deuda pblica registrado en las economas del G-3 representa una reduccin significativa del ahorro pblico, otra fuente de preocupacin radica en que las tasas de ahorro privado tambin podran disminuir. En los mercados emergentes, en especial las economas emergentes de Asia, las tasas de ahorro privado han sido muy elevadas y es probable que se moderen en el futuro. En las economas del G-3, es probable que el envejecimiento tenga un efecto negativo sobre las tasas de ahorro privado. La lnea roja del grfico 1.2.1 representa las consecuencias macroeconmicas que se registraran si, adems de la reduccin del ahorro pblico, tambin se reducen las tasas de ahorro privado. En ese caso se contempla una reduccin de aproximadamente dos puntos porcentuales de la tasa de ahorro privado como proporcin del PIB en economas de mercado emergente. En el caso de las economas del G-3, la disminucin de la tasa de ahorro se estima utilizando las proyecciones bajas de la poblacin en edad activa de las Naciones Unidas. Por cada reduccin del 1% de la poblacin en edad activa, se supone que el ahorro disminuye un 0,7%3. Cabe notar en primer
3En este caso, no se considera el impacto directo sobre el producto correspondiente a la disminucin de la fuerza labo-
lugar que ello implica que la tasa de inters real debe registrar un aumento adicional de 120 puntos bsicos. Las mayores tasas de inters reales implican la intensificacin del comportamiento sealado. El endurecimiento de la poltica fiscal para financiar el aumento de los costos del servicio de la deuda reduce el incentivo a trabajar, invertir y consumir. El aumento de las tasas de inters reales incrementa an ms el costo del capital, lo que acenta la reduccin del incentivo a invertir. El resultado neto es que el PIB cae y se ubica todava ms por debajo de la referencia si disminuyen las tasas de ahorro privado junto con la disminucin proyectada de las tasas de ahorro pblico en el G-3. En trminos de impactos relativos, Japn queda en peor situacin, comparado con Estados Unidos y la zona del euro, porque tena el mayor nivel de deuda en el control inicial y el mayor aumento en el escenario inicial. El aumento de las tasas de inters reales incrementa los costos del servicio de la deuda en Japn, por lo que el ajuste fiscal necesario
ral y nos concentramos nicamente en las consecuencias para el ahorro. Implcitamente, se da por sentado que el impacto de la disminucin de la fuerza laboral sobre el producto y todas las consecuencias fiscales, como los gastos de pensiones y de servicios de salud, estn incluidos en la referencia.
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Cuadro 1.2.1. Importancia de la elasticidad intertemporal de sustitucin
Elasticidad intertemporal de sustitucin 0,25 Aumento de la deuda PIB real mundial Tasa de inters real mundial 1,75 0,80 Ms disminucin del ahorro 7,25 3,30 Aumento de la deuda 1,0 0,40 0,5 Ms disminucin del ahorro 3,50 1,20 Aumento de la deuda 0,07 0,20 1,0 Ms disminucin del ahorro 1,75 0,80
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
para cubrir estos costos tambin es mayor, tal como el impacto correspondiente sobre el incentivo para trabajar, invertir y consumir. Vale la pena sealar, adems, que el aumento de la deuda pblica en las economas avanzadas no reduce nicamente sus resultados en el PIB potencial de referencia: todos los pases se ven perjudicados, debido a que un aumento de las tasas de inters reales a nivel mundial afecta a todos. En el grfico 1.2.2 se muestran los resultados en trminos de PIB mundial, PIB agregado del G-3 y PIB agregado de los dems pases. Si bien el G-3 sufre los peores resultados, todos los pases quedan en una situacin peor a la previa. El impacto simulado sobre las tasas de inters reales y, por lo tanto, sobre el PIB real del aumento de la deuda y la reduccin del ahorro privado en las economas avanzadas depende en gran medida de la tasa a la que los hogares estn dispuestos a sustituir el consumo en un momento determinado en el futuro por el consumo en el momento actual: la elasticidad intertemporal de sustitucin. Las simulaciones presentadas en el cuadro 1.2.1 suponen una elasticidad intertemporal de sustitucin de 0,5, aproximadamente en el rango medio de las estimaciones empricas. Sin embargo, dada la incertidumbre con respecto a este parmetro clave en el cuadro 1.2.1 se compara el impacto a largo plazo sobre el PIB mundial y las tasas de inters reales en tres valores correspondientes a la elasticidad intertemporal de sustitucin.
Anlisis estocstico
Las simulaciones del GIMF son tiles para detectar posibles resultados de tendencias a largo plazo del PIB en caso de una deuda pblica elevada en los pases del G-3, pero en un contexto de incertidumbre tambin es importante tener en cuenta cmo seran las distri-
buciones en torno a esos resultados de las tendencias, dado el espectro posible de sorpresas macroeconmicas a futuro. A fin de calcular las distribuciones de resultados del PIB, la deuda pblica y las tasas de inters reales, se utiliza un modelo emprico pequeo, llamado FiscalMod. El modelo es semiestructural, con una estructura de vencimiento de la deuda pblica y una curva de rendimientos. Incluye shocks estocsticos sobre el producto, el producto potencial, el dficit, la inflacin y las primas por plazo de las tasas de inters y se simula en torno de una referencia extendida del informe WEO correspondiente a una economa avanzada tpica. En el grfico 1.2.3 se presentan distribuciones de caso base ilustrativas (con intervalos de confianza del 90%) para los resultados en trminos de PIB, brecha del producto, deuda pblica, tasas de inters reales e inflacin. A fin de ilustrar los riesgos correspondientes derivados del aumento gradual de la deuda, en el grfico 1.2.3 se presenta un escenario con los dos siguientes supuestos. En primer lugar, una reduccin de la tasa de ahorro privado a nivel mundial (por ejemplo a causa del envejecimiento) eleva la tasa de inters real mundial. En segundo lugar, tras el horizonte del informe WEO (2017), se permite que el valor de referencia de la deuda neta (mediana) supere el 100% del PIB. Las distribuciones en torno de esta referencia se basan en una regla de poltica fiscal que sostiene que es ms fcil aumentar los dficits pblicos en pocas econmicas malas que recortar los dficits en pocas econmicas buenas; es decir, se supone que existe un sesgo a favor de coeficientes de deuda ms elevados, incluso si los shocks macroeconmicos son simtricos. A causa de ese supuesto, los resultados en torno de la referencia son asimtricos: el aumento gradual de la deuda, combinado con el supuesto de que una mayor deuda genera elevadas primas de riesgo y primas por plazo, genera una asi-
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CAPTuLo 1

Grco 1.2.3. Efectos ilustrativos del aumento gradual de la deuda pblica
Intervalos de conanza 90% 30% 70% 10% 50%
2. Brecha del producto (porcentaje)
1.000
1. Nivel del PIB real (100*log) Fin del horizonte 990 del WEO 980 981,7 970 960 950 940 930 2000 10
4 2 0 2
0,3
Fin del horizonte del WEO 20 25 2000 10 20 25
4 6 8
160 140 120 100 80 60 40
3. Deuda pblica neta (porcentaje del PIB)
4. Inacin (porcentaje) Fin del horizonte del WEO 2,8 2 4 3
111,4
Fin del horizonte WEO 10 20 25 2000 10 20 25
1 0
20 2000
5. Tasa de inters real promedio (porcentaje)
10 8 6 4 2 0 2 2000
Fin del horizonte del WEO 6,1
6. Dinmica de probabilidad de la deuda en perodos (porcentaje) Probabilidad de una dinmica explosiva de la deuda (esc. izq.) 100 4 Probabilidad de que la deuda 80 supere el 100% 3 (esc. der.) 60 2 40 1 0 2013 20 18 25 0
metra positiva en las tasas de inters reales. Dada la relacin negativa entre las tasas de inters reales y el PIB, el resultado es la asimetra negativa en el PIB4. Los escenarios que implican niveles de deuda y tasas de inters reales muy altos no solo resultan en un menor crecimiento, sino que adems conllevan un mayor riesgo de incumplimiento de pago en los casos en los que se considera que las dinmicas fiscales son inestables. En el modelo, esos escenarios generaran dinmicas explosivas y fallas en la simulacin. A fin de ilustrar la importancia de esos escenarios de desastre, en el grfico 1.2.3, panel 6, se muestra la probabilidad de que la deuda neta aumente por encima del nivel del 100% del PIB y la proporcin de escenarios que fracasan a causa de las dinmicas inestables de la deuda. A medida que la distribucin de la deuda aumenta, la proporcin de escenarios con dinmicas de deuda inestables se incrementa, a causa de la mayor brecha entre la tasa de inters real y la tasa de crecimiento real de la economa. En el anlisis se muestra la importancia de establecer marcos prudentes de poltica fiscal, que reduzcan la deuda gradualmente en el tiempo y eviten que alcance niveles demasiado altos. Aun as, es importante tener en cuenta la velocidad con que la deuda se reduce a lo largo del tiempo, dada la debilidad de las economas avanzadas y las restricciones sobre la poltica monetaria para compensar los efectos contractivos de la consolidacin fiscal. Como se muestra en el grfico 1.2.3, la referencia del informe WEO supone una reduccin gradual de la brecha del producto y un riesgo bajo de una espiral deflacionaria (inflacin negativa y brechas del producto ms amplias). Aunque no se ilustra con un escenario alternativo, el mismo modelo sugiere que una reduccin excesivamente rpida de la deuda conlleva el riesgo de reducir el crecimiento y de llevar a las economas avanzadas a una espiral deflacionaria.
4La asimetra en las distribuciones tambin refleja el carcter no lineal: los aumentos adicionales de las tasas de inters reales que provoca el aumento de la deuda se vuelven ms elevados cuando el valor de referencia de la deuda es ms alto. En Engen y Hubbard (2004), Gale y Orszag (2004) y Laubach (2009) puede encontrarse evidencia emprica sobre el vnculo entre la deuda pblica y las tasas de inters reales.
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25
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
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Recuadro 1.3. Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico?

La lenta recuperacin de la crisis financiera mundial se ha caracterizado por las rachas de gran incertidumbre que la definen. En los ltimos trimestres, la fuerte incertidumbre ha vuelto a coincidir con una dbil recuperacin mundial. Muchos observadores sostienen que la incertidumbre es la principal causa de la intensificacin de las tensiones financieras y la recesin en la zona del euro, el estancamiento de los mercados laborales en Estados Unidos y la desaceleracin del crecimiento en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. En este recuadro se examina la funcin que desempea la incertidumbre en la obtencin de resultados macroeconmicos. Especficamente, se abordan las tres interrogantes fundamentales siguientes: Cmo se mide la incertidumbre? Cmo evoluciona a travs del ciclo econmico? Y, cul es el efecto de la incertidumbre en los ciclos de crecimiento y econmicos? Para responder a estas preguntas, en el recuadro se analizan brevemente las principales caractersticas de diversas mediciones de la incertidumbre y su vinculacin a los ciclos de crecimiento y econmicos en las economas avanzadas y se interpreta la evidencia a la luz de los resultados de estudios recientes. Se observa que la incertidumbre tiene un efecto perjudicial en la actividad econmica. En primer lugar, los efectos adversos se transmiten a travs de una multiplicidad de cauces y, en muchos casos, suelen verse amplificados por las imperfecciones del mercado financiero y las limitaciones institucionales, por lo que pueden variar en funcin de los sectores y los pases. En segundo lugar, como se observ plenamente desde la crisis financiera mundial, la incertidumbre es un fenmeno sumamente anticclico. En tercer lugar, la evidencia de varios pases indica que un alto grado de incertidumbre suele vincularse a recesiones ms profundas y recuperaciones ms dbiles. provocan incertidumbre econmica pueden tener diversos orgenes, entre ellos, los cambios de las polticas econmicas y financieras, la dispersin del panorama econmico futuro, la variacin de la productividad, las guerras, los actos de terrorismo y las catstrofes naturales (Bloom, 2009). Si bien la incertidumbre es difcil de cuantificar debido a su carcter latente, s se puede medir indirectamente de varias formas. Estas mediciones realzan los aspectos peculiares de la incertidumbre que afrontan las economas a lo largo del tiempo. Algunas de estas mediciones se centran en la incertidumbre macroeconmica, como la volatilidad de la rentabilidad de las acciones, la variacin de la productividad global, la dispersin de los pronsticos de desempleo y el uso frecuente de trminos como incertidumbre econmica en los medios de comunicacin. Otras consideran la incertidumbre en el plano microeconmico, que a menudo se mide a travs de varios indicadores de dispersin en la produccin sectorial, las ventas de las empresas y el rendimiento de las acciones. Dado que nuestro principal inters radica en la incertidumbre macroeconmica, nos centramos en cuatro mediciones basadas en la volatilidad del rendimiento de las acciones y la poltica econmica. La primera de ellas consiste en la desviacin estndar mensual del rendimiento diario de las acciones en cada una de las economas avanzadas de nuestra muestra. La segunda de ellas es el ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VXO), un indicador de la volatilidad implcita de los precios de los instrumentos de renta variable calculados a partir de las opciones sobre el ndice S&P 100. La tercera se refiere a la incertidumbre en torno a las polticas econmicas1. La cuarta, que representa la incerti1La medicin de la incertidumbre en materia de poltica econmica que se emplea en este trabajo se extrajo de Baker, Bloom y Davis (2012), quienes usaron un promedio ponderado de los tres siguientes indicadores: la frecuencia con la que aparecen juntos en los medios de comunicacin trminos tales como poltica econmica e incertidumbre, la cantidad de normas tributarias cuyo plazo de vigencia finalizar en los prximos aos y la dispersin de los pronsticos sobre el gasto pblico y la inflacin en el futuro. Dado que la mayor parte de esta informacin se refiere a resultados, no distingue a la incertidumbre relativa a las metas de la relativa a los instrumentos de poltica econmica.
Cmo se mide la incertidumbre?

La incertidumbre econmica suele vincularse a una coyuntura en la que se conoce poco o nada sobre la situacin econmica futura. Los shocks que
Los autores de este recuadro son M. Ayhan Kose y Marco E. Terrones, quienes contaron con la colaboracin en materia de investigacin de Ezgi O. Ozturk.
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CAPTuLo 1

Grco 1.3.1. Evolucin de la incertidumbre
(ndices)
20 15 10 5 0 5 1960 70 80 90 2000 1. Incertidumbre macroeconmica Incertidumbre en Estados Unidos (escala derecha) Incertidumbre mundial (escala izquierda)
dumbre en un plano global, es el factor dinmico comn estimado de la primera medicin utilizando las series de las seis principales economas avanzadas con datos disponibles desde hace ms tiempo.
70 60 50 40 30 20 10
Cmo evoluciona la incertidumbre?

Las mediciones de la incertidumbre relativa a la macroeconoma y la poltica econmica tienden a aumentar durante las recesiones mundiales (grfico 1.3.1). Desde la crisis financiera mundial y la reciente crisis de deuda en la zona del euro, en Estados Unidos y dicha zona el grado de incertidumbre en torno a las polticas ha mantenido un nivel elevado. Adems, durante la aletargada recuperacin mundial de la crisis, la incertidumbre se ha mostrado extraordinariamente fuerte y voltil. Esta circunstancia contrasta con las recuperaciones de las otras tres recesiones mundiales presentadas en el grfico 1.3.1, que trajeron aparejada una firme disminucin de la incertidumbre. La incertidumbre tiene un carcter sumamente anticclico. La incertidumbre macroeconmica vara a lo largo de las diferentes fases del ciclo econmico: durante las fases de crecimiento de las economas avanzadas la incertidumbre es, en promedio, muy inferior a la registrada durante las recesiones, independientemente de la medicin de que se trate (cuadro 1.3.1). La incertidumbre microeconmica, medida en funcin de la volatilidad de la evolucin de la productividad a nivel de planta en Estados Unidos, tambin se comporta de forma anticclica y durante la Gran Recesin alcanz el punto mximo registrado en el perodo posterior a los aos setenta (Bloom et al., 2012). Es difcil determinar una relacin de causalidad entre la incertidumbre y el ciclo econmico: da impulso la incertidumbre a las recesiones o propician las recesiones la incertidumbre? Los resultados empricos acerca de esta cuestin son variados2. Sin
2Bachmann y Moscarini (2011) observan que el sentido de la relacin de causalidad va desde las recesiones hacia la incertidumbre. Por el contrario, Baker y Bloom (2011), utilizando datos sobre catstrofes, presentan evidencia de que la relacin se dirige desde la incertidumbre hacia las recesiones, mientras que Bloom et al. (2012) sealan que el crecimiento no genera incertidumbre. En su conjunto, los pronsticos tericos y los resultados de los estudios empricos indican que la incertidumbre puede cumplir una doble funcin en el ciclo econmico de dar impulso y actuar como un mecanismo de propagacin.
0 11: T4 250 200 150 100 50
2. Incertidumbre de las polticas econmicas ndice de incertidumbre de las polticas europeas ndice de incertidumbre de las polticas de Estados Unidos
1985:T1
95: T1
2005: T1
0 12: T2
3. Incertidumbre durante las recuperaciones mundiales (nmero de trimestres empezando tres trimestres 130 despus de que la incertidumbre alcanza su nivel mximo en el eje de la abscisa) 120 1975 1991 1982 2009 110 100 90 80 70 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 60
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI, y Baker, Bloom y Davies (2012). Nota: En los paneles 1 y 2, las zonas sombreadas denotan los perodos de recesin mundial. Estas recesiones mundiales (1975, 1982, 1991, 2009) se identican segn Kose, Loungani y Terrones (2009). En el panel 2, la incertidumbre acerca de la poltica econmica en Estados Unidos y la zona del euro se basa en Baker, Bloom y Davies (2012). Dado que estos indicadores se basan en diferentes mediciones, sus niveles no son estrictamente comparables. En el panel 3, cada lnea presenta la evolucin de la incertidumbre en Estados Unidos empezando tres trimestres despus de que la incertidumbre alcanzara su nivel mximo durante la respectiva recesin global.
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Cuadro 1.3.1. Incertidumbre acerca del ciclo econmico
Incertidumbre especfica de un pas Recesin Expansin Nmero de observaciones Nmero de economas R 2 ajustado Prueba (p valores) h0: Coeficiente de recesin = Coeficiente de expansin 1,29*** (0,08) 0,93*** (0,03) 3,138 21 0,77 0,00 Incertidumbre en Estados Unidos 24,12*** (0,50) 19,03*** (0,06) 4,158 21 0,89 0,00 Incertidumbre de la poltica econmica 134,59*** (2,78) 100,56*** (0,51) 2,268 21 0,92 0,00 Incertidumbre mundial 1,61*** (0,18) 0,24** (0,02) 4,347 21 0,07 0,00
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es el nivel de incertidumbre. Las recesiones y las expansiones en las regresiones se refieren a las variables ficticias tomando los valores de 1 y cero cuando la economa est en recesin y expansin, respectivamente. Los perodos de recesin y expansin se definen segn Claessens, Kose y Terrones (2012). La incertidumbre especfica de un pas se refiere a la desviacin estndar mensual de los rendimientos diarios de las acciones en cada pas. Los rendimientos de las acciones se calculan utilizando el ndice de precios de las acciones de cada pas. Las series de datos abarcan el perodo 19602011, pero la cobertura vara de una economa a otra. La incertidumbre en Estados Unidos se refiere al ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VXO), calculado a partir de las opciones sobre el ndice S&P 100. Antes de 1986, esta serie se ha ampliado segn Bloom (2009). La medicin de la incertidumbre en materia de poltica econmica es un ndice de incertidumbre acerca de la poltica econmica en Estados Unidos que se extrajo de Baker, Bloom y Davis (2012). Se refiere a un promedio ponderado de tres indicadores: la frecuencia con la que aparecen en los medios de comunicacin trminos tales como poltica econmica e incertidumbre, la cantidad de normas tributarias cuyo plazo de vigencia finalizar en los prximos aos y la dispersin de los pronsticos sobre el gasto pblico y la inflacin en el futuro. La incertidumbre mundial es el factor comn dinmico estimado de la primera medicin utilizando las series de Francia, Italia, Alemania, Japn, el Reino Unido y Estados Unidos. (Estos pases tienen las series de ndices burstiles ms largas). Tres astericos denotan que los coeficientes son estadsticamente significativos al nivel de 1%. Los errores estndar figuran entre parntesis.
embargo, como se analiza a continuacin, en la teora econmica se sealan cauces bien definidos a travs de los cuales la incertidumbre puede tener un efecto negativo en el crecimiento. Es probable que cierta dosis de incertidumbre sea una caracterstica intrnseca del ciclo econmico: solo con el transcurso del tiempo las empresas y los hogares llegan a conocer qu sectores de la economa respondern mejor o peor, y durante cunto tiempo, a los shocks que provocan las recesiones.
Cul es el efecto de la incertidumbre en el crecimiento y en los ciclos econmicos?

La teora econmica indica que la incertidumbre macroeconmica puede tener un efecto adverso en la produccin a travs de diversos cauces. En cuanto a la demanda, por ejemplo, al afrontar una gran incertidumbre, las empresas reducen la demanda de inversin y aplazan la ejecucin de sus proyectos mientras recaban nueva informacin, debido a los altos costos que suele implicar el retiro de una inversin (Bernanke, 1983; Dixit y Pindyck, 1994). La respuesta de los hogares al alto grado de incertidumbre es similar a la de las empresas: reducen su consumo de bienes duraderos mientras esperan la
llegada de tiempos menos inciertos. Desde el punto de vista de la oferta, los planes de las empresas de contratar ms empleados tambin se ven afectados negativamente por el aumento de la incertidumbre, lo que responde al alto costo de efectuar ajustes de plantilla (Bentolila y Bertola, 1990). Las imperfecciones del mercado financiero pueden amplificar el efecto negativo de la incertidumbre en el crecimiento. En teora, la incertidumbre da origen a una disminucin del rendimiento esperado de los proyectos financiados con deuda y hace ms difcil determinar el valor de las garantas. De ah que los acreedores cobren tasas de inters ms elevadas y restrinjan el crdito durante pocas de incertidumbre, lo que reduce la capacidad de las empresas de endeudarse. La disminucin del crdito hace que la inversin se contraiga, especialmente en el caso de las empresas con restricciones crediticias y genera una desaceleracin del crecimiento de la productividad debido a la reduccin del gasto en investigacin y desarrollo. Ambas circunstancias pueden manifestarse en una merma considerable del crecimiento del producto (Gilchrist, Sim y Zakrajsek, 2010). El efecto de la incertidumbre vara en funcin de los distintos sectores y pases. Los sectores que producen
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CAPTuLo 1

Cuadro 1.3.2. Incertidumbre y crecimiento
Producto (1) Incertidumbre especfica de un pas Incertidumbre en Estados Unidos Incertidumbre de la poltica econmica Incertidumbre mundial Nmero de observaciones Nmero de pases R 2 ajustado 0,65* (0,37) (2) (3) (4) (1) 0,23 (0,38) 0,01*** (0,00) Consumo (2) (3) (4) (1) 1,18 (0,99) 0,01 (0,00) Inversin (2) (3) (4)
0,18*** (0,01)
0,12*** (0,01)
0,41*** (0,06)
3.117 21 0,42
4.157 21 0,38
0,46*** (0,03) 2.267 4.283 3.115 21 21 21 0,44 0,38 0,09
4.155 21 0,13
0,31*** (0,04) 2.265 4.281 3.111 21 21 21 0,06 0,13 0,31
0,02** (0,01)
4.041 21 0,25
0,87*** (0,164) 2.265 4.123 21 21 0,35 0,25
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es el crecimiento interanual del respectivo agregado macroeconmico. Todas las especificaciones incluyen los efectos fijos de pas y de tiempo. Vanse las explicaciones de los indicadores de incertidumbre en las notas del cuadro 1.3.1. Uno, dos y tres asteriscos denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los errores estndar figuran entre parntesis.
bienes duraderos, como por ejemplo maquinaria y equipos, automviles, casas y mobiliario, suelen ser los ms afectados por los aumentos de la incertidumbre. El efecto de un shock de incertidumbre en el consumo y la inversin es de mayor magnitud en las economas de mercados emergentes que en las avanzadas, lo que probablemente se deba a que las primeras suelen presentar mercados financieros e instituciones menos desarrollados (Carrire-Swallow y Cspedes, 2011). La evidencia emprica indica que la incertidumbre suele perjudicar el crecimiento econmico. La tasa de crecimiento del producto tiene una correlacin negativa con la incertidumbre macroeconmica (cuadro 1.3.2). Un aumento de una desviacin estndar en la incertidumbre se vincula a una disminucin del crecimiento del producto de entre 0,4 y 1,25 puntos porcentuales, segn la medicin de la incertidumbre macroeconmica utilizada. En efecto, en varios episodios, entre ellos, el inicio de la Gran Recesin y la reciente crisis de endeudamiento de la zona del euro, la incertidumbre aument en una desviacin estndar o ms. Un alto grado de incertidumbre suele vincularse a una cada de la inversin mayor a la que registran la produccin y el consumo. Estas conclusiones sustentan la validez de los diferentes cauces a travs de los cuales, tericamente, la incertidumbre afecta negativamente a la actividad econmica. Tambin son congruentes con varios estudios recientes que documentan un vnculo negativo entre el crecimiento y la incertidumbre3.
3La evidencia emprica basada en modelos de vectores autorregresivos seala un efecto negativo de los shocks de incerti-
La incertidumbre generada por la poltica econmica tambin se vincula negativamente al crecimiento. El efecto adverso de la incertidumbre relativa a la poltica econmica en el crecimiento econmico acta principalmente a travs de dos cauces. En primer lugar, afecta directamente al comportamiento de los hogares y las empresas que postergan las decisiones de inversin y consumo cuando existe una gran incertidumbre sobre las polticas futuras. En segundo lugar, genera incertidumbre macroeconmica que, a su vez, reduce el crecimiento. Como se seal, se ha registrado un aumento sin precedentes desde la Gran Recesin de la incertidumbre acerca de la poltica econmica. Concretamente, el aumento de esta incertidumbre observado entre 2006 y 2011 fue del orden de 5 desviaciones estndar. Durante dicho perodo este marcado aumento puede haber provocado un stancamiento del crecimiento de las economas avanzadas de 2 puntos porcentuales4.
dumbre en el producto y el empleo (Bloom, 2009; Hirata et al., 2012). Estos resultados tambin reflejan las conclusiones de un campo ms amplio de investigacin sobre el efecto negativo de la volatilidad macroeconmica y de la poltica econmica en el crecimiento econmico (Ramey y Ramey, 1995; Kose, Prasad y Terrones, 2006; Fatas y Mihov, 2012). 4Este resultado es congruente con los resultados de un estudio reciente de Baker, Bloom y Davis (2012). Los autores emplean un modelo de vectores autorregresivos y sealan que un repunte en la incertidumbre acerca de la poltica econmica, como el observado en Estados Unidos entre 2006 and 2011, se vincula a una cada del PIB real del orden del 3% y una contraccin del 16% de la inversin privada.
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Cuadro 1.3.3. Incertidumbre y ciclos econmicos
Recesiones Con elevada incertidumbre Producto Duracin Amplitud Pendiente Prdida acumulativa Consumo Inversin Nmero de episodios 4,00 3,66** 0,78* 5,81* 0,46 9,44 28 Otras 3,89 1,85 0,49 2,99 0,37 5,22 83 Con elevada incertidumbre 4,81 2,31* 0,66* ... 1,53 0,48** 28 Recuperaciones Otras 4,54 3,06 0.77 ... 2,21 3,28 82
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Una recesin est asociada con una elevada incertidumbre si el nivel de incertidumbre en su punto mnimo se ubica en el cuartil superior de incertidumbre medida en los puntos mnimos de todas las recesiones. Una recuperacin est asociada con una elevada incertidumbre si la incertidumbre promedio durante la recuperacin se ubica en el cuartil superior de la incertidumbre promedio de todos los episodios de recuperacin. Los perodos de recesin y recuperacin se definen segn Claessens, Kose y Terrones (2012). Todas las estadsticas, salvo la duracin corresponden a la mediana de la muestra. En el caso de la duracin, se presentan las medias. En el caso de las recesiones, la duracin es el nmero de trimestres entre el punto mximo y el mnimo. La duracin de las recuperaciones es el tiempo que lleva lograr el nivel alcanzado en el punto mximo anterior despus de llegar al punto mnimo. La amplitud de las recesiones se calcula tomando como base la disminucin del producto durante la recesin y se expresa en porcentaje. La amplitud de las recuperaciones se calcula tomando como base la variacin de un ao del producto despus de llegar al punto mnimo y se expresa en porcentaje. La pendiente de las recesiones es la amplitud desde el punto mximo al mnimo divida por la duracin. La pendiente de las recuperaciones es la amplitud entre el punto mnimo y el perodo en que el producto llega el nivel alcanzado en el ltimo punto mximo dividida por la duracin. La prdida acumulativa combina la informacin sobre la duracin y la amplitud para medir el costo global de una recesin y se expresa en porcentaje. Dos asteriscos y un asterisco denotan que las caractersticas de las recesiones (recuperaciones) con elevada incertidumbre difieren considerablemente de las de otras recesiones (recuperaciones) al nivel de 5% y 10%, respectivamente.
Al parecer, el grado de incertidumbre econmica tambin se vincula a la gravedad de la recesin y la firmeza de las recuperaciones. En particular, las recesiones vinculadas a una gran incertidumbre suelen ser ms profundas, prolongadas y graves que otras recesiones. Adems, las recesiones ocurridas en coyunturas de suma incertidumbre se vinculan a prdidas acumulativas del producto que duplican aproximadamente las registradas en otras recesiones (cuadro 1.3.3). Del mismo modo, las recuperaciones que coinciden con perodos de gran incertidumbre son ms dbiles y lentas que otras recuperaciones5.
5El grado de incertidumbre extraordinariamente fuerte que la economa mundial experiment desde la crisis financiera de 200709 y los episodios conexos de recesiones profundas y recuperaciones dbiles contribuyen en forma importante a explicar estos resultados. Los shocks de incertidumbre dan cuenta de aproximadamente un tercio de la variacin del ciclo econmico en las economas avanzadas y hasta la mitad de la volatilidad cclica en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, de lo que se desprende que estos shocks contribuyen considerablemente a impulsar la dinmica de las recesiones y los crecimientos (Bloom et al., 2012; Baker y Bloom, 2011). En otros estudios pertinentes se concluye que los shocks vinculados a la incertidumbre y los trastornos
Tanto el consumo como la inversin tienden a crecer a un ritmo ms lento durante las recuperaciones vinculadas a un alto grado de incertidumbre.
Recuperacin mundial en pocas de incertidumbre en mltiples esferas

A travs de la historia, el alto grado de incertidumbre coincide con perodos de menor crecimiento y el repunte reciente de la incertidumbre evoca el espectro de una nueva recesin mundial. Las autoridades de poltica econmica no pueden hacer gran cosa para aliviar la incertidumbre intrnseca que tpicamente afrontan las economas a lo largo del ciclo econmico. No obstante, la incertidumbre en torno a la poltica econmica es extraordinariamente fuerte y contribuye en gran medida a la incertidumbre macroeconmica. A travs de medidas audaces y oportunas, las autoridades pueden reducir la incertidumbre generada por la poltica econmica y contribuir a la puesta en marcha del crecimiento econmico. En el captulo 1 se analizan en detalle las lneas de accin que deberan seguir.
financieros fueron los principales factores que dieron origen a la Gran Recesin (Stock y Watson, de prxima publicacin).
60
CAPTuLo 1
Recuadro 1.4. EnErga no convEncional En Estados Unidos

A lo largo de los ltimos aos aument la produccin de petrleo y gas natural de Estados Unidos, impulsada en gran medida por la comercializacin de las tecnologas de perforacin horizontal y fractura hidrulica (conocida comnmente como fracking) de la roca de esquisto1,2. La revolucin de las energas no convencionales comenz en el sector del gas natural en la ltima dcada: la produccin de gas aument 28% entre 2005 y 2011, y continu creciendo en 2012, pero a tasas decrecientes3. La expansin del gas no convencional contribuy al colapso de los precios del gas natural, y desde entonces los productores se han centrado en zonas de exploracin ricas en lquidos o han trasladado las operaciones a zonas de exploracin con petrleo puro (o de arenas compactas). Desde 2005, la aplicacin de esta tecnologa ha puesto fin a la tendencia descendente de la produccin de petrleo estadounidense gracias al aumento de la produccin a partir de formaciones no convencionales, en primer lugar manteniendo la produccin estadounidense total de petrleo en torno a los 7 millones de barriles al da (mbd) (8% de la produccin diaria mundial) hasta 2008.
Los autores de este recuadro son Samya Beidas-Strom y Akito Matsumoto. 1La fractura hidrulica consiste en bombear hacia los pozos petroleros una combinacin de productos qumicos y agua a alta presin, a fin de fracturar la roca que contiene los lquidos. La perforacin horizontal posibilita un mayor acceso a los bolsones de lquidos, lo que permite bombear una mayor cantidad hacia la superficie. Anteriormente se consideraba demasiado difcil o antieconmico aplicar esta tcnica a los hidrocarburos lquidos (petrleo); se han planteado inquietudes de carcter ambiental, en particular, una posible contaminacin de los acuferos. 2En este recuadro, el trmino petrleo implica petrleo crudo (convencional), petrleo condensado, lquidos de gas natural y petrleo de fuentes no convencionales. 3El gas natural no convencional se encuentra en lugares que requieren tecnologas de extraccin especiales como la perforacin horizontal y el fracking. Incluye el gas de esquisto, el gas de arenas compactas y el metano de yacimientos de carbn; este gas es parecido al gas natural convencional, con la nica diferencia de que la extraccin requiere mtodos no convencionales. El petrleo no convencional, como el petrleo de esquisto (o de arenas compactas), se extrae del esquisto con las mismas tecnologas no convencionales que se emplean con el gas de esquisto, pero es petrleo convencional, parecido en calidad al petrleo crudo ligero.
Desde 2009 hasta el primer semestre de 2012, la produccin aument alrededor de 2 mbd, a alrededor de 9 mbd (10% de la produccin diaria mundial de petrleo). Este ltimo aumento se debe principalmente a la explotacin de yacimientos de esquisto no convencionales de Dakota del Norte y Texas para obtener petrleo de arenas compactas y otros subproductos lquidos (es decir, lquidos del gas natural) mediante la aplicacin de mtodos parecidos a las tcnicas de vanguardia empleadas con el gas de esquisto no convencional (cuadro 1.SE.2). El auge de la energa no convencional afecta tambin a otros mercados del sector. La cada de los precios del gas natural ha dado lugar al desplazamiento del carbn en el sector de la energa elctrica de Estados Unidos, y al desacoplamiento entre los precios del gas natural y el petrleo crudo en el pas. El desplazamiento del carbn se atribuye principalmente a que las empresas estadounidenses de generacin de energa elctrica sustituyeron el carbn por el gas natural debido a los menores precios de este ltimo. Por un lado, el desplazamiento del carbn en Estados Unidos ha sido provechoso para Europa, donde ha aumentado la demanda por efecto de la sustitucin de combustibles ms costosos especialmente el gas natural (producido fuera de Estados Unidos), cuyo precio an est vinculado al del petrleo y de la eliminacin paulatina de la energa nuclear. Por otro lado, la creciente produccin de gas natural no convencional ha provocado en Estados Unidos el desacople entre los precios del gas natural y los precios del petrleo crudo; los precios del gas han cado a su nivel ms bajo en una dcada4. La creciente produccin de petrleo no convencional tambin ha contribuido a la acumulacin de existencias en el sector central del territorio continental, y eso ha provocado fuertes descuentos en los precios de la variedad West Texas Intermediate de crudo estadounidense en comparacin con las
4Hasta principios de los aos noventa, los precios del gas natural estaban muy regulados, con el uso regulatorio de los precios del petrleo como referencia de los precios del gas. La desregulacin y la reestructuracin del sector de los gasoductos cre un mercado de competencia directa entre los productores de gas.
61

variedades negociadas en los mercados internacionales, como Brent y Dubai Fateh. El futuro de la extraccin no convencional es incierto en virtud de su costo relativo: los precios del petrleo crudo deberan estar ubicados entre los US$50 y los US$90 el barril para garantizar la viabilidad comercial (umbral de rentabilidad). Por consiguiente, una cada de los precios del crudo a los niveles vigentes durante la contraccin de 2008 podra hacer retroceder la produccin de petrleo no convencional en Estados Unidos. A pesar de la incertidumbre, los analistas de la industria consideran que en Estados Unidos la produccin podra aumentar anualmente en 1 mbd hasta 2015 como mnimo. Adems, en virtud de la existencia de grandes reservas de petrleo de arenas compactas en otras regiones del mundo, en caso de ser comercialmente viable, la extraccin podra compensar la produccin decreciente de los yacimientos convencionales en fase de maduracin y as mitigar las inquietudes sobre la escasez de petrleo. Por ltimo, si bien la abundancia de energa no convencional tal vez no pueda evitar que suban los precios del petrleo a corto plazo, podra tener ese efecto a largo plazo, ya que el aumento de los precios de la energa estimulara el desarrollo del petrleo no convencional si los precios del barril de petrleo se mantuvieran por encima de los US$80. Al mismo tiempo, la sustituibilidad de los productos energticos depende de varios factores: las empresas de generacin de energa elctrica, al igual que el sector petroqumico, sustituyeron el carbn por gas natural, pero en el sector del transporte la sustitucin del petrleo por el gas natural ha sido mucho ms lenta5.
5Vase una descripcin detallada en el captulo 3 del informe WEO de abril de 2011.
62
CAPTuLo 1
Recuadro 1.5. Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable?

Los precios de los alimentos estn aumentando en todo el mundo, lo que genera el temor de otra crisis alimentaria como la de 200708. En qu se diferencia este ao? Qu regiones son las ms vulnerables a la actual escalada de los precios de los alimentos?1 El actual shock de precios de los alimentos es menos severo que el de 200708 porque no ha afectado uniformemente a todos los cultivos fundamentales y no ha sido agravado por restricciones comerciales y altos costos de insumos energticos. Sin embargo, en trminos de vulnerabilidad, existen variaciones significativas entre las regiones: frica, Amrica Central, el Caribe y Oriente Medio parecen ser las regiones ms expuestas a los precios crecientes de los alimentos en un contexto de bajas reservas de inventario y una alta dependencia del mercado mundial para la obtencin de alimentos. La crisis alimentaria de 200708 fue exacerbada por diversas formas de restricciones a las exportaciones impuestas por los principales exportadores de alimentos2, que, en cambio, durante 2012 no aplicaron ese tipo de polticas. Desde la ltima crisis alimentaria, ante una fuerte demanda y precios relativamente altos, la oferta ha respondido aumentando las reas de cultivo, los rendimientos y la productividad. Como resultado, las reservas de inventario mundiales, medidas en funcin de la relacin existencias/utilizacin, han mejorado en forma significativa, especialmente en cuanto a arroz y trigo. El contagio proveniente de los mercados de la energa es mucho ms limitado en 2012. Los precios de la energa afectan a los precios mundiales de los alimentos a travs de dos canales principales: el empuje de los costos y el tirn de la demanda. Primero, los insumos de alto consumo de energa,
La autora de este recuadro es Marina Rousset. 1La composicin regional es la definida por el Departamento de Agricultura de Estados Unidos. Amrica del Norte incluye Mxico, y Oceana incluye Australia y Nueva Zelandia. Las limitaciones de los datos impidieron desagregar de Oceana a las naciones isleas del Pacfico, que son vulnerables a shocks de los precios de los alimentos. 2Una encuesta preparada en 2008 por la Organizacin de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentacin indic que de los 77 pases encuestados, aproximadamente la cuarta parte impuso alguna forma de restriccin a las exportaciones durante la crisis alimentaria.
tales como los fertilizantes nitrogenados producidos con amonaco y la electricidad, generan un mecanismo de transmisin desde los precios de la energa hacia los precios de los alimentos. Segundo, en estos ltimos aos la reorientacin de los cultivos desde la produccin de alimentos hacia la de combustibles ha pasado a ser un factor importante; el maz y el azcar se han estado utilizando cada vez ms para la produccin de etanol, as como la soja y otras semillas oleaginosas para la produccin de biodiesel. Durante la crisis alimentaria de 200708, los precios de la energa aumentaron de manera tan pronunciada como los de los alimentos, lo cual intensific el contagio a travs de ambos canales, pero recientemente los precios de la energa han bajado, lo cual limit el contagio a los precios de los alimentos. El vencimiento en 2011 de los subsidios gubernamentales a la industria estadounidense del etanol tambin ayud a reducir el uso de cultivos alimentarios para la produccin de energa. Por lo tanto, el traslado de los precios de la energa a los precios de los alimentos juega un papel menos importante que en 200708. No obstante, los pases de frica, Amrica Central, el Caribe y Oriente Medio son vulnerables al aumento de los precios de los alimentos. A pesar de la significativa heterogeneidad, las regiones con bajas reservas de inventario, fuerte dependencia del mercado mundial para obtener alimentos y una alta proporcin de alimentos en el consumo final parecen ser las ms vulnerables a los recientes aumentos de los precios de los alimentos (cuadro 1.5.1, grfico 1.5.1)3. Naturalmente, las regiones cuya produccin agrcola no se autosustenta y que, por lo tanto, dependen del mercado mundial de alimentos son las ms expuestas a los efectos de la inestabilidad mundial de los precios. Entre ellas se incluyen las naciones de Amrica Central y el Caribe, que importan, respectivamente, la mitad y tres cuartos de su demanda de maz, y cuyas reservas de inventario son menores que en 200708.
3En comparacin con 200708, el grado de exposicin de las regiones a las fluctuaciones de los precios mundiales de los alimentos no ha variado en forma significativa.
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Cuadro 1.5.1. Vulnerabilidad alimentaria regional
Inventarios de alimentos bajos (es decir, baja relacin existencias/utilizacin) Fuerte dependencia de las importaciones mundiales de alimentos Alta proporcin de los alimentos en el consumo final
frica subsahariana Amrica Central Amrica del Norte Amrica del Sur Asia meridional Asia oriental El Caribe Ex Unin Sovitica Norte de frica Oceana Oriente Medio Otros pases europeos Sudeste de Asia Unin Europea
* * * *
* * *
* * * *
* * * * *
Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos; Organizacin Mundial del Comercio; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial, y clculos del personal tcnico del FMI.
Los pases de Oriente Medio y frica subsahariana, que importan ms de la mitad de su consumo de trigo y cuyas relaciones existencia/ utilizacin de trigo y arroz estn por debajo de los promedios histricos, tambin podran verse sumamente afectadas si los precios mundiales del trigo aumentaran ms a causa de un nivel inferior de reservas de inventario. El Norte de frica, donde alrededor del 40% del consumo final se destina a alimentos, tambin es vulnerable a los precios altos de los alimentos por su significativa dependencia de las importaciones. En otras regiones, la exposicin a la volatilidad mundial de los precios de los alimentos corresponde a cultivos especficos. En la regin de la antigua Unin Sovitica la proporcin de los alimentos en las importaciones y el consumo de los hogares es alta, pero su exposicin a los mercados mundiales de trigo su principal cultivo en materia de consumo y comercializacin es bastante limitada en virtud del comercio interregional. Asia oriental, en particular China, depende del mercado mundial para satisfacer buena parte de su demanda interna de soja, pero ha acumulado sustanciales reservas de inventario. Aunque en Amrica del Norte exportadora neta de los
principales cultivos las reservas de inventario se han deteriorado en forma significativa, especialmente las de maz, el gasto en alimentos como proporcin de las importaciones y del ingreso de los hogares es ms bajo que en otras regiones; por ende, Amrica del Norte es menos vulnerable a los aumentos de los precios de los alimentos. A nivel mundial, las actuales relaciones existencias/utilizacin del maz y la soja son inferiores a las de 200708, pero son ms altas en el caso del arroz y el trigo. Muchas regiones han emprendido iniciativas de autosuficiencia para reducir su dependencia de los mercados mundiales de alimentos, y algunas aumentaron su demanda precautoria de cereales clave para mitigar los aumentos de precios de alimentos mientras que otras establecieron subsidios a alimentos y fertilizantes, as como programas de financiamiento agrcola. Sin embargo, para aliviar la carga que representa la volatilidad de los precios mundiales de los alimentos se necesitan reformas de poltica ms amplias, tales como las que abordan la mejora de la infraestructura agrcola, las redes eficaces de proteccin social para los pobres y el cambio climtico, as como las que estimulan ms la produccin de alimentos agrcolas (y suprimen las polticas que la desalientan).
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CAPTuLo 1

Grfico 1.5.1. Vulnerabilidades alimentarias regionales
70 1. Relacin existencias/utilizacin del maz (porcentaje) 60 Promedio 200708 50 2012 40 Promedio 19802010 30 20 10 0 2. Relacin existencias/utilizacin de la soja (porcentaje) Promedio 200708 2012 Promedio 19802010 60 50 40 30 20 10 0
Amrica del Sur
Otros pases europeos El Caribe
Otros pases europeos
Asia meridional
Amrica del Norte
Amrica del Norte
Amrica Central
Ex Unin Sovitica
Amrica del Sur
Asia meridional
frica subsahariana
Ex Unin Sovitica
frica subsahariana
Unin Europea
100 3. Relacin existencias/utilizacin del arroz (porcentaje) 80 Promedio 200708 60 2012 Promedio 19802010 40 20
4. Relacin existencias/utilizacin del trigo (porcentaje)

Promedio 200708 2012 Promedio 19802010
Amrica Central
Norte de frica
Unin Europea
Norte de frica
3
Oceania
Asia oriental
Oriente Medio
Sur de Asia
Oriente Medio
Asia oriental
Sur de Asia
El Caribe
Oceana Oceana
120 100 80 60 40 20 0
Unin Europea
Otros pases europeos Amrica del Norte
20 16 12 8 4
5. Importacin de alimentos como proporcin del total de importacin de mercancas por regin1 (porcentaje) Promedio 200708 2010
Mundo, 2010
6. Proporcin de los alimentos dentro del consumo nal de los hogares por regin1,2 (porcentaje) Promedio 200708 2010
Mundo, 2010
frica subsahariana El Caribe Amrica del Norte
frica subsahariana
Amrica del Sur El Caribe
Sur de Asia
Ex Unin Sovitica
Amrica Central
Ex Unin Sovitica
Amrica del Norte
Amrica Central
Amrica del Sur
Norte de frica
Asia meridional
Norte de frica
Oriente Medio
Asia meridional
Unin Europea
Oriente Medio
Oceana
Asia oriental
Asia oriental
Sur de Asia
Oceana
50 40 30 20 10
Amrica del Sur
Norte de frica
Amrica Central Oriente Medio
Asia meridional
Asia meridional
Unin Europea
Fuentes: Departamento de Agricultura de Estados Unidos; Organizacin Mundial del Comercio, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 La ltima estimacin publicada es la de 2010. Los datos regionales se agregan usando las ponderaciones del PIB. 2 Incluye alimentos y bebidas no alcohlicas consumidas en el hogar. 3 Proporcin no ponderada de los 84 pases de la muestra.
Ex Unin Sovitica
Asia oriental
Sur de Asia
El Caribe
frica subsahariana Unin Europea
frica subsahariana
Amrica del Norte
Asia meridional
El Caribe Norte de frica
Ex Unin Sovitica Sur de Asia
Amrica del Sur
Amrica Central
Oriente Medio
Oceana
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67
C APTuLo
PERSPECTIvAS NACIoNALES y REGIoNALES
El crecimiento mundial volvi a desacelerarse durante el segundo trimestre de 2012 tras repuntar durante el primero. La desaceleracin se observ en todas las regiones. Esta sincrona parece indicar que los factores comunes desempearon un importante papel, muchos de los cuales reflejaron los amplios efectos de contagio derivados de los grandes shocks regionales o especficos de un pas. Un primer shock fue el recrudecimiento de las tensiones financieras en la periferia de la zona del euro en el segundo trimestre. Otro shock fue la desaceleracin de la demanda interna en muchas economas de Asia y Amrica Latina (especialmente Brasil, China e India, pero tambin en otros pases), debido no solo a una demanda externa ms dbil proveniente de Europa sino tambin a factores internos. El crecimiento tambin se desaceler en Estados Unidos. El tema de fondo de este captulo son los efectos de contagio, porque estos son importantes para las proyecciones base y los riesgos para las perspectivas. Las proyecciones de crecimiento a corto plazo para la mayora de las regiones se han revisado a la baja en relacin con la edicin de abril de 2012 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) (grfico 2.1). Se proyecta que la actividad se acelerar de manera gradual a partir de finales de 2012, impulsada por un repunte del crecimiento en las economas de mercados emergentes debido a la reciente aplicacin de polticas ms laxas. Las revisiones relativamente pequeas del crecimiento mundial en el escenario base parten del supuesto de que se tomarn suficientes medidas de poltica para que las condiciones mejoren poco a poco en la periferia de la zona del euro y que se evitar el precipicio fiscal en Estados Unidos. Los riesgos a la baja han aumentado en relacin con el informe WEO de abril de 2012 y tambin podran tener importantes efectos de contagio1.
1El informe sobre efectos de contagio de 2012 (2012 Spillover Report) (FMI, 2012b) examina los riesgos de contagio relacionados con las polticas de las cinco economas de importancia sistmica (China, Estados Unidos, Japn, Reino Unido y la zona del euro).
Grco 2.1. Revisiones de las proyecciones de crecimiento de Perspectivas de la economa mundial para 2012 y 2013
(Diferencia en puntos porcentuales con respecto a las proyecciones del informe WEO de abril de 2012)
En general, las perspectivas se han revisado a la baja, pero en diversos grados. Las mayores revisiones se aplican a Europa, Asia y Amrica Latina. 0,2 0,1 0,0
2012
2013
0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1
Econ. av. Asia Otras econ. av. Europa Econ. em. Europa AS1 Estados Unidos y Canad Ncleo de la zona del euro
Periferia de la zona del euro
Econ. des. Asia
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Econ. av. Asia = economas avanzadas de Asia; CEI = Comunidad de Estados Independientes; Econ. des. Asia = economas en desarrollo de Asia; ALC = Amrica Latina y el Caribe; OMNA = Oriente Medio y Norte de frica; AS = frica subsahariana. Economas emergentes de Europa (Econ. em. Europa; incluidas como Europa central y oriental en el apndice estadstico): Albania, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Hungra, Kosovo, Letonia, Lituania, Montenegro, Polonia, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia, Rumania, Serbia, Turqua; ncleo de la zona del euro: Alemania, Austria, Blgica, Eslovenia, Estonia, Finlandia, Francia, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos, la Repblica Eslovaca; periferia de la zona del euro: Chipre, Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal; otras economas avanzadas de Europa (Otras econ. av. Europa): Dinamarca, Islandia, Noruega, el Reino Unido, la Repblica Checa, Suecia, Suiza. 1 Se excluye Sudn del Sur. 2 Se excluyen Libia y Siria.
OMNA2
1,2
ALC
CEI
69
En general, las perspectivas se han revisado a la baja, pero en diversos grados. Las mayores
Grco 2.2. Los efectos de un menor crecimiento potencial
(Desviacin mxima del crecimiento del PIB real con respecto al escenario base del informe WEO; puntos porcentuales)
Muy fuertes (< 2,5) Fuertes (entre 2,5 y 2,0) Moderados (entre 2,0 y 1,5) Limitados (entre 1,5 y 0,0) Datos insucientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Desviacin mxima del crecimiento del PIB real con respecto al escenario base del informe WEO, segn el escenario de producto potencial decepcionante y creciente aversin al riesgo descrito en el captulo 1. Las simulaciones se realizaron utilizando el Modelo Econmico Mundial del FMI, que es un modelo de seis regiones (complementado con modelos satlite) que no modela explcitamente pases individuales (excepto Estados Unidos y Japn).
El riesgo a la baja ms inmediato sigue siendo el recrudecimiento de la crisis de la zona del euro si las medidas de poltica se demoran o resultan insuficientes. Otros riesgos a corto plazo son el precipicio fiscal al que se acerca Estados Unidos y la demora en elevar el tope de la deuda. Un riesgo a mediano plazo es la posibilidad de que el crecimiento sea menor de lo previsto en muchas de las principales economas y regiones, incluida China, debido al menor potencial de crecimiento a mediano plazo y a la aversin mundial al riesgo temporalmente mayor. Como se ilustra en el correspondiente anlisis de escenarios incluido en el captulo1, si este riesgo se materializa, el crecimiento se reducir fuertemente en todas las regiones: incluidas aquellas que hayan registrado una muy leve o ninguna disminucin del crecimiento potencial,
lo que subraya los importantes efectos de contagio (grfico 2.2). En la seccin especial sobre los efectos de contagio incluida en este captulo se evala la transmisin potencial de las tensiones financieras en las economas avanzadas a travs de los flujos de capitales, los rendimientos de los ttulos soberanos y los precios de las acciones. En el anlisis se hace hincapi en la fuerte reaccin de los flujos internacionales de capitales y los precios de los activos al recrudecimiento de las tensiones financieras en las economas avanzadas en algunos episodios recientes, destacando las importantes diferencias entre los distintos episodios segn la fuente de tensin (grfico 2.3). Tambin muestra que la tensin relacionada con las fases descendentes de la actividad real en China se ha convertido en una fuente de contagio en los mer-
70
CAPTuLo 2
PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
cados financieros, especialmente para las economas de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de materias primas. Dado que los flujos de capitales y los precios de los activos afectan a las condiciones financieras internas y a la confianza de las empresas y de los hogares, los efectos reales pueden ser importantes.
(Porcentaje del PIB semanal de 2011, dos semanas antes y despus del episodio de tensin)
La tensin nanciera en las economas avanzadas tiende a estar asociada a oscilaciones de los ujos de capitales internacionales. Los ujos son menores durante las semanas siguientes al perodo de tensin que durante las semanas anteriores. 2 1. Estados Unidos 2. Zona de euro 0,5 0,0 0,5 1,0
Grco 2.3. Flujos semanales de fondos de inversin en acciones y bonos durante el perodo de tensin nanciera en las economas avanzadas
Europa: En la rbita de la crisis de la zona del euro

Las tensiones financieras en la periferia de la zona del euro se han recrudecido. La recesin en gran parte de la periferia tiene efectos de contagio cada vez mayores en otras economas de la regin. Las medidas acordadas en la cumbre de la Unin Europea (UE) celebrada el 29 de junio de 2012 y el establecimiento de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC) del BCE son pasos en la direccin correcta y han mejorado las condiciones financieras, aunque estas siguen siendo frgiles. Las perspectivas de base para la regin, que son ms dbiles en comparacin con las incluidas en el informe WEO de abril de 2012 (grfico 2.4), siguen apuntando a un crecimiento anmico o una contraccin en 2012 y a un repunte moderado del crecimiento en 2013. La posibilidad de que la crisis de la zona del euro se recrudezca sigue siendo un importante riesgo a la baja para el crecimiento y la estabilidad del sector financiero hasta que se hayan resuelto los problemas subyacentes. La actividad en Europa se contrajo cerca de % durante el primer semestre de 2012. Un nuevo aspecto importante fue el recrudecimiento de las tensiones financieras durante el segundo trimestre en la periferia de la zona del euro, que, si bien se moderaron en cierta medida, no se despejaron completamente entre el tercer trimestre y mediados de septiembre. El impacto afecta de manera ms directa a estas economas, y todas ellas, salvo Irlanda, estn ahora en recesin. Pero los efectos de contagio se estn extendiendo cada vez ms hacia otras economas de la regin, dadas las fuertes vinculaciones comerciales y financieras (grfico 2.5). La mayor incertidumbre con respecto a la viabilidad de la Unin Econmica y Monetaria (UEM) tambin ha comenzado a frenar la actividad en la regin. Es significativo que la inversin no haya contribuido al
1 0 1
t2
t1
t+1
t+2
t2
t1
t+1
t+2
0,5 0,0 0,5 1,0
3. Economas avanzadas de Europa
4. Economas avanzadas de Asia
0,5 0,0 0,5 1,0
t 2 t 1
t +1 t +2
t 2 t 1
t +1 t +2
0,5 5. Economas en desarrollo de Asia 0,0 0,5 1,0
0,5 0,0 0,5 1,0
t 2 t 1
t +1 t +2
t 2 t 1
t +1 t +2
0,5 0,0 0,5 1,0
7. Economas emergentes de Europa
8. Comunidad de Estados Independientes
0,5 0,0 0,5 1,0
t 2 t 1
t +1 t +2
t 2 t 1
t +1 t +2
0,05
9. Oriente Medio y Norte de frica
10. frica subsahariana
0,5 0,0
0,00 0,5 0,05 1,0
t 2 t 1
t +1 t +2
t 2 t 1
t +1 t +2
Fuentes: Emerging Portfolio Fund Research y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los episodios de tensin van de enero de 2010 a junio de 2012. Vanse ms detalles en la seccin especial. Vanse en el cuadro 2.SF.2 los pases que componen cada grupo.
71
Grco 2.4. Europa: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
(Variacin en puntos porcentuales con respecto a las proyecciones del informe WEO de abril de 2012)
Mayor que 1,0 Entre 1,0 y 0,5 Entre 0,5 y 0,0

Entre 0,0 y 0,5 Entre 0,5 y 1,0 Mayor o igual que 1,0 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
crecimiento, lo que contrasta radicalmente con otras economas avanzadas y con las principales economas de mercados emergentes. Por ltimo, algunos problemas derivados de la crisis, como el alto nivel de endeudamiento de los hogares despus del auge inmobiliario, han limitado el consumo privado, especialmente en Espaa, pero tambin en Dinamarca y el Reino Unido. El comercio con las economas avanzadas y de mercados emergentes que crecen a un ritmo ms rpido ha contribuido en menor medida a compensar la desaceleracin. Las economas de la regin con tasas de crecimiento ms altas, incluidas las economas centrales de la zona del euro2, se han beneficiado de vinculaciones comerciales ms fuertes con las economas de crecimiento ms rpido fuera de la regin. Aun as, el vigoroso crecimiento en Rusia ha compensado en cierta medida el debilitamiento de la demanda externa proveniente de la zona del euro en
2 Alemania, Austria, Blgica, Eslovenia, Estonia, Finlandia, Francia, Luxemburgo, Malta, los Pases Bajos y la Repblica Eslovaca.
las economas emergentes de Europa. En el mbito financiero, contina la salida de capitales de la periferia a las economas consideradas refugios seguros en la regin (Alemania, Suiza, los pases escandinavos). Estos flujos contribuyeron a reducir los rendimientos de los bonos pblicos y han impulsado el crecimiento del crdito interno en las economas receptoras, incluido el crdito a la vivienda. La poltica monetaria sigue siendo laxa en toda la regin. Sin embargo, dada la segmentacin cada vez mayor del mercado financiero debido a las primas de riesgo pas en la zona del euro, la transmisin de los impulsos de la poltica monetaria convencional a la periferia se ve trabada. La orientacin de la poltica fiscal ha sido contractiva en general, especialmente en la periferia de la zona del euro, donde se prev que el dficit fiscal estructural como porcentaje del PIB se reduzca cerca de 2 puntos porcentuales en 2012, en comparacin con la disminucin de alrededor de puntos porcentuales en 2011. Las perspectivas a corto plazo para Europa son ms dbiles ahora que en el momento en que se
72
CAPTuLo 2
public el informe WEO de abril de 2012. El pronstico supone que las autoridades de la zona del euro lograrn contener la crisis aplicando una combinacin de medidas de gestin de crisis (incluida la implementacin de las reformas acordadas en la cumbre celebrada en junio) y de gestin orientada a apoyar la demanda, impulsando an ms la aplicacin de medidas para reforzar la integracin fiscal y crear una unin bancaria integral. Sin embargo, la incertidumbre reducir la confianza y la actividad durante algn tiempo, y seguirn predominando los riesgos a la baja. El escenario base proyecta que la actividad econmica repuntar de manera gradual, primordialmente en 2013 (cuadro 2.1). Este mayor dinamismo refleja una serie de factores, incluido el aumento de la demanda externa debido al repunte del crecimiento en algunas de las principales economas de mercados emergentes, el ritmo ms moderado de la consolidacin fiscal en gran parte de la regin salvo en Espaa donde la consolidacin debe acelerarse para cumplir las metas de dficit en 201213 y una nueva reduccin gradual de las tensiones financieras en la periferia de la zona del euro a medida que avance el ajuste fiscal, aumente el respaldo de poltica econmica y mejoren la credibilidad y la confianza en las polticas adoptadas. Se observan amplias diferencias entre las economas europeas. En la zona del euro, se proyecta que el PIB real se contraer a una tasa de % en 2012 y que aumentar % en 2013. En las economas centrales, el crecimiento en general se estancar en 2012, salvo en los Pases Bajos, donde se prev que el mayor esfuerzo de consolidacin fiscal contribuir a una contraccin. Salvo en el caso de Irlanda, que se enfrenta a una recuperacin accidentada, las recesiones en las economas de la periferia de la zona del euro han sido ms profundas y en general se prev que la recuperacin comience en 2013 cuando se modere el ajuste. En otras economas avanzadas de Europa, se proyecta que el crecimiento se moderar a % en 2012 y repuntar en 2013. En general, la demanda interna sigue siendo vigorosa en muchas economas, lo que obedece a los menores desequilibrios y presiones sobre los balances acumulados antes de la crisis, los cuales, sumados a la disminucin de los
Grco 2.5. Europa: En medio de tensiones econmicas y nancieras

La actividad se ha desacelerado en toda Europa, con una recesin en la periferia de la zona del euro y el Reino Unido. El aumento de la incertidumbre con respecto a las polticas y las perspectivas ha afectado a la conanza y la inversin en toda la regin. El crecimiento del crdito privado real ha sido menor que el del PIB en algunas economas, lo cual resalta la presin derivada del desapalancamiento de los balances de los bancos y de problemas de nanciamiento. 1. PIB real (ndice; 2008:T2 = 100)
Econ. em. Europa Otras econ. av. Europa Ncleo de la ZE Reino Unido 2 Periferia de la ZE Ncleo de la ZE 2008 09 10 11 12: S2 2008 09 10 Otras econ. av. Europa 11 0 2 12: S2
110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90
2. Inacin general1 (variacin porcentual interanual)

Reino Unido Econ. em. Europa Periferia de la ZE
10 8 6 4
3. Comercio de mercancas (porcentaje del PIB; promedio, 200911)

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Otras econ. av. y ZE Econ. em. Europa Econ. em. y en des. excl. ec. em. Europa Otras econ. avan. Periferia ZE Ncleo ZE Econ. em. y en des.
4. Crdito privado real 2 (diferencia entre el crecimiento trimestral del crdito privado real y el PIB real, porcentaje) 10
Econ. em. Europa 5
Ncleo de la ZE Periferia de la ZE Otras econ. av. Europa Reino Unido 10 11
Ncleo ZE
PER. Reino Otras Econ. ZE Unido econ. av. em. Europa Europa
2007
08
09
10 12: S2
5. Contribucin al crecimiento3 (variacin porcentual)

Consumo privado Exportaciones netas Crecimiento del PIB Consumo pblico Inventarios Inversin ja Discrepancia 8 6 4 1 1 3 6 Ncleo de la ZE 2009 10 11 Periferia de la ZE 12 2009 10 11 Otras econ. av. Europa 11 Econ. em. Europa 11 12 8 10
12 2009 10
12 2009 10
Fuentes: FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics; FMI, base de datos de International Financial Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Ec. em. Europa = economas emergentes de Europa; Econ. em. y en des. = economas emergentes y en desarrollo; ZE = zona del euro. Vase en el grco 2.1 los pases que componen cada regin, excepto otras economas avanzadas de Europa (otras econ. av. Europa): Dinamarca, Islandia, Noruega, la Repblica Checa, Suecia, Suiza; y otras economas avanzadas (otras econ. av.): economas avanzadas excluida la zona del euro, otras economas avanzadas de Europa y el Reino Unido. 1 Se excluyen de las economas emergentes de Europa a Albania, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia. 2 Los datos sobre el PIB real y el crdito privado estn desestacionalizados. 3 Debido a limitaciones de los datos, Kosovo y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia se excluyen de las economas emergentes de Europa. Otras economas avanzadas de Europa incluye el Reino Unido.
73
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real 2011 Europa Economas avanzadas Zona del euro4,5 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Reino Unido5 Suecia Suiza Repblica Checa Noruega Dinamarca Islandia San Marino Economas emergentes6 Turqua Polonia Rumania Hungra Bulgaria Serbia Croacia Lituania Letonia 2,0 1,4 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 1,1 1,8 2,7 6,9 1,7 2,7 1,4 3,3 0,6 1,6 7,6 0,5 2,1 0,8 4,0 1,9 1,7 1,5 0,8 3,1 2,6 5,3 8,5 4,3 2,5 1,7 1,7 1,6 0,0 5,9 5,5 Proyecciones 2012 2013 0,1 0,3 0,4 0,9 0,1 2,3 1,5 0,5 0,0 0,9 6,0 3,0 0,2 0,4 2,6 2,2 0,2 2,4 2,3 1,2 0,4 1,2 0,8 1,0 3,1 0,5 2,9 2,6 2,0 3,0 2,4 0,9 1,0 1,0 0,5 1,1 2,7 4,5 0,8 0,4 0,2 0,9 0,4 0,7 1,3 0,4 0,3 1,1 4,0 1,0 1,3 1,4 2,8 0,4 0,7 3,5 1,0 2,0 1,1 2,2 1,4 0,8 2,3 1,2 2,6 0,5 2,6 3,5 2,1 2,5 0,8 1,5 2,0 1,0 3,0 3,5
Precios al consumidor1 2011 3,3 2,9 2,7 2,5 2,1 2,9 3,1 2,5 3,5 3,6 3,3 3,6 3,3 1,2 4,1 1,8 3,7 5,1 3,5 2,5 4,5 3,0 0,2 1,9 1,3 2,8 4,0 2,0 5,3 6,5 4,3 5,8 3,9 3,4 11,1 2,3 4,1 4,2 Proyecciones 2012 2013 2,8 2,3 2,3 2,2 1,9 3,0 2,4 2,2 2,8 2,3 0,9 2,8 2,9 1,4 3,6 2,2 2,5 4,4 3,1 3,5 2,7 1,4 0,5 3,4 1,0 2,6 5,6 3,0 5,6 8,7 3,9 2,9 5,6 1,9 5,9 3,0 3,2 2,4 2,1 1,7 1,6 1,9 1,0 1,8 2,4 1,8 1,9 1,9 1,1 0,7 2,3 1,0 2,3 1,5 2,3 3,2 2,2 2,2 1,9 2,0 0,5 2,1 2,2 2,0 4,4 2,1 4,4 6,5 2,7 3,2 3,5 2,3 7,5 3,0 2,4 2,2
Saldo en cuenta corriente2 2011 0,4 1,1 0,0 5,7 1,9 3,3 3,5 8,5 1,0 1,9 9,8 6,4 1,2 1,1 0,1 0,0 7,1 2,1 10,4 1,3 1,9 6,9 10,5 3,0 14,5 6,7 6,2 ... 6,1 10,0 4,3 4,4 1,4 0,9 9,5 1,0 1,5 1,2 Proyecciones 2012 2013 0,8 1,5 1,1 5,4 1,7 1,5 2,0 8,2 0,1 1,9 5,8 2,9 1,6 1,8 0,8 1,1 7,3 0,7 3,5 1,5 3,3 7,2 10,1 2,4 15,2 5,0 2,7 ... 5,0 7,5 3,7 3,7 2,6 0,3 11,5 1,2 1,1 1,6 1,0 1,7 1,3 4,7 1,7 1,4 0,1 8,2 0,3 1,6 2,9 1,7 1,7 2,7 0,3 1,0 7,1 0,1 2,0 1,6 2,7 7,8 10,0 2,2 15,6 4,6 2,1 ... 4,9 7,1 3,8 3,8 2,7 1,5 12,6 1,3 1,4 2,8
Desempleo3 2011 ... 9,4 10,2 6,0 9,6 8,4 21,7 4,4 7,2 4,2 17,3 12,7 7,8 14,4 13,5 8,2 5,7 12,5 7,8 6,5 8,0 7,5 2,8 6,7 3,3 6,1 7,4 5,5 ... 9,8 9,6 7,4 11,0 11,3 24,4 13,7 15,4 16,2 Proyecciones 2012 2013 ... 10,2 11,2 5,2 10,1 10,6 24,9 5,2 7,4 4,3 23,8 15,5 7,6 14,8 13,7 8,8 6,2 10,1 11,7 6,0 8,1 7,5 3,4 7,0 3,1 5,6 6,1 6,6 ... 9,4 10,0 7,2 10,9 11,5 25,6 14,2 13,5 15,3 ... 10,4 11,5 5,3 10,5 11,1 25,1 5,7 7,9 4,5 25,4 16,0 7,8 14,4 13,5 9,0 6,1 9,1 12,5 5,8 8,1 7,7 3,6 8,0 3,1 5,3 5,7 6,1 ... 9,9 10,2 7,0 10,5 11,0 25,6 13,3 12,5 13,9
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
rendimientos de los flujos de refugios seguros, han contribuido a mitigar los efectos de contagio derivados de la crisis de la zona del euro. Una excepcin es el Reino Unido, donde el sector financiero se vio fuertemente golpeado por la crisis financiera
mundial y donde el saneamiento en curso de los balances pblicos y privados sometidos a una tensin excesiva comprime la demanda interna. Las economas emergentes de Europa se vieron considerablemente afectadas por la crisis de la
CAPTuLo 2
zona del euro durante el ltimo ao, debido, por ejemplo, al desapalancamiento de los bancos de Europa occidental y a la disminucin de las entradas de capitales (vase el captulo 2 de la edicin de octubre de 2012 del informe sobre la estabilidad financiera mundial, Global Financial Stability Report). El crecimiento del crdito, a su vez, se redujo de manera considerable. El comercio con la zona del euro tambin se desaceler rpidamente, y el crecimiento disminuy de manera abrupta desde finales de 2011. No obstante, a diferencia de 2008, el riesgo de contagio derivado de la crisis de la zona del euro sigue siendo limitado, y los diferenciales de los swaps de riesgo de crdito de la mayora de los pases de la regin permanecen muy por debajo de los de las economas de la periferia de la zona del euro. Se proyecta que el crecimiento repuntar de 2% en 2012 a alrededor de 2% en 2013, en gran parte debido a la mejora de las condiciones en otros pases de Europa. En general, el nivel general de inflacin se moder en 2012 y se proyecta que se reducir an ms durante el resto del perodo 201213. De hecho, en los casos en que la inflacin aument o permaneci por encima de la meta recientemente, ello obedeci principalmente a factores excepcionales, como el aumento de los precios de la energa y los impuestos indirectos. Aunque la inflacin subyacente se ha mantenido relativamente estable durante el ltimo ao, se prev que esta tambin disminuya, dada la desaceleracin de la actividad y las grandes brechas del producto. Teniendo en cuenta los importantes riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento a corto plazo, existe el riesgo de que la inflacin subyacente no alcance las metas establecidas, sobre todo en otras economas avanzadas de Europa. En las perspectivas de crecimiento a corto plazo de Europa predominan los riesgos a la baja. El riesgo ms inmediato sigue siendo que las medidas de poltica se demoren o sean insuficientes, lo que agudizara an ms la crisis en la zona del euro. Hasta que se resuelva la crisis, la situacin sigue siendo precaria, y las amplias interconexiones entre la mayora de las economas de la regin apuntan a que los efectos de contagio en Europa podran ser mayores que en otras regiones. Las consecuencias para el crecimiento y las repercusiones de un recrudecimiento de la crisis
dependern del grado y el alcance del deterioro de la confianza y de la respuesta de los flujos de capitales3. Si el deterioro se circunscribe a las economas de la periferia replicando, en lneas generales, la evolucin durante los ltimos dos aos aumentarn las salidas de capitales privados de las economas en crisis hacia las economas centrales. Sin embargo, el impacto directo negativo sobre la periferia a travs de las cuentas corrientes externas y la demanda interna seguir siendo limitado, porque el eurosistema proporciona entradas de flujos compensatorios automticos. No obstante, las condiciones financieras sern ms restrictivas a medida que aumenten las prdidas de los bancos; los bancos en la periferia y, en menor medida, en las economas centrales (en gran parte debido a las tenencias transfronterizas de activos en la periferia) incrementarn las provisiones y las tenencias precautorias de efectivo, y aumentarn las tasas activas. En cambio, si las economas centrales de la zona del euro se ven afectadas por el contagio por ejemplo, debido a que se intensifican rpidamente las preocupaciones por la integridad de la UEM y su capacidad de manejar la crisis la prdida de la confianza de los inversionistas tambin golpear a las economas centrales. Las primas de riesgo soberano y los rendimientos aumentarn en la periferia y en las economas centrales, lo que requerir un ajuste fiscal adicional en todas las economas. El aumento de las salidas de capitales de la zona del euro en su conjunto causar una mayor depreciacin del euro que en caso de contagio limitado. Se producir un ajuste de las cuentas corrientes en toda la zona del euro. Obviamente, las prdidas de producto en Europa y tambin fuera de la regin sern mayores en este escenario. La principal prioridad de poltica econmica en Europa es resolver la crisis en la zona del euro. Todas las otras economas de la regin deben aplicar una combinacin de polticas que respalden su recuperacin en un entorno de dbil crecimiento mundial,
3Vase un anlisis en detalle sobre estas vinculaciones en el captulo 2 del informe WEO de abril de 2012, en el que se hace hincapi en el importante papel que desempean los crculos de interaccin negativa entre la creciente presin de financiamiento en el sistema bancario, la mayor vulnerabilidad fiscal y la desaceleracin del crecimiento y la demanda agregada.
75
mientras que muchas de ellas tambin deben abordar los desafos en materia de sostenibilidad fiscal y las vulnerabilidades del sector financiero. Para resolver la crisis de la zona del euro es preciso avanzar en el establecimiento de una unin bancaria y fiscal, adoptando al mismo tiempo medidas para estimular la demanda a corto plazo y reforzar la gestin de crisis a nivel de la zona del euro4. Los acuerdos alcanzados en la cumbre de la UE celebrada el 29 de junio de 2012, si se implementan plenamente, crearn una unin bancaria y ayudarn a quebrar los crculos de interaccin negativa entre las entidades soberanas y los bancos, una vez que se haya establecido un mecanismo nico efectivo para la supervisin de los bancos de la zona del euro, el MEF que entrar en funcionamiento en octubre de 2012 que pueda recapitalizar directamente los bancos. Pero los obstculos para su implementacin son un motivo de preocupacin, y es necesario tomar medidas adicionales. La unin bancaria tambin requerir el establecimiento de un programa de garanta de depsitos y un rgimen de resolucin bancaria con mecanismos de apoyo comunes. Con respecto al apoyo a la demanda, el BCE debera mantener la tasa de poltica monetaria en un nivel bajo en el futuro previsible o reducirla an ms. Las OMC, que el BCE considerar para los pases que hayan puesto en marcha un proceso de ajuste macroeconmico o un programa precautorio en el marco del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y su sucesor, el Mecanismo de Estabilidad Financiera (MEDE), deberan asegurar que las bajas tasas de poltica se transmitan a los costos de endeudamiento en los pases de la periferia con programa. El BCE debera seguir proporcionando abundante liquidez a los bancos. La viabilidad de la UEM debe estar respaldada por reformas estructurales de amplio alcance en toda la zona del euro a fin de estimular el crecimiento y la competitividad, lo que ayudara a corregir los desequilibrios de la cuenta corriente dentro de la zona del euro. Se deben poner en prctica los planes de consolidacin fiscal de la zona del euro. A nivel general, es necesario centrar la atencin en el logro de las
4 Vase
metas fiscales estructurales, y no en metas nominales que probablemente se vean afectadas por las condiciones econmicas. Por lo tanto, es necesario permitir que los estabilizadores automticos funcionen a pleno en las economas que no se encuentran sometidas a la presin de los mercados. Teniendo en cuenta la gravedad de los riesgos a la baja, las economas con una vulnerabilidad fiscal limitada deben mantenerse preparadas para instituir medidas de contingencia en el mbito fiscal, en caso de que dichos riesgos se materialicen. En otras grandes economas avanzadas, la poltica monetaria tambin debe responder con eficacia por ejemplo, con nuevas medidas no convencionales para hacer frente a un contexto a corto plazo mucho ms dbil que suavizar las presiones de precios. En el Reino Unido, es posible que se necesite una poltica monetaria ms laxa que incluya medidas no convencionales, dependiendo de los efectos de las medidas de distensin implementadas recientemente. Dadas las perspectivas de que el crecimiento mundial se debilite ligeramente, es necesario permitir que los estabilizadores automticos operen a pleno; al mismo tiempo, las economas con una vulnerabilidad fiscal limitada (vase la edicin de octubre de 2012 del Monitor Fiscal) debern estar preparadas para implementar medidas de contingencia en el mbito fiscal si se materializan los fuertes riesgos a la baja. En las economas emergentes de Europa, la necesidad de consolidacin fiscal vara mucho de una economa a otra; las economas que soportan una elevada carga de la deuda pblica y que estn expuestas a la volatilidad de los mercados deben seguir avanzando de manera constante en la consolidacin (Hungra). Es probable que la presin inflacionaria se reduzca rpidamente en muchos pases, lo que dar a los bancos centrales nuevo margen de maniobra para aplicar polticas ms laxas.
Estados unidos y Canad: El crecimiento contina, pero existe margen de capacidad ociosa
Estados Unidos mantiene su modesta recuperacin con una dbil creacin de empleo en un contexto de debilitamiento de las condiciones mundiales, aunque el mercado inmobiliario se est estabilizando.
tambin el anlisis en el captulo 1 y en FMI (2012c).
76
CAPTuLo 2
Grco 2.6. Estados Unidos y Canad: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
Mayor que 1,0 Entre 1,0 y 0,5 Entre 0,5 y 0,0 Entre 0,0 y 0,5 Entre 0,5 y 1,0 Mayor o igual que 1,0 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
En Canad, la recuperacin ha sido ms robusta, debido en parte a los efectos de condiciones financieras favorables, que crean menor presin para el ajuste de los balances, y al auge de los precios de las materias primas. Se prev que la expansin seguir siendo modesta en 201213 (grfico 2.6). Los riesgos a la baja internos y externos para las perspectivas permanecen elevados. En Estados Unidos, es esencial evitar una consolidacin fiscal excesiva (el precipicio fiscal) en 2013, aumentar rpidamente el tope de la deuda y acordar un plan creble de consolidacin fiscal a mediano plazo. En Canad, un objetivo prioritario es limitar los riesgos relacionados con los elevados precios inmobiliarios y los niveles de deuda de los hogares. El producto en Estados Unidos super el nivel mximo previo a la crisis en el segundo semestre de 2011, antes que en muchas otras economas avanzadas (grfico 2.7, paneles 1 y 2). Sin embargo, en comparacin con las recuperaciones anterio-
res, el crecimiento sigue siendo lento, lo que es congruente con la amplia evidencia sobre los significativos efectos que dejan tras de s las crisis financieras y los colapsos del mercado inmobiliario. La creacin de empleo, que se aceler en el segundo semestre de 2011, volvi a desacelerarse en 2012. Las condiciones externas ms dbiles y la confluencia de los efectos de contagio a escala mundial examinados anteriormente explican gran parte de la desaceleracin, y la temporada invernal inusitadamente clida tambin incidi temporalmente en el crecimiento en el segundo trimestre. Del lado de la demanda, el crecimiento de la inversin empresarial perdi cierto mpetu, en parte debido al vencimiento parcial de las disposiciones para depreciacin acelerada, aunque tambin es posible que haya influido la incertidumbre relacionada con las perspectivas econmicas y fiscales. El consumo privado tambin se ha moderado desde principios de 2012. El mercado inmobiliario parece
Grco 2.7. Estados Unidos y Canad: Una recuperacin dbil

