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Alexandre Assaf Neto.Todos os direitos reservados. Artigo disponivel no site www.institutoassaf.com.br

A CONTABILIDADE E A
GESTO BASEADA NO
VALOR

Alexandre Assaf Neto

Adriana Maria Procpio de Araujo



RESUMO


A moderna gesto de
empresas vem revelando
importantes avanos em sua forma
de atuao. A postura
convencional da busca do lucro e
rentabilidade cede espao a uma
gesto voltada riqueza dos
acionistas.

No atual ambiente
globalizado, viabilizar
economicamente os investimentos
das organizaes torna-se tarefa
difcil. At ento, tais organizaes
apoiavam sua gesto em decises
direcionadas ao aumento de
preos e de participao de
mercado. No passado, essa
prtica fora consagrada por longo
tempo, quando a baixa
competitividade dos mercados
permitia crescimento acelerado e
repasse da ineficincia ao valor
pago pelos consumidores. No
obstante, consumidores em
economias abertas, sacrificam
impiedosamente produtos caros,
exigindo preos cada vez mais
competitivos. O crescimento da
competitividade, costuma ainda,
exigir vultosos investimentos para
ganhos adicionais de market
share, avaliados muitas vezes
como de difcil recuperao
econmica.

O objetivo de criar valor
aos acionistas demanda
estratgias financeiras e novas
medidas do sucesso empresarial,
voltadas a agregar riqueza aos
seus proprietrios. Criar valor para
uma empresa ultrapassa ao
objetivo de cobrir os custos
explcitos identificados nas vendas.
Incorpora a remunerao dos
custos implcitos (custo de
oportunidade do capital investido),
no cotejado pela contabilidade
tradicional na apurao dos
demonstrativos de resultados, e
consequentemente a quantificao
da riqueza dos acionistas.

Visando cobrir s
necessidades de informaes dos
vrios agentes de mercado, dentro
de um ambiente da moderna
gesto das empresas, a
contabilidade almeja uma atuao
mais destacada e sofisticada.

O objetivo desse estudo
a de constatar a importncia da
contabilidade na moderna
administrao empresarial. De
maneira singela, o alvo a ser
atingido a sensibilizao do
pesquisador e profissional contbil,
da premente necessidade de
modernizao do sistema contbil.
Apresenta os fundamentos de um
modelo de gesto baseada no
valor, comparativamente aos
procedimentos tradicionais de
administrao focada nos lucros.
Constata a relevncia da
informao contbil sob a tica da
essncia econmica e checa num
exemplo hipottico o clculo de
uma medida de lucro, sob essa
condio.



INTRODUO


A alocao de recursos
prioridade da moderna gesto dos
negcios. Num mercado
extremamente competitivo, as
organizaes buscam
aceleradamente medidas flexveis
com relao ao melhor
gerenciamento dos recursos
disponveis. Medidas essas
adotadas nas diversas reas da
atividade, visando assegurar a
continuidade de participao no
mercado.

No somente a postura
agressiva do consumidor que
incentiva a eficcia na gesto das
organizaes. Dado o crescimento
vultuoso da competitividade, as
organizaes necessitam de
investimentos muitas vezes
expressivos. O objetivo desses
investimentos resume-se na
obteno de possveis ganhos
adicionais ao custo do capital
investido. Altera-se ento a
postura convencional das
organizaes em medir o lucro e
rentabilidade para a gesto voltada
criao de riqueza.

As organizaes utilizam-
se na dinmica de sua gesto de
vrios recursos, como recursos
humanos, tecnolgicos, financeiros
etc. No obstante, alguns recursos
so identificados em qualquer tipo
de entidade e independe da
atuao no mercado, como o
caso do capital. Administrar com
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eficincia esses recursos j no
basta. Os gestores das
organizaes buscam medidas
mais consistentes de desempenho
e controle desses recursos,
voltadas principalmente a atender
as expectativas de riqueza do
mercado.

Sob o prisma de
administrao de recursos,
questiona-se qual ou quais so os
objetivos de uma empresa.
Segundo SOLOMON (1977, p.31)
o objetivo geral da empresa que
tem sido mais comumente
apresentado para fim de anlise
terica a maximizao dos
lucros. No obstante, ressalta as
vrias interpretaes referente ao
conceito de maximizao de
lucros. Uma delas diz respeito
sua viabilidade ou legitimidade.

