INTRODUCCIN

La colocacin primaria de bonos corporativos es una alternativa fundamental para el financiamiento de las empresas. Originan un menor costo financiero que el del sistema bancario tradicional siempre que se emitan montos significativos.

Son pocas y grandes las empresas que acceden al mercado primario de valores debido a las restricciones establecidas en nuestra legislacin que encarecen el costo de emisin (Estructuracin, inscripcin, colocacin y mantenimiento). Nuestro mercado cuenta con un nmero reducido de nuevas emisiones de bonos corporativos debido a que las empresas que emitan y listan en Bolsa, han puesto los ojos en los mercados de valores extranjeros por las ventajas de montos, plazos y tasas bajas de inters.

 Por lo tanto: la problemtica de la presente investigacin consiste en que existen diferencias significativas en los montos de colocaciones primarias de bonos corporativos y en el nmero de emisiones en el mercado de valores peruano durante el periodo 2005-2010. Asimismo, este problema nos lleva a determinar cual es el grado de correlacin entre las colocaciones primarias de bonos corporativos, el PBI y el Producto Bruto Interno por Habitante ya que nuestra economa nacional est en crecimiento y ste no refleja un verdadero desarrollo de nuestro mercado de valores.

FORMULACIN DEL PROBLEMA

Principal

Especficos

Por qu existen diferencias significativas en los montos de colocaciones primarias de bonos corporativos en el mercado de valores peruano durante el perodo 20052010?.

Cul es el grado de correlacin que existe entre las colocaciones primarias de bonos corporativos y el nmero de emisiones durante el perodo 20052010?.

Cul es el grado de correlacin que existe entre las colocaciones primarias de bonos corporativos y el Producto Bruto Interno Peruano y el Producto Bruto Interno Per Cpita?.

JUSTIFICACIN
a .- Permitir comprender el proceso de colocaciones primarias de bonos corporativos en el Per y su implicancia que tiene para el financiamiento empresarial.

JUSTIFICACIN TERICA

b .- Servir a especialistas, a investigadores en la temtica a desarrollar sobre colocaciones primarias de bonos corporativos en el mercado de valores peruano.

JUSTIFICACIN
a .- Son limitados los estudios sobre colocaciones primarias de bonos corporativos; por lo qu, se considera que el presente ser un aporte significativo para contribuir a las empresas a efectuar emisiones de bonos corporativos.

JUSTIFICACIN PRCTICA
b .- La investigacin ser muy til a futuras empresas emisoras que tengan inters en endeudarse en el mercado de valores y para el Estado, para flexibilizar nuestra legislacin a fin de que puedan acceder mayor cantidad de empresas. c .- Permitir establecer si existen diferencias significativas tanto en lo referido a los montos de colocaciones primarias y el grado de correlacin entre las emisiones primarias de bonos corporativos y el PBI durante el periodo de anlisis: 2005 - 2010.

OBJETIVOS

GENERAL

ESPECFICOS

Explicar si existen diferencias significativas en los montos de colocaciones primarias de bonos corporativos en el mercado de valores peruano.

Determinar el grado de correlacin que existe entre las colocaciones primarias de bonos corporativos y el nmero de emisiones.

Determinar el grado de correlacin que existe entre las colocaciones primarias de bonos corporativos, el Producto Bruto Interno Peruano y el Producto Bruto Interno Per cpita

PERIODO DE ESTUDIO: 2005 - 2010

MARCO TERICO
EL SISTEMA FINANCIERO
Es el conjunto de instituciones que hace posible el encuentro entre ofertantes y demandantes de fondos INTERMEDIACIN INDIRECTA EMPRESA
Dinero (Crditos) Instituciones financieras
Acciones, bonos y otros

DEMANDANTES (Ag. Deficitarios)

INTERMEDIACIN DIRECTA EMPRESA

Dinero

Dinero (Depsitos)

AHORRISTA (Inversionista)

OFERTANTES (Ag. Superavitarios)

INVERSIONISTA

EL MERCADO DE VALORES

Es uno de los canalizadores de recursos financieros ms importante de la economa porque facilita el proceso:

FINANCIAMIENTO

INVERSIN

EMISORES
(Agentes deficitarios) Necesitan recursos para financiar capital de trabajo, reestructurar pasivos, ejecutar nuevos proyectos de inversin.