El crecimiento en Estados Unidos ha sido lento y la creacin de empleos se ha debilitado. Se prev que la recuperacin seguir atenuada, dado el contexto mundial poco favorable y la considerable incertidumbre interna en torno a las polticas, incluido el precipicio scal. En Canad, las condiciones de nanciamiento favorables, el fuerte crecimiento del crdito y la robusta situacin de los mercados de materias primas han respaldado la demanda interna, y la actividad se ha expandido a un ritmo ms rpido que en otras grandes economas avanzadas. 1. Algunas economas avanzadas: Producto real (ndice; 2007:T1 = 100) 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 Estados Unidos Canad 45 36 27 18 9 0 -9 -18 -27 -36 2. Indicadores de la actividad real (variacin porcentual; promedio simple) Consumo privado Inver. no dest. a viviendas Inversin residencial PIB (esc. de la der.) 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
Reino Unido
Japn 2007 08 09
Zona del euro 10 11 12: T2
Estados Unidos
200007 200809 201011
Canad
200007 200809 201011
3. Licencias de construccin aprobadas e ndices de precios (enero de 2005 = 100) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Canad: Licencias de construccin aprobadas Canad: Precios de la vivienda
4. Deuda de los hogares como proporcin del ingreso personal disponible (porcentaje) 190 180 170 160 150 140 130 Canad 120 110 100 08 10 12: T1
Estados Unidos
EE.UU.: Licencias de construccin aprobadas 2005 07
EE. UU.: Precios de la vivienda
09
11 Jun. 12
2000 02
04
06
40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 2000 02
5. Crdito al sector inmobiliario como proporcin del crdito a la economa total (porcentaje) Canad Estados Unidos
6. Composicin del precipicio scal en Estados Unidos (porcentaje del PIB; 2013) Recorte automtico del gasto Caducidad de las prestaciones de emergencia por desempleo Reduccin de los impuestos sobre la nmina Otros Impuesto mnimo alternativo (IMA) Recorte de impuestos adoptados durante el gobierno del Presidente Bush (incl. la interaccin con el IMA)
5 4 3 2 1 0
04
06
08
10 12: T1
Fuentes: Ocina de Presupuesto del Congreso; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
estar estabilizndose despus de una fuerte correccin (grfico 2.7, paneles 3 y 4). En Canad, el crecimiento se ha visto limitado por la lenta expansin en Estados Unidos como resultado de las profundas vinculaciones econmicas y financieras de estas economas y los avances en la consolidacin fiscal. Aun as, la actividad se ha recuperado a un ritmo ms rpido que en Estados Unidos. La demanda interna tanto la inversin empresarial como el consumo privado se ha visto respaldada por unas condiciones de financiamiento excepcionalmente favorables, incluidas las bajas tasas de inters y la disponibilidad de crdito. Estos factores, junto con la escalada de los precios de las materias primas, tambin han impulsado el sector inmobiliario, sobre todo en las provincias con una fuerte actividad minera. Sin embargo, el crdito relacionado con la vivienda y el apalancamiento de los hogares han aumentado notablemente desde la Gran Recesin, a pesar de las medidas adoptadas para limitar el crecimiento de las hipotecas (grfico 2.7, paneles 4 y 5). En el escenario base se proyecta que las economas de Estados Unidos y Canad crecern a un ritmo de alrededor de 2% en 201213, y que la incertidumbre y el debilitamiento de la demanda externa repercutirn en la demanda agregada (cuadro2.2). La inflacin en Estados Unidos se mantendr atenuada, en vista de la disminucin de los precios de las materias primas y la persistente capacidad ociosa, del 2% en promedio este ao, que disminuir a 1% en 2013. Las perspectivas de crecimiento a corto plazo estn sujetas a importantes riesgos a la baja derivados de factores internos y externos. El principal riesgo externo es el recrudecimiento de la crisis en la zona del euro. Aunque los flujos de capitales que han buscado refugio seguro en Estados Unidos podran ayudar a reducir los rendimientos de los bonos, respaldando los componentes de la demanda agregada sensibles a la tasa de inters, estos tambin han estado asociados a las presiones de apreciacin del tipo de cambio real, que frenan las exportaciones. Como se seal anteriormente, el crecimiento en Estados Unidos tambin se reducir fuertemente si el producto potencial en Estados Unidos y sus princi-
78
CAPTuLo 2
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
PIB real Proyecciones 2011 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro4,5 Japn Reino Unido4 Canad Otras economas avanzadas6 1,6 1,8 1,4 0,8 0,8 2,4 3,2 2012 1,3 2,2 0,4 2,2 0,4 1,9 2,1 2013 1,5 2,1 0,2 1,2 1,1 2,0 3,0
Precios al consumidor1 Proyecciones 2011 2,7 3,1 2,7 0,3 4,5 2,9 3,1 2012 1,9 2,0 2,3 0,0 2,7 1,8 2,2 2013 1,6 1,8 1,6 0,2 1,9 2,0 2,4
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2011 0,2 3,1 0,0 2,0 1,9 2,8 4,7 2012 0,4 3,1 1,1 1,6 3,3 3,4 3,7 2013 0,3 3,1 1,3 2,3 2,7 3,7 3,3 2011 7,9 9,0 10,2 4,6 8,0 7,5 4,5
Desempleo3 Proyecciones 2012 8,0 8,2 11,2 4,5 8,1 7,3 4,5 2013 8,1 8,1 11,5 4,4 8,1 7,3 4,6
Partida informativa
Economas asiticas recientemente industrializadas
1La
4,0
2,1
3,6
3,6
2,7
2,7
6,6
5,6
5,5
3,6
3,5
3,5
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 6Excluye las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
pales socios comerciales es menor de lo previsto y la aversin al riesgo aumenta (grfico 2.2). Un riesgo interno importante en Estados Unidos es la posibilidad de que la contraccin fiscal sea mucho mayor (grfico 2.7, panel 6) si las autoridades no llegan a un acuerdo para evitar un fuerte aumento automtico de los impuestos y recortes de gastos, cuya entrada en vigor est prevista para principios de 2013. En un caso extremo, el precipicio fiscal podra implicar un retiro del estmulo fiscal de ms de 4% del PIB en 2013, alrededor de 3 puntos porcentuales del PIB superior al ajuste fiscal supuesto en el escenario base. El crecimiento se estancara en 2013 si el precipicio se materializara plenamente y, como se explica en detalle en el informe sobre efectos de contagio de 2012 (FMI, 2012b), tendra importantes repercusiones en los principales socios comerciales de Estados Unidos y tambin en los pases exportadores de materias primas (debido a la cada de los precios de las materias primas). Otro riesgo fiscal, aunque relativamente ms a mediano plazo, est relacionado con el repunte potencial de la prima de riesgo sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos, debido a la preocupacin entre los inversionistas por la sostenibilidad de los niveles de deuda de Estados Unidos si no existe un plan creble para la consolidacin a mediano plazo. El aumento de las tasas de inters a largo plazo dara
lugar a una reduccin de la demanda agregada y del crecimiento, sobre todo en Estados Unidos pero tambin en otros pases, dado que tambin afectara a los precios de los activos y el comercio (vase FMI, 2012b). En trminos ms generales, un deterioro de las condiciones econmicas en Estados Unidos que dae la confianza de los inversionistas y aumente la aversin al riesgo a nivel mundial podra provocar fuertes oscilaciones de los flujos mundiales de capitales y de los precios de los activos (vase la Seccin especial sobre los efectos de contagio). Dados sus fuertes vnculos econmicos y financieros con la economa estadounidense, Canad est igualmente expuesta a los riesgos a los que se enfrenta su socio comercial. Adems, una importante vulnerabilidad interna en Canad es el mercado inmobiliario. Una cada pronunciada o sostenida de los precios de la vivienda podra constituir un fuerte revs para el sector de los hogares apalancado y para la demanda interna. Las prioridades de poltica urgentes en Estados Unidos son evitar una contraccin fiscal excesiva a corto plazo, elevar sin demora el tope de la deuda y acordar un plan de consolidacin fiscal creble centrado en la reforma de los programas de prestaciones estatales y de los impuestos que encauce la deuda pblica en una trayectoria sostenible a mediano plazo. Esto ltimo tambin contribuira a
reequilibrar la demanda mundial, dado que se estima que la posicin en cuenta corriente de Estados Unidos es ms dbil y el tipo de cambio efectivo real ms fuerte que si los dficits fiscales a mediano plazo mantuvieran una trayectoria ms adecuada (FMI, 2012a). A pesar de las medidas recientes y los indicios incipientes de estabilizacin del mercado inmobiliario, es preciso redoblar los esfuerzos para reducir la tasa de ejecuciones hipotecarias y eliminar los obstculos a la transmisin de las bajas tasas de poltica monetaria a largo plazo a las tasas hipotecarias5. En este sentido, las recientes medidas de expansin cuantitativa adoptadas por la Reserva Federal y la extensin del plazo de la orientacin hacia tasas de inters bajas hasta mediados de 2015 han contribuido oportunamente a limitar los riesgos a la baja. Adems, es necesario que la poltica monetaria siga siendo laxa mientras el gobierno y el sector de los hogares continen consolidando sus balances. Estas y otras prioridades incluidas las reformas de la regulacin financiera, del mercado laboral y estructurales se analizan en detalle en el captulo1 y en ediciones anteriores del informe WEO. En Canad, la prioridad fundamental es asegurar que los riesgos derivados del sector inmobiliario y los aumentos de la deuda de los hogares estn bien contenidos y no creen vulnerabilidades en el sector financiero. Hasta el momento, el crecimiento del crdito hipotecario se ha desacelerado ligeramente en respuesta a las medidas adoptadas por las autoridades, como la adopcin de normas de seguro hipotecario ms restrictivas. Si contina aumentando el apalancamiento de los hogares, posiblemente ser necesario considerar la adopcin de medidas adicionales.
Asia: Calibrar un aterrizaje suave

El crecimiento en Asia se ha moderado an ms debido al debilitamiento de la demanda externa y al aterrizaje suave de la demanda interna en China. Las
las medidas clave cabe sealar el aumento de la participacin de las entidades hipotecarias semipblicas en el programa de reduccin del principal, la refinanciacin a mayor escala y la conversin de las propiedades embargadas en unidades de arriendo para limitar las presiones a la baja sobre los precios. Vanse FMI (2012c) y el captulo 3 del informe WEO de abril de 2012.
5Entre
perspectivas apuntan a un modesto repunte del crecimiento respaldado por la reciente aplicacin de polticas ms laxas. El hecho de que los efectos directos de contagio financiero son limitados y de que existe cierto margen de maniobra para la aplicacin de polticas ms laxas debera contribuir a contener los riesgos externos a la baja. Sin embargo, ser importante encontrar un equilibrio entre los riesgos internos y externos, dado que las brechas del producto siguen siendo positivas en algunas economas de la regin mientras que el crecimiento del crdito se mantiene vigoroso, y dado que persiste el riesgo de que el crecimiento potencial del producto sea menor del esperado y de que se produzcan desequilibrios internos. El crecimiento sigui moderndose en gran parte de Asia durante el primer semestre de 2012. La desaceleracin del crecimiento de la demanda de importaciones en la mayora de las economas avanzadas se corresponde con un menor crecimiento de las exportaciones en Asia. El crecimiento en China se desaceler an ms en el segundo trimestre de 2012, a medida que la economa continuaba ajustndose a las polticas ms restrictivas aplicadas en 201011. El endurecimiento de las polticas monetarias y de crdito se ha revertido en parte en 2012, dado que las presiones sobre los precios se han moderado y el mercado inmobiliario residencial se ha enfriado. Sin embargo, este proceso de distensin an no ha tenido los efectos que se esperaban en los primeros meses del ao. La desaceleracin del crecimiento en China ha afectado a la actividad en el resto de Asia, debido al fortalecimiento de las vinculaciones en toda la regin en la ltima dcada. En otras zonas de Asia, la actividad se vio impulsada por la recuperacin despus de los desastres naturales y las tareas de reconstruccin, especialmente en Japn y Tailandia, pero tambin en Australia y Nueva Zelandia. En Australia, la actividad en el sector de la minera sigui siendo vigorosa y la inversin relacionada con este sector tambin ha apuntalado el crecimiento. En India, el crecimiento se debilit ms de lo esperado en el primer semestre de 2012, como resultado del estancamiento de la inversin debido a cuestiones vinculadas a la gestin de gobierno y a trabas administrativas, y al deterioro
80
CAPTuLo 2
Grco 2.8. Asia: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
Mayor que 1,0 Entre 1,0 y 0,5 Entre 0,5 y 0,0 Entre 0,0 y 0,5 Entre 0,5 y 1,0
Mayor o igual que 1,0 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
de la confianza de las empresas en el contexto de un aumento del dficit en cuenta corriente y la reciente depreciacin de la rupia. En comparacin con el crecimiento registrado en la regin en los ltimos aos, las perspectivas de crecimiento a corto y a mediano plazo son menos favorables. Este panorama refleja una demanda externa ms dbil de lo esperado debido a que se prev un crecimiento atenuado en las principales economas avanzadas y una reduccin de las perspectivas de crecimiento de China e India, y es poco probable que vuelvan a registrarse tasas de crecimiento de dos dgitos en China dados los objetivos de poltica econmica establecidos en el 12 plan quinquenal. El repunte moderado del crecimiento a partir de finales
de 2012 se derivar de la reciente aplicacin de polticas ms laxas en China y otros pases. Especficamente, se proyecta que el crecimiento en la regin ser, en promedio, de 5% este ao y aumentar a 5% en 2013 (cuadro 2.3), lo que representa una revisin a la baja de ms de punto porcentual para ambos aos con respecto al pronstico del informe WEO de abril de 2012 (grfico 2.8). En China, se proyecta que el crecimiento se expandir a un ritmo de alrededor de 7% este ao y luego aumentar a 8% en 2013 a medida que el crecimiento de la demanda interna, y sobre todo el crecimiento de la inversin, repunten dado que ahora se estn aplicando polticas ms laxas.
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Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
PIB real Proyecciones 2011 Asia Economas avanzadas Japn Australia Nueva Zelandia Economas asiticas recientemente industrializadas Corea Taiwan, provincia china de Hong Kong, RAE de Singapur Economas en desarrollo China India ASEAN-5 Indonesia Tailandia Malasia Filipinas Vietnam Otras economas en desarrollo4 Partida informativa Economas emergentes de Asia5
1Los
Precios al consumidor1 Proyecciones 2011 5,0 1,6 0,3 3,4 4,0 3,6 4,0 1,4 5,3 5,2 6,5 5,4 8,9 5,9 5,4 3,8 3,2 4,7 18,7 10,6 6,1 2012 3,9 1,2 0,0 2,0 1,9 2,7 2,2 2,5 3,8 4,5 5,0 3,0 10,2 4,0 4,4 3,2 2,0 3,5 8,1 8,9 4,7 2013 3,8 1,2 0,2 2,6 2,4 2,7 2,7 2,0 3,0 4,3 4,9 3,0 9,6 4,3 5,1 3,3 2,4 4,5 6,2 8,2 4,6
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2011 1,9 2,3 2,0 2,3 4,2 6,6 2,4 8,9 5,3 21,9 1,6 2,8 3,4 2,9 0,2 3,4 11,0 3,1 0,2 0,6 2,4 2012 1,2 1,5 1,6 4,1 5,4 5,6 1,9 6,9 4,1 21,0 0,9 2,3 3,8 0,6 2,1 0,2 7,5 3,0 0,3 1,5 1,6 2013 1,3 1,6 2,3 5,5 5,9 5,5 1,7 7,3 3,8 20,7 1,1 2,5 3,3 0,2 2,4 0,1 6,9 2,6 0,9 1,5 1,7
Desempleo3 Proyecciones 2011 ... 4,3 4,6 5,1 6,5 3,6 3,4 4,4 3,4 2,0 ... 4,1 ... ... 6,6 0,7 3,1 7,0 4,5 ... ... 2012 ... 4,3 4,5 5,2 6,6 3,5 3,3 4,5 3,4 2,1 ... 4,1 ... ... 6,2 0,7 3,1 7,0 4,5 ... ... 2013 ... 4,2 4,4 5,3 5,7 3,5 3,3 4,3 3,3 2,1 ... 4,1 ... ... 6,1 0,7 3,0 7,0 4,5 ... ...
2012 5,4 2,3 2,2 3,3 2,2 2,1 2,7 1,3 1,8 2,1 6,7 7,8 4,9 5,4 6,0 5,6 4,4 4,8 5,1 5,1 6,1
2013 5,8 2,3 1,2 3,0 3,1 3,6 3,6 3,9 3,5 2,9 7,2 8,2 6,0 5,8 6,3 6,0 4,7 4,8 5,9 4,9 6,7
5,8 1,3 0,8 2,1 1,3 4,0 3,6 4,0 5,0 4,9 7,8 9,2 6,8 4,5 6,5 0,1 5,1 3,9 5,9 5,0 7,3
movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu. 5Las economas emergentes de Asia comprenden todas las economas en desarrollo de Asia y las economas asiticas recientemente industrializadas.
Para India se proyecta un crecimiento promedio de 5%6% en 201213, nivel inferior en ms de 1 punto porcentual al nivel estimado en el informe WEO de abril de 2012. La revisin a la baja refleja la expectativa de que persistirn durante algn tiempo los obstculos que afectan actualmente a la confianza de las empresas y a la inversin y de que las condiciones externas sern ms dbiles. En Japn, se prev que el crecimiento ascender a casi 2% en 2012. Gran parte del ritmo ms vigoroso de crecimiento experimentado recientemente se debe a las actividades de reconstruccin y a cierto repunte de la actividad manufacturera en el primer semestre del ao despus de los shocks de
oferta relacionados con el terremoto y el tsunami de marzo de 2011 y las inundaciones en Tailandia de octubre de 2011. Sin embargo, los efectos de estos factores desaparecern, y se proyecta una moderacin del crecimiento al 1% en 2013. El debilitamiento de la demanda externa es el principal factor que determina un crecimiento moderadamente ms dbil en general en las economas de la ASEAN-56 en 2012 (grfico 2.9, paneles 1 y 2). La principal excepcin es Tailandia, donde el crecimiento ha repuntado
Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN) tiene 10 miembros; la ASEAN-5 son Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
6La
82
CAPTuLo 2
fuertemente, impulsado por la reconstruccin y la inversin, despus de las devastadoras inundaciones ocurridas en octubre de 2011. Se proyecta que el ritmo de crecimiento global de la ASEAN-5 se acelerar ligeramente a 5% en 2013, lo cual representa un aumento con respecto al nivel de alrededor de 5% registrado en 2012. En Corea, se proyecta que el crecimiento se moderar a 2% este ao pero que aumentar a alrededor de 3% en 2013 gracias al repunte de las exportaciones y la inversin privada, que est orientada al sector de bienes transables. Segn las proyecciones, la inflacin en la regin se reducir de 5% en 2011 a alrededor de 4% durante 201213. Esto se debe, en parte, a la reciente disminucin de los precios de las materias primas y tambin al efecto rezagado de la aplicacin de una poltica ms restrictiva durante 201011 para mitigar las presiones de sobrecalentamiento. La balanza de riesgos para las perspectivas de crecimiento a corto plazo se inclina a la baja, debido a los riesgos externos y, en menor medida a corto plazo, a los riesgos internos para la regin. A corto plazo, el recrudecimiento de la crisis en la zona del euro y la posibilidad de no se llegue a un acuerdo para evitar el precipicio fiscal en Estados Unidos son los principales riesgos externos para la regin. Si estos riesgos se materializaran, las economas de Asia abiertas y orientadas al comercio se enfrentaran a una reduccin de la demanda externa y a otros efectos de contagio (que podran afectar, por ejemplo, a la confianza), y el crecimiento podra ser sustancialmente menor. Gran parte del debate sobre los efectos de contagio de las economas avanzadas a las economas emergentes de Asia se ha centrado en los efectos de contagio trasmitidos a travs de los canales del comercio y la confianza. Sin embargo, tal como se analiza en la seccin especial sobre los efectos de contagio, las economas emergentes de Asia, como otros mercados emergentes, estn ms integradas a los mercados financieros mundiales (grfico 2.9, paneles 3 y 4). Por consiguiente, dada la mayor exposicin a shocks financieros, el recrudecimiento de las tensiones financieras en las economas avanzadas en los ltimos aos ha estado asociado, de hecho, a menores flujos de capitales y a la reduccin de
Grco 2.9. Asia: La actividad se desacelera

El crecimiento en Asia se ha moderado an ms, dados el debilitamiento de la demanda externa y el aterrizaje suave en China. La revisin a la baja de las perspectivas de crecimiento a mediano a plazo de China afectar a la evolucin del crecimiento de la regin debido a la expansin de las vinculaciones comerciales de China con otras economas de la regin. La regin se ha visto expuesta a los efectos de contagio nanciero procedentes de las economas avanzadas, pero tanto los ujos de capitales a sus economas de mercados emergentes como el crecimiento del crdito mantienen su vigor. 1. Crecimiento del PIB real (tasas anuales compuestas de variacin entre 201213 y 200007; porcentaje)
200007 201213
14 12 10 8 6 4 2
2. Exportaciones a China (porcentaje del PIB)

200007 (promedio) 201011 (promedio)
Econ. av. Asia
CHN
KOR
ASEAN-5
AUS
JPN
PHL
IND
IND
IDN
Otras econ. des. Asia
3. Algunas economas de Asia: Flujos de capitales (porcentaje del PIB) 4

3 2 1 0 1 2 3 Econ. des. Asia Econ. av. Asia Total de ujos netos de capitales IED neta1
4. Tenencias externas de bonos soberanos locales 2 (porcentaje)

2011 2007
MYS
VNM
THA
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
40 35 30 25 20 15 10 5
199099
200007
200809
201011
199099
200007
200809
201011
70 60 50 40 30 20 10 0 10
5. Crecimiento real del crdito privado (variacin porcentual interanual) CHN IND VNM
HKG MYS IDN THA
6. Saldos ajustados en funcin del ciclo 3 (porcentaje de PIB potencial)
ALC Econ. em. Europa
KOR
IDN
IND
MYS
THA
200007 promedio 2011 2006 08 10 Mayo 12 SGP KOR IDN PHL AUS NZL JPN HKG CHN THA TWN MYS VNM IND
8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12
Fuentes: CEIC; Haver Analytics; FMI, base de datos de Balance of Payment Statistics; FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics; FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, Regional Economic Outlook: Asia and Pacic (octubre de 2011); fuentes nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Economas avanzadas de Asia (Econ. av. Asia): Australia (AUS), Corea (KOR), Japn (JPN), Nueva Zelandia (NZL), provincia china de Taiwan (TWN), RAE de Hong Kong (HKG), Singapur (SGP); ASEAN-5: Filipinas (PHL), Indonesia (IDN), Malasia (MYS), Tailandia (THA), Vietnam (VNM); otras economas en desarrollo de Asia (otras econ. des. Asia): Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica Islmica del Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Vanuatu; economas en desarrollo de Asia (Econ. des. Asia): ASEAN-5 y otras economas en desarrollo de Asia; CHN = China; IND = India. 1 IED = inversin extranjera directa. 2 Economas emergentes de Europa: vase la composicin de pases por regiones en el grco 2.1; ALC = Amrica Latina y el Caribe; India: mercado de bonos totales. 3 Indonesia: promedio de 200407; Nueva Zelandia: promedio de 200507; Vietnam: en porcentaje del PIB nominal del ejercicio scal.
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los precios de los activos en la regin. No obstante, en general, los flujos de capitales privados hacia la regin siguen siendo considerables y el crecimiento del crdito se mantiene vigoroso (grfico 2.9, panel 5). Dada la mayor exposicin, la volatilidad de los mercados mundiales de capitales tambin puede tener efectos mucho mayores, por ejemplo, a travs de los efectos sobre los tipos de cambio (como lo demuestran los efectos de bsqueda de refugios seguros y la reciente apreciacin del yen). Con respecto a los riesgos internos para la regin, un riesgo clave es la posibilidad de que a mediano plazo el crecimiento potencial sea inferior a lo previsto en las economas emergentes de Asia. Como se seala en el captulo 1, posiblemente el auge inmobiliario y otros factores temporales similares en las principales economas avanzadas hayan contribuido al vigoroso repunte reciente de la actividad en la regin. China experiment sus propios auges del sector inmobiliario residencial y de la inversin, que se aceleraron en 200910 despus de la aplicacin de medidas macroeconmicas de estmulo en respuesta a la crisis financiera mundial. El fuerte crecimiento del crdito ha respaldado la demanda en todas las economas de mercados emergentes a nivel ms general, incluidas las de Asia, pero este no puede continuar al ritmo actual sin crear importantes riesgos para la estabilidad financiera. En caso de que el crecimiento potencial sea simultneamente menor en las economas emergentes de Asia y en otras regiones, el impacto sobre el crecimiento ser considerable en Asia, al igual que los efectos de contagio externos en los pases exportadores de materias primas (vase el grfico 2.2). Un riesgo conexo es que el reciente repunte de la inversin en China se revierta y provoque una desaceleracin de la inversin mayor de lo previsto en China en el futuro. Este shock afectara fuertemente a las economas de la cadena de suministro asitica estrechamente interrelacionada entre ellas, Corea, Malasia, la provincia china de Taiwan y Tailandia por ejemplo, a travs de sus importantes efectos indirectos en la actividad de otros principales pases exportadores de manufacturas, sobre todo Alemania y Japn7.
7 En FMI (2012b) se presenta un anlisis ms detallado de los efectos de contagio derivados de los shocks de inversin en China.
Las polticas deben encontrar el equilibrio adecuado entre la necesidad de gestionar los riesgos internos y externos y de asegurar un aterrizaje suave. Los riesgos externos han sido mucho ms apremiantes, y el reciente cambio hacia un relajamiento de la poltica monetaria en gran parte de la regin parece apropiados para la mayora de estos pases, dado que la inflacin se est desacelerando tanto en las economas avanzadas como en las economas emergentes de Asia. Aun as, la reciente reduccin de las tasas ha utilizado parte del espacio disponible en las economas emergentes de Asia; las brechas del producto todava son positivas y las tasas reales de poltica monetaria se mantienen muy por debajo de los promedios registrados antes de la crisis. En India, donde la inflacin permanece alta, la poltica monetaria debera mantenerse en un comps de espera hasta que se materialice una disminucin sostenida de la inflacin. En cambio, en Japn el relajamiento de la poltica monetaria anunciado en septiembre debera contribuir a respaldar el crecimiento econmico y salir de la deflacin. Sin embargo, posiblemente deber aplicarse una poltica monetaria an ms laxa para que la inflacin se acelere hacia la meta de 1% fijada por el Banco de Japn. Si los riesgos a la baja se materializan, algunas economas (ASEAN-5, China y Corea) an tienen espacio fiscal para permitir que los estabilizadores automticos operen plenamente, si corresponde, o para utilizar un estmulo fiscal discrecional (grfico 2.9, panel 6). Sin embargo, en varias economas seguir siendo prioritario abordar la sostenibilidad de la deuda a travs de una consolidacin fiscal creble (India, Japn, y Vietnam). En Japn, la reciente aprobacin de una duplicacin gradual de la tasa del impuesto sobre el consumo, al 10% para 2015, es un paso importante para encauzar la deuda pblica en una trayectoria sostenible, aunque es necesario aplicar nuevas medidas de consolidacin para alcanzar este objetivo. Debern realizarse reformas estructurales de poltica fiscal en varias economas de la regin, incluida China, para abordar necesidades de gasto y proteccin social, as como necesidades de infraestructura. Al reducir las distorsiones que frenan el consumo privado, estas reformas mitigaran el riesgo de una acumulacin de desequilibrios internos y for-
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CAPTuLo 2
Grco 2.10. Amrica Latina y el Caribe: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
Mayor que 1,0 Entre 1,0 y 0,5 Entre 0,5 y 0,0 Entre 0,0 y 0,5 Entre 0,5 y 1,0
Mayor o igual que 1,0 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
maran parte de un conjunto de polticas aconsejables que ayudaran a reequilibrar la demanda mundial. De hecho, en varias economas asiticas por ejemplo, China, Corea, Malasia, Singapur y Tailandia las posiciones en cuenta corriente son ms slidas y las monedas ms dbiles que si se aplicara un conjunto de polticas ms apropiadas8. Para hacer frente al riesgo de deterioro de la calidad del crdito mientras se desacelera el crecimiento, las autoridades de muchas economas asiticas tambin debern protegerse contra los riesgos para la estabilidad financiera derivados del rpido crecimiento reciente del crdito, entre otras formas, monitoreando de cerca la situacin de los balances
8 Vase
y las condiciones de financiamiento en el sistema bancario formal y en el sistema bancario paralelo. En caso de una escasez mundial o local de liquidez, los bancos centrales deberan estar preparados para respaldar la liquidez.
Amrica Latina y el Caribe: Cierta prdida de vigor

Como consecuencia de la desaceleracin del crecimiento, las presiones de sobrecalentamiento y la inflacin se han atenuado en Amrica Latina y el Caribe (ALC). Los flujos de capital privado siguen siendo abundantes, y las condiciones de financiamiento, favorables. Las perspectivas han empeorado desde la edicin
tambin FMI (2012a).
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Grco 2.11. Amrica Latina: Una desaceleracin moderada

Se mantiene una fuerte auencia de capitales privados a Amrica Latina a pesar de una mayor aversin mundial al riesgo y de preocupaciones en torno a las tensiones internas. La inacin y los riesgos de sobrecalentamiento se han atenuado, pero dado que el crdito sigue expandindose con rapidez y la inacin se sita por encima del punto medio de la banda jada como meta en muchas economas de la regin, la prioridad sigue siendo recomponer el margen de maniobra de la poltica macroeconmica y seguir avanzando en materia de regulacin y supervisin macroprudencial a menos que se materialicen los riesgos a la baja. 1. Flujos netos de la cuenta nanciera por pas (miles de millones de dlares de EE.UU). COL, PER, URY 70 Brasil Mxico 60 Chile Brasil 50 40 30 20 10 0 10 20 30 2. Tipo de cambio efectivo real (enero de 2009 = 100 ) 150 Brasil 140 130 Mxico 120 110 Datos mensuales 2006 08 10 12: Jul. T1 11 Jul. 12 Promedio de ARG, CHL, COL, PER, URY 2009 10 11 100 90 80 Ago. 12
15 12 9
3. Tasas de poltica monetaria (porcentaje)
4. Crdito privado real per cpita (variacin porcentual interanual) Promedio de CHL, COL, MEX, PER, URY
50 40 30 20 10 0 10 20
Brasil
Brasil
ARG
Uruguay 6 3 0 Promedio de CHL, COL, PER 2008 09 10 11 Ago. 12 Mxico Rango de CHL, COL, MEX, PER, URY 2007 08 09 10
30 11 12: T2
5. Inacin general e inacin bsica de AL62 (variacin porcentual de 12 meses) 8 7 6 5 4 3 2 2008 09 10 Meta 11 Jul. 12 Bsica General
6. Contribucin al crecimiento (variacin porcentual trimestral anualizada) Consumo privado Consumo pblico 20 Inversin 15 Exportaciones netas 10 5 0 -5 10 Crecimiento del PIB 2007 08 09 10 15 20 11 12: T1
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: ARG = Argentina; CHL = Chile; COL = Colombia; MEX = Mxico; PER = Per; URY = Uruguay. 1Las variables nominales correspondientes a Argentina se deactaron utilizando estimaciones del personal tcnico del FMI para la inacin provincial promedio. 2AL6: Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Uruguay.
del informe WEO de abril de 2012 (grfico 2.10). Se prev que el crecimiento repuntar este ao, a medida que se hagan sentir los efectos de la reciente distensin de las polticas. Al igual que en otras regiones, los riesgos para las perspectivas de crecimiento a corto plazo se inclinan a la baja. Sin embargo, dado que el crdito contina creciendo con rapidez y la inflacin se ubica por encima del punto medio de la banda fijada como meta en muchas economas de la regin, la prioridad consiste en recomponer el margen de accin de la poltica macroeconmica a menos que los riesgos a la baja se materialicen. El crecimiento de la regin de ALC volvi a enfriarse durante el primer semestre de 2012. La actividad fuera de la regin se moder ms de lo esperado, incluso en las economas emergentes de Asia, lo cual debilit la demanda externa de bienes y servicios de ALC. Sumada al deterioro de las perspectivas mundiales a corto plazo, esta contraccin de la actividad tambin provoc cadas de los precios de la mayora de las materias primas y un deterioro de los trminos de intercambio en los pases que las exportan, un grupo que origina tres cuartas partes del producto de la regin. Como resultado del endurecimiento de la poltica econmica, se moder el crecimiento de la demanda interna, especialmente de la inversin. El repunte del crecimiento result inferior a lo esperado en Brasil; ese dato es una causa importante de la desaceleracin del crecimiento regional y refleja tanto el deterioro de las condiciones externas como el hecho de que la distensin de la poltica monetaria desde agosto de 2011 ya no se transmite tan rpido, dado que el volumen de prstamos en mora aument despus de varios aos de rpida expansin del crdito. La regin de ALC se ha visto expuesta a los efectos de contagio financiero generados por la crisis de la zona del euro y las inquietudes en torno a las perspectivas de crecimiento mundial, aunque su impacto qued contenido. Ese contagio agudiz la aversin al riesgo y redujo temporalmente los flujos de capital dirigidos hacia la regin, pero no los hizo cambiar de direccin (grfico 2.11). Los diferenciales de la deuda en moneda extranjera han aumentado, al igual que en otros mercados emergentes, pero an estn muy por debajo de los altos niveles que alcanzaron hace poco. Al mismo
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CAPTuLo 2
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica
PIB real Proyecciones 2011 Amrica del Norte Estados Unidos Canad Mxico Amrica del Sur4 Brasil Argentina5 Colombia Venezuela Per Chile Ecuador Uruguay Bolivia Paraguay Amrica Central6 El Caribe7 2,0 1,8 2,4 3,9 4,8 2,7 8,9 5,9 4,2 6,9 5,9 7,8 5,7 5,2 4,3 4,7 2,7 4,5 1,1 2012 2,3 2,2 1,9 3,8 2,9 1,5 2,6 4,3 5,7 6,0 5,0 4,0 3,5 5,0 1,5 4,3 2,8 3,2 0,7 2013 2,2 2,1 2,0 3,5 4,0 4,0 3,1 4,4 3,3 5,8 4,4 4,1 4,0 5,0 11,0 4,1 3,5 3,9 1,3
Precios al consumidor1 Proyecciones 2011 3,1 3,1 2,9 3,4 7,8 6,6 9,8 3,4 26,1 3,4 3,3 4,5 8,1 9,9 6,6 5,6 7,2 6,6 3,5 2012 2,1 2,0 1,8 4,0 6,8 5,2 9,9 3,2 23,2 3,7 3,1 5,1 7,9 4,8 5,0 5,0 5,5 6,0 3,3 2013 1,9 1,8 2,0 3,5 6,9 4,9 9,7 2,8 28,8 2,5 3,0 4,3 7,6 4,7 5,0 4,9 5,3 5,9 2,6
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2011 2,9 3,1 2,8 1,0 1,0 2,1 0,1 3,0 8,6 1,9 1,3 0,3 3,1 2,2 1,0 6,9 6,3 1,3 20,3 2012 3,0 3,1 3,4 0,9 1,5 2,6 0,3 2,9 6,7 3,0 3,2 0,3 3,0 1,8 1,1 7,2 5,9 1,7 20,5 2013 3,0 3,1 3,7 1,1 1,7 2,8 0,1 2,9 5,6 3,0 3,0 3,0 1,9 1,1 0,4 6,9 5,8 1,9 19,8 2011 ... 9,0 7,5 5,2 ... 6,0 7,2 10,8 8,1 7,7 7,1 6,0 6,0 ... 5,6 ... ... ... ...
Desempleo3 Proyecciones 2012 ... 8,2 7,3 4,8 ... 6,0 7,2 11,0 8,0 7,5 6,6 5,8 6,7 ... 5,8 ... ... ... ... 2013 ... 8,1 7,3 4,8 ... 6,5 7,2 10,5 8,1 7,5 6,9 6,2 7,0 ... 5,4 ... ... ... ...
Partidas informativas Amrica Latina y el Caribe8 Unin Monetaria del Caribe Oriental9
1La
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Tambin incluye Guyana y Suriname. 5Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI de Argentina y del ndice de precios al consumidor en el Gran Buenos Aires (IPC-GBA). El FMI ha pedido a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PBI y del IPC-GBA. El personal tcnico del FMI tambin est utilizando otros indicadores del crecimiento del PBI y de la inflacin a los efectos de la supervisin macroeconmica, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento del PBI real significativamente ms bajo que el que indican los datos oficiales; y datos elaborados por oficinas estadsticas provinciales y analistas privados que han mostrado desde 2007 una tasa de inflacin considerablemente ms alta que la que indican los datos oficiales. 6Amrica Central comprende Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam. 7El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San Vicente y las Granadinas y Trinidad y Tabago. 8Amrica Latina y el Caribe incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. 9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, y San Vicente y las Granadinas, as como Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.
tiempo, la mayora de las monedas de la regin se han apreciado, con la notable excepcin del real brasileo (grfico 2.11, paneles 1 y 2). Los efectos de contagio producidos por la exposicin de la regin a las operaciones de los bancos europeos sobre todo los espaoles tambin se mantuvieron contenidos, principalmente porque las operaciones de estas instituciones en ALC corren mayormente por cuenta de filiales y estn financiadas con depsitos locales. Por lo tanto, el crdito ha
seguido creciendo con vigor en toda la regin, pese al enfriamiento de la actividad. De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento de la regin se moderar a 3% en 2012 y se incrementar hasta alrededor de 4% en 2013 (cuadro 2.4). Entre los pases exportadores de materias primas, se prev que la reciente distensin de la poltica monetaria revigorizar el crecimiento de Brasil a partir de fines de 2012, impulsado por la demanda interna. Asimismo, se prev que el crecimiento del
empleo conservar la solidez, sobre todo en el sector interno de servicios. En la mayora de los dems pases exportadores de materias primas, las proyecciones apuntan a que el crecimiento se mantendr cerca del potencial durante lo que resta de 2012 y en 2013, tras la moderacin gradual que experiment durante ms o menos el ltimo ao. En Mxico, el crecimiento sigui siendo robusto en 2012, aunque se prev que se atene como consecuencia del debilitamiento de las perspectivas de crecimiento a corto plazo de Estados Unidos. Globalmente, el crecimiento promediara 3% en 201213, ligeramente por encima del potencial. En Amrica Central, cuyas perspectivas estn estrechamente vinculadas a las de Estados Unidos, el crecimiento se moderara punto porcentual respecto de la cifra de 2011, a 4% en 201213. En el Caribe, la elevada deuda pblica y la debilidad del turismo y de los flujos de remesas continan empaando las perspectivas, y el deslucido crecimiento seguira rondando 23%. Los riesgos para las perspectivas de crecimiento se inclinan a la baja, y los principales riesgos son a grandes rasgos los mismos que pesan sobre la economa mundial. Los riesgos ms graves a corto plazo tienen que ver con el recrudecimiento de la crisis de la zona del euro y el precipicio fiscal en Estados Unidos. De acuerdo con el anlisis de los escenarios de riesgo para la zona del euro presentado en el captulo 1, la mxima disminucin del producto regional podra llegar a rondar % respecto de la proyeccin de base. Esta es una variacin pequea en comparacin con la de otras regiones y refleja el nivel relativamente bajo del comercio de la regin de ALC con Europa (apenas un 10% de la exportacin de bienes, aproximadamente) y el hecho de que los vnculos financieros son limitados. Si el crecimiento mundial sufriera una desaceleracin drstica porque Estados Unidos no pudiera evitar el precipicio fiscal, el impacto en ALC sera relativamente ms pronunciado porque los lazos con la economa estadounidense son ms estrechos. En ambos casos, la adopcin de polticas de respuesta anticclicas en la regin podra contribuir a suavizar los efectos de contagio en el producto interno. Como la regin depende de la evolucin de los mercados de materias primas, sobre todo en el caso del Cono Sur, suscitan especial inquietud los riesgos
a mediano plazo que ms repercuten en los precios de las materias primas. El escenario de riesgo presentado en el captulo 1 que contempla una cada del crecimiento potencial de las economas sistmicamente importantes y un aumento pasajero de la aversin mundial al riesgo ilustra estas preocupaciones. Incluso si el crecimiento potencial de la regin de ALC fuera apenas punto porcentual ms bajo, el impacto a corto plazo en el crecimiento sera considerablemente ms profundo porque la secuela de fuertes contracciones del producto de las economas emergentes de Asia y las economas avanzadas sera un colapso de los precios de las materias primas. Una reduccin inesperadamente pronunciada de la inversin en China es otro riesgo importante a mediano plazo que podra afectar a la regin de ALC. Dado que el auge que vivi China durante la dcada pasada ha requerido grandes volmenes de materias primas y ha incrementado la participacin del pas en los mercados mundiales de materias primas especialmente materiales primarios y metales bsicos industriales, los lazos comerciales con la regin de ALC son hoy mucho ms estrechos. Entre los pases exportadores de materias primas, los ms afectados por los efectos que generara un shock de la inversin en China seran los pases exportadores no diversificados que se especializan en la extraccin y el comercio de metales; los exportadores diversificados como Brasil se veran relativamente menos perjudicados (vase FMI, 2012b). La disminucin del crecimiento potencial tambin constituye un riesgo desde una perspectiva intrarregional, dado que el crecimiento de la regin ha superado las tendencias histricas durante ms o menos la ltima dcada, estimulado en parte por la profundizacin financiera y la rpida expansin del crdito. Ese logro bien puede haber despertado expectativas excesivamente optimistas en cuanto al crecimiento potencial a mediano plazo. Los aos de rpida expansin del crdito conllevan riesgos de inestabilidad financiera interna. Contra este teln de fondo, las autoridades de la regin deben estar atentas a los efectos de contagio causados por el deterioro de las perspectivas de las economas avanzadas y los grandes mercados emergentes de otras regiones, la volatilidad de los flujos de capitales y los incipientes riesgos finan-
CAPTuLo 2
cieros internos. No obstante, deben equilibrar con cuidado estos riesgos a la baja con los efectos del sobrecalentamiento reciente que an se hacen sentir y con el menor margen de maniobra de que dispone la poltica econmica. Pese a haber retrocedido en los ltimos tiempos, la inflacin todava supera el punto medio de las bandas fijadas como meta, y las brechas del producto estn cerca de cero o an son positivas. Las inquietudes en torno a los riesgos de mayor inflacin son especialmente agudos en Venezuela y Argentina, que no han adoptado polticas visiblemente ms restrictivas y cuya inflacin se mantiene en niveles elevados. Con todo, la poltica monetaria debera ser la primera lnea de defensa si el crecimiento mundial se enfriara ms de lo esperado, sobre todo en las economas con marcos de metas de inflacin consolidados y de probada eficacia. En cuanto a los riesgos vinculados a los flujos de capitales y la estabilidad financiera, las polticas deben asentarse sobre un cimiento firme de medidas prudenciales y promover ms la regulacin y supervisin prudenciales basadas en el riesgo. Al mismo tiempo, posiblemente sea necesario suministrar liquidez si un cambio de la actitud mundial frente al riesgo somete a los sistemas bancarios de la regin a agudas presiones de financiamiento. La poltica fiscal debe continuar recuperando el margen de maniobra a menos que se materialicen graves riesgos a la baja. Los pases exportadores de materias primas necesitan en particular un mayor margen de maniobra en el mbito fiscal a fin de protegerse de los riesgos a la baja a que estn expuestos el crecimiento mundial y los precios de las materias primas. A nivel ms general, la adopcin de polticas macroeconmicas anticclicas ha contribuido mucho a reforzar la capacidad de resistencia de las economas de mercados emergentes (vase el captulo 4). Como las brechas del producto de muchas economas de la regin se aproximan a cero o an son positivas, una orientacin anticclica de las polticas sugerira la necesidad de que la poltica fiscal continuara siendo restrictiva. Muchas economas de la regin tambin deberan incluir reformas estructurales encaminadas a promover el crecimiento a mediano plazo. En Brasil, por ejemplo, las limitaciones de
infraestructura constituyen un obstculo para el crecimiento. Las medidas recientes encaminadas a otorgar concesiones privadas para el desarrollo de infraestructura vial y ferroviaria crtica son un buen adelanto, pero tambin es necesario promover la inversin pblica. Se requerir una determinacin ms firme para reducir el sobreendeudamiento del Caribe y abordar al mismo tiempo la dbil competitividad de esa regin.
Comunidad de Estados Independientes: El crecimiento es an robusto

Segn las previsiones, el crecimiento de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) se moderar ligeramente, en consonancia con la pequea cada proyectada de los precios de las materias primas y el debilitamiento de la situacin externa. La regin sigue siendo vulnerable a las tensiones originadas en las economas avanzadas, dado que los vnculos econmicos y financieros que unen a la CEI con la zona del euro son ms estrechos. La regin debera aprovechar el hecho de que las condiciones econmicas continan siendo favorables para devolver el margen de maniobra a la poltica econmica. El crecimiento conserv el vigor en la CEI hasta comienzos de 2012, respaldado por los elevados precios de las principales materias primas, las abundantes cosechas de 2011 y los voluminosos flujos de remesas. Sin embargo, en las tres economas ms grandes de la CEI (Kazakstn, Rusia, Ucrania) las condiciones financieras se han visto significativamente afectadas por la agudizacin de las tensiones financieras en la periferia de la zona del euro y el aumento de la aversin mundial al riesgo: los diferenciales de los ttulos soberanos se han ampliado, los precios de las acciones han retrocedido y las salidas de capital se han intensificado. El crecimiento de la inversin ha perdido impulso, pero las polticas fiscales de expansin y el slido crecimiento del crdito en Rusia y otros pases exportadores de energa han atenuado el impacto global en el crecimiento. El crecimiento regional promediar 4% en 201213, segn las previsiones, frente a casi 5% en 2011, como consecuencia del deterioro de las condiciones externas y el deterioro de los trminos
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes
PIB real Proyecciones 2011 2012 Comunidad de Estados Independientes (CEI)4 Exportadores netos de energa Rusia Kazakstn Uzbekistn Azerbaiyn Turkmenistn Importadores netos de energa Ucrania Belars Georgia Armenia Tayikistn Mongolia Repblica Kirguisa Moldova Partidas informativas Pases de bajo ingreso de la CEI5 Exportadores netos de energa, excluido Rusia
1La
Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente 2 Proyecciones 2011 10,1 8,5 8,4 8,3 12,8 7,9 5,3 18,2 8,0 53,2 8,5 7,7 12,4 7,7 16,6 7,6 11,6 8,9 2012 6,8 5,3 5,1 5,0 12,9 3,0 4,3 14,7 2,0 60,2 0,2 2,8 6,0 14,1 2,9 5,1 8,2 6,3 2013 7,7 6,7 6,6 6,6 10,7 6,0 6,0 12,7 7,4 30,6 5,5 4,2 8,1 11,7 9,4 5,0 8,6 7,3 2011 4,6 6,1 5,3 7,6 5,8 26,5 2,0 7,9 5,5 10,5 11,8 10,9 0,6 31,8 6,3 11,5 1,5 10,6 Proyecciones 2012 4,2 5,6 5,2 6,2 4,7 20,4 1,5 6,8 5,6 3,6 12,6 9,8 0,4 31,4 12,8 11,4 2,3 8,1 2013 2,9 4,2 3,8 4,5 3,3 16,1 1,6 6,9 6,6 5,8 11,2 9,3 1,5 10,1 6,2 10,7 2,3 6,0
Desempleo3 Proyecciones 2011 ... ... 6,5 5,4 0,2 6,0 ... ... 7,9 0,6 15,1 19,0 ... 7,7 7,9 6,7 ... ... 2012 2013 ... ... 6,0 5,4 0,2 6,0 ... ... 7,8 0,6 14,2 19,0 ... 6,8 7,7 5,8 ... ... ... ... 6,0 5,3 0,2 6,0 ... ... 7,7 0,6 13,8 18,5 ... 6,1 7,6 6,4 ... ...
2013 4,1 4,1 3,8 5,7 6,5 2,7 7,7 4,2 3,5 3,4 5,5 4,0 6,0 15,7 8,5 5,0 6,1 5,5
4,9 4,7 4,3 7,5 8,3 0,1 14,7 5,7 5,2 5,3 7,0 4,6 7,4 17,5 5,7 6,4 7,3 6,8
4,0 4,0 3,7 5,5 7,4 3,9 8,0 3,8 3,0 4,3 6,5 3,9 6,8 12,7 1,0 3,0 6,1 5,8
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar. 4Georgia y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica. 5Las economas de bajo ingreso de la CEI comprenden Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
de intercambio causado por la ligera cada de los precios de las materias primas (cuadro 2.5; grficos 2.12 y 2.13). Las proyecciones apuntan a que Rusia crecer alrededor de 3% en 201213, principalmente gracias a la demanda interna, que est apuntalada por una poltica fiscal de expansin y un repunte del crecimiento del crdito. El crecimiento se moderara en otras economas de la regin exportadoras de energa, principalmente como consecuencia de una menor expansin del sector de la energa; por otra parte, el elevado gasto pblico seguramente contribuir a sustentar la actividad en otros sectores. Se proyecta que el enfriamiento del crecimiento mundial tendr un impacto ms profundo en algunas de las economas de la regin que son
importadoras de energa. El crecimiento de Ucrania disminuir de ms de 5% en 2011 a 3% en 2012 como resultado de la contraccin de la exportacin y de una menor demanda interna. En Belars, la fragilidad de la demanda interna tras la crisis cambiaria de 2011 actuar como un lastre para el crecimiento. En la Repblica Kirguisa y Tayikistn, la actividad est apuntalada por la solidez de las remesas y la demanda rusa de importaciones (el aplazamiento de la expansin de la produccin de oro programada para 2012 reducir temporalmente el crecimiento de la Repblica Kirguisa). Se prev que la inflacin se modere en 201213, en comparacin con 2011, gracias a las buenas cosechas de muchas economas de la regin, el endurecimiento de la poltica monetaria en algunas y un ligero descenso de los precios de las materias primas. Sin
CAPTuLo 2
Grco 2.12. Comunidad de Estados Independientes: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
Entre 0,0 y 0,5 Entre 0,5 y 1,0 Mayor o igual que 1,0 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Incluye Georgia y Mongolia.
embargo, la reciente escalada de los precios mundiales de los alimentos podra ocasionar una ligera alza de los precios, y las presiones de la demanda continan siendo intensas en los pases exportadores de energa. Al igual que en otras regiones, los riesgos para las perspectivas a corto plazo se inclinan a la baja. Como la regin es tan dependiente de las exportaciones de materias primas, la mayor parte de los riesgos graves para el crecimiento mundial analizados en el captulo 1 afectaran a la regin de la CEI porque implicaran fuertes reducciones de los precios de las materias primas. Para los pases de la regin importadores de energa, los efectos de contagio directos que producira en el comercio el recrudecimiento de la crisis de la zona del euro tambin seran conside-
rables, dado que Europa es el socio comercial ms importante fuera de la regin. Si los riesgos a la baja se hacen realidad, los saldos externos empeoraran y eso tendera a exacerbar las salidas de capital y sometera las monedas a presin, especialmente en el caso de los pases importadores de energa con grandes necesidades de financiamiento externo (Ucrania). La flexibilizacin de los regmenes cambiarios y la reduccin de los descalces de los balances (Kazajstn, Rusia) contribuiran a suavizar el impacto en el crecimiento, en comparacin con lo ocurrido durante la desaceleracin de 2009. En caso de que los riesgos a la baja se materialicen, el impacto en Rusia sera crtico para la regin en su conjunto, en vista de los estrechos lazos
Grco 2.13. Comunidad de Estados Independientes: Vulnerable a las repercusiones negativas

En la CEI se ha mantenido un crecimiento robusto, respaldado por el alto nivel de precios de las materias primas clave y por las buenas cosechas de 2011, si bien los indicadores muestran una cierta moderacin de la actividad en meses recientes. En las tres principales economas de la CEI (Kazakstn, Rusia, Ucrania), las condiciones nancieras se han deteriorado ante la agudizacin de la tensin nanciera en la periferia de la zona del euro y una mayor aversin mundial al riesgo. Dados los riesgos a la baja, la prioridad es reforzar las polticas mejorando los saldos scales, acelerando la reforma del sistema nanciero y adoptando una orientacin monetaria ms restrictiva en los casos en que los riesgos de inacin son altos 1. Brecha del producto (porcentaje de PIB potencial)
Exportadores netos de energa, excl. Rusia
6 4 2 0 2 4 8 10
2. Crecimiento real del crdito privado (variacin porcentual interanual)

Armenia Georgia Kazakstn Moldova Mongolia Rusia Ucrania 110 90 70 50 30 10 10
Importadores 6 netos de energa Rusia
CEI
12 2004
06
08
10
12
14
2006
08
10
30 Jun. 12
180 170 160 150 140 130 120 110
3. Trminos de intercambio (ndice; 2004 = 100)

Exportadores netos de energa, excl. Rusia Rusia
4. Flujos nancieros netos (porcentaje del PIB de la regin)
CEI
Importadores netos de energa 06 08 10 12 14
100 2004
IED1 Inver. de cartera en acciones Inver. de cartera en ttulos de deuda Flujos de derivados Total Otros ujos 2004 06 08 10
20 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 35 11: T4
2 0 2
5. Evolucin del mercado de acciones durante el perodo de tensin en las economas avanzadas 2
Crisis de la zona del euro Crisis nanciera mundial
6. Saldo scal del gobierno general (porcentaje del PIB)

2007 2012 2013
8 6 4 2
4 6 8
0 2
Exportadores netos de energa, excl. Rusia
Importadores netos de energa
RUS
UKR
KAZ
Rusia
entre Rusia y otras economas de la CEI a travs del comercio, la inversin extranjera directa (IED) y las remesas. Contra este teln de fondo, las grandes economas de la CEI deberan aprovechar el actual vigor de las condiciones econmicas para reconstituir las defensas de poltica fiscal. En Rusia, el dficit fiscal no petrolero es ms de tres veces superior al registrado antes de la Gran Recesin. En los pases importadores de energa, el ajuste fiscal debera estar orientado a imprimir a la deuda pblica una trayectoria descendente (Repblica Kirguisa, Tayikistn), lo cual disipara tambin las vulnerabilidades externas al reducir los profundos dficits en cuenta corriente (Armenia, Georgia). La consolidacin debera ir acompaada de reformas estructurales, el afianzamiento de los marcos fiscales y la mejora de la calidad y la eficiencia del gasto pblico. En algunas economas ser necesario endurecer ms la poltica monetaria para controlar las expectativas inflacionarias (Belars, Mongolia, Uzbekistn). Sin embargo, si los riesgos a la baja se hacen realidad, posiblemente sea necesario distender las polticas monetaria y fiscal, manteniendo un equilibrio entre las necesidades inmediatas de estabilizacin y los objetivos a mediano plazo. Los riesgos mundiales tambin requieren acelerar el saneamiento del sistema financiero y afianzar la resiliencia de la regin ante los efectos de contagio externos negativos generados por las tensiones financieras (vase la seccin especial sobre los efectos de contagio). Aunque el fortalecimiento del sector bancario ha avanzado, los balances del sector an estn daados en una serie de economas que tienen un porcentaje considerable de prstamos en mora (Ucrania) o una capitalizacin insuficiente (Kazakstn, Repblica Kirguisa, Tayikistn).
CIS
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de Balance of Payment Statistics; FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics; Thomson Reuters Datastream, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Pases exportadores netos de energa: Azerbaiyn, Kazakstn (KAZ), Rusia (RUS), Turkmenistn, Uzbekistn. Importadores netos de energa: Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Ucrania (UKR). 1IED = inversin extranjera directa. 2Variacin porcentual del nivel promedio del ndice cinco das despus y cinco das antes del perodo de tensin en las economas avanzadas. Los perodos de la crisis de la zona del euro y la crisis nanciera mundial son, respectivamente: enero de 2010junio de 2012 y enero de 2007diciembre de 2009. Vanse ms detalles en la seccin especial.
oriente Medio y Norte de frica: una regin a dos velocidades

Las diferencias entre el desempeo econmico de los pases exportadores de petrleo y los importadores de petrleo son hoy ms marcadas. El aumento del gasto pblico en la mayora de los exportadores de petrleo ha respaldado un crecimiento robusto. En otros pases
92
CAPTuLo 2
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica
PIB real Proyecciones 2011 Oriente Medio y Norte de frica Exportadores de petrleo4 Irn Arabia Saudita Argelia Emiratos rabes Unidos Qatar Kuwait Iraq Importadores de petrleo5 Egipto Marruecos Tnez Sudn6 Lbano Jordania Partidas informativas Israel Magreb7 Mashreq8 3,3 3,9 2,0 7,1 2,4 5,2 14,1 8,2 8,9 1,4 1,8 4,9 1,8 4,5 1,5 2,6 4,6 1,9 1,8 2012 5,3 6,6 0,9 6,0 2,6 4,0 6,3 6,3 10,2 1,2 2,0 2,9 2,7 11,2 2,0 3,0 2,9 19,0 2,0 2013 3,6 3,8 0,8 4,2 3,4 2,6 4,9 1,9 14,7 3,3 3,0 5,5 3,3 0,0 2,5 3,5 3,2 6,0 3,0
Precios al consumidor1 Proyecciones 2011 9,7 10,1 21,5 5,0 4,5 0,9 1,9 4,7 5,6 8,5 11,1 0,9 3,5 18,3 5,0 4,4 3,4 4,0 10,0 2012 10,4 11,1 25,2 4,9 8,4 0,7 2,0 4,3 6,0 8,3 8,6 2,2 5,0 28,6 6,5 4,5 1,7 6,4 8,2 2013 9,1 9,4 21,8 4,6 5,0 1,6 3,0 4,1 5,5 8,3 10,7 2,5 4,0 17,0 5,7 3,9 2,1 3,6 9,8
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2011 14,2 18,7 12,5 26,5 10,0 9,7 30,2 44,0 8,3 5,2 2,6 8,0 7,3 0,5 14,0 12,0 0,8 2,2 4,9 2012 12,2 16,4 3,4 26,1 6,2 9,3 29,6 44,1 0,3 6,9 3,4 7,9 7,9 7,8 16,2 14,1 2,1 4,4 6,0 2013 10,6 14,2 1,3 22,7 6,1 10,1 26,8 39,2 6,1 5,8 3,3 5,4 7,7 6,6 15,6 9,9 1,3 2,9 5,4 2011 ... ... 12,3 ... 10,0 ... ... 2,1 ... ... 12,1 8,9 18,9 12,0 ... 12,9 7,1 ... ...
Desempleo3 Proyecciones 2012 ... ... 14,1 ... 9,7 ... ... 2,1 ... ... 12,7 8,8 17,0 10,8 ... 12,9 7,0 ... ... 2013 ... ... 15,6 ... 9,3 ... ... 2,1 ... ... 13,5 8,7 16,0 9,6 ... 12,9 7,0 ... ...
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Incluye tambin Bahrein, Libia, Omn y Yemen. 5Incluye tambin Djibouti, Mauritania y Siria. Excluye Siria desde 2011 en adelante. 6Los datos correspondientes a 2011 excluyen Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.. 7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez. 8El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y Siria. Excluye Siria desde 2011 en adelante.
de la regin, la incertidumbre generada por los cambios polticos y econmicos ocurridos despus de la Primavera rabe, la desaceleracin del crecimiento de los grandes socios comerciales y, en algunos casos, los conflictos internos han debilitado sensiblemente la actividad. En el caso de los importadores de petrleo, la prioridad ser mantener o recomponer la estabilidad macroeconmica y, al mismo tiempo, definir y poner en prctica un plan de reformas para acelerar el crecimiento. Para los exportadores de petrleo, la prioridad es aprovechar el elevado nivel actual de los precios del petrleo para diversificar la economa. El crecimiento de la regin de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) fue relativamente moderado 3% en 2011, pero alcanzara 5% en
2012 gracias a los pases exportadores de petrleo (cuadro 2.6)9. Se prev que el crecimiento de los exportadores de petrleo se acelerar de alrededor de 4% en 2011 a 6% en 2012, en gran medida debido al fuerte repunte de la actividad de Libia desde fines de 2011. En la mayora de los dems exportadores de petrleo, el crecimiento del PIB no petrolero conservara el vigor en 2012, apuntalado por un aumento del gasto pblico que ha sido posible gracias al nivel persistente e histricamente
fue excluida de los agregados regionales y las proyecciones debido a la guerra civil en curso. Los agregados regionales s incluyen a Libia, cuya actividad se ha visto sumamente afectada por la guerra civil; el producto experiment un colapso en 2011 y un marcado repunte en 2012.
9Siria
93
Grco 2.14. Oriente Medio y Norte de frica: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
elevado de los precios del petrleo, en tanto que el crecimiento del sector petrolero se moderara ligeramente tras la slida expansin de 2011 (grfico 2.14). El impulso de Libia se moderar en 2013, cuando el crecimiento de los pases de la regin exportadores de petrleo ser de 3%, de acuerdo con las proyecciones. El crecimiento de los pases importadores de petrleo, por el contrario, ha rondado 1% en 201112, como consecuencia de los efectos de los trastornos sociales y la incertidumbre poltica, la debilidad de la demanda externa y los altos precios del petrleo. La incertidumbre y los trastornos han producido un alejamiento de la regin, reflejado con particular vividez en la fuerte cada del turismo y la IED (grfico 2.15). Al mismo tiempo, la contraccin de la actividad de las economas avanzadas de Europa uno de los principales socios comerciales de la mayora de las economas del grupo ha sido un lastre para el crecimiento. De cara al futuro, la incertidumbre se disipara a medida que se estabilice la transicin poltica y repunte la demanda externa;
asimismo, se proyecta que el crecimiento de los pases importadores de petrleo se recuperar hasta llegar a 3% en 2013. Los riesgos para las perspectivas a corto plazo de los pases exportadores de petrleo giran principalmente en torno a los precios del petrleo y al crecimiento mundial, ya que todos los riesgos graves para el crecimiento mundial analizados en el captulo 1 implican un abaratamiento del petrleo. En el caso de los exportadores de petrleo, el gasto pblico ha aumentado tanto que una disminucin sustancial del precio del petrleo podra hacer peligrar la situacin fiscal. Pese a que se han acumulado defensas financieras significativas, esa disminucin podra amenazar la inversin en infraestructura y el crecimiento actual. Por otra parte, los riesgos relacionados con Irn y otros riesgos geopolticos podran hacer subir los precios del petrleo. Los pases importadores de petrleo enfrentan riesgos tanto externos como internos. En el mbito externo, son vulnerables a los efectos de contagio comerciales si se hacen realidad los riesgos a la baja
CAPTuLo 2
para el crecimiento de las grandes economas10. Otra inquietud la suscitan los riesgos para los saldos internos y externos generados por el posible encarecimiento de los alimentos y los combustibles (vase la seccin especial del captulo 1). Como la mayora de las economas ofrecen generosos subsidios para los alimentos y los combustibles, la inquietud inmediata que despierta una escalada de los precios de las materias primas no es el efecto en la inflacin y el ingreso disponible, sino las tensiones que generara en los presupuestos y las reservas de divisas. A nivel ms general, la atencin de las necesidades sociales en un momento de menos crecimiento y ms incertidumbre poltica ha agravado los dficits presupuestarios y reducido las reservas en divisas de las economas que no son importadoras de petrleo. La prioridad para la poltica general de la regin de OMNA es lograr la estabilidad socioeconmica a travs de un crecimiento a mediano plazo ms incluyente. Para alcanzar esa meta se requerir una reforma institucional y regulatoria que estimule la actividad del sector privado y garantice un acceso ms amplio e igualitario a las oportunidades econmicas, as como medidas que permitan abordar un desempleo crnicamente elevado, especialmente entre la juventud. Mantener la estabilidad macroeconmica y respaldar al mismo tiempo un crecimiento a mediano plazo vigoroso e incluyente ser un reto importante para las polticas. El aumento del gasto en subsidios para alimentos y combustibles, sumado a las presiones para incrementar los sueldos y las pensiones de los empleados pblicos, podra someter las finanzas pblicas a una tensin excesiva. En el caso de los exportadores de petrleo, ser crtico contener el aumento del gasto en prestaciones sociales que son difciles de eliminar. Ms bien, la atencin debera estar centrada en un gasto que fomente la productividad del capital humano y la inversin en infraestructura, lo cual podra asimismo promover la diversificacin de la economa. En los pases
edicin de noviembre de 2012 del informe Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia analiza en detalle los efectos de contagio con origen en las economas del Consejo para la Cooperacin en el Golfo que afectan a otras economas de OMNA.
10 La
Grco 2.15. Oriente Medio y Norte de frica: Una recuperacin dispar

La persistencia de un alto nivel de precios del petrleo, el aumento de la produccin petrolera y un incremento del gasto pblico han respaldado una robusta actividad en los pases exportadores de petrleo. Los conictos internos y sus secuelas siguen siendo una fuente de incertidumbre, y el turismo an no se ha recuperado. El aumento del gasto pblico en los pases de la regin exportadores de petrleo ha elevado el precio de equilibrio del petrleo (el precio al cual los ingresos petroleros cubren el dcit presupuestario no petrolero), lo cual implica que un descenso signicativo de los precios del petrleo podra socavar los saldos scales. 1. ndices de precios mundiales del petrleo y los alimentos (2007 = 100) Precios del petrleo 300 250 200 Precios de los alimentos 150 100 50 2007 08 09 10 11 0 Sep. 12
120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70
2. Turismo1 (ndice; 2009 = 100)
3. Precios del petrleo de equilibrio scal 2 200 (dlares de EE.UU. el barril) 180 LBY 160 140 BHR IRN DZA IRQ UAE OMN SAU Precio corriente KWT del petrleo 3 QAT 120 100 80 60 40 20 160
2007
08
09
10
11 Abr. 12
20
25
70
115
Variacin del saldo scal Precio de equilibrio, 200811
4. Flujos nancieros de OMNA (porcentaje del PIB) Inversin directa Flujos privados de inversin de cartera Otros ujos privados Flujos ociales 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 12
Flujos totales 1992 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Haver Analytics; FMI, Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia, noviembre de 2012, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 El ndice de turismo se calcula en base al promedio simple de los ingresos por turismo de Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos y Tnez. Las cifras para Marruecos se basan en el ingreso de no residentes y no en la llegada de turistas debido a la falta de datos. 2 DZA = Argelia; BHR = Bahrein; IRN = Irn; IRQ = Iraq; KWT = Kuwait, LBY = Libia; OMN = Omn; QAT = Qatar; SAU = Arabia Saudita; UAE = Emiratos rabes Unidos. 3 Precio corriente del petrleo en agosto de 2012.
Saldo scal Precio de equilibrio, de 2011
95
Grco 2.16. frica subsahariana: Revisiones de los pronsticos de crecimiento del PIB para 2013
Mayor que 1.0 Entre 1,0 y 0,5 Entre 0,5 y 0,0

importadores de petrleo, las defensas que ofrece la poltica econmica se han erosionado, y eso crea presiones para la consolidacin fiscal. Para mejorar las perspectivas presupuestarias ser crucial emprender reformas fiscales estructurales encaminadas a reorientar el gasto pblico hacia la reduccin de la pobreza y la promocin de una inversin productiva. En este sentido, ser importante mejorar la focalizacin de los subsidios, especialmente a travs de la reforma de los subsidios a los combustibles.
frica subsahariana: Continan las perspectivas favorables

Se prev que frica subsahariana continuar creciendo con vigor a corto plazo. Las diferencias de las perspectivas dentro de la regin reflejan en parte el diverso grado de exposicin de las economas a los shocks externos (grfico 2.16). Al igual que en las dems regiones, los riesgos externos siguen siendo agudos. Las autoridades deberan aprovechar la oportunidad que
ofrece el pujante crecimiento para recuperar el margen de accin en el mbito presupuestario y normalizar las condiciones monetarias a fin de estar ms preparadas para afrontar los riesgos a la baja. La actividad econmica de frica subsahariana (AS) se ha expandido ms de 5% en cada uno de los tres aos pasados y contina la slida trayectoria de una dcada, que se vio interrumpida solo brevemente durante la desaceleracin mundial de 2009 (grfico 2.17, paneles 1 y 2). La mayor parte de las economas de AS participaron en esta vigorosa expansin, con las notables excepciones de Sudfrica que sufri a causa de sus estrechos vnculos con Europa y algunos pases de frica occidental afectados por sequas y conflictos civiles. Posteriormente, algunos pases de la regin importadores de alimentos se vieron golpeados tambin por el drstico aumento de los precios mundiales de algunos cultivos importantes que hizo subir el nivel general de inflacin y exacerb los desequilibrios comerciales, aunque hasta el momento los efectos no han sido tan
96
CAPTuLo 2
graves como los shocks de precios de los alimentos de 200708 (vase el captulo 1, recuadro 1.5). El crecimiento reciente de la regin se ha producido en el contexto de difciles condiciones externas; entre ellas, la intensificacin de la crisis de la zona del euro. Pero salvo en el caso de Sudfrica, los efectos de contagio financiero de Europa a la regin han sido suaves (grfico 2.17, panel 3). La diversificacin de las exportaciones ha reducido la exposicin a la dbil demanda de las economas avanzadas, y los elevados precios de las materias primas han dado sustento a las economas de la regin que las exportan y promovido la inversin en la extraccin de recursos materiales. Sin embargo, como lo documenta el captulo 4, el afianzamiento de los marcos de poltica econmica y el uso prudente del margen de accin que ofrece para contrarrestar los shocks adversos han sido componentes importantes de la mejora del desempeo de estas economas durante la ltima dcada. Segn el escenario base en el cual las tensiones de la zona del euro se mantienen contenidas y la economa mundial se expande entre 3% y 3% este ao y el prximo, el crecimiento de AS continuar por encima de 5% en 201213 (cuadro 2.7). El crecimiento de las economas exportadoras de petrleo conservar el vigor, de acuerdo con las proyecciones, y se acercar a 6% en 2012; el aumento de la produccin petrolera de Angola expandir el PIB nacional cerca de 6% este ao. En Nigeria, el crecimiento del PIB no petrolero se moderar debido al debilitamiento de las condiciones externas y el endurecimiento de las polticas macroeconmicas, pero un ligero repunte de la produccin petrolera mantendr el crecimiento global del PIB en 7%. Entre los pases de ingreso mediano, el crecimiento de Sudfrica est proyectado en 2% en 2012 por debajo de la mayora de las estimaciones del crecimiento potencial, en gran medida como consecuencia de los estrechos lazos con Europa. Se prev que el crecimiento repuntar a 3% el ao prximo gracias a las condiciones externas relativamente favorables contempladas en el escenario base del informe WEO. En Camern, el crecimiento del producto se intensificara este ao y el prximo, y el sector no petrolero estara respaldado por extensos proyectos de inversin
Grco 2.17. frica subsahariana: Una fuerte expansin

Durante la ltima dcada, la actividad econmica en frica subsahariana ha registrado una expansin anual de 5% o ms, salvo durante la desaceleracin mundial de 200809. El elevado nivel de precios de las materias primas ha favorecido a los pases de la regin exportadores de materias primas y ha promovido la inversin en la extraccin de recursos naturales. Tambin contribuyeron a estos favorables resultados la aplicacin de marcos de poltica de mejor calidad y un uso cauteloso del margen de maniobra para la aplicacin de polticas para responder a los shocks adversos. Pero dado que en gran parte de la regin se siguen aplicando polticas macroeconmicas acomodaticias, una prioridad es recomponer los mrgenes de maniobra para la aplicacin de polticas. 1. Contribuciones al crecimiento del producto1 (porcentaje) Consumo privado Inversin Discrepancia Consumo pblico Exp. netas Crecimiento del PIB PMI PBI 2. Crecimiento del producto (porcentaje)
14 12 10 8 6 4 2 0 2 4 6
14 Exp. de petrleo 12 10 8 6 4 2 0 2 13
2003
05
07
09
11
13
2003
05
07
09
11
3. Evolucin del mercado de acciones durante el perodo de tensin 2 en las economas avanzadas2 1 0 Crisis de la zona del euro Crisis nanciera mundial
3 4. Trminos de intercambio (ndice; 2003 = 100)
180 160 140
Exp. de petrleo
AS PMI
1 2 PBI 3 Sudfrica Kenya Nigeria 2003 05 07 09 11
120 100 80 13
5. Inacin4 (variacin porcentual interanual) 30 25 20 15 10 5 0 2007 08 09 10 PBI Exp. de petrleo AS PMI 11 12
6. Saldo scal del gobierno general (porcentaje del PIB) Exp. de petrleo
15 10 5 0
AS
PBI 2003 05 07 09
PMI 11
5 10 13
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: PBI = pas de bajo ingreso (AS); PMI = pas de mediano ingreso (AS); AS = frica subsahariana. 1Excluye Liberia, Sudn del Sur y Zimbabwe debido a limitaciones de los datos. 2 Variacin porcentual del nivel promedio del ndice cinco das despus y cinco das antes del perodo de tensin en las economas avanzadas. Los perodos de la crisis de la zona del euro y la crisis nanciera mundial son, respectivamente: enero de 2010junio de 2012 y enero de 2007diciembre de 2009. Vanse ms detalles en la seccin especial. 3Excluye Sudn del Sur debido a limitaciones de los datos. 4Debido a limitaciones de los datos, se excluyen los siguientes pases: Chad y Guinea Ecuatorial de los exportadores de petrleo; Camern y Swazilandia de los pases de ingreso mediano; Burkina Faso, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Mozambique, la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Santo Tom y Prncipe y Zimbabwe de los pases de bajo ingreso.
97
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana
PIB real Proyecciones 2011 frica subsahariana Exportadores de petrleo4 Nigeria Angola Guinea Ecuatorial Gabn Congo, Repblica del Economas de ingreso mediano5 Sudfrica Ghana Camern Cte dIvoire Botswana Senegal Economas de bajo ingreso6 Etiopa Kenya Tanzana Uganda Congo, Repblica Democrtica del Mozambique Partida informativa frica subsahariana excluido Sudn del Sur
1La
Precios al consumidor1 Proyecciones 2011 9,7 11,2 10,8 13,5 6,3 1,3 1,8 5,4 5,0 8,7 2,9 4,9 8,5 3,4 15,1 33,1 14,0 12,7 18,7 15,5 10,4 9,3 2012 9,1 10,8 11,4 10,8 5,4 2,3 5,1 5,7 5,6 9,8 3,0 2,0 7,5 2,3 12,5 22,9 10,0 15,6 14,6 10,4 3,0 8,9 2013 7,1 8,9 9,5 8,6 7,0 2,6 4,5 5,5 5,2 10,9 3,0 2,5 6,2 2,1 7,6 10,2 5,8 9,8 6,1 9,5 8,6 7,0
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2011 1,7 5,5 3,6 9,6 6,0 10,6 0,8 3,4 3,3 9,2 4,1 6,7 1,6 6,4 10,9 0,6 10,6 13,7 11,4 11,5 12,8 2,0 2012 3,2 3,8 3,5 8,5 7,7 9,1 0,6 5,3 5,5 9,1 4,1 3,1 3,9 8,5 11,1 6,1 8,5 15,4 11,0 12,5 11,6 3,1 2013 3,3 3,4 3,1 6,6 7,7 4,1 0,4 5,3 5,8 7,0 3,8 1,6 3,4 6,9 11,2 7,7 8,6 13,4 11,7 14,3 12,4 3,5
Desempleo3 Proyecciones 2011 2012 ... ... 23,9 ... ... ... ... ... 23,9 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 24,4 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2013 ... ... ... ... ... ... ... ... 24,7 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
2012 5,0 6,0 7,1 6,8 5,7 6,1 4,9 3,7 2,6 8,2 4,7 8,1 3,8 3,7 5,9 7,0 5,1 6,5 4,2 7,1 7,5 5,3
2013 5,7 7,5 6,7 5,5 6,1 2,0 5,3 4,0 3,0 7,8 5,0 7,0 4,1 4,3 6,1 6,5 5,6 6,8 5,7 8,2 8,4 5,3
5,1 6,2 7,4 3,9 7,8 6,6 3,4 4,1 3,1 14,4 4,2 4,7 5,1 2,6 5,6 7,5 4,4 6,4 5,1 6,9 7,3 5,2
...
...
...
variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Tambin incluye Chad y Sudn del Sur. 5Incluye tambin Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles, Swazilandia y Zambia. 6Incluye tambin Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.
pblica y medidas destinadas a mejorar la productividad agrcola. Para las economas de bajo ingreso de la regin, las perspectivas son diversas. En Etiopa, el crecimiento experimentar una pequea desaceleracin este ao y el prximo, segn las proyecciones, como consecuencia de la disminucin de la demanda externa y las crecientes limitaciones para la actividad del sector privado. En Kenya, el consumo ha cado como consecuencia de una poltica monetaria restrictiva, pero el sector de la construccin y la inversin empresarial siguen siendo pujantes y contribuirn a que el crecimiento se acelere a 5% este ao y 5% en 2013. Los riesgos para las perspectivas siguen siendo elevados, debido esencialmente a la incertidumbre
mundial. Si la crisis de la zona del euro se recrudece ms y el crecimiento mundial vuelve a enfriarse, las perspectivas sern menos favorables para AS. El principal canal de transmisin de los efectos de contagio es el comercio. Sudfrica, que tiene fuertes vnculos con Europa, se vera particularmente afectada; tambin podra haber repercusiones para algunas economas del sur del continente, y la cada de los precios de las materias primas perjudicara a los pases de la regin exportadores de recursos naturales11. Otro riesgo crtico tiene que ver con la posibilidad
11 Vase en el captulo 2 de la edicin de octubre de 2012 de Regional Economic Outlook: Sub-Saharan Africa un anlisis minucioso de los canales a travs de los cuales se transmiten los efectos de contagio de las dos economas ms grandes de la regin Sudfrica y Nigeria a las dems.
CAPTuLo 2
de que vuelvan a subir los precios mundiales de los alimentos, lo cual daara los saldos externos y fiscales de los pases de la regin importadores de alimentos. A mediano plazo, una drstica desaceleracin de la economa china tambin afectara negativamente a la regin, no solo porque los vnculos comerciales entre ambas se han intensificado en los ltimos aos (vase el grfico 2.SE.7) y por el efecto en los precios mundiales de las materias primas (vase FMI, 2012b), sino tambin porque China contribuye cada vez ms a la IED y al financiamiento oficial de la regin12. En gran parte de la regin, es prioritario continuar afianzando las defensas de la poltica econmica y preparar planes para contingencias en caso de que se hagan realidad los riesgos a la baja. En general, las polticas macroeconmicas han sido acomodaticias, aunque una escalada de la inflacin en 2011 llev
12 Vase el captulo 3 de la edicin de octubre de 2011 de Regional Economic Outlook: Sub-Saharan Africa.
a varias economas de frica oriental a endurecer drsticamente la poltica monetaria. Varios pases tambin han puesto en marcha cierto grado de consolidacin fiscal. Si se materializan los riesgos a la baja para la economa mundial, las economas sin restricciones significativas de financiamiento deben estar preparadas para responder con polticas ms expansivas. Pero los pases que estn reduciendo un nivel elevado de inflacin tendrn que mantener polticas monetarias restrictivas. La situacin es diferente en Sudfrica, donde cuatro aos de estmulo macroeconmico han reducido considerablemente el margen de maniobra de la poltica econmica para hacer frente a shocks adversos. Esta limitacin es particularmente severa para la poltica fiscal, cuyo margen de maniobra ser aun menor si se produce una desaceleracin mundial; en ese caso, las autoridades quiz deban apoyarse ms en una poltica monetaria anticclica para amortiguar los efectos de contagio negativos.
99
Seccin especial sobre los efectos de contagio: La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial
Cuatro aos despus de la crisis financiera internacional, la economa mundial, rodeada de graves riesgos a la baja, an est luchando por lograr una expansin sostenida. Esta seccin esclarece una serie de inquietudes relativas a la debilidad de la recuperacin: podra producir efectos de contagio una fuerte intensificacin de la crisis de la zona del euro o un recrudecimiento de las tensiones financieras en Estados Unidos? Se han agudizado esos efectos de contagio con el correr del tiempo? Podra afectar a las condiciones financieras de las dems regiones una desaceleracin profunda de la economa china? Los mercados financieros reaccionan de distinta manera a las tensiones, segn la intensidad de los factores que las contrarrestan. Los capitales pueden escapar de economas sometidas a tensiones hacia regiones que aparentan ofrecer perspectivas econmicas y rentabilidades financieras superiores. Sin embargo, si los bancos de las economas bajo presin se ven obligados a reducir el apalancamiento deshaciendo posiciones transfronterizas, las salidas de capital se extenderan al mundo entero1. A nivel ms general, las tensiones tambin podran atenuar el apetito de riesgo y precipitar una venta generalizada de todo tipo de activo riesgoso para encontrar refugio en otros ms seguros, deprimiendo los precios de los activos y las condiciones de financiamiento a nivel ms general. Evaluamos la naturaleza del contagio mundial durante episodios de tensin financiera en Estados Unidos y la zona del euro, as como el contagio de shocks de la actividad real especficos de China. Para ello, seguimos la evolucin de flujos semanales de inversin en bonos y acciones de economas avanzadas y de mercados emergentes y los precios diarios de las acciones y las rentabilidades de ttulos soberanos inmediatamente despus de estos episodios de tenLa autora principal de esta seccin es Rupa Duttagupta, quien cont con la colaboracin de Gavin Asdorian, Sinem Kilik Celik, Nadia Lepeshko y Bennet Voorhees. 1Las posibles consecuencias internacionales del desapalancamiento bancario en la zona del euro, estimadas en base a observaciones de fines de 2011, se analizan en la seccin especial del captulo 2 del informe WEO de abril de 2012.
sin. Sin embargo, los efectos de contagio observados a travs de este anlisis deben interpretarse como factores que estn asociados a las tensiones y no que las impulsan, ya que no identificamos los factores subyacentes de las tensiones ni controlamos por los factores comunes que pueden estar afectando en ese momento a los mercados financieros internacionales2. Nuestras conclusiones confirman que las condiciones financieras internacionales son vulnerables a las tensiones que experimentan las grandes economas. Los flujos de capitales y los precios de los activos internacionales suelen debilitarse tras un episodio de tensin, en comparacin con el perodo que lo precedi. Sin embargo, la magnitud de los efectos de contagio es en general ms pequea hoy que durante la crisis financiera internacional. La tensin relacionada con desaceleraciones profundas de la economa china tambin origina efectos de contagio financieros, si bien las economas de mercados emergentes y en desarrollo los sienten ms que las economas avanzadas. En muchas regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo, la tensin se ha transmitido con mayor rapidez a los flujos de inversin en acciones que a los flujos de inversin en bonos durante la crisis de la zona del euro, mientras que inmediatamente despus de la crisis financiera mundial la tensin afect por igual a ambos flujos. El hecho de que los flujos de inversin en bonos sean ms persistentes quiz sea indicativo de que los inversionistas tienen ms confianza en estas economas, pero tambin podra deberse a la bsqueda de mayor rentabilidad, habida cuenta del bajo nivel mundial de las tasas de inters. Las consecuencias de las tensiones varan segn la regin, probablemente como consecuencia de diferencias en las vulnerabilidades subyacentes y en las exposiciones a los distintos tipos de estrs. En la Comunidad de Estados Independientes (CEI) y las economas emergentes de Europa que tienen
2Por ejemplo, FMI (2012b) concluye que los efectos de contagio generados por el recrudecimiento de la volatilidad en los mercados de bonos soberanos de la zona del euro dependen del nivel de la revaloracin del riesgo mundial.
100
S E CC I N E S P E C I A L
SECCIN ESPECIAL SObRE LOS EFECTOS DE CONTAGIO: LA TRANSMISIN FINANCIERA DE LAS TENSIONES EN LA ECONOMA MUNDIAL
vnculos econmicos y financieros ms estrechos con la zona del euro, las fluctuaciones de las condiciones financieras durante la crisis de la zona del euro fueron algo ms pronunciadas. En otras regiones, los efectos de contagio fueron relativamente ms suaves. Las tensiones originadas en China coinciden con empeoramientos ms pronunciados de las condiciones financieras en Amrica Latina y el Caribe (ALC), frica subsahariana y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) que en las dems regiones, posiblemente porque estas tres estn vinculadas a China a travs de la exportacin de petrleo y otras materias primas. Estas conclusiones hacen eco de estudios recientes que ponen de relieve el papel de los efectos de contagio3.
Grco 2.SE.1. Condiciones de nanciamiento en las economas de la periferia de la zona del euro y Estados Unidos; 200712
(Puntos porcentuales en la variacin del diferencial diario y puntos en el ndice VIX)1
Las condiciones de nanciamiento para las economas de la periferia de la zona del euro empeoraron drsticamente durante la crisis de la zona del euro. En el mercado nanciero estadounidense, por el contrario, las tensiones son un poco menos agudas que durante la crisis nanciera internacional. Crisis nanciera mundial (enero de 2007diciembre de 2009) 1. Variaciones de los diferenciales 0,5 de ttulos soberanos 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 Grecia Irlanda Italia Espaa Variacin del VIX Nivel del VIX 2. ndice de volatilidad 100 80 60 40 20 0 20
Definicin de las tensiones

Para comparar las consecuencias de las tensiones de los ltimos aos con las experimentadas durante la crisis financiera internacional, hacemos una distincin entre dos perodos: 1) desde enero de 2007 hasta fines de 2009, perodo durante el cual se derrumb el mercado hipotecario estadounidense y que culmin en la crisis financiera internacional, y 2) desde enero de 2010 hasta mediados de 2012, perodo de crisis de la zona del euro. Las condiciones de financiamiento de las entidades soberanas de la periferia de la zona del euro empeoraron drsticamente recin cuando recrudeci su crisis de deuda4. Tambin ha aumentado la volatilidad de las condiciones de financiamiento, medida en funcin de la amplitud de las variaciones de los diferenciales diarios aplicados a los ttulos soberanos a 10 aos respecto de los bonos pblicos alemanes (grfico 2.SE.1, paneles 1 y 3). Por el contrario, la volatilidad del mercado financiero estadounidense,
3Fratzscher, Lo Duca y Straub (2012) analizan las consecuencias en trminos de los efectos de contagio de las medidas de poltica monetaria no convencionales anunciadas por la Reserva Federal. Bayoumi y Bui (2011) documentan las consecuencias de las polticas fiscales, financieras y monetarias de Estados Unidos para los precios de los activos de una serie de economas de importancia sistmica. FMI (2011a y 2012b) analiza en otros escenarios los efectos mundiales que podra tener una nueva intensificacin de la crisis de la zona del euro. Vase tambin el captulo 4 del informe WEO de octubre de 2009. 4Las economas de la periferia de la zona del euro analizadas aqu son Espaa, Grecia, Irlanda e Italia.
Crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012) 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Grecia2 Irlanda Italia Espaa 3. Variaciones de los diferenciales 2,0 de ttulos soberanos 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 Variacin del VIX Nivel del VIX 0 20 60 40 20 4. ndice de volatilidad 100 80
Fuentes: Bloomberg Financial Markets y clculos del personal tcnico del FMI. 1 VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. 2 Las variaciones de los diferenciales de los ttulos soberanos griegos estn representadas en el eje de la izquierda.
Grco 2.SE.2. Variaciones de los indicadores de tensin; 200712