O termo maximizao dos
lucros pode levar a confuses
semnticas. SOLOMON (1977,
p.37) conceitua-o equiparando
maximizao da riqueza ou
maximizao do valor lquido atual.
O valor bruto atual de um curso
de ao igual ao valor
capitalizado da seqncia dos
futuros benefcios esperados,
descontando-se (ou capitalizando-
se) uma parte que reflete seu grau
de certeza ou de incerteza. A
riqueza, ou valor lquido atual, a
diferena entre o valor bruto atual
e a quantidade de investimento
necessrio obteno dos
benefcios discutidos. Completa o
raciocnio mencionando que
qualquer ao financeira que crie
riqueza desejvel, ou seja, que
apresente valor lquido atual acima
de zero e resume que o objetivo
operacional da administrao
financeira a maximizao da
riqueza.

PORTERFIELD (1976,
p.22) considera como que o
objetivo da empresa, ao tomar
suas decises financeiras, deve
ser o de maximizar o bem-estar
econmico de seus proprietrios.
Pode-se resumir que as decises
financeiras de qualquer pessoa
estejam estruturadas em trs
fundamentos bsicos: i) onde
investir fundos e em que quantias;
(ii) quanto pagar de dividendos e
(iii) onde levantar fundos e em que
montante.

Os objetivos de uma
empresa caracterizada sob a
forma de sociedade annima,
segundo ROSS et al. (1995, p.36)
a maximizao da riqueza da
empresa. Por sua vez, a riqueza
da empresa aquela sobre a qual
a administrao possui controle
efetivo; est intimamente
associada ao crescimento e ao
tamanho da empresa. Completa
ainda que a riqueza da empresa
no se confunde necessariamente
com a do acionista, ou seja, os
objetivos dos administradores so
diferentes dos objetivos dos
acionistas.

De acordo com ASSAF
NETO (2000, p.43) uma empresa
pode pressupor vrios objetivos.
Ainda que seu objetivo
estabelecido seja rigorosamente
de maximizao da riqueza de
seus proprietrios (ou de seu valor
de mercado), a empresa pode ser
justificada e analisada a partir de
vrios outros objetivos. Completa
ainda que o objetivo de
maximizao do valor de mercado
de uma empresa conseqncia
(resultado) dos vrios objetivos
que podem ser estabelecidos para
a empresa.

Sob a ptica contbil,
ATKINSON et al. (2000, p.79)
ressalta que os objetivos so os
propsitos abrangentes da
empresa que, por sua vez,
refletem o que seus proprietrios,
ou conselho de acionistas,
esperam que ela realize.

O objetivo da empresa,
segundo HENDRIKSEN e VAN
BREDA (1999, p.207) a
maximizao do fluxo de
dividendos aos acionistas ao longo
de toda a vida da empresa, ou a
maximizao do valor de
liquidao ou valor de mercado da
empresa ao final de sua vida, ou
em pontos intermedirios, ou
alguma combinao desses
valores.
Nesse estudo, o objetivo
da empresa est estruturado em
SOLOMON (1977, p.40) como
sendo o da maximizao da
riqueza dos acionistas. Ressalta
que a razo lgica fundamental do
objetivo da maximizao da
riqueza, que essa maximizao
reflete a utilizao mais eficiente
dos recursos econmicos de uma
sociedade, promovendo, assim, a
maximizao da riqueza
econmica da sociedade.

A moderna teoria de
finanas empresariais, em todo o
mercado, adota e aceita como o
objetivo da empresa, a
maximizao da riqueza dos
acionistas. A empresa necessita
de informaes que permitam aos
seus acionistas verificar se os
objetivos esto sendo alcanados.
Nesse momento, a contabilidade
passa ser de extrema relevncia
na gesto dos recursos de uma
entidade.

A postura de
administrao relacionada com a
contabilidade tradicional, ou seja,
com nfase na medio histrica
do lucro e rentabilidade, est
cedendo espao para a gesto
mais arrojada dos recursos que
envolvem capital, ou seja, a
organizao tem buscado uma
gesto voltada criao de
riqueza. Essa visualizao da
moderna gesto das empresas
passa a exigir uma atuao mais
destacada e sofisticada da
contabilidade, cobrindo as
necessidades de informaes dos
vrios agentes de mercado
(ASSAF NETO, 1999, p.01).