INVERSIONISTAS (Agentes superavitarios) Buscan obtener una rentabilidad atractiva por su inversin)

Los Mercados de Valores

Inversionistas Funcin Econmica Emisores

Inversionistas Institucionales

Empresas (Acciones, Bonos, etc.)

AFP s Bancos Cias de Seguros Fondos Mutuos Personas Jurdicas Empresas Personas Naturales

S A B

Bolsa de Valores
(Acciones. Bonos, etc)

S A B

Estado (Bonos Soberanos)

FIJACION DE PRECIOS
Son mecanismos de negociacin a los que concurren empresas y ciudadanos para invertir en valores que le produzcan eventualmente una ganancia, o para captar recursos financieros de aquellos que lo tienen disponible.

Mercado de Valores (Por madurez)

Mercado Primario

Mercado Secundario

Los emisores captan dinero a travs de la emisin de valores mobiliarios: acciones, bonos, instrumentos de corto plazo.

Los inversionistas realizan transacciones de compra y venta con los valores mobiliarios previamente colocados y emitidos en el mercado primario, con el objetivo de obtener liquidez y hacer rentable su inversin.

Los Mercados Secundarios

Bolsa de Valores

Inversionista 1

Inversionista 2

Sociedad Agente de Bolsa 1

Sociedad Agente de Bolsa 2

MERCADO DE VALORES PRIMARIO

EMISIN DIRECTA DE VALORES MOBILIARIOS: BONOS CORPORATIVOS (INSTRUMENTOS DE DEUDA)

SMV

Estructurador
1
Gestin

2
3

disea

Art. 56 LMV

contrata

Solicita inscripcin

Emisor (AD)
Paga inters y principal

GLORIA S.A.

Autoriza la emisin

Superintendencia del Mercado de Valores

contrata

Prefinancia, descontando la comisin 7 Aprox. 1.50%

6
Art. 50 LMV

CAVALI ICLV
10

10

Clasificadoras de Riesgo (2) 280 LMV Art.

Agente de Intermediacin
Fondos

9 8

Paga inters y principal

Inversionistas
Adquieren valores

Coloca valores.

Empresa Emisora

Empresa emite Acciones, Bonos, etc.

Agentes del intermediacin Colocan las acciones, bonos.

Estructurador Anlisis financiero de sensibilidad y riesgos. Estructura de la emisin de montos, plazos, amortizaciones y tasas.

CAVALI ICLV Institucin de compensacin y liquidacin que tiene por objeto el registro de valores representados por anotaciones en cuenta

Inversionistas Adquieren valores y pagan a la empresa

Clasificadoras de riesgo

SMV Superintendencia del Mercado de Valores, se encarga de regular y supervisar las operaciones del Mercado de Valores

Empresa Devuelve el dinero al inversionista por medio de Cavali

Mercado de renta variable Mercado de valores (Por naturaleza) Mercado de renta fija

Acciones y valores representativos de derecho sobre acciones

Bonos y otros valores representativos de deuda

Instrumentos de Renta Fija

Los activos de Renta Fija son instrumentos que se caracterizan por tener un flujo futuro de amortizacin (capital) y renta (inters) conocido al momento de adquirir el activo.

Rendimiento de un bono
Rendimiento total

Rendimiento por intereses

+
P

Rendimiento por ganancia de capital

C1 C 2 C 3

..

Cn

Instrumentos de Renta Fija

Tipos de Bonos
Valor al vencimiento

0
Bonos Cupn Cero Precio

t P C4

C1
Bonos Bullet Precio

C2

C3

Bonos Amortizables Precio

P C1

P C2

P C3

P C4

HIPTESIS

GENERAL

ESPECFICAS

H.G.: En nuestro pas existen diferencias significativas en el monto total colocado anualmente mediante bonos corporativos durante el perodo 2005-2010.

H.E. N 01: Las colocaciones primarias de bonos corporativos efectuadas en nuestro pas durante el perodo 2005-2010 presentan diferencias significativas con el nmero de emisiones realizadas por las empresas anualmente.

H.E. N 02: El grado de correlacin muy pequeo de relacin inversa entre las Ofertas Pblicas Primarias de Bonos Corporativos y el Producto Bruto Interno por Habitante durante el perodo 2005- 2010 es relativamente mayor que el grado de correlacin entre las Ofertas Pblicas Primarias de Bonos Corporativos y el Producto Bruto Interno.

RESULTADOS Y DISCUSIN
RESUMEN COLOCACIN ANUAL DE OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS:
2005- 2010
INSTRUMENTO 2005-2010 US$ S/.