(Puntos porcentuales en los diferenciales diarios de ttulos soberanos y puntos en el ndice VIX) 1
Las tensiones nancieras estn representadas por pronunciados aumentos de los diferenciales de ttulos soberanos en las economas de la periferia de la zona del euro, y del ndice VIX en el caso de Estados Unidos. 1. Variacin del nivel del VIX 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8
Crisis nanciera mundial (enero de 2007diciembre de 2009)
Crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012)
2. Variacin de los diferenciales de los ttulos soberanos griegos
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5
1,0
05 sep. 11
17 oct. 11
04 ago. 11
08 dic. 11
14 nov. 08
07 ene. 09
22 ene. 08
15 sep. 08
30 mar. 09
15 oct. 08
30 oct. 09
06 may. 10
29 jun. 10
04 abr. 12
12 feb. 09
3. Variacin de los diferenciales de ttulos soberanos 2 Irlanda Italia Espaa
14 mar. 08
14 may 12
1,5
0,6 0,4 0,2 0,0 0,2
0,4 0,6
medida segn el ndice de volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago (VIX), hoy es relativamente ms baja (grfico 2.SE.1, paneles 2 y 4). Sin embargo, el VIX ha experimentado ocasionalmente volatilidad en los ltimos aos: en mayo de 2010, posiblemente en relacin con el contagio provocado por el estallido de la crisis griega, y a fines de 2011, durante el enconado debate sobre el tope de la deuda estadounidense y la agudizacin de la presin del financiamiento soberano en Italia. Cmo seleccionamos los episodios de tensin financiera en las economas avanzadas? Inspirados en Romer (2012), definimos los episodios de tensin elevada en una economa de la periferia de la zona del euro como aquellos das en los cuales la variacin del diferencial diario de un ttulo soberano a 10 aos se ubic en el percentil 95 de su distribucin en el perodo de la muestra (vase el grfico 2.SE.1). Consideramos que la periferia de la zona del euro se encuentra sometida a tensiones como un todo cuando todas las economas que la componen sufrieron tensiones segn la definicin precedente. En el caso de Estados Unidos, las tensiones se definen en funcin de aquellos das en los cuales el nivel del VIX fue superior a 30 y los aumentos diarios del VIX se ubicaron en el percentil 95 de la distribucin5. Eliminamos das consecutivos de tensin en una regin especificando que cada episodio debe ocurrir como mnimo un mes despus del episodio precedente. La cantidad final de episodios de tensin se determina segn los das en los cuales la periferia de la zona del euro, Estados Unidos o ambos se encontraron sometidos a tensiones. Centrndonos en el perodo de crisis de la zona del euro, identificamos los episodios de tensin para la actividad real originados en China como aquellos perodos en los cuales la actividad manu5Aunque la rentabilidad del ttulo soberano estadounidense a 10 aos podra servir como variable representativa para seguir la evolucin de las tensiones en Estados Unidos, ha disminuido durante pocas de tensin en parte porque el dlar constituye un refugio seguro y tambin como consecuencia de las medidas poco convencionales que adopt la Reserva Federal para reducir las tasas (FMI, 2012b, aborda los efectos de estas medidas en las rentabilidades de los ttulos soberanos estadounidenses). Por lo tanto, el VIX es un mejor indicador de las tensiones financieras del pas.
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14 nov. 08
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Fuentes: Bloomberg Financial Markets y clculos del personal tcnico del FMI. 1VIX: ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. 2Los datos sobre las rentabilidades de los bonos irlandeses a 10 aos se interrumpen el 11 de octubre de 2011. Despus de esa fecha, las tensiones de la zona del euro reejan datos sobre Espaa, Grecia e Italia.
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Cuadro 2.SF.1. Comportamiento de los indicadores de tensin; 200712

ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VIX) Fechas de los episodios de tensin 22 ene. 2008 14 mar. 2008 15 sep. 2008 15 oct. 2008 14 nov. 2008 7 ene. 2009 12 feb. 009 30 mar. 2009 30 oct. 2009 6 may. 2010 29 jun. 2010 4 ago. 2011 5 sep. 2011 17 oct. 2011 8 dic. 2011 4 abr. 2012 14 may. 2012 Nivel del VIX 31,01 31,16 31,70 69,25 66,31 43,39 41,25 45,54 30,69 32,80 34,13 31,66 33,92 33,39 30,59 16,44 21,87 Variacin del nivel del VIX 3,83 3,87 6,04 14,12 6,48 4,83 3,28 4,50 5,93 7,89 5,13 8,28 0,00 5,15 1,92 0,78 1,98 Variaciones diarias de los diferenciales de ttulos soberanos a 10 aos
Grecia Nivel del diferencial1 0,37 0,68 0,80 0,84 1,39 2,11 2,64 2,72 1,42 8,52 7,89 12,87 17,47 21,90 32,70 20,34 26,13 Variacin del diferencial2 0,01 0,00 0,07 0,03 0,13 0,04 0,17 0,15 0,04 1,21 0,11 0,28 1,19 0,17 0,80 0,86 2,89
Irlanda Nivel del diferencial1 0,22 0,41 0,42 0,60 0,78 1,38 2,23 2,38 1,47 3,00 2,95 8,10 6,91 ... ... ... ... Variacin del diferencial2 0,01 0,01 0,02 0,02 0,07 0,01 0,20 0,09 0,02 0,30 0,00 0,13 0,29 ... ... ... ...
Italia Nivel del diferencial1 0,38 0,63 0,72 0,69 0,95 1,25 1,41 1,40 0,84 1,49 1,57 3,90 3,71 3,70 4,44 3,58 4,24 Variacin del diferencial2 0,01 0,01 0,06 0,05 0,10 0,06 0,08 0,12 0,02 0,28 0,03 0,21 0,43 0,10 0,55 0,23 0,25
Espaa Nivel del diferencial1 0,19 0,41 0,47 0,47 0,46 0,80 1,17 1,03 0,56 1,63 2,05 3,98 3,41 3,22 3,80 3,90 4,77 Variacin del diferencial2 0,01 0,11 0,06 0,09 0,10 0,04 0,13 0,07 0,01 0,31 0,10 0,13 0,30 0,17 0,47 0,26 0,28 Tensin experimentada por Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Periferia de la zona del euro Ambos Estados Unidos Ambos Estados Unidos Estados Unidos Ambos Estados Unidos Periferia de la zona del euro Periferia de la zona del euro Periferia de la zona del euro
Episodios de tensin durante la crisis financiera mundial (enero de 2007diciembre de 2009)
Episodios de tensin durante la crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012)3
China, tensin en la actividad real PMI4 1 feb. 2011 1 jun. 2011

1Diferencial 2Variacin 3Los
Variacin respecto del mes anterior 2,8 1,5
PMI no explicado5 2,0 2,4
51,7 52,5
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Vanse las fuentes de datos en el cuadro 2.SE.2. diario respecto de los bonos pblicos alemanes a 10 aos. del diferencial diario.
datos sobre las rentabilidades de los bonos irlandeses a 10 aos se interrumpen el 11 de octubre de 2011 (la tensin en la zona del euro est basada nicamente en Espaa, Grecia e Italia). de gerentes de compras.
4ndice
residuales del cuartil inferior tomados de una regresin en perodos mviles de 12 meses del ndice de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en ingls) de China con relacin a los PMI manufactureros de Estados Unidos y la zona del euro (se eliminan los valores residuales para los meses que coincidieron con meses de tensin en las economas avanzadas).
5Valores
facturera de ese pas fue ms dbil de lo que justificaran sus vnculos de comercio exterior. Concretamente, comenzamos aislando los valores residuales de una regresin en perodos mviles de 12 meses del ndice de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en ingls) de China respecto de los PMI de Estados Unidos y la zona del euro, nicamente cuando se ubican en el cuartil inferior de la distribucin. Entre estos, los episodios ocurridos desde 2011 que no coinciden con los episodios de
tensin en las economas avanzadas se consideran episodios de tensin generados por China6.
los PMI del sector manufacturero se publican el primer da hbil del mes, la fecha de los episodios de tensin generados por China es el primer da hbil del mes identificado como un episodio de tensin. Aun as, dado que los datos sobre los PMI tienen una frecuencia menor, la identificacin correcta de un shock originado en China no es tan slida como en el caso de las economas avanzadas, cuyos episodios de tensin se fecharon en base a datos diarios. Por lo tanto, los resultados sobre las tensiones con origen especfico en China deben tomarse con cierta cautela.
6Como
Grco 2.SE.3. Flujos de capitales mundiales semanales

(Miles de millones de dlares de EE.UU.) 1
Tras una pronunciada disminucin durante la crisis nanciera internacional, los ujos de capitales han aumentado de manera sostenida en la mayora de las regiones. Las economas de mercados emergentes y en desarrollo han visto crecer las entradas de ujos de inversin tanto en bonos como en acciones; por el contrario, los ujos de inversin en acciones han sido mayormente negativos en las economas avanzadas. 1. Economas avanzadas 480 380 Economas avanzadas de Europa Estados Unidos y Canad 280 180 Economas avanzadas de Asia Zona del euro 2006 07 08 09 10 11 120 Jul. 12 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 Jul. 12 80 20
De acuerdo con estos criterios, se observaron 15 episodios de tensin en las economas avanzadas y 2 en China (grfico 2.SE.2, cuadro 2.SE.1). Como era lgico esperar, durante la crisis financiera internacional las tensiones se hicieron sentir principalmente en Estados Unidos; entre tanto, en el perodo transcurrido entre 2010 y mediados de 2012, las tensiones se hicieron sentir tanto en Estados Unidos como en la periferia de la zona del euro, aunque desde fines de 2011 se concentran cada vez ms en esta ltima.
Transmisin de las tensiones

Efectos de contagio a travs de flujos de capitales transfronterizos
Empleamos datos sobre los flujos de inversin de cartera compilados por Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) para hacer un seguimiento de los movimientos de los flujos de capitales con frecuencia semanal. Estos datos sugieren que al estallar la crisis financiera mundial disminuyeron las salidas de capital en la mayora de las regiones (grfico 2.SE.3, paneles 1 y 2)7. Sin embargo, la volatilidad de los flujos de capitales aument aun antes de la crisis: ya en enero de 2007 en las economas en desarrollo de Asia y a fines de 2007 en las economas de ALC. En la mayora de las regiones, los flujos repuntaron a partir del segundo semestre de 2009, aunque la volatilidad ha vuelto a aumentar desde comienzos de 2011. Desde fines de 2009, se ha observado tambin un cambio de la composicin de los flujos de inversin de cartera, que se orientaron ms hacia los bonos tanto de economas avanzadas como de economas de mercados emergentes y en desarrollo (grfico 2.SE.3, panel 3). En este ltimo grupo, el aumento de los flujos de inversin en bonos marca un cambio con respecto a la disminucin sostenida de la proporcin de flujos creadores de deuda observada mientras se gestaba la crisis financiera internacional8.
la mayora de las regiones, estos datos no se publican con frecuencia diaria. Aunque los fondos de EPFR no abarcan todos los flujos de inversin de cartera, segn estudios recientes registran un nivel similar al de los flujos brutos de inversin de cartera identificados en la balanza de pagos (Fratzscher, 2011, Miao y Pant, 2012). 8Vase el captulo 4 del informe WEO de abril de 2011.
7En
2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas en desarrollo de Asia Economas emergentes de Europa AS ALC CEI OMNA
2006
07
08
09
10
11
3. Economas avanzadas frente a las economas de mercados emergentes y en desarrollo 500 Fondos de inversin en acciones de economas avanzadas Fondos de inversin en bonos de economas 400 avanzadas Fondos de inversin en acciones de economas 300 emergentes y en desarrollo (escala der.) 200 100 0 100 200 2006 07 08 09 10 11 Fondos de inversin en bonos de economas emergentes y en desarrollo (escala der.)
140 120 100 80 60 40 20 0 20 Jul. 12
Fuentes: Emerging Portfolio Fund Research y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: ALC: Amrica Latina y el Caribe; CEI: Comunidad de Estados Independientes; AS: frica subsahariana; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica. 1Flujos de inversin en fondos de acciones y de bonos, acumulados desde enero de 2006.
104
Los estudios de eventos basados en los episodios de tensin identificados confirman que las tensiones en las grandes economas tienden a estar asociadas a una disminucin de los flujos de capitales internacionales. El anlisis compara el nivel de los flujos de capitales hacia distintas regiones en la semana en que se registraron las tensiones y en las semanas anteriores y siguientes, y luego realiza un promedio de todos los episodios de tensin ocurridos dentro de cada uno de los perodos que abarca la muestra. La disminucin de los flujos en las semanas en que se observaron las tensiones y las semanas siguientes, respecto de la semana anterior, lleva a pensar que los inversionistas pierden apetito por las oportunidades transfronterizas durante perodos de tensin (grfico 2.SE.4). La reduccin de los flujos no fue tan pronunciada durante la crisis de la zona del euro como durante la crisis financiera internacional, aunque la heterogeneidad regional es considerable: Las economas avanzadas tienden a experimentar disminuciones ms marcadas de los flujos de capitales cuando estn sometidas a tensiones propias que cuando las tensiones son producidas por China (grfico 2.SE.4, paneles 14). Con la excepcin de las economas avanzadas de Asia, los flujos hacia las economas avanzadas no se reducen inmediatamente despus de un episodio de tensin vinculado a China, y de hecho aumentan en algunos casos. Aunque los flujos de capitales hacia las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se interrumpen despus de episodios de tensin, la escala vara segn la regin (grfico 2.SE.4, paneles 510). En la CEI, las salidas de capital despus de los episodios de tensin de la crisis de la zona del euro son superiores a las registradas en otras economas de mercados emergentes y en desarrollo, y casi tan marcadas como las salidas observadas durante la crisis financiera internacional; en las economas emergentes de Europa, por su parte, los flujos continan siendo ms bajos incluso durante la semana siguiente a los episodios de tensin. Esto quiz sea en parte consecuencia de los lazos de estas regiones con la zona del euro y de los efectos del mayor grado de desapalancamiento de los bancos de la zona del euro, muchos de los cuales
tienen una activa presencia en la CEI y en las economas emergentes de Europa. El contagio originado en China es ms evidente en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, en especial ALC, OMNA y frica subsahariana, probablemente como resultado del comercio de materias primas, pero tambin en las economas emergentes de Europa9. Las tensiones han afectado de diferente manera a los flujos de inversin en bonos y acciones a lo largo del tiempo, y eso lleva a pensar que los inversionistas diferencian cada vez ms entre clases de activos y menos entre economas (grfico 2.SE.5)10. Durante la crisis de la zona del euro, los flujos de inversin en bonos incluidos los destinados a economas de mercados emergentes y en desarrollo resistieron mejor que los flujos de inversin en acciones despus de un episodio de tensin, ya que disminuyeron en nivel pero no se revirtieron de inmediato. En general, los flujos de inversin en acciones sufrieron cadas ms pronunciadas. Durante la crisis financiera internacional, por el contrario, los flujos de inversin en bonos generalmente fueron negativos y se redujeron an ms despus de un episodio de tensin; los de inversin en acciones, por su parte, tuvieron un comportamiento parecido. Es posible que los inversionistas consideren cada vez ms que estas economas emiten activos de mejor calidad en vista de la resiliencia de sus expansiones. Sin embargo, la situacin tambin podra ser reflejo de un mayor apetito de rentabilidad, habida cuenta de que las tasas de inters se encuentran a niveles sumamente bajos.
Contagio a travs de los precios de los activos

Complementamos estos resultados obtenidos en base a flujos de capitales semanales con un estudio
(2012b) analiza las consecuencias que podra acarrear una desaceleracin de la expansin de la inversin en China para el crecimiento de los exportadores de materias primas a travs de los vnculos comerciales directos y los precios mundiales de las materias primas. 10 La base de datos de EPFR no contiene mucha informacin sobre los flujos de fondos de inversin en bonos y acciones desglosados por pas. Por lo tanto, el total de flujos de un pas se incluye en los agregados regionales nicamente si existe informacin sobre la inversin tanto en bonos como en acciones. Vanse en el cuadro 2.SE.2 los detalles de la cobertura de los datos por pas.
9FMI
(Porcentaje del PIB semanal de 2011)
Grco 2.SE.4. Flujos de inversin en fondos mundiales durante episodios de tensin

Los ujos de capitales mundiales suelen ser ms dbiles durante la semana del episodio de tensin en las economas avanzadas y la semana siguiente que durante la semana precedente. En la mayora de las regiones, las uctuaciones de los ujos en pocas de tensin an son algo ms suaves que las registradas durante la crisis nanciera internacional. La tensin originada en China tambin tiende a coincidir con una disminucin de los ujos, pero ese efecto es particularmente marcado en las economas de mercados emergentes y en desarrollo que tienen fuertes vnculos comerciales con el pas. Crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012) Tensin de la actividad real de China 2 1. Estados Unidos 1 0 1 2 t1 t t+1 t1 t t+1 Crisis nanciera mundial (enero de 2007diciembre de 2009) 2. Zona del euro
Grco 2.SE.5. Composicin de los ujos de capitales durante episodios de tensin

(Porcentaje del PIB semanal de 2011)
Los ujos de inversin en bonos tienden a resistir la tensin relativamente mejor que los ujos de inversin en acciones durante la crisis de la zona del euro. Crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012) Tensin de la actividad real de China 0,8 1. Flujos de inversin en bonos de Estados Unidos 0,6 Crisis nanciera mundial (enero de 2007diciembre de 2009) 2. Flujos de inversin en acciones de Estados Unidos 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 t1 t t+1 t1 t t+1 1,5 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 t1 t t+1 t1 t t+1 0,6 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 t1 t t+1 t1 t t+1 0,6 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 t1 t t+1 t1 t t+1 0,6 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 t1 t t+1 t1 t t+1 0,6
1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,0 0,5 0,0 0,5
0,4 0,2 0,0
0,6 3. Flujos de inversin en bonos de la zona del euro 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
4. Flujos de inversin en acciones de la zona del euro
1,0 3. Economas avanzadas de Europa 0,5 0,0 0,5 1,0 t1 t t+1
4. Economas avanzadas de Asia
t1
t+1
1,0 1,0 0,5 0,0 0,5
0,6 5. Flujos de inversin en bonos de economas en desarrollo 0,4 de Asia 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
6. Flujos de inversin en acciones de economas en desarrollo de Asia
1,0 5. Economas en desarrollo de Asia 0,5 0,0 0,5 1,0 t1 t t+1
t1
t+1
1,0 1,0 0,5 0,0 0,5
0,6 7. Flujos de inversin en bonos 1 de ALC 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
8. Flujos de inversin en acciones de ALC
1,0 7. Economas emergentes de Europa 0,5 0,0 0,5 1,0 t1 t t+1
8. Comunidad de Estados Independientes
t1
t+1
1,0 1,0 0,5 0,0
0,6 9. Flujos de inversin en bonos de economas emergentes 0,4 de Europa 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
10. Flujos de inversin en acciones de economas emergentes de Europa
0,1 9. Oriente Medio y Norte de frica 0,0 0,1 0,2
0,5 t1 t t+1 t1 t t+1 1,0
Fuentes: Emerging Portfolio Fund Global y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: t denota la semana del episodio de tensin, y t 1 y t + 1, la semana anterior y la siguiente, respectivamente. 1ALC: Amrica Latina y el Caribe.
Fuentes: Emerging Portfolio Fund Global y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: t denota la semana del episodio de tensin, y t 1 y t + 1, la semana anterior y la siguiente, respectivamente. Vanse los pases que componen cada grupo en el cuadro 2.SE.2.
106
Cuadro 2.SE.2. Cobertura de los datos utilizados en la seccin especial sobre efectos de contagio
Variable Diferenciales de ttulos soberanos Grecia Irlanda Italia Espaa ndice VIX Total de flujos de inversin en fondos de bonos y acciones Definicin/descripcin/fuente ndice de bonos del gobierno general a 10 aos. El diferencial se calcula como la rentabilidad indexada de un pas respecto de los bonos alemanes a 10 aos. Fuente: Bloomberg Financial Markets.
ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. Fuente: Bloomberg Financial Markets. Total semanal de flujos de inversin en fondos de bonos y acciones a 10 regiones. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
Pases que componen cada regin: Total de flujos Zona del euro Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovenia, Espaa, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Pases Bajos, Portugal, Repblica Eslovaca Dinamarca, Islandia, Israel, Noruega, Reino Unido, Repblica Checa, Suecia, Suiza Australia, Corea, Japn, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn, Sri Lanka, Tailandia, Vietnam Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Mxico, Panam, Per, Repblica Dominicana, Venezuela Bulgaria, Croacia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania, Serbia, Turqua Georgia, Kazajstn, Mongolia, Rusia, Ucrania Botswana, Cte dIvoire, Ghana, Kenya, Mauricio, Namibia, Nigeria, Sudfrica, Zambia Arabia Saudita, Bahrein, Egipto, Emiratos rabes Unidos, Jordania, Kuwait, Lbano, Marruecos, Omn, Qatar, Tnez Canad, Estados Unidos Estados Unidos
Economas avanzadas de Europa Economas avanzadas de Asia Economas en desarrollo de Asia Amrica Latina y el Caribe Economas emergentes de Europa Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Oriente Medio y Norte de frica Estados Unidos y Canad Estados Unidos
Flujos de inversin en bonos: Todas las regiones tienen la misma composicin que en el total de flujos, ms los pases enumerados a continuacin. Economas en desarrollo de Asia Amrica Latina y el Caribe Economas emergentes de Europa Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Oriente Medio y Norte de frica Economas avanzadas Economas emergentes y de mercados en desarrollo Camboya Costa Rica, Jamaica, Nicaragua, Trinidad y Tabago, Uruguay Albania, Bosnia y Herzegovina, ex Repblica Yugoslava de Macedonia Azerbaiyn, Belars, Moldova Angola, Gabn, Liberia, Repblica Democrtica del Congo, Uganda Argelia, Irn, Iraq, Libia Todos los pases listados bajo la zona del euro, economas avanzadas de Europa, economas avanzadas de Asia y Estados Unidos y Canad Todos los pases listados bajo economas en desarrollo de Asia, Amrica Latina y el Caribe, economas emergentes de Europa, Comunidad de Estados Independientes, frica subsahariana y Oriente Medio y Norte de frica
Cuadro 2.SF.2 (continuacin)

Variable Definicin/descripcin/fuente Flujos de inversin en acciones: Todas las regiones tienen la misma composicin que en el total de flujos, ms los pases enumerados a continuacin. Economas en desarrollo de Asia Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Oriente Medio y Norte de frica Economas avanzadas Economas emergentes y de mercados en desarrollo Bangladesh, Camboya, Papua Nueva Guinea Turkmenistn Malawi, Rwanda, Swazilandia, Tanzana, Uganda, Zimbabwe Irn, Yemen Todos los pases listados bajo la zona del euro, economas avanzadas de Europa, economas avanzadas de Asia y Estados Unidos y Canad Todos los pases listados bajo economas en desarrollo de Asia, Amrica Latina y el Caribe, economas emergentes de Europa, Comunidad de Estados Independientes, frica subsahariana y Oriente Medio y Norte de frica
PIB semanal de 2011 PIB anual de 2011 expresado en dlares de EE.UU. dividido por 52. Fuente: Base de datos de Perspectivas de la economa mundial (serie NGDPD). Rentabilidades de ttulos soberanos1 Rentabilidades de los bonos pblicos a 10 aos en la mayora de las economas avanzadas; rentabilidades de ttulos soberanos segn el ndice EMBIG de JPMorgan en las economas de mercados emergentes. Fuente: Bloomberg Financial Markets. Pases que componen cada regin Zona del euro (ncleo) Economas avanzadas de Europa Economas avanzadas de Asia Economas en desarrollo de Asia Amrica Latina y el Caribe Economas emergentes de Europa Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Oriente Medio y Norte de frica Precios de acciones1 Alemania, Blgica, Finlandia, Francia, Pases Bajos, Repblica Eslovaca Dinamarca, Noruega, Reino Unido, Repblica Checa, Suecia, Suiza Australia, Corea, Japn, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn, Sri Lanka, Tailandia, Vietnam Argentina, Belice, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, El Salvador, Jamaica, Mxico, Panam, Per, Repblica Dominicana, Trinidad y Tabago, Uruguay, Venezuela Bulgaria, Croacia, Hungra, Lituania, Polonia, Serbia, Turqua Belars, Georgia, Kazakstn, Rusia, Ucrania Cte dIvoire, Gabn, Ghana, Nigeria, Senegal, Sudfrica Egipto, Iraq, Jordania, Lbano, Marruecos, Tnez
ndice MSCI de acciones. Fuente: Bloomberg Financial Markets. Pases que componen cada regin Zona del euro Economas avanzadas de Europa Economas avanzadas de Asia Economas en desarrollo de Asia Amrica Latina y el Caribe Economas emergentes de Europa Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Pases Bajos, Portugal Dinamarca, Noruega, Reino Unido, Repblica Checa, Suecia, Suiza Australia, Corea, Japn, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn, Sri Lanka, Tailandia Argentina, Brasil, Chile, Mxico, Per, Venezuela Hungra, Polonia, Turqua
108
Cuadro 2.SF.2 (continuacin)

Variable Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Definicin/descripcin/fuente Kazakstn, Rusia, Ucrania Kenya, Nigeria, Sudfrica
Oriente Medio y Norte de frica Egipto, Israel, Jordania, Marruecos Precios de acciones del sector financiero1 ndice MSCI de acciones del sector financiero. Fuente: Bloomberg Financial Markets.
Pases que componen cada regin Zona del euro Economas avanzadas de Europa Economas avanzadas de Asia Economas en desarrollo de Asia Amrica Latina y el Caribe Economas emergentes de Europa Comunidad de Estados Independientes frica subsahariana Oriente Medio y Norte de frica ndice de gerentes de compras (manufactura) (PMI) China Zona del euro Estados Unidos Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Pases Bajos, Portugal Dinamarca, Noruega, Reino Unido, Repblica Checa, Suecia, Suiza Australia, Corea, Japn, Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn, Sri Lanka, Tailandia Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per Hungra, Polonia, Turqua Rusia Sudfrica Egipto, Israel, Jordania, Marruecos
Encuesta de los gerentes de compras del sector manufacturero (datos mensuales) realizado por Markit Economics. Fuente: Haver Analytics.
1Los agregados regionales se calculan como un promedio ponderado de los pases de cada regin; las ponderaciones estn basadas en las ponderaciones del PIB expresado en dlares de EE.UU. de 2012 tomadas del informe WEO de abril de 2012.
del comportamiento de los precios de las acciones y la rentabilidad de los ttulos soberanos a escala mundial despus de episodios de tensin, sobre el que se publican datos diarios. Los precios mundiales de los activos tienden a subir en los perodos de tensin el rendimiento de los ttulos soberanos sube y los precios de las acciones bajan (grfico 2.SE.6), aunque en general los efectos de contagio han variado en magnitud segn la regin: Durante la crisis de la zona del euro, en las economas emergentes de Europa, la CEI y ALC, el rendimiento promedio de los ttulos soberanos durante los dos das siguientes al episodio
de tensin se coloc 810 puntos bsicos por encima del promedio de los dos das precedentes al episodio. Durante la crisis financiera internacional, el aumento de las rentabilidades tras el episodio de tensin fue en general mayor, particularmente en la CEI. En las economas en desarrollo de Asia, los episodios de tensin han estado asociados a la disminucin de los rendimientos de ttulos soberanos en ambos perodos de crisis, pero ms durante la crisis de la zona del euro. Esta observacin coincide con la mayor persistencia observada con el correr del tiempo en los flujos de inversin en bonos destinados a
Grco 2.SE.6. Desempeo de los precios de los activos a escala internacional durante episodios de tensin
A escala mundial, los rendimientos de los ttulos soberanos tienden a subir y los precios de las acciones tienden a bajar durante episodios de tensin originados en las economas avanzadas. Crisis de la zona del euro (enero de 2010junio de 2012) Tensin de la actividad real de China Crisis nanciera mundial (enero de 2007diciembre de 2009)
1. Diferencias de los rendimientos promedio de los ttulos soberanos durante los dos das siguientes al episodio de tensin en comparacin con el promedio de los dos das precedentes al episodio (porcentaje)
0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1
Ncleo Estados Econ. zona Unidos av. euro Eur.
Econ. av. Asia
Econ. em. Eur.
Econ. des. Asia
ALC
CEI
OMNA
AS
0,2
2. Variaciones de los precios promedio de las acciones durante los dos das siguientes al episodio de tensin en comparacin con el promedio de los dos das precedentes al episodio (porcentaje)
4 2 0 2 4 6 8
Zona Estados Econ. Unidos av. del euro y Canad Eur.
Econ. av. Asia
Econ. em. Eur.
Econ. des. Asia
ALC
CEI
OMNA
AS
10
economas de mercados emergentes y en desarrollo. En la mayora de las economas avanzadas, las rentabilidades tambin tienden a retroceder tras un episodio de tensin, especialmente durante el perodo de crisis de la zona del euro, en parte porque los inversionistas se vuelcan masivamente a activos de calidad. Los precios de las acciones emitidas tanto por el sector financiero como por los dems disminuyen despus de un episodio de tensin, pero los precios de las acciones emitidas por el sector financiero caen ligeramente ms que los precios de las acciones generales para la mayora de las regiones. Durante la crisis de la zona del euro, los precios de las acciones bajaron 13 puntos porcentuales en la mayora de las regiones los dos das siguientes a un episodio de tensin (en comparacin con el promedio de los dos das previos al episodio de tensin), mientras que la disminucin rond 4 puntos porcentuales en la CEI y las economas de la zona del euro. La cada fue ms pronunciada durante la crisis financiera internacional. Los rendimientos de ttulos soberanos no siguen un patrn especfico durante episodios de tensin originados en China. Los precios de las acciones generales y las emitidas por el sector financiero suelen retroceder tras estos episodios, particularmente en las regiones exportadoras de materias primas (ALC, OMNA).
3. Variaciones de los precios promedio de las acciones del sector nanciero durante los dos das siguientes al episodio de tensin en comparacin con el promedio de los dos das precedentes al episodio (porcentaje)
Conclusiones
4 2 0 2 4 6 8
Zona Estados Econ. Unidos av. del euro y Canad Eur.
Econ. av. Asia
Econ. em. Eur.
Econ. des. Asia
ALC
CEI
OMNA
AS
10
Fuente: Vase el cuadro 2.SE.2. Nota: Econ. av. Eur.: economas avanzadas de Europa; Econ. av. Asia: economas avanzadas de Asia; Econ. em. Eur.: economas emergentes de Europa; Econ. des. Asia: economas en desarrollo de Asia; ALC: Amrica Latina y el Caribe; CEI: Comunidad de Estados Independientes; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; AS: frica subsahariana.
El anlisis confirma que los episodios de tensin en el sector real o financiero de las grandes economas pueden afectar a las condiciones financieras internacionales, ya sea porque ocurren simultneamente en todas las regiones o a travs de los efectos de contagio. Los flujos de capitales internacionales disminuyen, los precios de las acciones retroceden y los rendimientos de los ttulos soberanos aumentan en general tras uno de estos episodios. Aunque en los ltimos aos los efectos de contagio han sido ms suaves que durante la crisis financiera internacional, las economas ms vinculadas a las economas avanzadas las economas emergentes de Europa y la regin de la CEI siguen siendo vulnerables. Cuando ocurren episodios de tensin
110
derivados de la desaceleracin de la actividad real de la economa china, las condiciones financieras tambin fluctan, sobre todo en el caso de los exportadores de materias primas. El hecho de que en los ltimos tiempos los mercados financieros se hayan inclinado ms hacia los bonos que hacia las acciones de economas de mercados emergentes y en desarrollo podra sugerir que, en la estimacin de los inversionistas, estos bonos ofrecen ms seguridad que antes. Sin embargo, la causa podra ser tambin la bsqueda de mayores rendimientos en un ambiente mundial de bajas tasas de inters, y eso plantea inquietudes en torno a un aumento potencial de la exposicin de estas economas a flujos creadores de deuda. Las implicaciones de un episodio de tensin para la economa real pueden ser graves en un contexto de estrechos enlaces macrofinancieros entre las economas de importancia sistmica11. Estas economas pueden generar fuertes efectos de contagio en el crecimiento porque estn unidas a la mayora de las regiones por vnculos comerciales sustanciales (grfico 2.SE.7). En trminos ms generales, un aumento drstico de la aversin mundial al riesgo que en este anlisis sirve de variable representativa de la tensin financiera en Estados Unidos tambin est asociado a un aumento de la probabilidad de que las expansiones econmicas de las economas de mercados emergentes y en desarrollo lleguen a su fin (vase el captulo 4). Las autoridades deben centrarse antes que nada en limitar la posibilidad de que ocurran episodios de tensin de esta naturaleza, para lo cual necesitan recurrir a una variedad de polticas, como se seala en el captulo 1. Para las economas que sufren dichos episodios, es crucial mantener polticas macroeconmicas y prudenciales slidas que apuntalen la confianza de los mercados y afiancen la resiliencia ante un contagio potencial.
Grco 2.SE.7. Vnculos comerciales mundiales con economas avanzadas y China

Los vnculos comerciales mundiales con economas avanzadas se mantienen a un nivel sustancial, y los vnculos con China han aumentado en los ltimos aos. Promedio 200007 1. Exportaciones de bienes a Estados Unidos por regin (porcentaje del PIB de cada regin) Promedio 201011
12 10 8 6 4 2
Zona del euro
Otras econ. av. Eur.
Econ. av. Asia
Econ. des. Asia
ALC
Ec. em. Eur.
CEI
OMNA
AS
2. Exportaciones de bienes a la zona del euro por regin (porcentaje del PIB de cada regin)
20 16 12 8 4 0
Zona del euro
Otras Estados Econ. econ. Unidos y av. av. Eur. Canad Asia
Econ. des. Asia
ALC
Ec. em. Eur.
CEI
OMNA
AS
3. Exportaciones de bienes a China por regin (porcentaje del PIB de cada regin)
10 8 6 4 2 0
Zona del euro
Otras Estados Econ. econ. Unidos y av. av. Eur. Canad Asia
Econ. des. Asia1
ALC
Ec. em. CEI Eur.
OMNA
AS
11Vanse Claessens, Kose y Terrones (2011); Igan et al. (2009), Reinhart y Rogoff (2009) y FMI (2012b).
Fuentes: FMI, Direction of Trade Statistics; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Econ. av. Asia: economas avanzadas de Asia; Econ. des. Asia: economas en desarrollo de Asia; ALC: Amrica Latina y el Caribe; Econ. em. Eur.: economas emergentes de Europa; CEI: Comunidad de Estados Independientes; OMNA: Oriente Medio y Norte de frica; AS: frica subsahariana.Vanse los pases que componen cada regin en el apndice estadstico, excepto otras economas avanzadas de Europa (Otras econ. Av. Eur.): Dinamarca, Islandia, Noruega, el Reino Unido, la Repblica Checa, Suecia y Suiza. 1 Excluido China.
Referencias
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112
C APTuLo
Lo BuENo, Lo MALo y Lo FEo: CIEN AoS DE LuCHA CoNTRA EL SoBREENDEuDAMIENTo PBLICo
A lo largo del siglo pasado, la carga de la deuda pblica de numerosas economas avanzadas fue tan pesada, o incluso ms pesada, que la prevaleciente en la actualidad. Estas economas respondieron a la situacin utilizando una amplia variedad de enfoques de poltica. Analizamos estas experiencias para extraer enseanzas que sean tiles en el momento actual y llegamos a tres conclusiones principales. Primera, para reducir eficazmente la deuda es necesario avanzar en el proceso de consolidacin fiscal y aplicar una combinacin de polticas que respalde el crecimiento. Los elementos clave de esta combinacin de polticas son la aplicacin de medidas que aborden las deficiencias estructurales de la economa y una poltica monetaria de apoyo. Segunda, la consolidacin fiscal debe hacer ms hincapi en la implementacin de reformas estructurales y persistentes de las finanzas pblicas que en medidas fiscales temporales o de corto plazo. A este respecto, las instituciones fiscales pueden ayudar a preservar los avances logrados.Tercera, reducir la deuda pblica lleva tiempo, especialmente en un contexto de condiciones externas dbiles. La deuda pblica de las economas avanzadas ha alcanzado su nivel ms alto desde la Segunda Guerra Mundial. En Japn, Estados Unidos y varios pases europeos, esta supera ahora el 100% del PIB (grfico 3.1). Las bajas tasas de crecimiento, los persistentes dficits presupuestarios, el alto nivel de pasivos futuros y contingentes derivados de la presin sobre el gasto relacionada con el envejecimiento de la poblacin y el debilitamiento del sector financiero han intensificado considerablemente la preocupacin por la sostenibilidad de las finanzas pblicas. Esta preocupacin se ha visto reflejada en la rebaja de las calificaciones y el aumento de los costos del crdito a las entidades soberanas, especialmente para algunos pases europeos. Por lo tanto, la correccin de los
Los autores de este captulo son John Simon (jefe del equipo), Andrea Pescatori y Damiano Sandri con el apoyo de Gavin Asdorian y Murad Omoev. Paolo Mauro, Cemile Sanack y Ali Abbas aportaron tiles comentarios.
Grco 3.1. Deuda pblica en las economas avanzadas

La deuda pblica bruta como porcentaje del PIB en las economas avanzadas ha alcanzado mximos histricos: Japn, Estados Unidos y muchos pases europeos registran actualmente relaciones deuda/PIB cercanas o superiores al 100%.
1. Niveles histricos de deuda (Promedio ponderado por el PIB en dlares de EE.UU. de 2011, porcentaje)
1880
1900
20
40
60
80
2000
11
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2. Relaciones deuda/PIB de algunas economas en 2011 (porcentaje del PIB)
Japn Grecia
Italia
Portugal
Irlanda
Estados Unidos
Islandia
Blgica
Francia
Espaa Reino Unido
260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
Fuentes: Abbas et al. (2010) y clculos del personal tcnico del FMI.
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desequilibrios fiscales y la reduccin de la deuda pblica se han convertido en objetivos prioritarios. Sin embargo, contina el amplio debate sobre cul es la combinacin de polticas ms adecuada para lograr un ajuste eficaz. Algunos consideran que la austeridad fiscal es esencial para resolver la crisis actual. Otros sostienen que la austeridad fiscal es contraproducente dado su efecto contractivo sobre el producto, y que es ms importante reactivar el crecimiento a travs del estmulo fiscal1. Otros an recuerdan la experiencia de la represin financiera despus de la Segunda Guerra Mundial y recomiendan esta experiencia como modelo para resolver el sobreendeudamiento actual2. Este captulo aporta al debate actual otro enfoque basado en el anlisis de las experiencias histricas de las economas avanzadas que han registrado relaciones entre la deuda y el PIB tan altas como las actuales. Las respuestas de poltica econmica han variado mucho y tambin los resultados. La riqueza de esta experiencia histrica nos permite comprender mejor el amplio panorama de opciones de poltica econmica que estn siendo consideradas actualmente. En particular, el captulo aborda las siguientes preguntas: En qu medida lograron los pases reducir los elevados coeficientes de endeudamiento pblico en pocas anteriores? Qu combinacin de polticas result ser la ms eficaz? Cules fueron las contribuciones de las polticas fiscales, monetarias y del sector financiero? Cules fueron las consecuencias macroeconmicas de las polticas adoptadas? Qu recomienda la experiencia histrica a los pases que hoy se enfrentan a un elevado nivel de deuda? Para abordar estas cuestiones, no nos centramos solamente en las grandes reducciones de deuda, como se ha hecho en estudios anteriores, sino que examinamos, de manera ms general, lo que ocurre despus de que la deuda supera el 100% del PIB.
por ejemplo, Krugman (2012). represin financiera ocurre cuando se implementan polticas que canalizan al gobierno fondos que en un mercado desregulado habran tomado otra direccin (Reinhart, Kirkegaard y Sbrancia, 2011). Comnmente implica la aplicacin de topes explcitos o implcitos a las tasas de inters de la deuda pblica, combinada con otras regulaciones para garantizar un mercado para esta deuda. Vase tambin Reinhart y Sbrancia (2011).
2La 1Vase,
Esto nos permite tener en cuenta la gama completa de resultados posibles, y no solo los xitos, que pueden pintar un panorama distorsionado de la dinmica de la deuda. De hecho, algunos de los episodios ms instructivos son aquellos en que aument la deuda pblica3. Nos centramos en seis estudios de casos que abarcan casi 100 aos, desde el Reino Unido inmediatamente despus de la Primera Guerra Mundial, pasando por Estados Unidos despus de la Segunda Guerra Mundial, hasta Blgica, Canad, Italia y Japn en los aos ochenta y noventa. Estos episodios cubren una gama completa de enfoques de poltica y de resultados econmicos. El anlisis detallado de estos episodios nos permite identificar ms claramente la combinacin de polticas aplicada por cada pas y evaluar su eficacia relativa. Cabe destacar que no solo nos centramos en las polticas fiscales, sino que tambin consideramos el entorno macroeconmico ms general que incluye la orientacin monetaria y las polticas del sector financiero de cada pas, as como las condiciones externas. No obstante, las experiencias anteriores de los distintos pases no son necesariamente prescripciones para el futuro, dado que las estructuras econmicas y los marcos regulatorios y de poltica econmica cambian a lo largo del tiempo. Adems, analizamos las estrategias de poltica aplicadas y no consideramos si otras polticas habran producido mejores resultados. Es necesario tener en cuenta estas cuestiones para extraer implicaciones que sean tiles en el momento actual. Por ltimo, dado que el punto de partida es elevado, incluso despus de que los pases hayan logrado reducir la deuda de manera relativamente eficaz, su nivel de deuda puede seguir siendo alto y, por lo tanto, pueden seguir siendo vulnerables a nuevos reveses. Por ejemplo, en Blgica, pas que logr reducir sustancialmente la deuda entre 1993 y 1997, los niveles de deuda vuelven a aproximarse al 100% debido a los reveses sufridos como consecuencia de la Gran Recesin.
3Al seleccionar la muestra de episodios sobre la base de criterios ex ante en lugar del xito ex post, el enfoque de este captulo es similar en espritu, aunque diferente y complementario, al de Mauro (2011), que examina las grandes consolidaciones fiscales planeadas y compara estos planes con los resultados obtenidos por los pases del G-7 y los Estados miembros de la UE en las ltimas dcadas.
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caPtUlo 3
LO bUENO, LO MALO Y LO FEO: CIEN AOS DE LUCHA CONTRA EL SObREENDEUDAMIENTO PbLICO
En la seccin siguiente se examina la experiencia histrica completa, centrando la atencin en aquellos episodios que comienzan cuando la deuda pblica super el 100% del PIB y analizando el entorno macroeconmico y los resultados obtenidos. Posteriormente, se examina cmo se seleccionaron los seis casos antes de analizar con detalle los distintos estudios de casos. En la siguiente seccin se sintetizan los resultados de los estudios de casos y, por ltimo, se extraen enseanzas que sean tiles hoy.
Panorama histrico
Recientemente, el Departamento de Finanzas Pblicas del FMI compil una base de datos exhaustiva sobre las relaciones entre la deuda pblica bruta y el PIB de casi todos los pases miembros del FMI desde 18754. Utilizamos estos datos para identificar todos los episodios en las economas avanzadas que comienzan cuando la deuda pblica bruta supera el 100% del PIB5. Nuestro anlisis no incluye los episodios de alto nivel de deuda en las economas de mercados emergentes y en los pases en desarrollo. Y no porque sus experiencias no sean tiles desde el punto de vista analtico, sino porque estas suelen diferir en dos aspectos importantes. Primero, la deuda de estos pases ha sido principalmente
una descripcin detallada de la base de datos que est disponible en lnea en www.imf.externornal/datamapper/index. php?db=DEBT en Abbas et al. (2010). Se utilizan los datos sobre la deuda bruta porque es difcil compilar datos sobre la deuda neta de manera coherente entre los pases y a lo largo del tiempo. No obstante, es posible que incluso los datos sobre la deuda bruta no sean inmunes a problemas de medicin (vase Dippelsman, Dziobek y Gutirrez Mangas, 2012). Tambin utilizamos datos suplementarios sobre los pagos de intereses y los dficits primarios de 19 economas avanzadas provenientes de Abbas et al. (2011) y datos sobre el PIB real provenientes de Maddison (2003) y otros datos de Reinhart y Rogoff (2010). 5La fecha de inicio de un episodio es el primer ao en que la relacin deuda/PIB supera el 100%, siempre que la relacin se haya situado por debajo del 100% el ao anterior. En algunos casos, los datos que faltan nos impiden identificar el ao exacto en que la relacin deuda/PIB super el umbral del 100%. En estos casos, interpolamos linealmente los datos y establecemos la fecha en que comienza el episodio a partir del momento en que los datos interpolados muestran que se super el umbral del 100%. Adems, dado que nos centramos en los 15 aos despus de que se haya superado el umbral del 100%, solo consideramos los episodios que comienzan en 1997 y, por lo tanto, terminan en 2012. Hemos experimentado con varios perodos (por ejemplo, 10 aos y 20 aos) y los resultados son fundamentalmente los mismos.
4Vase
externa y denominada en moneda extranjera, lo que presenta desafos distintos a los que se enfrentan las economas avanzadas en la actualidad6. Segundo, las estructuras e instituciones econmicas de estos pases pueden diferir considerablemente de las de las economas avanzadas, sobre todo en pocas pasadas7. Por ltimo, limitar nuestro anlisis a las economas avanzadas constituye un criterio simple y transparente para seleccionar la muestra. Se utiliza el umbral del 100% por varias razones. Primera, es el ms relevante actualmente dado el nmero de pases que se encuentran cerca o por encima de este umbral. Segundo, 100% es un nivel elevado en comparacin con la experiencia histrica: solo 15% de las observaciones en nuestra base de datos de economas avanzadas superan el 100%. Tercero, nuestro anlisis parece indicar que en promedio las fuerzas polticas y econmicas no tienden a ejercer presin a la baja sobre la deuda hasta que la deuda pblica alcanza este nivel. En el grfico 3.2 se presentan los 26 episodios identificados y tambin se muestra la evolucin de la relacin deuda/PIB a lo largo de 15 aos despus de que se supera el umbral del 100%. Del grfico se desprenden tres enseanzas clave. No es infrecuente que los niveles de deuda pblica superen el 100% del PIB. De las 22 economas avanzadas sobre las cuales se dispone de una buena cobertura de datos, ms de la mitad experimentaron al menos un episodio de alto nivel de deuda entre 1875 y 1997. Adems, varios pases
los estudios econmicos la imposibilidad de los mercados emergentes de endeudarse en su propia moneda se ha denominado el pecado original (Eichengreen, Hausmann y Panizza, 2005). En particular, una deuda denominada en moneda extranjera, especialmente si se emite con vencimientos a corto plazo, introduce un canal del tipo de cambio a travs del cual una fuerte depreciacin de la moneda, al aumentar la carga de la deuda, puede provocar depreciaciones cambiarias adicionales y desencadenar un crculo vicioso. Por lo tanto, la presencia de este canal tiene varias implicaciones ex ante, como por ejemplo, la de establecer un lmite ms estricto sobre el monto de deuda que pueda ser emitida y restringir el conjunto de opciones de poltica monetaria. 7Algunos de los primeros episodios de nuestra muestra corresponden a economas que tienen caractersticas similares a las de las economas de mercados emergentes (por ejemplo, Grecia en 1888 o Grecia en 1931). En aras de la exhaustividad, mantenemos estos episodios en el panorama histrico, pero no los hemos incluido en nuestros estudios de casos ni extraemos conclusiones importantes de los mismos.
6En
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Grco 3.2. Dinmica de la relacin deuda/PIB despus de que la deuda pblica alcanza el 100% del PIB
(Porcentaje del PIB, economas avanzadas)
Un aumento de la deuda pblica bruta por encima del 100% es razonablemente frecuente, y la dinmica de la relacin deuda/PIB es muy diversa. Estos episodios se agrupan alrededor de cuatro perodos principales: el ltimo trimestre del siglo XIX, los perodos posteriores a las dos guerras mundiales y el ltimo trimestre del siglo XX 300
GRC 1888 FRA 1916 GBR 1918
ISR 1977 NLD 1932 JPN 1997
250
200
NZL 1884 ITA 1876 NZL 1909
CAN 1932 BEL 1983 ITA 1992 GRC 1993 GRC 1931 BEL 1940 USA 1946 ITA 1942 35 50 JPN 1942 65 80 IRL 1986 CAN 1995
150
100
NLD 1887 FRA 1884
ESP 1898
ITA 1919 BEL 1921
50
DEU 1918 1875 90 1905 20
95
2012
Fuentes: Abbas et al. (2010) y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: BEL = Blgica; CAN = Canad; DEU = Alemania; ESP = Espaa; FRA = Francia; GBR = Reino Unido; GRC = Grecia; IRL = Irlanda; ISR = Israel; ITA = Italia; JPN = Japn; NLD = Pases Bajos; NZL = Nueva Zelandia; USA = Estados Unidos. Consideramos todos los episodios histricos en que la deuda pblica bruta super el 100% del PIB y examinamos la evolucin de la relacin deuda/PIB a lo largo de los 15 aos siguientes. Cuando no hay datos disponibles, las lneas punteadas representan las interpolaciones lineales entre las observaciones disponibles.
registraron mltiples episodios: tres en el caso de Blgica e Italia, y dos en el de Canad, Francia, Grecia, Nueva Zelandia y los Pases Bajos. La dinmica de la relacin deuda/PIB vara mucho de un pas a otro. Algunos pases experimentan grandes aumentos adicionales y otros registran fuertes reducciones. Los episodios se agrupan en cuatro pocas principales: el ltimo trimestre del siglo XIX, los perodos posteriores a las dos guerras mundiales y el ltimo trimestre del siglo XX. El aumento de la deuda en el siglo XIX est relacionado principalmente con la construccin nacional y el auge del ferrocarril. Los episodios posteriores a la Segunda Guerra Mundial estn vinculados con el enorme y amplio esfuerzo militar y la reconstruccin poste116 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012
rior, aunque algunos comienzan antes, durante la Gran Depresin. Los episodios del ltimo grupo ocurridos en los aos ochenta y noventa tienen su origen en la ruptura del sistema de Bretton Woods cuando la poltica pblica tuvo que hacer frente a cuestiones sociales y a la transicin a los actuales sistemas econmicos. El panel 1 del grfico 3.3 combina el conjunto completo de episodios para mostrar la distribucin de la relacin deuda/PIB a lo largo de 15 aos despus de que la deuda supera el umbral del 100%. La gama de experiencias es amplia: los percentiles 10 y 90 estn asociados a una reduccin de 60 puntos porcentuales y un aumento de 90 puntos porcentuales de la deuda, respectivamente. Si nos centramos en la mediana, el coeficiente de endeu-
caPtUlo 3
damiento tiende a reducirse, pero solo a un ritmo moderado. Tras 15 aos, la mediana de la relacin deuda/PIB solo es alrededor de 10 puntos porcentuales menor que en el primer ao despus de que la deuda supera el 100%. Esta tendencia descendente de los coeficientes de endeudamiento medianos solo aparece cuando los coeficientes originales son elevados. El panel 2 del grfico 3.3 repite el mismo ejercicio indicado en el panel 1 pero se utiliza un umbral del 60%. La diferencia interesante es que 15 aos despus de que la deuda supera el umbral del 60%, el nivel de deuda mediano no muestra una tendencia descendente y, de hecho, el nivel promedio es ms elevado (lo que puede inferirse de la distribucin sesgada positivamente). Para establecer un marco que permita analizar la evolucin de la relacin deuda/PIB durante estos episodios, podemos pensar en cuatro variables clave que afectan al saldo de la deuda, bt: la tasa de inters pagada por el saldo de la deuda, it , la tasa de inflacin del deflactor del PIB, pt , la tasa de crecimiento del PIB real, gt , y la relacin dficit primario/PIB, dt . Las relaciones entre estas variables se describen mediante la siguiente frmula: 1 + it bt = bt1 + dt + et, (1 + pt)(1 + gt ) (3.1)
Grco 3.3. Dinmica de la relacin deuda/PIB

Despus de alcanzar el 100%, la relacin deuda/PIB tiende a disminuir, aunque a un ritmo muy moderado. Esta reversin de la tendencia no est presente en niveles inferiores de deuda, por ejemplo, cuando la deuda supera el 60% del PIB.
Mediana
Percentil 25/75
Percentil 10/90 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20
1. Despus de superar el umbral del 100%
10
11
12
13
14
15
2. Despus de superar el umbral del 60%
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 15
donde et es un residual que tiene en cuenta los efectos de valuacin y otros ajustes contables que no se reflejan plenamente en las variaciones del dficit primario8. Como resultado de la acumulacin durante perodos largos, la diferencia entre la tasa de inters real y el crecimiento del PIB real cumple un papel crucial para determinar la estabilidad de la deuda pblica. Si bien una diferencia elevada puede poner la deuda en una trayectoria inestable, normalmente la diferencia se mantiene cercana a cero. En particular, en el caso de las 22 economas avanzadas de nuestra base de datos, la diferencia promedio es
residual puede ser significativo y puede variar entre los distintos pases dependiendo, entre otras cosas, de las reglas contables adoptadas por los gobiernos (vanse ms detalles en el apndice 4 de la edicin de septiembre de 2011 de Monitor Fiscal ). Este residual es particularmente pronunciado en los perodos anteriores a la Segunda Guerra Mundial cuando las normas contables no eran particularmente fiables ni uniformes.
8El
10
11
12
13
14
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El eje horizontal muestra el nmero de aos despus de que la relacin deuda/PIB supera el umbral.
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Grco 3.4. Alto nivel de deuda, crecimiento e inacin

Despus de que la relacin deuda/PIB supera el 100%, el crecimiento, el coeciente de endeudamiento, el saldo scal primario y la tasa de inacin varan considerablemente de una economa a otra. 1. Crecimiento promedio y variacin del coeciente de endeudamiento IRL1986 CAN1932 GRC1993 ISR1977 FRA1884 CAN1995 BEL1921 BEL1983 ITA1942
7 6 5 4 3 BEL1940 GRC1888 2 FRA1916 ITA1992 JPN1997 1 USA1946 DEU1918 NZL1909 0 JPN1942 ITA1919 NLD1932 GBR1918 1 ESP1898 ITA1876 2 NZL1884 GRC1931 NLD1887 3 4 160 120 80 40 0 40 80 120 160 Variacin de la relacin deuda/PIB (puntos porcentuales) 2. Saldo primario versus inacin GBR1918 ESP1898 ITA1876 FRA1884 CAN1995 NLD1887 GRC1888 BEL1940 JPN1997 5 4 3 2 1 0 1 BEL1983 IRL1986 ITA1992 ITA1919 FRA1916 BEL1921
10 8 Saldo primario promedio (porcentaje del PIB) 6 4 2 0 2 4 6
GRC1993 USA 1946 NLD1932 DEU 1918 GRC 1931 ITA 1942 CAN1932 JPN 1942 7 8 9 10 11 12
2 3 4 5 6 Inacin promedio (porcentaje)
Fuentes: Abbas et al. (2010); Maddison (2003); Reinhart y Rogoff (2010), y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variacin del coeciente de endeudamiento, las tasas promedio de crecimiento, la inacin y el saldo primario se calculan a lo largo de los 15 aos despus de que la deuda alcanza el 100% del PIB. BEL = Blgica; CAN = Canad; DEU = Alemania; ESP = Espaa; FRA = Francia; GBR = Reino Unido; GRC = Grecia; IRL = Irlanda; ISR = Israel; ITA = Italia; JPN = Japn; NLD = Pases Bajos; NZL = Nueva Zelandia; USA = Estados Unidos.
0,7%9. Adems, los dficits primarios responden lentamente a las variaciones de la deuda; Ostry et al. (2010) estiman que la elasticidad del saldo primario con respecto a la deuda es bastante baja, alrededor de 0,05. Por lo tanto, la evolucin del saldo de la deuda tiende a ser bastante persistente y est sujeta a fluctuaciones importantes y prolongadas, como se aprecia en los grficos 3.2 y 3.3. Este marco nos ayuda a analizar otros aspectos de las experiencias de estos pases. El panel 1 del grfico 3.4 muestra la tasa media de crecimiento del PIB real per cpita y la variacin de la relacin deuda/PIB para cada episodio de deuda elevada. Con la excepcin de Grecia (1931)10, el Reino Unido (1918) experiment el peor desempeo econmico, registrando tasas de crecimiento negativas y un aumento considerable de la carga de la deuda. En el extremo opuesto se encuentra Irlanda (1986) que experiment la tasa media de crecimiento ms rpida (ms del 6%) y una sustancial reduccin de la deuda. Las mayores reducciones de la deuda ocurrieron despus de las guerras mundiales, normalmente como resultado de la hiperinflacin. Estados Unidos (1946) es la excepcin, como sealamos a continuacin; no obstante, la inflacin fue un factor que contribuy de manera importante a la reduccin de la deuda durante este episodio. Por ltimo, no existe una correlacin clara entre el crecimiento y la reduccin de la deuda en este grupo de episodios de niveles elevados de deuda. Puede obtenerse otra perspectiva sobre estos episodios de niveles elevados de deuda analizando la evolucin del saldo fiscal primario promedio y la tasa de inflacin promedio a lo largo de un perodo de 15 aos a partir del momento en
9Un diferencial de 0,7% implica que el trmino delante de bt1 en la ecuacin sobre la dinmica de la deuda es aproximadamente igual a 0,99. O, dicho de otro modo, la vida media de la deuda pblica, haciendo abstraccin de las variaciones del saldo primario u otros ajustes relacionados con el saldo de la deuda, sera de casi 100 aos. Vanse detalles adicionales sobre el diferencial negativo entre la tasa de inters y el crecimiento en Escolano, Shabunina y Woo (2011). 10El deficiente desempeo econmico de Grecia se explica principalmente por la profunda inestabilidad interna despus de la guerra con Turqua en 191922 y la ocupacin extranjera durante la Segunda Guerra Mundial.
118
Crecimiento promedio del PIB real per cpita (porcentaje)
caPtUlo 3
Cuadro 3.1. Episodios diferenciados por la variacin de la relacin deuda/PIB

1. Episodios con una reduccin global de la relacin deuda/PIB a lo largo de 15 aos Episodios Pas Alemania Japn Irlanda Italia Estados Unidos Grecia Blgica Italia Espaa Israel Blgica Canad Pases Bajos Francia Italia Promedio Promedio excluidas las hiperinflaciones >40% Ao inicial 1918 1942 1986 1942 1946 1931 1940 1919 1898 1977 1921 1995 1887 1884 1992 Variacin de la relacin deuda/PIB (porcentaje) 129 96 74 68 68 57 55 43 27 22 22 18 15 13 2 47 33 Saldo primario (porcentaje del PIB) 3,8 3,5 1,7 3,5 0,7 2,0 3,9 0,8 2,0 1,3 3,3 2,8 ... ... ... 2,4 2,2
Crecimiento del PIB (porcentaje) 1,2 0,7 6,1 2,8 1,4 2,8 2,2 0,1 1,1 2,2 1,3 1,7 0,1 1,7 1,3 1,4 1,8
Inflacin (porcentaje) 1,41010 91,4 2,8 41,5 3,0 90,0 3,1 2,7 0,3 4,8 1,9 0,2 0,6 2,8 ... 1,0109 2,1
2. Episodios con un aumento global de la relacin deuda/PIB a lo largo de 15 aos Episodios Pas Italia Blgica Grecia Nueva Zelandia Canad Nueva Zelandia Francia Grecia Reino Unido Pases Bajos Japn Promedio
Ao inicial 1876 1983 1993 1884 1932 1909 1916 1888 1918 1932 1997
Variacin de la relacin deuda/PIB (porcentaje) 4 8 10 28 29 36 50 75 75 109 131 51
Crecimiento del PIB (porcentaje) 0,6 2,0 3,3 0,6 4,5 0,5 1,4 1,4 0,2 0,0 0,5 1,3
Inflacin (porcentaje) 0,2 2,5 4,7 1,6 2,1 3,8 11,0 2,3 4,8 4,7 0,3 2,2
Saldo primario (porcentaje del PIB) 4,1 2,1 0,4 3,7 4,2 0,5 8,2 0,5 5,4 ... ... 1,2
que la deuda alcanza el 100% del PIB. Dado que estos son los principales objetivos de poltica fiscal y monetaria, nos ofrecen una base para examinar los distintos enfoques de poltica de los estudios de casos. El panel 2 del grfico 3.4 muestra que cuando estos pases alcanzaron altos niveles de deuda, los saldos fiscales y la inflacin variaron considerablemente de un pas a otro. Vemos algunos episodios atpicos evidentes en el Reino Unido (1918) y Japn (1997) junto con una serie de episodios de hiperinflacin o de inflacin elevada relacionada con la guerra en otros
pases como Alemania, Francia, Grecia, Italia y Japn. Sin embargo, en general, los episodios ms modernos estn mucho ms estrechamente agrupados y se caracterizan por una inflacin y unos supervits primarios modestos. No obstante, como se pone de manifiesto en los estudios de casos presentados a continuacin, los episodios modernos difieren en aspectos que no son fcilmente evidentes en el anlisis agregado. En el cuadro 3.1 se presenta una ltima perspectiva sobre estos episodios, que se dividen en dos grandes grupos: aquellos en que los niveles de deuda
pblica aumentaron y aquellos en que disminuyeron. El supervit fiscal primario es, en promedio, de alrededor de 2,4% del PIB en aquellos episodios en que disminuye la relacin deuda/PIB, pero solo llega al 1,2% en aquellos en que aumenta el coeficiente de endeudamiento. Esto apunta a una conclusin derivada de nuestros estudios de casos: para reducir la deuda se requieren, en definitiva, supervits primarios. La relacin entre la inflacin y la reduccin de la deuda es ms ambigua. Aunque la hiperinflacin est claramente asociada a una fuerte reduccin de la deuda, si se excluyen los episodios de hiperinflacin, no existe una asociacin clara entre la tasa de inflacin promedio y la variacin de la deuda. Por ltimo, un desempeo relativamente ms slido est asociado a una reduccin de la deuda cuando se excluyen los episodios de hiperinflacin. Solo 3 de nuestros 26 episodios incluyen un incumplimiento de la deuda: Alemania en 1918, que suspendi las reparaciones de guerra en 1932, y Grecia en 1888 y 1931, que incumpli los pagos de la deuda en 1894 y 1932, respectivamente. Estos episodios tienen poca relevancia para los desafos a los que hoy se enfrentan las economas avanzadas, al menos por dos razones. Primera, tienen caractersticas muy peculiares que los diferencian de otros: la inestabilidad poltica despus de la Primera Guerra Mundial en Alemania; el esfuerzo de construccin nacional de Grecia a finales del siglo XIX y la posterior guerra de 1897 entre Grecia y Turqua, y un perodo de profunda inestabilidad poltica interna en Grecia despus de la guerra de 191922 con Turqua. Segunda, en estos incumplimientos una proporcin importante de la deuda pblica estaba denominada en moneda extranjera (u oro), lo que hizo que el reembolso de la deuda estuviera sujeto a las fluctuaciones del tipo de cambio. Por ejemplo, los episodios de Grecia son ms parecidos a las crisis de deuda soberana experimentadas comnmente por los mercados emergentes, durante las cuales una fuerte cada del tipo de cambio da lugar a un drstico aumento del valor de los pasivos denominados en moneda extranjera.
reducir el crecimiento econmico. En varios trabajos empricos se documenta la correlacin negativa entre la deuda pblica y el crecimiento del PIB, y algunos apuntan a que una relacin deuda/PIB de 90% o ms puede frenar el crecimiento (Kumar y Woo 2010; Reinhart y Rogoff 2010; Cecchetti, Mohanty y Zampolli 2011)11. Sin embargo, un elevado nivel de deuda podra ser el resultado de un crecimiento lento o podra reflejar un tercer factor que aumenta la deuda y reduce el crecimiento al mismo tiempo (por ejemplo, una guerra o una crisis financiera). De hecho, Panizza y Presbitero (2012), que utilizan el enfoque de la variable instrumental para controlar por la causalidad invertida, rechazan la hiptesis de que un elevado nivel de deuda reduzca el crecimiento. En este captulo no abordamos la difcil cuestin de la causalidad. En cambio, al centrarnos en el desempeo despus de que se haya superado una determinada relacin deuda/PIB, hacemos hincapi en algunos hechos estilizados importantes adicionales sobre la deuda y el crecimiento. En el panel 1 del grfico 3.5 se analiza si despus de entrar en una fase de niveles elevados de deuda la tasa de crecimiento econmico se mantiene relativamente baja en los 15 aos siguientes. Las tasas de crecimiento durante cada uno de nuestros episodios se comparan con las de un grupo de control que incluye a todas las dems economas avanzadas durante los mismos perodos. Si las tasas de crecimiento no estn relacionadas con los niveles de deuda, el crecimiento de los pases que registran niveles elevados de deuda debera ser, en promedio, aproximadamente el mismo que el de los otros pases, es decir, los puntos representados en el panel 1 del grfico 3.5 deberan agruparse en forma dispersa en torno a cero. Sin embargo, el diagrama de dispersin muestra que los pases que superaron el umbral del 100% experimentaron, en general, un menor crecimiento del PIB que el promedio de las
Reinhart y Rogoff (2012) observan que cuando la deuda supera el umbral del 90% el crecimiento se reduce en 1%. Kumar y Woo (2010) observan que cuando la deuda est en el umbral del 90% un aumento adicional del 10% del coeficiente de endeudamiento reduce el crecimiento futuro en las economas avanzadas en alrededor de 1% y que este no es el caso en algunos niveles ms bajos de deuda. Cecchetti, Mohanty y Zampolli (2011) obtienen resultados similares cuando la deuda se sita en un rango del 85% del PIB.
11Reinhart,
Deuda pblica y crecimiento econmico

Una preocupacin principal que plantean los altos coeficientes de endeudamiento pblico es que pueden
caPtUlo 3
economas avanzadas. A este respecto al menos, estos resultados son compatibles con los obtenidos por Reinhart y Rogoff (2010). En el panel 2 del grfico 3.5 se examina con ms detalle la evolucin de los niveles de deuda y del crecimiento. Este grfico tambin se basa en la diferencia entre la tasa media de crecimiento en un conjunto de episodios de niveles elevados de deuda y la tasa media de crecimiento de todas las economas avanzadas durante perodos idnticos. Pero el umbral para seleccionar episodios vara entre el 10% del PIB y el 140% del PIB, aumentando el umbral en incrementos de 5 puntos porcentuales. Para cada umbral, se presenta la tasa media de crecimiento durante los episodios seleccionados en relacin con la de las economas avanzadas. Adems de los episodios en que la deuda aumenta cuando se supera el umbral, el grfico tambin muestra el crecimiento relativo en los episodios en que la deuda disminuye cuando se supera el umbral. De estos resultados se desprenden dos observaciones interesantes. Primera, es importante observar si el nivel de deuda de un pas aumenta o disminuye. Entre los pases con los mismos niveles de deuda, la tasa de crecimiento a lo largo de los 15 aos siguientes es ms alta en aquellos donde la deuda disminuye (cuando se supera el umbral) que la de aquellos donde la deuda aumenta. Esta diferencia es estadsticamente significativa en toda la muestra. Es particularmente sorprendente en los niveles de deuda entre el 90% y el 115% del PIB (donde la tasa media de crecimiento es 0,5 puntos porcentuales ms alta)12. Segunda, no existe un umbral especfico que anteceda sistemticamente a un desempeo econmico deficiente. De hecho, el panel 2 del grfico 3.5 muestra que los pases con un nivel de deuda entre el 90% y el 110% tienen un mejor desempeo econmico que el grupo de control cuando la deuda se encuentra en una trayectoria descendente. Nuestro anlisis no pretende cuestionar la idea de que un nivel ms alto de deuda pueda dar lugar, ceteris paribus, a una tasa de inters real ms alta. En
pases con niveles de deuda muy bajos (por ejemplo, por debajo del 25% del PIB) tienden a registrar niveles de deuda ms elevados despus de 15 aos. En estos casos, el hecho de que la deuda aumente o disminuya en el momento de superar el umbral tiene un efecto mucho menor sobre el nivel de deuda al final del episodio.
12Los
Grco 3.5. Evolucin del crecimiento y la deuda

Los pases cuya relacin deuda/PIB supera el 100% tienden a experimentar un menor crecimiento del PIB que otras economas avanzadas. Sin embargo, los pases con niveles de deuda entre el 90% y el 110% pueden crecer a un ritmo ms rpido que otras economas avanzadas si la deuda mantiene una trayectoria descendente. De hecho, el desempeo del crecimiento en los pases cuya deuda desciende cuando superan un determinado umbral es mejor que el de los pases en que esta aumenta.
1. Desviacin con respecto al crecimiento promedio nacional IRL1986 CAN1932 FRA1884 ITA1942 ITA1876 BEL1940 GRC1993 ESP1898 GRC1888 BEL1921 FRA1916 ISR1977 CAN 1995 NZL1909 NZL1884 NLD1932
4 3 2 1 0 1 2
DEU1918 ITA1919
160
3 120 80 40 0 40 80 120 Crecimiento promedio del PIB real per cpita (diferencia con respecto al promedio de las economas avanzadas, puntos porcentuales) 2. Desviacin con respecto al crecimiento promedio nacional Coeciente de endeudamiento por encima del umbral Coeciente de endeudamiento por debajo del umbral
BEL1983 NLD1887 JPN1942 ITA 1992 JPN 1997 GBR 1918 GRC1931 USA 1946
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 Umbrales de la relacin deuda/PIB 30 20 10 0,8
Fuentes: Abbas et al. (2010); Maddison (2003) y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variacin del coeciente de endeudamiento y el crecimiento promedio se calcula a lo largo de un perodo de 15 aos despus de que este coeciente supere un umbral especco. La lnea azul del panel 2 muestra la diferencia del crecimiento promedio de las economas cuyo coeciente de endeudamiento supera el umbral especicado en el eje de abscisas con respecto al crecimiento promedio de todas las economas avanzadas durante los mismos perodos. La lnea roja denota el diferencial de la tasa de crecimiento cuando el coeciente de endeudamiento se reduce por debajo de cada umbral determinado. BEL = Blgica; CAN = Canad; DEU = Alemania; ESP = Espaa; FRA = Francia; GBR = Reino Unido; GRC = Grecia; IRL = Irlanda; ISR = Israel; ITA = Italia; JPN = Japn; NLD = Pases Bajos; NZL = Nueva Zelandia; USA = Estados Unidos.
Crecimiento promedio del PIB real per cpita (diferencia con respecto al promedio de las economas avanzadas, puntos porcentuales)
1,2
Variacin de la relacin deuda/PIB (diferencia con respecto al promedio de las economas avanzadas, puntos porcentuales)
121
cambio, pone de relieve que no existe una relacin sencilla entre la deuda y el crecimiento. De hecho, nuestro anlisis subsiguiente subraya que hay muchos factores que determinan la evolucin del crecimiento y de la deuda de un pas. Adems, no existe un umbral nico para el coeficiente de endeudamiento que pueda delimitar el bueno del malo. Por ello, examinamos la dinmica de la deuda pblica, el entorno macroeconmico y las polticas en una serie de estudios de casos.
Estudio de casos
Grco 3.6. Dinmica de la relacin deuda/PIB despus de que la deuda pblica supera el umbral del 100%
Los estudios de casos seleccionados abarcan la amplia gama de dinmicas de la relacin deuda/PIB experimentadas histricamente por las economas avanzadas. 240 Japn 1997 220 200 180 Reino Unido 1918 160 140 Blgica 1983 Italia 1992 Canad 1995 Estados Unidos 1946 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 0
Percentiles 25 y 75 Percentiles 10 y 90 Mediana
Fuentes: Abbas et al. (2010) y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El eje de la abscisa muestra al nmero de aos despus de que la relacin deuda/PIB supera el 100%.
Tras el anlisis agregado de los 26 episodios de niveles elevados de deuda, examinamos con ms detalle seis casos individuales: el Reino Unido (1918), Estados Unidos (1946), Blgica (1983), Italia (1992), Canad (1995) y Japn (1997) (grfico 3.6). Los casos seleccionados renen tres criterios: los episodios cubren los principales perodos de niveles elevados de deuda, reflejan la gama completa de resultados y abarcan toda la variedad de enfoques de poltica macroeconmica. Los estudios de casos abarcan los dos perodos de posguerra y el perodo ms reciente de aumento de la deuda en poca de paz. Excluimos los episodios de elevados niveles de deuda ocurridos antes de la Primera Guerra Mundial por falta de datos detallados y porque la estructura de las economas era sustancialmente diferente durante ese perodo, de manera que la comparacin con las estructuras actuales no sera tan til. Con respecto al perodo de entreguerras, consideramos el Reino Unido (1918) porque aporta importantes enseanzas sobre la austeridad fiscal y las dificultades generadas por la deflacin13. Entre los episodios posteriores a la Segunda Guerra Mundial, analizamos Estados Unidos (1946) porque es un pas representativo de las polticas de represin financiera adoptadas despus de la guerra que se han propuesto como posible solucin a los problemas de deuda actuales (Reinhart y Sbrancia, 2011). Los casos ms recientes de Blgica
13No incluimos la experiencia de Alemania porque fue muy extrema y ya es relativamente muy conocida: la imposibilidad de subir los impuestos combinada con los importantes gastos y las reparaciones de guerra causaron graves desequilibrios fiscales que llevaron a la Repblica de Weimar a monetizar los dficits fiscales, generando brotes de hiperinflacin.
122
caPtUlo 3
(1983), Canad (1995), Italia (1992) y Japn (1997) reflejan una amplia gama de dinmicas de la deuda/ PIB y de enfoques de poltica14. Conjuntamente, estos estudios de casos muestran una gama completa de resultados sobre la evolucin de la deuda en aquellos pases con un nivel de deuda pblica superior al 100% del PIB. Los casos tambin son representativos de la gama de polticas adoptadas para abordar los altos niveles de deuda pblica (vase el grfico 3.4, panel 2). El Reino Unido (1918) es un caso extremo de grandes supervits fiscales y una fuerte deflacin. Japn (1997) tambin sufri deflacin, pero adopt la orientacin fiscal contraria registrando dficits fiscales considerables y persistentes. Por ltimo, Estados Unidos (1946), Blgica (1983), Italia (1992) y Canad (1995) son representativos de la combinacin de polticas orientadas a mantener un supervit fiscal primario y una inflacin positiva aplicadas por la mayora de los pases desde la Segunda Guerra Mundial15. En primer lugar, examinamos el caso del Reino Unido despus de la Primera Guerra Mundial, cuya experiencia sent una base clara para todos los anlisis posteriores sobre la deuda pblica y la poltica econmica. Seguimos con el caso de Estados Unidos despus de la Segunda Guerra Mundial, cuyas circunstancias iniciales son muy similares, pero cuyos resultados son muy distintos. Pasamos despus a ejemplos ms modernos y no hacemos hincapi en los extremos, sino en las experiencias ms generales de Blgica, Canad e Italia. Sin embargo, para reforzar el mensaje de que la experiencia de deflacin del Reino Unido despus de la Primera Guerra Mundial
los recientes episodios de sustancial reduccin de la deuda, se destaca Irlanda (1986). Sin embargo, partiendo de un nivel relativamente bajo del PIB per cpita, esta notable cada fue impulsada principalmente por la tasa muy elevada de crecimiento como resultado del proceso de convergencia con las dems economas europeas. A finales de los aos ochenta, Irlanda experiment un proceso de transformacin estructural de una economa basada en la agricultura, que ya haban experimentado muchas otras economas avanzadas (vase Honohan y Walsh 2002, y Perotti 2012). Por lo tanto, no hemos incluido este episodio en nuestros estudios de casos porque parece irrepetible en aquellos pases que hoy deben hacer frente a elevados niveles de deuda pblica. 15Varios pases experimentaron dficits primarios y una inflacin (por lo general, hiperinflacin) positiva, pero todos estos casos estuvieron relacionados con la guerra, siendo Alemania (1918) el ejemplo ms extremo. No examinamos ms a fondo estos casos debido a su relevancia limitada en el momento actual.
14Entre
no ha sido relegada al bal de la historia, examinamos el caso de Japn desde los aos noventa.
El Reino unido en 1918: Deflacin

Despus de la Primera Guerra Mundial, el saldo de deuda del Reino Unido creci vertiginosamente a alrededor del 140% del PIB y los precios aumentaron a ms del doble del nivel registrado antes de la guerra. Las autoridades se centraron en dos objetivos principales. Primero, volver al patrn oro a la paridad existente antes de la guerra a fin de restablecer el comercio exterior, la prosperidad y el prestigio de Gran Bretaa (Pollard, 1992, pg. 106). Segundo, reembolsar la deuda a fin de preservar la proverbial solvencia del pas. De hecho, volviendo a la paridad existente antes de la guerra, el Reino Unido quera demostrar que se comprometa a reembolsar su deuda en trminos reales, y no en una moneda devaluada16. Para lograr sus objetivos el gobierno del Reino Unido implement una combinacin de polticas orientadas a mantener una fuerte austeridad fiscal y una poltica monetaria restrictiva. El supervit primario se mantuvo cerca del 7% del PIB durante los aos veinte17. Esto se logr a travs de fuertes reducciones del gasto, facilitadas por el hacha de Geddes, y el mantenimiento de los niveles impositivos ms altos adoptados durante la guerra18. En el mbito monetario, el Banco de Inglaterra aument las tasas de inters al 7% en 1920 para respaldar la vuelta a la paridad anterior a la guerra, lo que combinada con la consiguiente deflacin gener tasas de inters reales extraordinariamente elevadas.
16David Lloyd George, Primer Ministro entre 1916 y 1922, manifest lo siguiente sobre su deseo de rembolsar la deuda y volver al patrn oro: No fue la poltica la que determin las medidas adoptadas por el gobierno britnico: fue precisamente por la costumbre inextirpable de los britnicos de pagar lo que deben, y nunca se les ocurri abandonar esa costumbre por el hecho de que hubieran ganado la guerra. Gran Bretaa consider que era su deber preservar el crdito, aun al ms alto costo, Lloyd George (1928). 17El saldo general sigui siendo ligeramente negativo dado el tamao de la deuda y la tasa de inters sobre la misma. 18Sir Eric Geddes fue nombrado presidente del comit encargado de reducir el gasto en agosto de 1921. La poltica aplicada dio, a su manera, muy buenos resultados. Pero, como seal Pollard (1992), El hacha de Geddes se convirti en un sinnimo de mezquindad despiadada (pg. 106).
123
Grco 3.7. Reino Unido: Deacin tras la Primera Guerra Mundial

Tras la Primera Guerra Mundial, el Reino Unido experiment una fuerte deacin, un crecimiento anmico y altos niveles de desempleo. A pesar de los grandes supervits primarios, el coeciente de endeudamiento sigui aumentando debido a las elevadas tasas nominales de inters y a la deacin. 1. Nivel de precios y PIB (ndice; 1913 = 100) ndice de precios al por mayor PIB real 350 300 250 200 150 100 1918 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 50
2. Desempleo (porcentaje)
16 14 12 10 8 6 4 2
1918
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
30 20 10 0 10 20 30
3. Descomposicin de la dinmica de la deuda (porcentaje del PIB) Variacin de la deuda
15 10 5 0 5
Tasa de inters nominal Inacin Residual 191823 192328
Saldo primario Crecimiento del PIB 192833 191833 Eje de la abscisa
10 15
Fuentes: Abbas et al. (2010); Feinstein (1972); Mitchell (1998) y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La descomposicin de la dinmica de la deuda se basa en una versin linealizada de la ecuacin (3.1).
Los resultados econmicos del Reino Unido fueron muy deficientes. El crecimiento econmico se mantuvo dbil y considerablemente por debajo del promedio de las economas avanzadas; se registraron altos niveles de desempleo, y la deflacin estaba a la orden del da (grfico 3.7). En 1938 el producto real alcanzaba apenas el nivel registrado en 1918, y el crecimiento medio anual fue de alrededor de %. Esto no solo obedeci a la Gran Depresin: el producto real en 1928 tambin se situaba por debajo del de 1918. El desempeo del sector exportador fue particularmente dbil debido a la revaluacin de la moneda: el tipo de cambio real subi inicialmente dado que los precios y los salarios no disminuan al ritmo de la apreciacin nominal. El desempleo lleg al 11% en 1921. De hecho, la debilidad del mercado laboral form parte integral de la poltica aplicada para inducir fuertes reducciones de los precios y, forzosamente, de los salarios. Al comparar este caso con los de otras potencias continentales, particularmente Francia e incluso Alemania, se observa que los costos de esta combinacin de polticas fiscales y monetarias restrictivas fueron altos. Estos resultados llevaron a Keynes (1928, pg. 218) a comentar con cinismo: no cabe duda de que no compensa ser bueno. Si las polticas aplicadas hubieran logrado reducir la deuda y restablecer el crecimiento y la prosperidad de Gran Bretaa, los costos a corto plazo tal vez habran sido aceptables. Lamentablemente, no lo lograron. De hecho, las polticas tuvieron el efecto opuesto: la prosperidad britnica se vio afectada por el doble objetivo de mantener la paridad existente antes de la guerra y la austeridad fiscal. La mayora de los pases europeos reforzaron su competitividad a travs de la devaluacin del tipo de cambio y las industrias de exportacin britnicas sufrieron en consecuencia. Adems, la gestin del tipo de cambio oblig al Banco de Inglaterra a mantener tasas de inters elevadas, lo que increment la carga de la deuda nacional y, en general, restringi la actividad econmica, minando an ms los ingresos tributarios. La poltica de austeridad fiscal, aplicada para pagar la deuda, fren an ms el crecimiento. La deuda sigui aumentando, y ascenda a alrededor del 170% del PIB en 1930 y a ms del 190% del
124
caPtUlo 3
PIB en 1933. Hasta 1990 la deuda no se acerc al nivel registrado antes de la Primera Guerra Mundial. Lloyd George (1928) seal sobre Gran Bretaa que su actividad y su capacidad de generar ganancias haban sido sacrificadas en gran medida en aras del mantenimiento de la integridad y la buena fe ante todos sus acreedores locales y extranjeros. En el panel 3 del grfico 3.7 se pueden observar los efectos de la deflacin, el crecimiento econmico, las tasas de inters y la austeridad fiscal en la deuda pblica. En el grfico se calcula la contribucin anual promedio a la variacin de la relacin deuda/PIB a lo largo de varios perodos de cinco aos entre 1919 y 1933 y para el perodo en su conjunto. El clculo se basa en la frmula de la dinmica de la deuda descrita en la ecuacin (3.1). Los supervits primarios contribuyeron, en promedio, alrededor de 7 puntos porcentuales al ao, pero se vieron fcilmente superados por la deflacin y las elevadas tasas de inters que agregaron 12 puntos porcentuales al ao al saldo de la deuda. Adems, la contribucin positiva del crecimiento econmico fue poco significativa o nula. De hecho, el nivel de deuda no disminuy hasta que el Reino Unido experiment un modesto crecimiento en 192428. El episodio de entreguerras en el Reino Unido nos recuerda de manera importante los desafos que plantea la aplicacin de una combinacin de polticas fiscales y monetarias restrictivas, especialmente cuando el sector externo se ve limitado por un tipo de cambio elevado.
similar19. Sin embargo, el xito de la revolucin keynesiana en el pensamiento econmico y el temor a repetir los errores del perodo de entreguerras, contribuy a la adopcin de un enfoque de poltica econmica muy diferente y al logro de mejores resultados econmicos. Entre 1946 y 1948, las finanzas pblicas de Estados Unidos pasaron rpidamente de un dficit a un supervit, como es habitual en los perodos de posguerra. El saldo primario pas de un dficit de 5% del PIB en 1946 a un supervit de 6% del PIB en 1948 antes de estabilizarse en alrededor de 2% durante la mayor parte de los aos cincuenta. A este respecto, el desempeo de Estados Unidos fue cualitativa, si no cuantitativamente, similar al de Estados Unidos y el Reino Unido despus de la Primera Guerra Mundial. Sin embargo, la situacin de la poltica monetaria fue muy distinta. De hecho, a diferencia de lo ocurrido despus de la Primera Guerra Mundial, se eliminaron de manera parcial o lentamente las medidas extraordinarias utilizadas para respaldar los dficits durante la guerra. En particular, se mantuvo el programa de apoyo a los bonos, que estipul un precio mnimo de los bonos del gobierno durante la guerra, y esto evit que la Reserva Federal tuviera que subir las tasas de inters para controlar la inflacin20. A pesar de las propuestas planteadas para eliminar esta restriccin sobre el manejo de la poltica monetaria, el temor a repetir los errores del pasado y causar de nuevo el ciclo de auge y cada ocurrido despus de la Primera Guerra Mundial convenci a las autoridades de la necesidad de mantener el rumbo21.
iniciarse el ao 1947 Amrica jams ha sido tan fuerte ni tan prspera. Ni sus perspectivas jams han sido tan brillantes. No obstante muchos de nosotros tememos que pueda ocurrir otra depresin, que perdamos nuestros trabajos, nuestras granjas, nuestros negocios Nuestra labor hoy es asegurar que Amrica no se vea devastada por depresiones sucesivas y largos perodos de desempleo, sino que construyamos una economa tan prspera, tan dinmica, tan progresista que cada ciudadano pueda encontrar oportunidades y seguridad para l y para su familia (Truman, 1947). 20En el marco de este programa, la Reserva Federal se encargaba de intervenir en el mercado para comprar bonos si el precio caa por debajo del valor nominal. El efecto prctico consista en limitar las tasas de inters nominales de las letras del Tesoro a distintos vencimientos al 0,375% y la tasa del bono a largo plazo al 2%. 21El mundo financiero puede descansar tranquilo sabiendo que el mercado de inversin no estar sujeto a la desmoralizacin que lo arras en 1920 cuando el mercado de bonos pblicos que
19Al
Estados unidos en 1946: Represin financiera e inflacin sorpresa