O conceito de gesto
baseada em valor est estruturado
nas premissas da value-based
management VBM, ou seja,
administrao baseada em valor.
Segundo COPELAND et al. (2000,
p.87) a VBM um processo
integrador, cujo objetivo melhorar
o processo de tomada de decises
estratgicas e operacionais na
organizao como um todo, a
partir da nfase atribuda aos
principais value drivers da
empresa. A prioridade da VBM no
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deve ser a metodologia, mas sim a
mudana na cultura da empresa.
Um administrador que tenha o
valor como princpio est to
interessado nas sutilezas do
comportamento organizacional
como em usar a avaliao como
mtrica do desempenho e
ferramenta de deciso.

Entretanto, a contabilidade
tradicional, independente dos
critrios de avaliaes dos ativos e
passivos, no contempla, de
maneira global, informaes que
permitam verificar se o objetivo de
maximizao da riqueza est
sendo alcanado.

Em conseqncia desse
cenrio, os principais usurios das
informaes contbeis passam a
demandar modelos que melhor
elucidem o processo de criao
riqueza por parte das entidades. A
prtica atual demonstra, no
entanto, uma lacuna no que tange
s informaes fornecidas pela
contabilidade, limitando o potencial
de avaliao e deciso de seus
usurios.

Atualmente, notrio
saber que a contabilidade, como
reflexo de sua estrutura
convencional, deixa a desejar
quando usurios solicitam
informaes sobre resultados
obtidos voltados para a criao de
valor. Em verdade, essa
observao justifica a crescente
participao de profissionais no
contbeis atuando fortemente em
elaborao de dados que resultem
em informaes consistentes aos
diversos usurios da contabilidade.
Se a contabilidade pea
fundamental da arte de
administrar, porque no atuar
profundamente em questes que
auxiliem administrao de uma
entidade? Obviamente, vrias
seriam as respostas esse
questionamento.

Uma indagao pertinente
diz respeito postura da
contabilidade perante essa nova
concepo de administrao. A
contabilidade deve informar
resultado substancial anlise da
maximizao da riqueza do
acionista?

A Contabilidade como
cincia, demonstra substancial
potencial em seus instrumentos e
modelos tericos em atender as
qualificadas exigncias do
mercado globalizado. Necessita,
no entanto, que os profissionais
tenham uma melhor interpretao
do atual contexto dos negcios e
capacidade de interpretar as
estratgias financeiras das
empresas, visando sobretudo,
adequar as informaes contbeis
s modernas necessidades de
avaliao dos diversos
participantes de mercado.


ABORDAGENS DA TEORIA
CONTBIL


Vrios so os enfoques do
estudo da contabilidade. Enfatizar
qual o mais importante no o
objetivo desse trabalho. Dois
motivos estruturam essa deciso.
O primeiro motivo se fundamenta
na condio da falta de medidas
justas para comprovar qual o
enfoque mais importante,
tornando o sistema subjetivo. O
segundo que cada segmento de
usurio da informao contbil
pode querer determinar sua real
importncia.

Nesse estudo, buscou-se
pela identificao de uma
abordagem que desse sustentao
uma contabilidade aplicada
uma gesto direcionada medio
da criao de valor de uma
entidade. Em verdade, buscar-se-
fundamentao terica para
responder a questo ressaltada
anteriormente, ou seja, se a
contabilidade deve informar
resultado substancial anlise da
maximizao da riqueza do
acionista.

De acordo com
HENDRIKSEN e VAN BREDA
(1999, p.23) diversos enfoques
tm sido adotados num esforo de
resolver problemas em
contabilidade. A figura 1
demonstra e sintetiza as vrias
abordagens mais usuais em
contabilidade.

IUDCIBUS (1993, p.21)
concorda com os autores
anteriormente citados e acrescenta
que a teoria contbil pode ser
abordada sob vrias metodologias
de pesquisa. Ressalta ainda que
improvvel a utilizao de apenas
uma teoria na definio do modelo
contbil completo.

Optou-se pelo enfoque
econmico, ressaltando que o
enfoque mais adequado ou mais
apropriado, depender da situao
em que se est desenvolvendo o
caso. No obstante, todos os
enfoque tem seu devido
merecimento na evoluo do
pensamento contbil.
+
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Enfoque Econmico


O enfoque econmico o
que mais apresenta pesquisas
com relao s interpretaes
econmicas e dados contbeis.
Segundo HENDRIKSEN e VAN
BREDA (1999, p.26) nos ltimos
anos, tem havido verdadeira
exploso de pesquisa analisando a
correspondncia entre
interpretaes econmicas e
dados contbeis.