A. ACCIONES B. BONOS - B. CORPORATIVOS - B. DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO - B. HIPOTECARIOS - B. SUBORDINADOS - B. DE TITULIZACIN C. INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO D. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLES COLOCACIONES DE OFERTA PBLICA

13,462 2,076,677

337,746 10,174,886

559,442 30,000 221,132 365,532 720,577

529,640 443,300 686,000 1,254,786

18,000 4,004,822

1,985,432 15,411,790

Fuente. CONASEV Elaboracin: Propia

OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS DE VALORES EN EL PER

Fuente: CONASEV

EVOLUCIN DE LAS COLOCACIONES PRIMARIAS DE BONOS CORPORATIVOS EN EL PER: 2005 -2010

Expresado en miles de nuevos soles

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

EVOLUCIN DEL MONTO DE LAS COLOCACIONES DE BONOS CORPORATIVOS EN SOLES Y DLARES: 2005 -2010 (En miles de u.m.)

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

EVOLUCIN DEL NMERO DE COLOCACIONES DE BONOS CORPORATIVOS EN SOLES Y DLARES: 2005 -2010

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

TOTAL COLOCADO A TRAVS DE BONOS CORPORATIVOS: 2005-2010

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

COSTOS DE EMISIN DE BONOS CORPORATIVOS EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO

Son aquellos en los que incurre la empresa en calidad de agente deficitario al momento de realizar una Oferta Pblica Primaria de bonos corporativos sin considerar la tasa de rentabilidad ofrecida a los inversionistas.

Estructuracin

Incluyen los gastos

Inscripcin

Clasificacin
Colocacin Entre otros

COSTOS DE EMISIN DE BONOS CORPORATIVOS EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO

Emisin de bonos no debe superar el valor del patrimonio de la empresa.

Una de las ventajas para la firma emisora es que el riesgo de la colocacin no lo asume ella, sino el banco de inversin.

El monto mnimo de una emisin no debe ser menor a US$ 10 millones para que una empresa con riesgo AAA considere rentable emitir deuda, de lo contrario, no podra cubrir sus costos fijos.

MENOR Y MAYOR MONTO COLOCADO EN DLARES: 2005-2010

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

MENOR Y MAYOR MONTO COLOCADO EN SOLES: 2005-2010

Fuente: CONASEV Memoria Anual 2010

PER: PRODUCTO BRUTO INTERNO (PIB) MILES DE MILLONES DE $

300 240 180 120 60 0
16 1 1 999 1 23 2000 1 32 2001 1 32 2002 1 46 2003 1 55,3 2004 1 67,3 2005 1 86,6 2006 21 9,6 2007 247,3 2008 251 2009 275,7 201 0

Country Per

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 116 123 132 132 146 155,3 167,3 186,6 219,6 247,3 251 275,7

Fuente: Ca. World Factbook

PER: PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CPITA ($)

10

0
4,4 1999 4,55 2000 4,8 2001 4,8 2002 5,1 2003 5,6 2004 6 2005 6,6 2006 7,6 2007 8,5 2008 8,5 2009 9,2 2010

Country Per

1999 4,400

2000 4,550

2001 4,800

2002 4,800

2003 5,100

2004 5,600

2005 6,000

2006 6,600

2007 7,600

2008 8,500

2009 8,500

2010 9,200

FUENTE:

Ca. World Factbook

DISPERSIN ENTRE OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS DE BONOS CORPORATIVOS Y PRODUCTO BRUTO INTERNO

Fuente. BCRP, CONASEV

DISPERSIN ENTRE OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS DE BONOS CORPORATIVOS Y PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CPITA

Fuente. BCRP, CONASEV

COLOCACIONES DEL SISTEMA BANCARIO VS PBI (2007-2013)

COLOCACIONES vs PBI
40 35 30 25 20 15 10 5 0 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e
PBI

35,82%

34,94%

21,62% 14,29%

22,27%

24,63%

1,57%
2013e
Colocaciones Reales Colocaciones Estimadas

FUENTE: SBS, INEI Y KALLPA SAB Elaboracin Propia

COMPOSICIN DE LA CARTERA DE COLOCACIONES DEL SISTEMA BANCARIO (2009 2013)

FUENTE: SBS, INEI Y KALLPA SAB Elaboracin Propia

PRUEBA DE HIPTESIS
HIPTESIS GENERAL (HG)

Determinamos si el monto total colocado anualmente a travs de bonos corporativos durante el perodo 2005-2010 , difiere en forma significativa.