A finales de la Segunda Guerra Mundial, el saldo de deuda de Estados Unidos era diez veces superior al registrado antes de la guerra, de alrededor de 120% del PIB. La economa estadounidense tambin se enfrentaba a un rpido aumento de la inflacin asociado a la retirada de los controles de precios aplicados durante la guerra y a la liberacin de la demanda reprimida. Al menos a este respecto, la situacin en Estados Unidos era similar a la del Reino Unido despus de la Primera Guerra Mundial. Muchos temieron que el resultado fuera
125
Grco 3.8. Estados Unidos: Dinmica de la deuda tras la Segunda Guerra Mundial
(Porcentaje del PIB)
La relacin deuda/PIB se redujo fuertemente en Estados Unidos a lo largo de cinco aos despus de la Segunda Guerra Mundial, gracias a una combinacin de altas tasas de inters reales negativas, supervits scales y un vigoroso crecimiento. 15 Tasa de inters nominal Inacin Residual Saldo primario Crecimiento del PIB 15
10
10
10
Variacin de la deuda
10
La eliminacin de los controles de precios a mediados de 1946 provoc un brusco aumento de la inflacin a finales de 1946 y 1947, al que puso fin la recesin de 1949 y la consiguiente deflacin moderada. A pesar de este brusco aumento, entre 1946 y 1948 exista la creencia generalizada de que los precios caeran rpidamente, lo que, combinado con el alto supervit pblico y el temor a una grave recesin, signific que, de hecho, la Reserva Federal no tuvo que intervenir para apoyar los precios de los bonos pblicos22. Sin embargo, se estaba generando una fuerte presin inflacionaria, y esta surgi al comienzo de la guerra de Corea en 1950. Para mitigar el aumento de la inflacin, sin perturbar el mercado de bonos, se reintrodujeron los lmites al crdito al consumo y se inst a la aplicacin voluntaria de restricciones al crdito bancario23. Sin embargo, entre 1950 y 1951 la inflacin volvi a aumentar sustancialmente. Este segundo repunte brusco de la inflacin, combinado con el de 194647, contribuy en gran medida a reducir la deuda pblica de Estados Unidos, que en 1951 se haba reducido al 75% del PIB. La guerra de Corea finalmente demostr que las polticas aplicadas por el gobierno convirtieron a la inflacin, y no a la deflacin, en el verdadero peligro. La toma de conciencia de esta situacin permiti a la Reserva Federal recuperar cierta independencia en la fijacin de las tasas de inters24. En 1951, la Reserva
no contaba con apoyo cay alrededor de un 20% por debajo de su valor nominal (Truman, 1947, pg. 202). 22Friedman y Schwartz (1963) y Meltzer (2003) presentan varios argumentos para respaldar la tesis de que exista la voluntad entre el pblico de mantener cantidades relativamente grandes de dinero y de ttulos pblicos a tasas de inters relativamente bajas, tal como lo refleja el aumento relativamente pequeo de la masa monetaria durante ese perodo. En su opinin, la expectativa de una contraccin y de una cada de los precios [] indujo al [pblico] a mantener saldos de dinero real mucho mayores que los que estaba dispuesto a mantener. Esto contribuy a que el aumento de la posguerra fuera ms moderado (Friedman y Schwartz, 1963). 23La Ley de Defensa de la Produccin, promulgada el 8 de septiembre de 1950, en respuesta al comienzo de la guerra de Corea, estaba destinada, en particular, a limitar la inflacin a travs del control del crdito al consumo e inmobiliario. 24Como sealaron Friedman y Schwartz, Exista la creencia generalizada de que despus de la Segunda Guerra Mundial el pas se vera afectado por un grave desempleo. El Sistema de la Reserva Federal se ci a esta posibilidad y celebr la creacin del programa de apoyo a los bonos, porque pens que este sera compatible con las polticas de dinero fcil que seran necesarias
15
194651
195156
195661
194661
15
Fuentes: Abbas et al. (2010); Haver Analytics; Reinhart y Rogoff (2010) y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La descomposicin de la dinmica de la deuda se basa en una versin linealizada de la ecuacin (3.1).
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caPtUlo 3
Federal qued exonerada oficialmente de la obligacin de respaldar el mercado de bonos pblicos, aunque esto solo fue un primer paso en el desmantelamiento del programa de apoyo a los bonos25. No obstante, la idea de imponer un tope a las tasas de inters nominales, limitando al mismo tiempo la cantidad de crdito (controles del crdito), impregn la poltica econmica de Estados Unidos en ese momento y persisti por lo menos hasta finales de los aos ochenta. El grfico 3.8 muestra las contribuciones de las diversas fuerzas a las variaciones en el nivel de la deuda pblica de Estados Unidos y las dos fases distintas de reduccin de la deuda. En los primeros aos, las altas tasas de inflacin sorpresa combinadas con las bajas tasas de inters nominales redujeron la deuda en casi 35 puntos porcentuales. El resto de la reduccin de la deuda es atribuible al slido crecimiento, que contribuy 2 puntos porcentuales cada ao; los supervits primarios contribuyeron otros 2 puntos porcentuales26. En resumen, la represin financiera fue una consecuencia lgica y gradual de los altos niveles de deuda pblica existentes y del temor a lo que sucedera si se elevaban las tasas de inters para evitar la inflacin de la posguerra. No obstante, al sustituirse el mecanismo de precios por el control directo de las cantidades, tuvieron que establecerse controles sobre una amplia gama de actividades. Se impusieron controles del crdito y encajes legales ms altos a los bancos. La competencia bancaria se vio limitada por
despus de la guerra. En ese caso, la inflacin, y no la deflacin, plante un mayor peligro y, en el marco del mpetu aadido a la inflacin por la guerra de Corea, la Reserva Federal logr finalmente romper las cadenas autoimpuestas que representaba el programa de apoyo a los bonos (Friedman y Schwartz 1963, pg. 700). 25En marzo de 1951 el Presidente Truman, el Tesoro y la Reserva Federal llegaron a un acuerdo (el Acuerdo de 1951) que liber a la Reserva Federal de la responsabilidad de respaldar el mercado de ttulos pblicos. Sin embargo, se sigui brindando apoyo a estos ttulos en virtud del principio de letras solamente o el de letras preferiblemente, lo que facilit las operaciones de refinanciamiento del Tesoro a gran escala en pocas de condiciones del mercado monetario restrictivas (vase Young y Yager, 1960). 26La tasa de crecimiento de Estados Unidos se mantuvo slida despus de la Segunda Guerra Mundial, pero fue inferior al promedio de las economas avanzadas (vase el grfico 3.8). Esto obedeci en gran parte a las altas tasas de crecimiento en Europa, derivadas de los esfuerzos de reconstruccin.
varias normas como la Regulacin Q y las restricciones a la apertura de sucursales27. Eventualmente, se eludieron algunas de estas restricciones (por ejemplo, los topes obligatorios a las tasas de inters sobre los depsitos) a travs de la innovacin financiera (por ejemplo, los fondos del mercado monetario), lo que dio lugar a intervenciones adicionales en aos posteriores (por ejemplo, la ampliacin de los controles del crdito en el marco de la Ley de Proteccin del Crdito al Consumo de 1969). En trminos ms generales, estas restricciones solo lograron en parte estabilizar la inflacin. De hecho, aunque la poltica cambiaria estadounidense de fijacin del valor del oro en US$35 la onza no desestabiliz los precios28, la inflacin permaneci muy voltil durante este episodio y en perodos posteriores29.
Japn en 1997: Regresa la deflacin

La deuda pblica bruta de Japn super el 100% del PIB en 1997, a mediados de la denominada dcada perdida de Japn. Dicha etapa se refiere al largo perodo de deflacin moderada y de crecimiento del producto cercano a cero, un nivel considerablemente inferior al de otras economas avanzadas y al de los propios niveles histricos de Japn (vase el grfico 3.5, panel 1)30. La causa principal de este aumento de la deuda fue el estallido de las burbujas de los mercados burstil e inmobiliario en 198990 y la
27Entre 1933 y 1986 la Regulacin Q impuso tasas mximas de inters sobre varios tipos de depsitos bancarios, como los depsitos a la vista, las cuentas de ahorro y los depsitos a plazo, que limitaron la competencia de los bancos por obtener fondos. No se permiti la apertura de sucursales interestatales hasta 1994. 28Dada la preocupacin generalizada por las devaluaciones competitivas, el objetivo primordial de la poltica cambiaria de Estados Unidos durante la posguerra fue el mantenimiento de la paridad fija del dlar establecida en el acuerdo de Bretton Woods. Adems, dado que se produjeron relativamente pocas revaluaciones o devaluaciones de las monedas extranjeras frente al oro, el sistema global garantiz el mantenimiento de tipos de cambio relativamente estables durante este episodio de deuda elevada. 29Para dar una idea de la situacin, la volatilidad de la inflacin durante este episodio fue cuatro veces mayor que la de la inflacin estadounidense entre 1997 y 2012. 30En el caso de Japn la diferencia entre la deuda bruta y neta es significativa. Debido a las grandes posiciones de prstamo y endeudamiento brutos dentro del sector pblico, la relacin deuda/PIB en 1997 solo fue del 34%. Sin embargo, las deudas bruta y neta han mantenido una tendencia similar, y la deuda neta supera actualmente el 130% del PIB.
127
Grco 3.9. Japn: La dcada perdida

Despus del estallido de las burbujas burstil e inmobiliaria, el dbil crecimiento de Japn y los cuantiosos dcits scales causaron un fuerte aumento de la relacin deuda/PIB. La reduccin gradual de las tasas de poltica monetaria al lmite inferior cero no fue suciente para prevenir la deacin. 14 10 6 2 2 6 10 14 1991 Crecimiento del PIB real (porcentaje) Saldo scal (porcentaje del PIB) Deuda bruta (porcentaje del PIB; escala de la derecha) 94 97 2000 03 06 09 12 1. Dinmica de la deuda y crecimiento 250 200 150 100 50 0 50 100 150 200 250
2. Deacin y poltica monetaria (porcentaje) Inacin Tasa de poltica monetaria Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos
10 8 6 4 2 0
1990
92
94
96
98
2000
02
04
06
08
10
12
15 10 5 0 5 10 15
3. Descomposicin de la dinmica de la deuda (porcentaje del PIB) Variacin de la deuda
15 10 5 0 5
Tasa de inters nominal Inacin Residual 19972002 200207
Saldo primario Crecimiento del PIB 200712 19972012
10 15
Fuentes: Abbas et al. (2010); Thomson Reuters Datastream; Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La descomposicin de la dinmica de la deuda se basa en una versin linealizada de la ecuacin (3.1).
subsiguiente debilidad de los sectores real y financiero de la economa. La respuesta inicial de poltica fue la aplicacin de medidas de estmulo fiscal, con un fuerte deterioro del saldo fiscal y recortes de las tasas de inters (grfico 3.9). Sin embargo, la fuerte reduccin de las expectativas de inflacin fue mayor que la de las tasas de inters, lo que dio lugar a una depreciacin del tipo de cambio real31. Adems, esta respuesta de poltica no abord directamente las deficiencias estructurales del sector financiero de Japn. Se produjo una recuperacin moderada, pero esta acab en 1997 cuando una confluencia de eventos debilit la economa. Aunque se adopt una poltica fiscal ms restrictiva a travs del aumento de los impuestos al consumo y sobre la nmina debido a los crecientes niveles de deuda pblica y al aumento de los gastos de la seguridad social, las causas principales de la desaceleracin econmica fueron las siguientes. En primer lugar, al estallar la crisis financiera de Asia, el tipo de cambio se apreci sustancialmente. Adems, las deficiencias estructurales en el sector bancario se vieron exacerbadas por el dbil desempeo econmico, lo que caus el inicio de una grave crisis bancaria. El resultado final fue una grave recesin que oblig al gobierno a abandonar su plan de consolidacin fiscal y dio lugar a continuos aumentos de los niveles de deuda pblica. La poltica monetaria en este perodo tuvo un efecto limitado como herramienta para estimular la actividad econmica. Aunque las tasas de inters se mantuvieron cercanas a cero, no se implementaron polticas de crdito o de expansin cuantitativa. Adems, y lo que es ms grave, persistieron los problemas estructurales en el sector bancario y esto entorpeci la transmisin de la poltica monetaria a las condiciones del crdito. Por ltimo, el aumento prematuro de las tasas de inters en 2000 y las repercusiones del estallido de la burbuja tecnolgica en Estados Unidos exacerbaron la situacin. La economa volvi a entrar en recesin en 2001. En 2001 se inici una segunda fase de aplicacin de medidas de poltica que fue ms eficaz.
tipo de cambio real ponderado por el comercio del yen se apreci en alrededor del 60% a principios de los aos noventa, alcanzando su nivel mximo en 1995; posteriormente, se depreci de manera temporal durante la recuperacin econmica, pero volvi a apreciarse durante la crisis asitica.
31El
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caPtUlo 3
El gobierno se centr de manera ms directa en resolver los problemas estructurales subyacentes en la economa. Las autoridades tomaron medidas mucho ms decisivas para resolver los problemas en el sector financiero, obligando a la cancelacin contable de los prstamos malos y a la recapitalizacin de los bancos con fondos privados y pblicos. El Banco de Japn tambin puso en marcha un programa de expansin cuantitativa y en 2002 se comprometi pblicamente a mantener las tasas de inters en niveles bajos hasta que la inflacin volviera a ser positiva y estable. Las reformas estructurales del sector financiero y las condiciones de poltica monetaria ms favorables revertieron la tendencia a la baja de la inflacin y dieron lugar a una fase de recuperacin relativamente fuerte que finalmente permiti una correccin moderada del desequilibrio fiscal. El debilitamiento del tipo de cambio y el entorno externo muy favorable tambin contribuyeron a los resultados positivos alcanzados32. Durante este perodo, la relacin deuda/PIB se estabiliz en alrededor del 185%. Desde entonces la Gran Recesin empuj a Japn a una nueva recesin, dando lugar a otro fuerte deterioro del saldo fiscal. Las diferentes etapas de este episodio se resumen en el panel 3 del grfico 3.9, que muestra la descomposicin de la dinmica de la deuda de Japn. El crecimiento y la inflacin prcticamente no contribuyeron de manera directa a la dinmica de la deuda durante este perodo en su conjunto, aunque el aumento de la deuda se desaceler entre 2002 y 2007 cuando la respuesta de poltica se centr en las medidas monetarias y el crecimiento se mantuvo ms vigoroso. Sin embargo, la mayor contribucin a la dinmica de la deuda proviene del dficit primario. Este episodio pone de relieve la necesidad de abordar las deficiencias del sector bancario y garantizar un entorno monetario favorable para que el proceso de consolidacin fiscal pueda tener xito. Tambin subraya las dificultades que pueden generar las condiciones externas adversas cuando las condiciones internas ya son difciles. Cuando las deficiencias estructurales del sistema financiero impiden la transmisin normal del estmulo monetario y las tasas de
tipo de cambio real se devalu de alrededor del 20% entre 2004 y 2007, gracias, en parte, a la orientacin ms laxa de la poltica monetaria.
32El
poltica monetaria se ven restringidas por el lmite inferior cero, el riesgo de que el crecimiento sea anmico y frgil es alto independientemente del marco fiscal. Dicho entorno macroeconmico claramente impidi un proceso de consolidacin fiscal eficaz: cada vez que se adoptaron este tipo de medidas, la economa entr en recesin.
Italia en 1992: La unin Monetaria Europea

La relacin deuda pblica/PIB de Italia aument 70 puntos porcentuales en el cuarto de siglo transcurrido desde la Segunda Guerra Mundial, un perodo marcado por una inflacin relativamente elevada y la subordinacin de la poltica monetaria al deseo del gobierno de reducir los costos de financiamiento. En 1992, la relacin deuda/PIB super rpidamente el 100%, alcanzando un mximo de alrededor del 120% entre 1994 y 1996. Posteriormente, experiment una disminucin moderada, llegando a un mnimo del 104% en 2004, como resultado del fuerte deseo de Italia de convertirse en uno de los pases miembros fundadores de la zona del euro. Sin embargo, los criterios del Tratado de Maastricht de 1992, en el que se definen las condiciones necesarias para ingresar a la zona del euro, constituyeron un desafo muy importante para Italia porque exigan un esfuerzo monetario y fiscal muy fuerte de las autoridades italianas. Lamentablemente, la crisis del mecanismo europeo de tipos de cambio (MTC) ocurrida en septiembre de 1992 y la desintegracin de algunos partidos polticos italianos tradicionales debido a los escndalos de corrupcin generalizada parecan complicar an ms las esperanzas de Italia de participar en la zona del euro. En la prctica, sin embargo, la inestabilidad poltica reforz el sentimiento proeuropeo en varios niveles de la sociedad y abri las puertas a tres gobiernos tecnocrticos que pudieron implementar un ajuste fiscal sustancial y poner en marcha diversas reformas estructurales impopulares33. En el mbito fiscal, el esfuerzo de consolidacin incluy diversas reformas estructurales que afec33Los gobiernos tecnocrticos estuvieron liderados por Giuliano Amato (junio de 1992abril de 1993), Carlo Azeglio Ciampi (abril de 1993mayo de 1994) y Lamberto Dini (enero de 1995 mayo de 1996) tras un breve perodo bajo Silvio Berlusconi.
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taron los pagos de las pensiones, los servicios de salud, el financiamiento de las autoridades locales, la determinacin de salarios y el empleo pblico. Un paso importante fue la ruptura de la espiral de precios y salarios, lo que se logr con la suspensin y la posterior eliminacin de la indexacin salarial (scala mobile) en diciembre de 1991 y julio de 199334. Esto facilit la transicin hacia un rgimen de poltica monetaria de baja inflacin que fuera compatible con los criterios de Maastricht. En 1993 el gobierno recibi el mandato especial de recortar el gasto primario, rompiendo as con la prctica anterior de utilizar medidas excepcionales como principal instrumento para reducir el dficit, y se tomaron medidas para limitar el poder del parlamento de implementar nuevas iniciativas de gasto. La reforma del sistema de pensiones fue particularmente importante dado el rpido envejecimiento de la poblacin y el generoso sistema de pensiones que dio lugar a que Italia tuviera una de las relaciones gasto en pensiones/PIB ms altas del mundo, 14% en 1994. La reforma constituy un paso en la direccin correcta, pero plante dos problemas: primero, no fue suficiente dadas las tendencias demogrficas, y segundo, la fase de transicin fue particularmente larga35. Por lo tanto, si bien la reforma era necesaria, sus beneficios no se dejaron sentir directamente en las finanzas pblicas hasta mucho despus. A pesar de esta evolucin promisoria, y debido a la demora que se produjo en la obtencin de resultados concretos
34El nuevo acuerdo laboral de julio de 1993 trat de obtener un mayor apoyo de los empleadores y los sindicatos a los objetivos de poltica econmica, mencionando explcitamente los objetivos de reducir la inflacin, recortar el dficit presupuestario y estabilizar el tipo de cambio (vase OCDE, 1994). 35La reforma de Dini de 1995 del sistema de pensiones pblicas tena por objeto garantizar la viabilidad a largo plazo de los fondos de pensiones instituyendo tasas de contribucin sostenibles (el sistema pas de vincular las pensiones a los ingresos, sistema retributivo, a vincularlas a las contribuciones durante toda la vida, sistema contributivo); vinculando las prestaciones a la esperanza de vida residual en el momento de la jubilacin, y revisando las pensiones de invalidez y de suprstites, y reexaminando las pensiones mnimas garantizadas. La reforma de Dini de 1995 habra eliminado, para 2013, la posibilidad de retirarse despus de 35 aos de servicio independientemente de la edad (pensioni di anzianit), lo que constitua una de las disposiciones ms generosas del antiguo sistema; a partir de 2008, las pensiones de vejez habran requerido 40 aos de servicio. Unos aos despus, el Acuerdo Prodi trat de reducir la fase muy larga de transicin.
en algunos casos, casi la mitad de la consolidacin se logr a travs de aumentos de impuestos36. En el mbito monetario, 1992 fue un ao de turbulencia en los mercados, con la salida de Italia del MTC y la subsiguiente devaluacin de la lira. La crisis monetaria tuvo dos implicaciones diferentes para las finanzas pblicas. Por una parte, contribuy a mejorar la competitividad, lo que era muy necesario para las industrias de exportacin italianas, y, por lo tanto, respald el crecimiento econmico. Por otra, la fuerte devaluacin aviv la inflacin y, especialmente, las expectativas de inflacin, lo que llev al Banco de Italia a aumentar considerablemente las tasas de inters. La carga de los pagos de intereses super el 11% del PIB entre 1993 y 1995, y esto impidi lograr una reduccin significativa del dficit global que se mantuvo estancado en un nivel superior al 7%. En 1996, inmediatamente despus de asumir sus funciones, el gobierno dirigido por Romano Prodi declar que su objetivo prioritario era el ingreso de Italia en la zona del euro como pas miembro fundador. La meta de Prodi era romper el crculo vicioso que haba impedido el ingreso, es decir, el crculo de expectativas de inflacin elevadas, altas tasas de inters, abultados dficits y vuelta a expectativas de inflacin elevadas. Prodi obtuvo el apoyo de los sindicatos y el pblico para llevar a cabo una sustancial consolidacin fiscal adicional, lo que dio lugar a la implementacin de nuevas medidas que eventualmente redujeron el dficit global al 2,7% en 1997, alcanzando un supervit primario sin precedentes del 6,1% del PIB en 199737. Esta consolidacin culmin un perodo de 10 aos durante el cual Italia mejor su saldo primario en algo ms de 10 puntos porcentuales: un desempeo histricamente excepcional. Adems, la credibilidad del compromiso de Italia con la integracin europea y la posibilidad de cumplir los criterios de Maastricht que se perciban en los mercados dieron lugar a una drstica cada de las tasas de inters a principios de 1996. Esto rompi
36La consolidacin fiscal represent el 13,6% del PIB entre 1992 y 1995, del cual un poco ms del 40% se deriv del aumento de los impuestos; el saldo primario pas de 4% en 1987 a 2,9% en 1995 (vase Devries et al., 2011). 37La convergencia se evalu en 1998 con las cifras correspondientes a 1997.
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efectivamente el crculo vicioso anterior y lo sustituy por un crculo virtuoso. Sin embargo, dado el ajustado calendario, la reduccin del dficit consisti inevitablemente en diversas medidas extraordinarias. Ejemplo de ello es el 0,6% del PIB correspondiente al impuesto para Europa y el hecho de que parte de la reduccin de la deuda se logr gracias a los ingresos obtenidos de las privatizaciones38. El ingreso en la zona del euro redujo los costos de endeudamiento para el Tesoro italiano y permiti ampliar el plazo medio de vencimiento de su deuda (grfico 3.10), lo que contribuy a reducir la deuda pblica en los siete aos siguientes. Sin embargo, a partir de 1998, el afn de reduccin disminuy gradualmente y no se aplicaron sustanciales medidas de consolidacin discrecionales adicionales39. Adems, dado que algunas medidas fiscales eran temporales, el supervit primario comenz a reducirse despus de alcanzar su nivel mximo en 1997. Por consiguiente, el ritmo de reduccin de la deuda fue modesto y reflej un impulso ms que un esfuerzo continuo. Esta evolucin puede observarse en el resumen de la descomposicin de la deuda incluido en el panel 3 del grfico 3.10. El supervit primario alcanzado durante 199397 se vio contrarrestado por la aplicacin de una poltica monetaria restrictiva pero al flexibilizarse las condiciones monetarias durante 199802, la deuda se redujo de manera ms significativa, al menos hasta que los supervits primarios desaparecieron en 200307. Tambin cabe sealar que el crecimiento del PIB contribuy de manera
las estimaciones, entre 1990 y 2000 los ingresos de las privatizaciones obtenidos por Italia ascendieron a alrededor de US$108.000 millones, el monto ms elevado con respecto al PIB de todos los pases de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) en trminos absolutos y relativos (OCDE, 2003b). Durante todo el episodio los ingresos de las privatizaciones representaron alrededor de 10 puntos porcentuales del PIB. Esto significa que ms de la mitad de la reduccin de la deuda del nivel mximo al mnimo puede atribuirse a los ingresos provenientes de las privatizaciones. Tambin cabe sealar que, conforme al Tratado de Maastricht, estos ingresos se consideran financiamiento y, por lo tanto, son importantes para la reduccin de la deuda pero no para la meta de dficit. Sin embargo, en nuestro anlisis estos ingresos se incluyen en el dficit primario. 39Durante el perodo 200305, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unin Europea se diluy, en parte debido al deficiente desempeo econmico de los pases del ncleo de Europa. En cualquier caso, Italia aplic algunas medidas adicionales de consolidacin fiscal entre 2004 y 2007 despus de la recesin de 2003.
38Segn
Grco 3.10. Italia: Disminuye el afn por reducir la deuda pblica

Para cumplir los criterios de Maastricht, Italia registr supervits primarios considerables a nales de los aos noventa. El coeciente de endeudamiento tambin comenz a disminuir gracias a la reduccin de las tasas de inters reales. Sin embargo, los esfuerzos de consolidacin scal se debilitaron durante la dcada de 2000. 14 10 6 2 2 6 10 14 1980 83 86 50 Crecimiento del PIB real (porcentaje) Saldo primario (porcentaje del PIB) Deuda bruta (porcentaje del PIB; escala de la derecha) 89 92 95 98 2001 04 07 10 100 150 1. Dinmica de la deuda y crecimiento 150 100 50 0
2. Deacin y poltica monetaria (porcentaje)
Inacin Tasa de poltica monetaria Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos
1980
83
86
89
92
95
98
2001
04
07
10
22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2
15 10 5 0 5 10 15
3. Descomposicin de la dinmica de la deuda (porcentaje del PIB) Tasa de inters nominal Inacin Residual
Saldo primario Crecimiento del PIB
15 10 5 0 5 10
Variacin de la deuda 198792 199297 19972002 200207 19922007
15
Fuentes: Abbas et al. (2010); Banco de Italia; Thomson Reuters Datastream; Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La descomposicin de la dinmica de la deuda se basa en una versin linealizada de la ecuacin (3.1).
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muy modesta a la reduccin de la deuda a lo largo de este perodo. De hecho, la tasa de crecimiento de la economa sigui siendo dbil y se mantuvo muy por debajo del promedio de las economas avanzadas (vase el grfico 3.5, panel 1).
Blgica en 1983: Diez aos de consolidacin antes de la unin Monetaria

La comparacin de la experiencia de Italia con la de Blgica es muy instructiva, porque Blgica obtuvo, eventualmente, mejores resultados en circunstancias muy similares. La experiencia de Blgica comienza aproximadamente 10 aos antes, en 1983, cuando la relacin deuda/PIB superaba el umbral del 100%. Como en Italia, los abultados dficits primarios, el lento crecimiento y la orientacin antiinflacin relativamente restrictiva adoptada por el banco central conjuntamente encauzaron la relacin deuda/ PIB en una trayectoria insostenible. Entre 1982 y 1987 Blgica inici un firme proceso de consolidacin fiscal que culmin con el plan de reduccin del dficit de Sint-Anna o Val Duchesse de 1987. Este plan consisti primordialmente en reformas estructurales que se tradujeron en recortes permanentes del gasto de 2,8% del PIB. El plan, combinado con los anteriores esfuerzos de consolidacin fiscal (principalmente estructurales y del gasto), dio lugar a sustanciales supervits primarios e incluso a una reduccin temporal de la relacin deuda/PIB. Durante el perodo de 10 aos transcurrido entre 1981 y 1991, Blgica mejor su saldo primario en 11 puntos porcentuales, lo que represent la mayor consolidacin en un perodo de 10 aos de todas las economas avanzadas desde la Segunda Guerra Mundial40. Las polticas aplicadas se centraron en reducir la proporcin del empleo pblico, recortar el sistema excesivamente generoso de prestaciones sociales, rebajar las asignaciones familiares y las prestaciones de seguro de desempleo y aumentar la edad de retiro. En el sector empresarial, haba poco margen para la privatizacin en comparacin con otros pases, como Italia, pero se redujeron considerablemente los gastos
una lista de las principales mejoras del saldo primario en las economas avanzadas y de mercados emergentes en Abbas et al. (2010).
40Vase
impositivos de las empresas y los subsidios, cuyo nivel era uno de los ms altos de la OCDE41. Se adoptaron estas prioridades como reaccin a las polticas aplicadas entre mediados de los aos setenta y principios de los ochenta que aumentaron considerablemente los subsidios a las empresas, el empleo pblico y los pagos de transferencias a los hogares. Por ltimo, a principios de los aos noventa, en el marco del plan global, se redujeron an ms los gastos en pensiones y los costos de atencin de la salud42. Sin embargo, en los ltimos 30 aos no se ha implementado ninguna reforma estructural importante para mejorar la flexibilidad y la eficiencia del mercado laboral, lo que ha dado lugar a que Blgica se haya visto afectado por bajas tasas de participacin de la mano de obra y altos niveles de desempleo a corto y a largo plazo durante la mayor parte del episodio de deuda elevada y en aos posteriores. El principal logro en relacin con el mercado laboral fue el proceso de moderacin salarial que, desde mediados de los aos ochenta, ha vinculado los aumentos salariales a los de los principales socios comerciales de Blgica (Alemania, Francia, los Pases Bajos)43. El ajuste fiscal realizado por Blgica se vio afectado por las condiciones monetarias vigentes en ese momento y por la desaceleracin de la actividad mundial a principio de los aos noventa44. Aunque
41Segn las estimaciones, la ayuda total a las empresas subsidios, transferencias de capital, prstamos e inversin pblica en participaciones de capital ha representado, en promedio, 5,5% del PNB (producto nacional bruto) anual desde principios de los aos setenta, llegando a 8,9% en 1982 (OCDE, 1986, pg. 25). En comparacin, en Italia los subsidios correspondieron solamente a alrededor del 3% del valor agregado del sector empresarial en 198087 (OCDE, 1994, pg. 54). 42El 17 de noviembre de 1993, el Gobierno de Blgica aprob un plan integral para el empleo, la competitividad y el sistema de seguridad social. En el informe de la OCDE (2003a) se seala que se adoptar un nuevo mtodo para calcular las pensiones (el perodo base para calcular las pensiones ser ms largo, y se armonizarn las pensiones para hombres y mujeres), y se mencionan otras restricciones y medidas de reduccin de los costos de la atencin de la salud. La edad lmite para la jubilacin anticipada aument de 55 a 58 aos. 43Tambin, como Italia, Blgica se encontraba entre los pases de la OCDE con una regulacin menos favorable al mercado de productos, debido principalmente a los obstculos a las iniciativas empresariales (vase OCDE, 2003a). 44La tasa de crecimiento real se deterior pasando de ms del 3% en 1990 a 0,7 % en 1993, en forma parecida a otras economas avanzadas.
132
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el proceso de moderacin salarial ayud a romper la espiral de precios y salarios, que contribuy a una inflacin endmica, an transcurri algn tiempo y un perodo de elevadas tasas de inters (orientadas a mantener la paridad con la unidad monetaria europea) hasta que la poltica monetaria logr mantener una inflacin baja y estable. Por ende, la relacin deuda/PIB comenz a aumentar nuevamente en 1990 y alcanz un nivel mximo de 134% en 1993, un ao de recesin. Sin embargo, incluso durante la recesin, el Gobierno de Blgica fue capaz de registrar un supervit primario, poniendo de manifiesto los efectos beneficiosos de las medidas estructurales adoptadas en los aos ochenta para las finanzas pblicas. A principios de los aos noventa se promulg un segundo plan de convergencia plurianual para cumplir los criterios de Maastricht de reducir el dficit presupuestario a menos de 3% para 199745. Este plan incluy una combinacin de recortes de gastos y aumentos de impuestos adicionales, pero se construy fundamentalmente sobre la base establecida por el fructfero proceso de consolidacin llevado a cabo en los aos ochenta. Adems, se reforz el marco fiscal: primero, en 1989 se confiri al Consejo Superior de Finanzas un renovado papel de asesor en materia de poltica presupuestaria; segundo, en 1994, se estableci el Instituto Nacional de Contabilidad con el objetivo de elaborar pronsticos macroeconmicos para la preparacin del presupuesto. Ambas medidas fueron fundamentales para aumentar la rendicin de cuentas del gobierno en materia de poltica presupuestaria46. En el mbito monetario, la fructfera consolidacin fiscal llevada a cabo en los aos ochenta dio a los mercados la confianza de que el plan de convergencia probablemente tendra xito. Como resultado, en 1993, las tasas de los bonos a corto plazo mantuvieron una fuerte tendencia a la baja y las de los bonos a largo plazo pronto siguieron la misma
tendencia47. La inflacin, que se haba reducido a finales de los aos ochenta, oscil en torno al 2%48. Una consecuencia fue que, a diferencia del primer esfuerzo de consolidacin, este plan de convergencia dio lugar a una cada sostenida de la deuda. En resumen, las finanzas pblicas de Blgica ya se encontraban sobre una base ms slida que las de Italia a finales de los aos ochenta. Las medidas estructurales permanentes adoptadas en los aos ochenta, tuvieron efectos beneficiosos en los aos siguientes. Por lo tanto, en comparacin con Italia, Blgica tuvo que llevar a cabo un ajuste fiscal ms moderado para cumplir los criterios de Maastricht, y las modificaciones del marco fiscal adoptadas durante los aos noventa ayudaron a evitar desviaciones y la aparicin de la fatiga causada por el proceso de consolidacin fiscal. Al mismo tiempo, dada la credibilidad asociada al plan de convergencia de 1992, Blgica se benefici, antes que Italia, de una muy necesaria reduccin de los pagos de intereses reales. Es difcil afirmar que esto fue lo que contribuy a los resultados econmicos relativamente mejores de Blgica, pero, entre 1993 y 2007, Blgica redujo su relacin deuda/PIB en 50 puntos porcentuales, mucho ms que Italia.
Canad en 1995: Del fracaso al xito

Como en Blgica, el proceso de consolidacin fiscal de Canad tuvo dos fases: una fase inicial infructuosa en el segundo semestre de los aos ochenta y una consolidacin fructfera que comenz en 1995. Analizamos ambas fases porque es til comparar el proceso inicial de ajuste con la consolidacin finalmente exitosa llevada a cabo a mediados de los aos noventa. A principios de los aos ochenta, una combinacin de elevados dficits primarios y una poltica monetaria restrictiva coloc la deuda del gobierno general de Canad en una trayectoria insostenible; entre 1981 y 1986 la deuda aument alrededor de
47La descomposicin del panel 3 del grfico 3.11 muestra que las condiciones monetarias ms benignas, como lo evidencia la cada de las tasas de inters durante este episodio, contribuyeron a reducir significativamente los niveles de deuda. 48Como en varios otros pases europeos, 1994, el ao despus del colapso del MTC, fue una excepcin.
consolidacin fiscal llevada a cabo en los aos noventa incluy la privatizacin y la venta de activos (como las reservas de oro del banco central). Sin embargo, el impacto de estas medidas temporales fue menor en Blgica que en Italia. 46Vase Comisin Europea (2012).
45La
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Grco 3.11. Blgica: Una maratn, no una prueba de velocidad

Blgica registr grandes supervits primarios a nales de los aos ochenta y los mantuvo a lo largo de alrededor de 15 aos. El coeciente de endeudamiento se redujo considerablemente en los aos noventa gracias a la disminucin de las tasas de inters reales y a un crecimiento relativamente vigoroso. 14 10 6 2 2 6 10 14 1980 83 86 Crecimiento del PIB real (porcentaje) Saldo primario (porcentaje del PIB) Deuda bruta (porcentaje del PIB; escala de la derecha) 89 92 95 98 2001 04 07 10 0 50 100 150 1. Dinmica de la deuda y crecimiento 150 100 50
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3. Descomposicin de la dinmica de la deuda (porcentaje del PIB) Tasa de inters nominal Inacin Residual Saldo primario Crecimiento del PIB 15 10 5 0 5 10 Variacin de la deuda 198388 198893 199398 19982003 200308 198398 15
25 puntos porcentuales (panel 1 del grfico 3.12). Esto impuls al nuevo gobierno de Brian Mulroney a poner en marcha, en 1985, un plan de consolidacin fiscal plurianual orientado a estabilizar la relacin deuda/PIB en el 65% para 199091. La implementacin efectiva del plan de 1985 implic un proceso de consolidacin fiscal que se reparti ms o menos en partes iguales entre aumentos de impuestos y recortes de gastos (vase Guajardo, Leigh y Pescatori, 2011) y permiti alcanzar temporalmente un presupuesto primario equilibrado en 1989. La evolucin global de la deuda fue menos satisfactoria. De hecho, dados los elevados pagos de intereses reales y nominales seguidos de una fuerte recesin en 199091, la relacin deuda/PIB sigui aumentando, llegando al nivel mximo del 102% en 1995. La recesin afect gravemente al ingreso fiscal49, mientras que el gasto pblico sigui aumentando en trminos reales hasta 1993, principalmente debido a los estabilizadores automticos. Se han aducido varias razones para explicar el fracaso del proceso de consolidacin de 198550. Una de ellas es que el ajuste de los gastos se bas primordialmente en recortes generales que no se especificaron adecuadamente y aumentos de la eficiencia que no impusieron cambios fundamentales en la forma en que el gobierno determinaba los gastos y, por lo tanto, no duraron. Adems, algunas de estas medidas tambin fueron temporales. Por ejemplo, el plan impuso una sobretasa temporal a las rentas ms altas y a grandes empresas y origin cierto ahorro derivado de las privatizaciones. Por lo tanto, si bien el saldo primario mejor durante los 10 aos transcurridos entre 1985 y 1995, la mejora represent algo menos de 6 puntos porcentuales del PIB porque se vio interrumpida por la recesin de principios de los aos noventa. Sin embargo, el proceso de consolidacin introdujo varias medidas permanentes que ayudaron a los futuros gobiernos canadienses, como el cambio de una indexacin completa de los tramos impositivos a otra parcial. Otro factor, que se hace
49El ingreso se recuper poco a poco, posiblemente debido a la evolucin del mercado inmobiliario: los precios de la vivienda cayeron un 7% con respecto a su nivel mximo en 1990 y no se recuperaron rpidamente, mientras que los precios de las acciones no empezaron a aumentar hasta 1995. 50Vase, por ejemplo, un anlisis ms detallado de la experiencia de Canad en Sancak, Liu y Nakata (2011).
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caPtUlo 3
ms evidente al examinar el proceso de consolidacin de 1995, es que tanto el entorno monetario como el externo se mostraron adversos a la reduccin de la deuda. Se aplic una poltica monetaria particularmente restrictiva porque el Banco de Canad intentaba reducir la inflacin manteniendo tasas de inters reales elevadas durante ese perodo (grfico 3.12, panel 2), y la recesin, que coincidi con la desaceleracin mundial, socav el crecimiento y las finanzas pblicas (vanse los prrafos siguientes). En 1995, despus de que la relacin deuda/ PIB cruzara el umbral del 100% y con un sustancial apoyo pblico, el Gobierno de Canad puso en marcha otro ambicioso plan de consolidacin fiscal51. Dado el ya elevado nivel impositivo y la decepcin causada por el proceso de consolidacin anterior, este plan se bas principalmente en el gasto y abord algunas cuestiones estructurales fundamentales que generaron los desequilibrios fiscales. En particular, el plan implement las reformas estructurales del sistema de seguro de desempleo, del sistema de transferencias a las provincias y del sistema de pensiones52. La reduccin de las transferencias a las provincias impuso mayor disciplina fiscal a nivel subnacional, lo que tambin contribuy a mejorar sus finanzas. Adems, la consolidacin se vio respaldada por el hecho de que a mediados de los aos noventa, la mayora de las provincias de Canad promulgaron reglas fiscales que impusieron explcitamente lmites especficos sobre los indicadores fiscales, como los saldos presupuestarios, el gasto y los impuestos53. Esto contribuy a una mayor persistencia del esfuerzo fiscal a lo largo del tiempo. Como resultado, el saldo primario alcanz un slido supervit constante, y la deuda se redujo 35 puntos porcentuales en los 10 aos siguientes.
Grco 3.12. Canad: Consolidacin scal despus de 1985

Canad experiment dos fases de consolidacin distintas: una en los aos ochenta y otra en los noventa, dando lugar esta ltima a supervits primarios considerables y a la reduccin de la deuda. La reduccin de la deuda en los aos noventa tambin se vio respaldada por un vigoroso crecimiento. 14 10 6 2 2 6 10 14 1980 83 86 50 Crecimiento del PIB real (porcentaje) Saldo primario (porcentaje del PIB) Deuda bruta (porcentaje del PIB; escala de la derecha) 89 92 95 98 2001 04 07 10 100 150 1. Dinmica de la deuda y crecimiento 150 100 50 0
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3. Descomposicin de la dinmica de la deuda (porcentaje del PIB) Tasa de inters nominal Inacin Residual
Saldo primario Crecimiento del PIB
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Variacin de la deuda
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al pblico de la importancia de reducir la deuda pblica fue un elemento importante del enfoque del gobierno con respecto a esta cuestin. Adems, las comparaciones desfavorables entre Canad y Mxico publicadas por el Wall Street Journal despus de la crisis del peso y la visin crediticia de la agencia de calificacin Moodys sobre Canad antes del presupuesto de 1995 subrayaron la importancia que revesta para el pblico la resolucin del problema de la deuda. 52Vanse ms detalles en Sancak, Liu y Nakata (2011). 53Vase Millar (1997).
51Convencer
198590 199095
19952000 200005
200510
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El xito del proceso de consolidacin fiscal llevado a cabo en los aos noventa se vio amplificado por el entorno interno y externo benigno. En el mbito interno, despus de que el Banco de Canad adoptara un rgimen de metas de inflacin en 1991, el pas se benefici de las tasas de inters relativamente bajas en un entorno de inflacin baja y estable, mientras que el tipo de cambio se depreci lentamente pero de manera constante durante ese perodo54. Como consecuencia, las tasas reales, as como la prima asociada al riesgo de una reaparicin de la inflacin, registraron una sustancial cada. La carga del servicio de la deuda se redujo de casi 10% del PIB en 1995 a alrededor de 7% en 2000. Adems, Estados Unidos, el principal socio comercial de Canad, experiment un extraordinario auge a finales de los noventa. Esto, combinado con una fuerte depreciacin del tipo de cambio efectivo real, ayud a estimular el sector exportador de Canad: la contribucin de las exportaciones al crecimiento del PIB fue, en promedio, de ms de 3 puntos porcentuales entre 1993 y 2000. A pesar de las favorables condiciones monetarias y externas, el crecimiento del PIB sigui siendo inferior al promedio de las economas avanzadas (vase el panel 1 del grfico 3.5). El panel 3 del grfico 3.12 muestra la descomposicin de la dinmica de la deuda durante esos aos. Dada la importancia del proceso de consolidacin de 1985, se aadieron dos barras para cubrir este perodo aunque el promedio se mantiene constante durante los 15 aos despus de 1995. El crecimiento vigoroso, el gran supervit primario y la cada de las tasas de inters reales contribuyen considerablemente a la reduccin de la deuda despus de 1995. Por ltimo, el efecto de la Gran Recesin es visible en la ltima barra: el dbil crecimiento y el estmulo fiscal contracclico contribuyeron a aumentar la deuda durante este perodo. En general, este episodio ilustra cmo los factores fiscales, monetarios y externos contribuyen al resultado obtenido. El cambio en la composicin de las medidas fiscales hacia una mayor atencin a la
54La depreciacin del dlar canadiense se vio respaldada por el desempeo econmico relativamente ms slido de Estados Unidos en ese momento y por la cada de los precios de las materias primas durante los aos noventa.
aplicacin de reformas estructurales y un marco fiscal basado en reglas a nivel subnacional contribuyeron al xito del proceso de consolidacin en 1995. Pero la influencia de las condiciones monetarias y externas tambin es evidente. En el plan de 1985, ambas condiciones frenaron la contraccin, mientras que en 1995 su influencia era favorable. Adems, incluso en un entorno fiscal y monetario slido, los efectos de la Gran Recesin muestran que los eventos externos pueden entorpecer la reduccin de la deuda interna.
Anlisis
En esta seccin, se renen las experiencias de los pases examinados en nuestros estudios de casos y comparamos los objetivos de poltica econmica perseguidos, los instrumentos utilizados (como las tasas de poltica monetaria, los tipos de cambio, los supervits primarios y los marcos institucionales), y los resultados obtenidos. Para facilitar esta comparacin el grfico 3.13 muestra la descomposicin de la deuda en los seis casos. De esta comparacin se desprenden varias enseanzas para determinar cul es la mejor forma de hacer frente a los elevados niveles de deuda pblica. La primera enseanza clave es que para llevar a cabo con xito el proceso de consolidacin fiscal es esencial establecer condiciones monetarias favorables. Esto es evidente al examinar los casos del Reino Unido, Estados Unidos y Japn (grfico 3.13, panel 1). En el Reino Unido, a pesar de los sustanciales esfuerzos fiscales realizados que permitieron alcanzar y mantener supervits primarios considerables, no se redujeron los coeficientes de endeudamiento pblico, debido a que se persigui simultneamente la vuelta al patrn oro a la paridad existente antes de la guerra. Para ello fue necesario mantener una poltica monetaria restrictiva y tasas de inters reales excepcionalmente elevadas, lo que contrarrest la contribucin de los supervits fiscales a la reduccin de la deuda. Al mismo tiempo, los precios internos no cayeron lo suficiente como para generar una depreciacin del tipo de cambio real debido a la consiguiente apreciacin de la libra a la paridad existente antes de la guerra. Adems, esta combinacin de polticas fiscales y monetarias restrictivas gener un crecimiento negativo, exacerbando el problema de la deuda.
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Dado que tanto la poltica monetaria como la fiscal eran restrictivas, cabe concebir que una de ellas, o ambas, fueran la causa de los resultados deficientes registrados por el Reino Unido. Sin embargo, el caso de Japn, que mantuvo unas condiciones monetarias restrictivas y unas condiciones fiscales laxas, y Estados Unidos, que aplic una poltica monetaria laxa y una poltica fiscal restrictiva, nos permiten atribuir ms claramente los resultados a la orientacin monetaria, como se explica en los prrafos siguientes. En Japn, la poltica monetaria se vio restringida por el lmite inferior cero aplicado despus del estallido de las burbujas de los mercados burstil e inmobiliario a principios de los aos noventa. Asimismo, el mecanismo de transmisin monetaria se vio afectado por los problemas del sector financiero. Dadas las bajas tasas de crecimiento y la deflacin, las autoridades japonesas se encontraban en una situacin difcil con respecto a la consolidacin fiscal. Los esfuerzos por endurecer las polticas fiscales se abandonaron rpidamente cuando se deterioraron las condiciones econmicas o no se persiguieron seriamente. Si Japn hubiera seguido aplicando una poltica fiscal restrictiva, probablemente habra experimentado una deflacin an mayor y un crecimiento an ms bajo, como ocurri en el Reino Unido. Sin embargo, a pesar de la aplicacin de una poltica fiscal expansiva, el crecimiento se mantuvo anmico y los coeficientes de endeudamiento pblico siguieron aumentando. En Estados Unidos, despus de la Segunda Guerra Mundial, segua vivo el recuerdo de la Gran Depresin y la deflacin produca mayor temor que la inflacin. El alto nivel de deuda relacionada con la guerra y la consiguiente carga potencialmente elevada de los intereses tambin eran motivo de preocupacin. Las autoridades adoptaron una combinacin de polticas que dio lugar a condiciones monetarias excepcionalmente favorables combinadas con una poltica fiscal restrictiva. Especficamente, adoptaron varias medidas de poltica (denominadas a menudo represin financiera) con el objetivo de mantener las tasas nominales sobre los bonos pblicos en un nivel bajo, controlando al mismo tiempo la inflacin mediante la aplicacin de una poltica fiscal restrictiva y controles de crdito. Esta combinacin de polticas provoc dos sustanciales repuntes
Grco 3.13. Descomposicin de la dinmica de la deuda en los pases del estudio de casos
A pesar de los grandes supervits scales, el Reino Unido experiment un fuerte aumento de la deuda debido a los niveles muy elevados de las tasas de inters reales causados por la deacin. Estados Unidos consigui reducir la deuda gracias a una combinacin de tasas de inters reales negativas y crecimiento. El aumento de la deuda de Japn se deriv principalmente de los considerables dcits scales. La segunda etapa de reduccin de la deuda en el caso de Blgica, Canad e Italia se vio respaldada por mayores supervits scales y menores tasas de inters reales. Tasa de inters nominal Saldo primario Inacin Residual Crecimiento del PIB
1. Reino Unido, Estados Unidos y Japn Reino Unido Japn
15 10 5 0 5 10
Estados Unidos
191833 2. Blgica, Canad e Italia Blgica
194661
19972012
15
Canad
Italia
15 10 5 0 5 10
198292 19922002
198595 19952005
198797 19972007
15
Fuentes: Abbas et al. (2010); Banco de Italia; Haver Analytics; Mitchell (1998); Reinhart y Rogoff (2010), y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La descomposicin de la dinmica de la deuda se basa en una versin linealizada de la ecuacin (3.1).
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de la inflacin, lo que dio lugar a un considerable aumento de las tasas reales negativas y a una fuerte reduccin de la relacin deuda/PIB. Las condiciones monetarias favorables tambin fueron esenciales para reducir las tasas de endeudamiento privado, lo que proporcion estmulo a la economa. Tomando como base el crecimiento y el desempeo fiscal, vemos que esta combinacin de polticas result indudablemente eficaz, aunque la volatilidad de la inflacin sigui siendo relativamente alta. Por lo tanto, nuestra conclusin es que la aplicacin de una poltica monetaria de apoyo es un elemento esencial para reducir eficazmente la deuda. Sin embargo, lo que no est tan claro es si este enfoque podra aplicarse al entorno econmico y financiero actual. El conjunto de controles y reglamentos necesarios para que la represin financiera fuera efectiva dara lugar a un sistema financiero mucho menos integrado a nivel internacional que el actual. Adems, un fuerte repunte imprevisto de la inflacin que represent gran parte de la reduccin de la deuda en el episodio de Estados Unidos podra poner en peligro el marco institucional construido por los bancos centrales en los ltimos 30 aos para controlar la inflacin55. Dejando de lado la posibilidad de que la inflacin aumente de manera sorprendente y de que se inicie un perodo de represin financiera, las opciones de poltica econmica ms realistas para el da de hoy parecen ser las adoptadas por Blgica, Canad e Italia. Estos tres pases implementaron fuertes ajustes fiscales en un entorno en que se consideraba necesario alcanzar o mantener una inflacin baja para lograr la estabilidad econmica. Sin embargo, el xito en la reduccin de la deuda pblica vari de un pas a otro56. Esta variacin nos lleva a tres conclusiones adicionales y refuerza nuestra primera
55Cabe sealar asimismo que el perodo de represin financiera finaliz con el colapso del sistema monetario internacional de Bretton Woods debido a la prdida de competitividad de la economa estadounidense con respecto a sus socios comerciales, lo que abri las puertas a la gran inflacin de los aos setenta. 56Esto puede observarse en el panel 2 del grfico 3.13, en el que presentamos la descomposicin de la deuda de cada pas durante las dos fases principales (es decir, en unas condiciones de poltica monetaria restrictivas o favorables) que hemos identificado en los estudios de casos anteriores.
conclusin sobre la importancia de la poltica monetaria para reducir con xito la deuda pblica. Primero, incluso en un entorno de inflacin baja, es importante establecer condiciones monetarias favorables manteniendo las tasas reales en un nivel bajo a fin de facilitar la reduccin de la deuda pblica. Las condiciones monetarias fueron restrictivas en los aos ochenta (y en Italia hasta mediados de los aos noventa) debido a los esfuerzos desinflacionarios realizados por los bancos centrales. Como resultado, la deuda sigui aumentando en los tres pases. El panel 2 del grfico 3.13 muestra que las tasas de inters reales elevadas contribuyeron al aumento de los niveles de deuda en los aos iniciales de cada episodio, a pesar de la aplicacin de polticas fiscales restrictivas. Los pases no consiguieron reducir la deuda hasta que las tasas reales disminuyeron, despus de lograr la desinflacin y de establecer marcos de poltica monetaria crebles. Segundo, la reduccin de la deuda es mayor cuando las medidas fiscales son permanentes o estructurales, y estn respaldadas por un marco fiscal que brinda apoyo a las medidas implementadas. Los esfuerzos de ajuste fiscal realizados por Italia dieron lugar a una mejora considerable del saldo fiscal. Sin embargo, especialmente antes de 1992, se aplicaron predominantemente medidas temporales que no lograron encauzar la deuda pblica en una trayectoria descendente sostenida, en parte debido a que no exista un marco fiscal para preservar los avances fiscales conseguidos57. De hecho, al tener niveles impositivos muy altos, los esfuerzos fiscales se debilitaron despus de que Italia entrara en la UEM. Anlogamente, Canad en los aos ochenta complement los aumentos de impuestos con recortes de gastos, pero la reduccin se logr mediante recortes generalizados que resultaron ser efmeros. En cambio, en los aos noventa, los planes fiscales de Canad contribuyeron ms eficazmente a reducir la deuda pblica de manera persistente. Ello se debi a que estos planes se basaban en medidas estructurales bien focalizadas, incluidas las reformas del sistema de pensiones y de prestaciones sociales en un contexto
57De hecho, en Italia se aprobaron importantes reformas del sistema de prestaciones sociales a mediados de los aos noventa, pero los principales beneficios de estas reformas se obtuvieron muy gradualmente a lo largo del tiempo.
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de reglas fiscales restrictivas a nivel subnacional. De la misma manera, Blgica registr supervits cuantiosos y persistentes gracias a la aplicacin de recortes estructurales del gasto, incluidas las reducciones del empleo pblico y las reformas del sistema de prestaciones sociales excesivamente generoso en el contexto de un marco fiscal que reforz la rendicin de cuentas. Tercero, las experiencias relativamente fructferas de Blgica y Canad en los aos noventa se vieron respaldadas por un fuerte repunte de la demanda externa (vase el grfico 3.14)58. Si bien la demanda externa est sujeta a varios factores, la depreciacin de la moneda ayud en ambos casos (Canad en el primer semestre de los aos noventa, Blgica en el segundo semestre de los aos noventa). La economa italiana se benefici de la fuerte devaluacin de su moneda despus la crisis del MTC de 1992, pero, en parte debido a su economa relativamente ms cerrada, la contribucin de las exportaciones al crecimiento del producto fue menor y relativamente efmera. Por ende, aunque es difcil precisar el factor determinante en este caso, las condiciones externas favorables contribuyeron claramente al mejor desempeo del crecimiento y a una reduccin de la deuda relativamente ms sostenida en Canad y Blgica que en Italia. Cuarto, lleva tiempo transformar los dficits primarios en supervits. Un caso emblemtico es el de Blgica que, a pesar de registrar la mayor mejora del saldo primario en tiempos de paz desde la Segunda Guerra Mundial entre 1981 y 1991, an le llev 10 aos pasar de un dficit de alrededor de 7% a un supervit de 4%. El efecto de esta transicin en el nivel de deuda puede observarse en el panel 2 del grfico 3.13: de hecho, la contribucin promedio del saldo primario a la reduccin de la deuda entre 1982 y 1992 es muy pequea. Puede confirmarse la observacin de que lleva tiempo transformar los saldos primarios examinando la muestra completa de pases. En el caso de las economas avanzadas, desde 1980 las mejoras mayores de 10 puntos porcentuales a lo largo de un perodo de 10 aos son muy poco frecuentes. La mayor
58La relacin promedio exportaciones/PIB entre 1992 y 2007 en Blgica, Canad e Italia fue de 0,65, 0,34 y 0,23, respectivamente.
Grco 3.14. Contribucin de las exportaciones al PIB

La reduccin de la deuda en los aos noventa en Blgica y Canad se logr en el contexto de un slido desempeo de las exportaciones. Blgica Canad Italia 5 4 3 2 1 0 1 2 3
1982
86
90
94
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2002
06
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mejora en Canad fue de 6,7 puntos porcentuales entre 1990 y 2000, e Italia logr una mejora de 10,2 puntos porcentuales entre 1987 y 1997, dos de los mejores resultados de las economas avanzadas desde 1980. En resumen, una mejora sostenida de ms de 1 punto porcentual anual es muy poco frecuente, lo que significa que, cuando se parte de un dficit primario, la reduccin de la deuda lleva un tiempo particularmente largo. En resumen, la experiencia histrica parece indicar que los pases que deben soportar una pesada carga de la deuda probablemente no experimentarn fuertes mejoras de sus coeficientes de endeudamiento mientras las tasas reales se mantengan altas y las condiciones monetarias sigan siendo restrictivas. Suponiendo que puedan establecerse condiciones monetarias suficientemente favorables, parece que la aplicacin de una poltica fiscal centrada en la implementacin de reformas permanentes o estructurales contribuye a reducciones de deuda ms sustanciales y duraderas que la de polticas basadas en medidas ms temporales.
Conclusin
Para aquellos pases que actualmente soportan una pesada carga de la deuda pblica, la experiencia histrica ofrece varias enseanzas instructivas y advertencias. La primera enseanza es que los esfuerzos de consolidacin fiscal deben complementarse con medidas que respalden el crecimiento: es necesario abordar los problemas estructurales y establecer condiciones monetarias lo ms favorables posible. En Japn, por ejemplo, las deficiencias en el sistema bancario y el sector empresarial limitaron la eficacia de la poltica monetaria y dieron lugar a un dbil crecimiento, lo que impidi llevar a cabo la consolidacin fiscal. Como resultado, la deuda sigui aumentando hasta que se abordaron estas cuestiones. En Italia, Blgica y Canad la deuda no se redujo hasta que se establecieron condiciones monetarias favorables. En estos pases las reformas de los mecanismos de fijacin de los salarios que rompieron la espiral de precios y salarios contribuyeron en gran medida al establecimiento de estas condiciones. Adems, el relajamiento de la poltica monetaria tambin favoreci la depreciacin del
tipo de cambio, lo que respald la demanda externa y el crecimiento. El caso del Reino Unido no solo refuerza este mensaje sino que tambin ofrece una advertencia para los pases que intenten llevar a cabo una devaluacin interna. La combinacin de polticas monetarias y fiscales restrictivas, orientadas a reducir significativamente el nivel de precios y volver a la paridad existente antes de la guerra, dio unos resultados desastrosos. El desempleo se mantuvo alto, el crecimiento permaneci en un nivel bajo, y lo que es ms relevante, la deuda sigui creciendo. Aunque la reduccin del nivel de precios que trataba de llevar a cabo el Reino Unido es mayor que la que hoy podra producirse como resultado de una devaluacin interna, la dinmica es similar. La reduccin del nivel de precios, una parte necesaria de una devaluacin interna, tiene un costo muy alto: es preciso seguir analizando esta cuestin para determinar si el costo de una devaluacin interna es mayor que el beneficio obtenido en trminos de competitividad. El caso de Estados Unidos, aunque respalda la conclusin general sobre la contribucin de la poltica monetaria, apunta a otras posibilidades ms innovadoras. En los primeros aos de la posguerra la poltica monetaria estadounidense fue muy favorable como resultado de los lmites sobre las tasas de inters nominales y los repuntes de la inflacin. Esta combinacin particular redujo rpidamente el coeficiente de endeudamiento mientras el crecimiento se mantena robusto. Sin embargo, es mucho ms difcil evaluar si la represin financiera podra ayudar a reducir la carga de la deuda en el entorno actual. Dado que el principal problema de Estados Unidos en esos aos era controlar el exceso de demanda y la inflacin lo que no es un problema al que se enfrentan actualmente los pases que deben lidiar con elevados niveles de deuda pblica probablemente la represin financiera tal como se practic en Estados Unidos despus de la Segunda Guerra Mundial no sera eficaz hoy en da para aquellos pases que ya se benefician de tasas de inters soberanas histricamente bajas. Adems, las consecuencias inflacionarias de la represin financiera podran poner en peligro los marcos institucionales establecidos durante los ltimos 30 aos para controlar la
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inflacin. An no est del todo claro si las polticas inspiradas por esta experiencia podran ayudar. Las implicaciones de esta enseanza varan en el caso de los pases que actualmente deben lidiar con altos niveles de deuda. En algunos de ellos, como Estados Unidos, donde se han abordado en gran medida las deficiencias del sector financiero y la poltica monetaria es lo ms favorable posible, parecera que existen las condiciones adecuadas para avanzar en el proceso de consolidacin fiscal. En otros, como en los de la periferia de Europa, donde los sectores financieros siguen siendo dbiles y an no se han abordado algunas cuestiones fundamentales en relacin con la unin monetaria, posiblemente los avances sern limitados hasta que se resuelvan estas cuestiones. Una segunda enseanza es que los planes de consolidacin deberan hacer ms hincapi en la aplicacin de reformas estructurales y persistentes que en la de medidas temporales o de corto plazo. Blgica y Canad fueron, en definitiva, mucho ms eficaces que Italia en la reduccin de la deuda, y una diferencia clave entre estos casos es la importancia relativa otorgada a las mejoras estructurales frente a los esfuerzos temporales. Adems, tanto Blgica como Canad establecieron marcos fiscales en los aos noventa que preservaron las mejoras del saldo fiscal y mitigaron la fatiga causada por el proceso de consolidacin. Una tercera enseanza es que el saneamiento fiscal y la reduccin de la deuda llevan tiempo; con la excepcin de los episodios de posguerra, los dficits primarios no se han revertido rpidamente. Esto incrementa la vulnerabilidad de los pases a sufrir un revs significativo si son golpeados por una crisis. El fuerte aumento de la deuda pblica desde la Gran Recesin incluidos los casos relativamente exitosos de Blgica y Canad es un ejemplo de esta vulnerabilidad. Adems, las condiciones externas han contribuido de manera importante a los resultados obtenidos en el pasado. Las implicaciones para la situacin actual invitan a la reflexin: los esfuerzos generalizados de consolidacin fiscal, las presiones de desapalancamiento provenientes del sector privado, las tendencias demogrficas adversas y las consecuencias de la crisis financiera probablemente no proporcionarn las condiciones externas favorables
que desempearon un papel importante en varios episodios anteriores de reduccin de la deuda. Las expectativas establecidas con respecto a lo que puede lograrse debern ser realistas. Tomando como base estas enseanzas, recomendamos una hoja de ruta para la resolucin eficaz del actual sobreendeudamiento pblico. En primer lugar, es esencial respaldar el crecimiento para hacer frente a los efectos contractivos del proceso de consolidacin fiscal. Las polticas deben hacer hincapi en la resolucin de los problemas estructurales dentro de la economa y la poltica monetaria debe proporcionar el mayor apoyo posible. Este apoyo es particularmente importante en este momento porque todas las principales economas deben abordar el sobreendeudamiento del sector pblico, lo que significa que no pueden basarse en condiciones externas favorables. En segundo lugar, dado que la reduccin de la deuda lleva tiempo, el proceso de consolidacin fiscal debera centrarse en un cambio estructural duradero. A este respecto, las instituciones fiscales pueden ayudar. En tercer lugar, si bien es necesario establecer expectativas realistas con respecto a la trayectoria futura de la deuda y fijar metas de deuda en un entorno de crecimiento mundial relativamente ms dbil, el caso de Italia en los aos noventa parece indicar que es posible reducir la deuda aunque el crecimiento no sea vigoroso.
Referencias
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142
C APTuLo
PERDURAR LA RESILIENCIA DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO?
Muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo han tenido un buen desempeo econmico a lo largo de la ltima dcada y durante la crisis financiera mundial. Perdurar esta situacin? Este captulo documenta la marcada mejora de la resiliencia de estas economas durante los 20 ltimos aos. El desempeo durante la ltima dcada fue tan favorable que por primera vez las economas de mercados emergentes y en desarrollo gozaron de una expansin ms prolongada que las economas avanzadas y sufrieron desaceleraciones ms pequeas. Las razones son la solidez de las polticas adoptadas (que da cuenta de alrededor de tres quintas partes de la mejora del desempeo) y la menor incidencia de shocks externos e internos (que da cuenta de las otras dos quintas partes). Sin embargo, en caso de que las condiciones externas empeoren, estas economas probablemente terminen reacoplndose a las economas avanzadas. Los shocks de origen nacional tambin podran deprimir el crecimiento. Tendrn que recomponer el margen de amortiguacin de la poltica econmica para poder responder a shocks potenciales. En 200307, el crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo se aceler (grfico4.1, panel 1), en tanto que el de las economas avanzadas sigui siendo dbil. Esto suscit un vigoroso debate para dilucidar si las economas de mercados emergentes y en desarrollo se haban desacoplado de las economas avanzadas1. La cuestin qued en suspenso a causa de la crisis mundial que tuvo sus races en Estados Unidos y Europa; de hecho, ms de la mitad de las economas emergentes y en desarrollo experimentaron un crecimiento negativo en 2009 (grfico 4.1, panel 2). Pero no tardaron en recuperarse, y en 201011 muchas crecieron a tasas iguales o superiores a las registradas antes de la crisis. En
Los autores de este captulo son Abdul Abiad (jefe del equipo), John Bluedorn, Jaime Guajardo y Petia Topalova, con la asistencia de Angela Espiritu y Katherine Pan. 1Kose (2008), el captulo 4 del informe WEO de abril de 2007 y el captulo 1 del informe WEO de abril de 2008 resumen ese debate.
Grco 4.1. El slido desempeo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo

(Porcentaje)
El crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo se aceler a mediados de la dcada de 2000, lo cual llev a contemplar la posibilidad de que se hubieran desacoplado de las economas avanzadas. Las economas mercados emergentes y en desarrollo no escaparon a la desaceleracin mundial; la mayora experiment un crecimiento negativo en 2009. Pero muchas se han recuperado y estn gozando de tasas de crecimiento iguales o superiores a las registradas antes de la crisis, a pesar de que en las economas avanzadas perdura la debilidad. En consecuencia, hoy originan casi todo el crecimiento mundial. Economas avanzadas Crecimiento mundial Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1. Crecimiento del PIB real per cpita 8 6 4 2 0 2 4 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 6
2. Proporcin de economas con crecimiento negativo del PIB real per cpita
100 80 60 40 20 0
1970
75
80
85
90
95
2000
05
10
3. Contribucin al crecimiento del PIB real per cpita mundial
5 4 3 2 1 0 1 2
1990
92
94
96
98
2000
02
04
06
08
10
Fuentes: Base de datos de Perspectivas de la economa mundial y de World Development Indicators, del Banco Mundial; Penn World Tables 7.0 y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1.
143
consecuencia, hoy originan prcticamente la totalidad del crecimiento mundial (grfico 4.1, panel 3). El cuestionamiento que se hacen en este momento las autoridades es si este slido desempeo perdurar. Ms all de los datos que corroboran la resiliencia observada a lo largo de la ltima dcada y durante el shock internacional ms grave de los 50 ltimos aos, los optimistas pueden esgrimir como argumento el fortalecimiento de los marcos de poltica econmica y la amplia libertad de accin es decir, un margen de maniobra que no pone en peligro la sostenibilidad que han hecho posible estas mejoras. Estas economas tambin se han diversificado desde numerosos puntos de vista, como la estructura econmica, el perfil del comercio exterior y la composicin de los flujos de capital. Por otra parte, el crecimiento reciente de algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo estuvo respaldado por la entrada de capitales, una vigorosa expansin crediticia y en el caso de los pases que las exportan la persistente fortaleza de los precios de las materias primas. Dado que estos factores son propensos a revertirse, las perspectivas de estas economas quiz no sean tan favorables (Frankel, 2012). Parte de la libertad de accin que gan la poltica econmica durante la ltima dcada se perdi durante la crisis mundial, y no se ha recuperado del todo. Ahora se observan algunos indicios de desaceleracin. Este captulo estudia la resiliencia de estas economas, definida como su capacidad para sustentar expansiones ms prolongadas y ms vigorosas, y experimentar desaceleraciones ms cortas y menos profundas, junto con recuperaciones ms rpidas2. Otros estudios han intentado explicar directamente el crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo con poco xito, en parte porque el comportamiento del producto de estas economas es
2Esto concuerda con la definicin general de resiliencia, que abarca estos dos mismos aspectos. El Oxford English Dictionary, por ejemplo, define el trmino ingls resilience como la cualidad o el hecho de poder recuperarse rpida o fcilmente de un infortunio, una conmocin o una enfermedad, o de poder resistir sus efectos. Una resiliencia mayor producira expansiones ms prolongadas y ms vigorosas, pero este ltimo fenmeno tambin podra ser resultado de una menor incidencia de shocks, una posibilidad que analizamos en este captulo. Las desaceleraciones ms cortas y menos profundas, y las recuperaciones ms rpidas, coinciden perfectamente con la definicin de la resiliencia antes mencionada, dado que las desaceleraciones son consecuencia de shocks negativos.
mucho ms complejo y variado que el de las economas avanzadas (vanse, por ejemplo, Easterly, 2001, y el grfico 4.2). Easterly et al. (1993) determinaron que sus tasas de crecimiento fueron muy poco persistentes a lo largo de las dcadas, una idea difcil de conciliar con la elevada persistencia de los fundamentos tasas de inversin, niveles educativos, comercio internacional, desarrollo financiero y calidad institucional que suelen incluirse en las regresiones del crecimiento. Segn la caracterizacin de Pritchett (2000), que document variaciones pronunciadas y abruptas del crecimiento a nivel de pas, la trayectoria de su producto est conformada por montaas, precipicios, mesetas y planicies. Algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo crecen a tasas razonables durante muchos aos y luego, sin que se observen cambios obvios en los fundamentos, se quedan estancadas durante dcadas, en tanto que otras sufren dilatados perodos de estancamiento interrumpidos peridicamente por estallidos de crecimiento rpido. Las crisis econmicas graves no son desconocidas y suelen ocurrir con ms frecuencia en estas economas, con grandes costos en trminos del producto porque a menudo representan declives de la tendencia, no fluctuaciones en torno a una tendencia (Aguiar y Gopinath, 2007; Cerra y Saxena, 2008). En consecuencia, en estas economas las expansiones y las recuperaciones han durado desde unos pocos aos hasta varias dcadas. El anlisis de la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones podra ser un paso intermedio en la investigacin de los procesos que sirven de base al crecimiento; los cambios del crecimiento a largo plazo de la volatilidad del crecimiento alterarn la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones. Otra razn para estudiar la duracin es que permite ayudar a las autoridades a detectar los factores que tienden a frenar o prolongar las expansiones y acelerar las recuperaciones3.
analizar la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones, contribuimos a un corpus cada vez ms amplio que intenta esclarecer las transiciones del crecimiento. Entre los ejemplos, cabe mencionar a Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005), que investigan las aceleraciones del crecimiento; Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012) y Virmani (2012), que estudian perodos de crecimiento sostenido; y a Rodrik (1999), Becker and Mauro (2006), y Hausmann, Rodrguez y Wagner (2006), que se concentran en los colapsos del crecimiento.
3Al
144
CAPTuLo 4
Este captulo contribuye a esclarecer la resiliencia pasada, presente y potencial de las economas de mercados emergentes y en desarrollo al responder a las siguientes preguntas: En qu medida ha cambiado con el correr del tiempo? Son ms prolongadas y vigorosas las expansiones? Son menos profundas y ms cortas las desaceleraciones y las recuperaciones? Qu factores, tanto externos como internos, estn relacionados con la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones? Si el desempeo ha mejorado con el correr del tiempo, en qu medida es gracias al hecho de que los shocks son menos frecuentes o graves, a una mejor formulacin de la poltica econmica, y a cambios estructurales como los cambios de tendencia de los vnculos comerciales y financieros de estas economas? Este captulo examina la evolucin del producto per cpita en ms de 100 economas de mercados emergentes y en desarrollo durante los 60 ltimos aos4. Identifica perodos de expansin, desaceleracin y recuperacin en trminos de la trayectoria del producto. Mediante una variedad de herramientas estudios de eventos, asociaciones estadsticas y anlisis de duracin evala las variaciones de estas duraciones a lo largo del tiempo y su relacin con diversos shocks, polticas y caractersticas estructurales. Estas son las principales determinaciones del captulo: La resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo ha aumentado de manera pronunciada durante las dos ltimas dcadas. Las expansiones son ms prolongadas, y las desaceleraciones y recuperaciones son menos profundas y ms breves. El desempeo fue particularmente bueno durante la ltima dcada, con la notable excepcin de las economas emergentes de Europa. De hecho, la dcada pasada fue la primera vez que las economas de mercados emergentes y en desarrollo pasaron ms tiempo expandindose y sufrieron desaceleraciones ms pequeas que las economas avanzadas. El final de las expansiones de estas economas est asociado a diversos shocks, tanto externos como internos. Entre los shocks externos, las interrupciones
4El
Grco 4.2. Trayectorias diferentes del producto

A diferencia de las colinas suaves que caracterizan la trayectoria del producto de las economas avanzadas, el producto de las economas de mercados emergentes y en desarrollo est marcado por montaas, precipicios, mesetas y planicies. Las expansiones y las desaceleraciones pueden durar unos pocos aos o prolongarse durante muchos.
Logaritmo natural del PIB real per cpita 11,0 10,8 10,6 10,4 10,2 10,0 9,8 9,6 9,4 1950 3. Per 70 90 2010 1950 1. Estados Unidos
Tendencia lineal por tramos 2. Filipinas 11,2 11,0 10,8 10,6 10,4 10,2 10,0 70 90 2010 9,8
9,0 8,8 8,6 8,4 8,2 8,0 7,8
4. Kenya
10,6 10,5 10,4 10,3 10,2 10,1 10,0 9,9
1950
70
90
2010
1950
70
90
2010
9,8
Fuentes: Base de datos del informe WEO y de World Development Indicators, del Banco Mundial; Penn World Tables 7.0 y estimaciones del personal tcnico del FMI.
apndice 4.1 enumera las fuentes de datos utilizadas.
145
!"#$%#& '()*&#(+#(+*%,&(+#( !"#$%"&'()*$+,"+-*+"&./.01*+02/,(*-(-(+#(.,/0+(1#2#0,34#$%(5$+67*%,/&8(
repentinas de los flujos de capital, las recesiones de las economas avanzadas, los estallidos de incertidumbre a escala mundial y los colapsos de los trminos de intercambio incrementan la probabilidad de que una expansin concluya. Entre los shocks internos, los auges de crdito duplican la probabilidad de que una expansin se transforme en una desaceleracin en el transcurso de un ao, y las crisis bancarias la triplican. Las polticas slidas estn asociadas a una mayor resiliencia. Concretamente, una mayor libertad de accin de la poltica econmica (caracterizada por un bajo nivel de inflacin y de posiciones fiscales y externas favorables) y el fortalecimiento de los marcos de poltica econmica (adopcin de polticas anticclicas, metas de inflacin y regmenes cambiarios flexibles) estn vinculados a expansiones ms prolongadas y recuperaciones ms rpidas. Es ms difcil aislar los efectos de las caractersticas estructurales de estas economas el perfil del comercio exterior, la apertura financiera y la composicin de los flujos de capital, y la distribucin del ingreso en la resiliencia. No muchas de estas caractersticas estn firmemente asociadas a la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones. La mejora de la resiliencia de muchas de estas economas desde 1990 se debe ms que nada a mejoras en la formulacin de las polticas y una mayor libertad de accin de la poltica econmica. Algunos shocks, como los estallidos de incertidumbre a escala mundial, han ocurrido con mayor frecuencia durante la ltima dcada, pero otros, como las crisis bancarias y los booms crediticios, ya no son tan comunes. En trminos globales, alrededor de dos quintas partes de la mejora del desempeo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo pueden atribuirse a la menor incidencia de shocks, y tres quintas partes, a la mayor libertad de accin y al fortalecimiento de los marcos de la poltica econmica. El resto de ese captulo est estructurado de la siguiente manera. La primera seccin documenta cmo ha evolucionado la resiliencia de diferentes grupos de pases y regiones a lo largo del tiempo, y relaciona estos cambios con variaciones ms profun146 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012
das de las tasas de crecimiento en estado estable y la variabilidad del crecimiento. La segunda seccin relaciona la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones con los shocks externos e internos, la libertad de accin y los marcos de poltica econmica, y caractersticas estructurales de estas economas. Aplicando herramientas tpicas del anlisis de duracin, como modelos bivariados y multivariados, examina estas correlaciones de manera integral e integrada. A continuacin, evala si la naturaleza de estas asociaciones ha cambiado con el tiempo. La ltima seccin sintetiza el captulo, examinando cmo han variado con el tiempo las polticas y la estructura de estas economas, as como los shocks que las sacuden. Luego cuantifica sus contribuciones relativas a la mejora de la resiliencia y concluye con algunas reflexiones sobre la resiliencia futura de estas economas.
Cmo ha variado la resiliencia en distintos pases y a lo largo del tiempo?