Esse enfoque possui trs
grandes reas: a macroeconomia,
a microeconomia e a social-
empresarial. De acordo com
HENDRIKSEN e VAN BREDA
(1999, p.26) um enfoque
macroeconmico procura explicar
o efeito de procedimentos
alternativos de divulgao de
dados sobre indicadores e
atividades econmicas num nvel
mais amplo do que o de uma
empresa, como por exemplo, um
setor de atividade ou a economia
nacional. Parte do princpio de
como um procedimento pode
exercer efeito sobre a economia.

IUDCIBUS (1993, p.23)
enfatiza que a abordagem
macroeconmica parecida com a
teoria do comportamento, porm
fixa-se em objetivos econmicos
definidos. Completa que um dos
principais aspectos dessa
abordagem reportar lucros
relativamente estveis de perodo
para perodo, o que conseguido
por meio de polticas flexveis de
depreciao e de provises.

Ainda segundo
HENDRIKSEN e VAN BREDA
(1999, p.26), um enfoque
microeconmico da teoria da
contabilidade procura explicar o
efeito de procedimentos
alternativos de divulgao sobre
indicadores e atividades
econmicas no nvel da empresa.
A empresa vista como entidade
econmica, analisando o impacto
de suas principais atividades na
economia, por meio de suas
operaes em mercado.

Na terceira rea, a social-
empresarial, a nfase est na
divulgao dos efeitos que a
atividade exerce sobre outros
grupos de interesse, como por
exemplo, a sociedade. Embora a
contabilidade sob o enfoque
microeconmico busca pela
divulgao dos interesses da
atividade econmica, ainda no
consegue traduzir todos os efeitos
que as empresas exercem na
sociedade. Segundo IUDCIBUS
(1993, p.23) uma abordagem do
tipo bem-estar social (welfare), no
sentido de que os procedimentos
contbeis e os relatrios
emanados da Contabilidade
deveriam atender a finalidades
sociais mais amplas, inclusive
relatar adequadamente ao pblico
informaes sobre a amplitude e a
utilizao de poderes das grandes
companhias.

Escolher uma abordagem
da teoria contbil por si s no
basta. Diante das possibilidades
demonstradas na figura 1, fica
evidente que a contabilidade
elaborada para atender a diversos
usurios. No presente estudo,
optou-se pela abordagem
econmica e tal escolha resume-
se na argumentao de que a
contabilidade dever ser utilizada
como instrumento de medio da
criao de valor da entidade. No
se restringindo, portanto,
medio de rentabilidade e lucro.

Algumas argumentaes
fundamentam tal deciso. Uma
incurso na literatura contbil
permite identificar que autores
contbeis expressivos, objetivam a
contabilidade sob a ptica
econmica. IUDCIBUS (1993,
p.21) cita que o objetivo da
contabilidade, pode ser resumido
no fornecimento de informaes
econmicas para os vrios
usurios, de forma que propiciem
decises racionais.

HENDRIKSEN e VAN
BREDA (1999, p.92) enumeram e
discutem vrias posies acerca
do objetivo da contabilidade.
Menciona primeiramente um
enfoque voltado para o clculo e
apresentao do lucro lquido,
resultante de regras especficas de
realizao e vinculao num
balano, relacionando perodo
corrente a perodos futuros.
Posteriormente, aborda um
objetivo como sendo o de fornecer
informao financeira confivel
sobre os recursos econmicos e
as obrigaes de uma empresa.
Cita ainda uma outra
argumentao que define
contabilidade como sendo algo
mediador num conflito social de
distribuio de renda e riqueza.
Resumindo, o referido autor no se
posiciona e no deixa transparecer
nenhum objetivo claro da
contabilidade.

Em um pronunciamento do
APB Accounting Principles Board
(AICPA, 1970, n.4), o FASB -
Financial Accounting Standards
Board

sintetiza os objetivos da
contabilidade ressaltando que a
divulgao financeira deve
fornecer informaes teis para
investidores e credores atuais e
em potencial, bem como para
outros usurios que visem a
tomada de decises na empresa.