Aplicando la prueba de CHI CUADRADO (X2)

Hiptesis Nula H0

Hiptesis Alternativa HA

No existen diferencias significativas en el monto total colocado anualmente mediante bonos corporativos durante el perodo 2005-2010

Existen diferencias significativas en el monto total colocado anualmente mediante bonos corporativos durante el perodo 2005-2010.

Se determina el monto colocado anualmente mediante bonos corporativos durante el perodo de anlisis . El monto total se calcula sumando las colocaciones primarias de bonos corporativos en PRUEBA DE los seis aos y dividiendo el valor sobre el nmero de aos del perodo de anlisis. HIPTESIS

Ei = S/. 15,761,914/6 aos = S/. 2,630,319

Se calcula el valor X2 mediante la ecuacin: X2 = (Oi - Ei) 2

Ei
X2 = 948,157.38

Se escoge el nivel de significancia permitido . Para el nivel de significancia = 0,05, el valor tabulado de X2 con un grado de libertad (k-1) es 3,841

PRUEBA DE HIPTESIS HIPTESIS GENERAL (HG)

Decisin Si comparamos el valor calculado de X2 con el valor crtico (3,841), entonces como el valor calculado es 948,157.38 es mayor que el valor tabulado (3,841), se rechaza la hiptesis nula que afirma que No existen diferencias significativas en el monto total colocado anualmente mediante bonos corporativos durante el perodo 2005-2010.

CONCLUSION

Con el 95% de confianza en los datos obtenidos de las colocaciones primarias de bonos corporativos durante el perodo 20052010, existen diferencias significativas en el monto total colocado anualmente mediante bonos corporativos.

HIPTESIS ESPECFICA N 01 (HE 01)

PRUEBA DE HIPTESIS

Para la prueba de hiptesis, se necesita saber si el nmero de emisiones realizadas anualmente por las empresas durante el periodo 20052010 difieren en forma significativa con las colocaciones primarias de bonos corporativos.

a) Se resuelve con el Coeficiente de correlacin mltiple (r) y el coeficiente de determinacin (r2). Se obtuvieron los siguientes resultados

el coeficiente de correlacin (r ) es del 68.7 % que seala que existe una relacin semifuerte entre la emisin de bonos y la OPPBC

 PRUEBA DE HIPTESIS ESPECFICA N 01

Por otro lado, el coeficiente de determinacin (r2), el cual llega al 47.23%, explica que la OPPBC es influenciada por la emisin de bonos en un 47.23%.

Decisin. El coeficiente de correlacin (r ) es del 68.7%, resultado que seala que existe una relacin semifuerte entre la emisin de bonos y la OPPBC.

El signo positivo explica que la dos variables estn directamente relacionadas.

Es decir, la OPPBC tendr el mismo comportamiento, como tendencia, que la emisin de bonos corporativos.

PRUEBA DE HIPTESIS HIPTESIS ESPECFICA N 01 (HE 01)

Por otro lado hay que evidenciar cuanto explica la emisin de bonos corporativos al comportamiento del OPPBC. Determinamos que el coeficiente de determinacin (r2),

llega al 47.23%; es decir, que la OPPBC es explicada por la emisin de bonos en un 47.23%.

Esta situacin permite determinar la existencia de otros factores, tales como el costo de emisin, programas de inversin, el riesgo pas, tipos de mercado, los que explicaran el 52.77% restante de su comportamiento.

Conclusin
Esta asimetra del coeficiente de determinacin (r2), donde la emisin slo explica el 47.23% a la OPPBC,

evidencia las diferencias significativas entre estos dos factores, ya que en mayor grado la variable OPPBC est siendo explicada por otros elementos que influyen en el mercado de capitales, pero no en forma significativa por la emisin de bonos corporativos.

PRUEBA DE HIPTESIS HIPTESIS ESPECFICA N 02 (HE 02)

Se necesita saber si el grado de correlacin muy pequeo de relacin inversa entre las OPPBC y el PBI por Habitante durante el periodo 2005-2010 es relativamente mayor que el grado de correlacin entre las OPPBC y el PBI.