Comenzamos estableciendo algunos hechos estilizados sobre la profundidad y la duracin de las desaceleraciones, las recuperaciones y las expansiones de distintos grupos de pases, junto con su evolucin en el transcurso de las seis ltimas dcadas. Para los efectos del presente captulo, dividimos las economas del mundo en tres grupos5. Al igual que Pritchett (2000), definimos las economas avanzadas principalmente en funcin de su pertenencia a la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos antes de 1990, con la excepcin de Turqua6. Todas las dems economas se clasifican como de mercados emergentes y en desarrollo, y se subdividen en dos grupos: pases de bajo ingreso (las 51 economas actualmente habilitadas para recibir crdito concesionario del FMI) y mercados emergentes (las 69 economas restantes).
5En todo el captulo, el anlisis se limita a las economas que han tenido una poblacin promedio de 1 milln de habitantes como mnimo durante el perodo que abarca la muestra. 6Esto implica que algunas economas clasificadas actualmente como avanzadas en el informe WEO se clasifican como mercados emergentes en este captulo. La razn es que durante los 60 ltimos aos tenan ms caractersticas de mercado emergente que de economa avanzada, y que su experiencia sobre todo su capacidad para alcanzar un nivel de crecimiento tal que les permitiera sumarse al grupo de las economas avanzadas encierra valiosas lecciones.
CAPTuLo 4
El apndice 4.1 enumera los pases incluidos en el anlisis segn su clasificacin. La variable de inters fundamental es la evolucin del producto real per cpita. Nos centramos en ella porque as lo hacen la mayor parte de los estudios sobre el desarrollo, porque es el indicador pertinente del producto para el anlisis del bienestar, y porque da cuenta de las diferencias entre las tasas de crecimiento demogrfico de distintos pases. La mayor parte de las determinaciones del captulo conservan su validez si se utiliza el producto real (vase el apndice 4.4). Para identificar las expansiones, desaceleraciones y recuperaciones del producto per cpita, empleamos el algoritmo estadstico de Harding and Pagan (2002), que detecta puntos de inflexin del nivel logartmico de una serie temporal. El algoritmo busca mximos (crestas) y mnimos (valles) locales que se cian a las condiciones especificadas para la duracin de los ciclos y las fases. Como utilizamos datos anuales, y algunas desaceleraciones y expansiones duran apenas un ao, la nica condicin que imponemos es la duracin mnima de un ciclo (una expansin y una desaceleracin seguidas), que en nuestra especificacin es de cinco aos7. Las expansiones se definen como el perodo transcurrido desde el ao siguiente a un valle hasta el ao de la cresta inclusive, y las desaceleraciones, como el perodo transcurrido desde el ao siguiente a una cresta hasta el ao del valle inclusive. Las recuperaciones se definen como el perodo transcurrido desde el ao siguiente a un valle hasta el ao en el cual el producto per cpita alcanza o supera el nivel de la cresta anterior. Cuando el producto se comporta debidamente, como ocurre en el caso de la mayora de las economas avanzadas, las recuperaciones son un subconjunto de expansiones. Ahora bien, en las economas de mercados emergentes y en desarrollo las expansiones que siguen a una desaceleracin profunda posiblemente no lleguen al nivel alcanzado
7Esta limitacin no es demasiado restrictiva. En las economas avanzadas, los ciclos tienen una duracin promedio de ocho aos y medio (vase el captulo 3 del informe WEO de abril de 2002). Como ya se seal, las expansiones y las desaceleraciones de las economas de mercados emergentes y en desarrollo muchas veces pueden resultar mucho ms prolongadas. Imponerles a los ciclos una duracin mnima de cinco aos sirve principalmente para excluir las fluctuaciones de gran frecuencia del producto de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, que en general es mucho ms voltil que el de las economas avanzadas.
por el producto per cpita en la cresta anterior sino hasta despus de varios ciclos; es decir, la recuperacin puede durar varios ciclos. Aplicando la metodologa de Harding-Pagan, identificamos 117 expansiones y 105 desaceleraciones en las economas avanzadas, y 576 expansiones y 496 desaceleraciones en las economas de mercados emergentes y en desarrollo8. Cmo ha variado la resiliencia con el curso del tiempo? Los grficos 4.3 y 4.4 trazan la dinmica del producto per cpita durante los 10 aos siguientes a una cresta; las crestas estn agrupadas segn las dcadas en las que ocurrieron. Comenzamos examinando la dinmica del producto despus de las crestas alcanzadas en las dcadas de 1950 y 1960, que en los grficos est indicada con una lnea azul. Estas fueron dcadas doradas para las economas avanzadas, y dcadas buenas para las economas de mercados emergentes y en desarrollo: la desaceleracin mediana de stas durante estas dcadas fue poco profunda, de menos de 3%, y el producto per cpita mediano tard cuatro aos en volver a alcanzar la cresta anterior o superarla (grfico 4.3, panel 2). En las dcadas de 1970 y 1980, las economas de mercados emergentes y en desarrollo dieron un brusco viraje a la baja (grfico 4.3, paneles 2 a 4, lneas rojas). La desaceleracin mediana fue mucho ms profunda y prolongada: incluso despus de transcurridos 10 aos, el producto per cpita mediano no se haba recuperado de las prdidas sufridas en comparacin con la cresta anterior. Sin embargo, se observan variaciones sustanciales entre las regiones (vase el grfico 4.4). Las economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia fueron relativamente resilientes durante estas dcadas; la desaceleracin y la recuperacin mediana duraron apenas cuatro aos. Esto se contrapone vivamente a la experiencia de Amrica Latina, donde muchas economas sufrieron crisis de deuda desgarradoras en la dcada de 1980, y de frica subsahariana y Oriente Medio y Norte de frica. En las tres regiones, el producto per cpita mediano se mantuvo por debajo y en algunos casos muy por debajo de la cresta anterior luego de transcurridos 10 aos.
nmero de expansiones y desaceleraciones no es igual debido a la presencia de ciclos incompletos al comienzo y al final de las series temporales.
8El
147
Grco 4.3. Dinmica del producto per cpita despus de las crestas
(Mediana del producto per cpita; cresta = 100; aos en el eje de la abscisa)
Las dcadas de 1950 y 1960 fueron prsperas en las economas de mercados emergentes, pero no tanto en los pases de bajo ingreso. Por el contrario, las dcadas de 1970 y 1980 castigaron a ambos grupos: la mediana del producto per cpita se mantuvo por debajo de los niveles previos a la desaceleracin durante los 10 aos siguientes a la cresta. En la dcada de 1990, las desaceleraciones no fueron tan profundas y las recuperaciones fueron ms rpidas en las economas de mercados emergentes; en los pases de bajo ingreso, las mejoras fueron ms notables durante 200006. Ambos grupos gozaron de un buen desempeo durante la Gran Recesin. 195069 200006 140 130 120 110 100 90 80 Cresta 140 130 120 110 100 90 80 Cresta t+3 t+6 t + 10 Cresta t+3 t+6 1. Economas avanzadas 197089 Gran Recesin 199099
2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo
140 130 120 110 100 90 80 t + 10 140 130 120 110 100 90 80 t + 10
t+3
t+6
t + 10
Cresta
t+3
t+6
3. Economas de mercados emergentes
4. Pases de bajo ingreso
La situacin de las economas de mercados emergentes y en desarrollo comenz a mejorar en la dcada de 1990 (grfico 4.3, lneas celestes). El producto per cpita mediano sigui una trayectoria ms parecida a la observada en las dcadas de 1950 y 1960, aunque tambin en este caso con alguna variacin segn la regin (vase el grfico 4.4). La dcada de 1990 no fue una gran dcada para las economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia: muchas sufrieron profundas desaceleraciones durante la crisis financiera asitica de 199798. Por el contrario, numerosas economas emergentes de Europa crecieron con rapidez, luego de las cadas del producto relacionadas con la transicin. Pero el vigoroso desempeo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo a comienzos de la dcada de 2000 y durante la Gran Recesin no tuvo precedentes (grfico 4.3, lneas amarillas y negras)9. El declive del producto per cpita mediano durante las desaceleraciones ocurridas entre 2000 y 2006 fue ms pequeo que en dcadas anteriores, y la recuperacin tard apenas dos aos, tanto en el subgrupo de los mercados emergentes como en el de los pases de bajo ingreso. Ambos subgrupos tuvieron un buen desempeo incluso durante la Gran Recesin que posiblemente sea el shock externo ms intenso de las cinco ltimas dcadas, y para el tercer ao el producto per cpita mediano haba regresado al nivel de la cresta previa a la crisis. Este vigoroso desempeo tras la crisis mundial se observ en la mayora de las regiones, con la excepcin de las economas emergentes de Europa, cuyo producto per cpita mediano an no han retomado el nivel anterior a la crisis (grfico 4.4, lneas negras). En muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, el empleo tambin ha conservado la fortaleza: para 2011, el desempleo se haba ubicado por debajo de
9El mejor desempeo de estas economas no est determinado por un subconjunto de pases. Si las economas emergentes y en desarrollo se dividen en pases exportadores de materias primas que se han beneficiado muchsimo del elevado nivel de precios de sus exportaciones en los ltimos aos y pases exportadores de otros productos, se observa la misma mejora en ambos grupos. Anlogamente, al aislar a los mercados emergentes ms grandes del resto, el resultado sigue siendo bsicamente el mismo. Estas divisiones estn representadas en el grfico 4.15 del apndice 4.4.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Las crestas del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002). El producto per cpita en la cresta (t ) est normalizado a 100, y la mediana del producto per cpita est representada en aos (t + 1) hasta (t + 10) en cada grupo.
148
CAPTuLo 4
los niveles previos a la crisis (vase en el recuadro 4.1 un anlisis de la relacin entre empleo y crecimiento en estas economas). Estas economas se desenvolvieron tan bien durante la ltima dcada que por primera vez experimentaron expansiones ms prolongadas y desaceleraciones ms pequeas que las economas avanzadas (grfico 4.5, panel 1). En las dcadas de 1970 y 1980, las economas de mercados emergentes y en desarrollo pasaron ms de una tercera parte del tiempo en desaceleracin, mientras que en la de 2000 pasaron ms de 80% del tiempo en expansin. Las economas avanzadas, por el contrario, han pasado menos tiempo en expansin a lo largo de las dcadas, y en la dcada de 2000 experimentaron desaceleraciones ms de una quinta parte del tiempo. Si bien las economas de mercados emergentes y en desarrollo han pasado ms tiempo expandindose, la tasa de crecimiento mediana durante las expansiones no mostr una tendencia clara durante las ltimas dcadas; el crecimiento mediano durante las expansiones recientes no es muy diferente del registrado durante las expansiones de las dcadas de 1970 y 1980 (grfico 4.5, panel 2), pero las desaceleraciones han sido mucho menos agudas y hoy son menos profundas que las de las economas avanzadas(grfico 4.5, panel 3).
Grco 4.4. Regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Dinmica del producto per cpita despus de las crestas
Durante las ltimas dcadas, no todas las regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo tuvieron el mismo desempeo. Las dcadas de 1970 y 1980 fueron difciles para la mayora (especialmente para frica subsahariana), pero en las economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia la evolucin econmica fue relativamente buena. Para este ltimo grupo, la dcada de 1990 fue dura, en tanto que el desempeo de otras regiones mejor. En la dcada de 2000, la situacin fue ms favorable para todas las regiones, excepto para las economas emergentes de Europa durante la Gran Recesin. 195069 200006 140 130 120 110 100 90 80 Cresta 140 130 120 110 100 1. Economas emergentes y en desarrollo de Asia 197089 Gran Recesin 2. Amrica Latina 199099
140 130 120 110 100 90 80 t + 10 140 130 120 110 100 90 80 t + 10
t+3
t+6
t + 10 Cresta
t+3
t+6
Por qu ha cambiado la resiliencia? un anlisis del crecimiento en estado estable y la variabilidad

En ltima instancia, el hecho de que las expansiones sean ms largas, y las desaceleraciones, ms cortas, es simplemente una manifestacin de cambios ms profundos. Un cambio de base posible es que el crecimiento tendencial o en estado estable de las economas de mercados emergentes y en desarrollo haya estado aumentando; una tasa de crecimiento tendencial ms alta significara que los shocks que antes habran empujado a una economa a la fase descendente del ciclo econmico ahora no hacen ms que desacelerarla. Una segunda posibilidad es que la variabilidad del crecimiento se haya atenuado y que, por ende, las expansiones sean ms largas, y las recuperaciones, ms rpidas, porque se producen menos fluctuaciones negativas
90 80 Cresta 140 130 120 110 100 90 80 Cresta
t+3
t+6
t + 10 Cresta
t+3
t+6
5. Comunidad de Estados Independientes y economas emergentes de Europa
t+3
t+6
t + 10
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Las crestas del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002). El producto per cpita en la cresta est normalizado a 100, y el producto per cpita mediano est representado en el perodo (t + 1) a (t + 10) en cada regin.
149
Grco 4.5. En qu dimensiones ha mejorado el crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo?
(Porcentaje)
Las expansiones de las economas de mercados emergentes y los pases de bajo ingreso durante las dos ltimas dcadas han sido ms prolongadas que las ocurridas en las dcadas de 1970 y 1980. La dcada de 2000 fue la primera en la cual las expansiones fueron ms prolongadas en estos dos grupos que en las economas avanzadas. La mediana del crecimiento del producto per cpita durante las expansiones no ha aumentado mucho, pero las desaceleraciones son menos profundas en la actualidad. 195069 1. Duracin de las expansiones 197089 199099 200011 100 80 60 40 20 0
Economas avanzadas
Economas de mercados emergentes
Pases de bajo ingreso
2. Mediana del crecimiento del PIB per cpita real durante las expansiones
5 4 3 2 1 0
Economas avanzadas
Pases de bajo ingreso 5 0
3. Mediana de la amplitud de la fase cresta-valle
pronunciadas10. Tambin es posible que ambos factores estn en juego. Es difcil estimar el crecimiento potencial, incluso el de las economas avanzadas, pero una manera de averiguar cul de estos mecanismos est actuando es seguir los pasos de Blanchard y Simon (2001) y modelar el crecimiento del producto como un proceso autorregresivo simple; es decir, disponiendo que la tasa de crecimiento del producto per cpita sea una funcin de su valor rezagado y una constante, ms un trmino de innovacin. Con este modelo, podemos calcular indicadores del crecimiento en estado constante y la variabilidad del crecimiento. Hicimos ese clculo para todos los pases durante tres subperodos las dcadas de 1950 y 1960, 1970 y 1980, y 1990 y 2000 y extrajimos las estimaciones medianas del crecimiento en estado constante y la variabilidad del crecimiento para cada uno (vase el apndice 4.2). Como muestra el grfico 4.6, la prolongacin de las expansiones, la menor profundidad de las desaceleraciones y la aceleracin de las recuperaciones son resultado tanto de un nivel ms elevado de crecimiento en estado estable como de una menor variabilidad del crecimiento. En los mercados emergentes, el crecimiento en estado constante mediano retrocedi de 2% en las dcadas de 1950 y 1960 a 1% en las de 1970 y 1980, pero aument a ms del doble a 3% en las dcadas de 1990 y 2000. Al mismo tiempo, la desviacin estndar del crecimiento se redujo a 3%, en comparacin con 4% en las dcadas de 1970 y 198011. Lo mismo ocurri en los pases de bajo ingreso: el crecimiento en estado estable registr una mejora pronunciada desde el estancamiento de las dcadas de 1970 y
tercera posibilidad es que haya cambiado el mecanismo de propagacin; es decir, que el efecto de los shocks se haya vuelto ms (o menos) persistente con el correr del tiempo. Sin embargo, ese cambio tendra efectos ambiguos en la resiliencia tal como la define este captulo. Una persistencia mayor entraara efectos ms duraderos en el caso de shocks positivos, que prolongaran la expansin, pero tambin implicara efectos ms dilatados en el caso de shocks negativos, lo cual desacelerara la recuperacin. En la prctica, el coeficiente autorregresivo estimado (en base a un modelo de crecimiento AR(1)) para las economas de mercados emergentes y en desarrollo no se ha alterado significativamente durante los 40 ltimos aos. Vase el apndice 4.2. 11Las variaciones del crecimiento en estado estable y de la variabilidad del crecimiento son estadsticamente significativas en el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo.
10Una
5 10 15 20 Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas de mercados emergentes 25
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Las crestas y los valles del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002).
150
CAPTuLo 4
1980, y la variabilidad del crecimiento se suaviz. Las mejoras que experimentaron las economas de mercados emergentes y en desarrollo en ambas dimensiones son diferentes de lo observado en las economas avanzadas, en las cuales la variabilidad del crecimiento ha estado disminuyendo con el correr del tiempo (un fenmeno que a menudo se describe como la Gran Moderacin). De haber ocurrido solo, este fenmeno seguramente habra afianzado la resiliencia, pero estuvo contrarrestado por una disminucin del crecimiento tendencial: el crecimiento en estado estable mediano es inferior a 2%; es decir, alrededor de la mitad del porcentaje registrado en las dcadas de 1950 y 1960.
Grco 4.6. Por qu se ha aanzado la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo?
(Porcentaje)
El hecho de que las expansiones de estas economas se hayan prolongado y sus recuperaciones se hayan acortado durante las dos ltimas dcadas es una manifestacin de dos cambios fundamentales: un mayor nivel de crecimiento en estado estable y una menor variabilidad del crecimiento. 195069 197089 19902007 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas de mercados emergentes Pases de bajo ingreso 0,5
Qu factores estn asociados a la resiliencia?

Habiendo establecido los hechos estilizados que conciernen al cambio de la duracin de las expansiones y de la velocidad de las recuperaciones en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, ahora nos preguntamos cules son los factores que estn relacionados con estas duraciones12. Concretamente, nos planteamos los siguientes interrogantes: Qu tipos de shocks, tanto externos como internos, tienden a descarrilar las expansiones? Contribuye la solidez de las polticas a prolongar las expansiones o acelerar las recuperaciones? Qu caractersticas estructurales ayudan a afianzar la resiliencia?
1. Crecimiento mediano en estado estable
2. Variabilidad mediana del crecimiento
Cules son los shocks que tienden a poner fin a las expansiones?
Existen numerosos shocks que podran descarrilar la expansin de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Nos centramos en un subconjunto de perturbaciones econmicas y financieras,
Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas de mercados emergentes Pases de bajo ingreso
5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
importante resaltar la gran dificultad de establecer la causalidad de factores tales como las polticas y las caractersticas estructurales para la duracin de las expansiones por un lado, y de las recuperaciones por el otro. Muchas de las variables que analizamos, como los indicadores de la libertad de accin de la poltica econmica bajo nivel de inflacin o saldos fiscales ms favorables son endgenas del proceso de crecimiento en general; en particular, el tiempo que la economa lleva en expansin podra ser el factor determinante.
12Es
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. El crecimiento del producto per cpita est modelado como un proceso AR(1), y el modelo se calcul para todos los pases en tres subperodos: 195069, 197089 y 19902007. Para ms detalles, vase el apndice 4.2. Los resultados son prcticamente los mismos para 19902011 que para 19902007.
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tanto internas como externas, que estn generando riesgos ms agudos en varios pases13: Shocks externos: Analizamos la agudizacin de la incertidumbre a escala internacional y las tasas de inters mundiales, las recesiones de las economas avanzadas, las cadas fuertes de los trminos de intercambio de una economa, y las interrupciones repentinas de la entrada de capitales. Las cadas pronunciadas de las tasas de inters mundiales, que en nuestro estudio estn representadas por la tasa de inters real estadounidense, han desencadenado crisis en el pasado, al igual que los estallidos de la incertidumbre internacional y las recesiones de las economas avanzadas. Anlogamente, los movimientos adversos de los trminos de intercambio o los flujos de capital de un pas pueden resultar desestabilizantes. Shocks internos: Analizamos los auges de crdito y las crisis bancarias. Si bien el crecimiento vigoroso del crdito suele estar asociado a un crecimiento vigoroso del producto, un nivel de crdito excesivamente elevado suele generar vulnerabilidades a nivel interno, tales como burbujas de precios de los activos o auges de consumo e inversin, y a menudo ocurre una desaceleracin cuando estallan. Anlogamente, las crisis bancarias frecuentemente acarrean consecuencias macroeconmicas muy negativas14. Los shocks que estudiamos son diferentes desde un ngulo importante. Muchos shocks externos, tales como el recrudecimiento de la incertidumbre internacional, el aumento de las tasas de inters mundiales o las recesiones de las economas avanzadas, son claramente exgenos para las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Por ende, examinamos el efecto contemporneo de estos shocks externos en la probabilidad de que termine la expansin15. Pero los
y Mauro (2006) hacen un anlisis conexo de las contracciones del producto y los shocks. Adler y Tovar (2012) examinan especficamente la resiliencia de los mercados emergentes frente a los shocks financieros internacionales. Otros shocks, tales como la turbulencia poltica y los disturbios civiles, tambin han tenido importancia sobre todo en los pases de bajo ingreso; vanse Hausmann, Rodrguez y Wagner (2006) y Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012). 14Vase el captulo 4 del informe WEO de octubre de 2009. 15La situacin no es tan clara en el caso de las interrupciones repentinas de los flujos de capital porque el cambio de direccin
13Becker
shocks internos, como una crisis bancaria, pueden ser resultado de un movimiento del producto; por ejemplo, los trastornos del sector financiero pueden ser la consecuencia de una desaceleracin, no su causa. Para determinar si las crisis bancarias tienden a descarrilar las expansiones y evitar en la medida de lo posible las complicaciones de una causalidad inversa, evaluamos la probabilidad de que una expansin concluya durante el perodo inmediatamente siguiente a una crisis bancaria. En el caso de los auges de crdito, cuyos efectos perjudiciales pueden tardar en hacerse sentir, analizamos la probabilidad de que una expansin llegue a su fin en el perodo siguiente a un boom del crdito de tres aos de duracin. Los shocks internos y externos analizados aqu estn estrechamente asociados a la finalizacin de una expansin. El grfico 4.7 compara la probabilidad de que una expansin se termine cuando ocurren estos shocks con la probabilidad de que se termine si no ocurren. Entre los shocks externos, los estallidos de la incertidumbre a escala mundial, las recesiones de las economas avanzadas, las interrupciones repentinas de los flujos de capital y los colapsos de los trminos de intercambio incrementan significativamente la probabilidad de que una expansin se termine. Las interrupciones repentinas y las recesiones de las economas avanzadas producen los efectos ms pronunciados, e incrementan en un factor de dos la probabilidad de que una expansin finalice. El efecto de los shocks internos es igual de fuerte, si no ms: los auges de crdito duplican la probabilidad de que una expansin se transforme en una desaceleracin durante el ao siguiente, y las crisis bancarias la triplican.
de los flujos de capital netos puede ser consecuencia de alteraciones de las condiciones internas. Las determinaciones sobre las interrupciones repentinas presentadas aqu son las mismas si se utilizan valores contemporneos o rezagados de los indicadores de interrupciones repentinas. Adems, el apndice 4.4 presenta una prueba de robustez con la cual procuramos reducir al mnimo la endogeneidad potencial y en la cual nos centramos en el subconjunto de episodios de interrupciones repentinas que los estudios publicados denominan interrupciones repentinas sistmicas; es decir, las que coinciden con un fuerte aumento de la incertidumbre mundial. Tambin en ese caso los resultados son los mismos.
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CAPTuLo 4
En qu medida estn asociadas las polticas y la resiliencia?

Pasemos ahora a la funcin que desempean las polticas monetarias, fiscales y cambiarias. Uno de los argumentos esgrimidos para explicar la mejora de la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo es el fortalecimiento de los marcos y la mayor libertad de accin de la poltica econmica (vase, por ejemplo, Kose y Prasad, 2010). Por ejemplo, muchos han adoptado metas de inflacin y reducido la inflacin desde comienzos de la dcada de 1990 (Schmidt-Hebbel, 2009). Anlogamente, algunos han abandonado la poltica fiscal procclica y, en comparacin con los ltimos aos de la dcada de 1990, ahora tienen una mayor capacidad para implementar una poltica fiscal anticclica (Frankel, Vgh y Vuletin, 2011) o han recortado los dficits fiscales y la deuda pblica16. Por ltimo, muchos han descartado la paridad cambiaria fija; los tipos de cambio ms flexibles funcionan como amortiguadores y reducen la vulnerabilidad de los sectores pblico y financiero a las depreciaciones repentinas y marcadas de la moneda que son caractersticas de las crisis cambiarias (Chang y Velasco, 2004). Analizamos tanto el fortalecimiento de los marcos de poltica econmica como la mayor libertad de accin de las polticas fiscales, monetarias y cambiarias como se describe a continuacin: Poltica monetaria: Determinamos si el banco central ha adoptado metas de inflacin. Para medir la libertad de accin de esta poltica, observamos si la economa tena una tasa de inflacin superior o inferior a 10%17. Poltica fiscal: Determinamos si la poltica fiscal era anticclica o procclica18. Medimos tambin su libertad de accin; es decir, el margen para
16Vgh y Vuletin (2012) tambin han determinado que la poltica monetaria de muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo se ha tornado ms anticclica. 17Nuestros resultados no se alteran aunque se aplique un umbral ms estricto para determinar si el nivel de inflacin es bajo. Vanse los detalles en el apndice 4.4. 18La ciclicalidad de la poltica fiscal se mide en trminos de la correlacin entre el componente cclico del gasto pblico real y el componente cclico del PIB real (Kaminsky, Reinhart y Vgh, 2004) medida durante los 10 aos previos. Una correlacin negativa refleja una poltica fiscal anticclica; una correlacin positiva refleja una poltica fiscal procclica.
Grco 4.7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de diversos shocks sobre la probabilidad de que una expansin concluya
(Porcentaje)
La conclusin de las expansiones est vinculada a diversos shocks, tanto externos como internos. Entre los externos, las interrupciones repentinas de los ujos de capital, los estallidos de incertidumbre mundial, las recesiones de las economas avanzadas y los colapsos de los trminos de intercambio incrementan signicativamente la probabilidad de que una expansin llegue a su n. Entre los shocks internos, los auges de crdito duplican la probabilidad de que una expansin se transforme en una desaceleracin en el transcurso de un ao, y las crisis bancarias la triplican. Si no hay shock Si hay shock
Probabilidad promedio de que una expansin concluya Shocks externos Estallido de la incertidumbre mundial* Aumento fuerte de las tasas de inters reales estadounidenses* Recesin en las economas avanzadas* Interrupcin repentina de los ujos de capital* Colapso de los trminos de intercambio* Shocks internos Crisis bancaria* Auge de crdito* 0 5 10 15 20 25 30 35
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las barras representan la probabilidad promedio de que una expansin llegue a su n si ocurren o no ocurren distintos tipos de shocks externos e internos. En el caso de los shocks externos, que tienen ms probabilidades de ser exgenos, las barras rojas presentan el efecto contemporneo; es decir, la probabilidad de que la expansin concluya y la desaceleracin comience el mismo ao que ocurre el shock. En el caso de los shocks internos, que preocupan ms por su endogeneidad, las barras rojas representan el efecto rezagado; es decir, la probabilidad de que la expansin concluya y la desaceleracin comience el ao siguiente al del shock. La probabilidad de que una expansin concluya si se produce un shock depende tambin de cunto haya durado en el momento en que el shock ocurre; se utiliza la probabilidad promedio como un indicador sinttico de la distribucin de las probabilidades condicionales. Los nombres de los shocks en negrita y acompaados de un asterisco denotan diferencias estadsticamente signicativas al nivel de 10% entre las distribuciones subyacentes.
153
Grco 4.8. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las polticas en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones
(Aos)
Las polticas slidas contribuyen a la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Concretamente, una mayor libertad de accin de la poltica econmica (medida en trminos de un bajo nivel de inacin y de posiciones scales y externas favorables) y el fortalecimiento de los marcos de poltica econmica (medido en trminos de la adopcin de polticas anticclicas, metas de inacin y regmenes cambiarios ms exibles) estn vinculados a expansiones ms prolongadas y recuperaciones ms rpidas. Con la caracterstica Sin la caracterstica
1. Efectos de las polticas en la duracin de las expansiones Marcos de poltica econmica Metas de inacin* Poltica scal anticclica* Tipo de cambio no sujeto a paridad* Libertad de accin de la poltica econmica Inacin baja* Supervit scal* Deuda pblica baja Supervit en cuenta corriente* Deuda externa baja* Reservas elevadas* 0 2 4 6 8 10 Duracin promedio 12 14 16
aumentar la deuda pblica sin poner en peligro la sostenibilidad (Ostry et al., 2010, pg. 4). Empleamos dos indicadores: si el gobierno mantena un supervit o un dficit fiscal y si tena una relacin deuda pblica/PIB baja o elevada (siendo el umbral para la deuda pblica elevada el 50% del PIB)19. Poltica cambiaria: Determinamos si la economa mantena o no una paridad del tipo de cambio. Para evaluar la libertad de accin de esta poltica, examinamos si la economa mantena un supervit o un dficit en cuenta corriente, una relacin deuda externa/PIB alta o baja (superior o inferior a 40%), y una relacin reservas internacionales/ PIB alta o baja (superior o inferior a la mediana de la muestra)20. Para evaluar el papel que desempean las polticas, relacionamos la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones con las distintas medidas de poltica utilizando mtodos de anlisis de duracin no paramtricos; en otras palabras, sin imponer ninguna estructura ni modelo a los datos21. Concretamente, utilizamos el estimador de la funcin de supervivencia de Kaplan-Meier para evaluar si los marcos y la libertad de accin de la poltica econmica contribuyen a prolongar las expansiones
acuerdo con Mendoza y Ostry (2008), la solvencia fiscal de los mercados emergentes disminuye por debajo de un umbral de deuda pblica de 50% del PIB si la solvencia fiscal se mide en trminos de la sensibilidad del saldo primario a las variaciones del nivel de deuda. Dado que la cobertura de los datos sobre los saldos fiscales en distintas economas y a lo largo del tiempo no es exhaustiva, en nuestro estudio esta variable est representada por la variacin de la relacin deuda pblica/PIB ajustada en funcin del crecimiento del PIB nominal. Para ms detalles, vase el apndice 4.1. 20Segn Reinhart, Rogoff y Savastano (2003, pg. 10), en los mercados emergentes, la suspensin de pagos puede ocurrir y de hecho ocurre cuando la relacin deuda externa/PIB alcanza niveles que en una economa avanzada tpica no se consideraran excesivos. Alrededor de una quinta parte de los episodios de suspensin de pagos que los autores estudian en estos pases ocurrieron cuando la deuda externa era inferior a 40% del PIB, y un tercio ocurri cuando la deuda externa se ubicaba entre 40% y 60% del PIB. 21El anlisis de duracin recibe numerosos nombres; entre ellos, anlisis de supervivencia y anlisis de la historia de eventos. Histricamente, estos mtodos surgieron en la investigacin mdica de los determinantes de la mortalidad humana (lo cual dio lugar al trmino anlisis de supervivencia). Para ms detalles, vase el apndice 4.3.
19De
2. Efectos de las polticas en la duracin de las recuperaciones Marcos de poltica econmica Metas de inacin* Poltica scal anticclica* Tipo de cambio no sujeto a paridad Libertad de accin de la poltica econmica Inacin baja* Supervit scal Deuda pblica baja* Supervit en cuenta corriente* Deuda externa baja* Reservas elevadas* 0 2 4 6 8 10 Duracin promedio 12 14 16
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las barras representan la duracin promedio de las expansiones y las recuperaciones si una caracterstica est presente o no. Se utiliza la duracin promedio como un indicador sinttico de la distribucin de las duraciones subyacentes en funcin de la caracterstica. Los nombres de las caractersticas en negrita y acompaados de un asterisco denotan diferencias estadsticamente signicativas al nivel de 10% entre las distribuciones subyacentes.
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CAPTuLo 4
y acelerar las recuperaciones. Al igual que con los shocks internos, utilizamos valores rezagados de las variables de la poltica econmica para evitar en la medida de lo posible la causalidad inversa, de modo que las caractersticas de la poltica econmica en el ao en curso estn relacionadas con la probabilidad de que una expansin o una recuperacin toque a su fin el ao siguiente. De acuerdo con nuestras determinaciones, la solidez de los marcos de poltica econmica han ayudado a las economas de mercados emergentes y en desarrollo a prolongar las expansiones y acelerar las recuperaciones. El grfico 4.8 ilustra en qu medida su duracin promedio est vinculada a los diferentes indicadores de los marcos y la libertad de accin de la poltica econmica22. En trminos de los marcos de poltica econmica, las metas de inflacin y la poltica fiscal anticclica incrementan significativamente la duracin de las expansiones y la aceleracin de las recuperaciones23. Adems, la ausencia de la paridad cambiaria tiende a prolongar las expansiones, pero no tiene un efecto significativo en la velocidad de las recuperaciones. Una libertad de accin adecuada para la poltica econmica tambin parece tener un efecto amortiguador. El grfico 4.8 muestra que una tasa de inflacin baja acelera las recuperaciones y prolonga las expansiones significativamente. Registrar un supervit fiscal en el ao anterior prolonga significativamente las expansiones, pero no produce un impacto significativo en la velocidad de las recuperaciones. Las economas con bajos niveles de deuda pblica suelen recuperarse de las desaceleraciones con una rapidez mucho mayor, pero esta variable no produce un efecto significativo en la duracin de las expansiones. Por ltimo, una posicin externa slida (caracterizada por un supervit en cuenta corriente, una deuda externa baja y un elevado nivel
22La duracin promedio de las recuperaciones que muestra el grfico 4.8 puede resultar algo sorprendente para quienes estn acostumbrados a las recuperaciones de las economas avanzadas, que son mucho ms cortas; sin embargo, si consultamos el grfico 4.3 recordaremos que aun despus de transcurridos 10 aos la trayectoria mediana del producto per cpita no haba recuperado el nivel de las crestas registradas en las dcadas de 1970 y 1980. 23Este resultado coincide con el presentado por de Carvalho Filho (2011), que documenta el mejor desempeo del que gozaron las economas con metas de inflacin durante la Gran Recesin.
de reservas internacionales) acelera las recuperaciones y prolonga las expansiones significativamente24.
En qu medida estn asociadas las caractersticas estructurales y la resiliencia?

Adems de las polticas macroeconmicas, las caractersticas estructurales de una economa influyen en el desempeo en general y en la respuesta a los shocks en particular. En los ltimos aos han surgido varias hiptesis que relaciona las variaciones de la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo con transformaciones de sus estructuras econmicas. Si bien las caractersticas que podran afectar a la resiliencia son numerosas, nos concentramos en las siguientes: Mayor apertura comercial y diversificacin: Tanto la apertura como el perfil comercial de las economas de mercados emergentes y en desarrollo se han transformado significativamente. La apertura comercial ha aumentado sustancialmente con el transcurso del tiempo a medida que se liberalizaron los regmenes de comercio exterior y que disminuyeron los costos del transporte y las comunicaciones. Una mayor apertura comercial contribuye a reducir la dependencia de la demanda interna y la vulnerabilidad a shocks internos, pero tambin puede agudizar la vulnerabilidad de las economas al enfriamiento de la demanda externa. Una mayor diversificacin de los socios comerciales contribuira a reducir la vulnerabilidad de estas economas a la desaceleracin que pueda sufrir un socio determinado. En este sentido, se estima que la enorme intensificacin del comercio entre estas economas las ayud a superar la crisis reciente de las economas avanzadas, aunque quizs haya agudizado su vulnerabilidad a la desaceleracin de mercados emergentes grandes como China (recuadro 4.2).
estudios han determinado que la solidez de la posicin externa de los pases (bajos niveles de deuda denominada en moneda extranjera, bajos dficits en cuenta corriente) son un factor importante a la hora de explicar la incidencia multinacional de la Gran Recesin. Vanse, por ejemplo, Blanchard, Faruquee y Das (2010) y Lane y Milesi-Ferretti (2010). Didier, Hevia y Schmukler (2012) documentan la importancia de las reservas en moneda extranjera como explicacin de la velocidad de la recuperacin tras la crisis mundial.
24Varios
155
Grco 4.9. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las caractersticas estructurales en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones
(Aos)
Es ms difcil aislar los efectos de las caractersticas estructurales de las economas el perl del comercio exterior, la composicin de los ujos de capital y el grado de integracin nanciera en la resiliencia. Entre estas caractersticas, nicamente los ujos de IED y un bajo nivel de desigualdad del ingreso estn signicativamente asociados a expansiones ms prolongadas. Los efectos de los factores estructurales en la velocidad de la recuperacin son ms ntidos: un mayor grado de diversicacin y apertura comercial, un nivel ms bajo de integracin nanciera, una mayor apertura de la cuenta de capital y volmenes ms altos de IED estn, sin excepcin, signicativamente asociados a recuperaciones ms rpidas. La desigualdad del ingreso no tiene un efecto signicativo en la velocidad de la recuperacin. Con la caracterstica Sin la caracterstica
1. Efectos de las caractersticas estructurales en la duracin de las expansiones Apertura comercial Liberalizacin del comercio exterior Elevadas exportaciones entre EMED Fuerte integracin nanciera Gran apertura de la cuenta de capital Elevados ujos de IED* Escasa desigualdad del ingreso* 0 2 4 6 8 10 Duracin promedio 12 14 16
2. Efectos de las caractersticas estructurales en la duracin de las recuperaciones Apertura comercial* Liberalizacin del comercio exterior Elevadas exportaciones entre EMED* Fuerte integracin nanciera* Gran apertura de la cuenta de capital* Elevados ujos de IED* Escasa desigualdad del ingreso 0 2 4 6 8 10 Duracin promedio 12 14 16
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo; IED = inversin extranjera directa. Las barras representan la duracin promedio de las expansiones y las recuperaciones si una caracterstica determinada est presente o no. Se utiliza la duracin promedio como un indicador sinttico de la distribucin de las duraciones subyacentes en funcin de la caracterstica. Los nombres de las caractersticas en negrita y acompaados de un asterisco denotan diferencias estadsticamente signicativas al nivel de 10% entre las distribuciones subyacentes.
Mayor apertura financiera y variaciones de la composicin de los flujos de capital: Al igual que lo observado en el mbito del comercio internacional, muchas regiones muestran un aumento sostenido de la apertura financiera. Una mayor apertura de la cuenta de capital puede facilitar la distribucin del riesgo, pero tambin puede agudizar la vulnerabilidad de los pases a los shocks financieros o las interrupciones repentinas de los flujos de capital. En algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo, la susceptibilidad a la volatilidad de los flujos de capital se ha visto mitigada por un cambio de su composicin a favor de la inversin extranjera directa (IED), que se considera ms estable. Igualdad del ingreso: Rodrik (1999) argumenta que las divisiones sociales profundas dan origen a conflictos distributivos que intensifican los efectos de los shocks externos. El ajuste a shocks externos a menudo tiene consecuencias distributivas y suele ser deficiente en las economas con un fuerte conflicto social latente medido con variables representativas como la igualdad del ingreso, el fraccionamiento tnico y lingstico, y la desconfianza social, lo cual prolonga los efectos negativos del shock. En estudios ms recientes como el de Berg y Ostry (2011) se ha determinado que una mayor igualdad del ingreso permite a los pases sustentar perodos de rpido crecimiento. Aunque los efectos de los shocks y las polticas en la duracin de las expansiones estn a la vista y son casi siempre significativos, los efectos de las caractersticas estructurales no estn tan claros (grfico 4.9, panel 1). Empleamos las mismas tcnicas que en las subsecciones anteriores para examinar los efectos en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones; tambin en este caso, utilizamos valores rezagados para mitigar la causalidad inversa, de modo tal que las caractersticas estructurales del ao en curso estn relacionadas con la probabilidad de que una expansin o una recuperacin lleguen a su fin durante el ao siguiente. Un mayor grado de apertura comercial y liberalizacin del comercio exterior no est significativamente asociado a la duracin de las expansiones. Tampoco lo estn el grado de intercambio comercial entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo ni una integracin financiera ms profunda. Por el contrario, un
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CAPTuLo 4
nivel ms alto de flujos de IED est asociado a un aumento pequeo pero estadsticamente significativo de la duracin promedio de las expansiones. Al menos en el caso de este anlisis bivariado, el factor que exhibe la correlacin estructural ms fuerte con la duracin de las expansiones es la igualdad del ingreso; los pases en los cuales la desigualdad del ingreso es inferior a la mediana experimentan expansiones que duran en promedio alrededor cinco aos ms que las de los pases en los cuales la desigualdad del ingreso se ubica por encima de la mediana. Los efectos de los factores estructurales en la velocidad de la recuperacin son ms ntidos (grfico 4.9, panel2). Un mayor grado de diversificacin y apertura comercial, un nivel ms bajo de integracin financiera, una mayor apertura de la cuenta de capital y volmenes ms altos de IED estn, sin excepcin, significativamente asociados a recuperaciones ms rpidas. Sin embargo, una mayor igualdad del ingreso no tiene un efecto significativo en la velocidad de la recuperacin.
La visin global: Anlisis multivariado

Hasta ahora, el captulo ha examinado variables individuales y su asociacin con la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Sin embargo, como estos determinantes rara vez varan de manera aislada y a menudo se mueven juntos, una evaluacin adecuada de la influencia de cada variable exige neutralizar los movimientos de las dems, y para ello se necesita un anlisis multivariado de la resiliencia. Con ese fin, utilizamos las herramientas del anlisis paramtrico de duracin, que nos permite modelar la duracin de una expansin o la velocidad de una recuperacin en funcin de diversas variables simultneamente. Este anlisis nos da una idea de la relacin entre cada variable y la posibilidad de que el episodio estudiado perdure; en otras palabras, la posibilidad de que la variable tienda a prolongar o acortar la duracin prevista de un episodio en un momento dado. El apndice 4.3 contiene detalles sobre el modelo de duracin utilizado aqu. En vista de la gran cantidad de correlaciones potenciales y la escasez de los datos correspondientes, es necesario enfocar el anlisis multivariado con un espritu parsimnico. Como ya se seal, se ha iden-
tificado una amplia variedad de factores que podran mejorar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, pero la experiencia histrica necesaria para someter a prueba su impacto simultneo es limitada. Por ejemplo, apenas existen datos sobre nuestro indicador de la ciclicalidad de la poltica fiscal antes de la dcada de 1990. Por lo tanto, nos concentramos en un subconjunto de las variables analizadas en la seccin precedente: Shocks externos: Incertidumbre mundial, tasa de inters real estadounidense, indicadores de colapsos de los trminos de intercambio, interrupciones repentinas de la entrada de capitales y recesiones en las economas avanzadas. Shocks internos: Indicadores de auges de crdito y crisis bancarias sistmicas. Polticas internas: Indicadores de una inflacin de un solo dgito y niveles de deuda pblica inferiores a 50% del PIB, y un indicador de la relacin reservas internacionales/PIB. Caractersticas estructurales: Apertura comercial, apertura financiera e igualdad del ingreso. Adems de los shocks externos, las variables explicativas estn rezagadas, al igual que en la seccin anterior, para mitigar la endogeneidad potencial.
Qu pone fin a una expansin?

La primera columna del cuadro 4.1 muestra la asociacin entre la duracin prevista de una expansin y estas variables. Las estimaciones estn basadas en un modelo de tiempo de fallo acelerado, que descompone los determinantes de la duracin en dos componentes: una previsin de base de la duracin, que refleja la duracin probable de un episodio en un momento determinado, independientemente de otras variables, y un desplazador que ajusta la escala de la previsin de base en funcin de una serie de variables explicativas. El parmetro de forma de Weibull utilizado en el modelo indica que una expansin tiene ms posibilidades de concluir cuanto mayor es su duracin (el parmetro es superior a 1). Los efectos de las variables explicativas en la previsin de base estn dados por las relaciones temporales, que son las cifras que acompaan a cada variable en el cuadro. La magnitud de estas relaciones temporales denota en qu factor aumenta la duracin
Cuadro 4.1. Qu pone fin a una expansin?

Expansiones Variable explicativa ndice S&P de volatilidad implcita (VXO)1 Tasa de inters real ex ante estadounidense Indicador de colapsos de los trminos del intercambio Indicador de interrupciones repentinas de las entradas de capital Indicador de recesiones de las economas avanzadas Auge de crdito durante los tres ltimos aos Indicador de crisis bancarias Indicador de inflacin de un solo dgito Indicador de baja relacin deuda pblica/PIB Reservas internacionales/PIB Desigualdad del ingreso (coeficiente de Gini) Apertura comercial (exportaciones ms importaciones/PIB) Apertura financiera (activos ms pasivos externos/PIB) Observaciones Nmero de episodios Nmero de expansiones concluidas Nmero de economas Parmetro de forma de Weibull Parmetro de forma de estadstica z Probabilidad logartmica Modelo de valor p en chi cuadrado Todos los aos 0,951*** (4,179) 0,956 (1,461) 0,968 (0,214) 0,590*** (2,927) 0,642*** (4,074) Antes de 1990 0,981 (0,985) 0,993 (0,158) 0,802 (1,034) 0,497* (1,885) 0,668** (2,420) Despus de 1989 0,943*** (4,565) 0,835*** (3,479) 1,134 (0,740) 0,841 (1,254) 0,680* (1,911) 0,705*** (2,610) 0,538*** (2,830) 1,276** (2,102) 1,019 (0,132) 1,004 (0,903) 0,997 (0,459) 1,000 (0,170) 1,000 (0,549) Todos los aos 1,054*** (2,846) 1,085 (1,502) 1,751 (1,582) 0,921 (0,171) 1,271 (0,922) 1,449 (0,875) 0,692 (1,465) 0,550*** (2,648) 0,993 (0,927) 0,993** (2,327) 1,001** (2,154) Recuperaciones Antes de 1990 1,060** (2,143) 0,960 (0,397) 1,819 (1,065) 1,208 (0,168) 1,006 (0,0209) 1,200 (0,300) 0,788 (0,674) 0,623 (1,308) 1,001 (0,0636) 0,987** (2,324) 1,004 (1,183) 832 144 118 76 0,857 1,846 Despus de 1989 1,042** (2,012) 1,068 (0,748) 1,726* (1,944) 0,834 (0,452) 1,012 (0,0372) 1,546 (0,867) 1,132 (0,457) 0,472*** (2,969) 0,998 (0,241) 1,000 (0,0371) 1,000 (0,488)
0,616*** 0,591*** (3,913) (2,621) 0,550*** 0,504*** (3,376) (3,302) 1,473*** 1,574** (3,185) (2,474) 1,009 0,998 (0,0713) (0,0117) 1,009*** 1,006 (2,866) (1,289) 0,986** 0,976*** (2,144) (2,833) 0,999 1,001 (0,451) (0,373) 0,999*** (3,121) 0,999*** (4,840) 1,264 188 126 75 1,408 3,258
1,516 6,829 103,0 0,000
88,1 0,000
2,277 2,928
0,829 3,792 201,1 0,000
189,1 0,000
1,024 1,713
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los coeficientes exponenciados muestran relaciones temporales, que indican si la variable tiende a acortar (menos de 1) o prolongar (ms de 1) la duracin prevista del episodio. Las estadsticas z figuran entre corchetes debajo de los coeficientes estimados. Una estadstica z negativa indica que la variable correspondiente tiende a acortar un episodio; una estadstica z positiva indica que tiende a prolongarlo. *, ** y *** denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. 1VXO = ndice de volatilidad S&P 100 del Mercado de Opciones de Chicago.
prevista de la expansin respecto de la previsin de base. Si la relacin temporal es superior a 1, la variable tiende a prolongar la expansin o desacelerar la recuperacin en comparacin con la previsin de base; si es inferior a 1, tiende a acortar la expansin o acelerar la recuperacin. El anlisis multivariado de la duracin aplicado a las expansiones mayormente confirma las relaciones bivariadas ya presentadas. Los shocks externos e internos suelen acortar las expansiones. Por
ejemplo, un aumento de 1 punto porcentual de la incertidumbre mundial reduce la duracin prevista de una expansin en alrededor de 5% (porque la previsin de base de la duracin se multiplica por 0,951). Un aumento de 1punto porcentual de la tasa de inters real estadounidense produce un efecto parecido. Las interrupciones repentinas de los flujos de capital, las recesiones de las economas avanzadas, los auges de crdito y las crisis bancarias acortan la duracin prevista de una expansin en
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alrededor de 40%. Estos shocks tienen efectos estadsticamente significativos, excepto en el caso de los colapsos de los trminos de intercambio y la tasa de inters real estadounidense. Las variables relacionadas con la poltica econmica tienden a prolongar las expansiones, aunque la significancia estadstica de estos efectos no siempre es la misma. Un nivel bajo de inflacin prolonga la expansin en alrededor de 47%, en tanto que un aumento de las reservas internacionales equivalente a 10% del PIB la prolonga alrededor de 9%. En el modelo multivariado, un bajo nivel de deuda pblica no tiene un efecto estadsticamente significativo en la duracin de la expansin. Por lo general, las caractersticas estructurales tienen un efecto ligero o nulo. nicamente una mayor desigualdad del ingreso y una mayor integracin financiera provocan una reduccin estadsticamente significativa de la duracin prevista de la expansin, pero incluso en estos casos las magnitudes son pequeas. Como se puede observar en la segunda y tercera columna del cuadro 4.1, tambin existen indicios de que los efectos de algunas variables en la duracin de las expansiones han cambiado con el correr del tiempo. Para determinar si el aumento de la resiliencia observado despus de 1989 es consecuencia de las variaciones de la sensibilidad de las expansiones frente a los shocks y las polticas, realizamos clculos con un modelo que permite generar efectos diferentes antes y despus de ese ao. La sensibilidad de la duracin de las expansiones a los shocks no se ha alterado con el correr del tiempo. Si bien el efecto de algunos shocks externos es ligeramente ms dbil despus de 1989, nicamente la incertidumbre mundial y las tasas de inters reales estadounidenses producen efectos estadsticamente significativos que difieren entre uno y otro de estos subperodos, y ambos factores tienden a acortar ms las expansiones despus de 1989. Los shocks internos tambin suelen generar efectos ms dbiles despus de 1989, aunque la diferencia no es estadsticamente significativa. En trminos generales, los efectos de las variables relacionadas con la poltica econmica y las caractersticas estructurales son parecidos en ambos subperodos, con dos excepciones destacadas: la desigualdad del ingreso y la apertura financiera acortan las expansiones
nicamente antes de 1989; pasado este ao, no tienen un efecto estadsticamente significativo.
Qu acelera una recuperacin?

Las tres columnas de la derecha del cuadro 4.1 muestran la influencia de los distintos factores en la velocidad de la recuperacin. Lamentablemente, las limitaciones de los datos nos obligan a descartar dos de las variables; a saber, las crisis bancarias y la desigualdad del ingreso. Los resultados del anlisis multivariado confirman en trminos amplios los efectos direccionales de los anlisis bivariados, pero la significancia estadstica es mucho menor. Existen apenas unas pocas variables estadsticamente significativas que estn asociadas a la velocidad de las recuperaciones. En general, las recuperaciones que estn acompaadas de los shocks fuertes que analizamos en este captulo suelen ser ms lentas (la relacin temporal es superior a 1), pero nicamente la incertidumbre mundial es estadsticamente significativa. Una mayor libertad de accin de la poltica econmica contribuye a acelerar las recuperaciones, pero tambin en este caso su significancia estadstica es menor que en los anlisis bivariados. Un bajo nivel de inflacin y de deuda pblica y un alto nivel de reservas tienden a acelerar las recuperaciones, pero solo el bajo nivel de deuda pblica produce un efecto estadsticamente significativo. Entre las caractersticas estructurales, la apertura comercial acelera significativamente las recuperaciones y la apertura financiera las desacelera significativamente, aunque ambos efectos son comparativamente pequeos. La quinta y la sexta columnas del cuadro 4.1 muestran los efectos estimados en la velocidad de las recuperaciones antes y despus de 1989. Entre los shocks externos, el efecto de la incertidumbre mundial es el nico constantemente significativo, pero no parece haberse alterado con el correr del tiempo. Los colapsos de los trminos de intercambio desaceleran las recuperaciones, pero no son estadsticamente significativos sino hasta despus de 1989. Un bajo nivel de deuda pblica acelera drsticamente las recuperaciones despus de 1989 (acortando la duracin prevista ms o menos a la mitad), pero no produce un efecto significativo antes de 1989. Una
Grco 4.10. Frecuencia de los distintos tipos de shocks internos y externos en las economas de mercados emergentes y en desarrollo
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
No se observa una clara tendencia a la baja de la frecuencia de los shocks en estas economas. Si bien los shocks internos (crisis bancarias y auges de crdito) fueron menos frecuentes en 200007 que durante la dcada de 1980, la frecuencia de los shocks externos ha variado. La frecuencia de los estallidos de la incertidumbre mundial y de las interrupciones repentinas de las entradas de capital aument entre la dcada de 1980 y 200007, pero la frecuencia de los shocks de los trminos de intercambio y de las recesiones en las economas avanzadas disminuy en ese mismo perodo. Muchos de estos shocks aparecieron nuevamente en 200809, pero en los ltimos dos aos han sido menos frecuentes. Proporcin de EMED que sufrieron un shock determinado (porcentaje; esc. izq.) Mediana de EMED que sufrieron un shock (esc. der.) Indicador (esc. der.) 5 4 3 2 1 0 1. Crisis bancarias 15 12 9 6 3 0 2. Auges de crdito Crdito per cpita privado/PIB (desviacin porcentual respecto de la tendencia) 40 36 32 28 24 20
mayor apertura comercial tiende a acelerar ms las recuperaciones antes de 1989 que pasado ese ao. Los efectos estimados de las dems variables relacionadas con la poltica econmica y las caractersticas estructurales no son estadsticamente diferentes entre un subperodo y el otro.
Reflexiones finales: Qu factores han contribuido al fortalecimiento de la resiliencia?

Cules son los factores que ms han contribuido a la mejora de la resiliencia del que han dado muestra las economas de mercados emergentes y en desarrollo durante los ltimos aos? Hay una serie de explicaciones posibles. Una de ellas es que los shocks que sufrieron en las ltimas dcadas ciclos de auge y colapso del crdito, interrupciones repentinas de los flujos de capital y crisis financieras, por nombrar solo algunos hoy son menos frecuentes o menos graves25. Una segunda explicacin es que, si bien los shocks no han cambiado en s mismos, sus efectos se han atenuado con el correr del tiempo. Pero como muestra la seccin anterior, los efectos en la duracin de las expansiones y la velocidad de las recuperaciones no se han suavizado desde 1989. Una tercera posibilidad es que las economas de mercados emergentes y en desarrollo estn mejor protegidas gracias a una poltica econmica con marcos ms slidos y mayor libertad de accin o a una mayor diversificacin de la produccin o los perfiles comerciales y puedan soportar mejor los shocks. Analizamos cada una de estas explicaciones. Los shocks que tienen origen interno parecen ser menos frecuentes desde hace unos aos (grfico 4.10, paneles 1 y 2). La proporcin de economas de mercados emergentes y en desarrollo que sufrieron una crisis bancaria, por ejemplo, aument durante la dcada de 1990, pero disminuy en la siguiente. Incluso en un contexto de contagio financiero
25Aunque podra ser tentador pensar que esta menor incidencia o gravedad de los shocks es una cuestin de suerte, es importante recordar que muchos de estos shocks son endgenos del proceso de formulacin de las polticas. Por ejemplo, la menor frecuencia de los ciclos de auge y colapso del crdito y de las crisis bancarias puede ser resultado de un rgimen de regulacin y supervisin poco estricto.
Dcada de 1970 Dcada de 1980 Dcada de 1990
Dcada de 1970 Dcada de 1980 Dcada de 1990 200007
200007
200809
201011
200809 200809
120 100 80 60 40 20 0
3. Estallidos de la incertidumbre mundial VXO (ndice)
35 30 25 20 15 10 5 0
35 30 25 20 15 10 5 0
201011
4,0 4,6 5,2 5,8 6,4 7,0
4. Colapsos de los trminos de intercambio Variacin porcentual de los trminos de intercambio
200809
201011
10 8 6 4 2 0
5. Interrupciones repentinas de los ujos de capital Salidas de capitales privados netas (porcentaje del PIB)
201011
5 4 3 2 1 0 1 2
20 16 12 8 4
120 100 80 60 40 20 0
6. Aumentos drsticos y sbitos de la tasa de inters real a corto plazo estadounidense Tasa de inters real a corto plazo estadounidense
200809
120 100 80 60 40 20 0
7. Recesiones de las EA Crecimiento del PIB real de las EA
3 2 1 0 1 2 3
200809
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. EA = Economas avanzadas; EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo; VXO = ndice de volatilidad S&P 100 del Mercado de Opciones de Chicago. En los paneles 1, 2, 4 y 5, las barras representan la proporcin de economas de mercados emergentes y en desarrollo golpeadas por el shock (crisis bancarias, auges de crdito, colapsos de los trminos de intercambio, interrupciones repentinas de los ujos de capital) en cada subperodo. En los paneles 3, 6 y 7, las barras representan la proporcin de aos en que ocurrieron shocks (estallidos de la incertidumbre mundial, aumentos drsticos y sbitos de la tasa de inters real a corto plazo estadounidense, recesiones en las economas avanzadas) en cada subperodo.
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sustancial y mucha ms debilidad econmica como consecuencia de la Gran Recesin, solo cuatro de estas economas (Letonia, Mongolia, Nigeria y Ucrania) vivieron una crisis bancaria sistmica en 200809, y ninguna en los dos ltimos aos. La incidencia de los auges de crdito tambin disminuy entre las dcadas de 1990 y 200026. Si bien su nmero fue elevado en 200809, se redujo en 201011 cuando empeoraron las condiciones econmicas y crediticias y cuando algunas de estas economas endurecieron las polticas macroeconmicas y crediticias para enfriar la rpida expansin del crdito. Adems, la desviacin del crdito real per cpita respecto de la tendencia que coincidi con los auges de crdito recientes ha sido en promedio inferior a la observada en los booms de otras dcadas (vase el grfico 4.10, panel 2, lnea roja). Algunos shocks externos hoy son ms frecuentes, y otros, menos (grfico 4.10, paneles 3 a 7). Las interrupciones repentinas de los flujos de capital y los estallidos de incertidumbre mundial fueron ms comunes en la ltima dcada. Pero los colapsos de los trminos de intercambio y las recesiones de las economas avanzadas resultaron menos frecuentes entre la dcada de 1980 y 200007. Los shocks externos golpearon con redoblada intensidad durante la crisis mundial de 200809, pero se atenuaron en los dos ltimos aos. La constante volatilidad de los flujos de capital y de los precios de las materias primas, sumada a la endeble actividad de las economas avanzadas, recomiendan cautela a la hora de estimar la probabilidad de que vuelvan a producirse esos shocks; este es un tema que retomaremos. Se ha observado con el correr del tiempo una mejora generalizada de los marcos y la libertad de accin de la poltica econmica, lo cual ha imprimido ms resiliencia a las economas de mercados emergentes y en desarrollo (grfico 4.11). En muchas, la inflacin ha cado: aunque la mitad tuvo un nivel de inflacin de dos dgitos en las dcadas de 1970 y 1980, la cifra en ms de 80% de los casos hoy es de un solo dgito. Una de las explicaciones puede ser el hecho de que un nmero mayor de
26En este caso, la excepcin notable son las economas emergentes de Europa: el ciclo de auge y colapso del crdito que experimentaron varias es una de las causas del debilitamiento del desempeo econmico de la regin durante la ltima dcada.
bancos centrales han fijado metas de inflacin. Los regmenes cambiarios tambin se han flexibilizado; en la actualidad hay menos paridades fijas que en las dcadas de 1970 y 1980. Las posiciones externas de muchas de estas economas han mejorado mucho. Son ms numerosos los supervits en cuenta corriente, y el nivel mediano de la deuda externa ha bajado de casi 60% del PIB en la dcada de 1990 a menos de 35% del PIB en la actualidad. En la mayora de los casos, el nivel de la deuda externa no llega a 40% del PIB; segn Reinhart, Rogoff y Savastano (2003), es ms all de ese nivel que la intolerancia a la deuda aumenta. El creciente nivel de las reservas tampoco ha estado limitado a los mercados emergentes de Asia que gozan de gran visibilidad: en la economa de mercado emergente y en desarrollo mediana, las reservas pasaron de menos de 8% del PIB en promedio en la dcada de 1990 a 18% del PIB en 201011. Sin embargo, cabe sealar que los supervits en cuenta corriente pueden acarrear una agudizacin de los desequilibrios mundiales, en tanto que una tenencia elevada de reservas puede tener traer aparejado un costo de oportunidad sustancial. Las posiciones y los marcos de poltica en el mbito fiscal tambin han mejorado, si bien los saldos fiscales no se han recuperado del todo de los efectos de la Gran Recesin. La deuda pblica mediana ha disminuido de ms de 65% del PIB en la dcada de 1990 a menos de 40% del PIB en los dos ltimos aos. El nmero de pases con polticas fiscales anticclicas tambin est aumentando. La proporcin de economas de mercados emergentes y en desarrollo con supervits fiscales se increment de manera constante entre las dcadas de 1970 y 1990. Para comienzos de la dcada de 2000, ms de una cuarta parte tena supervits presupuestarios, pero ese nmero disminuy en 200809 dado que muchos de estos pases utilizaron ese margen de maniobra fiscal para apuntalar sus economas. Los factores estructurales la apertura comercial, la apertura financiera y la igualdad del ingreso tambin han experimentado mayormente mejoras. La ligera tendencia a la baja de la desigualdad del ingreso en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el coeficiente mediano de Gini se redujo de 42 en la dcada de
Grco 4.11. Marcos y libertad de accin de la poltica econmica en las economas de mercados emergentes y en desarrollo
Los marcos de poltica econmica de estas economas mejoraron en la dcada de 2000 a medida que un nmero mayor de estas economas adoptaron tipos de cambio no sujetos a paridad, metas de inacin y polticas scales anticclicas. Tambin aument la libertad de accin de la poltica econmica: un mayor nmero de economas tuvieron una inacin de un solo dgito, supervits scales y en cuenta corriente, un nivel ms bajo de deuda pblica y externa, y reservas internacionales ms abundantes. Proporcin de EMED con esta caracterstica (porcentaje; escala izquierda) 2. Pases con metas de inacin Mediana de todas las EMED (escala derecha) 3. Tipo de cambio con paridad
90 80 70 60 50 40 30 20 10
1. Inacin de un solo dgito Inacin
12 10 8 6 4 2
18 15 12 9 6 3
60 50 40 30 20 10 200809 201011 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40 20
0 0 Dcada de Dcada de 200809 1970 1990 200007 201011 Dcada de 1980 50 4. Supervit en cuenta corriente 0 40 30 20 10 0 Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) 1 2 3 4 5 200809 201011 0 2 4 6 8 10 200809 201011 6
0 Dcada de Dcada de 1970 1990 200007 Dcada de 1980 80 5. Deuda externa baja (menos de 40% del PIB) 70 Deuda externa (porcentaje del PIB) 60 50 40 30 20 10 0
0 Dcada de Dcada de 200809 201011 1970 1990 200007 Dcada de 1980 100 6. Reservas internacionales elevadas 25 (por encima de la mediana, porcentaje del PIB) 80 20 Reservas 60 internacionales (porcentaje del PIB) 15 10 5 0 Dcada de Dcada de 200809 1970 1990 200007 201011 Dcada de 1980 0,5 9. Poltica scal anticclica1 Correlacin de gasto pblico y PIB (puntos porcentuales) 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 200809 201011
Dcada de Dcada de 1970 1990 200007 Dcada de 1980 30 7. Supervit scal 25 20 15 10 5 0 Dcada de Dcada de 1970 1990 200007 Dcada de 1980
Saldo scal (porcentaje del PIB)
0 Dcada de Dcada de 200809 1970 1990 200007 201011 Dcada de 1980 100 8. Deuda pblica baja 80 (menos de 50% del PIB) 70 Deuda pblica 80 (porcentaje 60 del PIB) 50 60 40 40 20 30 20 10 0 0 Dcada de Dcada de 200809 201011 1970 1990 200007 Dcada de 1980
50 40 30 20 10 0
Dcada de Dcada de 1970 1990 200007 Dcada de 1980
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo. 1 El comportamiento cclico de la poltica scal se mide como la correlacin entre los componentes cclicos del gasto pblico real y el PIB real (Kaminsky, Reinhart y Vgh, 2004). Una correlacin negativa denota una poltica scal anticclica.
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CAPTuLo 4
1990 a menos de 40 en 200809 posiblemente haya contribuido a prolongar la duracin de las expansiones (grfico 4.12)27. Tambin se observa una tendencia hacia la intensificacin del comercio entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo, un aumento de la proporcin de flujos de IED y una mayor integracin comercial y financiera. Pero el efecto pequeo y a menudo estadsticamente insignificante de estas caractersticas estructurales lleva a pensar que probablemente no sean un factor importante en el fortalecimiento de la resiliencia de estas economas.
Grco 4.12. Caractersticas estructurales de las economas de mercados emergentes y en desarrollo

Las caractersticas estructurales de las economas de mercados emergentes y en desarrollo mejoraron en la dcada de 2000. Se registraron un aumento signicativo de la diversicacin y la apertura comercial entre pases socios, y un incremento pronunciado del comercio entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo. La integracin nanciera tambin se profundiz, como lo demuestra el aumento de la proporcin de ujos transfronterizos en forma de inversin extranjera directa. La desigualdad del ingreso tambin disminuy y un nmero menor de economas tienen un coeciente de Gini elevado. Proporcin de EMED con esta caracterstica (porcentaje; escala izquierda) Mediana de todas las EMED (escala derecha) 70 60 50 40 1. Baja desigualdad del ingreso Coeciente de Gini 70 60 50 40 30 20 10 0 40 20 0 120 100 80 60 Apertura comercial 2. Gran apertura comercial (exportaciones ms importaciones, porcentaje del PIB) 150 120 90 60 30 0
Mejora de la resiliencia: Las contribuciones relativas de los shocks, las polticas y la estructura
Podemos utilizar el modelo multivariado de la seccin anterior (vase el cuadro 4.1, primera columna) para esclarecer en qu medida cada uno de estos factores podra contribuir relativamente a la resiliencia. Este tipo de anlisis no puede ser ms que indicativo, dado que los resultados dependern de las variables especficas ingresadas en el modelo. Adems, no corresponde atribuir una interpretacin causal a estas contribuciones porque no identificamos los componentes exgenos de las polticas (lo cual representara una tarea titnica en el caso de estas economas). Con todo, esta descomposicin puede darnos una idea de la importancia que han tenido estas variaciones para el desempeo de estas economas. El modelo sugiere que la mejora de las polticas da cuenta de alrededor de tres quintas partes del fortalecimiento de la resiliencia entre la dcada de 1980 y 200007, y que la menor incidencia de los shocks da cuenta de las dos quintas partes restantes; la contribucin de las caractersticas estructurales es insignificante (grfico 4.13, panel 1). Como se seala arriba y en el grfico 4.10, la frecuencia de las crisis bancarias y los auges de crdito disminuy entre 1980 y 200007. Esa reduccin de la frecuencia y el impacto estimado calculado con el modelo de duracin implican que la disminucin de los shocks internos ha prolongado la duracin media prevista de las expansiones en alrededor de
que la cobertura de los datos sobre la desigualdad del ingreso por pas disminuy de manera pronunciada en 2010 y 2011, a menos de 20 pases, la excluimos aqu y en el grfico.
27Dado
30 20 10 0
200809
201011
200809
120 100 80 60 40 20 0
3. Intercambio comercial intenso entre EMED (porcentaje del comercio internacional total) Intercambio comercial entre EMED
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
120 100 80 60 40 20 0
4. Estrecha integracin nanciera (activos ms pasivos externos, porcentaje del PIB) Integracin nanciera
201011
240 210 180 150 120 90 60 30 0
200809
200809
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
201011
5. Elevada IED neta (porcentaje del PIB) IED neta
4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
Dcada de 1970 Dcada de 1980 Dcada de 1990
200007
200809
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo; IED = inversin extranjera directa. Las barras representan la proporcin de las EMED que registran las caractersticas indicadas ya sea por encima (alto) o por debajo (bajo) de la mediana global de las caractersticas de la muestra (es decir, la mediana de todas las economas y aos de la muestra).
201011
201011
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Grco 4.13. Contribucin de los shocks, las polticas y la estructura a la duracin de las expansiones en las economas de mercados emergentes y en desarrollo
La duracin media prevista de las expansiones se prolong de manera constante entre la dcada de 1980 y comienzos de la dcada de 2000. Ese hecho fue ms que nada reejo de una mayor libertad de accin de la poltica econmica: un mayor nmero de economas alcanzaron niveles de inacin ms bajos y aanzaron las reservas internacionales que sirven de amortiguadores. Pero tambin inuy el hecho de que los shocks externos e internos hayan menguado en frecuencia e intensidad. La mediana de la duracin prevista de las expansiones disminuy precipitadamente en 200809; durante la Gran Recesin, los shocks externos originados por las economas avanzadas se redoblaron. La ausencia de shocks externos en el curso de los dos ltimos aos ha contribuido a prolongar la duracin prevista de las expansiones. Sin embargo, una fuerte agudizacin de las tensiones en las economas avanzadas podra contrarrestar en gran medida esa mejora y la duracin prevista de las expansiones podra retomar el nivel observado durante la Gran Recesin. 1. Contribucin a la variacin de la mediana de la duracin prevista de las expansiones desde la dcada de 1980 hasta 200007 (porcentaje) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Shocks externos Shocks internos Polticas Estructura Total 5
2. Mediana de la duracin prevista de las expansiones (aos)
18 15 12 9 6 3
Dcada de Dcada de 1980 1990
200007
200809
201011 Escenario de riesgo de las economas avanzadas*
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las duraciones medias previstas de las expansiones y las contribuciones de las variables se calculan mediante estimaciones del modelo de duracin tomadas del cuadro 4.1, columna 1, y los valores promedio de las variables explicativas correspondientes a las economas de mercados emergentes y en desarrollo durante el perodo correspondiente. El escenario de riesgo de economas avanzadas representado en el panel 2 supone que los shocks externos alcanzan los niveles experimentados por las economas de mercados emergentes y en desarrollo en 200809.
5% en comparacin con la dcada de 1980. Anlogamente, la disminucin del nmero de colapsos de los trminos de intercambio y las recesiones de las economas avanzadas ocurridas en 200007, en comparacin con la dcada de 1980, ha compensado holgadamente el aumento de la frecuencia con la que estalla la incertidumbre mundial y las interrupciones repentinas de la entrada de capitales. Globalmente, el menor nmero de shocks externos ha prolongado la duracin media prevista de las expansiones en alrededor de 10% en comparacin con la dcada de 1980. Sin embargo, la mejora ms marcada se observa en el mbito de las polticas, tal como lo documenta el grfico 4.11; los cambios que experimentaron estas variables entre la dcada de 1980 y 200007, junto con los coeficientes estimados, llevan a pensar que la mejora de las polticas ha prolongado la duracin media prevista de las expansiones en alrededor de 20% durante las dos ltimas dcadas28. La contribucin relativa de los shocks, la mejora de las polticas y las caractersticas estructurales al fortalecimiento de la resiliencia es parecida en las distintas regiones geogrficas e independientemente de que un pas sea o no exportador de materias primas. La resiliencia es mayor incluso en el caso de los pases pobres muy endeudados (PPME), en parte gracias al alivio de la deuda que reciben a travs de la Iniciativa para los PPME y en parte gracias a las reformas y la mejora de las polticas que han puesto en marcha como condicin para hacerse acreedores a ese alivio (vanse el recuadro 4.3, y el grfico 4.16 del apndice 4.4). Los dos ltimos aos (201011) fueron aun mejores que el perodo 200007 para la duracin media prevista de las expansiones (grfico 4.13, panel 2), particularmente desde el punto de vista de los shocks externos. Pese a la debilidad del crecimiento de muchas economas avanzadas, no hubo recesiones. El bajo nivel de las tasas de inters mundiales apuntal el crecimiento mundial y las condiciones crediticias, y propuls los
28Se podra subestimar la contribucin de las polticas si se tuviera en cuenta la endogeneidad de algunos de los shocks analizados aqu: la mejora de las polticas podra prolongar las expansiones al reducir la incidencia de shocks tales como crisis bancarias, auges de crdito e interrupciones repentinas de los flujos de capital.
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CAPTuLo 4
flujos de capitales dirigidos hacia las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Y la incertidumbre mundial sigui siendo aguda, pero de hecho promedi el mismo nivel en 201011 y 200007. Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tampoco han sufrido crisis bancarias en los dos ltimos aos, y la libertad de accin de la poltica econmica ha mejorado. Si bien los saldos fiscales disminuyeron tras la Gran Recesin, la deuda pblica mediana se redujo de alrededor de 45% del PIB en 200007 a alrededor de 35% del PIB en 201011, y un mayor nmero de estas economas tienen hoy niveles bajos de inflacin y deuda pblica. Sumados, estos factores han prolongado la duracin media prevista estimada de las expansiones.
Conclusin
Los resultados de este captulo confirman que las economas de mercados emergentes y en desarrollo gozan hoy de una resiliencia mayor que en dcadas anteriores. No se trata de un fenmeno reciente; el desempeo de estas economas ya fue notablemente mejor en la dcada de 1990 que en las dos anteriores, incluso a pesar de desaceleraciones graves como las crisis tequila, asitica y rusa. Pero la ltima dcada ha sido realmente excepcional: por primera vez, las economas de mercados emergentes y en desarrollo han pasado ms tiempo expandindose que las economas avanzadas. Las determinaciones de este captulo sobre las razones de esta mejora de la resiliencia llevan a pensar con optimismo que esta mejora no es pasajera. El desempeo de estas economas es hoy ms slido porque los shocks son menos frecuentes y porque la formulacin de la poltica econmica ha mejorado. Esta mejora se observa no solo en los mercados emergentes, sino tambin en los pases de bajo ingreso, incluidos los beneficiarios de la Iniciativa para los PPME. Obviamente, la salvedad es que la calma relativa de los dos ltimos aos bien podra resultar pasajera. Como lo recalca el captulo 1, existe un riesgo significativo de que las economas avanzadas vuelvan a sufrir una desaceleracin, ya que las tensiones soberanas y bancarias en Europa y el precipicio fiscal en Estados Unidos amenazan con frenar el crecimiento.
Si los precios de las materias primas disminuyen, las economas de mercados emergentes y en desarrollo podran sufrir ms colapsos de los trminos de intercambio. Es posible que la incertidumbre mundial vuelva a estallar, y las interrupciones repentinas de los flujos de capital podran repetirse si la aversin al riesgo recrudeciera y se tradujera en salidas de capitales. Tambin podran surgir vulnerabilidades internas; como se seala en el captulo 1, la fuerte expansin del crdito en algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo, que probablemente haya apuntalado la demanda interna, puede despertar inquietudes en torno a la estabilidad financiera. En caso de que la situacin externa vuelva a empeorar, es probable que las economas de mercados emergentes y en desarrollo terminen reacoplndose a las economas avanzadas, tal como sucedi durante la Gran Recesin (vase el grfico 4.13, panel 2, barra roja). Aun si no se produjeran shocks externos, los shocks internos podran deprimir ms el crecimiento de algunas economas emergentes crticas, como se recalca en el captulo 1. Para protegerse de esos riesgos, estas economas tendrn que reconstituir las defensas para restituirle a la poltica econmica una libertad de accin adecuada. El margen de maniobra de la poltica econmica se aprovech debidamente para estimular la actividad frente a la desaceleracin mundial. Estas economas podrn soportar mejor nuevos shocks si logran mantener el afianzamiento de los marcos de poltica entre otras cosas, flexibilizando el tipo de cambio e instituyendo polticas macroeconmicas ms anticclicas, mientras reconstituyen sus defensas de poltica econmica.
Apndice 4.1. Fuentes de datos

Las principales fuentes de este captulo son las bases de datos del informe WEO e International Financial Statistics (IFS) del FMI, y la base de datos de World Development Indicators (WDI) del Banco Mundial. El cuadro 4.2 enumera todas las fuentes de datos empleadas en el anlisis, y el 4.3 presenta los agrupamientos analticos y regionales de las economas. Los datos sobre el producto per cpita con frecuencia anual estn tomados del informe WEO y complementados con series de WDI y Penn World Tables 7.0.
Cuadro 4.2. Fuentes de datos

Variables Crdito bancario al sector privado Indicadores de crisis bancarias Exportaciones bilaterales Apertura de la cuenta de capital Inflacin de precios al consumidor Saldo en cuenta corriente Rgimen cambiario de facto Deflactor de las exportaciones Exportaciones de bienes y servicios Deuda externa/PIB Fuente Base de datos de International Financial Statistics Laeven y Valencia (2012) Direction of Trade Statistics Chinn e Ito (2006), actualizacin hasta 2010 Base de datos del informe WEO Base de datos del informe WEO Reinhart y Rogoff (2004), Ilzetzki, Reinhart, y Rogoff (2008), actualizacin hasta 2010 Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators Lane y Milesi-Ferretti (2007), base de datos de External Wealth of Nations Mark II actualizacin hasta 2010 Inversin extranjera directa FMI, Balance of Payments Statistics Activos externos Lane y Milesi-Ferretti (2007), base de datos de External Wealth of Nations Mark II, actualizacin hasta 2010 Pasivos externos Lane y Milesi-Ferretti (2007), base de datos de External Wealth of Nations Mark II, actualizacin hasta 2010 PIB (moneda local nominal) Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators PIB (dlares de EE.UU.) Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators PIB per cpita (real) Base de datos del informe WEO, World Development Indicators, Penn World Table 7.0 Coeficiente de Gini Solt (2009), Standardized World Income Inequality Database v. 3.1 Incertidumbre mundial Bloom (2009) e ndice de volatilidad S&P 100 del Mercado de Opciones de Chicago (VXO) Gasto pblico Base de datos del informe WEO Deflactor de las importaciones Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators Importaciones de bienes y servicios Base de datos del informe WEO, base de datos de World Development Indicators Indicador de metas de inflacin Roger (2010) Flujos de capital privados netos FMI, Balance of Payment Statistics Deuda pblica/PIB Abbas et al. (2010) Reservas/PIB Lane y Milesi-Ferretti (2007), base de datos de External Wealth of Nations Mark II, actualizacin hasta 2010 ndice de liberalizacin del comercio exterior Wacziarg y Welch (2008) Inflacin estadounidense proyectada Tasa de inters de las letras a 3 meses del Survey of Professional Forecasters, Banco de la Reserva Federal de Filadelfia Tesoro estadounidense Global Financial Database
Shocks externos
Medimos la incertidumbre mundial con el ndice de volatilidad de Bloom (2009) empalmado con el ndice de volatilidad S&P 100 de la Bolsa de Opciones de Chicago (VXO, por sus siglas en ingls). Los estallidos de incertidumbre mundial son perodos en los cuales el VXO se ubica por encima del percentil 75. Las recesiones de las economas avanzadas se definen en el captulo 1 del informe WEO de octubre de 2010, y ocurrieron cinco veces durante el perodo que abarca la muestra: 197475, 198083, 199193, 2001 y 200809. La tasa de inters real ex ante estadounidense se define como la tasa de inters de las letras del Tesoro a tres meses menos la inflacin proyectada, que es la variacin porcentual del
deflactor del PIB previsto tomado de Survey of Professional Forecasters. Un fuerte aumento de las tasas de inters reales ex ante estadounidenses es el que se ubica en el cuartil superior. Los datos sobre los flujos de capitales privados netos estn tomados de la base de datos Balance of Payments Statistics del FMI. Los flujos de capitales privados netos corresponden a la suma de los flujos de inversin extranjera directa (IED) (partida 4500), los flujos de cartera netos (partida 4600), los flujos de derivados netos (partida 4910) y otros flujos de inversin netos (4700), excluidos otros flujos de inversin al gobierno general y las autoridades monetarias. Ocurre una interrupcin repentina de los flujos de capital cuando la relacin flujos de capitales
CAPTuLo 4
Cuadro 4.3. Grupos de economas

Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas avanzadas Alemania Australia Austria Blgica Canad Dinamarca Espaa Estados Unidos Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Japn Noruega Nueva Zelandia Pases Bajos Portugal Reino Unido Suecia Suiza Economas de mercados emergentes China Corea Filipinas Hong Kong, RAE de India Indonesia Malasia Pakistn Singapur Sri Lanka Tailandia Taiwan, provincia China de Comunidad de Estados Independientes (CEI) Azerbaiyn* Belarus Kazakstn* Rusia* Ucrania Europa Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Eslovenia Estonia Hungra Letonia Lituania Macedonia Polonia Repblica Checa Repblica Eslovaca Rumania Serbia Turqua Asia Amrica Latina Argentina Brasil Chile* Colombia Costa Rica Ecuador* El Salvador Guatemala Jamaica Mxico Panam Paraguay Per* Repblica Dominicana Trinidad y Tabago* Uruguay Venezuela* Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) Arabia Saudita* Argelia* Egipto Emiratos rabes Unidos* Irn* Iraq* Israel Jordania Kuwait* Lbano Libia* Marruecos Omn* Siria Tnez frica subsahariana Angola* Botswana Namibia Sudfrica Pases de bajo ingreso Asia Afganistn Bangladesh Camboya Myanmar Nepal Papua Nueva Guinea* Repblica Democrtica Popular Lao Timor-Leste* Vietnam Comunidad de Estados Independientes (CEI)
Armenia Georgia Moldova Mongolia* Repblica Kirguisa Bolivia* Hait Honduras Nicaragua
Amrica Latina
Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) Mauritania* Sudn* Yemen* frica subsahariana Benn Burkina Faso* Burundi* Camern Chad* Cte dIvoire Eritrea Etiopa Ghana Guinea* Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi* Mali* Mozambique* Nger Nigeria* Repblica Centroafricana* Repblica del Congo* Repblica Democrtica del Congo* Rwanda Senegal Sierra Leona* Tanzana Togo Uganda Zambia* Zimbabwe*
Nota: * denota un exportador de combustible o materiales primarios segn la clasificacin del apndice estadstico del informe WEO. Todas las economas incluidas en el anlisis tienen una poblacin mnima promedio de 1 milln de habitantes durante el perodo que abarca la muestra. Algunas economas clasificadas actualmente como avanzadas en el informe WEO se clasifican como mercados emergentes en este captulo. La razn es que durante los 60 ltimos aos tenan ms caractersticas de mercado emergente que de economa avanzada, y que su experiencia sobre todo su capacidad para alcanzar un nivel de crecimiento tal que les permitiera sumarse al grupo de las economas avanzadas encierra valiosas lecciones.
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privados netos/PIB disminuye como mnimo cinco puntos porcentuales respecto del ao anterior, y cuando el nivel de los flujos privados netos se ubica ms de una desviacin estndar por debajo de la media especfica de una economa. Empleamos tambin la base de datos de BPS para obtener los flujos de inversin extranjera directa netos como porcentaje del PIB. Los trminos de intercambio ponderados segn el comercio internacional se calculan utilizando los deflactores de las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios y las series de PIB, exportaciones e importaciones de bienes y servicios en trminos nominales; todos los datos provienen de las bases de datos del informe WEO y WDI. En particular, la serie sobre los trminos del intercambio se calcula como la variacin porcentual del deflactor de los precios de las exportaciones multiplicado por el porcentaje de las exportaciones dentro del PIB del perodo anterior menos la variacin porcentual del deflactor de precios de las importaciones multiplicado por el porcentaje de las importaciones dentro del PIB del perodo anterior. Los colapsos de los trminos de intercambio se definen como un empeoramiento de los trminos de intercambio equivalente como mnimo a 3% del PIB.
Shocks internos
El indicador de crisis bancaria est tomado de Laeven y Valencia (2012). El crdito bancario al sector no financiero privado est tomado de la base de datos de IFS. Los quiebres de estos datos se identifican empleando las publicaciones IFS Country Notes y se resuelven mediante un empalme con los datos sobre el crecimiento. Al igual que Mendoza y Terrones (2008), definimos los auges de crdito como perodos en los cuales el componente cclico del crdito per cpita privado real logartmico es como mnimo 1,65 veces la desviacin estndar por encima de la media.
Rogoff (2004) e Ilzetzki, Reinhart y Rogoff (2008). Medimos la ciclicalidad de la poltica fiscal como la correlacin entre el componente cclico del gasto primario pblico real tomado de la base de datos del informe WEO y el componente cclico del PIB real (parecido a Kaminsky, Reinhart y Vgh, 2004). Una correlacin negativa corresponde a una poltica fiscal anticclica, y una correlacin positiva, a una poltica fiscal procclica. El saldo fiscal se calcula como la variacin de la relacin deuda pblica/PIB, corregida segn el crecimiento del PIB nominal. El supervit fiscal es un indicador equivalente a 1 si el saldo fiscal es positivo. Los datos sobre la deuda pblica provienen de Abbas et al. (2010). El indicador de deuda pblica baja es igual a 1 si la deuda pblica es inferior a 50% del PIB, el nivel al cual la solvencia fiscal de los mercados emergentes disminuye segn Mendoza y Ostry (2008). Empleamos la base de datos External Wealth of Nations Mark II (vase Lane y Milesi-Ferretti, 2007) para calcular las relaciones deuda externa/PIB, reservas/PIB e integracin financiera, que se define como la suma de los activos externos y los pasivos externos dividida por el PIB. El indicador de un nivel bajo de deuda externa es igual a 1 si la deuda externa es inferior a 40% del PIB; segn Reinhart, Rogoff y Savastano (2003), es ms all de ese nivel que la intolerancia a la deuda aumenta. El saldo en cuenta corriente y la inflacin de los precios al consumidor estn tomados de la base de datos del informe WEO. El indicador de un nivel bajo de inflacin es igual a 1 si la inflacin es inferior a 10%.
Caractersticas estructurales
La apertura comercial se mide como la relacin entre la suma de las importaciones y las exportaciones de bienes y servicios y el PIB. El ndice de liberalizacin del comercio exterior est tomado de Wacziarg y Welch (2008), y la apertura de la cuenta capital, de Chinn e Ito (2006). Los datos sobre las importaciones y exportaciones bilaterales de mercancas provienen de la base de datos de Direction of Trade Statistics y se utilizan para calcular la proporcin de las exportaciones a las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Por ltimo, el dato sobre la desigualdad, calculada segn el coeficiente de Gini
Marcos y libertad de accin de la poltica econmica

Las fechas en que los pases adoptaron metas de inflacin estn tomadas de Roger (2010), y los datos sobre el rgimen cambiario de facto, de Reinhart y
CAPTuLo 4
del ingreso disponible de los hogares, est tomado de Solt (2009).
Apndice 4.2. Caracterizacin de la resiliencia mediante un proceso de autorregresin del crecimiento

Para evaluar los factores que podran estar impulsando la resiliencia, este apndice caracteriza las expansiones y las recuperaciones de las economas avanzadas y de las economas de mercados emergentes y en desarrollo mediante un proceso de autorregresin de primer orden AR(1) del crecimiento del PIB real per cpita, parecido al que emplean Blanchard y Simon (2001). En particular, nos planteamos si un modelo AR(1) con coeficientes que varan segn el tiempo puede replicar la duracin de las expansiones y el crecimiento del PIB per cpita real mediano registrado en el curso de las expansiones, as como la amplitud mediana de las desaceleraciones observadas en los datos. Con esa finalidad, se estim el siguiente proceso de AR(1): gt = + gt1 + t with t ~ N(0, s2), (4.1)
donde gt es el crecimiento del PIB real per cpita en el momento t, es una constante, es el coeficiente autorregresivo de primer orden, y t es un shock de meda cero en el momento t. Esta ecuacin se calcula para cada economa en tres subperodos: 195069, 197089, 19902007. El cuadro 4.4 presenta los coeficientes estimados medianos y los rangos intercuartiles por grupo de economas y subperodo. Los resultados correspondientes a las economas avanzadas muestran que el crecimiento en estado estable y la variabilidad del crecimiento han disminuido. En particular, y s han disminuido con el correr del tiempo, y ha aumentado. En consecuencia, el crecimiento en estado estable, dado por /(1 ), y la variabilidad del crecimiento, dada por s/ 1 2, han disminuido, lo cual causa el efecto contrario en la duracin de las expansiones: un crecimiento en estado estable ms bajo implica que las expansiones son ms cortas, en tanto que una menor variabilidad del crecimiento implica que son ms prolongadas.
Los resultados correspondientes a las economas de mercados emergentes y en desarrollo muestran que el crecimiento en estado estable aument y la variabilidad del crecimiento disminuy en 19902007 respecto de los 40 aos anteriores. Concretamente, disminuy entre 195069 y 197089, pero aument en 19902007, en tanto que aument de manera pronunciada entre 195069 y 197089, y posteriormente se mantuvo constante. La desviacin estndar s del shock al crecimiento aument ligeramente entre 195069 y 197089, pero disminuy en 19902007 por debajo de los niveles observados en 195069. En consecuencia, el crecimiento en estado estable aument y la variabilidad del crecimiento disminuy, lo cual se tradujo tanto en expansiones ms prolongadas como en recuperaciones ms rpidas29. Partiendo de estas estimaciones, este apndice se plantea si las caractersticas de las expansiones y las recuperaciones observadas en los datos sobre las economas de mercados emergentes y en desarrollo pueden replicarse con datos simulados basados en los coeficientes estimados medianos del cuadro 4.4 correspondientes a los perodos 197089 y 19902007. En particular, utilizamos los coeficientes medianos de las economas de mercados emergentes y en desarrollo en cada subperodo para hacer 1.000 simulaciones de proceso de crecimiento con una duracin individual de 50 aos. A continuacin, aplicamos el algoritmo Harding-Pagan para identificar las crestas y los valles del nivel del PIB per cpita simulado. Adems, hacemos variar un coeficiente a la vez para evaluar su impacto en la resiliencia. Los resultados figuran en el grfico 4.14. El modelo AR(1) del crecimiento del PIB real per cpita sugiere que la mejora de la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo durante los 20 ltimos aos ha sido producto ms que nada del crecimiento en estado estable y, en menor medida, de la disminucin de la variabilidad del producto. Sin embargo, como se seala ms adelante, es necesario tomar estos resultados con cuidado porque un modelo AR(1) lineal no puede
el aumento del crecimiento en estado estable como la disminucin de la variabilidad del crecimiento entre 197089 y 19902007 son estadsticamente significativos.
29Tanto
169
Cuadro 4.4. Coeficientes medianos y rango intercuartil del proceso AR(1)