Assumindo a postura de
que a contabilidade objetiva a
divulgao de informaes
financeiras e econmicas aos
diversos nveis de usurios,
constata-se mais uma vez a
utilidade e confiabilidade de tais
informaes. Vrios so os
interesses dos usurios das
informaes contbeis. No cabe
nesse estudo o aprofundamento
da hierarquia desses interesses.
Salienta-se contudo que o usurio
objeto de interesse maior dentro
desse estudo o acionista.

Das abordagens
mencionadas por Hendriksen e
Van Breda e anteriormente
apresentadas, seleciona-se a
econmica. Tal escolha
fundamenta-se na nfase do
objetivo da empresa assumido
como sendo a maximizao da
riqueza dos acionistas. Essa
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abordagem incorpora informaes
que so refletidas em trs grandes
nveis: (i) dentro da empresa; (ii)
na relao com outras empresas; e
(iii) na sociedade.

No primeiro nvel, a
contabilidade desenvolvida muito
mais para a gesto dos recursos
do que propriamente para
acumular dados patrimoniais. A
empresa est muito mais
preocupada com indicadores de
desempenho do que com
mensurao de lucro fiscal. As
informaes ganham formatos
direcionados mediao da
riqueza.

No segundo, tais
informaes, processadas no
primeiro nvel, podem ser
comparadas com grupos, setores
empresariais, com os mais
diversos fins. Finalmente, no
terceiro nvel, embora ainda
carente de desenvolvimento
qualitativo e quantitativo, a
informao est muito mais
relacionada com anseios advindos
de grupos de interesses da
sociedade; interesses esses que
vo desde a quantidade de
poluente que uma determinada
empresa est depositando na
atmosfera, at o plano de ao
para a reduo e trmino dessa
prtica.

Nos principais autores
pesquisados da teoria contbil, a
abordagem econmica aparece
com certa freqncia. Embora
essa abordagem seja um tanto
quanto principiante no Brasil, em
outros pases, como por exemplo
nos Estados Unidos, as pesquisas
contbeis j esto direcionadas
para a referida rea h muitos
anos. Autores como Hendriksen,
Van Breda e Vernon Kam
mencionam em suas obras que a
nfase das pesquisas contbeis
esto em grande parte focalizadas
na ptica econmica.







CONTABILIDADE VOLTADA
GESTO


A estruturao de um
sistema contbil voltado para uma
gesto que traduza aos acionistas
informaes sobre a variao de
sua riqueza o ponto chave dessa
discusso. Necessrio se faz um
sistema que estrutura a
contabilidade baseada nos
princpios fundamentais de
contabilidade, identifica e executa
os ajustes necessrios para se
chegar numa contabilidade
direcionada s premissas de uma
gesto direcionada ao conceito de
valor.

O estudo da teoria
contbil, especificamente da sua
estruturao de acordo com os
princpios fundamentais de
contabilidade, concentra-se na
essncia econmica da informao
contbil. Vrios ajustes sero
necessrios para se desenvolver
um sistema contbil aplicado
atender s expectativas dos
investidores no sentido de medio
da criao do valor da empresa.

As principais dificuldades
prticas de consolidao de uma
gesto baseada no valor passam
pela cultura da empresa, que
impede maiores modificaes em
seu controle e processo decisrio,
e incursionando at o conflito
existente entre o conceito de lucro
e valor.



Informao Contbil baseada no
lucro e rentabilidade


Vrias so as abordagens
da teoria contbil. Vrios so os
usurios das informaes
contbeis que se utilizam de tais
abordagens, no necessariamente
excludentes. De maneira geral, a
contabilidade est direcionada a
apurao de um resultado no final
de um determinado perodo, o qual
indicar se a entidade obteve
sucesso ou no. Em outras
palavras, ser medido o lucro do
negcio e sua eventual
rentabilidade. Essa informao
constante em qualquer que seja a
abordagem escolhida.

Em se tratando da
abordagem econmica, j
enfatizada como relevante para o
processo decisrio na entidade,
essa informao deixa a desejar. A
contabilidade tradicional est
direcionada apurao do lucro
em sua forma original, ou seja,
pela variao patrimonial em
perodos distintos. Essa forma
tradicional perde em essncia
econmica quando os interesses
dos usurios da informao
contbil extrapola o conceito de
lucro e necessita de informaes
voltadas para a gerao de
riqueza.