Como se dispone de dos series de datos (OPPBC y PBI) , con frecuencia es til conocer si ambas variables estn relacionadas. Para ello utilizamos el anlisis de correlacin. La correlacin entre las OPPBC y el PBI es de: r= -0.127580284 y el coeficiente de determinacin es de r2= 0.016276729

Por otro lado, la correlacin entre las OPPBC y el PBI por Habitantes es de: r= -0.14751869 y el coeficiente de determinacin es de r2= 0.020093592

PRUEBA DE HIPTESIS HIPTESIS ESPECFICA N 02 (HE 02)

Los resultados de ambas correlaciones entre las OPPBC y el PBI, y la OPPBC y el PBI por Habitante son negativas. Esto significa que ambas variables tienden a moverse en direcciones relativamente opuestas. Como el resultado obtenido se encuentra lejos de -1,

entonces se puede afirmar que el grado de relacin entre las variables objeto de estudio no es tan opuesta; es decir, existe un grado muy pequeo de relacin inversa entre ambas variables.

Conclusin.

Estos resultados determinan que el grado de correlacin muy pequeo de relacin inversa entre las OPPBC y el PBI por Habitante durante el periodo 2005-2010 es relativamente mayor que el grado de correlacin entre las OPPBC y el PBI.

CONCLUSIONES

CONCLUSION N 1

Con el 95% de confianza en los datos obtenidos de las colocaciones primarias de bonos corporativos en el Per durante el perodo 2005-2010, se determin que existen diferencias significativas en el monto total anual colocado a travs de este instrumento financiero, lo cual se explica por las diversas necesidades de financiamiento de las empresas que acceden al mercado de valores.
Hay algunas que se endeudan con un monto significativo y otras que emiten un monto pequeo.

RECOMENDACIN N 2

Si se pretende que cada vez exista un mayor nmero de empresas que coloquen bonos corporativos en el mercado primario de valores,

con lo cual se reforzara el grado de relacin positivo entre las colocaciones primarias de bonos corporativos y la variacin del nmero de emisiones,

es necesario que esta alternativa de financiamiento sea ms accesible al sector de las medianas empresas, por ser estas las que podran endeudarse por montos superiores a los diez millones de dlares.

CONCLUSION N 2
A la luz de estas cifras se La emisin de bonos en el afirma que, a travs de mercado de capitales est limitadas emisiones que Las pruebas estadsticas concentrada en pocas realizan las empresas sealan que entre la empresas corporativas corporativas, captan emisin de bonos y la oferta nacionales, que en pblica de estos activos importantes flujos de promedio llegaron a 46 en capital, sean de fuente financieros existe una el periodo de estudio. Estas moderada correlacin, lo propia como externa, con lo empresas acuden a este cual evidencia adems que cual contribuyen a que el mercado para captar mercado de capitales no la emisin de bonos slo recursos de largo plazo explica la Oferta Pblica en logre mayor diversificacin bajo el objetivo de financiar un 47.23%. y desconcentracin de sus necesidades de capital colocaciones de estos y de inversin. activos financieros.

CONCLUSIN N 3

La asimetra entre el crecimiento econmico y la emisin de bonos se evidencia al apreciar el grado de correlacin (r = -0.127580284) y determinacin entre ambas variables (r2= 0.016276729), cifras que seala que el comportamiento del PBI slo explica en un 1.63% la emisin de este tipo de activo financiero. Si bien es cierto que el grado de dependencia entre el PBI y la emisin de bonos no es significativa, el resultado negativo explica la poca predisposicin de los empresarios a emitir bonos tomando en cuenta el performance actual y potencial de la economa nacional. As mismo, el grado de correlacin (r= - 0.141751869) y determinacin (r2=0.020093592) entre la OPPBC y el PBI Per Cpita nos indica que su grado de relacin nos es tan opuesta. Esto explica la poca participacin del inversionista peruano en las colocaciones primarias de bonos corporativos.

RECOMENDACIONES
Para lograr una mayor colocacin primaria de bonos corporativos se requiere darle mayor transparencia al mercado de valores peruano. Se debe establecer claramente el criterio para las excepciones a los requisitos a los cuales se encuentran sometidas las colocaciones primarias de bonos corporativos,

RECOMENDACIN N 1
para ello, las empresas deben incursionar con la emisin de instrumentos de deuda a corto plazo para diluir los altos costos de emisin para lograr una buena trayectoria, confianza y prestigio en el mercado. ya que sin ello lo nico que se lograr es actos que favorecen solamente a un grupo de empresas en desmedro de otras que requieren de proceso gil, oportuno y financiamiento a menor costo y a largo plazo,