Economas avanzadas 195069 Rango intercuartil 197089 Rango intercuartil 19902007 Rango intercuartil 195069 Rango intercuartil 197089 Rango intercuartil 19902007 Rango intercuartil 195069 Rango intercuartil 197089 Rango intercuartil 19902007 Rango intercuartil 195069 Rango intercuartil 197089 Rango intercuartil 19902007 Rango intercuartil 0,032 (0,025, 0,037) 0,018 (0,015, 0,022) 0,010 (0,009, 0,013) 0,019 (0,009, 0,035) 0,003 (0,004, 0,014) 0,018 (0,008, 0,030) 0,027 (0,015, 0,038) 0,009 (0,001, 0,023) 0,022 (0,012, 0,034) 0,010 (0,004, 0,029) 0,001 (0,007, 0,005) 0,012 (0,003, 0,026) 0,057 (0,043, 0,107) 0,181 (0,124, 0,274) 0,428 (0,314, 0,531) 0,069 (0,262, 0,228) 0,232 (0,076, 0,439) 0,272 (0,002, 0,505) 0,067 (0,252, 0,175) 0,232 (0,157, 0,471) 0,275 (0,106, 0,484) 0,145 (0,323, 0,242) 0,230 (0,029, 0,314) 0,271 (0,058, 0,550) s 0,028 (0,017, 0,033) 0,023 (0,020, 0,025) 0,014 (0,012, 0,016) 0,041 (0,031, 0,061) 0,044 (0,034, 0,063) 0,030 (0,021, 0,046) 0,040 (0,029, 0,057) 0,042 (0,031, 0,061) 0,030 (0,021, 0,041) 0,043 (0,032, 0,063) 0,048 (0,039, 0,065) 0,033 (0,020, 0,052) s ((1 2)0.5) 0,028 (0,018, 0,034) 0,023 (0,020, 0,025) 0,014 (0,013, 0,019) 0,043 (0,032, 0,065) 0,047 (0,038, 0,069) 0,034 (0,025, 0,051) 0,041 (0,032, 0,065) 0,043 (0,033, 0,062) 0,032 (0,025, 0,046) 0,045 (0,034, 0,066) 0,051 (0,040, 0,070) 0,037 (0,023, 0,055) (1 ) 0,034 (0,027, 0,040) 0,022 (0,021, 0,026) 0,019 (0,016, 0,023) 0,019 (0,008, 0,035) 0,004 (0,005, 0,020) 0,027 (0,012, 0,042) 0,025 (0,016, 0,041) 0,015 (0,001, 0,029) 0,034 (0,020, 0,046) 0,014 (0,004, 0,025) 0,001 (0,007, 0,006) 0,015 (0,003, 0,033)
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se definen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Los errres estndar se indican entre parntesis.
replicar algunos de los hechos estilizados presentados en este captulo. Como el modelo AR(1) subestima la duracin de las expansiones ocurridas en 197089 y sobreestima la de las ocurridas en 19902007, el aumento efectivo entre perodos es mayor que el indicado por los datos (grfico 4.14, panel 1). La prolongacin de las expansiones responde sobre todo a un aumento de . Los coeficientes y s no afectan a la duracin de las expansiones (grfico 4.14, panel 2). Como el modelo AR(1) sobrestima el crecimiento registrado durante las expansiones del perodo 197089, y subestima el de las ocurridas en 19902007, no hubo cambios entre los subperodos, aunque los datos indican que la tasa de crecimiento aument durante ese perodo (grfico 4.14, panel 3). En resumen, el aumento del crecimiento durante la expansin debido a una ms alta queda totalmente compensado por la disminucin del crecimiento debido a una s
ms baja (grfico 4.14, panel 4). El modelo AR(1) tambin subestima la amplitud de las desaceleraciones en ambos subperodos (grfico 4.14, panel 5). La disminucin de la amplitud estimada de las desaceleraciones entre 197089 y 19902007 se debe principalmente a un aumento de y, en menor medida, a una disminucin de s (grfico 4.14, panel 6).
Apndice 4.3. Anlisis de duracin

Como primer paso del anlisis de la duracin de cada episodio (expansin o recuperacin), correlacionamos los datos del tiempo segn el calendario con el tiempo analizado (denotado por t), que cuenta el tiempo transcurrido desde el comienzo de un episodio (t = 0). Por ende, el anlisis de duracin implica modelar de qu manera la evolucin del episodio (que depende de las distintas variables explicativas) influye en la probabilidad de que el episodio concluya durante el tiempo analizado.
CAPTuLo 4
Anlisis bivariado
El grfico 4.7 muestra la probabilidad promedio de que un episodio concluya si ocurre o si no ocurre un shock, tomando la media de las probabilidades de la muestra de que un episodio en curso llegue a su fin en cada momento del tiempo analizado. La significancia estadstica se calcula en base a una prueba de la diferencia entre el conjunto de probabilidades estimadas de que el shock ocurra y el conjunto de probabilidades de que no ocurra. En los grficos 4.8 y 4.9, mostramos la duracin promedio de un episodio que depende de que la caracterstica que nos interesa est o no est presente en el transcurso del episodio. Estas duraciones promedio se calculan sobre la base de curvas de supervivencia estimadas de Kaplan-Meier que dependen de la caracterstica. Conocida tambin como estimador del lmite del producto de la funcin de supervivencia, la estimacin de la curva de Kaplan-Meier implica 1) calcular la probabilidad de que un episodio contine ms all de un momento determinado del tiempo analizado, dado que dur hasta ese momento, y 2) tomar el producto mvil de estas probabilidades en cada momento del tiempo analizado (Kaplan y Meier, 1958). El resultado es una correlacin entre el tiempo analizado y la probabilidad de continuacin, dado que un episodio ha durado hasta el momento en cuestin. S (t) =
Grco 4.14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Efectos de las variaciones de los coecientes del modelo autorregresivo
Los datos simulados de un modelo AR(1) calibrado con coecientes que varan segn el tiempo replican en trminos amplios los hechos estilizados de la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Sin embargo, si se compara el perodo 197089 con el perodo 19902007, se observa que los datos simulados sobrestiman la prolongacin de las expansiones y subestiman el crecimiento del PIB real mediano ocurrido durante las expansiones y la amplitud de las desaceleraciones. El aanzamiento de la resiliencia entre 197089 y 19902007 es ms que nada resultado de un aumento de la constante () y, en menor medida, de una desviacin estndar menor de las innovaciones del crecimiento (). Modelo autorregresivo (porcentaje) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 1. Duracin de las expansiones Efectos de las variaciones de los coecientes (diferencia respecto de los datos simulados de 197089; puntos porcentuales) 2. Duracin de las expansiones 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10
Efectiva
Simulada 197089
Efectiva
Simulada 19902007
, ,
5,6 4,8 4,0 3,2 2,4 1,6 0,8 0,0 0,8 1,6
3. Crecimiento mediano del PIB real per cpita durante las expansiones
4. Crecimiento mediano del PIB real per cpita durante las expansiones
5,6 4,8 4,0 3,2 2,4 1,6 0,8 0,0 0,8 1,6
Efectivo
j|tjt
nj dj , nj
(4.2)
Simulado 197089
Efectivo
Simulado 19902007
, ,
15 10 5 0 5 10 15 20
15 10 5 0 5 10 15
donde j indiza el conjunto de las duraciones de los episodios observados, S representa la curva de supervivencia estimada, nj es el nmero de episodios en peligro de concluir en el momento tj , dado que han durado hasta ese momento, y dj es el nmero de episodios que concluyeron efectivamente en el momento tj. En base a esta curva, calculamos la duracin prevista de cada episodio (usando la muestra con o sin la caracterstica que nos interesa). La significancia estadstica est dada por una prueba de clasificacin logartmica de la diferencia entre dos curvas de supervivencia estimadas. Los mtodos que emplea el anlisis bivariado son fundamentalmente no paramtricos, ya
Efectiva
Simulada 197089
Efectiva
Simulada 19902007
, ,
20
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Las crestas y los valles del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002). Los datos simulados estn basados en los coecientes estimados medianos del cuadro 4.4 correspondientes a cada perodo. Estos coecientes se incorporan a una ecuacin AR(1) del crecimiento del PIB per cpita, y las innovaciones del crecimiento se toman de una distribucin normal con una media cero y una varianza de 2, para hacer 1.000 simulaciones de procesos de crecimiento con una duracin individual de 50 aos. A continuacin, las series generadas de crecimiento del PIB per cpita se utilizan para elaborar ndices del PIB per cpita en niveles.
171
Cuadro 4.5. Qu variables acortan las expansiones? Comprobaciones de robustez

Especificacin de base con fragilidades econmicas 0,951*** (3,688) 0,956 (1,170) 0,968 (0,200) 0,590** (2,134) 0,642** (2,512) 0,616*** (2,977) 0,550** (2,392) 1,473*** (2,938) 1,009 (0,0651) 1,009 (1,584) 0,986** (1,988) 0,999 (0,317) 0,999* (1,766) 0,648*** (4,016) 0,620*** (3,843) 0,550*** (3,387) 1,475*** (3,192) 1,001 (0,0119) 1,009*** (2,887) 0,986** (2,154) 0,999 (0,495) 0,999*** (3,094) 0,603*** (2,828) 1,330* (1,729) 1,264 1,516 6,829 188 126 75 103,0 0,000 1,264 1,516 2,653 188 126 75 103,0 0,000 1,264 1,519 6,817 188 126 75 103,7 0,000 1,264 1,476 5,968 188 126 75 105,6 0,000 1,264 1,498 6,411 188 126 75 101,0 0,000 1,264 1,417 1,401 5,372 163 99 75 73,5 0,000 452 1,438 3,177 84 63 54 58,0 0,000 1,019 (0,149) 1,009*** (3,099) 0,986** (2,094) 1,000 (0,377) 0,999*** (3,037) Diferente indicador de interrupciones repentinas de los flujos de capital 0,951*** (4,138) 0,956 (1,471) 0,969 (0,209) Diferente distribucin (gamma generalizada) 0,950*** (4,659) 0,939* (1,862) 0,926 (0,450) 0,523*** (2,656) 0,622*** (4,091) 0,601*** (3,373) 0,480*** (3,079) 1,434*** (2,925) 1,016 (0,127) 1,009*** (2,620) 0,990 (1,327) 1,000 (0,0951) 0,999** (2,417)
Variable explicativa ndice S&P de volatilidad implcita (VXO) Tasa de inters real ex ante estadounidense Indicador de colapsos de los trminos del intercambio Indicador de interrupciones repentinas de las entradas de capital Indicador de recesiones de las economas avanzadas Auge de crdito durante los tres ltimos aos Indicador de crisis bancarias Indicador de inflacin de un solo dgito Indicador de baja relacin deuda pblica/PIB Reservas internacionales/PIB Desigualdad del ingreso (coeficiente de Gini) Apertura comercial (exportaciones ms importaciones/PIB) Apertura financiera (activos ms pasivos externos/PIB) Indicador conjunto de estallidos de la incertidumbre mundial e interrupciones repentinas Indicador de inflacin inferior a 5% Observaciones Parmetro de forma de Weibull Parmetro de forma de estadstica Z Nmero de episodios Nmero de expansiones concluidas Nmero de economas Probabilidad logartmica Modelo de valor p en chi cuadrado
Especificacin de base 0,951*** (4,179) 0,956 (1,461) 0,968 (0,214) 0,590*** (2,927) 0,642*** (4,074) 0,616*** (3,913) 0,550*** (3,376) 1,473*** (3,185) 1,009 (0,0713) 1,009*** (2,866) 0,986** (2,144) 0,999 (0,451) 0,999*** (3,121)
Diferente indicador de inflacin 0,952*** (3,851) 0,944* (1,801) 0,953 (0,298) 0,622** (2,536) 0,608*** (4,449) 0,617*** (3,664) 0,524*** (3,584)
Variables ficticias de las dcadas 0,944*** (4,624) 0,982 (0,494) 0,982 (0,116) 0,590*** (2,731) 0,619*** (3,967) 0,626*** (3,631) 0,567*** (3,180) 1,444*** (2,954) 0,989 (0,0811) 1,009*** (3,037) 0,987** (2,035) 0,999 (0,468) 0,999*** (3,577)
Diferente producto 0,937*** (4,785) 0,917** (2,399) 1,051 (0,231) 0,363*** (4,946) 0,685*** (3,065) 0,596*** (3,454) 0,516*** (3,561) 1,604*** (3,077) 0,740* (1,699) 1,010** (2,122) 0,998 (0,271) 0,997* (1,888) 1,000 (0,484)
Expansiones del crecimiento 0,967** (2,191) 0,986 (0,328) 0,801 (0,826) 0,657 (1,333) 0,680*** (2,590) 0,497*** (3,697) 0,451** (1,977) 1,145 (0,688) 1,276 (0,988) 1,012* (1,893) 0,990 (0,847) 1,003 (1,605) 0,998** (2,324)
188 126 75 99,2 0,000
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Estos coeficientes exponenciados muestran relaciones temporales, que indican si la variable tiende a acortar (menos de 1) o prolongar (ms de 1) la duracin prevista del episodio. Las estadsticas Z figuran entre corchetes debajo de los coeficientes estimados. Una estadstica z negativa indica que la variable correspondiente tiende a acortar un episodio; una estadstica z positiva indica que tiende a prolongarlo. *, ** y *** denotan significancia al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. 1VXO = ndice de volatilidad S&P 100 del Mercado de Opciones de Chicago.
172
CAPTuLo 4
que no se supone que los datos estn regidos por una distribucin especfica de las probabilidades.
Anlisis multivariado
El modelo de duracin utilizado en el anlisis multivariado es un modelo de tiempo de fallo acelerado, basado en la distribucin de Weibull. El modelo supone que la duracin del episodio j, denotada aqu por tj, puede expresarse como el producto de una variable aleatoria con distribucin de Weibull tj y una proporcin de ajuste de escala que depende de la suma ponderada de un conjunto de variables explicativas (denotadas por el vector xtj ): tj = exp(xtj' )tj = exp k xk,tj tj ,
k=1
(4.3)
donde tj tiene una distribucin de Weibull con un parmetro de forma . Los coeficientes estimados k son las ponderaciones aplicadas a cada una de las variables explicativas en la proporcin de ajuste de la escala. Como se describe en el texto, el cuadro 4.1 muestra los coeficientes exponenciados, que pueden interpretarse como relaciones temporales y que indican cunto se acortara o se prolongara la previsin de base de la duracin E(tj) si la variable experimentara un cambio equivalente a una unidad. Cleves et al. (2010) describe este mtodo en detalle.
Apndice 4.4. Robustez y resultados adicionales

En el modelo de base, efectuamos seis comprobaciones de la robustez que incluyen 1) una explicacin de la heterogeneidad no observada en los episodios de los distintos pases atribuible a efectos aleatorios (conocidos tambin como fragilidades en los anlisis de duracin); 2) otra definicin del indicador de las interrupciones repentinas de los flujos de capital, hacindolo interactuar con un indicador de los estallidos de la incertidumbre mundial para captar interrupciones repentinas sistmicas; 3) un umbral ms estricto para el indica-
dor de inflacin baja; a saber, una tasa de inflacin inferior a 5%; 4) una explicacin de los efectos fijos en dcadas comunes; 5) otro supuesto sobre la distribucin (gamma generalizada); y 6) el uso del PIB real en lugar del PIB per cpita real para definir los perodos de expansin. Los resultados de estas comprobaciones de la robustez aparecen en el cuadro 4.5. Como se ve a simple vista, las estimaciones de las relaciones temporales en distintos momentos generalmente son bastante parecidas en todas las columnas (la especificacin de base se repite en la columna 1 para facilitar la comparacin). La significancia estadstica de las estimaciones tambin es parecida en todas las especificaciones, pero tiende a reducirse marginalmente si se utilizan las fragilidades para dar cuenta de la heterogeneidad no observada. Asimismo, nos planteamos si nuestras determinaciones sobre las expansiones son igualmente vlidas en el caso de las expansiones caracterizadas por un crecimiento rpido y sostenido. Para identificar estos episodios, suprimimos una tendencia de crecimiento lineal de 4% del PIB per cpita real de cada economa y aplicamos el algoritmo de HardingPagan para detectar los puntos de inflexin de la serie con la tendencia suprimida. A continuacin, realizamos el anlisis de base de la duracin de las expansiones del crecimiento (es decir, los perodos que van desde un valle hasta una cresta en la serie con la tendencia suprimida). Los resultados de este anlisis aparecen en la columna 8 del cuadro 4.5. En trminos generales, estos resultados coinciden con las determinaciones sobre las expansiones de nivel estable (columna 1): los shocks externos e internos tienden a acortar las expansiones, y la libertad de accin de la poltica econmica, a prolongarlas. La significancia estadstica de los resultados estimados a veces se reduce, pero la razn principal parece ser que el tamao de la muestra es mucho ms pequeo, dado que las estimaciones de los distintos momentos son en s bastante parecidas a las estimaciones de base correspondientes a las expansiones de nivel estable. En otras palabras, las variables que estn asociadas a expansiones estables ms prolongadas tambin lo estn a expansiones ms prolongadas del crecimiento.
Grco 4.15. Subgrupos de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Dinmica del producto per cpita despus de las crestas
195069 200006 197089 Gran Recesin 199099
130 120 110 100 90 80
1. Pases exportadores de materias primas
2. Pases exportadores de otros productos
130 120 110 100 90 80 t + 10
Cresta 130 120 110 100 90 80 Cresta
t+3
t+6
t + 10 Cresta
t+3
t+6
3. Economas de mercados emergentes y en desarrollo ms grandes1
4. Otras economas de mercados 130 emergentes y en desarrollo (excluidas las ms grandes) 120 110 100 90 80 t + 10
t+3
t+6
t + 10 Cresta
t+3
t+6
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Las crestas del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002). El producto per cpita en la cresta (t ) est normalizado a 100, y la mediana del producto per cpita est gracada en aos (t + 1) a (t + 10) en cada grupo. 1 Se reere a las 30 economas de mercados emergentes y en desarrollo ms grandes segn el PIB real promedio durante el perodo que abarca la muestra.
Analizamos si los hechos estilizados relativos a las expansiones de las economas de mercados emergentes y en desarrollo durante las ltimas dcadas reflejan la experiencia de los pases exportadores de materias primas o de las economas ms grandes. El grfico 4.15 muestra que ninguno de estos grupos parece ser el principal originador de los cambios de la resiliencia observados entre las dcadas de 1980 y 2000. Tanto los pases exportadores de materias primas como los exportadores de otros productos siguen los mismos patrones, pero a un ritmo ligeramente diferente. El exportador de materias primas mediano sufri un impacto ms negativo en la dcada de 1980, en tanto que el no exportador de materias primas mediano goz de un crecimiento an ms vigoroso en la dcada del 2000 despus de una cresta. Las 30 economas ms grandes tambin exhiben perfiles de resiliencia parecidos en comparacin con otras economas ms pequeas. La diferencia ms marcada probablemente sea el ligero deterioro del desempeo de las economas ms pequeas tras una cresta durante la dcada de 1980. Por ltimo, analizamos si las contribuciones relativas de los shocks, las polticas y las caractersticas estructurales varan entre una regin y otra, entre los pases exportadores de materias primas y los exportadores de otros productos, y en los pases pobres muy endeudados (PPME) que tienen derecho al alivio de la deuda en el marco de la Iniciativa para los PPME. Utilizamos el mismo mtodo de descomposicin de la variacin de la duracin prevista de las expansiones que en el grfico 4.13. Como menciona el cuerpo del captulo, esta descomposicin es puramente indicativa y no debe atribuirse a estas contribuciones una interpretacin causal. Como muestra el grfico 4.16, nuestra determinacin de que la mejora de las polticas es el factor que ms contribuye a incrementar la duracin prevista de las expansiones entre las dcadas de 1980 y 2000 es vlida para todas las submuestras y las regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo. La menor frecuencia de los shocks internos y externos tambin contribuy a fortalecer el desempeo. La contribucin de las caractersticas estructurales fue insignificante en casi todas las
174
CAPTuLo 4
submuestras, con la excepcin de las economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia; all, la apertura financiera aument casi al doble entre las dcadas de 1980 y 2000, lo cual se tradujo en una contribucin negativa a la duracin prevista en las expansiones.
Grco 4.16. Regiones de economas de mercados emergentes y en desarrollo: Contribucin de los shocks, las polticas y la estructura a la duracin de las expansiones
(Contribucin a la variacin de la duracin media prevista de las expansiones entre la dcada de 1980 y 200007; porcentaje)
30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 1. Economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia 2. Amrica Latina
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 Caractersticas estructurales Total Total Total 35 30 25 20 15 10 5 0 5 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5
Shocks externos
Polticas
Shocks internos
Shocks externos
Shocks internos Shocks internos
35 3. frica subsahariana 30 25 20 15 10 5 0 5 Shocks externos Shocks internos Polticas Caractersticas estructurales Total
Shocks externos
Polticas Polticas
Polticas
Total
35 5. Pases exportadores de materias primas 30 25 20 15 10 5 0 Shocks externos Shocks internos Polticas Caractersticas estructurales Total
6. Pases exportadores de otros productos
Shocks externos
Shocks internos
30 25 20 15 10 5 0 5
7. Pases pobres muy endeudados
Shocks externos
Shocks internos
Polticas
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas se denen en el cuadro 4.3 del apndice 4.1. Las crestas del producto per cpita se identican utilizando el algoritmo de Harding-Pagan (Harding y Pagan, 2002).
Total
175
Recuadro 4.1. Son inseparables el empleo y el crecimiento?

Las economas de mercados emergentes y en desarrollo han gozado de un crecimiento vigoroso durante la ltima dcada y se han recuperado rpidamente de la Gran Recesin, en marcada oposicin a las economas avanzadas, donde la recuperacin es ms moderada. Estas trayectorias divergentes de crecimiento se vieron reflejadas en los mercados laborales. Por ejemplo, en 2011, el desempleo de las economas avanzadas medido tanto en trminos del nmero de personas como de la tasa se mantuvo sustancialmente por encima del nivel de 2007. Por el contrario, si bien el desempleo aument durante la Gran Recesin en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, para 2011 bsicamente haba retomado los niveles previos a la crisis (grfico 4.1.1). Esta correspondencia observada entre empleo y crecimiento, es un hecho sorprendente o representa una caracterstica sistmica de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Este recuadro muestra que la relacin a corto plazo entre la evolucin del mercado laboral y el crecimiento del producto ha sido bastante slida en muchas de estas economas durante las tres ltimas dcadas. Por ende, si bien corresponde todava hacer nfasis en polticas estructurales encaminadas a reducir el desempleo a largo plazo y promover la participacin en la fuerza laboral, es igualmente necesario tener en cuenta la evolucin del ciclo econmico. La relacin a corto plazo entre el empleo y el crecimiento lleva a pensar que las polticas macroeconmicas adoptadas para mantener la demanda agregada probablemente tambin influyan en la situacin del mercado laboral de muchas de estas economas.
Grco 4.1.1. Tendencias divergentes de los mercados de trabajo a escala mundial; 200711
1. Variacin del nmero de desempleados (millones) 16 14 11 9 7 5 2 Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo 0
2. Variacin de la tasa de desempleo (puntos porcentuales)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
Economas avanzadas
0,5
Existe una ley universal?

La relacin a corto plazo entre el desempleo y el producto en Estados Unidos documentada por Okun (1962) se ha hecho famosa como la ley de Okun. Ball, Leigh y Loungani (de prxima publicacin) analizan en qu medida la ley de Okun da cuenta de las variaciones a corto plazo de la tasa
Los autores de este recuadro son Davide Furceri y Prakash Loungani. Jair Rodrguez y Hites Ahir colaboraron en la investigacin.
de desempleo de Estados Unidos desde 1960 y de una muestra de 20 economas avanzadas desde 1980. Segn Ball et al. (de prxima publicacin), la ley de Okun constituye una relacin slida y estable en la mayora de las economas avanzadas; es decir, confirman la opinin de que las variaciones a corto plazo del desempleo responden a variaciones del producto. En promedio, una desviacin del producto de 1% respecto del potencial se traduce en una reduccin del desempleo cclico de alrededor de punto porcentual. Existen desviaciones respecto de la ley de Okun, pero suelen ser pequeas en magnitud y breves.
176
CAPTuLo 4

Sin embargo, aunque la ley de Okun concuerda con los datos de la mayora de los pases, suficiente el efecto de una variacin de 1% del producto en la tasa de desempleo vara segn el pas, y va desde 0,16 en Japn a 0,85 en Espaa. Hasta qu punto rige la ley de Okun en las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Al igual que Ball et al. (de prxima publicacin), interpretamos la ley de Okun como una relacin entre la desviacin del desempleo respecto de su tasa natural y la desviacin del producto respecto de su potencial: ut ut* = a( yt yt*) + errort , (4.1.1) en niveles como en primeras diferencias revelan indicios de la inalterabilidad de los resultados si se aplican diferentes supuestos en cuanto a los niveles a largo plazo de producto y desempleo1. A menudo se pone en tela de juicio la utilidad de las tasas de desempleo como indicador de la falta de vigor del mercado laboral de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Un argumento es que en los pases de bajo ingreso la gente no puede darse el lujo de estar desempleada; todos tienen un trabajo de algn tipo, ya sea por cuenta propia o en el sector rural. Otro argumento es que muchas de estas economas tienen sectores informales extensos, por lo cual ni las estadsticas de desempleo ni las de empleo tienen gran relevancia (Agnor y Montiel, 2008; Singh, Jain-Chandra y Mohommad, 2012). Para despejar la primera de estas inquietudes, estimamos tambin una versin de la ley de Okun en la cual el empleo es la variable dependiente: et et1 = c + a( yt yt1) + errort , (4.1.3)
siendo u la tasa de desempleo, y el producto logartmico y * la indicacin de un nivel a largo plazo (tasa natural o potencial). El supuesto de la ecuacin (4.1.1) es que las variaciones de la demanda agregada hacen fluctuar el producto, lo cual a su vez lleva a las empresas a contratar y despedir empleados. El trmino de error capta los factores que hacen variar la relacin desempleoproducto, tales como variaciones inusuales de la productividad o de la participacin en la fuerza laboral. Para medir u*, la tasa natural de desempleo, e y*, el producto potencial, suavizamos la serie correspondiente a u e y con un filtro Hodrick-Prescott. Asimismo, estimamos una versin de la ley de Okun en primeras diferencias: ut ut1 = c + a( yt yt1) + errort . (4.1.2)
donde e es el empleo logartmico. La segunda inquietud la abordamos ms adelante, al examinar la relacin entre los coeficientes de Okun y el nivel de informalidad.
La ley de Okun en las economas de mercados emergentes y en desarrollo: Los datos2

Usamos datos sobre el empleo, el desempleo y el PIB real de 80 economas entre 1980 y 2011, pero la duracin de la serie temporal vara segn el pas.
1Tambin llevamos a cabo otras verificaciones de la inalterabilidad. En la especificacin en niveles ecuacin (4.1.1), hicimos pruebas con parmetros de suavizado del filtro Hodrick-Prescott de 100 y 12 (esta ltima es la cifra que sugieren Rand and Tarp, 2002, para las economas en desarrollo). Dado que los resultados son bastante parecidos, evaluamos aqu solamente los correspondientes al parmetro de suavizado de 100. En la especificacin en primeras diferencias ecuacin (4.1.2), tambin hicimos una prueba con una versin que inclua una tendencia temporal y el rezago de la variacin del desempleo. Por lo tanto, no presentamos aqu los resultados de estas especificaciones porque fueron muy similares a los de la especificacin de base. 2Esta seccin se basa en el trabajo que estn realizando Ball et al. (de prxima publicacin).
En este caso, la variacin del desempleo depende de la variacin del producto y de una constante. Esto se desprende de la ecuacin (4.1.1) si la tasa natural u* es constante y el producto potencial crece a una tasa constante c/a. Para muchas de estas economas, estos supuestos quiz no sean razonables debido a la variacin de u* a lo largo del tiempo y a las aceleraciones y desaceleraciones del crecimiento. Como se indica en el cuerpo de este captulo, en estas economas el producto suele caracterizarse no por colinas suaves, sino por montaas, precipicios, mesetas y planicies. Sin embargo, las especificaciones tanto
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Grco 4.1.2. Distribucin de los coecientes de la ley de Okun y de la sensibilidad del empleo; 200711
1. Distribucin de los coecientes de Okun (porcentaje) 28 24 20 16 12 8 4 0,8 0,76 0,63 0,51 0,39 0,26 0,14 0,01 0
2. Distribucin de la sensibilidad del empleo (porcentaje)
30 25 20 15 10 5
temporales ms largas, la distribucin es bastante parecida. Si se estima la especificacin en niveles (ecuacin 4.1.1), los resultados son cualitativamente similares; la correlacin por clasificacin entre ambos conjuntos de coeficientes de Okun es 0,6. Si se usa el empleo como variable dependiente, las estimaciones van desde pequeos valores negativos hasta 0,8 (grfico 4.1.2, panel 2). La correlacin por clasificacin con las estimaciones que utilizan el desempleo como variable dependiente es 0,6. En resumen, independientemente de cul de estas tres especificaciones se seleccione, existe una relacin significativa a corto plazo entre las fluctuaciones del producto y la evolucin del mercado laboral. El cuadro 4.1.1 compara el valor promedio del coeficiente de Okun y la sensibilidad del empleo en las economas avanzadas con los de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Es evidente que, en promedio, la relacin a corto plazo entre la evolucin del mercado laboral y el producto es ms dbil en las economas de mercados emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas.
0,19 0,06
0,07
0,20
0,32
0,45
0,58
0,71
Explicacin de las diferencias entre pases3

Asimismo, llevamos a cabo una investigacin de algunos de los factores que explican la variacin de los coeficientes de Okun segn el pas. Como se indic anteriormente, muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo se caracterizan por sus grandes sectores informales. Intuitivamente, los pases con sectores informales ms grandes deberan tener coeficientes de Okun ms pequeos; es decir, el desempleo no debera
3Los datos sobre la informalidad usados en este recuadro estn tomados de Schneider (2004) y Schneider, Buehn y Montenegro (2010). Los indicadores de la flexibilidad de los mercados del trabajo y de productos se describen en Crivelli, Furceri y Toujas-Bernat (de prxima publicacin).
Tambin presentamos resultados correspondientes a un subconjunto de pases que tienen como mnimo 30 aos de datos. Los resultados confirman la validez de la ley de Okun en la mayora de los pases, aunque la intensidad de la relacin vara. El panel 1 del grfico 4.1.2 muestra la distribucin de los coeficientes de Okun si se emplea la ecuacin (4.1.2). Como puede observarse, las estimaciones van desde valores positivos pequeos hasta 0,8, y la mayora se ubica entre 0,2 y 0,4. En el grupo de pases con series
Cuadro 4.1.1. Relacin a corto plazo entre la evolucin del mercado laboral y el crecimiento, por grupo de pases
Coeficientes de Okun (ecuacin 4.1.1) Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 0,39 0,17 Coeficientes de Okun (ecuacin 4.1.2) 0,33 0,29 Sensibilidad del empleo (ecuacin 4.1.3) 0,49 0,20
coeficientes de Okun
178
CAPTuLo 4

Grco 4.1.3. Ley de Okun: Empleo y producto de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0 20 40 60 Informalidad (ndice, 0-100) 3. Sensibilidad del empleo 80 0,4 0,6 0 10 20 30 40 Tasa de desempleo promedio (porcentaje) 4. Sensibilidad del empleo 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2 4 6 8 10 Flexibilidad del mercado de trabajo (ndice, 0-100) 3 5 7 9 Flexibilidad del mercado de productos (ndice, 0-100) 0,2 1. Coecientes de Okun 2. Coecientes de Okun 0,4 0,2 0,0 0,2
0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El ndice de informalidad est tomado de Schneider (2004) y Schneider, Buehn y Montenegro (2010). Los indicadores de la exibilidad del mercado del trabajo y de los productos se describen en Crivelli, Furceri y Toujas-Bernat (de prxima publicacin).
ser tan sensible a una variacin determinada del producto (vase el grfico 4.1.3, panel 1). Ball et al. (de prxima publicacin) documentan una relacin positiva en las economas avanzadas entre el coeficiente de Okun estimado y el nivel promedio de desempleo: en los pases en los cuales es ms alto en promedio, el desempleo tambin flucta ms en respuesta a los movimientos del producto. Aunque la razn de esta asociacin no es obvia, determinamos que tambin se observa una correlacin parecida en las economas de mercados emergentes y en desarrollo (grfico 4.1.3, panel 2).
Algunos estudios recientes han analizado la sensibilidad del empleo al producto (Crivelli, Furceri y Toujas-Bernat, de prxima publicacin; Ahmed, Guillaume y Furceri, 2012), y sugieren que podra depender de caractersticas tales como la flexibilidad del mercado del trabajo y de los productos. Por ejemplo, al estudiar las regulaciones sobre contratacin y despido en pases de Oriente Medio y Norte de frica, Ahmed, Guillaume y Furceri (2012) sostienen que estas regulaciones pueden desalentar la expansin del empleo en las empresas cuando el clima econmico mejora. Es decir, un grado superior de garanta laboral puede desalentar la contratacin y el despido a medida que flucta el producto, reduciendo la sensibilidad del empleo. Los paneles 3 y 4 del grfico 4.1.3 llevan a pensar que la flexibilizacin del mercado laboral y de los productos bien puede estar correlacionada con una mayor sensibilidad del empleo. El cuadro 4.1.2 muestra las estimaciones por cuadrados mnimos ponderados (CMP) de estos determinantes de los coeficientes de Okun y la sensibilidad del empleo4. Los resultados presentados en las dos primeras columnas confirman que los coeficientes de Okun dependen efectivamente del tamao del sector informal y de la tasa de desempleo promedio, tal como lo sugieren los paneles 1 y 2 del grfico 4.1.3. Las otras cuatro regresiones del cuadro examinan los determinantes de la sensibilidad del empleo. La informalidad influye en la sensibilidad, pero la tasa de desempleo promedio no tiene un impacto significativo. Una mayor flexibilidad de los mercados del trabajo y de los productos tomados individualmente incrementa la sensibilidad del empleo. Sin embargo, cuando se los incluye juntos en la regresin, nicamente
4Como nuestras variables dependientes estn basadas en estimaciones, la variable dependiente se mide con diferentes grados de precisin segn el pas; por ende, utilizamos un estimador de CMP. Concretamente, el estimador de CMP supone que los errores t se distribuyen como i ~ N(0, s2 si), donde si es la desviacin estndar estimada del valor residual de los coeficientes de Okun (o la sensibilidad del empleo) en cada pas i, y s2 es un parmetro desconocido que se estima en la regresin de segunda etapa.
179

Cuadro 4.1.2. Determinantes de los coeficientes de Okun y sensibilidad del empleo
Coeficientes de Okun Especificacin en niveles (1) Informalidad Tasa de desempleo promedio Flexibilidad del mercado de trabajo Flexibilidad del mercado de productos R2 N 0,20 67 0,14 67 0,09 67 0,28 56 0,0027*** (0,0009) 0,0094*** (0,0030) Especificacin en variaciones (2) 0,0044** (0,0021) 0,0131*** (0,0047) (3) 0,0034** (0,0014) 0,0027 (0,0049) Sensibilidad del empleo (4) 0,0058*** (0,0014) 0,0003 (0,0048) 0,0390** (0,018) (5) 0,0034*** (0,0013) 0,0057 (0,0046) (6) 0,0044*** (0,0014) 0,0031 (0,0047) 0,0083 (0,43) 0,0747*** (0,0250) 0,38 55
0,0727*** (0,0222) 0,30 58
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Las estadsticas t se presentan en parntesis; *, ** y *** denotan significancia a niveles de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
los efectos de la flexibilidad del mercado de los productos resultan estadsticamente significativos5.
Implicaciones para la poltica econmica

Los retos estructurales que enfrentan los mercados laborales de las economas de mercados emergentes y en desarrollo reciben merecidamente mucha atencin. En numerosos casos, las tasas de desempleo, especialmente entre los jvenes, se mantienen a un nivel elevado alarmante. Otras economas se enfrentan al desafo de promover la participacin en la fuerza laboral, sobre todo de la mujer. Los resultados de este recuadro respaldan las polticas centradas en resolver estos retos estructurales: la relacin cclica entre empleo y crecimiento es ms dbil, en promedio, en las economas de
5Al igual que Ball et al. (de prxima publicacin) en el caso de las economas avanzadas, no detectamos una relacin significativa entre la flexibilidad de los mercados del trabajo y los productos y los coeficientes de Okun.
mercados emergentes y en desarrollo que en las economas avanzadas. Al mismo tiempo, la determinacin de que existe una relacin significativa en muchos pases lleva a pensar que no se deben pasar por alto los factores cclicos. Las polticas sobre la demanda agregada que respaldan el crecimiento del producto a corto plazo tambin pueden contribuir a la recuperacin del mercado del trabajo. Los resultados apuntan asimismo a una interaccin entre factores cclicos y estructurales. La intensidad de la relacin a corto plazo entre el empleo y el crecimiento depende de caractersticas estructurales de la economa como la informalidad y el grado de flexibilidad del mercado de los productos. Los datos llevan a pensar que, a medida que se reduce la informalidad y se flexibilizan los mercados de los productos, la relacin a corto plazo entre la evolucin del mercado del trabajo y el crecimiento ser ms estrecha.
180
CAPTuLo 4
Recuadro 4.2. Cmo afectara la desaceleracin de la inversin en China a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo?
Este recuadro examina el impacto que una desaceleracin de la inversin en China podra tener en el crecimiento de otras economas de mercados emergentes y en desarrollo. Durante la ltima dcada, el modelo de crecimiento de China ha pasado a depender cada vez ms de la inversin, que contribuy alrededor de la mitad del crecimiento del PIB nacional en la dcada de 2000, un efecto particularmente marcado hacia fines de esa dcada (grfico 4.2.1, panel 1). En parte, esto es reflejo del pronunciado aumento de la inversin en infraestructura en 200810 como parte del estmulo desplegado para hacer frente a la Gran Recesin. Sin embargo, otras fuerzas parecen estar promoviendo cada vez ms el crecimiento de la inversin; entre ellas, el proceso de urbanizacin, el nfasis ms reciente en la construccin de viviendas sociales, y el fortalecimiento de las capacidades dedicadas a las manufacturas y los servicios de alta gama. Un fenmeno vinculado a estos cambios son las importantes variaciones que se observan en la cesta de importaciones de China. A medida que aumenta la actividad manufacturera nacional, el porcentaje de importaciones de maquinaria ha disminuido paulatinamente, al mismo tiempo que aument de manera constante la importacin de minerales y metales (grfico 4.2.1, panel 2). Esta evolucin ha tenido un impacto notable en los flujos comerciales internacionales durante la ltima dcada, dado que los pases socios enviaron una proporcin creciente de sus exportaciones a China (grfico 4.2.2, panel 1). Medida en relacin con el PIB de los socios comerciales, la importancia de las exportaciones a China revela aumentos incluso ms drsticos en el caso de varias economas. Este coeficiente se ha cuadruplicado en promedio en 200111 (grfico 4.2.2, panel 2). Las tendencias llevan a pensar que la rpida expansin de la inversin en China puede haber tenido un fuerte impacto positivo en el crecimiento de los socios comerciales. Pero dado que
Los principales autores de este recuadro son Ashvin Ahuja y Malhar Nabar. El recuadro est basado en el estudio de los autores Ahuja y Nabar (de prxima publicacin).
Grco 4.2.1. Composicin del crecimiento y las importaciones de China

1. Contribuciones al crecimiento del PIB (porcentaje) Consumo Exportaciones netas Inversin PIB 24 20 16 12 8 4 0 2000 02 04 06 08 10 4
2. Composicin de las importaciones (porcentaje del total) 200204 200809 200507 201011
60 50 40 30 20 10 0
Maquinaria Productos minerales Metales Productos qumicos
la inversin ya roza 50% del producto y China sigue dependiendo de la inversin como motor del crecimiento, no est claro si la nueva capacidad ser rentable. El riesgo de que el auge de inversin termine de manera abrupta y desordenada es lejano, pero tendra efectos adversos para los socios comerciales de China. Para hacerse una idea de la magnitud que podra tener esta dinmica, medimos el efecto de contagio que la actividad de inversin en China tendra en los socios comerciales en trminos del producto de las exportaciones de una economa a
181

Grco 4.2.2. Aumento de las exportaciones a China
1. Exportaciones a China, 2001 y 2011 (exportaciones a China, con respecto al total de exportaciones) ZMB PHL ZAF BRA USA DEU 0 3 IRN JPN KOR Mayor prop. en 2011 que en 2001 2011 TWN CHL AUS PER SAU THA KAZ 30 20 10 0 15 50 40
MYS
6 2001
12
2. Exportaciones a China, 2001 y 2011 (porcentaje del PIB) TWN ZMB SAU PHL BRA DEU ZAF
25 20 15
KOR CHL AUS JPN PER THA KAZ IRN
Mayor exposicin en 2011 que en 2001
10 5 0
USA 2 2001
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: AUS = Australia; BRA = Brasil, CHL = Chile, DEU = Alemania; IDN = Indonesia; IRN = Irn; JPN = Japn; KAZ = Kazajstn; KOR = Corea; MYS = Malasia; PER = Per; PHL = Filipinas; SAU = Arabia Saudita; THA = Tailandia; TWN = Provincia china de Taiwan; USA = Estados Unidos; ZAF = Sudfrica; ZMB = Zambia.
China (como proporcin del PIB) y el crecimiento de la inversin fija en China1.
el efecto de contagio se define como Efecto de contagio de Chinaj,t = exCHNj,t Crecimiento de la de inversin fija en Chinat (4.2.1) donde Exportacin a China exCHNj = , PIB j
1Concretamente,
Este indicador del efecto de contagio vara segn la exposicin de las exportaciones de cada pas a China, y tambin a lo largo del tiempo de acuerdo con las fluctuaciones del crecimiento de la inversin fija en China. Est construido de manera tal que mide nicamente la influencia de la actividad china en otras economas a travs del canal comercial directo; no refleja la exposicin indirecta a travs de economas intermedias integradas verticalmente o como consecuencia de la disminucin de los precios de las materias primas. El efecto de contagio en el crecimiento de los socios comerciales de China se estima mediante una regresin de las tasas de crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo respecto de este indicador del efecto de contagio y una serie de variables de control, incluidas el crecimiento rezagado de estas economas, sus trminos de intercambio y la volatilidad del producto. La muestra abarca el perodo de pertenencia de China a la Organizacin Mundial de Comercio (200211) e incluye las economas de mercados emergentes y en desarrollo segn la clasificacin del ndice mundial de todos los pases elaborado por MSCI y los principales productores de materias primas. La regresin se realiz tambin con diferentes indicadores del crecimiento de la inversin fija en China: global, manufacturas y bienes no transables (calculados sobre la base de la proporcin dentro de la inversin en activos fijos segn datos disponibles desde 2003). Este desglose permite comparar los efectos de contagio generados por el enfriamiento de la inversin en manufacturas, con una desaceleracin concentrada en el sector de los bienes no transables2. En consonancia con la creciente presencia de China en las importaciones mundiales, el efecto que la inversin en China ejerce en el crecimiento de sus socios comerciales se ha intensificado con el correr del tiempo. Las economas de mercados emergentes ms expuestas son las que se
2El sector de los bienes no transables incluye, en esta definicin, servicios pblicos, construccin, transporte y almacenamiento, informtica, comercio mayorista y minorista, servicios de comidas, banca y seguros, operaciones inmobiliarias, leasing y servicios comerciales, educacin, atencin de la salud, deportes y recreacin, y administracin pblica.
y Crecimiento de la inversin fija en Chinat es la variacin porcentual anual de la formacin fija de capital bruto real tomada de las cuentas nacionales.
182
2011
CAPTuLo 4

Grco 4.2.3. Efectos de una desaceleracin de la inversin en China
1. Efecto de contagio de la inversin en el crecimiento de los socios comerciales (porcentaje) 0,5
0,0
0,5
PHL
THA
KOR
MYS
TWN
1,0
2. Efecto de contagio de la inversin en el crecimiento de los pases exportadores de materias primas (porcentaje)
0,2
0,0
0,2
BRA
IDN
ZAF
IRN
KAZ
SAU
ZMB
CHL
0,4
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: BRA = Brasil; CHL = Chile; IDN = Indonesia; IRN = Irn; KAZ = Kazakstn; KOR = Corea; MYS = Malasia; PHL = Filipinas; SAU = Arabia Saudita; THA = Tailandia; TWN = provincia china de Taiwan; ZAF = Sudfrica; ZMB = Zambia. Las barras muestran el efecto de una desaceleracin de 1 punto porcentual de la inversin en China.
encuentran dentro de la cadena de oferta regional asitica, como Corea, Malasia y la provincia china de Taiwan. Los resultados sugieren que el crecimiento del PIB de la provincia china de Taiwan disminuye un poco ms de nueve dcimas de punto porcentual por cada 1 punto porcentual de desaceleracin del crecimiento de la inversin en China (grfico 4.2.3, panel 1). Entre los exportadores de materias primas, el impacto ms marcado se observa en el caso de los exportadores de mineral metalfero con estructuras econmicas relativamente menos diversificadas y mayores concentraciones de exportacin a China. El efecto estimado que tendra en el crecimiento de Chile una desaceleracin de 1 punto porcen-
tual del crecimiento de la inversin en China es una disminucin de casi dos quintos de punto porcentual. Por el contrario, los exportadores ms grandes de materias primas con economas ms diversificadas, como Brasil e Indonesia, sufren reducciones del crecimiento ms pequeas (grfico 4.2.3, panel 2)3. La descomposicin de la inversin en manufacturas y bienes no transables muestra que los efectos de contagio generados por la inversin en manufacturas en China reflejan la influencia de la demanda mundial. Una vez que se incluye la demanda mundial como variable de control adicional de la regresin, los efectos de contagio producidos por la inversin fija en manufacturas en China dejan de tener un impacto estadsticamente significativo en el crecimiento de los socios comerciales (al contrario de lo que ocurre con la demanda mundial). Por el contrario, la inversin en bienes no transables en China produce efectos de contagio significativos en el crecimiento de los socios comerciales que superan los efectos de la demanda mundial. El anlisis tambin muestra que los efectos de contagio directos del aumento del consumo en el crecimiento de los socios comerciales han sido insignificantes durante los ltimos aos. La proporcin que ocupa China dentro de las importaciones mundiales de bienes de consumo ha aumentado a un ritmo menor que la proporcin del consumo mundial que le correspondi durante los 15 ltimos aos. Actualmente, desempea un papel pequeo como importador de bienes de consumo, dado que absorbe nicamente 2% de la importacin mundial de bienes de consumo4. La escasa intensidad de la importacin de bienes de
3Un anlisis conexo un modelo de autorregresin vectorial aumentado con factores aplicado a variables macroeconmicas, financieras, comerciales y de los precios mundiales de las materias primas correspondientes al G-20 determina que una disminucin de 1% de la inversin en activos fijos en China respecto del nivel de base provocara, en promedio, disminuciones de 0,8, 1,0, 1,6, 1,8, 1,8 y 2,2% de los precios del mineral de hierro, el aluminio, el cobre, el plomo, el nquel y el zinc, respectivamente, en el curso del ao siguiente al shock. Para ms detalles, vase Ahuja y Nabar (de prxima publicacin). 4Para ms detalles, vase FMI (2012).
183

consumo final en China lleva a pensar que si ocurre una transicin al crecimiento basado en el consumo como consecuencia de las reformas estructurales contempladas en el duodcimo plan quinquenal, los beneficios directos para los exportadores de bienes de consumo probablemente sean pequeos. Aun as, los socios comerciales de China podran beneficiarse del acceso indirecto al consumidor chino a travs de la venta de bienes intermedios, repuestos y componentes a empresas chinas que se ocupan del armado y de la adaptacin del producto final a las preferencias del mercado local.
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CAPTuLo 4
Recuadro 4.3. Capacidad de resistencia del crecimiento en los pases de bajo ingreso: Los casos de Kenya y Tanzana
Kenya y Tanzana son dos de las economas de mercados emergentes y en desarrollo que dieron pruebas de una marcada capacidad de resistencia durante la Gran Recesin. En ambas, el crecimiento super el registrado previamente por las economas avanzadas; la desaceleracin del crecimiento fue apenas moderada en 200809; y la recuperacin desde entonces ha sido rpida y vigorosa (grfico 4.3.1, panel 1)1. Esta capacidad de resistencia estuvo respaldada por una dcada de mayor estabilidad macroeconmica. En Tanzana, las reformas llevadas a cabo desde finales de la dcada de 1990 liberalizaron los mercados cambiarios y financieros y el comercio exterior, y les restaron protagonismo a las entidades paraestatales. La inflacin cay de 20%30% en la dcada de 1990 a 5% a mediados de la dcada de 2000; los ingresos fiscales subieron de 10% a 15% del PIB; y la cobertura de las reservas brutas prcticamente se duplic. Gracias a la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres muy Endeudados y a la Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral ambas lanzadas por el FMI, la carga de la deuda tambin se redujo a la mitad en relacin con el PIB. En Kenya, las reformas comenzaron antes, con un extenso programa de liberalizacin de los controles de precios, la habilitacin de las importaciones y las restricciones cambiarias, acompaado de la privatizacin de entidades paraestatales y recortes de la funcin pblica. Como resultado de una poltica fiscal prudente, la deuda pblica de Kenya disminuy de 54% del PIB en 2001 a 38% en 2008. La estabilidad macroeconmica y las polticas promotoras de la actividad de los mercados contribuyeron a generar un mpetu duradero para el crecimiento. Al igual que en gran parte
Los principales autores de este recuadro son Nick Gigineishvili, Dimitre Milkov, Armando Morales y Peter Allum. 1En Kenya, las tendencias de crecimiento se vieron distorsionadas por factores internos; en 2008, hubo una desaceleracin causada por la violencia postelectoral, y en 200809 la sequa da a la produccin agrcola. Por esta ltima razn, el panel 1 del grfico 4.3.1 se centra en el crecimiento de la economa no agrcola de Kenya.
Grco 4.3.1. La capacidad de resistencia de Kenya y Tanzana

1. Crecimiento del PIB real (porcentaje) 10 8 6 4 2 0 Kenya Tanzana Economas avanzadas 1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 2 4 6
2. Descomposicin de la brecha del producto de Kenya1
4 3 2 1 0
Poltica econmica Tipo de cambio Resto del mundo Otros Brecha del producto 2005 07 09 11
1 2 3 4
3. Exportaciones a economas de mercados emergentes y en desarrollo (porcentaje del total de exportaciones)
80 70 60 50
Kenya Tanzana
40 30 10 20
1998
2000
02
04
06
08
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Para ms detalles sobre la descomposicin de la brecha del producto, vase Andrle et al. (de prxima publicacin).
185

de frica, el crecimiento de Kenya y Tanzana ha estado alimentado por vigorosos mercados internos con una creciente clase media a la cabeza. En ambos pases, la mejora de las perspectivas de inversin contribuy a una expansin sostenida del gasto en construccin del sector privado. Al mismo tiempo, la adopcin de nuevas tecnologas foment el rpido crecimiento de las comunicaciones y las finanzas. Este motor de crecimiento ayud a mantener ambas economas a salvo de la desaceleracin mundial; por ejemplo, el gasto en construccin, comunicaciones y finanzas continu creciendo a una tasa real de 9%10% durante toda la Gran Recesin. El afianzamiento de los amortiguadores macroeconmicos tambin hizo posible desplegar una poltica de respuesta anticclica a la desaceleracin mundial. Con dficits fiscales pequeos y niveles sostenibles de deuda pblica, ambos pases permitieron que el gasto pblico aumentara entre 2006/07 y 2008/09, 4 puntos porcentuales del PIB en el caso de Tanzana y 2 puntos porcentuales en el de Kenya2. Este estmulo fiscal ayud a contrarrestar el efecto de contagio en el crecimiento generado por un ambiente externo menos favorable. La poltica monetaria tambin fue propicia. Tanzana recort las tasas de inters a corto plazo a la mitad entre 2007 y 2009. Y un estudio reciente del FMI muestra que en Kenya, con el apoyo de las condiciones monetarias, se neutraliz mayormente el impacto contractivo de la Gran Recesin, que de lo contrario habra empujado el producto muy por debajo de su potencial (grfico 4.3.1, panel 2)3. Ambas monedas, que estn regidas por un rgimen cambiario de flotacin, se apreciaron en trminos reales frente al dlar durante 2009, aunque ese movimiento no compens el impacto global de la distensin fiscal y monetaria. Ambos pases sufrieron un deterioro rpido, pero pasajero, de la balanza de pagos global en 2008, pero lo superaron sin dificultad recurriendo a las abundantes reservas brutas (equivalentes a alrededor de cuatro meses de importaciones) y a nuevo financiamiento del FMI.
2En
3Andrle
los ejercicios que comenzaron el 1 de julio. et al. (de prxima publicacin).
La diversificacin de la produccin y la exportacin quiz tambin haya fortalecido la capacidad de resistencia. A nivel de los productos, Kenya ha incrementado la exportacin de bienes intermedios no manufacturados y diversificado el mercado turstico. En Tanzana, la contraccin significativa de la exportacin agrcola tradicional se vio compensada por el aumento de la exportacin de minerales y bienes manufacturados. A nivel de los mercados, el comercio de Kenya con otras economas de mercados emergentes y en desarrollo se ha mantenido estable en general y representa ligeramente ms de la mitad de la exportacin total; en Tanzana, las ventas a esas economas se duplicaron y representan dos tercios de las exportaciones, gracias a lo cual el pas ha podido desacoplarse del ciclo de crecimiento de las economas avanzadas (grfico 4.3.1, panel 3). De acuerdo con las proyecciones, ambos pases continuarn creciendo con vigor a lo largo de 2012. La tasa de expansin probablemente se mantenga ligeramente por debajo de los mximos observados en 200607 como consecuencia de las medidas adoptadas para replegar poco a poco el estmulo fiscal lanzado en 200809 y del endurecimiento de la poltica monetaria puesto en prctica desde mediados de 2011 para reducir la inflacin, empujada por los precios de los alimentos. La expansin crediticia se ha desacelerado en ambos casos, pero an es suficiente para respaldar un crecimiento sostenido. A nivel ms general, a diferencia de lo que ocurre en otras economas de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento est apuntalado por la inversin directa y la repatriacin de capitales, que tienen menos probabilidades de interrumpirse repentinamente, y el sector financiero conserva la solidez, con bajos niveles de prstamos en mora. Sin embargo, Kenya y Tanzana podran ver puesta a prueba su capacidad de resistencia si se agudiza la desaceleracin de la economa mundial. El crecimiento sostenido de la exportacin ha afianzado los resultados de la actividad externa hasta el momento, pero una nueva desaceleracin mundial que afecte tambin a las economas de mercados emergentes y en desarrollo generara nuevas presiones sobre la balanza de pagos.
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CAPTuLo 4

Ambos pases tienen tambin un margen de accin ms limitado para la poltica econmica que al comienzo de la Gran Recesin, dado que han aumentado los dficits fiscales, los niveles de deuda y la inflacin, y la cobertura de las reservas brutas ha disminuido ligeramente. En consecuencia, ambos estn reconstituyendo los amortiguadores macroeconmicos mediante programas respaldados por el FMI: el programa econmico de Kenya cuenta con el apoyo de un acuerdo a tres aos enmarcado por el Servicio de Crdito Ampliado desde 2011, y Tanzana accedi hace poco a un acuerdo precautorio de 18 meses enmarcado por el Servicio de Crdito Stand-By que complementa el anterior acuerdo al amparo del Instrumento de Apoyo a la Poltica Econmica.
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DELIBERACIoNES DEL DIRECToRIo EJECuTIvo DEL FMI SoBRE LAS PERSPECTIvAS, SEPTIEMBRE DE 2012
ANEXo
El Presidente Interino formul las siguientes declaraciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre las Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial y el Monitor Fiscal el 14 de septiembre de 2012.
os directores ejecutivos observaron que la recuperacin econmica sigue siendo frgil y que han aumentado los riesgos a los que est expuesto el sistema financiero mundial. El crecimiento se ha desacelerado recientemente tanto en las economas avanzadas como en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, y las perspectivas siguen siendo sombras, debido en gran medida a que las polticas adoptadas en las principales economas avanzadas no han logrado infundir una confianza duradera. Los directores hicieron hincapi en que la aplicacin de polticas claras y crebles en las economas avanzadas, junto con una mejor coordinacin y comunicacin de dichas polticas, es de vital importancia para hacer frente a los riesgos a la baja de carcter inmediato. En este sentido, los esfuerzos de consolidacin fiscal y reforma estructural que estn en curso, as como las recientes iniciativas de poltica en economas avanzadas de importancia clave, deberan ayudar a mejorar la estabilidad financiera, reducir la deuda pblica a mediano plazo, estimular el crecimiento y contribuir a reforzar la confianza del mercado. Los directores coincidieron en que los riesgos a la baja que pesan sobre las perspectivas siguen siendo considerables. Las principales fuentes de riesgo a corto plazo son la prolongada crisis en la zona del euro y, en Estados Unidos, el precipicio fiscal y el inminente tope de la deuda. Tambin son motivo de preocupacin los riesgos geopolticos que podran provocar perturbaciones en la oferta de petrleo. A mediano plazo, el elevado nivel de la deuda pblica en las economas avanzadas est descendiendo, pero aun as podra socavar la confianza de los inversionistas y desestabilizar los mercados mundiales de bonos. Por otro lado, la tensin en
regiones clave podra dar lugar a fuertes efectos de contagio que se trasmitiran por medio de los vnculos macrofinancieros transfronterizos y comerciales. Los directores estuvieron de acuerdo en que resolver la crisis de la zona del euro sigue siendo la mxima prioridad en materia de poltica. Celebraron las recientes decisiones tomadas por el Banco Central Europeo para incrementar el apoyo mediante liquidez y salvaguardar un mecanismo adecuado de transmisin de la poltica monetaria, particularmente a travs del programa de Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC). Instaron a que se adopte de manera oportuna y rpida esta y otras medidas para apuntalar la unin monetaria y reducir la fragmentacin financiera. En particular, los directores respaldaron el establecimiento de una unin bancaria con un marco unificado de estabilidad financiera, as como una mayor integracin fiscal, recapitalizacin o reestructuracin de los bancos viables y la resolucin de los bancos no viables. Asimismo, es imperativo flexibilizar lo suficiente el cortafuegos de la zona del euro para ayudar a romper los crculos viciosos entre las entidades soberanas y los bancos. Los directores sealaron que la mayora de los pases han avanzado en la reduccin de los dficits fiscales, la mejora de los marcos de las polticas y el fortalecimiento de la gestin de gobierno fiscal. No obstante, indicaron que los niveles de deuda siguen siendo altos y subrayaron la necesidad de una consolidacin fiscal sostenida a mediano plazo para lograr la sostenibilidad de la deuda. En particular, Estados Unidos y Japn deben adoptar urgentemente planes crebles de consolidacin fiscal a mediano plazo para que el nivel de sus deudas descienda a niveles sostenibles. El ajuste fiscal debe llevarse a cabo de tal manera que las finanzas
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pblicas sean eficientes y propicien el crecimiento. La mayora de los directores consideraron que en los pases que disponen de espacio fiscal, los planes de ajuste fiscal a corto plazo deben implementarse de manera flexible, permitiendo que los estabilizadores automticos operen a pleno, de acuerdo con las condiciones econmicas. Sin embargo, unos cuantos directores destacaron la necesidad de preservar la credibilidad de los marcos de poltica fiscal adhirindose rigurosamente a las metas fiscales. Los directores reiteraron que la consolidacin fiscal debe combinarse con polticas monetarias laxas, sin dejar de respetar el mandato de los respectivos bancos centrales, y con reformas estructurales para mantener el crecimiento y limitar las repercusiones sociales negativas derivadas de la reduccin del dficit. La mayora de los directores recomendaron la aplicacin de polticas monetarias ms laxas para respaldar el crecimiento, incluidas medidas no convencionales en el caso de que fueran necesarias. En este sentido, subrayaron la importancia de los anuncios efectuados recientemente por el Banco Central Europeo y el Reserva Federal. No obstante, varios directores sealaron que la aplicacin de polticas monetarias laxas por un perodo prolongado podra introducir distorsiones econmicas y financieras, desalentar la consolidacin fiscal y generar flujos de capital desestabilizadores a otras regiones, y que la eficacia de esas polticas puede ser limitada. Los directores solicitaron que la reforma estructural avance con mayor celeridad. Las prioridades son afianzar el marco regulatorio de las finanzas, sanear los balances de los bancos y mejorar la salud financiera en trminos ms generales, y reducir la deuda de los hogares. Muchos pases tambin tienen que mejorar su competitividad externa, para lo cual se necesitarn reformas que incrementen la flexibilidad y la eficiencia de los mercados de mano de obra y de productos. Las redes de proteccin social y las refor-
mas para reducir el desempleo a largo plazo deben fortalecerse en forma simultnea con el ajuste fiscal. Los directores celebraron la continua mejora del desempeo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, lo cual obedece a la aplicacin de polticas acertadas y a una reduccin del nmero de shocks. No obstante, la reciente desaceleracin del crecimiento exige la adopcin de medidas firmes para mitigar las vulnerabilidades internas y externas, tales como el uso de polticas macroprudenciales segn sea necesario. Los pases que gocen de una inflacin estable y baja pueden detener o revertir el proceso de endurecimiento de la poltica monetaria del ltimo ao con el fin de respaldar el crecimiento. Los pases con saldos fiscales y externos relativamente slidos tambin podran aprovechar su espacio fiscal de manera prudente para ese fin. El resto de los pases deben seguir reponiendo el espacio fiscal que necesitan para hacer frente a los shocks, sin perder de vista las necesidades sociales y de desarrollo en los pases de bajo ingreso. Los directores coincidieron en que los desequilibrios mundiales y los riesgos conexos se han reducido, principalmente a causa de la debilidad de la demanda de las economas avanzadas con dficits externos. La solucin duradera de estos desequilibrios est a favor de los propios intereses de las economas deficitarias y superavitarias. Estas ltimas debern ejecutar reformas estructurales para promover la inversin y el consumo, dejar que los tipos de cambio dependan ms de las fuerzas del mercado y suspender la acumulacin de reservas a gran escala segn corresponda. Unos cuantos directores destacaron la importancia de mantener niveles adecuados de reservas para hacer frente a shocks externos. Las economas deficitarias necesitarn saldos fiscales ms slidos, tasas de ahorro ms altas y una menor demanda de consumo.
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APNDICE ESTADSTICo
n el apndice estadstico se presentan datos histricos y proyecciones. Se divide en cinco secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases y cuadros estadsticos. En la primera seccin se resumen los supuestos en los que se basan las estimaciones y proyecciones para 201213, as como el escenario a mediano plazo para 201417. En la segunda seccin se presenta una breve descripcin de los cambios en la base de datos y los cuadros estadsticos desde la publicacin de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO) de abril de 2012. En la tercera seccin se presenta una descripcin general de los datos y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos de pases. La clasificacin de los pases en los diferentes grupos que se presentan en el informe WEO se resume en la cuarta seccin. La ltima seccin, y la ms importante, contiene los cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta mediados de septiembre de 2012. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2012 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se presentan en forma ms detallada los supuestos de poltica econmica en los que se basan las proyecciones para algunas economas avanzadas. El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,7% en 2012 y 0,6% en 2013; para los depsitos a tres meses en euros, 0,6% en 2012 y 0,2% en 2013, y para los depsitos a seis meses en yenes, 0,4% en 2012 y 0,3% en 2013. Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los pases miembros que adopten el euro sern los que figuran a continuacin.
1 euro = = = = = = = = = = = = = = = = = 13,7603 30,1260 15,6466 340,750 200,482 40,3399 6,55957 40,3399 2,20371 0,585274 0,787564 0,42930 1,936,27 1,95583 5,94573 166,386 239,640 chelines austracos coronas eslovacas1 coronas estonias2 dracmas griegos3 escudos portugueses francos belgas francos franceses francos luxemburgueses florines neerlandeses libras chipriotas4 libras irlandesas libras maltesas4 liras italianas marcos alemanes marcos finlandeses pesetas espaolas tlares eslovenos5
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio durante el perodo comprendido entre el 30 de julio al 27 de agosto de 2012. Para 2012 y 2013, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,523 y 1,512; el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./euro es 1,266 y 1,239, y el de yen/dlar de EE.UU. es 79,3 y 79,3, respectivamente. El precio del petrleo por barril ser, en promedio, US$106,18 en 2012 y US$105,10 en 2013.
1Establecido 2Establecido
el 1 de enero de 2009. el 1 de enero de 2011. 3Establecido el 1 de enero de 2001. 4Establecido el 1 de enero de 2008. 5Establecido el 1 de enero de 2007.
Vanse en el recuadro 5.4 del informe WEO de octubre de 1998 los detalles de los tipos de conversin.
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Novedades
En el caso de Chipre, los datos reflejan un escenario pasivo que se basa en la implementacin nicamente de las polticas aprobadas. Tambin se supone que el gobierno lograr reducir su deuda y financiar su dficit a un costo razonable en el mediano plazo y que los bancos alcanzarn un nivel adecuado de capitalizacin sin recurrir a la asistencia del gobierno. Los datos de Sudn del Sur se incluyen ahora en los datos agregados de frica subsahariana y se clasifican dentro de la categora de pases cuyo combustible es el principal ingreso de exportacin. Sudn, que sigue incluido en la regin de Oriente Medio y Norte de frica, pasa a clasificarse en la categora de pases cuyos productos primarios no combustibles son el principal ingreso de exportacin. Los datos de San Marino se incluyen ahora en la clasificacin de las economas avanzadas. Al igual que en el informe WEO de abril de 2012, no se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. A partir del informe WEO de octubre de 2012, el nombre del grupo de las Economas emergentes y en desarrollo ser Economas de mercados emergentes y en desarrollo. Los pases que integran el grupo siguen siendo los mismos, con la excepcin de que se agrega un nuevo miembro al grupo: Sudn del Sur.
Datos y convenciones
La base de datos del informe WEO est constituida por datos y proyecciones sobre 186 economas. Estos datos los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial. Aunque los datos histricos y las definiciones provienen en ltima instancia de los organismos nacionales de estadstica, en materia de estadsticas tambin participan organismos internacionales con el fin de armonizar las metodologas para la compilacin de datos nacionales, incluidos los marcos analticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos del informe WEO se
incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales. Los datos macroeconmicos de la mayora de los pases que se presentan en el informe WEO se ajustan en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI en que se basan las estadsticas sectoriales la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional (MBP6), el Manual de estadsticas monetarias y financieras y el Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001 se han armonizado, o estn en proceso de armonizarse, con el SCN 20081. Estas normas muestran el especial inters de la institucin en la situacin de las cuentas externas, la estabilidad del sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de los pases. El proceso de adaptacin de los datos de los pases a las nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales. No obstante, la concordancia total depende, en ltima instancia, de que los compiladores de las estadsticas nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las estimaciones que se presentan en esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin embargo, para muchos pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos otros pases han adoptado parcialmente las normas ms recientes, y continuarn este proceso durante un perodo de varios aos. Conforme a las recomendaciones del SCN 1993, varios pases han abandonado progresivamente el mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban para calcular las variables macroeconmicas reales y de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de encadenamiento ponderado para el clculo del crecimiento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia las ponderaciones de los indicadores de precios y volumen y les permite a los pases medir el crecimiento del PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los
1Muchos otros pases estn implementando el SCN 2008, y en 2014 publicarn sus datos sobre cuentas nacionales basndose en las nuevas normas. Unos pocos pases utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera que se adopte un enfoque similar con el MBP6. Si bien en las normas conceptuales se utiliza el MBP6, en el informe WEO todava se utilizar la presentacin del MBP5 hasta el momento en que un nmero representativo de pases haya adoptado el marco del MBP6 para sus cuentas de balanza de pagos.
APNDICE ESTADSTICO
sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza a los nmeros ndice que promedian los componentes del volumen usando ponderaciones provenientes de un ao de un perodo no demasiado lejano. Los datos compuestos sobre los grupos de pases que se presentan en el informe WEO se calculan como la suma o el promedio ponderado de los datos de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan como tasas anuales compuestas de variacin2. Se utiliza el promedio aritmtico ponderado para todos los datos del grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo, salvo la inflacin y el crecimiento de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes: Los datos compuestos sobre los tipos de cambio, las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo de pases en cuestin. Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, se ponderan por el PIB valorado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) como proporcin del PIB total mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin3. Las cifras compuestas sobre los datos de la economa interna de la zona del euro (17 pases durante todo el perodo, salvo indicacin en contrario) son agregados de datos provenientes de fuentes nacionales ponderados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son agregados de datos para los que se usan los tipos de cambio de la unidad de cuenta europea de 1995. Las cifras compuestas correspondientes a los datos fiscales se calculan como la suma de las cifras
2Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple. 3Vanse el recuadro A2 del informe WEO de abril de 2004, que presenta un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV del informe WEO de mayo de 1993. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI, diciembre de 1993), pgs. 10623.
de los distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados. Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y el aumento del empleo se ponderan por la poblacin activa de cada pas como proporcin de la poblacin activa del correspondiente grupo de pases. Los datos compuestos sobre las estadsticas del sector externo son las sumas de los datos de los distintos pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de cambio de mercado vigentes al final del ao en el caso de la deuda denominada en otras monedas. Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a los precios, son promedios aritmticos de las variaciones porcentuales de los distintos pases ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de sus respectivos niveles de exportacin o importacin como proporcin de la exportacin o importacin total mundial o del grupo (en el ao anterior). A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
Clasificacin de los pases

Resumen
En el informe WEO, el mundo se divide en dos grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando los datos en forma razonablemente significativa. En el cuadro A se presenta un esquema general de la clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de pases de cada grupo por regin y se resumen algunos indicadores importantes de su
4En el presente informe, los trminos pas y economa se usan no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
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tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA, exportacin total de bienes y servicios y poblacin). En estos grupos no se incluyen actualmente algunos pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Repblica Democrtica Popular de Corea, porque no son miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de la evolucin de sus economas, o las Islas Marshall, los Estados Federados de Micronesia, Palau y Somalia, pases que no se incluyen en el grupo de economas emergentes y en desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin del informe WEo
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las economas avanzadas (35 pases). Los siete pases ms importantes de este grupo por el nivel del PIB Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y Canad integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como pases del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro y las economas asiticas recientemente industrializadas tambin forman subgrupos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado en el transcurso de los aos. En el cuadro C figuran los pases miembros de la Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en el informe WEO.

El grupo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo (151) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas. El desglose regional de las economas de mercados emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), economas en desarrollo de Asia, Europa central y oriental, y Oriente Medio y Norte de frica (OMNA). Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los ingresos de exportacin y otra renta que
reciben los pases del exterior, la distincin entre economas acreedoras netas y deudoras netas y, en el caso de estas ltimas, los criterios financieros basados en las fuentes de financiamiento externo y en el cumplimiento del servicio de la deuda externa. En los cuadros D y E se presenta la composicin detallada de las economas de mercados emergentes y en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios analticos. Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3)) y otros productos, dentro de estos se centra la atencin en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de exportacin supera, en promedio, el 50% del total de sus exportaciones entre 2006 y 2010. Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, economas deudoras netas y pases pobres muy endeudados (PPME). Las economas se clasifican como deudoras netas cuando la acumulacin en la balanza en cuenta corriente es negativa desde 1972 (o desde una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2010. Las economas deudoras netas se distinguen segn otros dos criterios financieros: por financiamiento oficial externo y por cumplimiento del servicio de la deuda5. Las deudoras netas se incluyen en la categora financiamiento oficial externo cuando el 66% o ms de su deuda total, en promedio, entre 2006 y 2010, se financi con recursos de acreedores oficiales. El grupo de los PPME comprende los pases que han sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente corto6. Muchos de estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado de la Iniciativa.
200610, 40 economas incurrieron en atrasos en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610. 6 Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso: Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
5En
196
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20111
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial) PIB Nmero de economas Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
35 17
Exportacin de bienes y servicios Mundo

51,1 19,1 14,3 3,9 2,8 2,3 1,8 5,6 2,9 1,8 7,4 38,5 3,9
Poblacin Economas avanzadas

100,0 30,4 32,2 8,0 6,2 5,9 4,5 12,5 6,1 3,4 15,5 72,4 8,3
Economas avanzadas
100,0 37,4 27,9 7,7 5,5 4,6 3,5 11,0 5,7 3,5 14,6 75,3 7,7
Economas avanzadas
100,0 15,2 41,8 13,1 6,0 4,5 3,3 6,7 5,7 3,9 26,8 55,1 15,2
Mundo
62,3 9,4 26,0 8,2 3,7 2,8 2,0 4,2 3,5 2,4 16,7 34,3 9,4
Mundo
15,0 4,5 4,8 1,2 0,9 0,9 0,7 1,9 0,9 0,5 2,3 10,8 1,2
14 7 4
Economas de merc. emergentes y en desarrollo Economas de merc. emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo3 Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento de la deuda3 Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Otras economas deudoras netas Otros grupos Pases pobres muy endeudados
1Las
Mundo
48,9 2,5 1,3 8,7 2,9 2,1 4,3 3,0 25,0 14,3 5,6 5,1 3,5 4,9
Economas de merc. emergentes y en desarrollo

100,0 5,6 3,1 14,6 3,5 4,3 10,7 6,9 42,6 24,8 5,3 12,4 9,1 17,5
Mundo
37,6 2,1 1,2 5,5 1,3 1,6 4,0 2,6 16,1 9,4 2,0 4,7 3,4 6,6
Economas de merc. emergentes y en desarrollo Mundo

100,0 14,2 10,6 9,9 3,3 1,9 4,9 2,4 61,3 23,1 20,7 17,5 3,1 6,7 85,1 12,1 9,0 8,4 2,8 1,7 4,2 2,1 52,1 19,6 17,6 14,9 2,6 5,7
150 45 43 32
100,0 5,1 2,6 17,8 5,9 4,3 8,8 6,2 51,1 29,3 11,4 10,4 7,2 10,0
13 27
25 14 20
27 124 23 121 29
17,6 82,4 2,7 48,1 2,2
8,6 40,3 1,3 23,5 1,1
28,6 71,4 2,8 39,0 1,5
10,8 26,9 1,1 14,7 0,6
11,1 88,9 5,8 60,5 8,6
9,4 75,6 4,9 51,4 7,3
40 81 38
4,9 43,2 2,4
2,4 21,2 1,2
4,2 34,8 1,9
1,6 13,1 0,7
9,4 51,1 10,7
8,0 43,4 9,1
participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos. 2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por fuentes de financiamiento externo no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa..
197
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias Estados Unidos Zona del euro Japn Zona del euro Alemania Austria Blgica Chipre Eslovenia Espaa Corea Hong Kong, RAE de1 Alemania Canad Estados Unidos Otras economas avanzadas Australia Corea Dinamarca Hong Kong, RAE de1 Islandia Israel Noruega Nueva Zelandia Repblica Checa San Marino Singapur Suecia Suiza Taiwan, provincia china de Estonia Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Singapur Taiwan, provincia china de Francia Italia Japn Reino Unido Luxemburgo Malta Pases Bajos Portugal Repblica Eslovaca
Economas asiticas recientemente industrializadas
Principales economas avanzadas
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania Austria Blgica Bulgaria Chipre Dinamarca Eslovenia Espaa Estonia Finlandia Francia Grecia Hungra Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburgo Malta Pases Bajos Polonia Portugal Reino Unido Repblica Checa Repblica Eslovaca Rumania Suecia
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustibles frica subsahariana Angola Chad Congo, Repblica del Gabn Guinea Ecuatorial Nigeria Sudn del Sur Burkina Faso Burundi Congo, Repblica Democrtica Guinea Guinea-Bissau Malawi Mal Mozambique Repblica Centroafricana Sierra Leona Zambia Zimbabwe Bolivia Chile Guyana Per Suriname Mongolia Uzbekistn Otros productos primarios
Amrica Latina y el Caribe Ecuador Trinidad y Tabago Venezuela
Comunidad de Estados Independientes1 Azerbaiyn Kazakstn Rusia Turkmenistn Economas en desarrollo de Asia Brunei Darussalam Timor-Leste Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Kuwait Libia Omn Qatar Yemen, Repblica del
1Mongolia,
Islas Salomn Papua Nueva Guinea Mauritania Sudn
que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
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Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta Acreedor Deudor neto neto1 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sudn del Sur3 Swazilandia Pases pobres muy endeudados2 Tanzana Togo Posicin externa neta Acreedor Deudor neto neto1 Pases pobres muy endeudados2
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Uganda Zambia Zimbabwe Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes4 Armenia Azerbaiyn Belars
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* * *
200
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E (conclusin)
Posicin externa neta Acreedor Deudor neto neto1 Georgia Kazakstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Rusia Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn Economas en desarrollo de Asia Afganistn Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailanda Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam
1Un 2Un
Pases pobres muy endeudados2 Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de
Posicin externa neta Acreedor Deudor neto neto1
Pases pobres muy endeudados2
* * * * * * *
* * * * * * * * * * * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Qatar Siria Sudn Tnez Yemen
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punto en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial. punto en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin. 3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por fuentes de financiamiento externo no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
201
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que se utilizan en el informe WEO se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por el personal tcnico del FMI y por las autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano plazo se toman en consideracin las medidas de poltica econmica cuya aplicacin se considera probable. En los casos en que el personal tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo primario estructural, salvo indicacin en contrario. A continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas economas avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5 a B9 en la seccin del apndice estadstico publicada en Internet, donde figuran datos sobre el prstamo/endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales)1. Argentina. Los pronsticos para 2012 se basan en los resultados presupuestarios de 2011 y los
1La brecha de produccin se calcula restando el producto potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del producto cclico generados por el producto potencial, corregidos para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I del informe WEO de octubre de 1993). La deuda neta se define como la deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general, que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre
supuestos del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, la mejora que se supone del saldo fiscal se basa en un supuesto crecimiento de los ingresos en el contexto de un repunte de la recuperacin econmica combinada con una reduccin del crecimiento el gasto. Alemania. Las estimaciones para 2011 son preliminares y fueron elaboradas por la Oficina Federal de Estadsticas de Alemania. Las proyecciones del personal tcnico del FMI para 2012 y aos siguientes reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno federal adoptado por las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico y los supuestos del personal tcnico del FMI sobre la evolucin fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema de seguro social y los fondos especiales. Las proyecciones tambin incorporan los planes de las autoridades para a una reduccin de impuestos en 201314. La estimacin de la deuda bruta incluye carteras de activos daados y actividades comerciales subsidiarias transferidas a instituciones en proceso de disolucin, as como otras operaciones de apoyo al sector financiero y la Unin Europea. Arabia Saudita. Las autoridades basan el presupuesto en un supuesto conservador para los precios del petrleo, y los ajustes a las asignaciones de gasto se contemplan en caso de que el ingreso supere los niveles presupuestados. Las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en los precios de referencia del petrleo segn el informe WEO. Por el lado del gasto, se supone que los salarios suben a una tasa natural de aumento a mediano plazo, con ajustes en funcin de los cambios de la estructura salarial recin anunciados. En 2013 y 2016, se conceden 13 meses de salario segn el calendario lunar. El gasto de capital se ajusta a las prioridades establecidas en el Noveno Plan de Desarrollo de las autoridades, y se supone que el gasto de capital en vivienda anunciado hace poco comenzara en 2012 y continuara a mediano plazo. Australia. Las proyecciones fiscales se basan en proyecciones del personal tcnico del FMI y en el presupuesto de 201213 y en la Oficina Australiana de Estadstica.
202
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
Austria. Las proyecciones tienen en cuenta el marco financiero federal para 201316, as como otras necesidades y otros riesgos relacionados con la implementacin. Blgica. Las proyecciones para 2012 y los aos siguientes estn basadas en el supuesto de que no habr un cambio de poltica, dado que ciertas medidas de reforma an estn siendo analizadas. Brasil. Para 2012 la proyeccin se basa en el presupuesto y las actualizaciones posteriores de los planes anunciados por las autoridades y los resultados presupuestarios hasta julio de 2012. Para este ao y los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que se cumplir con la meta de supervit primario anunciado y que habr un nuevo aumento de la inversin pblica acorde con las intenciones de las autoridades. Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de base del Plan de Accin Econmica 2012, Empleo, Crecimiento y Prosperidad a Largo Plazo, presentado el 29 de marzo de 2012 (presupuesto del ejercicio fiscal 201213). El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI tambin incorporan los datos ms recientes dados a conocer por la Oficina de Estadstica de las Cuentas Nacionales de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta el final del segundo trimestre de 2012. China. Se supone que en 2012 el gobierno desacelerar el ritmo de consolidacin fiscal; se supone que estmulo fiscal es neutro. Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en 2012, conforme a lo anunciado por el gobierno. Las proyecciones de gasto para 2012 coinciden con el presupuesto. Las proyecciones de ingresos se basan en los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI, ajustados para tener en cuenta las medidas discrecionales para captar ingresos ya anunciadas por el gobierno. Las proyecciones a mediano plazo suponen que el gobierno continuar sus planes de consolidacin y equilibrar el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad social) para 2013, de conformidad con el objetivo a mediano plazo del gobierno. Dinamarca. Las proyecciones para 201213 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y las proyecciones econmicas subyacentes, ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201417, las proyecciones llevan incorporados elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del programa de convergencia de 2011 presentado a la Unin Europea. Espaa. Para 2012 y aos siguientes, las proyecciones fiscales se basan en las medidas especificadas en la actualizacin del Programa de Estabilidad de 201215, las recomendaciones fiscales revisadas del Consejo Europeo y el posterior programa fiscal de julio, y el plan presupuestario bianual de 201314 anunciado en agosto de 2012. Si bien el compromiso del Eurogrupo de hasta 100.000 millones (9,4% del PIB) incluye un margen de seguridad adicional, el personal tcnico del FMI, por prudencia y hasta que estn disponibles ms detalles sobre la implementacin, en sus proyecciones de deuda para 2012 utiliz el supuesto de que la suma se desembolsaba en su totalidad. En el escenario de no modificacin de las polticas no se supone una mejora estructural adicional para los aos posteriores, despus de que el dficit alcance el 3% del PIB. Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan en el escenario base de la Oficina de Presupuesto del Congreso de marzo de 2012, y tienen en cuenta los supuestos macroeconmicos y de poltica del personal del FMI. Los supuestos fundamentales de poltica a corto plazo incluyen la prrroga de todos los recortes de impuestos aprobados durante la presidencia de George Bush y una prolongacin de las prestaciones de emergencia por desempleo hasta 2013 y el reemplazo de los recortes automticos del gasto (bloqueo automtico) con medidas de consolidacin concentradas en un perodo posterior. A mediano plazo, el personal del FMI supone que el Congreso seguir efectuando ajustes regulares en los parmetros del impuesto mnimo alternativo y en los pagos de Medicare (DocFix), y que prolongar ciertos programas tradicionales (como el crdito tributario para actividades de investigacin y desarrollo). Se supone que los recortes de impuestos para la clase media aprobados durante el gobierno de Bush
203
se harn permanentes, pero se prev que los recortes tributarios que benefician a contribuyentes con mayores ingresos caducarn en 2014 (un ao ms tarde de lo previsto por el gobierno). Las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar las proyecciones de las principales variables financieras y macroeconmicas elaboradas por el personal tcnico del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector financiero, y se convierten sobre la base del gobierno general. Francia. Las estimaciones correspondientes al gobierno general en 2011 reflejan resultados reales. Las proyecciones para 2012 y los aos siguientes reflejan el presupuesto plurianual (201114) de las autoridades y se ajustaron para tener en cuenta paquetes fiscales y diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas y financieras y las proyecciones de ingreso. Grecia. Las proyecciones macroeconmicas, monetarias y fiscales para 2012 y a mediano plazo son compatibles con las polticas debatidas entre el personal del FMI y las autoridades en el contexto del Servicio Ampliado del FMI. Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el marco macroeconmico y el impacto de las medidas legislativas recientes, as como de los planes de poltica fiscal anunciados a finales de julio de 2012. India. Los datos histricos se basan en los datos sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan en la informacin publicada sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general se completan mucho despus de los correspondientes al gobierno central. Hay diferencias entre la presentacin del FMI y de India, especialmente en lo que respecta al producto de ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en ciertas categoras de menor importancia y algunos prstamos en el sector pblico. Indonesia. El dficit del gobierno central de 2011 fue inferior al esperado (1,1% del PIB) debido al menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica. El dficit del gobierno central de 2012 est estimado en 2,0% del PIB y es inferior al presupuesto estimado revisado de 2,2% del PIB. Se supone que los precios subsidiados de los combustibles no se ajustarn en 2012. El bajo dficit fiscal presupuestario proyectado tambin se debe a problemas constantes en la ejecucin del presupuesto. Las proyecciones fiscales para 201317 giran en torno a las principales reformas de poltica necesarias para respaldar el crecimiento econmico; a saber, medidas encaminadas a mejorar la ejecucin del presupuesto para lograr una poltica fiscal eficaz, reduccin de los subsidios energticos a travs de aumentos administrativos graduales de los precios y esfuerzos ininterrumpidos de movilizacin del ingreso para incrementar el espacio dedicado al desarrollo de la infraestructura. Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2012 y en el ajuste a mediano plazo (publicado en noviembre de 2011), que compromete a realizar una consolidacin total de 12.400 millones en 201215. Las proyecciones fiscales estn ajustadas para tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI y las de las autoridades irlandesas. Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el impacto del programa de ajuste fiscal anunciado por el gobierno en el Documento di Economia e Finanza de abril de 2012, que se modific en funcin del anuncio reciente del examen sobre el gasto pblico. Las estimaciones de los resultados de 2011 son preliminares. Las proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en las estimaciones de las autoridades con respecto al escenario de poltica econmica, ajustadas principalmente para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Despus de 2015, se proyecta un saldo fiscal global igual a cero cclicamente ajustado, conforme a la regla fiscal de las autoridades. Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales ya anunciadas por el gobierno, incluidos los aumentos del impuesto al consumo y el gasto en reconstruccin relacionado con el terremoto. Las proyecciones a mediano plazo suponen que los gastos y los ingresos del gobierno general se ajustan de acuerdo con las tendencias econmicas y demogrficas subyacentes.
204
APNDICE ESTADSTICO
Mxico. Las proyecciones fiscales para 2012 coinciden en trminos generales con el presupuesto aprobado; las proyecciones de 2013 en adelante suponen el cumplimiento de la regla de equilibrio presupuestario. Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2012 presentado por las autoridades y en estimaciones del personal tcnico del FMI. A partir del ejercicio presupuestario 2007/08, las cuentas fiscales de Nueva Zelandia se basan en las Normas Internacionales de Informacin Financiera de Nueva Zelandia. Se han publicado datos retroactivos que se remontan a 1997. Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201217 se basan en las proyecciones presupuestarias de las autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Portugal. Las proyecciones reflejan los compromisos asumidos por las autoridades en el marco del programa respaldado por la UE y el FMI para 201213, y de ah en adelante proyecciones del personal tcnico del FMI. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades. Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2012 anunciado por las autoridades en marzo de 2012 y las perspectivas econmicas y fiscales de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria publicadas junto con el presupuesto. Estas proyecciones incluyen los planes anunciados de consolidacin a mediano plazo a partir de 2012. Las proyecciones de las autoridades se ajustan para tener en cuenta las diferencias entre los pronsticos del personal tcnico del FMI sobre las variables macroeconmicas y financieras (como el crecimiento del PIB) y los pronsticos de estas variables en las proyecciones fiscales de las autoridades. Las proyecciones del personal tcnico del FMI excluyen los efectos temporales de intervenciones en el sector financiero y el efecto en la inversin neta del sector pblico en 201213 derivado de la transferencia de los activos del plan de pensiones del servicio de correos (Royal Mail Pension Plan) al sector pblico. Rusia. Las proyecciones para 201214 se basan en el dficit no petrolero como porcentaje del PIB implcito en el presupuesto a mediano plazo para 201214, el presupuesto suplementario de 2012 y las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el ingreso. El personal tcnico del FMI supone que el saldo no petrolero del gobierno federal como porcentaje del PIB no variar en el perodo 201517. Singapur. Para el ejercicio 2012/13, las proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas. Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2012 y las intenciones de poltica de las autoridades establecidas en la revisin presupuestaria, publicadas el 22 de febrero de 2012. Suecia. Las proyecciones fiscales para 2012 coinciden en trminos generales con las de las autoridades. El impacto de la evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando la semielasticidad ms reciente de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. Suiza. Las proyecciones correspondientes a 201117 se basan en los clculos del personal tcnico del FMI, que incluyen medidas para restablecer el equilibrio en las cuentas federales y fortalecer las finanzas de la seguridad social. Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que los gastos corrientes se ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201214 de las autoridades, pero que los gastos de capital se excedern en vista de los proyectos iniciados en 2011.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se basan en el marco de la poltica econmica de cada pas. En la mayora de los casos, ello implica una orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando los indicadores econmicos muestran que la inflacin prevista se elevar por encima de la tasa o banda de valores aceptables; bajan cuando, segn los indicadores, la inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento del producto previsto es inferior a la tasa de crecimiento
205
potencial y el margen de capacidad ociosa de la economa es considerable. A partir de esta base, se supone que la LIBOR para los depsitos en dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de 0,7% en 2012 y 0,6% en 2013 (vase el cuadro 1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses se situar en promedio en 0,6% en 2012 y 0,2% en 2013. Para la tasa de inters de los depsitos en yenes a seis meses se supone un promedio de 0,4% en 2012 y 0,3% en 2013. Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica monetaria se basan en que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU. Australia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con las expectativas de mercado. Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria se basan en la poltica actual y son coherentes con la convergencia paulatina de la inflacin hacia la mitad de la banda fijada como meta para finales de 2012. Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria coinciden con las expectativas del mercado. China. El endurecimiento de la poltica monetaria incluido en las proyecciones de base coincide con la proyeccin de las autoridades de un crecimiento interanual de 14% del M2 en 2012. Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria incorporan la reanudacin de la normalizacin de la tasa en el curso de 2013. Dinamarca. La poltica monetaria consiste en mantener la paridad con el euro. Estados Unidos. Dadas las perspectivas de inflacin y tenue crecimiento, el personal tcnico del FMI prev que la tasa de fondos federales se mantendr en niveles cercanos a cero hasta fines de 2014. Este supuesto coincide con la declaracin que el Comit de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal realiz tras su reunin de enero (y que reafirm en reuniones posteriores) en el sentido de que las condiciones econmicas probablemente justifiquen niveles excepcionalmente bajos de la tasa de fondos federales por lo menos hasta finales de 2014. India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de poltica monetaria est basado en el promedio de las proyecciones del mercado. Indonesia. Se prev que el Banco de Indonesia usar una combinacin de medidas macroprudenciales y aumentos de la tasa de inters de poltica monetaria. Japn. Se mantienen las condiciones actuales de la poltica monetaria para el perodo proyectado, y no se suponen nuevos endurecimientos ni distensiones. Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes con la meta de inflacin. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El personal tcnico del FMI supone que el sistema de caja de conversin permanece intacto y proyecta un crecimiento del dinero en sentido amplio basado en la relacin previa con el PIB nominal. Reino Unido. En lo que se refiere a la poltica monetaria, las proyecciones suponen que no se registrarn cambios ni en la tasa de poltica monetaria ni en el nivel de compras de activos hasta finales de 2014. Rusia. Las proyecciones monetarias suponen que las polticas se mantendrn sin cambios, como lo indican las declaraciones recientes del Banco Central de Rusia. Concretamente, se supone que las tasas de poltica monetaria se mantendrn en los niveles actuales, con intervenciones limitadas en los mercados de divisas. Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido amplio crecer acorde con el crecimiento proyectado del PIB nominal. Sudfrica. Las proyecciones monetarias son coherentes con el rango de inflacin fijado como meta por Sudfrica de entre 3% y 6%. Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con las proyecciones del Banco de Suecia. Suiza. Las variables de la poltica monetaria reflejan datos histricos de las autoridades nacionales y del mercado. Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendimiento de los bonos a largo plazo se basan en las proyecciones del personal del FMI. Se proyecta que la tasa de inters de los depsitos a corto plazo evolucionar con un diferencial constante con respecto a la tasa de inters de un instrumento similar de Estados Unidos. Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica monetaria de los pases miembros de la zona del euro coinciden con las expectativas del mercado.
206
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1. A2. A3. A4. Resumen del producto mundial Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Economas avanzadas: Componentes del PIB real Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real 208 209 210 212
Inflacin
A5. A6. A7. Resumen de la inflacin Economas avanzadas: Precios al consumidor Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 216 217 218
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 222
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 223
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente 225 227 228
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados 232 233
Flujo de fondos
A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial 234
Escenario de referencia a mediano plazo