Em verdade., a busca do
valor econmico apurado a
informao relevante para os
usurios da contabilidade
(analistas, credores, investidores
etc) ressaltando a riqueza gerada
pelo capital aplicado e a
viabilidade do empreendimento.

De acordo com CATELLI
(1997, p.369) a contabilidade,
enquanto cincia, tem uma rica
base conceitual da qual devemos
nos valer e, interagindo de forma
multidisciplinar com os demais
ramos do conhecimento, buscar a
construo de uma via alternativa
Contabilidade tradicional, cuja
base conceitual inadequada para
modelar as informaes
destinadas ao uso dos gestores.
Ainda segundo o mesmo autor, a
contabilidade tradicional est
voltada mensurao de eventos
econmicos passados e com certo
grau de ineficincia.



Informao Contbil baseada no
valor


A postura tradicional de
contabilidade com nfase no lucro
e rentabilidade j no atende, em
sua plenitude, aos anseios dos
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usurios. Necessrio se faz que as
informaes traduzam realidade
empresarial aos seus gestores.
Realidade esta que se preocupa
demasiadamente com o conceito
de valor, fundamento bsico da
continuidade de um
empreendimento. Demonstraes
contbeis tradicionais vinculadas
ao conservadorismo histrico na
apurao dos resultados, perdem
muito em essncia econmica das
informaes divulgadas. Com as
mutaes econmicas constantes,
as entidades precisam traduzir em
suas posies patrimoniais tais
reflexos.

No obstante, muito tem
se evoludo nessa questo.
Recentes estudos e pesquisas na
rea contbil atentam
demasiadamente para o fator
essncia econmica da
informao. O parmetro escolhido
dentre os usurios a criao de
riqueza das entidades. Para se
chegar medio da criao de
riqueza, necessrio se faz uma
estruturao das informaes
contbeis baseado em valor.

Inmeros so os conceitos
atribudos a valor. No presente
estudo, o conceito de valor
restringir em dois: (i) valor
patrimonial e (ii) valor econmico.
Por valor patrimonial pode-se
entender como o determinado pela
soma dos bens que constituem o
patrimnio total de uma entidade
em dado momento. Pelo valor
econmico entende-se como
sendo o fluxo futuro esperado
(potencial de resultados) por uma
entidade, consubstanciando-se no
valor da empresa.

Nesse aspecto, o conceito
pragmtico de maximizao da
riqueza dos acionistas como
objetivo geral da empresa,
ampliado. Nesse conceito, agrega-
se o interesse dos stakeholders.
Portanto, a informao contbil
baseada em valor dever atentar-
se no somente para as
solicitaes dos acionistas como
tambm dos stakeholders. De
acordo com GITMAN (1997, p.19)
uma empresa atenta aos
stakeholders evitar
conscientemente medidas que
possam ser prejudiciais a eles, ou
seja, afetar sua riqueza,
transferindo-a empresa.
Completa ainda que em se
mantendo um bom relacionamento
entre as partes, vista como
responsabilidade social da
empresa, a mesma poder atingir
melhor seu objetivo de
maximizao da riqueza dos
acionistas por meio da cooperao
em lugar do conflito com seus
stakeholders.

Constatado o objetivo da
empresa em maximizar a riqueza
do acionista, ASSAF NETO (1999,
p.03) ressalta que o investimento
do acionista revela atratividade
econmica somente quando a
remunerao oferecida for
suficiente para remunerar o custo
de oportunidade do capital prprio
aplicado no negcio. Completa
com a colocao de que se uma
empresa for capaz de remunerar
aos seus proprietrios somente at
o limite de suas expectativas
mnimas de retorno, o seu valor de
mercado restringe-se ao montante
necessrio que se despenderia
para edific-la, ou seja, ao valor de
reposio de seus ativos (fixos e
de giro). O valor criado ao
acionista somente quando as
receitas de vendas superarem a
todos os dispndios incorridos,
inclusive o custo de oportunidade
do capital prprio.

Continuando essa linha de
pensamento, quando o valor da
empresa exceder ao valor de
realizao de seus ativos, ser
indcio de que houve agregao de
riqueza. Esse o conceito do
market value added MVA ou
tambm conhecido como goodwill.



CLCULO E AVALIAO DO
VALOR ECONMICO
AGREGADO


As idias discutidas de
administrao baseada no valor
prioriza o objetivo de maximizao
da riqueza dos proprietrios de
capital, quantificado pelo preo de
mercado da empresa. ASSAF
(1999) demonstra que o sucesso
de um empreendimento medido
pela sua capacidade em adicionar
riqueza aos acionistas dentro de
um horizonte determinado de
tempo, e no avaliado dentro de
uma viso efmera dos resultados,
sujeita a variveis que podero
no se repetir no futuro. A busca
do valor evidencia essencialmente
o longo prazo, a continuidade do
empreendimento, sua capacidade
de competir, ajustar-se as
exigncias dos mercados em
transformao, e agregar riqueza
aos seus proprietrios.

O principal direcionador de
valor de uma empresa a medida
do valor econmico agregado
(VEA), indicador da remunerao
oferecida ao capital investido que
excede ao retorno mnimo exigido
pelos proprietrios. Indica se a
empresa est destruindo ou
criando valor a partir de seu
desempenho operacional, devendo
ser retratado aos usurios da
moderna contabilidade pelos
relatrios financeiros apurados.

Para ilustrar, admita que a
Cia Value tenha um total de
investimento (capital fixo e capital
de giro) de $10 milhes, sendo
40% financiado por bancos que
cobram uma taxa lquida de juros
de 10% ao ano, j deduzido o
benefcio fiscal, e o restante
representados por recursos
prprios, com uma expectativa de
retorno de 14% ao ano. A empresa
apura no exerccio em
considerao um resultado
operacional lquido de impostos de
$1,4 milho.

O clculo do VEA exige o
conhecimento do custo total de
capital da empresa, definido como
o retorno mnimo exigido pelos
credores e acionistas.
determinado pela ponderao da
participao de cada fonte de
financiamento com seu respectivo
custo. Para a Cia Value tem-se o
seguinte custo de capital
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identificado na literatura financeira
por WACC:
1




WACC = [60% x 14%] + [40% x 10%] = 12,4%


Esta taxa representa, em
essncia, a remunerao mdia
exigida por credores e acionistas
em suas aplicaes de capital, de
maneira a remunerar o risco
assumido no negcio. Como os
proprietrios de capital possuem
$10 milhes investidos em
diferentes ativos da Cia Value, o
retorno operacional mnimo que
atende suas expectativas de
ganho atinge a $1,24 milho.
Qualquer resultado acima desse
montante denota capacidade de
agregar valor da empresa.

Como o resultado
operacional apurado pela Cia
Value no perodo ($1,4 milho)
superior ao mnimo exigido pelos
proprietrios de capital ($1,24
milho), a diferena encontrada
($0,16 milho) reconhecida por
valor econmico agregado (VEA),
indicativo que a empresa foi capaz
de oferecer um retorno
extraordinrio aos seus
investidores.

Conflitos de Deciso: Valor x Lucro

Admita que a Cia Value
mantenha um ativo (unidade de
negcio, por exemplo) que oferece
um resultado operacional anual
equivalente a 15% do investimento
identificado. Este ativo, no entanto,
apresenta um risco superior ao da
empresa, devendo remunerar, em
razo disso, um custo de capital
tambm mais elevado. Para o caso
da Cia Value, calcula-se em 16% a
remunerao mnima a ser exigida
do ativo em avaliao.

Uma proposta de negociar
esta unidade de negcio
destruidora de valor encontra
fortes restries no enfoque da
contabilidade tradicional baseada
no lucro. Em verdade, a baixa do

1
!eigbtea .rerage Co.t of Caitat ,Custo Mdio Ponderado
de Capital,
ativo determina, ao mesmo tempo,
uma reduo no lucro e na
rentabilidade da empresa, medidas
consagradas de avaliao do
desempenho econmico.

Observe que a unidade de
negcio apura um resultado
operacional equivalente a 15% do
capital investido, superior aos 14%
de rentabilidade da corporao. A
deciso de desfazer-se do ativo
reduz, em conseqncia, o padro
de desempenho da corporao,
tornando bastante difcil ao
administrador justificar uma
deciso que promove uma
retrao no lucro e na taxa de
retorno da Cia Value.

Por outro lado, ao se
avaliar o desempenho do ativo
com base no valor, a deciso de
venda justificvel. O ativo destri
valor, sendo incapaz de remunerar
o capital investido na taxa mnima
exigida pelos seus proprietrios.