A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 238
207
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Promedio 19942003 Mundo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas2 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Partidas informativas Mediana de la tasa de crecimiento Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Producto per cpita Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Crecimiento mundial con base en los tipos de cambio del mercado Valor del producto mundial en miles de millones de dlares de EE.UU. A tipos de cambio del mercado En paridades del poder adquisitivo
1PIB 2En
Proyecciones 2004 4,9 3,1 3,5 2,2 2,4 4,1 7,5 7,1 6,0 8,2 8,5 7,3 6,2 2,6 2005 4,6 2,6 3,1 1,7 1,3 3,6 7,3 6,2 4,7 6,7 9,5 5,9 5,3 2,3 2006 5,3 3,0 2,7 3,2 1,7 3,9 8,2 6,4 5,7 8,8 10,3 6,4 6,3 3,6 2007 5,4 2,8 1,9 3,0 2,2 4,2 8,7 7,1 5,8 9,0 11,4 5,4 5,7 3,4 2008 2,8 0,1 0,3 0,4 1,0 0,9 6,1 5,6 4,2 5,4 7,9 3,2 4,5 0,6 2009 0,6 3,5 3,1 4,4 5,5 2,1 2,7 2,8 1,5 6,4 7,0 3,6 2,6 4,2 2010 5,1 3,0 2,4 2,0 4,5 4,5 7,4 5,3 6,2 4,8 9,5 4,6 5,0 2,1 2011 3,8 1,6 1,8 1,4 0,8 2,5 6,2 5,1 4,5 4,9 7,8 5,3 3,3 1,6 2012 3,3 1,3 2,2 0,4 2,2 1,5 5,3 5,0 3,2 4,0 6,7 2,0 5,3 0,2 2013 3,6 1,5 2,1 0,2 1,2 2,4 5,6 5,7 3,9 4,1 7,2 2,6 3,6 0,5 2017 4,6 2,5 3,3 1,7 1,1 3,2 6,2 5,8 4,0 4,1 7,7 3,8 4,5 2,1
3,4 2,8 3,3 2,2 0,9 3,8 4,4 4,0 2,5 0,6 7,0 3,4 4,0 2,6
2,4 5,0 4,6
8,1 7,4 5,7
6,7 7,4 6,1
7,7 8,4 6,8
7,4 9,1 7,3
5,0 6,4 6,9
1,5 3,7 2,1
4,7 8,0 6,7
4,5 6,5 5,6
5,3 5,3 4,6
4,2 5,9 5,3
4,2 6,6 5,7
3,6 3,4
6,5 6,4
6,0 6,4
6,8 6,0
6,9 5,9
4,8 6,3
0,8 5,2
6,7 5,5
5,1 7,2
3,6 5,7
4,4 6,1
5,2 6,2
2,9
7,2
7,5
7,8
7,6
5,8
2,0
6,7
6,1
3,3
4,3
4,9
3,3 4,1 2,1 3,1 2,9
4,1 5,4 2,4 6,4 3,9
3,1 5,4 1,9 6,0 3,4
3,9 5,7 2,3 7,1 4,0
3,8 6,3 2,0 7,5 4,0
0,8 5,1 0,7 4,9 1,5
3,7 1,9 4,1 1,5 2,2
2,4 4,5 2,4 6,3 4,1
1,8 4,4 1,0 5,2 2,8
0,9 4,0 0,7 4,3 2,6
1,3 4,1 0,9 4,6 2,9
2,3 4,5 2,0 5,2 3,9
31.429 39.240
42.178 45.616 52.741 56.853
49.375 61.705
55.718 66.835
61.222 70.140
57.846 70.154
63.180 74.684
69.899 78.970
71.277 82.762
74.149 86.836
92.722 110.405
real. este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio 19942003 2004 2005 2006 2007 2008 Cuarto trimestre2 Proyecciones Proyecciones 2012 2013 2017 2011:T4 2012:T4 2013:T4 1,2 2,2 0,4 0,9 0,1 2,3 1,5 0,5 0,0 0,9 6,0 3,0 0,2 0,4 2,6 2,2 0,2 2,4 2,3 1,2 2,2 0,4 1,9 2,7 3,3 1,3 1,2 1,8 0,8 2,1 1,0 3,1 2,9 0,5 2,2 2,9 2,6 1,4 2,1 1,1 2,1 1,7 0,1 0,2 4,6 4,0 2,8 0,3 1,9 2,5 1,3 2,3 1,5 2,1 0,2 0,9 0,4 0,7 1,3 0,4 0,3 1,1 4,0 1,0 1,3 1,4 2,8 0,4 0,7 3,5 1,0 2,0 1,2 1,1 2,0 3,6 3,0 3,9 2,2 3,5 1,4 2,9 0,8 2,3 3,2 1,2 3,1 2,6 0,5 1,5 3,6 1,3 2,0 0,3 0,9 0,5 0,9 3,3 1,1 0,6 2,4 2,8 1,4 3,1 2,6 3,3 1,7 1,3 1,9 1,4 1,7 1,9 1,5 1,6 3,5 1,8 1,9 2,9 3,6 2,3 2,5 3,9 2,0 2,3 1,1 2,7 2,3 4,0 3,2 5,0 2,4 4,4 1,9 3,9 3,4 2,0 3,7 1,8 2,3 3,0 1,3 2,5 4,3 2,6 3,5 1,4 1,2 1,5 1,2 1,4 1,0 2,1 1,8 3,4 2,5 4,2 1,3 2,0 0,7 1,9 1,2 0,5 0,0 0,4 0,9 1,1 7,5 3,0 0,8 2,9 3,3 2,3 1,1 5,1 0,8 0,1 0,6 0,6 2,2 3,4 2,6 2,0 1,2 3,0 0,9 3,6 0,6 1,8 3,6 0,1 1,9 2,7 ... 1,3 3,0 0,9 1,9 0,5 2,2 0,2 3,4 3,4 0,6 0,6 2,3 1,8 1,1 0,7 1,1 1,7 0,5 0,9 0,0 2,3 2,3 0,1 0,1 0,6 3,6 2,7 0,1 0,4 2,0 3,3 0,3 2,0 2,8 3,9 1,6 0,0 1,7 3,1 2,3 3,4 0,8 3,3 0,6 2,9 1,0 0,7 2,6 1,6 2,9 3,2 ... 1,1 3,2 1,1 1,6 1,3 0,1 0,7 3,5 4,6 1,8 0,9 2,6 3,7 1,4 5,0 2,1 2,5 0,8 1,4 0,8 0,0 0,2 0,9 0,6 2,2 2,9 0,5 2,4 1,0 3,7 3,6 0,9 4,1 0,4 0,8 2,1 1,2 2,2 3,5 4,4 3,7 4,7 2,9 2,3 4,0 1,8 5,2 4,4 0,9 2,4 2,2 ... 2,0 3,5 1,6 2,5 0,3 1,3 0,8 0,1 1,3 1,8 0,4 2,3 2,3 1,8 1,5
2009 2010 2011 1,6 1,8 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 1,1 1,8 2,7 6,9 1,7 2,7 1,4 3,3 0,6 1,6 7,6 0,5 2,1 0,8 0,8 2,4 3,6 2,1 4,0 4,0 5,0 1,9 4,9 1,7 1,5 4,6 0,8 1,3 3,1 2,6 1,4 4,0 1,3 1,7 0,5 2,6 1,7 0,9 1,9 0,1 0,5 3,2 2,7 1,3 2,3
PIB real Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Demanda interna real total Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas3 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1En
2,8 3,3 2,2 1,5 2,2 1,7 3,6 2,9 2,3 2,4 3,5 2,7 3,8 6,9 4,4 4,1 4,4 5,7 4,3 ... 0,9 3,5 3,5 5,7 3,8 4,7 3,2 2,7 1,3 5,4 ... 3,2 4,3 2,4 3,6 3,4 ... 2,6 5,1 2,9 3,8 ... 1,1 2,2 1,9 3,9 0,9 3,7 3,2 3,7 2,8 4,1
3,1 3,5 2,2 0,7 2,5 1,7 3,3 2,2 3,3 2,6 4,4 1,6 4,1 4,4 5,1 4,4 4,4 6,3 4,2 0,5 2,4 2,9 3,1 4,6 4,1 6,2 3,7 8,5 2,4 9,2 4,7 4,0 4,8 2,3 4,3 7,8 4,6 2,8 5,9
2,6 3,0 2,8 3,1 2,7 1,9 1,7 3,2 3,0 0,8 3,9 3,4 1,9 2,5 2,3 0,9 2,2 1,7 3,6 4,1 3,5 2,0 3,4 3,9 1,8 2,7 2,9 2,4 3,7 3,7 2,3 5,5 3,0 0,8 1,4 2,4 2,9 4,4 5,3 5,9 5,4 5,4 6,7 8,3 10,5 4,0 5,8 7,0 5,4 5,0 6,6 8,9 10,1 7,5 3,9 4,1 5,1 3,7 3,1 4,4 1,3 1,7 2,2 2,8 2,6 3,6 3,0 2,8 2,2 4,0 5,2 5,1 3,1 2,7 4,7 4,7 3,2 7,1 2,7 7,4 6,8 2,6 4,9 2,4 3,1 7,2 2,4 2,3 4,8 5,4 4,5 7,0 3,8 8,8 7,0 2,4 5,6 3,4 2,3 4,7 3,8 2,6 5,8 2,8 2,6 3,1 2,7 2,4 2,1 5,2 0,9 2,2 4,2 4,0 2,3 4,2 6,0 3,4 6,4 3,8 8,9 5,7 2,7 5,5 1,6 2,9 6,0 3,5 2,3 5,9 2,4 1,2 2,8 1,9 3,2 1,4 4,1 1,1 3,5 3,8 4,9 1,7 4,5
0,1 3,5 3,0 0,3 3,1 2,4 0,4 4,4 2,0 0,8 5,1 4,0 0,1 3,1 1,7 1,2 5,5 1,8 0,9 3,7 0,3 1,8 3,7 1,6 1,0 2,8 2,4 1,4 3,8 2,1 0,2 3,3 3,5 0,0 2,9 1,4 0,3 8,5 3,3 2,1 5,5 0,8 5,8 4,9 4,2 3,4 7,8 1,2 0,8 5,3 2,7 3,7 14,3 2,3 3,6 1,9 1,1 4,1 2,6 2,5 1,0 5,5 4,5 1,0 4,0 1,8 0,7 2,8 3,2 2,3 0,3 6,3 2,5 1,4 2,5 0,7 1,8 0,8 5,0 2,3 2,6 2,2 1,9 1,7 1,0 3,1 4,7 0,0 1,6 4,0 0,8 0,8 5,8 0,2 2,4 1,3 6,8 3,4 12,8 0,4 1,8 0,4 1,5 0,3 1,2 0,3 1,2 0,5 1,3 1,8 2,7 1,5 0,9 1,4 3,8 0,7 3,8 4,0 3,8 2,5 2,6 4,4 6,2 4,0 5,0 2,9 2,9 3,8 3,0 10,7 5,9 7,1 3,0 14,8 2,7 0,6 5,7 1,3 1,8 4,0 5,2 2,8 8,5 2,9 2,8 1,3 2,6 1,6 2,1 0,6 2,8 2,3 5,2 5,6 2,7 7,4
3,2 2,6 3,9 3,2 1,9 1,8 0,0 0,2 2,8 2,5 1,4 0,9 4,8 5,0 1,5 1,0 3,5 2,3 3,9 4,6 4,6 3,4 2,9 4,8 2,3 2,9
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas. 2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior. 3En este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
209
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios 19942003 200413 2004 Gasto de consumo privado Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Consumo pblico Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Formacin bruta de capital fijo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas 3,0 3,8 ... 1,2 2,2 1,7 3,3 1,1 4,1 3,2 4,0 2,8 4,8 2,1 1,9 ... 1,4 1,1 0,9 3,3 3,0 2,2 1,4 2,9 1,9 3,6 3,6 5,3 ... 0,4 2,9 3,0 6,0 1,0 4,6 5,0 4,1 3,4 3,5 1,5 1,8 0,6 0,7 1,1 0,1 0,6 0,9 0,6 2,8 2,9 1,3 3,0 1,1 0,5 1,2 1,3 1,4 0,2 2,2 1,1 1,2 2,1 2,4 0,8 3,1 0,8 0,6 0,1 1,5 1,3 1,5 2,7 0,7 0,6 4,0 3,3 0,6 2,4 2,6 3,3 1,5 0,4 1,7 0,7 4,2 1,2 3,2 3,3 3,6 2,4 3,0 1,7 1,4 1,6 0,6 2,2 2,5 6,2 1,5 3,4 2,0 1,8 1,6 2,4 4,4 6,3 2,2 0,2 3,3 2,0 5,1 0,4 5,0 7,7 6,3 4,2 6,2
2005 2,7 3,4 1,8 0,2 2,5 1,2 4,1 1,5 2,5 3,7 3,5 2,5 3,9 1,2 0,6 1,6 0,3 1,2 1,9 5,5 0,8 2,0 1,4 2,0 0,8 2,4 4,1 5,3 3,2 0,8 4,4 1,3 7,1 0,8 2,4 9,3 5,0 3,8 2,2
2006 2,5 2,9 2,1 1,5 2,2 1,4 4,0 1,1 1,5 4,2 3,7 2,3 4,0 1,6 1,0 2,1 0,9 1,4 0,5 4,6 0,0 1,5 3,0 2,9 1,0 3,7 4,1 2,5 5,7 8,2 4,0 3,4 7,1 1,5 6,3 7,0 5,6 3,6 3,8
2007 2,4 2,3 1,7 0,2 2,4 1,1 3,5 0,9 2,7 4,6 4,6 1,9 4,8 1,8 1,3 2,2 1,4 1,5 1,0 5,6 1,1 0,6 2,7 3,1 1,3 3,9 2,4 1,4 4,7 4,7 6,3 1,8 4,5 0,3 8,2 3,6 6,6 1,2 4,4
2008 0,0 0,6 0,4 0,8 0,2 0,8 0,6 0,9 1,6 3,0 1,3 0,4 1,0 2,1 2,2 2,3 3,2 1,3 0,6 5,9 0,1 1,6 4,4 2,6 1,8 3,2 2,9 5,1 1,1 1,3 0,4 3,7 4,7 4,1 4,6 2,0 0,4 3,5 3,1
2009 1,2 1,9 1,0 0,1 0,3 1,6 3,8 0,7 3,1 0,4 0,2 1,3 0,3 3,3 4,3 2,6 3,0 2,5 0,8 3,7 2,3 0,8 3,6 3,4 3,2 4,6 12,6 15,3 12,8 11,6 10,6 11,7 18,0 10,6 13,7 13,2 6,2 13,4 4,3
2010 2,0 1,8 1,0 0,9 1,5 1,2 0,7 2,6 1,3 3,3 3,7 1,8 4,7 1,3 0,9 0,8 1,7 1,8 0,6 1,5 2,2 0,4 2,4 2,6 1,2 3,1 1,6 0,3 0,1 5,9 1,3 2,1 6,2 0,1 3,5 10,0 7,5 1,4 11,3
2011 1,4 2,5 0,1 1,7 0,3 0,2 1,0 0,1 1,0 2,4 2,7 1,5 3,4 0,5 2,3 0,2 1,0 0,2 0,9 0,5 2,0 0,1 0,8 1,7 0,8 1,9 2,2 3,4 1,4 6,2 3,6 1,9 5,3 0,8 1,4 6,6 2,5 2,8 0,5
Proyecciones 2012 2013 1,1 1,9 1,1 0,7 0,2 3,3 2,2 2,5 0,2 1,7 2,4 1,3 2,4 0,0 1,6 0,2 0,9 1,4 1,6 4,1 1,8 2,3 0,2 2,5 0,3 3,5 2,4 6,2 3,1 0,7 0,7 7,8 8,9 3,5 0,4 4,1 2,9 3,3 1,6 1,4 2,2 0,3 1,0 0,2 1,2 2,4 1,0 0,9 2,0 2,8 1,4 3,2 1,0 2,4 0,6 0,8 0,8 2,0 5,4 0,6 1,1 0,7 1,8 1,3 2,7 3,3 6,2 0,2 1,5 0,4 1,0 4,1 1,2 1,6 4,6 3,7 3,9 3,4
210
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (conclusin)

Promedios 19942003 Demanda interna final Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Acumulacin de inventarios2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas Saldo de la balanza de pagos2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1En
Proyecciones 2004 2,8 3,5 1,7 0,1 2,1 1,3 4,8 1,0 3,5 3,9 3,9 2,6 3,7 0,4 0,4 0,2 0,1 0,7 0,0 0,0 0,5 0,1 0,1 0,6 0,3 0,8 0,1 0,7 0,4 1,1 0,3 0,3 1,6 0,8 0,8 0,8 0,5 0,2 1,3 2005 2,7 3,3 2,0 0,3 2,5 1,3 5,2 1,2 2,4 4,4 3,5 2,5 3,2 0,1 0,1 0,2 0,4 0,0 0,4 0,1 0,3 0,0 0,5 0,1 0,1 0,2 0,0 0,3 0,1 0,8 0,7 0,0 1,7 0,3 0,3 1,6 0,9 0,1 2,1 2006 2,7 2,5 2,9 2,6 2,4 1,6 5,0 1,0 2,2 4,6 3,9 2,3 3,9 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,5 0,3 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,3 0,2 0,1 0,2 1,1 0,0 0,1 1,5 0,8 0,2 1,4 1,0 0,2 1,9 2007 2,3 1,4 2,4 1,1 2,9 1,2 4,1 0,8 3,1 4,0 4,8 1,6 4,6 0,1 0,2 0,4 0,8 0,2 0,2 0,1 0,3 0,4 0,1 0,1 0,1 0,1 0,4 0,6 0,2 1,5 0,9 0,3 0,9 1,0 0,2 1,5 0,7 0,5 2,0 2008 0,2 1,0 0,5 1,3 0,5 1,2 0,7 1,6 1,4 3,0 1,2 0,6 0,4 0,2 0,5 0,2 0,1 0,3 0,0 0,1 0,2 0,4 0,2 0,3 0,3 0,8 0,5 1,2 0,1 0,0 0,3 0,0 1,5 0,2 0,9 2,1 0,3 0,6 0,7 2009 2,7 3,3 2,8 1,6 1,4 3,2 6,2 2,3 4,0 2,1 0,9 2,8 0,2 1,1 0,8 1,0 0,7 1,3 1,1 0,0 1,5 1,0 0,8 1,9 1,0 2,5 0,3 1,1 0,7 2,9 0,5 1,2 2,9 2,0 1,1 0,2 1,5 0,1 1,9 2010 1,8 1,3 0,7 2,0 1,5 1,0 0,8 2,1 1,4 4,5 4,3 1,7 5,8 1,0 1,5 0,6 0,6 0,1 1,1 0,0 0,7 0,9 0,6 1,1 1,1 1,4 0,2 0,5 0,7 1,7 0,0 0,4 0,2 1,9 0,6 2,1 0,7 0,0 1,9 2011 1,3 1,8 0,3 2,4 0,9 0,4 1,8 0,6 0,8 3,0 2,5 1,4 2,2 0,0 0,2 0,2 0,2 0,8 0,5 0,1 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0,1 0,4 0,1 0,9 0,6 0,0 1,4 2,4 0,8 1,2 0,8 0,7 0,1 2,1 2012 1,1 2,0 1,3 0,5 0,4 3,8 4,0 2,6 0,5 1,8 2,5 1,3 2,4 0,1 0,2 0,4 0,4 0,6 0,3 0,0 0,0 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,2 0,0 1,2 0,7 0,3 2,2 2,4 0,4 0,8 0,0 0,0 0,1 0,1 2013 1,3 2,0 0,3 1,0 0,4 1,0 3,4 0,7 0,5 2,3 2,9 1,4 3,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,4 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,0 0,4 0,0 0,1 0,2 1,9 0,1 0,4 0,5 0,4 0,0 1,0
200413 1,3 1,4 0,6 1,0 1,2 0,3 0,1 0,6 0,7 2,9 2,9 1,1 2,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,1 0,3 0,5 0,3 0,3 0,6 0,2 0,2 1,1 0,7 0,1 1,5
2,9 3,8 ... 1,1 2,0 1,8 3,9 0,9 3,7 3,1 3,7 2,7 4,2 0,0 0,0 ... 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,5 ... 0,3 0,0 0,2 0,3 0,0 0,4 0,3 0,4 0,2 0,6
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del
euro. 2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
211
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real1

Promedio 19942003 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern2 Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mali Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sur del Sudn Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe3 4,0 6,7 4,7 6,6 5,9 1,1 7,2 3,7 5,2 1,5 1,9 1,6 1,7 3,6 4,0 1,4 3,9 4,6 4,0 0,2 37,0 2,5 3,6 ... 2,2 2,6 4,9 4,2 8,3 3,6 3,3 5,5 0,9 3,5 2,4 3,8 2,1 1,1 3,0 ... 2,8 4,5 3,3 7,1 1,0 ...
Proyecciones
2004 7,1 11,2 3,1 6,0 4,5 3,8 4,3 3,7 33,6 0,2 3,5 6,6 1,6 1,5 11,7 1,4 7,0 5,3 2,3 2,8 38,0 4,6 2,8 4,1 5,3 5,5 2,3 5,5 7,9 12,3 0,8 10,6 1,0 7,4 4,5 5,9 2,9 6,5 4,6 ... 2,3 7,8 2,1 6,6 5,4 6,0
2005 6,2 20,6 2,9 1,6 8,7 4,4 6,5 2,3 7,9 4,2 7,8 7,8 1,9 2,6 12,6 3,0 0,3 6,0 3,0 4,3 9,7 6,0 2,9 5,9 4,6 2,6 6,1 1,5 8,4 2,5 8,4 5,4 2,4 9,4 1,6 5,6 8,0 4,4 5,3 ... 2,2 7,4 1,2 8,6 5,3 5,5
2006 6,4 20,7 3,8 5,1 6,3 5,4 10,1 3,2 0,2 1,2 6,2 5,6 0,7 1,0 11,5 1,2 0,8 6,1 2,5 2,1 1,3 6,3 4,1 9,0 5,0 2,1 5,3 4,5 8,7 7,1 5,8 6,2 3,8 9,2 12,6 2,4 8,9 4,4 5,6 ... 2,9 6,7 4,1 9,5 6,2 3,5
2007 7,1 22,6 4,6 4,8 4,1 4,8 8,6 3,4 0,2 0,5 1,6 6,3 1,6 1,4 11,8 5,6 4,0 6,5 1,8 3,2 21,4 7,0 4,8 13,2 6,2 9,5 4,3 5,9 7,3 5,4 3,1 7,0 3,7 5,5 2,0 5,0 9,9 8,0 5,5 ... 2,8 7,1 2,3 8,6 6,2 3,8
2008 5,6 13,8 5,0 3,0 5,8 5,0 6,2 2,6 1,7 1,0 5,6 6,2 2,3 9,8 11,2 2,3 6,5 8,4 4,9 3,2 10,7 1,5 4,8 6,2 7,1 8,3 5,0 5,5 6,8 3,4 9,6 6,0 2,0 11,2 9,1 3,7 1,0 5,4 3,6 ... 3,1 7,4 2,4 7,7 5,7 18,3
2009 2,8 2,4 2,7 4,7 3,0 3,5 3,7 2,0 1,2 1,8 7,5 2,8 3,7 3,9 10,0 1,4 6,7 4,0 0,3 3,0 4,6 2,7 3,8 5,3 4,1 9,0 4,5 3,0 6,3 0,4 0,9 7,0 1,7 4,1 4,0 2,1 0,5 3,2 1,5 ... 1,2 6,0 3,5 7,0 6,4 6,3
2010 5,3 3,4 2,6 7,0 7,9 3,8 5,2 2,9 13,0 2,1 8,8 7,2 2,4 2,2 8,0 6,6 5,5 8,0 1,9 3,5 0,5 5,8 5,2 6,1 0,4 6,5 5,8 4,2 7,1 6,6 8,0 8,0 3,0 7,2 4,5 4,1 6,7 5,3 2,9 ... 2,0 7,0 4,0 6,1 7,6 9,6
2011 5,1 3,9 3,5 5,1 4,2 4,2 5,0 4,2 1,8 2,2 3,4 6,9 4,7 8,7 7,5 6,6 3,3 14,4 3,9 5,3 7,8 4,4 4,9 8,2 1,8 4,3 2,7 4,1 7,3 4,9 2,3 7,4 3,3 8,6 4,9 2,6 5,1 6,0 3,1 1,4 0,3 6,4 4,9 5,1 6,6 9,4
2012 5,0 6,8 3,5 3,8 7,0 4,2 4,3 4,7 7,3 2,5 4,9 7,1 8,1 7,5 7,0 6,1 1,6 8,2 4,8 2,8 5,7 5,1 4,3 9,0 1,9 4,3 4,5 3,4 7,5 4,0 14,5 7,1 4,1 7,7 4,5 3,7 3,0 21,3 2,6 55,0 2,9 6,5 5,0 4,2 6,5 5,0
2013 5,7 5,5 3,8 4,1 7,0 4,5 4,4 5,0 2,4 3,5 5,3 8,2 7,0 3,4 6,5 2,0 9,7 7,8 5,0 5,7 6,1 5,6 4,7 7,9 2,6 5,7 3,0 3,7 8,4 4,1 6,6 6,7 4,2 7,5 5,5 4,3 3,5 7,5 3,0 69,6 1,0 6,8 5,3 5,7 8,2 6,0
2017 5,8 5,3 4,5 4,7 6,8 5,9 5,0 5,5 2,8 4,0 5,8 7,9 7,8 3,2 6,5 2,3 5,6 7,3 14,3 4,5 3,7 5,9 3,9 5,7 5,0 6,7 5,8 4,6 7,8 4,2 5,5 6,7 5,7 7,0 10,9 5,6 3,8 5,0 4,1 6,1 0,2 7,0 5,8 7,0 7,7 4,0
212
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real1 (continuacin)

Promedio 19942003 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina4 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Grenada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes5,6 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 2,5 2,9 0,8 4,2 1,9 5,0 3,4 2,5 4,6 2,3 4,4 2,0 2,4 3,4 5,2 3,4 3,0 0,9 2,9 0,9 2,6 4,2 3,9 1,7 4,3 4,9 3,6 3,5 1,4 2,6 7,2 0,7 0,9 0,6 0,7 0,3 7,5 2,2 2,3 ... 2,1 3,1 3,7 1,1 0,5 4,3 2,3 2,5
Proyecciones
2004 6,0 3,2 8,9 0,9 1,4 4,6 2,7 5,7 6,8 5,3 4,3 3,3 8,8 1,9 0,1 3,2 1,6 3,5 6,2 1,3 4,0 5,3 7,5 4,1 5,0 1,3 3,8 4,6 8,4 7,3 7,9 4,6 18,3 8,2 7,2 10,8 10,5 10,2 11,4 5,9 9,6 7,4 10,6 7,0 10,6 14,7 12,1 7,4
2005 4,7 7,6 9,2 3,4 4,0 3,0 6,8 3,2 6,3 4,7 5,9 0,5 5,7 3,6 12,5 3,3 1,9 1,8 6,1 0,9 3,2 4,3 7,2 2,1 6,8 9,3 9,2 3,0 1,9 4,9 6,2 6,8 10,3 6,7 6,4 7,6 14,1 26,4 9,4 9,6 9,7 7,5 7,3 0,2 6,7 13,0 2,7 7,0
2006 5,7 12,8 8,5 2,5 5,7 4,7 2,8 4,0 5,8 6,7 8,8 4,5 4,8 3,9 4,4 5,4 5,1 2,2 6,6 2,9 5,1 4,2 8,5 4,8 7,7 10,7 3,5 6,0 9,3 5,8 13,2 4,1 9,9 8,8 8,2 10,5 13,2 34,5 10,0 9,4 10,7 4,8 8,6 3,1 7,0 11,0 7,3 7,5
2007 5,8 7,1 8,7 1,4 1,7 1,3 5,3 6,1 5,2 6,9 7,9 6,0 2,0 3,8 6,3 6,3 7,0 3,3 6,2 1,4 3,2 3,6 12,1 5,4 8,9 8,5 5,0 3,1 1,5 5,1 4,8 6,5 8,8 9,0 8,5 10,0 13,7 25,0 8,6 12,3 8,9 3,0 10,2 8,5 7,8 11,1 7,9 9,5
2008 4,2 1,5 6,8 2,3 0,3 3,5 6,1 5,2 3,1 3,5 2,7 7,9 7,2 1,3 1,7 3,3 2,0 0,8 4,1 0,8 1,2 2,8 10,1 6,4 9,8 5,3 4,0 0,6 5,3 4,1 2,7 7,2 5,3 5,4 5,2 5,6 6,9 10,8 10,2 2,3 3,2 7,8 8,9 7,6 7,9 14,7 2,3 9,0
2009 1,5 10,7 0,9 4,9 4,1 0,0 3,4 0,3 0,9 1,7 1,0 1,3 0,4 3,1 5,7 0,5 3,3 2,9 2,1 3,5 6,0 1,5 3,9 4,0 0,9 3,5 5,6 2,3 0,1 3,0 3,3 2,4 3,2 6,4 7,8 3,1 14,1 9,3 0,2 3,8 1,2 6,0 1,3 2,9 3,9 6,1 14,8 8,1
2010 6,2 8,5 9,2 0,2 0,2 2,7 4,1 7,5 6,1 4,0 4,7 1,2 3,6 1,4 1,3 2,9 4,4 5,4 2,8 1,5 5,6 4,5 7,6 13,1 8,8 7,8 2,7 1,8 0,4 4,1 0,0 8,9 1,5 4,8 4,3 6,0 2,1 5,0 7,7 6,3 7,3 7,1 6,4 0,5 6,5 9,2 4,1 8,5
2011 4,5 5,5 8,9 1,6 0,6 2,0 5,2 2,7 5,9 5,9 4,2 1,0 7,8 1,4 0,4 3,9 5,4 5,6 3,6 1,3 3,9 4,7 10,6 4,3 6,9 4,5 2,0 0,0 1,3 4,2 1,5 5,7 4,2 4,9 4,3 6,2 4,6 0,1 5,3 7,0 7,5 6,4 17,5 5,7 7,4 14,7 5,2 8,3
2012 3,2 1,0 2,6 2,5 0,7 2,3 5,0 1,5 5,0 4,3 4,8 0,4 4,0 1,5 0,5 3,1 3,7 4,5 3,8 0,9 3,6 3,7 8,5 1,5 6,0 4,0 0,0 1,2 0,7 4,0 0,7 3,5 5,7 4,0 3,7 4,7 3,9 3,9 4,3 6,5 5,5 3,0 12,7 1,0 6,8 8,0 3,0 7,4
2013 3,9 1,5 3,1 2,7 1,0 2,5 5,0 4,0 4,4 4,4 4,3 1,3 4,1 2,0 0,5 3,2 5,5 6,5 3,6 1,0 3,5 4,0 7,5 11,0 5,8 4,5 1,8 1,5 1,3 4,5 2,2 4,0 3,3 4,1 3,8 4,8 4,0 2,7 3,4 5,5 5,7 5,0 15,7 8,5 6,0 7,7 3,5 6,5
2017 4,0 3,5 4,0 2,5 2,5 2,5 5,0 4,1 4,6 4,5 4,5 2,0 3,4 3,0 2,5 3,5 3,3 5,3 4,0 1,5 3,3 4,0 6,0 4,7 6,0 5,0 4,2 3,0 2,3 5,0 3,0 4,0 2,5 4,1 3,8 4,9 4,0 3,1 4,1 5,5 6,3 5,3 9,7 5,0 6,0 8,0 3,5 5,5
213
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real1 (continuacin)

Promedio 19942003 Economas en desarrollo de Asia Afganistn Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental5 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 7,0 ... 5,1 6,8 2,4 7,4 9,4 2,7 3,8 6,0 3,1 0,1 3,9 5,4 8,1 ... 4,5 3,9 1,2 6,1 4,4 4,4 3,4 ... 2,1 ... 2,0 7,4 3,4 6,3 ... 0,6 4,3 3,2 ... 4,8 ... 1,1 ... 4,5 2,1 ... 2,7
Proyecciones
2004 8,5 1,1 6,1 5,9 0,5 10,3 10,1 5,5 6,7 7,6 5,0 8,1 0,2 6,8 10,4 13,6 4,7 7,5 0,6 7,0 4,2 5,4 6,3 4,4 2,2 1,4 4,5 7,8 7,3 5,7 6,3 6,7 4,1 4,8 2,6 8,9 7,4 4,6 4,4 5,3 8,5 9,3 9,4
2005 9,5 11,2 6,3 7,1 0,4 13,3 11,3 2,5 4,8 9,0 5,7 12,9 0,3 5,0 8,7 13,6 3,5 9,0 3,9 6,8 7,0 6,2 4,6 6,5 0,7 3,8 5,2 8,4 5,9 5,8 3,9 6,4 4,3 4,0 3,8 10,1 7,8 4,4 4,2 3,6 4,2 5,4 8,4
2006 10,3 5,6 6,5 6,8 4,4 10,8 12,7 1,9 5,2 9,5 5,5 4,0 1,2 5,6 19,6 13,1 3,4 5,8 2,3 8,6 2,1 7,7 5,1 3,2 4,5 2,6 7,4 8,2 6,4 5,4 6,0 6,5 4,9 3,9 3,4 11,2 7,8 5,0 8,6 6,2 7,9 3,6 6,9
2007 11,4 13,7 6,3 17,9 0,2 10,2 14,2 0,9 6,6 10,0 6,3 6,4 0,5 6,3 10,6 12,0 3,4 6,8 7,2 7,8 1,8 6,8 5,1 11,7 2,4 5,5 6,5 8,5 5,4 5,9 6,1 6,4 5,1 0,1 6,3 9,6 9,8 6,1 10,7 6,8 6,3 5,4 4,7
2008 7,9 3,6 6,0 4,7 1,9 6,7 9,6 1,4 4,2 6,9 6,0 7,1 2,4 4,8 12,2 3,6 6,1 3,7 6,6 7,8 4,3 6,0 2,6 14,6 0,5 7,6 6,2 6,3 3,2 7,5 5,6 6,2 2,1 0,9 6,9 3,3 2,9 5,0 6,9 5,1 7,3 3,8 0,7
2009 7,0 21,0 5,9 6,7 1,8 0,1 9,2 1,3 1,1 5,9 4,6 4,7 2,3 1,5 4,7 5,1 4,5 1,7 6,1 7,5 5,1 3,5 2,3 12,8 0,9 1,7 3,5 5,3 3,6 3,3 2,9 5,5 6,9 6,8 2,9 17,7 14,8 0,9 5,7 1,6 6,6 3,5 4,8
2010 9,5 8,4 6,4 11,8 2,6 6,1 10,4 0,2 7,6 10,1 6,2 7,8 1,4 7,2 5,7 5,3 4,8 3,1 7,6 8,1 0,4 7,8 7,8 9,5 1,6 2,9 1,5 6,8 4,6 3,5 0,7 0,4 1,4 1,3 3,9 0,3 1,4 2,9 2,5 3,9 1,6 1,0 9,2
2011 7,8 5,8 6,5 5,3 2,2 7,1 9,2 2,1 3,9 6,8 6,5 10,7 1,8 5,1 5,8 5,5 3,9 3,0 8,9 8,0 2,0 8,3 0,1 10,6 1,5 1,1 2,5 5,9 5,3 3,0 1,3 1,7 0,0 1,7 5,0 5,5 5,9 3,1 2,4 4,3 2,5 1,6 8,5
2012 6,7 5,2 6,1 9,9 2,7 6,5 7,8 2,0 4,8 4,9 6,0 7,4 2,5 4,4 1,5 6,2 4,6 3,7 7,7 8,3 1,5 6,7 5,6 10,0 1,4 1,2 2,6 5,1 2,0 0,5 0,0 1,0 1,1 1,0 3,8 4,5 2,7 1,0 0,2 2,4 0,9 0,5 3,0
2013 7,2 6,5 6,1 13,5 1,5 6,7 8,2 2,0 4,8 6,0 6,3 4,0 2,5 4,7 2,5 6,3 3,6 3,3 4,0 8,0 1,9 6,7 6,0 10,0 1,5 1,3 4,3 5,9 2,6 1,7 1,0 1,5 1,0 0,8 4,1 3,5 3,0 2,0 1,5 2,1 2,5 2,0 3,2
2017 7,7 4,2 7,3 10,7 3,6 7,7 8,5 2,1 5,0 6,9 6,9 4,0 2,0 5,0 3,4 6,5 4,0 3,5 4,9 7,8 2,5 6,5 5,0 9,0 1,8 1,0 4,0 7,5 3,8 2,5 4,0 4,5 2,5 1,8 4,6 4,0 3,6 4,0 2,2 3,6 3,5 2,0 4,4
214
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real1 (conclusin)

Promedio 19942003 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Qatar Siria7 Sudn8 Tnez Yemen
1Para 2Las
2004 6,2 5,3 5,2 5,6 3,0 4,1 10,1 6,1 ... 8,6 10,8 7,5 4,5 4,8 5,2 3,4 17,7 6,9 6,5 6,0 4,0
2005 5,3 5,6 5,1 7,9 3,2 4,5 8,6 4,7 0,7 8,1 10,1 1,0 11,9 3,0 5,4 4,0 7,5 6,2 3,7 4,0 5,6
2006 6,3 3,2 2,0 6,7 4,8 6,8 8,8 6,2 6,2 8,1 8,1 0,6 6,5 7,8 11,4 5,5 26,2 5,0 11,9 5,7 3,2
2007 5,7 2,0 3,0 8,4 5,1 7,1 6,5 6,4 1,5 8,2 6,5 7,5 6,4 2,7 1,0 6,7 18,0 5,7 12,2 6,3 3,3
2008 4,5 4,2 2,4 6,3 5,8 7,2 5,3 0,6 9,5 7,2 4,2 9,3 2,4 5,6 3,5 13,1 17,7 4,5 2,3 4,5 3,6
2009 2,6 0,1 2,4 3,2 5,0 4,7 4,8 3,9 2,9 5,5 7,8 8,5 1,4 4,9 1,2 3,9 12,0 5,9 4,6 3,1 3,9
2010 5,0 5,1 3,3 4,7 3,5 5,1 1,3 5,9 3,0 2,3 2,5 7,0 3,7 3,7 5,1 5,0 16,7 3,4 2,2 3,1 7,7
2011 3,3 7,1 2,4 2,1 4,5 1,8 5,2 2,0 8,9 2,6 8,2 1,5 59,7 4,9 4,0 5,4 14,1 ... 4,5 1,8 10,5
2012 5,3 6,0 2,6 2,0 4,8 2,0 4,0 0,9 10,2 3,0 6,3 2,0 121,9 2,9 5,3 5,0 6,3 ... 11,2 2,7 1,9
Proyecciones 2013 2017 3,6 4,2 3,4 2,8 5,0 3,0 2,6 0,8 14,7 3,5 1,9 2,5 16,7 5,5 6,9 3,9 4,9 ... 0,0 3,3 4,1 4,5 4,2 4,0 2,8 5,8 6,5 3,6 2,0 9,4 4,5 3,9 4,0 3,9 5,9 5,5 3,7 7,3 ... 5,0 6,0 4,8
4,0 2,2 3,2 4,2 0,2 4,8 6,1 4,2 ... 4,2 3,9 3,6 0,4 3,9 2,9 3,2 8,1 2,5 14,3 4,5 5,0
muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre). 3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. El PIB real se calcula a precios constantes de 2009. 4Las cifras se basan en los datos oficiales del PBI. Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el PBI de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de crecimiento del PBI para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado desde 2008 un crecimiento que, en promedio, es significativamente ms bajo que el crecimiento del PBI oficial. 5Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes. 6Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 7No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 8Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
215
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Promedio 19942003 Deflactores del PIB Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas1 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Japn Otras economas avanzadas1 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Partida informativa Mediana de la tasa de inflacin Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo
1En
2004 2,0 2,8 1,9 1,4 2,4 2,0 2,7 2,2 0,0 1,7 5,9 7,4 6,6 10,4 4,1 6,6 6,6 2,3
2005 2,1 3,3 1,9 1,3 2,0 2,3 3,4 2,2 0,3 2,1 5,8 9,0 6,3 12,1 3,7 5,9 6,5 2,3
2006 2,1 3,2 1,8 1,1 2,1 2,3 3,2 2,2 0,2 2,1 5,6 7,0 5,3 9,4 4,2 5,9 7,7 2,3
2007 2,2 2,9 2,4 0,9 2,5 2,2 2,9 2,1 0,1 2,1 6,5 7,0 5,4 9,7 5,4 6,0 10,2 2,4
2008 2,0 2,2 2,0 1,3 3,0 3,4 3,8 3,3 1,4 3,8 9,3 12,6 7,9 15,6 7,4 8,1 13,5 3,6
2009 0,7 0,9 1,0 0,5 0,8 0,1 0,3 0,3 1,3 1,4 5,1 9,4 6,0 11,2 3,0 4,7 6,6 0,9
2010 1,1 1,3 0,8 2,2 2,4 1,5 1,6 1,6 0,7 2,4 6,1 7,5 6,0 7,2 5,7 5,3 6,9 2,0
2011 1,4 2,1 1,2 2,1 2,0 2,7 3,1 2,7 0,3 3,4 7,2 9,7 6,6 10,1 6,5 5,3 9,7 3,1
2012 1,4 1,6 1,5 0,8 1,9 1,9 2,0 2,3 0,0 2,3 6,1 9,1 6,0 6,8 5,0 5,6 10,4 2,5
Proyecciones 2013 2017 1,3 1,3 1,4 1,0 2,2 1,6 1,8 1,6 0,2 2,2 5,8 7,1 5,9 7,7 4,9 4,4 9,1 1,8 1,9 2,1 1,7 0,7 2,2 1,9 2,1 1,7 1,0 2,2 4,6 5,6 5,4 6,8 3,8 3,6 6,6 1,9
1,7 1,9 2,0 0,8 2,2 2,1 2,4 2,0 0,0 2,3 19,8 20,2 25,6 62,9 6,1 37,7 8,0 4,2
32,9 16,6 19,9
9,8 5,0 4,4
10,0 4,8 5,5
9,1 4,7 5,4
10,2 5,6 5,6
15,0 7,9 9,7
9,3 4,2 5,7
8,1 5,6 4,7
10,2 6,6 6,9
9,1 5,5 7,0
9,0 5,1 5,5
7,6 4,0 4,2
22,0 19,8
5,6 6,2
5,9 8,2
5,9 7,7
6,2 8,1
9,1 15,2
7,3 6,7
7,2 7,0
7,6 11,2
7,3 9,3
6,7 7,3
4,9 5,6
18,7
7,9
8,1
8,9
8,3
11,5
6,6
7,9
11,8
11,9
9,3
7,3
2,2 6,7
2,0 4,4
2,1 5,6
2,2 6,1
2,2 6,3
3,9 10,3
0,6 4,1
2,0 4,3
3,1 5,8
2,4 5,1
2,0 5,0
2,0 4,0
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 2Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
216
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor

Promedio 19942003 2004 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido2 Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partidas informativas Principales economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas
1Variaciones
2005 2,3 3,4 2,2 1,9 1,8 2,2 3,4 1,5 2,5 2,1 3,5 2,1 0,8 2,2 2,8 2,5 3,8 4,1 2,0 2,5 0,3 2,0 2,2 2,8 2,7 2,3 0,5 0,9 1,2 0,5 1,8 1,5 1,3 1,8 3,0 4,0 1,7
2006 2,3 3,2 2,2 1,8 1,7 2,2 3,6 1,7 2,3 1,7 3,2 3,0 1,3 2,7 4,3 2,5 3,0 4,4 2,2 2,6 0,2 2,3 2,0 2,2 3,5 0,6 1,4 2,0 1,1 1,0 2,5 2,3 2,1 1,9 3,4 6,8 2,1
2007 2,2 2,9 2,1 2,3 1,5 2,0 2,8 1,6 1,8 2,2 2,9 2,4 1,6 2,9 1,9 3,6 2,7 6,6 2,2 0,7 0,1 2,3 2,1 2,5 2,3 1,8 2,2 2,0 0,7 2,1 2,9 0,7 0,5 1,7 2,4 5,0 2,5
2008 3,4 3,8 3,3 2,8 2,8 3,5 4,1 2,2 4,5 3,2 4,2 2,7 3,9 3,1 3,9 5,7 4,1 10,4 4,4 4,7 1,4 3,6 2,4 4,7 4,4 3,5 3,4 4,3 2,4 6,6 6,3 3,8 4,6 3,4 4,0 12,4 4,1
2009 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,8 0,2 1,0 0,0 0,4 1,2 0,9 1,6 1,7 0,9 0,9 0,0 0,1 0,2 1,8 1,3 2,1 0,3 2,8 1,8 0,9 0,5 0,6 0,5 0,6 1,0 2,2 3,3 1,3 2,1 12,0 2,4
2010 1,5 1,6 1,6 1,2 1,5 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,8 2,9 2,6 2,0 0,7 3,3 1,8 2,9 2,8 1,0 1,2 2,3 0,7 2,8 1,5 2,4 2,7 2,3 2,3 5,4 2,6
2011 2,7 3,1 2,7 2,5 2,1 2,9 3,1 2,5 3,5 3,6 3,3 3,6 3,3 1,2 4,1 1,8 3,7 5,1 3,5 2,5 0,3 4,5 2,9 4,0 3,4 1,4 3,0 5,3 0,2 5,2 1,9 1,3 3,4 2,8 4,0 4,0 2,0
Proyecciones 2012 2013 2017 1,9 2,0 2,3 2,2 1,9 3,0 2,4 2,2 2,8 2,3 0,9 2,8 2,9 1,4 3,6 2,2 2,5 4,4 3,1 3,5 0,0 2,7 1,8 2,2 2,0 2,5 1,4 3,8 0,5 4,5 3,4 1,0 1,7 2,6 1,9 5,6 3,0 1,6 1,8 1,6 1,9 1,0 1,8 2,4 1,8 1,9 1,9 1,1 0,7 2,3 1,0 2,3 1,5 2,3 3,2 2,2 2,2 0,2 1,9 2,0 2,7 2,6 2,0 2,0 3,0 0,5 4,3 2,1 2,2 2,1 2,0 2,4 4,4 2,1 1,9 2,1 1,7 2,1 1,9 1,4 1,4 2,1 1,2 1,9 0,6 1,5 2,0 1,8 2,3 2,1 2,5 2,8 2,0 2,2 1,0 1,9 2,0 3,0 2,4 2,0 2,0 3,0 1,0 2,5 2,0 2,5 2,0 1,8 2,0 2,5 1,4
Fin del perodo1 Proyecciones 2011 2012 2013 2,5 3,1 2,7 2,3 2,1 3,7 2,4 2,3 3,2 3,4 2,2 3,5 2,6 1,4 4,7 2,1 3,4 4,1 4,2 1,5 0,3 4,7 2,7 4,2 3,1 3,4 0,4 5,7 0,7 5,5 2,4 0,2 2,2 2,5 1,8 5,3 2,0 1,7 1,6 2,1 2,2 1,9 1,5 3,3 2,0 2,6 1,9 0,4 2,3 2,6 1,2 2,5 1,7 1,8 5,0 2,7 3,5 0,2 2,2 1,7 2,2 3,3 2,5 0,9 3,8 0,5 3,8 3,1 1,7 2,0 2,7 2,4 5,3 1,9 1,7 1,8 1,7 1,9 1,0 2,9 1,4 1,8 1,5 1,9 0,7 0,2 2,3 1,0 2,6 1,4 2,3 3,2 2,2 2,6 0,3 1,7 2,0 3,0 1,0 2,0 2,0 3,0 0,5 4,9 2,2 1,8 2,0 2,1 2,5 3,7 1,8
2,1 2,4 2,0 1,4 1,5 2,9 3,2 2,5 1,7 1,6 5,4 3,2 1,6 3,1 8,3 9,6 1,9 12,9 3,0 3,0 0,0 1,7 1,8 4,1 2,6 1,4 1,3 1,7 0,9 1,0 ... 2,2 6,1 2,1 2,0 3,1 ...
2,0 2,7 2,2 1,8 2,1 2,3 3,1 1,4 1,9 2,0 2,9 2,5 0,1 2,3 7,5 3,6 3,2 3,0 1,9 2,7 0,0 1,3 1,8 3,6 2,3 1,6 0,4 0,4 0,8 1,7 2,8 0,5 0,4 1,2 2,3 3,2 1,4
1,8 2,8
2,0 2,4
2,3 2,2
2,3 1,6
2,2 2,2
3,2 4,5
0,1 1,3
1,4 2,3
2,6 3,6
1,8 2,7
1,5 2,7
1,9 2,7
2,6 2,3
1,5 2,6
1,6 2,9
de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. 2Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
217
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Promedio 19942003 2004 Proyecciones 2012 2013 2017 9,1 10,8 6,9 7,5 3,0 14,7 2,1 3,0 5,5 5,6 5,1 10,4 2,0 12,3 22,9 2,3 4,7 9,8 14,7 5,0 5,4 10,0 5,3 6,6 6,5 17,7 7,2 4,5 3,0 6,7 4,5 11,4 6,8 7,0 10,5 2,3 7,5 13,7 5,6 54,8 7,8 15,6 2,5 14,6 6,4 5,0 7,1 8,6 3,3 6,2 2,0 8,4 2,0 3,0 3,0 3,1 4,5 9,5 2,5 12,3 10,2 2,6 5,5 10,9 10,3 2,5 7,0 5,8 4,9 5,4 7,0 16,2 6,2 5,2 8,6 5,9 2,0 9,5 1,6 6,1 6,2 2,1 4,5 7,0 5,2 22,2 6,9 9,8 4,2 6,1 6,2 5,7 5,6 7,4 2,8 5,4 2,0 5,5 2,0 2,5 3,0 3,4 2,7 7,2 2,5 12,3 9,0 3,0 5,0 7,5 5,9 2,0 6,9 5,0 4,2 5,0 5,0 5,6 3,5 4,4 5,6 4,5 2,0 7,0 1,8 5,0 3,0 2,1 3,1 5,4 4,7 5,0 5,2 6,3 4,3 5,0 5,0 4,6 Fin del perodo2 Proyecciones 2011 2012 2013 10,6 11,4 1,8 9,2 5,1 14,9 3,6 2,7 10,8 7,0 1,8 15,4 1,9 12,3 35,9 2,3 4,4 8,6 19,0 3,3 6,5 18,6 7,7 11,4 7,5 9,8 5,3 4,9 5,5 7,2 1,4 10,3 4,3 8,3 11,9 2,7 5,5 16,9 6,1 65,6 7,8 19,8 1,5 27,0 7,2 4,9 8,2 9,6 7,2 6,4 3,0 14,7 2,3 3,0 5,5 4,3 5,3 9,9 1,5 12,3 16,6 2,3 5,0 11,5 12,0 3,3 7,0 7,0 4,3 4,9 7,7 22,6 6,4 4,8 5,5 6,2 4,5 11,0 2,9 6,3 8,3 2,2 7,0 11,0 5,3 60,4 3,1 11,1 1,0 7,1 6,7 6,5 6,8 7,5 3,3 6,0 2,0 8,4 2,3 3,0 3,0 2,0 4,1 9,0 2,5 12,3 9,0 2,6 6,0 9,5 8,7 1,7 7,0 7,0 5,5 4,7 7,0 11,8 7,6 5,1 8,2 5,7 2,0 9,5 2,3 5,9 6,0 2,1 3,1 7,5 5,3 5,9 14,3 9,6 12,0 5,0 6,1 4,3
2005 2006 2007 9,0 23,0 5,4 8,6 6,4 1,2 0,4 2,0 3,7 3,0 2,5 21,4 3,9 12,5 11,7 1,2 5,0 15,1 31,4 3,2 5,6 9,9 3,4 6,9 18,4 15,4 6,4 4,9 6,4 2,3 7,8 17,9 2,9 9,1 17,2 1,7 0,6 12,0 3,4 ... 4,9 4,4 6,8 8,6 18,3 ... 7,0 13,3 3,8 11,6 2,4 9,1 4,8 4,9 7,7 3,4 4,7 13,2 2,5 15,1 13,6 1,4 2,1 10,2 34,7 0,7 4,5 6,0 6,1 7,2 10,8 13,9 1,5 8,7 13,2 5,1 0,1 8,2 6,7 8,8 23,1 2,1 1,9 9,5 4,7 ... 5,2 7,3 2,2 7,2 9,0 ... 7,0 12,2 1,3 7,1 0,2 14,4 4,4 1,1 7,4 4,5 2,6 16,7 1,9 9,3 17,2 5,0 5,4 10,7 22,9 4,6 2,8 4,3 8,0 13,7 10,4 8,0 1,5 8,6 8,2 6,7 0,1 5,4 0,9 9,1 18,6 5,9 5,3 11,6 7,1 ... 8,1 7,0 0,9 6,1 10,7 ...
2008 12,6 12,5 7,4 12,6 10,7 26,0 6,8 5,3 8,3 4,8 6,0 18,0 6,3 19,9 44,4 5,3 4,5 16,5 18,4 10,4 4,7 15,1 10,7 17,5 9,2 8,7 9,1 9,7 10,3 10,4 10,5 11,6 9,3 15,4 32,0 5,8 37,0 14,8 11,5 ... 12,7 10,3 8,7 12,0 12,4 ...
2009 9,4 13,7 0,9 8,1 2,6 4,6 1,0 3,0 10,1 4,8 4,3 46,2 1,0 33,0 8,5 1,9 4,6 19,3 4,7 1,6 8,3 10,6 7,4 7,4 9,0 8,4 2,2 2,5 3,3 8,8 1,1 12,5 3,5 10,3 17,0 1,7 31,7 9,2 7,1 ... 7,4 12,1 1,9 13,1 13,4 6,2
2010 7,5 14,5 2,1 6,9 0,6 4,1 2,1 1,3 2,1 3,9 5,0 23,5 1,4 12,7 8,1 1,4 5,0 10,7 15,5 1,1 6,1 4,1 3,6 7,3 9,3 7,4 1,3 2,9 12,7 4,5 0,9 13,7 1,5 2,3 13,3 1,2 2,4 17,8 4,3 ... 4,5 7,2 3,2 4,0 8,5 3,0
2011 9,7 13,5 2,7 8,5 2,7 14,9 4,5 2,9 1,9 6,8 1,8 15,5 4,9 13,3 33,1 1,3 4,8 8,7 21,4 5,0 6,3 14,0 5,6 8,5 10,0 7,6 3,1 6,5 10,4 5,8 2,9 10,8 1,2 5,7 14,3 3,4 2,6 18,5 5,0 47,3 6,1 12,7 3,6 18,7 8,7 3,5
frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern3 Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sur del Sudn Swazilandia Tanzania Togo Uganda Zambia Zimbabwe4
20,2 413,6 7,5 8,7 5,2 14,6 3,9 6,1 7,3 5,0 7,7 382,7 6,3 13,0 3,2 5,0 4,7 27,8 5,0 13,6 9,3 8,9 8,4 ... 15,0 30,1 5,0 6,0 20,6 8,9 6,0 22,0 5,6 13,0 27,6 4,9 2,5 15,5 7,2 ... 8,6 13,4 6,5 4,8 29,5 ...
7,4 43,6 0,9 7,0 0,4 11,8 1,9 0,3 4,8 4,5 3,7 4,0 1,5 25,1 3,2 0,4 14,3 12,6 17,5 0,8 4,2 11,8 5,0 3,6 14,0 11,5 3,1 4,7 12,6 4,1 0,4 15,0 2,2 12,0 13,3 0,5 3,9 14,2 1,4 ... 3,4 4,1 0,4 3,7 18,0 ...
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19942003 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina5 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes6,7 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazakstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 25,6 2,2 4,2 1,7 1,8 1,7 5,5 52,7 5,4 14,2 12,9 1,2 33,0 4,4 1,6 8,0 6,7 19,0 15,4 13,4 15,0 8,2 1,0 10,9 7,2 9,3 3,1 1,3 2,6 62,0 4,2 18,6 39,1 62,9 57,5 79,1 72,9 62,4 175,7 ... 59,9 34,6 24,2 29,4 105,9 146,2 70,2 91,6
2004 6,6 2,0 4,4 1,2 1,4 3,1 8,1 6,6 1,1 5,9 12,3 2,4 2,7 4,5 2,3 7,6 4,7 28,3 8,1 13,5 4,7 8,5 0,5 4,3 3,7 51,5 2,2 2,9 1,5 9,1 3,7 9,2 21,7 10,4 10,9 9,1 7,0 6,7 18,1 5,7 6,9 12,4 7,9 4,1 7,2 5,9 9,0 6,6
2005 6,3 2,1 9,6 2,0 6,1 3,7 5,2 6,9 3,1 5,0 13,8 1,6 2,1 4,7 3,5 9,1 6,9 16,8 8,8 15,1 4,0 9,6 2,9 6,8 1,6 4,2 3,4 3,4 3,9 9,6 6,9 4,7 16,0 12,1 12,7 10,6 0,6 9,7 10,3 8,2 7,5 11,9 12,5 4,3 7,3 10,7 13,5 10,0
2006 5,3 1,8 10,9 1,8 7,3 4,2 4,1 4,2 3,4 4,3 11,5 2,6 3,3 4,0 4,3 6,6 6,7 14,2 5,6 8,5 3,6 9,7 2,5 9,6 2,0 7,6 8,5 3,0 3,6 11,1 8,3 6,4 13,7 9,4 9,7 8,8 3,0 8,4 7,0 9,2 8,6 12,7 4,5 5,6 10,0 8,2 9,1 14,2
2007 5,4 1,4 8,8 2,5 4,0 2,3 8,7 3,6 4,4 5,5 9,4 3,2 2,3 4,6 3,9 6,8 12,2 9,0 6,9 9,3 4,0 9,3 4,2 8,1 1,8 6,1 4,5 7,0 2,8 6,6 7,9 8,1 18,7 9,7 9,0 11,6 4,6 16,6 8,4 9,2 10,8 12,4 8,2 10,2 13,2 6,3 12,8 12,3
2008 7,9 5,3 8,6 4,4 8,1 6,4 10,3 5,7 8,7 7,0 13,4 6,4 8,4 7,3 8,0 11,4 8,1 14,4 11,4 22,0 5,1 16,8 8,8 10,2 5,8 10,6 5,3 10,1 5,5 15,0 12,0 7,9 30,4 15,6 14,1 19,5 9,0 20,8 14,8 10,0 17,1 12,7 26,8 24,5 20,4 14,5 25,2 12,7
2009 6,0 0,6 6,3 2,1 3,7 1,1 6,5 4,9 1,5 4,2 7,8 0,0 5,2 0,4 0,3 1,9 3,0 3,4 5,5 9,6 5,3 11,6 2,4 2,6 2,9 1,4 2,1 0,4 0,2 0,0 7,0 7,1 27,1 11,2 11,7 10,1 3,5 1,6 13,0 1,7 7,3 0,0 6,3 6,8 6,5 2,7 15,9 14,1
2010 6,0 3,4 10,5 1,0 5,8 0,9 2,5 5,0 1,4 2,3 5,7 2,8 3,6 1,2 3,4 3,9 3,7 4,1 4,7 12,6 4,2 3,0 3,5 4,7 1,5 6,3 0,6 0,8 3,3 6,9 10,5 6,7 28,2 7,2 6,9 7,9 7,3 5,7 7,7 7,1 7,1 7,4 10,2 7,8 6,5 4,4 9,4 9,4
2011 6,6 3,5 9,8 2,5 9,4 1,5 9,9 6,6 3,3 3,4 4,9 1,4 4,5 3,6 3,0 6,2 5,0 7,4 6,8 7,5 3,4 7,4 5,9 6,6 3,4 8,5 7,1 3,2 2,8 17,7 5,1 8,1 26,1 10,1 8,4 14,0 7,7 7,9 53,2 8,5 8,3 7,6 7,7 16,6 12,4 5,3 8,0 12,8
Fin del perodo2 Proyecciones Proyecciones 2012 2013 2017 2011 2012 2013 6,0 3,8 9,9 2,0 8,2 2,2 4,8 5,2 3,1 3,2 4,6 2,3 5,1 4,0 3,2 3,9 3,0 6,7 5,8 7,3 4,0 8,2 6,0 5,0 3,7 4,1 2,5 2,6 3,2 6,2 10,0 7,9 23,2 6,8 5,1 10,8 2,8 3,0 60,2 0,2 5,0 5,1 14,1 2,9 6,0 4,3 2,0 12,9 5,9 3,0 9,7 2,0 4,8 2,2 4,7 4,9 3,0 2,8 5,0 2,3 4,3 2,9 2,2 4,1 5,6 5,9 6,7 8,2 3,5 8,3 5,5 5,0 2,5 4,8 2,5 1,7 2,8 5,5 6,5 7,6 28,8 7,7 6,6 10,2 4,2 6,0 30,6 5,5 6,6 5,0 11,7 9,4 8,1 6,0 7,4 10,7 5,4 2,4 9,8 2,0 4,5 2,5 4,0 4,5 3,0 3,0 4,0 2,0 3,0 2,8 2,0 4,0 4,0 3,4 5,9 6,4 3,0 6,9 4,0 4,1 2,0 4,0 2,5 2,5 3,0 4,0 4,0 6,0 27,3 6,8 6,5 7,6 6,8 4,0 9,5 4,0 9,5 2,5 6,9 6,5 4,4 3,7 4,7 2,0 5,4 5,1 3,5 6,2 3,3 10,4 5,6 6,0 3,8 8,0 6,3 4,9 4,7 7,8 2,9 4,7 4,8 15,3 5,3 8,6 27,6 9,2 6,1 17,0 5,8 3,0 9,9 1,5 6,4 1,9 5,0 5,0 2,5 2,7 5,0 3,6 4,6 3,0 2,4 4,1 4,6 6,0 6,5 7,2 4,0 8,0 6,2 5,0 3,0 4,5 1,9 0,8 2,2 5,7 9,0 8,0 22,0 7,4 6,7 9,2 2,8 6,5 27,6 3,0 5,7 5,0 12,9 8,0 6,5 5,0 6,0 11,0 5,9 3,1 9,9 2,0 4,5 2,5 4,5 5,1 3,0 3,0 5,0 1,5 4,5 2,8 2,2 4,0 6,0 5,0 6,5 8,0 3,3 7,5 5,5 5,0 2,0 5,0 2,5 2,6 2,9 5,0 4,0 7,3 29,2 7,4 6,5 9,6 4,0 5,5 29,8 6,0 6,6 5,0 10,4 7,5 8,0 7,0 5,9 11,0
4,0 4,7 5,0 5,6 17,4 108,7 6,0 2,0 6,0 7,4 5,0 7,0 5,9 7,0 7,0 5,0 11,0 7,8 9,4 5,7 9,3 5,6 4,6 13,3
219
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Promedio 19942003 Economas en desarrollo de Asia Afganistn Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental3 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 6,1 ... 5,2 6,1 1,1 5,3 4,9 2,7 6,3 7,0 13,7 9,7 2,5 2,7 2,1 ... 6,5 7,3 11,5 29,7 4,0 9,4 3,6 ... 5,1 ... 2,5 5,1 37,7 10,3 ... 62,5 10,4 14,0 ... 9,8 ... 12,4 ... 12,8 53,2 ... 67,3
2004 4,1 13,2 6,1 4,6 0,9 3,9 3,9 2,8 4,8 3,9 6,1 6,9 0,9 1,4 6,3 3,8 4,0 4,0 2,1 10,5 7,8 9,0 2,8 3,2 10,8 2,4 1,4 7,9 6,6 2,9 0,3 6,1 2,0 6,8 1,1 6,2 1,2 0,4 3,1 3,5 11,9 10,6 8,6
2005 3,7 12,3 7,0 5,3 1,1 6,3 1,8 2,3 6,6 4,0 10,5 7,5 0,3 3,0 2,5 10,7 4,5 9,3 1,8 7,2 7,8 11,0 4,5 1,1 8,5 3,2 1,2 8,4 5,9 2,4 3,6 6,0 3,3 3,6 1,4 6,9 2,7 0,5 3,4 2,1 9,0 16,2 8,2
2006 4,2 5,1 6,8 5,0 0,2 6,1 1,5 2,5 5,5 6,3 13,1 11,2 1,5 3,6 3,5 26,3 8,0 8,0 2,4 6,8 3,5 10,0 4,6 3,9 6,1 4,2 2,0 7,5 5,9 2,4 6,1 7,4 3,2 3,9 0,6 6,6 3,8 3,2 2,1 1,0 6,6 10,7 9,6
2007 5,4 13,0 9,1 5,2 1,0 7,7 4,8 4,8 2,9 6,4 6,7 7,7 4,2 2,0 7,4 32,9 6,2 7,8 0,9 4,5 4,7 15,8 2,2 10,3 7,4 2,3 3,9 8,3 6,0 2,9 1,5 7,6 2,9 7,9 4,4 10,1 5,8 2,3 3,5 2,5 4,8 6,9 8,8
2008 7,4 26,8 8,9 8,3 2,1 25,0 5,9 7,7 8,2 8,3 9,8 17,3 11,0 5,4 12,3 22,5 6,7 10,8 10,8 7,6 6,3 22,4 5,5 9,0 7,4 10,4 4,8 23,1 8,1 3,4 7,4 12,0 6,1 6,1 9,4 15,3 11,1 8,4 9,0 4,2 7,8 12,4 10,4
2009 3,0 12,2 5,4 4,4 1,0 0,7 0,7 3,7 4,2 10,9 4,8 7,1 8,8 0,6 4,0 8,2 12,6 17,6 6,9 0,0 14,6 3,5 0,8 0,7 3,5 0,3 4,3 6,7 4,7 2,2 0,4 2,5 2,4 4,2 2,4 3,3 4,2 0,8 3,6 3,5 5,6 8,1 6,3
2010 5,7 7,7 8,1 7,0 0,4 4,0 3,3 5,5 3,8 12,0 5,1 0,9 2,8 1,7 4,7 8,2 9,5 10,1 6,0 6,0 0,2 6,2 3,3 6,8 3,9 1,9 2,8 9,2 5,3 3,6 2,1 3,0 1,0 4,9 3,5 1,2 1,2 1,5 0,7 2,5 6,1 6,2 8,6
2011 6,5 11,2 10,7 8,6 2,0 5,5 5,4 8,6 4,7 8,9 5,4 7,4 2,8 3,2 14,1 4,0 9,6 13,7 8,4 7,6 2,9 6,7 3,8 13,5 5,3 0,5 0,9 18,7 5,3 3,4 3,7 3,4 2,3 3,9 7,3 4,2 4,1 3,9 3,1 4,3 5,8 11,1 6,5
Proyecciones 2012 2013 2017 5,0 4,5 10,4 8,4 1,6 4,0 3,3 4,9 3,5 10,2 4,4 6,6 2,5 2,0 12,3 5,8 8,3 11,0 6,8 5,1 6,2 7,9 3,2 12,0 4,5 2,6 2,0 8,1 5,6 2,0 2,2 1,9 3,0 5,6 0,6 2,4 3,2 2,0 3,4 3,9 2,9 5,9 8,7 4,6 5,0 7,9 7,3 1,4 3,6 3,0 4,5 4,5 9,6 5,1 3,3 3,0 2,4 8,3 6,5 8,0 10,4 6,7 6,8 2,0 8,0 3,3 8,0 5,3 2,7 3,0 6,2 4,4 3,0 2,1 2,3 3,0 3,5 1,2 2,2 2,4 2,0 3,0 2,7 3,2 7,5 6,5 3,6 5,0 4,8 5,5 1,3 5,7 3,0 3,5 4,0 5,0 4,0 4,3 2,5 2,5 3,0 5,0 6,5 13,0 6,5 4,2 4,0 6,0 2,7 8,0 6,0 2,7 3,0 5,0 3,6 3,0 2,4 3,0 3,0 3,0 1,3 2,2 2,4 2,0 3,4 2,5 2,6 3,7 5,0
Fin del perodo2 Proyecciones 2011 2012 2013 5,2 7,7 10,6 6,8 1,8 4,9 4,1 7,0 4,2 6,5 3,8 9,4 2,8 3,0 20,8 5,0 9,7 13,3 6,9 7,7 2,9 4,9 3,5 17,4 5,4 ... 1,2 18,1 6,4 1,7 2,7 2,0 2,0 4,1 3,6 3,9 3,5 2,8 2,8 4,6 3,1 7,0 10,4 5,3 5,0 9,6 8,5 1,6 5,5 3,5 4,8 4,6 13,0 5,0 4,6 2,5 2,0 8,0 5,6 11,5 11,3 6,8 5,3 5,5 10,1 4,7 9,0 4,5 ... 2,2 4,5 4,8 3,0 2,2 2,1 3,7 5,4 1,0 2,1 3,4 2,0 3,8 3,2 3,6 8,6 6,5 3,9 5,0 6,8 6,3 1,4 4,6 2,5 4,5 4,0 9,3 5,1 4,5 3,0 2,4 8,0 5,3 7,3 11,8 6,7 6,2 4,0 7,2 1,9 8,0 6,0 ... 3,0 5,6 4,0 3,0 2,1 2,5 3,0 3,5 1,9 2,0 2,3 2,0 2,9 2,5 3,2 5,0 5,7
220
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (conclusin)