Ao trazer a valor presente
um benefcio de caixa equivalente
a 15% do capital aplicado
utilizando uma taxa de desconto
de 16%, o resultado apurado ,
evidentemente, inferior ao principal
investido, denotando esta
diferena, uma destruio de valor.

Ao se admitir, em adio,
que o valor investido na unidade
de negcio seja de $3,0 milhes, o
resultado operacional apurado
deve atingir a $0,45 milho (15% x
$3,0). Considerando o custo de
capital de 16% definido com base
no risco do negcio em avaliao,
e no na mdia da empresa,
apura-se um resultado negativo de
$0,03 milho [$ 0,45 - (16% x $
3,0)], inferior ao mnimo exigido, o
que denota uma destruio de
valor.

A unidade de negcio
eleva o resultado e a rentabilidade
mensurados pela contabilidade
tradicional. A gesto baseada no
valor, adequada a um ambiente de
competitividade, revela a gerao
de um valor econmico negativo.
Ao trazer este resultado
econmico de ($ 0,03 ) a valor
presente, supondo a perpetuidade
dos fluxos de caixa e utilizando a
remunerao mdia exigida pelos
proprietrios de capital de 12,4%
como taxa de desconto, calcula-se
uma destruio equivalente a
$0,24 milho na cotao de
mercado da Cia Value.


CONCLUSO


Diante da moderna gesto
dos negcios que prioriza a melhor
utilizao de recursos, a
contabilidade, como cincia,
responsvel por emitir informaes
consistentes aos seus usurios.
Informaes essas que
correspondem a utilizao eficiente
dos recursos alocados, traduzidos
em valores monetrios ou
expressos em indicadores teis
para a gesto do negcio. Tais
informaes devero estar
ressaltadas sob o ponto de vista
da essncia econmica do
negcio.

No atual ambiente de
competitividade, torna-se cada vez
mais difcil um negcio viabilizar-se
por meio dos procedimentos
tradicionais de aumento de preos
ou ganhos contnuos de
participao de mercado. As
empresas modernas esto
voltadas a desenvolverem
estratgias diferenciadoras de
gesto, que permitam formar a
vantagem competitiva da empresa
em relao aos seus concorrentes
e criar riqueza a seus acionistas.

Diante da procura
identificada nas modernas
empresas de obteno de ganhos
adicionais ao custo do capital
investido, mister se faz que a
gesto se apoie no somente em
informaes que retratem o lucro e
a rentabilidade, como tambm em
indicadores de criao de riqueza.
Uma medida que pode auxiliar
esse processo o valor econmico
agregado, sendo responsvel pela
revelao da riqueza gerada pelo
capital aplicado e a viabilidade do
empreendimento.

8
Alexandre Assaf Neto.Todos os direitos reservados. Artigo disponivel no site www.institutoassaf.com.br

No clculo desenvolvido
para a Cia. Value fica evidente que
uma proposta de negociar a
unidade de negcio destruidora de
valor, vista sob o prisma da
contabilidade tradicional, enfrenta
fortes restries. A baixa do ativo
determina, ao mesmo tempo, uma
reduo no lucro e na rentabilidade
da empresa, medidas consagradas
de avaliao do desempenho
econmico. Sob o enfoque de
uma gesto baseada no valor,
mais adequado a um ambiente de
competitividade, a deciso de
manter a unidade de negcio
revela a gerao de um valor
econmico negativo, ocasionando
uma reduo na riqueza dos
acionistas.

So concluses
conflitantes, determinadas
principalmente pela prtica
restritiva da contabilidade
tradicional em no considerar em
suas mensuraes o custo de
oportunidade do capital prprio e o
risco de seus ativos.

Toda empresa focada na
agregao de valor tem uma viso
direcionada a continuidade dos
negcios, atendendo ao objetivo
de maximizao de seu preo de
mercado. Estratgias de gesto de
risco, giro dos investimentos,
estrutura de capital, oportunidades
de crescimento, entre outras,
geralmente no vislumbradas
pelos relatrios da contabilidade
tradicional, so fortes
direcionadoras de valor da
moderna gesto das empresas. Os
usurios da contabilidade devem
ter condies de acessar essas
estratgias, avaliando seus
resultados e os impactos sobre o
valor de mercado da empresa.
.




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