Promedio 19942003 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Mauritania Marruecos Omn Qatar Siria8 Sudn9 Tnez Yemen 8,0 0,4 9,4 0,9 2,5 5,1 3,0 21,4 ... 2,5 1,7 4,1 0,7 4,9 2,5 0,3 2,5 3,2 36,4 3,5 22,6
2004 6,6 0,4 3,6 2,2 3,1 8,1 5,0 15,3 ... 3,4 1,3 1,7 1,3 10,4 1,5 0,7 6,8 4,4 8,4 3,6 12,5
2005 6,5 0,6 1,6 2,6 3,1 8,8 6,2 10,4 37,0 3,5 4,1 0,7 2,7 12,1 1,0 1,9 8,8 7,2 8,5 2,0 9,9
2006 7,7 2,3 2,3 2,0 3,5 4,2 9,3 11,9 53,2 6,3 3,1 5,6 1,5 6,2 3,3 3,4 11,8 10,4 7,2 4,1 10,8
2007 10,2 4,1 3,6 3,3 5,0 11,0 11,1 18,4 30,8 4,7 5,5 4,1 6,2 7,3 2,0 5,9 13,8 4,7 8,0 3,4 7,9
2008 13,5 9,9 4,9 3,5 12,0 11,7 12,3 25,4 2,7 13,9 10,6 10,8 10,4 7,5 3,9 12,6 15,0 15,2 14,3 4,9 19,0
2009 6,6 5,1 5,7 2,8 1,7 16,2 1,6 10,8 2,2 0,7 4,0 1,2 2,4 2,1 1,0 3,5 4,9 2,8 11,3 3,5 3,7
2010 6,9 5,4 3,9 2,0 4,0 11,7 0,9 12,4 2,4 5,0 4,0 4,5 2,5 6,3 1,0 3,3 2,4 4,4 13,0 4,4 11,2
2011 9,7 5,0 4,5 0,4 5,1 11,1 0,9 21,5 5,6 4,4 4,7 5,0 15,9 5,7 0,9 4,0 1,9 ... 18,3 3,5 19,5
Fin del perodo2 Proyecciones Proyecciones 2012 2013 2017 2011 2012 2013 10,4 4,9 8,4 0,6 4,7 8,6 0,7 25,2 6,0 4,5 4,3 6,5 10,0 5,9 2,2 3,2 2,0 ... 28,6 5,0 15,0 9,1 4,6 5,0 2,0 2,4 10,7 1,6 21,8 5,5 3,9 4,1 5,7 0,9 6,1 2,5 3,0 3,0 ... 17,0 4,0 12,7 6,6 10,1 4,0 5,3 4,0 5,2 2,0 0,2 2,4 7,6 6,5 11,8 2,1 0,8 15,5 21,8 4,0 6,0 3,0 3,3 4,1 4,7 2,0 3,1 4,0 26,6 5,1 5,5 2,6 0,9 3,3 3,3 4,0 1,9 ... ... 6,8 18,9 3,5 3,5 7,1 23,2 9,2 4,7 6,3 3,0 2,4 7,3 1,1 22,0 6,0 4,4 4,3 10,1 1,7 6,0 2,5 4,7 2,0 ... 28,6 5,0 14,0 8,9 4,0 5,0 2,0 1,3 12,3 1,7 20,3 5,5 4,2 4,1 2,0 3,1 6,3 2,5 3,0 3,0 ... 17,0 4,0 11,5
1En conformidad con la prctica habitual de Perspectivas de la economa mundial, las variaciones de los precios al consumidor se indican el ao transcurrido de diciembre a diciembre, como se suele hacer en algunos pases. Para muchos pases, las cifras de los ltimos aos son estimaciones del personal tcnico del FMI. Los datos de algunos pases son los del ejercicio correspondiente. 2Variaciones de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones de T4-T4. 3Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre). 4El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 5Las cifras se basan en los datos oficiales del IPC. Las autoridades se han comprometido a mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el IPC-GBA de Argentina, de modo tal que la provisin de dichos datos se torne consistente con el cumplimiento de las obligaciones establecidas en el Convenio Constitutivo del FMI. Hasta tanto mejore la calidad de los datos reportados, el personal del FMI utilizar tambin otros indicadores alternativos de inflacin para el seguimiento macroeconmico, entre los cuales se incluyen estimaciones de analistas privados, que han mostrado que la inflacin desde 2007 es, en promedio, significativamente ms alta que los datos oficiales reportados para la inflacin. 6Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada. 7Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 8No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 9Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
221
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
Promedio 19962005 2006 2,2 1,3 2,9 2,0 1,8 2,7 48,6 66,6 1,3 1,4 2,4 54,3 68,6 1,6 1,0 2,3 53,0 67,9 2,4 0,0 2,2 59,6 64,1 3,4 2,0 4,1 89,3 106,1 3,7 0,5 3,5 81,0 186,0 2,7 2,6 4,7 37,8 43,0 1,6 1,7 0,8 26,3 70,3 2007 2,1 1,6 2,9 2,7 1,4 3,3 48,2 67,2 0,7 2,7 2,3 52,0 66,4 0,2 2,7 1,1 50,5 65,4 2,8 0,7 3,0 59,6 64,2 1,6 2,8 3,3 86,9 103,1 2,1 0,5 2,2 80,5 183,0 2,8 3,6 5,2 38,0 43,7 1,4 1,7 0,5 22,9 66,5 2008 4,5 0,3 4,2 6,7 0,9 5,5 53,8 76,1 2,1 1,7 2,9 54,1 70,2 0,1 2,3 0,9 50,2 66,9 3,3 0,6 3,0 62,3 68,2 2,7 1,0 3,5 88,8 105,7 4,1 1,3 3,5 95,3 191,8 5,1 1,7 7,2 45,8 52,2 0,4 0,2 0,6 22,4 71,3 2009 10,1 5,1 6,6 13,3 5,6 8,4 65,8 89,7 6,4 3,5 4,4 62,4 80,0 3,2 3,7 1,2 57,0 74,7 7,6 4,6 4,7 72,0 79,2 5,4 4,5 3,6 97,2 116,0 10,4 7,0 7,4 106,2 210,2 10,4 2,1 9,7 60,6 68,0 4,9 4,0 2,5 28,3 83,3 2010 9,0 3,5 7,0 11,2 4,5 8,7 73,2 98,6 6,2 2,3 4,2 65,5 85,4 4,1 1,2 2,3 56,2 82,4 7,1 3,8 4,6 76,1 82,3 4,5 2,9 3,3 99,1 118,6 9,4 3,0 7,9 112,8 215,3 9,9 1,8 8,5 71,0 75,0 5,6 2,4 4,1 30,4 85,1 2011 7,8 3,3 6,3 10,1 4,4 7,9 80,3 102,9 4,1 1,4 3,4 68,0 88,0 0,8 0,6 0,9 55,3 80,6 5,2 2,7 3,5 78,8 86,0 3,8 2,3 3,4 99,6 120,1 9,8 4,0 8,3 126,4 229,6 8,5 2,6 6,6 76,6 81,8 4,4 1,7 3,4 33,1 85,4 2012 7,2 3,2 5,6 8,7 4,1 6,8 83,8 107,2 3,3 2,4 2,1 73,4 93,6 0,4 0,2 0,5 58,4 83,0 4,7 3,0 2,8 83,7 90,0 2,7 4,2 0,6 103,1 126,3 10,0 2,2 9,1 135,4 236,6 8,2 4,2 5,4 83,7 88,7 3,8 1,7 2,9 35,8 87,5 Proyecciones 2013 6,1 3,1 4,6 7,3 4,0 5,5 87,7 111,7 2,6 2,7 1,0 74,8 94,9 0,4 0,2 0,3 57,5 81,5 3,5 3,3 1,4 85,9 92,1 1,8 4,9 0,6 103,9 127,8 9,1 1,5 8,6 144,7 245,0 7,3 4,4 4,0 88,2 93,3 3,0 1,6 2,1 37,5 87,8 2017 3,3 0,3 3,1 4,4 0,2 4,2 89,4 114,0 0,8 0,4 0,5 71,9 89,5 0,0 0,0 0,0 56,2 73,7 0,0 0,6 0,4 80,2 86,5 0,7 1,4 0,0 98,7 120,6 5,8 0,0 5,8 158,7 250,3 1,7 1,4 0,5 88,7 93,7 0,7 0,0 0,7 36,3 78,1
Principales economas avanzadas Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Estados Unidos Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Zona del euro Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Alemania3 Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Francia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Italia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,5 Deuda neta Deuda bruta Japn Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta6 Reino Unido Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Canad Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta
... 0,7 ... ... 1,6 ... 43,4 62,7 2,4 0,0 2,6 55,3 70,6 2,6 0,6 2,5 45,2 61,9 2,9 0,0 2,8 53,9 60,4 3,4 0,6 4,4 94,8 110,0 6,4 0,9 6,2 60,3 144,9 1,4 1,1 2,0 37,2 42,3 0,5 0,5 0,3 48,9 85,1
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. 1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. 2Porcentaje del PIB potencial. 3A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el correspondiente servicio de la deuda representa entre 0,5% y 1% del PIB. 4No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias. 5Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos. 6Incluye las participaciones de capital.
222
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios 19942003 200413 Comercio de bienes y servicios Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Comercio de bienes Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Precios del comercio mundial en dlares de EE.UU.2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en DEG2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en euros2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales 6,9 0,2 0,2 5,2 4,1 3,3
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Proyecciones 2012 2013
10,7 9,6 3,7
7,7 5,6 5,6
9,2 5,3 5,8
7,8 7,7 3,5
3,0 11,3 7,8
10,4 10,8 8,5
12,6 5,6 6,8
5,8 11,2 7,5
3,2 1,9 1,7
4,5 0,5 0,2
6,2 8,4 7,0 7,2 0,2 0,7
4,3 7,0 3,7 9,1 0,5 1,8
9,4 13,4 9,3 16,1 0,4 3,5
6,3 11,3 6,4 12,1 1,5 5,5
8,7 11,0 7,7 12,3 1,1 3,4
6,7 9,9 5,3 14,9 0,4 1,7
2,2 3,9 1,0 8,6 1,8 3,3
11,3 7,6 11,9 8,3 2,4 4,8
12,0 13,7 11,4 14,9 0,9 2,3
5,3 6,5 4,4 8,8 1,6 3,5
2,2 4,0 1,7 7,0 0,8 0,5
3,6 5,7 3,3 6,6 0,1 0,4
7,1 0,2 0,2
5,2 4,3 3,5
10,6 9,5 3,5
7,7 5,8 6,0
9,1 5,9 6,4
7,2 7,9 3,8
2,5 12,1 8,6
11,5 12,0 9,8
14,1 6,6 7,8
6,3 12,6 8,8
3,4 2,1 1,5
4,6 0,7 0,0
0,0 5,6 0,3 0,8 1,2 1,0 1,4
2,3 13,8 7,4 6,9 6,3 3,2 11,7
4,8 30,7 15,2 14,0 0,9 4,1 34,6
2,8 41,3 6,1 0,9 18,1 0,5 22,4
2,5 20,5 23,2 10,5 8,4 8,8 56,2
5,6 10,7 14,1 15,2 13,8 5,0 17,4
6,2 36,4 7,5 23,4 23,3 0,8 7,8
6,6 36,3 15,7 14,7 1,6 17,0 19,2
2,7 27,9 26,3 11,5 14,1 33,2 48,2
6,5 31,6 17,8 19,7 16,6 22,7 13,5
0,5 2,1 9,5 1,1 20,1 12,9 16,5
0,3 1,0 2,9 2,0 4,4 2,1 4,5
0,0 5,5 0,4 0,9 1,2 1,1 1,4
1,5 12,9 6,6 6,1 5,5 2,4 10,8
0,9 23,6 9,0 7,8 6,3 1,6 27,3
3,0 41,6 6,3 0,7 18,3 0,8 22,7
2,9 21,0 23,8 11,0 8,8 9,3 56,9
1,5 6,4 9,6 10,7 9,4 0,9 12,8
2,8 32,1 4,1 19,5 19,4 3,9 10,7
4,3 34,8 13,6 12,6 4,1 14,9 17,2
3,8 29,3 27,7 12,7 15,4 34,7 49,8
3,0 27,2 13,8 15,7 12,7 18,6 9,7
3,2 5,8 6,2 2,6 17,2 9,7 13,4
0,5 0,3 2,2 1,3 3,7 1,4 3,8
0,3 6,0 0,0 0,5 1,6 0,7 1,8
1,4 12,8 6,4 6,0 5,3 2,3 10,7
4,7 18,9 4,8 3,7 9,9 5,3 22,4
2,6 41,0 5,9 1,1 17,8 0,3 22,2
1,7 19,5 22,3 9,6 7,5 8,0 55,0
3,2 1,4 4,5 5,6 4,2 3,8 7,8
1,1 27,1 0,1 14,9 14,8 7,6 14,1
1,3 32,7 10,9 9,8 7,3 12,3 14,6
7,8 34,3 32,6 17,0 19,8 39,9 55,5
1,6 25,5 12,3 14,1 11,2 17,0 8,3
9,4 12,2 0,5 8,7 12,2 4,3 8,2
1,9 1,2 0,8 0,2 2,3 0,1 2,4
223
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (conclusin)
Promedios 19942003 200413 Comercio de bienes Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Deflactor de precios en DEG Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Partida informativa Exportaciones mundiales en miles de millones de dlares de EE.UU. Bienes y servicios Bienes Precio medio del petrleo4 En dlares de EE.UU. el barril Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
1Promedio
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
6,4 8,6 4,4 10,4 7,2 7,3 4,7 8,0 0,2 2,0 5,0 0,9 0,3 1,2 0,5 1,4 0,1 0,8 ... 1,1 2,7 1,3 0,6 4,2
4,1 6,7 3,4 8,0 3,8 9,0 10,0 8,8 2,2 6,7 11,0 5,0 2,7 4,7 4,4 4,7 0,5 2,0 3,5 2,8 5,4 0,6 0,1 5,7
9,0 12,4 10,5 13,1 9,6 16,4 16,3 16,5 2,1 8,6 15,7 6,1 2,8 4,3 3,1 4,6 0,7 4,1 4,4 6,0 11,9 0,7 1,1 9,1
5,8 11,2 6,7 12,8 6,7 11,9 15,4 11,2 3,5 13,8 31,3 7,3 5,1 6,9 7,8 6,7 1,5 6,5 10,0 5,2 14,8 0,6 0,1 22,8
8,6 10,5 3,9 13,3 7,9 11,6 12,5 11,5 4,3 11,4 19,0 8,1 5,6 7,6 8,4 7,4 1,3 3,5 7,3 6,7 8,7 0,1 4,0 7,5
5,8 9,0 4,3 11,1 4,9 14,4 23,4 12,5 3,7 5,4 7,8 4,3 3,0 3,7 4,3 3,5 0,7 1,6 4,8 1,8 2,4 0,6 1,6 2,2
1,7 3,8 3,1 4,0 0,4 8,1 14,6 6,6 5,3 14,4 25,5 9,7 7,7 10,0 8,9 11,5 2,2 3,0 9,1 3,5 14,5 3,2 2,8 12,7
13,2 8,0 6,8 8,6 12,9 9,5 12,4 8,8 7,0 14,0 26,4 8,0 10,4 9,0 5,1 10,0 3,8 5,5 13,0 7,9 19,0 4,7 2,4 18,9
14,1 14,0 4,4 17,7 13,4 15,6 8,0 17,5 4,7 13,8 23,4 10,0 5,8 10,9 7,7 11,7 1,1 2,6 10,1 10,7 12,8 6,0 2,0 12,6
5,7 6,6 3,6 7,7 4,9 9,8 9,9 9,8 6,5 12,3 23,9 9,1 8,4 8,6 6,3 9,1 1,8 4,3 9,4 7,8 11,9 1,8 1,3 15,0
2,4 4,0 2,8 4,6 1,7 7,4 9,6 6,9 0,4 4,0 4,2 3,9 0,6 3,5 2,8 3,6 1,0 0,5 2,8 3,1 1,6 0,6 4,9 1,5
3,5 5,6 2,7 6,9 3,7 6,9 6,3 7,1 0,1 0,1 1,1 0,4 0,2 0,7 0,2 0,8 0,2 0,8 1,8 0,8 0,5 0,3 0,0 1,6
4,4 0,4
6,4 0,2
12,3 1,5
21,8 0,6
9,7 0,6
3,4 0,7
15,2 1,6
22,4 2,2
14,6 1,5
16,6 0,0
1,3 0,3
1,3 0,4
7.227 5.830 5,6 21,03 0,0
17.926 14.490 13,8 77,96 2,3
11.401 12.951 9.148 10.433 30,7 41,3 37,76 53,35 4,8 2,8
14.924 12.069 20,5 64,27 2,5
17.376 19.870 15.888 18.899 13.984 16.053 12.499 15.207 10,7 36,4 36,3 27,9 71,13 97,04 61,78 79,03 5,6 6,2 6,6 2,7
22.231 22.419 23.303 18.177 18.329 18.999 31,6 2,1 1,0 104,01 106,18 105,10 6,5 0,5 0,3
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales. 2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. 5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
224
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
2004 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Mundo1 66,8 87,1 206,4 8,2 22,1 63,5 92,4 55,1 91,7 209,6 628,5 121,7 172,1 125,1
2005 383,8 745,8 51,4 166,1 144,5
2006 426,1 800,6 53,7 170,9 149,9
2007 317,7 710,3 45,6 212,1 134,9
2008 482,1 677,1 99,8 159,9 135,0
2009 71,1 381,9 18,2 146,6 146,1
2010 20,5 442,0 48,8 204,0 168,6
2011 93,3 465,9 56,6 119,3 196,8
2012 165,0 486,5 136,0 95,4 90,1
Proyecciones 2013 2017 130,4 499,2 151,7 137,8 79,3 185,1 687,9 237,4 127,6 137,7
83,2 416,9 1,4 35,9 87,6 141,2 61,3 214,9 7,9
99,0 639,5 28,5 48,7 96,3 268,3 89,0 286,7 27,5
128,3 629,6 10,8 13,2 71,5 399,9 136,3 270,4 61,7
86,5 673,7 2,5 32,2 107,7 405,8 159,9 354,8 171,6
123,8 291,8 28,3 21,9 41,6 296,9 49,5 52,9 0,2
137,2 336,2 13,1 57,4 71,9 233,6 81,4 182,5 5,7
138,0 481,2 20,6 73,7 111,8 188,2 116,6 392,1 34,5
121,0 361,8 41,0 97,1 110,4 118,6 90,6 361,4 82,4
123,3 310,1 45,7 111,2 82,5 149,6 94,6 329,5 111,0
136,0 258,3 70,4 180,7 31,4 466,9 145,9 219,6 232,5
175,5 30,9 1,2 61,2 5,2
354,7 62,3 3,2 89,6 6,0
482,1 157,4 6,5 119,2 3,5
435,8 193,8 5,2 229,2 5,1
596,4 77,3 17,0 375,8 12,3
148,3 143,4 8,7 190,7 9,0
331,4 4,8 8,7 282,2 11,0
612,4 131,1 22,6 364,8 13,0
577,6 215,8 35,5 399,3 18,1
515,1 205,1 33,5 417,8 14,8
250,3 8,0 25,9 539,7 19,2
3,7 3,2
5,4 33,2
4,1 213,4
14,1 311,9
27,4 191,6
23,5 220,7
33,5 315,7
42,8 387,9
50,5 196,8
48,2 179,6
60,5 73,1
225
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)

2004 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Partida informativa Economas asiticas recientemente industrializadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Mundo1 Partidas informativas Porcentaje del total mundial de las transacciones en cuenta corriente Porcentaje del PIB mundial 0,0 0,0 0,6 5,3 1,2 3,7 1,8
2005 1,1 5,9 0,5 3,6 2,0
2006 1,2 6,0 0,5 3,9 1,9
2007 0,8 5,1 0,4 4,9 1,5
2008 1,1 4,7 0,7 3,3 1,4
2009 0,2 2,7 0,1 2,9 1,8
2010 0,0 3,0 0,4 3,7 1,8
2011 0,2 3,1 0,4 2,0 1,9
2012 0,4 3,1 1,1 1,6 0,9
Proyecciones 2013 2017 0,3 3,1 1,3 2,3 0,7 0,4 3,5 1,8 1,9 1,1
6,5 2,3 1,5 1,0 8,2 2,6 5,6 8,3 0,5
5,5 3,8 0,2 1,4 8,7 3,5 5,2 16,0 0,1
5,9 5,0 4,0 1,6 7,4 5,6 6,8 18,0 0,2
7,0 4,0 1,3 0,4 4,2 6,6 8,3 14,5 0,4
5,0 3,5 0,3 0,7 4,9 5,4 8,3 15,3 0,9
7,7 1,6 3,2 0,5 2,5 3,7 3,1 2,6 0,0
7,2 1,5 1,2 1,2 3,6 2,4 4,7 7,7 0,0
6,6 1,9 1,7 1,3 4,6 1,6 6,1 14,2 0,2
5,6 1,3 3,2 1,7 4,2 0,9 5,0 12,2 0,5
5,5 1,1 3,3 1,9 2,9 1,1 4,9 10,6 0,7
4,6 0,6 3,9 2,4 0,8 2,3 5,8 5,8 1,2
9,7 0,4 0,4
15,4 0,7 1,0
16,8 1,6 1,7
12,4 1,6 1,2
13,3 0,5 3,4
4,0 1,0 1,7
7,7 0,0 1,4
11,7 0,6 3,3
10,3 1,0 4,8
8,6 0,9 4,2
3,2 0,0 2,4
1,3 2,6
1,5 2,6
1,8 1,4
2,8 1,7
4,0 3,4
2,2 2,4
2,7 2,7
3,1 3,3
3,4 4,3
3,3 3,2
3,2 3,0
0,9 0,0
1,1 0,1
0,7 0,4
2,0 0,6
3,2 0,3
2,9 0,4
3,5 0,5
4,0 0,6
4,4 0,3
4,0 0,2
4,0 0,1
0,1 0,1
0,7 0,4
0,9 0,6
0,5 0,3
0,7 0,4
0,8 0,5
0,9 0,6
0,4 0,3
0,4 0,2
0,1 0,1
1Refleja los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado de pases. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico. 2Calculado como la suma de los balances en cuenta corriente de los pases de la zona del euro. 3En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 4Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
226
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

2004 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partidas informativas Principales economas avanzadas Zona del euro2 Economas asiticas recientemente industrializadas
1Calculado
2005 1,1 5,9 0,5 5,1 0,5 0,8 7,4 7,4 2,0 2,2 7,6 10,3 3,4 3,5 8,5 1,7 11,5 10,0 5,9 8,7 3,6 2,1 1,9 2,2 5,7 4,8 6,7 11,4 13,6 21,4 0,9 16,1 3,1 4,3 7,9 16,1 ... 1,8 0,1 5,5
2006 1,2 6,0 0,5 6,3 0,6 1,5 9,0 9,3 1,9 2,8 11,4 10,7 4,2 3,5 7,8 2,5 10,4 15,3 7,0 9,9 3,9 2,9 1,4 1,5 5,3 7,0 8,3 12,1 14,4 24,5 2,1 16,4 4,8 3,0 8,3 25,6 ... 1,9 0,1 5,9
2007 0,8 5,1 0,4 7,4 1,0 1,2 10,0 6,7 1,6 3,5 14,6 10,1 4,3 5,4 5,3 4,8 10,1 15,9 11,8 4,5 4,9 2,3 0,8 2,1 6,2 8,9 9,1 12,3 8,6 25,8 4,4 12,5 2,7 1,4 8,1 15,7 ... 1,2 0,1 7,0
2008 1,1 4,7 0,7 6,2 1,7 2,9 9,6 4,3 1,6 4,9 14,9 12,6 2,6 5,7 6,6 6,2 5,1 9,1 15,6 5,0 3,3 1,0 0,3 0,3 4,4 6,9 8,7 13,7 2,1 13,9 2,1 16,0 0,9 2,9 8,8 28,4 ... 1,3 1,6 5,0
2009 0,2 2,7 0,1 5,9 1,3 2,1 4,8 4,1 1,6 2,7 11,1 10,9 1,8 2,3 2,6 0,7 6,5 3,4 10,7 7,5 2,9 1,3 3,0 3,9 4,2 11,4 7,0 8,6 10,6 16,2 2,5 10,8 3,8 3,3 2,6 11,8 ... 0,6 0,2 7,7
2010 0,0 3,0 0,4 6,0 1,6 3,6 4,5 7,0 1,4 3,0 10,1 10,0 1,4 1,1 2,5 0,6 7,7 2,9 9,9 5,8 3,7 2,5 3,1 2,9 2,9 9,3 6,8 5,5 14,3 24,4 3,8 12,4 3,8 5,5 3,5 8,5 ... 0,8 0,1 7,2
2011 0,2 3,1 0,4 5,7 1,9 3,3 3,5 8,5 1,0 1,9 9,8 6,4 1,2 1,1 0,1 0,0 7,1 2,1 10,4 1,3 2,0 1,9 2,8 2,4 2,3 8,9 6,9 5,3 10,5 21,9 3,0 14,5 0,8 6,7 4,2 6,2 ... 1,1 0,0 6,6
2012 0,4 3,1 1,1 5,4 1,7 1,5 2,0 8,2 0,1 1,9 5,8 2,9 1,6 1,8 0,8 1,1 7,3 0,7 3,5 1,5 1,6 3,3 3,4 1,9 4,1 6,9 7,2 4,1 10,1 21,0 2,4 15,2 2,1 5,0 5,4 2,7 ... 1,3 1,1 5,6
Proyecciones 2013 2017 0,3 3,1 1,3 4,7 1,7 1,4 0,1 8,2 0,3 1,6 2,9 1,7 1,7 2,7 0,3 1,0 7,1 0,1 2,0 1,6 2,3 2,7 3,7 1,7 5,5 7,3 7,8 3,8 10,0 20,7 2,2 15,6 1,3 4,6 5,9 2,1 ... 1,2 1,3 5,5 0,4 3,5 1,8 4,2 0,3 1,0 2,2 6,5 1,4 1,1 0,5 0,7 1,4 3,8 0,3 0,5 6,7 2,6 2,8 2,1 1,9 0,7 3,0 0,7 5,6 7,4 7,5 6,5 9,4 16,3 2,0 13,4 1,2 4,7 6,9 2,8 ... 1,3 1,8 4,6
0,6 5,3 1,2 4,7 0,5 0,3 5,2 7,6 3,2 2,2 5,8 8,3 6,2 0,6 7,8 2,6 11,9 11,3 5,0 5,9 3,7 2,1 2,3 4,5 6,1 5,8 6,5 9,5 13,0 17,1 5,0 12,6 1,7 3,0 5,7 9,8 ... 1,3 0,8 6,5
sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. 2Corregido para declarar las discrepancias en las transacciones.
227
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
2004 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern Chad Comoras Congo Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sudn Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe1 1,5 3,8 7,0 3,5 11,0 6,3 14,3 3,4 17,1 4,6 5,7 3,0 1,6 0,7 1,4 11,2 4,5 4,7 2,5 1,4 21,6 0,1 8,1 16,3 10,6 11,2 7,9 1,8 10,7 7,0 7,3 5,7 1,8 1,8 16,0 6,9 9,1 4,4 3,0 ... 3,1 2,3 10,0 0,1 10,4 8,0
2005 0,2 18,2 6,3 15,2 11,6 4,9 3,5 3,4 1,2 7,4 3,7 13,3 0,2 0,3 6,3 22,9 10,3 7,0 1,0 2,1 6,2 1,5 1,4 30,3 11,6 11,9 8,5 5,0 11,6 4,7 8,9 8,9 6,5 1,0 11,0 8,9 22,2 5,3 3,5 ... 4,1 6,6 9,9 1,3 8,5 10,3
2006 4,0 25,6 5,3 17,2 9,5 21,5 5,4 1,6 5,9 6,0 3,6 2,7 2,8 3,6 9,1 15,6 6,9 8,2 4,6 5,6 7,7 2,3 11,5 11,2 9,9 11,3 4,1 9,1 10,7 13,8 8,6 25,3 3,0 4,3 25,8 9,2 15,8 4,3 5,3 ... 7,4 9,6 8,4 3,1 0,4 8,0
2007 1,3 19,9 10,2 15,0 8,3 5,4 14,7 1,4 11,6 5,7 6,5 1,1 0,7 6,1 4,5 17,0 8,3 8,7 11,7 3,5 4,0 4,0 8,2 22,4 12,7 1,0 6,9 5,4 9,7 9,1 8,2 16,8 6,2 2,2 30,1 11,6 15,3 4,3 7,0 ... 2,2 11,0 8,7 2,9 6,5 6,7
2008 0,3 10,3 8,1 6,9 11,5 1,0 15,7 1,2 9,0 10,9 2,3 17,5 1,9 5,5 5,6 24,2 12,1 11,9 10,3 4,9 2,3 6,6 10,0 43,7 20,6 9,7 12,2 10,1 11,9 2,8 13,0 14,1 10,0 4,9 22,0 14,1 20,2 9,1 7,2 ... 8,2 10,2 6,8 5,7 7,2 21,6
2009 3,2 9,9 8,9 5,2 4,7 1,8 15,6 3,6 4,0 7,8 7,4 10,5 7,0 7,6 5,0 6,3 12,3 5,4 9,9 6,4 17,7 5,8 0,2 29,2 21,1 4,8 7,3 7,4 12,2 0,3 25,0 8,3 9,2 7,3 25,5 6,7 9,8 6,5 4,0 ... 14,0 9,8 6,6 9,4 4,2 22,2
2010 1,2 9,0 7,3 2,0 2,3 9,4 12,5 3,0 3,5 7,0 5,1 8,1 1,1 5,6 4,0 9,1 15,7 8,4 12,4 8,3 20,5 6,5 12,1 33,2 9,7 1,3 12,6 8,2 11,7 0,3 21,1 5,9 10,2 5,9 27,6 4,4 20,1 19,3 2,8 4,8 10,5 9,3 6,7 10,2 7,1 28,8
2011 1,7 9,6 10,0 1,6 1,1 11,4 12,5 4,1 2,0 9,5 0,8 11,5 6,7 0,5 0,6 10,6 14,2 9,2 16,3 6,4 6,0 10,6 17,3 34,6 6,9 5,9 10,2 10,3 12,8 1,7 25,9 3,6 8,7 7,3 25,4 6,4 21,5 52,3 3,3 21,6 9,1 13,7 7,2 11,4 1,2 36,2
Proyecciones 2012 2013 2017 3,2 8,5 9,3 3,9 4,2 11,4 11,5 4,1 1,9 10,4 0,6 12,5 3,1 2,1 6,1 9,1 15,9 9,1 38,8 3,5 7,7 8,5 11,2 55,8 7,9 4,1 5,4 10,5 11,6 3,8 26,3 3,5 7,6 9,8 22,8 8,5 19,8 13,1 5,5 12,6 0,1 15,4 8,8 11,0 1,8 20,4 3,3 6,6 9,1 3,4 3,2 10,7 8,9 3,8 2,0 9,6 0,4 14,3 1,6 2,0 7,7 4,1 14,2 7,0 39,2 2,9 7,7 8,6 10,6 71,0 8,0 1,4 4,8 9,1 12,4 4,5 20,7 3,1 6,3 9,9 24,5 6,9 19,5 9,3 5,8 5,8 5,4 13,4 9,1 11,7 1,1 20,0 3,9 2,7 7,7 2,4 4,0 6,3 7,4 2,7 5,4 7,5 11,9 8,4 4,7 3,0 5,9 1,9 12,0 4,7 0,2 1,6 8,3 5,6 2,9 36,6 2,4 2,8 8,6 6,7 8,8 0,8 11,8 0,9 4,6 5,6 14,9 6,3 10,1 6,6 5,9 4,1 4,0 8,4 7,2 8,7 1,8 18,4
228
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2004 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina2 Bahamas Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes3 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazakstn Moldova Mongolia Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 1,0 13,1 1,8 2,4 7,6 14,7 3,7 1,8 2,6 0,8 4,3 16,0 1,5 4,1 2,9 4,9 6,7 1,6 7,7 6,3 0,7 14,5 7,5 1,8 0,1 4,8 16,2 19,6 10,6 8,2 12,4 0,0 13,8 8,2 10,1 2,2 0,5 29,8 5,3 6,9 0,8 1,8 1,2 4,9 3,9 0,6 10,6 7,2
2005 1,4 18,8 2,6 8,4 7,5 13,6 5,9 1,6 1,5 1,3 4,9 21,0 1,3 3,6 22,1 4,6 10,1 0,7 3,0 9,3 0,7 14,3 4,9 0,2 1,5 1,4 14,9 18,0 14,3 11,7 22,5 0,2 17,7 8,7 11,1 1,3 1,0 1,3 1,4 11,1 1,8 7,6 1,2 2,8 1,7 5,1 2,9 7,7
2006 1,6 27,8 3,4 17,7 4,8 2,1 11,2 1,3 4,6 1,9 4,5 12,9 4,2 4,1 26,3 5,0 13,1 1,5 3,7 10,2 0,6 13,4 3,1 1,2 3,2 3,6 14,1 19,3 30,4 4,5 39,6 2,0 14,8 7,4 9,5 0,6 1,8 17,6 3,9 15,1 2,5 11,3 6,5 3,1 2,8 15,7 1,5 9,1
2007 0,4 30,9 2,6 11,5 2,7 4,1 11,3 0,1 4,1 2,8 6,3 20,8 4,3 6,1 27,8 5,2 11,1 1,5 9,0 16,9 1,1 17,8 7,9 1,3 1,4 5,3 16,7 28,0 30,4 8,1 23,9 0,9 8,7 4,2 5,9 1,3 6,4 27,3 6,7 19,7 8,1 15,2 6,3 6,2 8,6 15,5 3,7 7,3
2008 0,7 27,2 1,8 10,6 9,6 10,6 12,0 1,7 3,2 2,8 9,3 27,1 3,0 7,1 25,7 4,3 13,2 4,4 15,4 18,4 1,6 23,8 10,9 1,7 4,2 9,9 24,3 32,9 28,9 6,6 30,5 5,7 11,9 4,9 6,2 0,8 11,8 35,5 8,2 21,9 4,7 16,2 12,9 15,5 7,6 16,5 7,1 8,7
2009 0,5 19,3 2,5 10,5 5,6 5,9 4,3 1,5 2,0 2,1 2,0 21,0 0,3 1,5 23,9 0,0 9,1 3,5 3,6 11,1 0,6 12,2 0,7 0,4 0,5 5,0 27,3 29,4 11,9 0,5 8,3 1,5 2,6 2,5 4,0 1,9 15,8 23,0 12,6 10,6 3,6 8,6 9,0 2,5 5,9 14,7 1,5 2,2
2010 1,2 13,1 0,7 10,5 8,2 2,9 4,9 2,2 1,5 3,1 3,5 16,0 2,8 3,1 25,2 1,5 9,9 2,5 6,2 8,8 0,4 14,4 10,8 3,1 2,5 8,6 22,1 31,6 15,1 6,4 20,0 2,2 4,9 3,6 4,7 0,4 14,7 28,4 15,0 10,3 1,6 7,9 14,9 6,4 0,3 10,6 2,2 6,2
2011 1,3 10,7 0,1 14,0 8,7 2,6 2,2 2,1 1,3 3,0 5,3 12,7 0,3 5,4 24,6 3,1 13,6 4,6 8,7 11,7 1,0 18,0 12,8 1,0 1,9 8,1 15,2 30,2 23,1 5,5 7,1 3,1 8,6 4,6 5,3 2,2 10,9 26,5 10,5 11,8 7,6 11,5 31,8 6,3 0,6 2,0 5,5 5,8
2012 1,7 11,4 0,3 16,0 7,9 2,3 1,8 2,6 3,2 2,9 5,5 13,3 0,3 5,0 22,3 3,5 14,0 4,3 9,8 11,7 0,9 20,5 12,1 1,1 3,0 7,5 17,1 27,3 24,0 0,1 8,1 3,0 6,7 4,2 5,2 1,3 9,8 20,4 3,6 12,6 6,2 11,4 31,4 12,8 0,4 1,5 5,6 4,7
Proyecciones 2013 2017 1,9 12,3 0,1 16,8 7,1 4,4 1,1 2,8 3,0 2,9 5,3 13,7 3,0 4,3 23,2 3,6 17,6 5,3 9,6 11,1 1,1 18,1 11,8 0,4 3,0 7,3 16,4 25,7 20,5 2,1 7,6 1,9 5,6 2,9 3,8 0,2 9,3 16,1 5,8 11,2 4,5 10,7 10,1 6,2 1,5 1,6 6,6 3,3 2,4 16,2 1,9 8,9 3,8 5,9 0,0 3,3 2,7 2,4 5,5 15,6 2,6 3,0 15,4 3,6 12,2 4,0 6,8 6,9 1,1 14,1 9,5 1,3 2,4 5,8 14,9 16,6 17,9 3,1 6,7 1,9 2,7 0,8 1,1 0,1 6,4 6,0 4,9 6,7 2,9 8,8 4,4 2,8 1,5 5,3 5,5 1,0
229
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
2004 Economas en desarrollo de Asia Afganistn Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Myanmar Nepal Pakistn Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 2,6 0,3 0,3 32,6 42,2 2,2 3,6 12,6 1,8 0,1 0,6 16,8 25,2 12,1 11,4 2,4 2,7 1,8 0,4 17,9 8,4 3,1 1,7 11,4 0,4 5,9 6,2 3,5 5,6 4,0 16,2 6,4 4,1 8,4 8,4 12,9 7,6 8,1 7,2 5,2 8,4 12,2 3,7
2005 3,5 3,1 0,0 4,8 47,3 3,8 5,9 8,6 1,9 1,3 0,1 6,7 34,4 14,4 27,5 3,7 2,0 1,4 13,9 18,1 9,6 2,5 4,3 32,2 5,0 24,7 8,8 1,1 5,2 6,1 17,1 11,6 5,3 7,5 7,4 12,6 7,0 2,5 16,6 2,4 8,6 8,8 4,6
2006 5,6 1,1 1,2 14,8 50,1 0,6 8,6 17,5 4,4 1,0 3,0 9,1 17,6 16,1 23,2 7,1 2,1 3,9 1,7 9,9 10,2 5,3 1,1 50,0 5,5 27,2 4,8 0,3 6,8 5,6 7,9 17,6 6,7 7,4 6,7 22,6 10,6 0,4 31,3 3,8 10,4 10,2 6,1
2007 6,6 5,8 0,8 2,5 47,8 1,9 10,1 12,8 4,8 0,7 2,4 15,7 19,3 15,4 28,4 0,5 0,1 4,8 4,0 15,7 15,5 4,3 6,3 65,1 5,5 14,2 3,4 9,8 8,3 10,4 10,7 25,2 7,3 7,3 8,3 22,4 14,5 7,1 39,5 6,2 13,4 16,1 5,9
2008 5,4 5,1 1,4 2,3 48,9 5,7 9,1 18,1 2,1 2,5 0,0 20,5 16,8 17,1 34,2 3,3 2,7 8,5 8,4 18,5 6,5 9,5 0,8 66,7 8,1 13,2 8,5 11,9 8,3 15,1 14,1 23,0 9,0 7,4 15,3 13,2 13,3 12,8 50,6 6,6 11,6 21,5 5,7
2009 3,7 1,6 2,8 10,6 40,2 4,5 5,2 7,6 5,6 2,0 2,0 21,4 26,6 15,5 21,0 2,8 4,2 5,7 16,4 21,0 3,1 0,5 8,3 51,7 7,8 27,8 6,3 6,6 3,1 14,0 6,3 8,9 5,1 0,2 15,4 8,7 4,7 6,8 29,6 4,0 4,2 7,1 2,2
2010 2,4 3,9 1,6 22,9 45,5 3,9 4,0 11,3 4,5 3,2 0,7 30,8 15,4 11,1 17,3 1,3 2,4 2,2 25,6 18,3 7,2 2,2 4,1 48,1 3,9 3,8 5,1 4,1 4,7 11,4 5,7 1,0 1,1 1,2 17,4 3,0 1,5 2,1 24,6 4,7 4,5 7,4 6,4
2011 1,6 3,3 0,0 25,4 48,5 8,1 2,8 10,1 3,1 3,4 0,2 6,7 22,9 11,0 15,7 2,6 1,0 0,1 36,4 21,4 8,6 7,7 3,4 57,2 4,0 29,2 6,5 0,2 6,1 12,3 8,8 0,9 1,0 1,4 20,3 1,2 1,5 2,7 19,5 4,3 4,4 9,5 10,0
2012 0,9 2,1 0,3 31,4 49,1 9,7 2,3 9,8 3,0 3,8 2,1 7,8 24,0 7,5 29,1 4,4 4,4 2,0 28,4 21,9 11,4 5,4 0,2 45,4 4,2 8,5 6,1 0,3 5,0 11,8 8,0 0,3 1,2 2,6 18,3 1,6 1,1 4,0 20,0 3,7 3,7 11,5 7,5
Proyecciones 2013 2017 1,1 0,5 0,3 28,7 50,3 9,1 2,5 16,4 2,6 3,3 2,4 10,7 20,2 6,9 29,3 4,0 0,2 1,7 20,2 24,0 12,3 4,7 0,1 37,9 3,1 3,3 10,2 0,9 4,9 11,5 7,7 1,5 1,3 2,7 18,2 2,8 1,4 6,0 19,8 3,8 3,8 12,6 7,1 2,3 3,8 0,2 16,4 61,6 5,4 4,3 7,7 1,8 2,3 2,9 7,0 21,2 5,8 31,1 4,0 0,4 3,5 8,3 15,2 10,1 3,3 1,0 28,7 3,3 4,2 9,9 1,5 5,8 8,2 4,6 4,1 2,9 2,2 13,8 3,8 3,3 4,9 15,6 3,5 4,4 11,6 7,9
230
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)
2004 Oriente Medio y Norte de frica Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Qatar Siria4 Sudn5 Tunz Yemen 8,3 20,7 13,0 4,2 1,3 4,3 6,1 0,5 43,2 0,1 26,2 15,3 21,1 1,7 34,6 4,5 22,4 3,1 4,9 2,4 1,6
2005 16,0 28,5 20,5 11,0 3,2 3,2 12,4 7,6 5,7 5,1 37,2 13,4 36,5 1,8 47,2 16,8 29,9 2,2 10,0 0,9 3,8
2006 18,0 27,8 24,7 13,8 11,5 1,6 16,3 8,5 18,1 11,5 44,6 5,3 50,7 2,2 1,3 15,4 25,1 1,4 8,8 1,8 1,1
2007 14,5 24,3 22,8 15,7 21,4 1,7 6,9 10,6 11,5 17,2 36,8 6,8 43,8 0,1 17,2 5,9 25,4 0,2 5,9 2,4 7,0
2008 15,3 27,8 20,1 10,2 24,3 0,5 7,9 6,5 18,8 9,3 40,9 9,2 42,3 5,2 14,8 8,3 28,7 1,3 2,0 3,8 4,6
2009 2,6 5,6 0,3 2,9 9,1 2,3 3,5 2,6 13,4 4,9 26,7 9,8 14,7 5,4 10,7 1,2 10,2 3,6 10,0 2,8 10,2
2010 7,7 14,6 7,5 3,6 5,8 2,0 3,2 6,0 3,0 7,1 31,9 9,6 19,8 4,3 8,7 8,6 26,7 3,3 2,1 4,8 4,4
2011 14,2 26,5 10,0 12,6 12,6 2,6 9,7 12,5 8,3 12,0 44,0 14,0 1,3 8,0 7,5 16,7 30,2 ... 0,5 7,3 3,0
2012 12,2 26,1 6,2 9,9 12,2 3,4 9,3 3,4 0,3 14,1 44,1 16,2 21,8 7,9 23,6 14,0 29,6 ... 7,8 7,9 2,7
Proyecciones 2013 2017 10,6 22,7 6,1 10,5 12,5 3,3 10,1 1,3 6,1 9,9 39,2 15,6 10,3 5,4 13,9 10,0 26,8 ... 6,6 7,7 4,0 5,8 12,8 3,5 6,2 8,2 1,9 9,7 0,4 9,8 4,3 29,4 10,8 0,4 3,4 6,4 5,7 11,5 ... 4,6 5,6 6,0
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimacines del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 2Los clculos se basan en los datos oficiales del PIB de Argentina. Vase la nota del cuadro A4. 3Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 5Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
231
Cuadro A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos1

Promedio 200103 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proyecciones 2012 2013
Economas de mercados emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partida informativa Cuenta corriente4 frica subsahariana Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Comunidad de Estados Independientes5 Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partidas informativas Exportadores de combustibles Flujos financieros privados netos Otros pases Flujos financieros privados netos
1Los
113,0 157,1 11,9 32,2 14,6 182,3 93,0 1,5 13,6 4,0 8,1 0,6 0,4 26,4 53,6 8,7 18,5 16,7 10,3 6,8 5,1 1,6 0,0 1,3 20,7 53,6 55,0 2,9 1,5 9,2 120,7 23,5 14,4 2,4 6,8 5,5 6,9 1,2 15,4 0,3 14,0 26,8 23,2 2,7 115,7
267,7 191,9 68,8 7,0 94,5 422,4 206,4 10,9 11,7 2,5 3,3 0,4 18,6 7,9 50,5 15,9 26,8 2,2 24,5 5,6 13,2 4,7 12,3 10,1 54,9 161,3 68,3 38,7 54,2 18,2 245,8 49,4 30,6 15,6 3,2 9,9 12,8 32,7 17,6 23,2 8,1 73,6 65,8 26,6 241,1
316,0 293,2 38,0 15,2 88,2 592,8 416,9 18,4 18,5 0,0 0,2 5,3 23,4 40,3 57,4 0,8 17,9 35,6 36,0 29,1 11,7 3,9 13,5 18,3 77,1 128,4 131,9 16,0 19,5 1,7 281,4 102,1 37,8 20,8 43,5 3,3 43,6 2,3 35,9 3,5 34,7 30,5 131,4 3,6 319,6
314,7 303,7 28,5 39,5 188,8 756,0 639,5 7,7 8,6 6,2 7,1 33,9 29,2 30,1 33,0 8,6 11,5 49,4 53,2 51,6 21,4 4,9 25,4 25,4 127,9 94,4 131,6 45,1 7,9 3,5 360,9 117,4 64,1 0,8 52,5 5,2 32,3 13,4 45,0 3,9 27,8 88,8 152,6 25,4 289,4
694,4 264,5 440,8 484,8 108,6 61,9 145,0 158,4 84,3 104,2 1.210,2 723,4 629,6 19,0 22,3 0,3 3,6 0,8 28,6 85,8 91,2 32,7 38,2 1,4 134,9 673,7 10,6 39,0 28,1 0,3 11,3 17,0 79,5 98,7 5,3 13,9 4,7 50,8
337,1 317,0 124,8 104,7 100,6 522,7 291,8 17,5 32,1 3,1 11,5 13,2 7,9 74,3 69,9 33,4 29,1 40,2 50,4 62,9 16,2 9,3 69,8 42,4 7,9 192,3 104,0 57,8 30,5 24,5 467,1 25,6 30,7 8,5 13,7 48,8 29,0 90,3 64,0 37,4 11,1 68,6 23,6 30,3 367,4
604,7 392,0 240,8 28,1 62,8 862,9 336,2 13,2 22,9 1,3 34,8 29,4 2,8 126,2 76,1 59,4 9,2 48,1 104,8 22,8 10,3 10,1 43,2 0,4 53,0 407,4 223,7 101,2 82,6 23,1 573,9 78,9 21,4 26,8 30,7 35,6 36,8 28,2 37,7 44,6 54,0 73,7 91,5 73,5 678,2
503,0 462,4 129,7 89,1 108,3 765,3 481,2 6,2 36,5 8,7 21,6 27,9 22,2 186,4 128,2 49,9 8,3 21,2 119,7 64,4 17,6 29,0 53,0 16,5 24,7 302,6 217,9 41,6 43,2 14,9 452,6 88,9 35,6 30,8 22,5 26,9 14,7 16,8 26,7 45,1 88,6 182,6 131,6 142,6 645,7
268,3 393,8 133,0 258,6 51,8 565,7 361,8 22,6 34,1 6,0 17,6 30,7 16,7 131,0 122,5 16,6 8,1 62,9 70,0 55,9 7,9 5,5 58,3 19,7 29,3 113,3 166,9 42,4 96,0 7,6 241,8 79,6 33,1 19,9 26,6 10,5 13,0 22,3 29,3 53,6 105,2 143,9 194,9 161,2 429,5
399,6 409,0 150,9 160,2 89,2 632,3 310,1 35,2 41,6 6,2 12,5 26,8 21,6 125,3 121,6 22,2 18,6 55,5 54,2 39,5 10,4 3,3 46,5 20,6 19,2 182,5 162,8 52,3 32,6 7,7 352,5 82,7 39,0 22,7 21,0 4,8 1,0 13,4 33,6 50,9 71,1 163,4 183,9 108,1 507,7
129,7 97,8 28,3 50,6 19,5 31,7 82,0 116,8 5,9 19,0 168,0 27,0 205,0 80,4 175,3 169,6 68,4 9,7 38,7 98,9 6,3 5,7 611,2 492,5 182,5 74,7 4,1 111,8 6,2 36,4 153,5 67,5 10,4 96,4 20,5 4,1
72,3 38,4 48,9 59,4 8,3 3,8 31,6 24,8 79,2 106,7 231,0 186,1 124,0 142,9 570,4 407,4
flujos financieros netos comprenden la inversin directa neta, la inversin de cartera neta y otros flujos financieros privados y oficiales netos y variacin de las reservas. 2Excluidas las donaciones e incluidas las transacciones en activos y pasivos externos realizadas por organismos oficiales. 3El signo menos indica un aumento. 4La suma del saldo en cuenta corriente, los flujos financieros privados netos, los flujos oficiales netos y la variacin de las reservas equivale, con signo contrario, a la suma de la cuenta de capital y los errores y omisiones. 5Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
232
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados1

Promedio 200103 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Entradas Salidas frica subsahariana Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Comunidad de Estados Independientes2 Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Oriente Medio y Norte de frica Flujos financieros privados netos Entradas Salidas
1Los 2Georgia
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
113,0 267,7 316,0 314,7 694,4 264,5 337,1 604,7 503,0 268,3 100,0 258,7 343,6 616,5 823,4 582,3 287,2 610,7 624,2 680,9 212,6 525,5 652,9 927,9 1.511,8 848,3 623,5 1.213,5 1.126,7 948,9 1,5 8,7 10,5 26,4 31,5 57,0 10,9 11,5 22,7 7,9 45,3 53,0 18,4 15,9 34,6 40,3 50,1 89,3 7,7 28,1 36,0 19,0 33,9 53,3 10,6 18,0 28,4 79,5 74,5 153,0 17,5 15,0 32,7 74,3 98,3 172,3 13,2 28,2 15,2 126,2 167,1 292,3 6,2 25,0 30,7 186,4 113,3 299,2 22,6 28,0 50,5 131,0 84,7 214,7
399,6 610,5 1.008,4 35,2 30,9 65,5 125,3 82,2 206,5
30,1 85,8 91,4 114,5 121,5 200,4
6,8 20,6 27,4 53,6 18,9 72,6 23,5 6,9 30,5 1,2 13,4 14,5
5,6 53,1 58,5
29,1 51,6 129,7 97,8 80,5 100,3 160,8 265,2 109,4 152,0 290,4 167,5
62,9 73,9 11,2 192,3 96,3 287,3 25,6 10,3 36,5 90,3 6,7 83,6
22,8 104,0 81,1 407,4 253,5 659,6 78,9 6,9 86,0 28,2 50,9 79,1
64,4 55,9 170,4 171,8 105,9 115,9 302,6 113,3 281,3 377,9 584,3 491,9 88,9 8,3 80,9 16,8 42,5 25,7 79,6 3,7 76,1 22,3 22,1 0,2
39,5 162,8 123,3 182,5 311,4 493,6 82,7 5,2 77,8 13,4 28,4 41,8
161,3 128,4 94,4 205,0 80,4 54,8 121,4 224,6 254,0 167,5 215,1 244,3 315,8 453,4 251,3 49,4 30,0 79,4 32,7 64,0 96,7 102,1 17,8 119,8 117,4 56,4 173,5 182,5 44,5 226,1 153,5 29,3 182,0 38,4 27,8 66,2
2,3 13,4 72,3 57,8 115,7 215,8 55,5 129,1 288,1
flujos financieros netos comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a largo y corto plazo. y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura conmica.
233
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial

Promedios 199097 19982005 Mundo Ahorro Inversin Economas avanzadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Estados Unidos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Zona del euro Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes1 Renta de los factores1 Saldo de los recursos1 Alemania Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Francia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Italia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Japn Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Reino Unido Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos 22,1 22,9 21,7 22,2 0,5 0,4 0,5 0,5 16,0 18,3 2,3 0,5 0,7 1,1 ... ... ... 0,6 0,6 1,2 21,9 22,8 0,9 1,6 0,0 0,6 19,1 18,5 0,6 0,7 0,3 1,6 20,8 20,6 0,2 0,5 1,7 2,5 31,7 29,7 2,0 0,2 0,8 1,4 15,8 17,1 1,2 0,7 0,4 0,1 21,7 21,9 20,5 21,1 0,6 0,6 0,4 0,3 16,3 19,8 3,5 0,6 1,0 3,9 21,5 21,0 0,5 0,8 0,4 1,7 20,9 19,6 1,2 1,3 0,2 2,7 20,5 19,1 1,4 1,0 1,1 1,3 20,8 20,7 0,1 0,5 0,6 1,2 26,7 23,8 2,9 0,2 1,6 1,5 15,4 17,4 2,0 0,9 0,9 2,1 2006 24,0 23,2 20,9 21,6 0,7 0,7 1,1 1,0 16,4 20,6 4,2 0,7 2,2 5,6 22,4 21,9 0,5 1,0 0,3 1,2 24,4 18,1 6,3 1,2 1,9 5,6 20,3 20,9 0,6 1,2 1,6 1,0 20,3 21,8 1,5 0,9 0,2 0,8 26,6 22,7 3,9 0,2 2,7 1,4 14,5 17,4 2,9 0,9 0,6 2,6 2007 24,3 23,8 20,8 21,6 0,9 0,8 0,5 0,5 14,6 19,6 5,0 0,8 0,8 5,0 23,0 22,6 0,4 1,1 0,2 1,6 26,7 19,3 7,4 1,3 1,8 7,0 21,0 22,0 1,0 1,2 1,7 1,4 20,9 22,1 1,2 0,9 0,1 0,3 27,8 22,9 4,9 0,3 3,2 1,9 16,0 18,3 2,3 1,0 1,3 2,7 2008 24,2 23,8 19,8 21,0 1,2 0,8 0,6 0,8 13,4 18,1 4,7 0,9 1,0 4,9 21,5 22,2 0,7 1,1 0,6 1,0 25,5 19,3 6,2 1,3 1,3 6,2 20,2 21,9 1,7 1,3 1,7 2,2 18,7 21,6 2,9 1,0 1,2 0,7 26,3 23,0 3,3 0,3 3,2 0,4 16,1 17,1 1,0 1,0 2,2 2,3 2009 21,8 21,7 17,1 17,7 0,6 0,9 0,2 0,1 11,1 14,7 3,6 0,9 0,0 2,7 19,0 18,8 0,2 1,2 0,1 1,5 22,4 16,5 5,9 1,4 2,4 4,9 17,6 19,0 1,3 1,8 1,7 1,3 16,8 18,9 2,1 0,9 0,7 0,5 22,6 19,7 2,9 0,2 2,7 0,5 12,9 14,1 1,3 1,1 1,3 1,5 2010 23,1 22,7 18,1 18,4 0,3 0,9 0,7 0,0 12,2 15,5 3,3 0,9 1,1 3,4 19,6 19,2 0,4 1,3 0,2 1,5 23,5 17,5 6,0 1,5 2,0 5,6 17,7 19,3 1,6 1,7 2,1 1,9 16,7 20,2 3,6 1,1 0,5 1,9 23,5 19,8 3,7 0,2 2,6 1,4 12,5 15,0 2,5 1,4 1,0 2,1 2011 23,9 23,4 18,2 18,7 0,4 0,9 0,8 0,2 12,2 15,5 3,3 0,9 1,3 3,7 20,0 19,5 0,5 1,2 0,1 1,6 23,9 18,3 5,7 1,3 1,9 5,1 18,7 20,6 1,9 1,8 2,1 2,2 16,4 19,6 3,3 1,0 0,8 1,5 21,9 19,9 2,0 0,2 3,0 0,7 12,9 14,8 1,9 1,5 1,1 1,6 2012 24,0 23,9 18,3 18,8 0,5 0,8 0,7 0,3 13,1 16,2 3,1 0,8 1,4 3,7 19,9 18,7 1,2 1,1 0,2 2,5 23,4 18,0 5,4 1,4 1,5 5,4 18,5 20,2 1,7 1,4 1,5 1,8 16,9 18,4 1,5 1,0 0,7 0,2 21,9 20,3 1,6 0,2 2,9 1,2 11,4 14,7 3,3 1,5 0,6 2,4
Proyecciones Promedio 2013 24,6 24,4 18,7 19,1 0,4 0,8 0,7 0,2 13,7 16,8 3,1 0,8 1,4 3,7 20,0 18,7 1,3 1,1 0,4 2,8 22,5 17,9 4,7 1,4 1,0 5,1 18,4 20,1 1,7 1,4 1,5 1,7 17,4 18,8 1,4 1,0 0,7 0,4 22,9 20,6 2,3 0,2 2,9 0,4 12,1 14,9 2,7 1,5 0,6 1,8 201417 25,5 25,4 19,6 20,1 0,4 0,8 0,6 0,2 15,5 18,8 3,3 0,7 1,3 3,8 20,6 19,0 1,6 1,1 0,5 3,2 22,1 17,8 4,3 1,4 0,8 4,9 19,5 20,4 0,9 1,4 1,5 1,0 18,6 19,7 1,1 1,0 0,8 0,7 23,0 20,7 2,2 0,1 2,8 0,4 14,7 16,1 1,4 1,5 0,6 0,5
234
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 199097 19982005 Canad Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas asiticas recientemente industrializadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas de mercados emergentes y en desarrollo Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por regiones frica subsahariana Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Amrica Latina y el Caribe Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Comunidad de Estados Independientes2 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 16,5 19,0 2,5 0,1 3,6 1,1 34,6 32,7 1,9 0,1 0,8 1,2 23,7 26,2 1,9 0,6 1,7 0,8 1,7 1,1 21,7 20,3 1,4 0,0 2,7 4,1 32,2 26,5 5,7 0,5 0,4 5,9 26,3 25,1 1,2 1,3 2,0 1,8 4,8 2,5 2006 24,4 23,0 1,4 0,1 0,9 2,4 32,5 26,4 6,1 0,7 0,6 6,2 32,8 27,9 4,9 1,8 1,8 5,1 10,5 5,9 2007 24,1 23,2 0,8 0,1 0,9 1,9 33,4 26,2 7,2 0,7 0,7 7,2 33,3 29,2 4,1 1,6 1,5 4,0 12,6 7,7 2008 23,6 23,2 0,3 0,1 1,1 1,5 32,6 27,6 4,9 0,6 0,9 4,7 33,7 30,1 3,5 1,5 1,5 3,6 6,9 3,8 2009 17,9 20,9 3,0 0,2 1,0 1,8 31,2 23,5 7,7 0,6 0,7 7,7 32,0 30,5 1,6 1,4 1,6 1,7 5,0 2,9 2010 19,1 22,2 3,1 0,2 1,0 2,0 33,7 26,4 7,3 0,8 0,8 7,2 32,5 31,0 1,5 1,3 1,8 2,1 7,0 4,0 2011 20,0 22,8 2,8 0,2 1,3 1,3 32,6 25,9 6,6 0,8 0,8 6,6 33,7 31,8 1,8 1,1 1,8 2,6 6,0 3,0 2012 20,3 23,7 3,4 0,2 1,2 2,0 31,5 25,8 5,6 0,9 0,8 5,7 33,3 32,1 1,3 1,1 1,6 1,8 4,4 2,1
Proyecciones Promedio 2013 20,7 24,4 3,7 0,2 1,2 2,4 31,5 26,0 5,5 0,9 0,8 5,5 33,6 32,6 1,0 1,0 1,5 1,5 3,9 2,2 201417 21,4 24,8 3,4 0,2 1,7 1,5 30,7 25,9 4,8 0,8 0,9 4,7 33,6 32,9 0,6 1,1 1,1 0,7 3,5 2,2
15,5 16,8 1,4 1,9 3,1 0,0 1,1 0,9 18,8 21,0 2,2 0,9 2,5 0,5 1,3 0,9 ... ... ... ... ... ... ... ...
16,8 19,0 2,2 2,3 4,8 0,3 2,3 1,2 19,1 20,5 1,4 1,5 3,0 0,1 2,3 0,5 27,1 20,2 6,9 0,6 3,0 9,2 9,3 4,0
24,8 20,6 4,1 4,6 4,0 3,5 8,3 4,1 23,3 21,7 1,6 2,1 3,1 2,6 3,1 1,7 30,2 23,0 7,3 0,4 3,3 10,3 14,9 9,8
23,4 21,9 1,5 4,6 5,4 2,3 7,5 3,4 23,0 22,6 0,4 1,8 2,7 1,3 5,7 3,6 30,7 26,7 4,0 0,3 2,9 6,8 17,5 9,8
21,9 22,0 0,0 4,6 6,1 1,3 3,8 1,8 22,9 23,8 0,9 1,6 2,7 0,2 2,3 1,2 30,1 25,2 4,8 0,4 3,4 8,0 10,0 1,2
19,3 22,4 3,1 4,7 4,5 3,4 2,5 0,9 20,0 20,6 0,5 1,4 2,5 0,5 4,6 1,3 21,9 19,1 2,8 0,4 3,6 5,7 1,5 0,5
20,2 21,4 1,2 4,2 4,8 0,1 3,3 0,3 20,5 21,8 1,3 1,3 2,6 0,0 5,3 2,1 25,7 21,9 3,8 0,3 3,7 7,1 6,1 2,7
19,2 21,1 1,8 4,0 5,5 0,0 2,6 1,8 21,0 22,6 1,6 1,1 2,8 0,1 4,7 2,1 28,2 23,6 4,6 0,3 4,0 8,3 6,2 1,0
18,8 22,0 3,2 3,7 5,3 1,5 3,1 1,3 20,5 22,4 1,9 1,1 2,5 0,5 2,6 1,2 27,9 23,6 4,3 0,3 3,3 7,4 5,5 1,1
18,9 22,2 3,2 3,5 5,4 1,2 3,6 1,6 20,7 22,7 2,0 1,1 2,6 0,6 1,8 0,9 28,3 25,3 3,0 0,3 3,1 5,8 4,2 0,7
18,9 22,8 3,9 3,3 4,7 2,5 3,5 1,1 20,8 23,2 2,4 1,1 2,5 1,1 1,0 0,4 25,7 25,3 0,3 0,4 2,3 2,4 3,2 0,4
235
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
Promedios 199097 19982005 Economas en desarrollo de Asia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Europa central y oriental Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Oriente Medio y Norte de frica Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadoras de combustibles Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Exportadoras de otros productos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 1,9 1,3 3,7 2,2 7,4 4,6 9,4 6,7 4,6 3,8 5,3 4,0 6,8 4,2 4,7 2,9 3,1 1,4 22,9 26,0 1,2 3,5 0,2 2,6 0,3 0,2 23,8 25,9 2,1 1,4 2,0 1,5 30,4 22,7 7,7 1,6 1,9 11,2 10,0 3,7 25,4 25,7 0,3 1,9 2,0 0,2 39,5 22,7 16,8 0,4 1,7 19,1 21,0 10,2 30,9 29,3 1,6 2,4 1,9 1,1 38,5 26,5 12,2 0,7 1,6 14,6 23,5 10,9 31,8 30,0 1,8 2,3 1,5 1,0 38,9 25,6 13,0 0,6 2,2 16,1 14,2 3,7 32,1 31,5 0,7 2,2 1,3 0,2 28,7 24,7 4,3 1,0 2,2 7,2 3,7 1,5 32,9 31,9 1,0 2,0 1,4 0,3 32,2 24,5 7,8 1,0 2,5 11,3 8,0 3,0 32,6 32,6 0,0 1,8 1,7 0,2 36,4 24,7 11,7 1,0 2,9 15,7 11,0 3,5 33,0 33,6 0,7 1,6 1,5 0,8 35,0 24,7 10,5 1,1 2,5 13,9 9,3 4,6 32,9 34,0 1,1 1,6 1,4 1,3 0,2 0,8 9,2 3,6 23,9 9,6 28,0 12,4 15,8 8,0 4,7 1,1 9,3 3,8 13,1 4,8 10,8 6,6 0,9 0,4 22,4 24,4 2,0 2,5 1,1 0,6 2,7 1,4 29,9 23,4 6,6 1,0 0,1 7,3 6,1 2,5 41,0 22,9 18,3 0,4 0,9 18,1 4,8 2,2 40,9 26,7 14,6 0,9 1,0 14,6 1,7 0,2 43,0 27,6 15,1 0,8 0,6 15,6 1,7 1,8 31,4 29,0 3,0 1,5 0,1 3,9 2,7 2,1 35,4 27,7 8,1 1,3 0,3 9,4 0,2 0,8 40,7 26,6 14,5 1,5 0,3 16,1 0,7 0,7 38,3 26,1 12,8 1,5 0,1 14,0 31,6 33,6 2,0 1,0 1,7 1,3 3,2 1,8 20,3 22,0 1,6 1,8 1,2 2,3 34,3 32,0 2,4 1,8 1,5 2,1 5,4 3,8 17,3 21,0 3,7 2,0 1,4 4,5 2006 42,6 37,0 5,5 2,2 0,9 4,3 11,1 7,5 16,2 23,4 7,2 1,8 2,7 6,3 2007 43,6 36,9 6,6 2,2 0,5 4,9 13,4 10,1 17,3 24,7 7,4 1,6 1,9 7,1 2008 43,8 38,3 5,4 2,1 0,3 3,7 7,6 6,6 17,5 25,0 7,5 1,5 1,6 7,5 2009 45,2 41,4 3,7 1,9 0,5 2,4 6,9 5,9 15,3 18,9 3,6 1,7 2,9 2,6 2010 43,9 41,4 2,4 1,7 1,0 1,7 8,7 6,0 15,4 20,5 5,2 1,5 2,8 4,0 2011 43,6 41,9 1,6 1,5 0,7 0,9 6,2 3,9 17,1 23,1 6,0 1,6 2,4 5,3 2012 43,0 42,1 0,9 1,4 0,7 0,2 4,1 1,9 16,0 21,1 5,2 1,6 2,6 4,3
Proyecciones Promedio 2013 43,1 42,0 1,0 1,4 0,5 0,1 3,9 2,5 16,5 21,5 5,0 1,6 2,4 4,3 0,1 0,1 37,5 27,0 10,8 1,8 0,0 12,4 10,5 5,9 201417 43,3 41,5 1,8 1,7 0,4 0,5 4,0 3,1 16,7 22,2 5,6 1,4 2,3 4,7 0,4 0,4 34,9 27,5 7,4 2,0 1,2 8,2 7,7 4,2
34,4 25,8 8,6 1,2 2,3 12,1 8,3 3,7 33,4 34,3 0,9 1,6 1,3 1,3 2,8 1,8
30,7 25,8 4,7 1,2 1,1 7,3 5,6 2,3 34,3 34,6 0,4 1,7 1,1 0,9 2,9 2,1
236
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (conclusin)
Promedios 199097 19982005 Economas deudoras netas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Financiamiento oficial Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200610 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 19,2 21,5 2,3 1,8 2,0 2,1 1,1 0,9 17,3 19,9 2,6 4,7 2,8 4,6 1,4 1,4 19,4 21,4 2,0 2,6 2,3 2,3 2,3 1,1 19,3 21,6 2,4 7,5 3,0 7,0 1,6 1,2 22,4 24,1 1,8 3,0 2,6 2,2 4,2 2,5 22,9 23,6 0,7 10,6 2,6 8,7 0,6 1,0 22,9 25,5 2,6 2,9 2,3 3,2 5,8 3,9 23,5 23,6 0,1 11,4 1,1 10,3 3,8 2,1 21,9 25,7 3,9 2,9 2,3 4,5 1,5 0,7 21,7 24,0 2,4 11,1 1,6 11,7 1,6 0,9 20,8 23,1 2,3 2,9 2,3 2,9 2,9 1,5 21,7 23,4 1,6 11,0 1,7 10,9 2,8 1,9 21,2 24,0 2,8 2,6 2,4 3,1 3,9 2,0 22,3 24,2 1,9 11,0 1,6 11,2 2,7 2,0 21,4 24,5 3,2 2,5 2,5 3,3 2,5 1,2 22,6 25,1 2,4 11,9 2,1 12,2 2,8 1,1 21,0 24,5 3,5 2,6 2,4 3,7 1,5 0,5 22,1 26,0 3,9 11,8 2,6 13,1 0,9 0,1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Proyecciones Promedio 2013 21,4 24,8 3,4 2,6 2,4 3,6 1,2 0,5 22,7 26,0 3,3 11,5 3,2 11,7 1,8 1,4 201417 22,3 25,7 3,3 2,5 2,4 3,5 1,2 0,7 22,7 26,3 3,6 10,5 3,6 10,5 1,4 1,5
15,0 18,9 3,8 1,7 3,5 2,1 2,8 0,8
17,0 19,0 2,0 3,9 4,1 1,9 2,7 0,7
22,7 23,1 0,4 5,6 3,0 3,1 3,5 2,0
22,1 24,0 1,9 5,0 2,9 4,1 6,0 3,9
21,1 24,7 3,6 4,6 3,4 4,9 1,3 0,6
18,9 21,7 2,9 4,7 3,2 4,5 1,4 1,8
19,4 23,7 4,3 4,4 3,9 4,8 3,0 1,4
19,4 24,6 5,2 3,8 4,1 4,9 3,0 0,2
18,9 24,5 5,6 3,7 4,0 5,3 0,8 0,2
19,6 24,5 4,9 3,6 3,8 4,7 1,0 0,5
19,8 24,5 4,7 3,4 3,5 4,6 0,5 0,5
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estimaciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equivalente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la disponibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases. 1Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. 2Georgia y Mongolia, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
237
Cuadro A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios 19942001 200209 PIB real mundial Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Partida informativa Producto potencial Principales economas avanzadas Comercio mundial, volumen1 Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Precios mundiales en dlares de EE.UU. Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Precios al consumidor Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Tasas de inters LIBOR real a seis meses2 Tasas de inters real mundial a largo plazo3 Balanza en cuenta corriente Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Deuda externa total Economas de mercados emergentes y en desarrollo Servicio de la deuda Economas de mercados emergentes y en desarrollo
1Los
Proyecciones Promedios 2010 5,1 3,0 7,4 2011 3,8 1,6 6,2 2012 3,3 1,3 5,3 2013 3,6 1,5 5,6 201013 4,0 1,9 6,1 201417 4,4 2,5 6,1 Variacin porcentual anual
3,5 3,1 4,2
3,6 1,5 6,4
2,5 7,4 7,8 6,9 7,0 8,3 0,0 0,7 0,8 4,7 1,4 2,1 23,3
1,9 4,5 2,9 8,8 3,4 7,2 0,0 1,7 2,7 12,4 6,7 2,0 6,5
1,0 12,6 11,4 14,9 12,0 13,7 0,9 2,3 2,7 27,9 26,3 1,5 6,1
1,2 5,8 4,4 8,8 5,3 6,5 1,6 3,5 6,5 31,6 17,8 2,7 7,2
1,3 3,2 1,7 7,0 2,2 4,0 0,8 0,5 0,5 2,1 9,5 1,9 6,1 Porcentaje
1,4 4,5 3,3 6,6 3,6 5,7 0,1 0,4 0,3 1,0 2,9 1,6 5,8
1,3 6,5 5,1 9,3 5,7 7,4 0,8 1,4 2,1 14,2 6,9 1,9 6,3
1,7 6,1 5,1 7,8 5,2 7,5 0,1 0,6 0,3 4,1 2,5 1,9 4,9
3,7 3,5
0,5 1,9
0,8 1,6
1,6 0,3
1,0 0,3
0,8 1,0
1,1 0,8
0,4 2,1
Porcentaje del PIB 0,2 0,6 0,8 2,9 0,0 1,5 0,2 1,9 0,4 1,3 0,3 1,1 0,2 1,5 0,3 0,7
37,0
30,2
25,4
24,0
24,4
24,1
24,5
23,1
8,8
9,9
8,0
8,1
8,3
8,6
8,3
8,5
datos corresponden al comercio de bienes y servicios. 2Tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos. 3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL TEMAS SELECCIoNADoS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: Recesiones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Comercio y finanzas Perspectivas de la economa mundial: El crecimiento y las instituciones Perspectivas de la economa mundial: La deuda pblica en los mercados emergentes Perspectivas de la economa mundial: Hacia las reformas estructurales Perspectivas de la economa mundial: La estructura demogrfica mundial en transicin Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos Perspectivas de la economa mundial: Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al lento crecimiento Abril de 2002 Septiembre de 2002 Abril de 2003 Septiembre de 2003 Abril de 2004 Septiembre de 2004 Abril de 2005 Septiembre de 2005 Abril de 2006 Septiembre de 2006 Abril de 2007 Octubre de 2007 Abril de 2008 Octubre de 2008 Abril de 2009 Octubre de 2009 Abril de 2010 Octubre de 2010 Abril de 2011 Septiembre de 2011 Abril de 2012 Octubre de 2012
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

El modelo de la economa mundial Cmo deberamos medir el crecimiento de la economa mundial? Medicin de las reservas en divisas Efectos de la reduccin de impuestos en un modelo fiscal mundial Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial? La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial Medicin de las brechas del producto Abril de 2003, recuadro 4.3 Septiembre de 2003, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, recuadro 2.2 Abril de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2006, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 5.3 Abril de 2008, apndice 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.3
239
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales Grfico de abanico del crecimiento mundial Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico: La perspectiva del modelo de proyeccin mundial Reequilibramiento desigual Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial
Octubre de 2008, apndice 1.1 Abril de 2009, apndice 1.2 Octubre de 2010, apndice 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, recuadro 1.4 Abril de 2011, recuadro 1.2
II. Estudios histricos

Una perspectiva histrica sobre los auges, las cadas y las recesiones Influencia de la historia y la geografa en el desarrollo institucional Desequilibrios externos: Ayer y hoy Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico Abril de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2003, recuadro 3.1 Abril de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 1.1 Abril de 2006, recuadro 2.2 Octubre de 2008, recuadro 6.3 Octubre de 2009, recuadro 4.1 Octubre de 2012, captulo 3
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

El crecimiento y las instituciones Ha muerto la Nueva Economa? Se ha acelerado en la prctica la reforma institucional gracias a un ancla externa? El papel del FMI en el desarrollo institucional Cmo afectar la guerra en Iraq a la economa mundial? Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? Cambios recientes de las condiciones monetarias y financieras en las principales zonas monetarias Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica La gestin de los crecientes flujos de asistencia a los pases en desarrollo Promocin de las reformas estructurales en los pases industriales Cmo afectar el cambio demogrfico a la economa mundial? VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud Remesas de trabajadores y desarrollo econmico La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Por qu es perjudicial la volatilidad? El desarrollo de las instituciones Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo Abril de 2003, captulo 3 Abril de 2003, recuadro 1.2 Abril de 2003, recuadro 3.2 Abril de 2003, recuadro 3.4 Abril de 2003, apndice 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.1 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Septiembre de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, recuadro 1.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, captulo 3 Septiembre de 2005, recuadro 2.2
240
TEMAS SELECCIONADOS
Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas? Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales: Una perspectiva ms amplia Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial? El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica El debate sobre el descuento Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974) Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Los ciclos econmicos mundiales Se parece la actual crisis a la Gran Depresin? Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo? Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo despus de una crisis financiera Ser una recuperacin con desempleo? La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de Okun como punto de partida Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un crecimiento lento en las economas emergentes? La recuperacin mundial: en qu punto estamos? Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico? Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Son inseparables el empleo y el crecimiento?
Septiembre de 2005, recuadro 3.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 1.2 Abril de 2006, captulo 4 Abril de 2006, apndice 1.2 Septiembre de 2006, captulo 3 Septiembre de 2006, recuadro 3.1 Septiembre de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2007, captulo 4 Abril de 2007, recuadro 4.3 Octubre de 2007, recuadro 2.1 Octubre de 2007, apndice 1.2 Octubre de 2007, recuadro 1.7 Octubre de 2007, recuadro 1.8 Octubre de 2007, recuadro 1.9 Octubre de 2007, captulo 5 Octubre de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 1.2. Abril de 2009, recuadro 1.1 Abril de 2009, recuadro 3.1 Abril de 2009, recuadro 3.2 Abril de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2010, captulo 3 Octubre de 2010, recuadro 1.1 Abril de 2012, recuadro 1.2 Octubre de 2012, recuadro 1.3 Octubre de 2012, captulo 4 Octubre de 2012, recuadro 4.1
Iv. Inflacin y deflacin; mercados de materias primas

Podra la deflacin convertirse en un problema mundial? Mercados inmobiliarios de los pases industriales Vuelve la inflacin mundial? A qu se debe la reciente escalada de los precios de la vivienda? Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo? Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo? Abril de 2003, recuadro 1.1 Abril de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2005, captulo 4 Abril de 2005, recuadro 4.1
241
Calidad de los datos del mercado del petrleo Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles? Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en frica subsahariana Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos? La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos? Estrangulamientos de la produccin en las refineras El mejor uso posible de los biocombustibles Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios? Precios de referencia del petrleo La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas? Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las materias primas: Una evaluacin Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3 Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial? Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios de las materias primas? A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos? Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas? Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Sombras perspectivas para el sector inmobiliario Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario? Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos Los modelos empricos de la energa y del petrleo Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas
Abril de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 5 Septiembre de 2006, recuadro 2.2 Septiembre de 2006, recuadro 1.4 Septiembre de 2006, recuadro 5.1 Septiembre de 2006, recuadro 5.2 Septiembre de 2006, apndice 2.1 Octubre de 2007, recuadro 1.1 Octubre de 2007, recuadro 1.5 Octubre de 2007, recuadro 1.6 Abril de 2008, apndice 1.2 Abril de 2008, recuadro 1.4 Abril de 2008, recuadro 1.5 Abril de 2008, recuadro 1.6 Abril de 2008, captulo 5 Abril de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, captulo 3 Octubre de 2008, recuadro 3.1 Octubre de 2008, recuadro 3.2 Octubre de 2008, recuadro 3.3 Abril de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.6 Octubre de 2009, recuadro 1.7 Abril de 2010, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, apndice 1.1 Octubre de 2010, recuadro 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.5 Abril de 2011, apndice 1.2 Abril de 2011, captulo 3 Abril de 2011, recuadro 3.1 Abril de 2011, recuadro 3.2 Abril de 2011, recuadro 3.3 Abril de 2011, apndice 3.1 Abril de 2011, apndice 3.2 Septiembre de 2011, apndice 1.1 Septiembre de 2011, recuadro 1.4
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TEMAS SELECCIONADOS
Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y la poltica monetaria Anlisis de los mercados de materias primas Las fluctuaciones de precios de las materias primas y los pases exportadores de materias primas Efectos macroeconmicos de los shocks de precios de las materias primas en los pases de bajo ingreso La volatilidad de precios de las materias primas y el reto para el desarrollo de los pases de bajo ingreso Anlisis de los mercados de materias primas Energa no convencional en Estados Unidos Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable?
Septiembre de 2011, captulo 3 Abril de 2012, seccin especial Abril de 2012, captulo 4 Abril de 2012, recuadro 4.1 Abril de 2012, recuadro 4.2 Octubre de 2012, seccin especial del captulo 1 Octubre de 2012, recuadro 1.4 Octubre de 2012, recuadro 1.5
v. Poltica fiscal
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes? Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM? Integracin de las microempresas a la economa formal VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de mercados emergentes? El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural? En qu casos funciona el estmulo fiscal? La poltica fiscal como herramienta anticclica Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin con la poltica fiscal discrecional Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal? La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos en Estados Unidos Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal? Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo? Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico Septiembre de 2003, recuadro 3.1 Septiembre de 2003, recuadro 3.2 Septiembre de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, recuadro 3.4 Septiembre de 2003, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 1.5 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 3.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2008, recuadro 2.1 Octubre de 2008, captulo 5 Octubre de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 5.3 Octubre de 2010, captulo 3 Septiembre de 2011, captulo 4 Octubre de 2012, recuadro 1.1 Octubre de 2012, recuadro 1.2 Octubre de 2012, captulo 3
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vI. Poltica monetaria; mercados financieros; flujo de fondos

Cuando estallan las burbujas Cmo afectan las vulnerabilidades de los balances a la inversin? Reconocimiento de los auges y cadas de los precios de los activos Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? Las reservas y la deuda a corto plazo Deberan ser motivo de preocupacin los auges del crdito en los mercados emergentes? Cmo afectan a la situacin financiera de los mercados emergentes las tasas de inters y los tipos de cambio en Estados Unidos? Contribuye el desarrollo del sector financiero al crecimiento y bienestar econmicos? Hipotecas con tasa de inters variable o fija: Qu factores influyen en las decisiones de los pases? Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo en Estados Unidos? El control de las remesas Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica La poltica monetaria en un mundo globalizado Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes? Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias y cambiarias De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin? El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de mercados emergentes Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos? Endeudamiento financiero y deuda-deflacin Vnculos financieros y desbordamientos Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros hacia los mercados emergentes Qu es la liquidez mundial? Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda Hay una contraccin crediticia? Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y restablecer una intermediacin financiera eficaz El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de la economa mundial? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Cun vulnerables son las empresas no financieras? El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares Abril de 2003, captulo 2 Abril de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2003, apndice 2.1 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, captulo 4 Abril de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 4.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 1.2 Abril de 2005, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2005, recuadro 3.4 Septiembre de 2005, captulo 4 Septiembre de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2006, captulo 3 Abril de 2006, recuadro 2.3 Abril de 2006, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2006, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 4 Septiembre de 2006, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.2 Octubre de 2007, recuadro 1.4 Octubre de 2007, recuadro 1.2 Abril de 2008, captulo 3 Abril de 2008, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, captulo 4 Octubre de 2008, recuadro 4.1 Octubre de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 2.1
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TEMAS SELECCIONADOS
Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico Cmo empeoran la situacin las vinculaciones? Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores? Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario ndices de condiciones financieras El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin? Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial
Abril de 2009, recuadro 4.1 Abril de 2009, apndice 4.1 Abril de 2009, apndice 4.2 Abril de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, recuadro 1.2 Octubre de 2009, recuadro 1.4 Abril de 2011, apndice 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.3 Septiembre de 2011, recuadro 1.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.3 Abril de 2012, seccin especial Octubre de 2012, seccin especial sobre los efectos de contagio del captulo 2
vII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

Desempleo e instituciones del mercado de trabajo: Por qu las reformas son beneficiosas Disparidades regionales en materia de desempleo Reformas del mercado de trabajo en la Unin Europea La globalizacin de la mano de obra Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo? Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin entre salarios y desempleo Globalizacin y desigualdad La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos y cuestiones de poltica Programas de reduccin del tiempo de trabajo Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales de las economas avanzadas Participacin de la fuerza laboral en Europa y en Estados Unidos durante y despus de la Gran Recesin Son inseparables el empleo y el crecimiento? Abril de 2003, captulo 4 Abril de 2003, recuadro 4.1 Abril de 2003, recuadro 4.2 Abril de 2007, captulo 5 Abril de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 2.2 Octubre de 2007, captulo 4 Abril de 2010, recuadro 3.1 Abril de 2010, recuadro 3.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2012, recuadro 1.1 Octubre de 2012, recuadro 4.1
vIII. Regmenes cambiarios

Expectativas de los mercados acerca de las fluctuaciones cambiarias Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? En qu medida deberan preocuparse los pases en desarrollo por la volatilidad cambiaria de las tres grandes monedas del mundo? Las reservas y la deuda a corto plazo Septiembre de 2002, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3
245
Efectos de un descenso del dlar Aprendiendo a flotar: La experiencia de los pases de mercados emergentes desde principios de los aos noventa Cmo aprendieron a flotar Chile, India y Brasil? Desarrollo del mercado cambiario e intervencin en el mismo Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU. Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario
Abril de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 2.3 Septiembre de 2004, recuadro 2.4 Septiembre de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2007, captulo 3 Abril de 2007, recuadro 3.3 Abril de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.1
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de capital y deuda externa

Riesgos para el sistema multilateral de comercio Se ha reencauzado la Ronda de Doha? Tratados regionales de comercio e integracin: La experiencia con el TLCAN Integracin comercial y financiera en Europa: Cinco aos despus del euro Globalizacin y desequilibrios externos El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales? Medicin de la posicin externa neta de un pas Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin y los saldos en cuenta corriente Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales? La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases de mercados emergentes Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Sostenibilidad externa e integracin financiera Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda cuantiosas y voltiles Gestin de las grandes entradas de capital Pueden dar resultado los controles de capital? Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento? Teora y datos empricos Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo Abril de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.4 Septiembre de 2004, recuadro 2.5 Abril de 2005, captulo 3 Abril de 2005, recuadro 1.3 Abril de 2005, recuadro 1.4 Abril de 2005, rccuadro 3.2 Septiembre de 2005, captulo 2 Septiembre de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, apndice 1.2 Abril de 2006, captulo 2 Abril de 2006, recuadro 1.4 Abril de 2006, recuadro 1.5 Septiembre de 2006, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2007, recuadro 3.2 Octubre de 2007, recuadro 1.3 Octubre de 2007, recuadro 2.3 Octubre de 2007, captulo 3 Octubre de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.3 Abril de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, captulo 6 Octubre de 2008, recuadro 6.1
246
TEMAS SELECCIONADOS
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes? Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
Octubre de 2008, recuadro 6.2 Abril de 2009, recuadro 1.4 Octubre de 2009, recuadro 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2010, captulo 4 Octubre de 2010, recuadro 2.1 Octubre de 2010, recuadro 2.2 Octubre de 2010, captulo 4 Abril de 2011, recuadro 2.1 Abril de 2011, captulo 4 Septiembre de 2011, recuadro 1.5
X. Temas regionales
Fomento de instituciones ms slidas y el crecimiento: La Nueva Asociacin para el Desarrollo de frica Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia la unin monetaria Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor del crecimiento econmico mundial? Una estrategia para frica Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China? Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la zona del euro? Ms presin para los productores africanos de algodn Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia? Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas: Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en Europa central y oriental A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores de petrleo? La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa Abril de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.5 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 1.4 Abril de 2004, recuadro 1.5 Abril de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 1.1 Abril de 2005, recuadro 2.1 Septiembre de 2005, recuadro 1.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.5 Septiembre de 2005, recuadro 2.4
Septiembre de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 2.1 Octubre de 2008. recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 2.2 Abril de 2012, recuadro 2.1
XI. Anlisis de situaciones especficas

En qu medida la atona de la banca explica el estancamiento de Alemania? Las condiciones financieras de las empresas y la intensidad de las recesiones en Estados Unidos Abril de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2003, recuadro 2.2
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Reconstruccin de Iraq en la etapa de posguerra Cmo afectar al resto del mundo el dficit presupuestario de Estados Unidos? La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial Puede mantener China el rpido crecimiento del producto? Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de China a la OMC Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo? Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados Unidos? y podr mantenerse? Ser India el motor del crecimiento mundial? Ahorro e inversin en China Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial? Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India Japn despus del Acuerdo del Plaza La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn? Hacia dnde va el supervit externo de China? La Corporacin de Prstamos a Propietarios de Viviendas de Estados Unidos (HOLC) Restructuracin de la deuda de los hogares en Islandia Cmo afectara la desaceleracin de la inversin en china a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo? Capacidad de resistencia del crecimiento en pases de bajo ingreso: Kenya y Tanzana
Septiembre de 2003, recuadro 1.4 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 2.4 Abril de 2004, recuadro 3.1 Abril de 2004, recuadro 3.2 Abril de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.2 Septiembre de 2005, recuadro 1.4 Septiembre de 2005, recuadro 2.1 Abril de 2006, recuadro 1.6 Octubre de 2007, recuadro 4.2 Abril de 2010, recuadro 4.1 Abril de 2010, recuadro 4.2 Abril de 2011, recuadro 1.4 Abril de 2012, recuadro 1.3 Abril de 2012, recuadro 3.1 Abril de 2012, recuadro 3.2 Octubre de 2012, recuadro 4.2 Octubre de 2012, recuadro 4.3
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes: Consecuencias para el cambio climtico Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a shocks climticos abruptos Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin Abril de 2008, captulo 4 Abril de 2008, recuadro 4.1 Abril de 2008, recuadro 4.2 Abril de 2008, recuadro 4.3 Abril de 2008, recuadro 4.4 Abril de 2008, recuadro 4.5 Abril de 2008, recuadro 4.6
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I N T E R N A T I O N A L
M O N E T A R Y
F U N D
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Estudios econmicos y financieros

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Fondo Monetario Internacional

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

223 225 227 228 232 233 234 238 3 4 5 7 8 9 10 11 13 14 15 16 18 21 22 26 28 29 33 35 36 36 37 38 38 39 42 43 44 45 49 52 53 55

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Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

INFoRMACIN y DAToS ADICIoNALES

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

wORLD ECONOMIC OUTLOOk: TENSIONS FROM THE TwO-SPEED RECOVERY

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

PERSPECTIvAS y PoLTICAS MuNDIALES

La crisis en la zona del euro se intensific

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.1. Indicadores mundiales

Economas de mercados emergentes2

15 2007 2011 2013 12 9 6 3

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Grco 1.2. Evolucin en la zona del euro

El producto y el empleo volvieron a debilitarse en Estados unidos

2. Rendimientos de los bonos pblicos2 (porcentaje)

Espaa Italia Francia Alemania

0 Sep. 12 450 Espaa 360 270 180 90

Italia 2008 09 10 11 0 Jul. 12

La demanda interna sigui perdiendo fuerza en economas de mercados emergentes clave

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.3. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados

1. Economas de mercados emergentes1

de la cual: maquinarias y equipos4 12 : T2 2007 08 09

5. Variacin estimada de los inventarios mundiales (ndice) 5

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Perspectivas de crecimiento lento y accidentado

El ajuste fiscal continuar, pero no en muchas economas de mercados emergentes

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.4. Polticas scales

2. Saldo scal (porcentaje del PIB)

Se prev que la poltica monetaria apoyar la actividad

Economas de mercados emergentes y en desarrollo

Mundo Economas avanzadas 2001 05 09 13 17

3. Deuda pblica (porcentaje del PIB) G71 Economas avanzadas

140 120 100 80 Mundo 60 40 Economas de mercados emergentes y en desarrollo 20 17 0

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Grco 1.5. Polticas monetarias

Persistirn condiciones financieras muy frgiles

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.6. Evolucin reciente de los mercados nancieros

2. Condiciones del crdito bancario 2

Zona del euro

Estados Unidos 2000 02 04 06 08 10 12: T3

Zona del euro Estados Unidos

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2012

Grco 1.7. Condiciones en los mercados emergentes